最好的时代，最坏的时代
——创新层一周年回眸
创新层一周年回眸：近一年回报18.18%，位列全部A股指数第一
从2016年6月27日分层办法正式实施开始至今，创新层走过了一周年。以当时公布的953家公司作为样本股, 2016年6月30日至2017年5月26日，“2016创新层指数”上涨18.18%，远远跑赢三板成指（涨幅-0.09%），也位列A股所有指数回报第一，也是年初至今表现最佳指数。创新层的设立体现了给低风险偏好的投资者一个较好的板块选择，这一政策目标得以实现。
优质资源在向创新层集中
从公司数量来看创新层公司953家占比例为12.71%。2016年953家创新层公司营业收入规模为3867.47亿元，占全部新三板公司的营收比重为30.47%。净利润达351.06亿元占比38.18%。创新层在过去一年中相比新三板整体较好发挥了其交易功能。从2016年6月27日至2017年5月26日，创新层区间成交量占比达39.18%，区间成交金额占比达57.12%。在融资功能方面，创新层在过去一年中定增融资310亿元，占新三板全部公司的比例达27.71%。整体来看，创新层盈利规模和交易、融资功能相匹配。截至目前创新层公司的市值占比应该达到当时的新三板全部公司的52.41%。可见过去一年中，创新层公司也获得较高的估值溢价。
创新层二十大牛股归因估值和盈利双驱动
在过去一年中，在市场整体“低迷”的一年中，创新层却孕育出不少牛股。我们综合过去一年中，创新层个股的区间涨幅、交易天数、盈利规模等指标，筛选出创新层做市转让涨幅居前的前20大“牛股”。总的来看，其上涨原因主要分为三类：IPO驱动、低估值驱动、盈利增速驱动。目前创新层市盈率为25X，新三板整体的PE为27X，而我们筛选出的“牛股”中，当前动态PE低于25X的有14家，而且14家公司的2016年营业收入增速均值达30%，净利润均值达44%。可见，多数“牛股”具有低估值和高增长双轮驱动的特征。整体法算得2016年平均每家公司的营收规模高达3.6亿元，平均净利润规模高达6800万元，2016年营收增速高达53%，净利润增速高达74%。综合看2016创新层的前20大牛股，高盈利、高增长是牛股共性。
2016创新层中203家申报上市辅导，321家未能“保层”，25家创新层公司涉嫌违规，创新层规则或还需完善
根据choice统计，从2015年至今申报上市辅导的公司共466家，有203家创新层公司申报了上市辅导，占上市辅导公司总数的44%。可以看到，在上市辅导大军中创新层公司占据“半壁江山”，可谓是“一颗红心两手准备”。在最新公布的2017年创新层名单中，有321家公司被调出。我们剖析了调出创新层的321家公司，发现未达到共同标准、未披露年报、业绩下滑不能符合标准二成为三大最主要原因。创新层的诞生为投资者划分出了风险相对较小的范围，但是统计过去一年中新三板公司的违规行为，创新层仍有25家公司涉嫌违法违规被证监会或全国股转系统出具警示。归纳25家创新层公司的违规行为，多为触及关联交易红线，具体表现为关联交易或关联方资金占用同时信息披露有误或信息披露不及时，还有公司因为财报产生的会计差错对对净利润影响较大被处罚等。
创新层一周年反思
创新层从去年6月27日至今走过了一周年的时间，回眸过去一年中，创新层的诞生给相对其他大类资产而言风险较高的新三板市场投资者划分出了风险较小的范围。在过去整体市场环境较为清淡的一年中，创新层的回报远远跑赢三板成指。创新层超额回报、牛股共性都揭示了创新层除了盈利驱动外，还有估值的双重驱动。然而，客观地讲，现阶段创新层公司的权利和义务并没有完全匹配。严格的监管使得创新层公司面临着高昂的成本，但是交易制度的不完善又使得留在创新层的公司享有的权利有限。申报辅导的400余家公司中创新层占到“半壁江山”、新创新层“大换血”、在严格的监管背景之下仍有不少公司因违规被处罚。这些都值得我们反思，为此，我们认为，现阶段创新层的各项标准、交易制度急需改革，政策红利亟待完善，只有真正做到权利义务对等，才能让更多优质企业在创新层“绽放”。
风险提示：政策推进不及预期、系统性风险。
攻略
01
创新层一周年回眸
从2016年6月27日分层办法正式实施开始至今，创新层走过了一周年。回眸过去一年，创新层的盈利能力、融资能力表现突出，优质标的吸引资金聚集，而创新层的整体回报也较为可观的。
