国信证券今天召开的2017年中期策略会亮点多多，“国信价值指数（模拟）”的提出，成为中期策略会上的重点。该模拟指数围绕企业的核心价值创造原则，有三大特点：选择创造价值的股票、以合理的价格买入并持有、充分考虑周期股和金融股等投资实践。国信证券研究所所长杨均明表示：“‘价值创造、效率优先’是贯穿证券市场永恒不变的原则。”国信证券策略研究团队认为，目前各个行业已开始普遍认同“龙头”的投资价值时，意味着投资的逻辑也慢慢从公司的短期基本面转向中期的行业竞争格局重构的逻辑，市场行情的第二个阶段，将从“漂亮50”扩散到各个行业优势企业。杨均明：价值创造、效率优先今日，国信证券研究所所长杨均明在2017年中期策略会上提出，‘价值创造、效率优先’是贯穿证券市场永恒不变的原则。他进一步表示，企业的价值最终是由归属企业的长期净现金流决定的，其次是效率优先，而衡量一个企业经营效率的最终指标是净资产收益率，投资必须聚焦这些最朴素的要素，再加上更加宽广的视野。今年以来，少数股票走出了不断上涨而绝大部分股票下跌的行情。国信证券研究得出的结论是，中国经济通过近40年的发展，各行各业的产业开始走向集中，优势企业已经胜出。国信证券在2016年12月深圳召开的年度策略会上，提出了2017年的投资策略是布局各行业的龙头优势企业。在今年4月18日杭州召开的春季策略会上，又明确提出当前正是价值投资的春天，要寻找中国的“漂亮50”。接着国信证券在5月19日发文指出，用持续稳定的高ROE作为主要的指标来寻找投资标的。杨均明进一步表示，市场一直在按照自身的内在规律在运行，这个规律就是价值创造原则和效率优先原则。谁在为市场创造价值，谁的股票就会涨；谁的经营效率略胜一筹，谁就会在竞争中胜出。不少优秀企业不管指数如何，不断地创出新高，很多企业没有反弹的机会。在这个优胜劣汰、大浪淘沙的游戏中，没有太多的情怀可言，也完全没有必要抱怨谁，更没有必要抱怨新股发行的节奏等等。价值创造、效率优先是贯穿证券市场永恒不变的原则。“当我们顺着股市运行的核心原则价值创造和效率优先来理解和观察证券市场的变化时，一切都会变得简单和容易理解。” 杨均明说道。首先是价值创造。这么多上市公司都为社会提供商品和服务，或创造社会价值、或创造使用价值。但万变不离其宗，上市公司要创造利润，要创造业绩，而且是要持续地创造利润和业绩。所有前期的投入，都是为了以后创造利润做准备。这是个十分浅显的道理。但很多人被表象所迷惑了，市场喜欢故事、概念，而不去深究这些故事和概念能否为企业带来真正的业绩；市场喜欢并购重组、喜欢增发融资等等，但不关注这些行为能否为你的股份带来增值。在中国经济发展的早期，企业处于发展的初期，关注表象来进行投资是可行的。随着中国经济的渐渐成熟，投资者需要更加注重投资的现实回报，需要企业真实地带来利润。可以说，一个企业的价值最终是由归属企业的长期净现金流决定的。其次是效率优先。无论企业经营的战略、战术，方向、目标，还是绩效考核、流程再造，互联网+或+互联网等等，都指向一个目标-----提高企业的经营效率！企业间不同经营效率，最后导致了高效的企业成功了，低效的企业失败了。而衡量一个企业经营效率的最终指标是净资产收益率。杨均明表示，投资必须聚焦这些最朴素的要素，只有陪伴这些成功的企业我们的投资才会取得较好的收益。但是要在证券市场上取得成功，还需要有更加宽广的视野。资本投资本质上都是逐利的行为，有时候你的投资没有成功，不是因为你错了，而是别人发现了比你更好的投资渠道和标的。他说：“最后，在追逐价值的道路上，只有知识和才能是远远不够的。还需要一种信仰和坚定的意志，成功只属于那些坚韧不拔的勇者。”寻找第二阶段的漂亮50据了解，国信证券将这些最核心最基本的原则量化成国信价值指数，围绕企业的核心价值创造原则，编制和拟合了“国信价值指数”，算是其研究所近三十年的证券经营经验及研究智慧的一次呈现。国信证券策略研究团队认为，2017年市场涨跌背后的核心特征是“高盈利”和“低PE”，家用电器、食品饮料、银行这三个行业，正是当前A股盈利能力最强的三个行业（ROE最高）。 2017年以来估值水平与涨跌幅高度负相关。 PE最低的组合收益率最高，PE第二低的组合收益率其次，然后组合随着PE的递增而收益率递减。国信证券进一步表示，到2016年底时，A股市场盈利能力最强的上市公司反而估值最低，出现了基本面越好估值越低的情况，优质公司的投资价值日益突出。第二，2017年以来这批估值最低、盈利能力最强的公司动态看基本面出现了明显改善，而同时原先盈利能力一般、估值很高的成长性公司基本面出现了停滞甚至恶化。