黄金是这个3月全球最火的资产了。COMEX黄金（纽约商品交易所的黄金期货，帮小白们补充一句，国际金价的定价权掌握在纽约和伦敦交易所，前者更大，上海黄金交易所虽然现货黄金场内交易额全球第一，但在定价上的话语权几乎为零，所以看金价走势就看COMEX黄金指数就行），从3月初的1830涨到了目前的1980，当月上涨7.86%，领跑全球资产。如果再把时间拉长一点，是从11月初的1620左右涨上来的，5个月不到的时间，上涨了20%。从11月初开始的这轮上涨，主线也很清晰，伴随美元指数的回落，美元指数从11月初的113，回落到了目前的103。相关系数（correlation coefficient）是一个表述两个工具相互关联程度的数值，这个数值在-1和+1之间来回摆动，黄金和美元指数的相关系数长期在-0.6到-0.8之间，这就意味着如果美元指数下降（美元走弱），黄金价格上涨的可能性在60%～80%。这是市场的情况。如果我们站在去年年底，做23年的战略资产配置（SAA，也就是比较各个大类资产的性价比）展望，其实黄金应该算是全年比较高胜率的品种。因为大家普遍判断23年会迎来美元加息周期的拐点，朝着加息进程放缓→美元走弱→黄金走强的逻辑走，只不过没想到中间出了硅谷银行、瑞士信贷银行的事件，不仅放缓了加息周期，还增加了全球的避险情绪，加速推升了金价的上涨。如果你想问，黄金还会不会继续涨？那么，答案是，大概率会（不作为投资建议），最根本的在于，目前美国国债，短久期和长久期利率倒挂（2年期美国国债3.76%、10年期3.38%），隐含着经济衰退的预期，后续美国步入降息周期，美元继续走弱是大概率事件，并且目前欧洲银行危机已经蔓延到了德意志银行（DB），加息周期的末尾各类幺蛾子还在路上，远没结束，全球避险情绪浓厚，黄金还是最佳的避风港。按照国君这周的观点，“若以疫情前的2016-2019年为参考，美元指数可能下探到95附近甚至更低的水平。根据美元指数与金银比的历史关系来看，金价在有望步入新高中，同期白银同期的上涨弹性可能高出20%以上。从调整节奏及幅度来看，市场走势可能快于我们先前预判，因此我们认为美债实际利率、美元指数见顶在即，金银蓄势待涨。其他维持原先判断，2季度、3季度，贵金属价格迎来主升浪；4季度：金银走势尚不明晰，且待观察。”如果你看好黄金，又不知道怎么参与，可以看下之前的这篇科普文，《购买黄金资产的4种方式，实物、ETF、期货、黄金基金》，2月12日，民工老师情人节前特刊，如果当时看完参与了的朋友，请私信打赏（笑。今天聊聊，谁在这一轮黄金暴涨的行情中赚到了钱？目前看来，达里欧的桥水肯定是吃到了肉了。达里欧的桥水基金，18年第一次发产品，20、21年又发了2只，名字依次是全天候增强型1、2、3号，做的就是包括股、债、商品、对冲工具的大类资产配置策略，这也是桥水在全球做出名堂的特点，21年之后，桥水（中国）的规模就超100亿了，也是目前唯一上了规模的外资私募。看谁买了黄金，可以看下黄金ETF的投资者，因为和其他公募不一样，ETF产品会在半年报、年报里披露前十大投资者。目前，国内黄金ETF数量也不少，但是头部集中化趋势很明显（平安基金的上海金ETF上周就因为连续规模不到5000万元，清盘了，在黄金机会最大的时候清盘，也是无奈之举，其实建议可以再撑一撑的），大的一共3只，分别是华安、易方达、博时的，挂钩的虽然名词不一样，其实都是黄金现货，所以业绩也基本没有差别，下图1、图2。看一眼这三个产品，截至2022年6月末（2022年的年报要最近才披露完），最新的前十大投资者。1、华安黄金ETF。前十大投资者里，除了排第一的联接基金（就是ETF为了让场外资金购买设置的，你从银行渠道买了联接基金后，联接基金会把所有的钱用来申购ETF，变相你就参与了ETF），包括桥水的1-3号三只私募产品、看起来像工银理财投资账户的两只券商集合、两只公募fof（兴全和华商基金的）。2、易方达黄金ETF。剔除联接基金，桥水的三只产品再次全部出现，剩下的主要是一些个人大户（真有钱...）。3、博时黄金ETF。桥水的三只私募依然全部出现，其他的主要是券商自营做市商等。综上，可以看到，桥水的三只私募产品，全部出现在了国内最大的三只黄金ETF的前十大机构投资者里，合计持仓超过了8亿！说明，截至2022年6月末前，桥水的投资模型，应该是非常看好黄金的机会（请见封面图片）。为什么要三只都投？只能说明因为自身产品规模、考虑到每只黄金ETF的单日换手率（这三只ETF加起来也就100多亿的总规模）等情况，分散投资在三个产品当中。而这部分的投资，如果区间没有持仓变动，区间涨幅在15-20%左右，对组合的贡献应该是非常大的，说明桥水作为真正的全天候大类资产配置机构，对黄金的研究，以及对这轮黄金投资机会的把握，还是比较准确的。从国内机构投资者来看。比较容易相对直接的参与黄金市场、且能披露的，主要就是公募fof产品。我觉得，是否考虑配置黄金（基本是公募唯一能参与的标准化商品资产了），这还是能体现出fof的投资框架的。国内大部分的fof基金经理，即使投资框架是基于年度SAA、月度TAA的技术流，其实主要做的还是股债的组合，通过股债配比做组合管理（甚至很多fof基金经理，根本不通过债券久期的调节对冲权益敞口，也不做仓位的择时，基本就是纯粹的选偏股基金）。而在投资组合构建中，加入了黄金的，至少说明投资框架是更具备大类资产配置思路的（相对的），这样的基金经理的产品，可能能更好地面对经济周期的各个阶段（下面的业绩说明也能不全面的印证），也应该是未来fof产品，相对其他产品，应该具备的特点。那么，哪些fof配了黄金ETF？除了上面提到的，兴全优选进取三个月持有（基金经理林国怀）、华商嘉悦稳健养老一年持有（基金经理孙志远）外，我们再看一下，截至2022年6月末，一共有52只公募fof持有黄金ETF，大头主要是华安和国泰的黄金ETF，合计持有市值在3.6亿左右。因为很多fof买的绝对值很小、或者比例很小，不具备代表性，表舅做了个筛选，筛选条件包括：持仓市值至少超过500万、占fof产品的比例在1%以上，最后一共就10只产品。如下：产品主要集中在华商、长信、兴全、上投、工银这5家，其中上投和工银明确增持。而如果看这些产品的业绩，你会发现：所有10只产品，除了上投摩根的锦程均衡养老2022年排名靠后外，每一只产品，在2021-2023年，每年的维度，同类排名都能进入前50%。这多少能说明，具备大类资产配置能力的fof基金经理，跑赢市场均值的概率，可能是更大的。插一句，如果你还是想关注下主动管理产品，可以看下那些去年年底开始重仓黄金股的选手和产品，比较有名的主要可能就是一头一尾的前海开源的主题型产品，以及董辰的华泰柏瑞多策略。基金的年报很快就要全部披露了，我们不妨再等一等，等全部披露后，再看看，有哪些产品，提前布局了黄金资产。而对于黄金ETF来说，机会可能才刚刚开始，随着投资人群的年轻化，投资最便捷的黄金ETF，预计会逐步取代实物黄金、纸黄金，成为黄金投资的优先选择。完。}