1.1.“2016创新层指数”回报亮眼
2016年6月24日，全国股转系统公布创新层正式名单，从6月27日开始执行分层管理办法。我们以当时公布的953家公司作为样本股，以2016年6月27日个股收盘价进行等权重建仓（剔除当日无交易、不活跃公司106家），最终以847只创新层样本股编制了“2016创新层指数”。
以三板成指为基准，从2016年6月30日至2017年5月26日，“2016创新层指数”上涨18.18%，远远跑赢三板成指（涨幅-0.09%）。即使将新三板创新层这一表现放在A股各类代表指数中，无论是2017年年初至今还是近1年的时间断里面，新三板创新层的表现也是名列前茅的。
1.2.创新层数量占新三板总数比例13%
从公司数量来看，2016选出年创新层公司953家，占当时新三板全部公司数（7500家）的比例为12.71%。
1.3.创新层盈利规模占比达30%-40%
根据2016年年报数据，2016年953家创新层公司营业收入规模为3867.47亿元，占全部新三板公司（截至20160624）的营收比重为30.47%。净利润方面，2016年创新层公司净利润达351.06亿元，占比38.18%。
1.4.创新层发挥交易、融资功能，资金
集中度达50%
创新层在过去一年中相比新三板整体较好发挥了其交易功能。从2016年6月27日至2017年5月26日，创新层区间成交量占比达39.18%，区间成交金额占比达57.12%。
在融资功能方面，创新层在过去一年中定增融资310亿元，占新三板全部公司（截至20160624,7500家）的比例达27.71%。
1.5.创新层盈利规模和交易、融资规
模相匹配，估值驱动略高一筹
创新层在过去一年中，创新层占到分层当时全部市场公司数量的13%，盈利规模占比达30%-40%，交易规模占比达40%-60%，融资规模占比达30%，整体来看，创新层盈利规模和交易、融资功能相匹配。
02
创新层一周年“正负能量”大盘点
2.1.创新层二十大牛股聚焦
在过去近一年时间中，“2016创新层指数”涨幅高达18%，而三板成指涨幅为-0.09%，基本持平。在市场整体“风平浪静”的一年中，创新层却孕育出不少牛股。我们综合过去一年中，创新层个股的区间涨幅、交易天数、盈利规模等指标，筛选出创新层做市转让涨幅居前的前20大“牛股”。总的来看，其上涨原因主要分为三类：拟IPO的申报驱动、低估值驱动、盈利增速驱动。
2.1.1.IPO驱动“概念股”涨幅居前
在我们筛选出的20大牛股中，已经申报上市辅导的有三家，分别是安达科技（830809.OC）、确成硅化（833656.OC）、亿童文教（430223.OC）。三家公司区间涨幅均在70%以上，根据wind统计，安达科技和确成硅化属于“保层”成员，2017年依旧入选创新层，而且安达科技同时符合维持标准中的三条标准，确成硅化同时符合标准一和标准三，而亿童文教今年被调出创新层，根据我们统计，亿童文教在财务指标上符合创新层维持标准以及共同标准，而此次被调出创新层或将因为其他原因。
2.1.2.低估值驱动占多数
在我们筛选出的创新层前20大牛股中，低估值驱动占多数。目前新三板整体的市盈率为27X，而创新层市盈率为25X，我们筛选出的“牛股”中，当前动态PE低于25X的有14家，而且14家公司的2016年营业收入增速均值达30%，净利润均值达44%。可见，多数“牛股”具有低估值和高增长双轮驱动的特征。
2.1.3.利润稳定增长是“牛股”共性
综合看2016年创新层涨幅居前的前20大牛股，盈利规模大、高增长成为“牛股”共性，可能也是其上涨的主要推动力。不属于前述两类的20大牛股中还剩大汉三通（430237.OC）、金润科技（430120.OC）、点击网络（832571.OC）。金润科技2015年净利润增速高达73%，2016年净利润增速下降至18%，不过近几年营收、净利润呈稳定增长态势。大汉三通和点击网络2016年净利润增速都高达50%。
综合看2016创新层的前20大牛股，高盈利、高增长是牛股共性。整体法算得2016年平均每家公司的营收规模高达3.6亿元，平均净利润规模高达6800万元，2016年营收增速高达53%，净利润增速高达74%。
2.2.创新层负面案例一览
2.2.1.2016创新层中203家申报上市辅导，321家未能“保层”