今年的行情第一阶段，行业优势地位确定、低估值、基本面显著改善的“漂亮50”率先启动。而目前各个行业已开始普遍认同“龙头”的投资价值时，意味着投资的逻辑也慢慢从公司的短期基本面转向中期的行业竞争格局重构的逻辑，市场行情的第二个阶段，将从“漂亮50”扩散到各个行业优势企业。国信证券认为，第二阶段的“漂亮50”将从食品饮料、家电、电子等短期基本面很好的优势企业扩散到其他短期基本面可能一般，但是行业优势地位非常突出、前期调整充分估值合理的公司。附国信策略会各行业观点：宏观：供给侧改革：从行政化到市场化，去产能汇聚行业“龙头”主要逻辑供给侧改革从上中游行业入手，采用行政化方式去产能，下游行业在成本走高和需求不足的双重压力下，会以市场化的方式出清产能，最终上中下游各行业实现产业集中度提高。结论1、整体经济增长依然处于不稳定状态，下行压力依然存在；2、下游行业未进行产能出清前，居民端通货膨胀压力很小；3、供给侧改革导致上中下游行业产业集中度提高，汇聚中国龙头企业。策略:布局秋季行情、回顾价值本源主要逻辑下半年整体经济相对平稳、利率有望出现下行，股票市场秋季行情值得期待。价值投资的好戏才刚刚开始，“漂亮50”之后将有更多中国优势企业获得资本市场的认可。价值投资的理念在于发现创造价值的优势企业、以合理的价格买入并持有、分享公司价值的提升。结论1、对下半年市场相对乐观，建议积极布局秋季行情；2、在“行业增速整体趋缓、优势企业强者愈强”大逻辑下，市场追逐低估值、高盈利优势企业的风格不会改变；3、发现并拥抱中国优势企业，分享公司价值提升带了的持续收益。固收:债牛归来主要逻辑房地产调控加码后，房地产销售下滑明显，带动中国经济重回下行通道。M2下破10%，金融去杠杆取得一定成效，同时给实体经济造成负面影响，货币政策重心逐渐转移至稳增长。结论1、经济增长重回下行通道；2、金融去杠杆取得一定成效，货币政策由“偏紧”回归至“不紧不松”，并可能转变为“偏松”；3、10年国债破3%，10年国开破3.8%。互联网/港股:中国互联网新五大的未来主要逻辑1、网络时间红利也出现瓶颈，巨头的时间份额进一步提升，机会出在三四线与亚非拉市场，以及新硬件、大数据、AI方向；2、内容繁荣的背后隐忧是游戏和直播驱动，电商的效率/效果之争仍在继续，阿里短期较京东更占上风；3、美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头。结论1、阿里、腾讯、网易、京东、微博成为新五大；2、美国股市的公司回购开始拐头，将使得互联网从全面普涨到抱团集中于这五家公司，在震荡中前行。2、下半年业绩增长确定性强，2018Q1后有高基数压力。看好的子行业与公司阿里、腾讯、网易、京东、微博新三板：时光不语，静待花开主要逻辑Pre-IPO套利空间收窄的事实,以及17年5月出台的减持新规等已经非常明确提示我们必须回归投资本源，即寻找优质成长企业并设定预期合理的投资周期，流动性从来不应该是我们选择三板投资标的的主要因素。最好的投资无需担心退出渠道结论1、在确定性行业投资机会下寻找投资标的；建议积极关注消费升级、工业自动化、人工智能、信息安全、物联网、新能源企业产业链、新材料等。2、自下而上选择投资标的更为重要；我们将更注重选择战略布局清晰、业绩表现趋于明朗、具备较好定价能力的公司。看好的子行业与公司消费升级、工业自动化、人工智能、信息安全、物联网、新能源企业产业链、新材料通信：抓住通信行业格局变化及龙头公司主要逻辑通信行业整体大环境处于与下一代通信技术（5G）切换、运营商资本预算小幅下降（剔除联通混改因素）但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看，这种阶段市场竞争格局可能发生变化，并容易孕育新一代龙头公司。结论1、目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头；2、在专网领域:全球也将逐步形成双寡头；3、部分细分行业如光器件、物联网中也基于行业环境变化催生新的细分龙头公司。