沒有聲明之下，一般所提到的殖利率曲線，是指美國政府公債(信用品質最好之債券)的殖利率曲線。 信用評等越高(品質越好、價格越高)，則殖利率曲線會在下方。 紅色線之信用評等最高、藍色線信用評等最差 殖利率曲線反轉的重大意義 殖利率曲線呈現反轉 長短天期的利差(長天期殖利率 － 短天期殖利率) 變負 重大意義：經濟未來會出現衰退 經濟「衰退」：GDP成長率連續兩季呈現負值 市場現象：搶買長天期債券，不願意買短天期債券 投資人擔心短天期投資的再投資風險 看壞近期經濟局勢 不願意將資金投入購買短天期債券 擁抱長天期債券 造成短天期殖利率上升、長天期殖利率下降 4. 債券投資組合 債券投資組合收益率Portfolio Yield 加權平均投資組合收益率 (Weighted Average Portfolio Yield) 計算投資組合中的所有債券的收益率之後 加權平均得出 債券投資組合的存續期間Duration 存續期間是針對比較各種不同類型的債券計算出債券平均到期日，以此當作債券的有效到期日。 存續期間的使用 存續期間 固定收益投資組合管理的重要觀念 假設殖利率曲線平行移動 用途 計算投資組合有效平均到期日最簡單的方法 規避投資組合的利率風險的重要工具 存續期間可以衡量投資組合對利率變動的敏感度 債券投資組合的收入來源 利息收入、利息再投資收入、資本利得 債券投資組合管理 消極策略 指數化 買入與持有 免疫 現金流量配合法 積極策略 利率預期策略 收益曲線策略 收益利差 相對報酬 優劣情勢 利率預期換券 綜合 或有免疫 消極策略－指數化 設計一種組合以使其績效與某種債券指數績效相符 優點 基金經理人績效通常無法超越指數 費用低廉 缺點 追蹤困難(指數績效與目標績效不一致) 無法保證絕對報酬(不一定能滿足客戶需求) 無法主動參與市場上之機會 指數追蹤誤差 指數與投資組合之間的誤差 即使購買，也會有追蹤實際投資組合之間的誤差 主要來源 交易成本 指數與投資組合之成份差異 指數與投資組合交易之價格差異 為何不直接向指數公司買成分股資料？ 購買成本 不易執行(例如檔數過多) 債券指數的選擇 Risk Preference 有公債指數、公司債指數、綜合指數、地區債券指數等 投資者目標 根據存續期間與到期日來決定 主要債券指數 Lehman Brothers (消失) Citibank Merrill Lynch 隨時都有新券發行與到期 利息再投資 債券指數編撰－蜂巢法 債券指數的實際操作策略 步驟 挑選適合的維度 展開不同的維度，形成多維度矩陣 決定每一格的權重 決定每一格的債券成份 會有追蹤誤差 債券指數編撰(續) 分層抽樣法(類似蜂巢細胞法) 使用格數越多，則追蹤誤差越大 最佳化方法 投資組合收益率最大、總預期收益率最大 最小變異數法 指數報酬率與投資組合報酬率的誤差平方最小 此種方法會有限制式 消極策略－買入與持有(Buy & Hold) 完全相信市場效率性 買入後，持有至到期再換新券 不規避利率風險，易受利率波動影響 只規避信用風險 節省進出市場的交易費 不是很好的方法! 本文件採用創用CC「姓名標示－非商業性－相同方式分享」 台灣2.5版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作，如 需利用該部份內容，仍請查閱該著作之原授權宣告。 債券屬性 本金 到期日 票面利率 (c

由某一特定時刻，將不同天期債券殖利率繪製於同一張圖表上，所呈現的曲線即為債券殖利率曲線。通常短天期債券殖利率較低，長天期債券則因持有時間較長，而有流動性問題(風險溢酬)，因此較短天期殖利率高，一般正常的殖利率曲線會呈現正斜率狀態。

而在不同時空環境下，殖利率曲線會有陡峭（steep slope）、正常（normal slope）、平坦（flat slope）及反轉（inverted slope）等不同狀況，並分別代表著不一樣的景氣循環。M平方簡單列述如下：

景氣循環的第一個階段：成長，殖利率曲線平坦化(Flat slope)
此階段總體經濟狀況良好、就業市場強勁、流動性充裕、企業利潤增長，市場樂觀推動資產價格上漲，投資配置屬於股優於債階段。然隨著總體需求上揚，推動原物料價格及通膨回溫，央行為控制物價，開始漸進升息推升短端利率，使短天期利率向上追逐長利，債券殖利率逐漸平坦化，利差縮減，股優於債。

景氣循環的第二個階段：趨緩、股市過熱，殖利率曲線反轉（inverted slope）
此階段總體經濟維持高檔，然央行數次升息逐漸收緊市場流動性，市場開始有過熱現象，企業盈餘雖仍亮眼，可已無成長動能，此時短端利率已攀升至一定水準，待經濟增速放緩、市場反應前景擔憂後，長端快速下行，債券殖利率曲線將於後期正式反轉(倒掛)，利差為負，景氣末端，陸續有少量資金撤離風險性資產，投資配置初期仍為股優於債，但後期會有短暫股債齊跌。

景氣循環的第三個階段：衰退，殖利率曲線陡峭（steep slope）
此階段總體經濟出現拐點，經濟體無法負荷通膨與不斷攀升的利率，流動性快速抽離市場，資產價格泡沫破裂，債券投資價值浮現，大量避險資金進駐，隨著需求不振，央行為刺激經濟，開始快速降息、壓抑短端利率，使短天期殖利率快速向下，甚至推出購債計畫給予市場低利率環境以刺激經濟，債券殖利率曲線陡峭化，利差擴大，債優於股。

景氣循環的第四個階段：復甦，殖利率曲線正常（normal slope）
此階段總體經濟逐漸復甦，低利率刺激效果逐漸顯現，民間消費與企業投資逐漸回溫，經濟低檔止穩、央行寬鬆刺激持續，景氣復甦給予資產價格動能，而央行持續寬鬆支持債券價格，此時債券殖利率仍然陡峭，並隨央行停止加大寬鬆而逐漸正常化，利差高檔，股債齊揚。

另外，多國的同時呈現亦能反映債券殖利率高低對於全球資金流動的影響。例如，日本長期的低利率環境，使全球投資人借日圓進行投資，而風險發生時歸還日圓，推動其上揚(避險)。亦或如2014年以前，德國、英國短端殖利率曲線高於美國，透露全球資金借美元進行投資仍可獲利豐碩，而2015聯準會重啟升息循環後，美國殖利率曲線已明顯高於德國、英國，透露美元強勢，借他國貨幣投資美元資產效益較佳。

動態圖表呈現自2007年至今，使用者可自行參照長期景氣循環變化。