根据choice统计，从2015年至今申报上市辅导的公司共466家，2016年6月24日公布的953家创新层公司中，有203家申报了上市辅导，占上市辅导公司总数的44%。可以看到，在上市辅导大军中创新层公司占据“半壁江山”。
在最新公布的2017年创新层名单中，有321家公司被调出。我们剖析了调出创新层的321家公司，发现未达到共同标准、未披露年报、业绩下滑不能符合标准二成为三大最主要原因。在321家公司中，不符合共同标准（近60个交易日成交天数占比不少于50%且合格投资者人数不少于50人）的公司有246家，其中符合维持标准，因为共同标准被“拒之门外”的公司有165家，占比51%；未披露2016年报的有53家，占比17%；而因为业绩下滑不能符合维持标准二的公司有52家，占比16%。原先符合分层标准而现在不符合的公司有14家，多为亏损企业；而既符合维持标准又符合共同标准的公司有37家，或与企业自动放弃、未通过董秘资格考试等客观原因相关。
2.2.2.25家创新层公司涉嫌违规，多为触及关联交易红线
在分层制度执行的过去一年中，创新层的诞生为投资者划分出了风险相对较小的范围，但是统计过去一年中新三板公司的违规行为，创新层仍有25家公司涉嫌违法违规被证监会或全国股转系统出具警示。归纳25家创新层公司的违规行为，多为触及关联交易红线，具体表现为关联交易或关联方资金占用同时信息披露有误或信息披露不及时，还有公司因为财报产生的会计差错对对净利润影响较大被处罚等。
【触及关联交易红线】
上述案例中，公司涉嫌违规主要有两条，一是控股股东、实际控制人的关联方占用公司资金：二是公司信息披露与实际不符:
【股票发行违规】
根据股票发行方案的约定,募集资金用途为扩大企业规模、补充流动资金。但部分公司在取得该股份登记函前,使用募集资金于偿还银行贷款。上述行为违反《全国中小企业股份转让系统股票发行业务指南》第1条第4款之规定,"挂牌公司在取得股份登记函之前,不得使用本次股票发行募集的资金",属于提前使用募集资金的行为,构成股票发行违规。
【财报会计差错对净利润影响较大】
部分案例中对于已达到固定资产确认条件的在建工程未及时结转固定资产,不符合《企业会计准则》要求。公司在2015年年报中对该事项进行会计差错更正,对2014年度营业成本追溯调增占公司2014年度净利润的21.72%。公司作为信息披露第一责任人,未能保证申请挂牌文件信息披露的真实、准确、完整。对此，股转系统不仅对公司及其相关负责人出具了警示函，对瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）也给予出具警示函的监管措施。
03
创新层一周年反思
创新层从去年6月27日至今走过了一周年的时间，回眸过去一年中，创新层的诞生给相对其他大类资产而言风险较高的新三板市场投资者划分出了风险较小的范围。通过我们编制的“2016创新层指数”回报率也能明显看到，在过去整体市场环境较为清淡的一年中，创新层的回报远远跑赢三板成指。
整体来看，创新层盈利规模和交易、融资功能相匹配，资金集中度较高。在市场整体“风平浪静”的一年中，创新层却孕育出不少牛股。总的来看，其上涨原因主要分为三类：IPO驱动、低估值驱动、盈利增速驱动。其中，低估值、高盈利是创新层“牛股”的共性。这也从侧面印证了我们的观点，创新层盈利规模占全市场比重达30%-40%，而市值占比高达50%，说明创新层除了盈利驱动外，还有估值的双重驱动。
然而，客观地讲，现阶段创新层公司的权利和义务并没有完全匹配。严格的监管使得创新层公司面临着高昂的成本，但是交易制度的不完善又使得留在创新层的公司享有的权利有限。这或许也是为什么申报辅导的400余家公司中创新层占到“半壁江山”的原因之一。
另一方面，今年新创新层中被调出的公司高达321家，可谓是“大换血”，而主要是共同标准较严格以及部分公司业绩下滑所致，在严格的监管背景之下，仍有不少公司因违规被处罚。这些都值得我们反思，创新层的交易制度、入选标准是否仍有待完善？为此，我们认为，现阶段创新层的各项标准、交易制度急需改革，政策红利亟待完善，只有真正做到权利义务对等，才能让更多优质企业在创新层“绽放”。
安信新三板 诸海滨团队
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