看好的子行业与公司看好中兴通讯/鹏博士/专网龙头/中际装备/特发信息/宜通世纪/新天科技/高新兴社会服务业（酒店、餐饮和休闲）：把握消费升级+国企改革双机遇下优质龙头主要逻辑1、受益于消费升级（中产家庭亲子）+供给格局优化，有限服务酒店、博彩业等复苏，免税基本面/政策面向好，休闲游、出境游等持续受益；2、全域旅游模式下的供给侧改革，政府支持以景区上市国企为平台整合区域资源；3、国企改革（董事会变更、顶层设计）带来积极信号，今年系旅游企业集中换届年，有望释放企业的主观动能结论1、积极布局消费升级（中产家庭亲子）+供给格局优化子行业龙头；2、兼顾旺季行情布局全域旅游下供给侧改革优化的景区国企龙头；3、抓住国企改革（董事会变更、顶层设计）出现积极信号的公司如中国国旅、首旅酒店、峨眉山A等；4、着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业增长有望向好的成长股，宋城演艺、众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际看好的子行业与公司看好免税龙头中国国旅/酒店龙头首旅酒店/景区龙头黄山旅游、峨眉山A等/休闲游龙头中青旅、宋城演艺/出境游龙头腾邦国际、众信旅游、凯撒旅游/澳门博彩龙头新濠国际发展、银河娱乐等传媒：聚焦受益行业成长及竞争格局提升的细分龙头主要逻辑1）从估值上来看，板块整体估值接近历史最低水平，逐步见底；2）行业层面来看，中短期内技术进步、政策放松所带来的人口及制度红利逐步消退，基于存量用户的深度变现成为行业成长的核心驱动要素，短期内行业整体增速趋缓，内部开始进入市占率提升阶段。结论1）估值接近历史底部，板块继续大幅下跌的可能性相对较小；但是由于行业整体增速缺乏向上弹性，板块短期内难以出现持续向上趋势；2）行业内部细分行业增速及个股将持续分化，优选趋势向上子领域中受益集中度提升的细分行业龙头。看好的子行业与公司看好手游/网剧/教育/生活圈媒体/短视频等领域，推荐游族网络、三七互娱、完美世界、分众传媒、慈文传媒、华策影视、视觉中国等标的。房地产：进一步解放思想，做多地产龙头股主要逻辑①根据《区瑞明地产A股小周期理论框架》，2017年行业处于降温期，聚焦房地产主业的优势企业的股价表现将会显著好于2016年，更是会显著好于繁荣期的2016年上半年；②行业降温格局或将延续至2018年上半年，然后迎接新周期复苏，根据《区瑞明地产A股小周期理论框架》，地产股在复苏期将迎来大机会；③行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利；④优势公司估值仍然低廉，且2017年增长较为确定。结论继续呼吁机构投资者在2017年下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股，维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级。看好的子行业与公司万科A、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝医药生物：真价值，真成长主要逻辑17年上半年分化行情的实质是产业逻辑的变化与兑现，新医改下政策面强力推动去产能，在工、商业层面都出现了行业集中度提升。成长性上佳的优质细分行业龙头公司，将逐渐通过持续高成长获得长期价值。结论符合产业发展的新龙头将在四类企业中诞生：1）工商业集中度提升。2）不受医保控费影响。3）具有明显存量市场空间的企业。4）具备出海潜力。药品工业关注集中度提升+政策受益标的；器械，商业关注平台型板块龙头；消费属性公司的未来在于品牌横向扩张、医用领域及最终海外市场。看好的子行业与公司我们看好的标的有器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝。公用事业：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善主要逻辑1.燃气：政策扶持行业整体成长，气改重构产业链格局，引发围绕增量低成本气源的博奕。2.水电：板块总体依然稳健，最大考验来自去杠杆周期下类债逻辑的潜在削弱。3.火电：标杆电价上涨难改全年业绩下滑预期，产能过剩背景下，整体预期改善仍取决于煤价走势。结论1. 燃气行业围绕煤层气和煤改气等领域迎来成长机会。2. 看好水电板块持续稳健表现。3. 持续关注下半年火电边际预期的好转可能。看好的子行业与公司看好煤层气（蓝焰控股、天壕环境）、煤改气和水电等细分领域。环保：看好板块，坚守龙头主要逻辑1.政策面：环保监管上收事权下放，中央集权推动行业监管超预期。2.产业面：环保效果时代，投资加速，订单加速落定，行业维持高景气。3.公司面：PPP模式要求综合化、品牌化、规模化，公司分化加剧，订单进一步向龙头公司集中。4.估值面：估值降低到历史偏低水平，整体看多板块。结论1.上半年主要由于利率上行预期压制板块估值，展望三四季度一方面利率预期改善，另一方面公司业绩高增长确定性强，整体看多板块，看好三四季度PPP主线。2.公司分化加剧，配置各细分行业龙头公司仍是长期确定性最好的最佳选择。3.高成长细分中，节能细分仍是最佳选择；土壤修复、环卫亦处于加速成长阶段，相关公司高增长可期。看好的子行业与公司1.龙头确定性组合：北控水务集团、神雾节能、神雾环保、东方园林、启迪桑德、碧水源2.高成长弹性组合：高能环境、理工环科、博世科、京蓝科技计算机：聚焦龙头，云端智能主要逻辑1.在IT需求增速减缓的过程中，行业集中度有所提升个，龙头公司的增长超过整个行业。另外，因为A股的IT行业上市公司中，相对稀缺的产品型公司在成长之后的规模经济显著；2.云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域，目前中国市场中，混合云相对来说市场需求更大，而且区别于海外市场的政务云具备比较大的潜力；3.人工智能已经不单纯是技术范畴，云计算的成熟给了人工智能足够的计算能力，人工智能+正带动下一轮信息革命；4.估值消化过程中，板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会。结论推荐龙头公司、产品型公司、云计算及人工智能显著收益的公司当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司。看好的子行业与公司1.移动证券市场绝对龙头公司同花顺；2.人工智能+存在技术和产业优势的龙头科大讯飞；3.在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子；4.酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息。关注建筑信息化产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件主要逻辑当前汽车行业由增量红利步入结构升级，处于成长期步入成熟期生命阶段，行业增速放缓、保有量提升、产能过剩是该时期三大特点。汽车行业兼备周期与成长双重属性，行业增量红利消失大背景下，我们认为汽车行业结构性机会犹存：成长属性层面，深度挖掘由智能化、电动化+C5、轻量化以及后市场带来行业革新机会；周期属性层面，仔细甄别部分子版块周期性轮动与复苏带来的机会；短期而言，增量红利消失使得分化逐步凸显，龙头份额将持续提升，缺乏品牌效应和规模优势的中小企业在激烈竞争中将压力加大，强者恒强格局日益凸显。2017年分化主旋律大背景下，下半年我们持续坚定推荐核心龙头蓝筹和精选优质零部件。结论补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头，推荐福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、华达科技、星宇股份、云内动力。看好的子行业与公司宇通客车、福耀玻璃、上汽集团、华域汽车、星宇股份、中国汽研、富奥股份、欧普集团。非银行金融：格局逐渐清晰，优势企业值得溢价主要逻辑1. 保险：监管“保险姓保”持续深化，同时保障需求崛起、短期利差模式的终结，意味着行业开始确定性分化，传统龙头险企的优势难以被复制，行业格局清晰，上市险企价值创造能力大幅提升；2、证券：商业模式转变叠加金融去杠杆，ROE空间受限，券商股β属性减弱；券商业绩分化，α属性逐渐得到验证，关注转型方向清晰，机构化、财富管理化转型的券商。结论1. 上市险企价值创造能力大幅攀升，平安、太保在质量上形成双寡头，新华转型颇具看点； 2.券商板块表现短期依靠市场风险偏好提升，长期关注转型方向清晰的券商。看好的子行业与公司保险：中国平安、中国太保、新华保险，港股中国财险、新华；证券：中信证券、华泰证券、招商证券。军工：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点主要逻辑2014年以来，随着资本市场对于军工行业认识的不断加深，军工板块由炒题材炒事件逐渐变得价值。此次回调很可能就是板块风格切换的转折点，此后，市场将更加注重标的基本面的好坏，受益于此，行业龙头将受到更多关注，配置价值更为突出。结论1、金融去杠杆政策陆续出台导致军工板块大幅调整，预计白马标的在反弹行情中表现较好；2、军工行业基本面持续改善，为板块提供安全边际；3、军民融合、院所改制、一带一路、混改等重大事件从题材和基本面两个方面利好板块反弹。看好的子行业与公司看好：内蒙一机、航发动力、航天电子、中航黑豹、中直股份、四创电子、航新科技、中航光电、中广核技。纺织和服装：行业优质龙头投资价值凸显，消费升级大时代来临主要逻辑终端需求回暖迹象加强，品牌服装基本面企稳，板块估值回落至历史低位区间，细分行业优质龙头值得重点关注；出口环境企稳，棉纺板块基本面逐步改善，棉价短期趋稳、长期向上的趋势判断有利于产业链龙头；中高端消费回暖，名表、珠宝、高端服饰等细分领域受益明显；伴随中产阶级迅速崛起，消费观念在升级，大众消费的结构性变化也在持续发生，关注相关投资机会。结论1.高级女装、男装等中高端服饰品类收入端恢复良好，17年整体表现仍值得期待；2.棉纺产业链集中度进一步提升，重点关注成本控制强及具备议价能力的华孚色纺以及优质供应链企业孚日股份、健盛集团；3.名表市场进口数据持续高增长，国内黄金珠宝市场回暖迹象显现，行业景气度逐步回升，重点关注飞亚达、老凤祥；4.个性化消费时代来临，把握行业内新一轮消费升级趋势，重点关注歌力思、奥康国际、江南布衣等。看好的子行业与公司看好棉纺板块（华孚色纺、孚日股份）以及歌力思/九牧王/飞亚达/老凤祥/奥康国际。建筑建材：建筑：选择景气度较好的子行业龙头；建材：稳中求进，顺势而为主要逻辑建筑：2017年央行逐步落实降杠杆、防风险，基建投资增速出现回落，房地产投资增速今年预计有所下滑，但制造业投资增速在宏观经济企稳以及行业供给收缩或暂时告一段落的背景下，目前已结束长期下滑趋势，今年有望小幅回暖，整体FAI增速维持低位稳定；投资对行业的拉动作用开始见底回升，行业的增速开始逐步和投资的增速匹配，行业盈利出现改善。建材：周期类建材未来将受到需求下行预期影响，但我们认为在防风险的政策导向前，下行幅度和强度可控。供给端，行业集中度逐年提升，区域协同错峰等行为成为供给控量、调量的重要手段，市场化去产能仍在持续，优势企业竞争力凸显；消费类建材各子行业龙头公司品牌、渠道优势已逐步显现，助力盈利、增长等指标持续走强，“大行业，小公司”的格局给予充分的增长潜力。结论建筑：1、中长期来看，国内投资增速仍可能继续下行，但是考虑最近一两年，我们认为部分子行业存在一定程度的景气上行；2、我们预计2017年基建投资增速约为15.6%，FAI增速约8.2%，行业增速约8.7%；3、预计园林行业景气得以维持，寻找业绩保障性好，商业模式好的优质企业；装饰行业基本面弱复苏，优势向龙头企业集中；煤化工收益政策推动订单回暖。建材：1、对三、四季度的水泥、玻璃价格不比过分悲观，下半年旺季水泥有望进一步提价，玻璃价格保持高位可期，供给收缩有超预期可能；2、核心龙头企业年内业绩无忧；3、其他建材子行业龙头企业有望强者恒强。看好的子行业与公司建筑：金螳螂/亚厦股份/广田集团/美尚生态/蒙草生态/文科园林/航天工程/东华科技/中国化学建材：海螺水泥/华新水泥/冀东水泥/金隅股份/祁连山/宁夏建材/亚泰集团/旗滨集团/伟星新材/中国巨石/北新建材/龙泉股份/国瓷材料电子：拥抱产业升级,把握龙头机遇主要逻辑中国电子产业立足于巨大的消费市场，成长于工程师红利，在国家政策和产业资金大力扶持下，全面从‘跟跑者’到‘并跑者’正逐步向‘领跑者’的角色转变，在这过程中持续酝酿着巨大的投资机会。结论中国电子产业持续从微笑曲线的最低端"模组装配加工"往微笑曲线的两个制高点进军。1.向上突破，高端装备、材料及核心部件的国产化是中国产业升级的核心卡口，最重要的瓶颈也将成为最大的机会。2.向下延伸，中国制造已占领全球，未来中国品牌也将成为世界首选。看好的子行业与公司看好在产业升级中持续受益的龙头。1.电子设备：大族激光(液晶屏切割加工关键设备制造龙头)。2.核心部件供应商:京东方A(显示核心部件液晶面板龙头)、景旺电子(覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板领军企业)、3.核心材料供应商:三安光电(全球LED芯片龙头)4.中国产品品牌升级:木林森(全球LED封装+照明品牌龙头)。百万用户都在看何止12亿，乐视再遭冻结160亿！债权行不止招商银行，平安银行或涉数十亿敞口，最怕债权人跟风一桩怪现象：不是所有退市股买卖都亏本，有人买新都退11天狂赚800万，47只三板退市股竟七成上涨百家券商股票成交排行榜出炉：天风东财华宝中金…26券商排名蹿升我去双录，竟嫌烦被拒了！这些为客户"着想"的做法极可能成了券商的处罚和扣分项券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。}

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