2009年10月23日创业板在深交所开板,可谓千呼万唤始出来。创业板指相对于面向成熟企业的“标准”股票交易市场即主板市场而言,专为中小型新兴企业,特别是具有高成长性的创新型企业提供直接融资的证券交易市场。我国自2000年初开始筹备创业板市场,可谓十年磨一剑。这在当前面对金融危机的严峻考验下我国资本市场的有效发展具有重大的意义,反映了国家对完善各层级资本市场的重视,同时更加有助于促进中小企业发展、推动科技创新和产业技术的进步。但是任何事物都具有两面性,金融是把双刃剑,创业板这一剑亦然。创业板在发挥其上述作用的同时,相对于主板市场面临着更高的风险。近期表现在创业板28家公司IPO的高市盈率倍数就是多数专业人士对其高风险隐患的忧虑。

首批高价发行的28家公司,其中鼎汉技术82.22倍的市盈率拔得头筹,上海佳豪的市盈率最低也有40.12倍,28家公司的平均市盈率为56.7倍,远高于全部国内A股25.48倍的平均市盈率、中小板40.28倍的市盈率。更是远远超过香港股市不到10倍的新股市盈率。其中,红日药业更是以60元的发行价,成为28家公司中的第一高价股。如此高的市盈率倍数和发行价引起了人们的广泛关注和担忧,高市盈率一定是高风险吗?市盈率究竟反映哪些信息?如何正视我国创业板的高市盈率倍数?

市盈率是衡量股份制企业盈利能力的重要指标,也是投资者选择股票的重要参考指标之一

市盈率是投资者以基本面的角度来选择股票的重要参考指标之一。不仅在个股选择中有重要的参考价值,而且对投资者研究判断大盘趋势同样有重要的指导作用。

市盈率又称本益比,是每股市价与每股净盈利的倍数,用公式表示为:市盈率=每股市价/每股净收益×100%。是投资者购买股票的“翻本期”,反映了投资者对每元税后净利所愿支付的价格。例如,对于10倍市盈率(税后净利为年报数据)的股票,就意味着在收益不变的情况下,股东可以在10年内收回在该证券上的投资成本。可见,市盈率用来衡量股份制企业的盈利能力,市盈率越高,说明公众股东对该股票的评价越高、相信公司未来成长的潜力很大。

我国创业板市场主要吸纳新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能等领域的企业和其他领域成长性特别突出的企业,以及在技术、业务模式上创新性较强、行业排名靠前和市场占有率较高的企业上市。由此可见,创业板首开之时,其发行市盈率倍数较高,反映了投资者对上市公司的未来成长和业绩有极高的评价和预期。

根据国外成熟股市的惯例,以及中国股市的实际情况,通常情况下,许多投资者会认为市盈率20倍以下的股票是一个有投资价值的好股票,市盈率30、40倍以上就比较危险了。随着股市的发展逐步走向成熟,市盈率有一个由高倍率逐步向低倍率变动的趋势。因此,面对我国创业板IPO 56.7倍如此高的市盈率倍数,来自各个方面的担忧就不难理解了。

市盈率的高低不能完全表明风险的大小和市场的优劣与贵贱

那么是不是市盈率越低越好呢?从国外成熟市场看,上市公司市盈率分布有规律可循:低市盈率往往对应稳健型、发展缓慢型的企业;高市盈率则对应增长性强的企业;市盈率介于前两者之间的对应的是周期起伏型的企业。而且,一般情况下,不同规模的企业市盈率倍数也有区别。大型公司的市盈率低,小型公司的市盈率高等。市盈率之所以如此分布,说明对公司未来业绩变动的预期。因为,高增长型及周期起伏企业未来的业绩均有望大幅提高,所以这类公司的市盈率便相对要高一些,同时较高的市盈率也并不完全表明风险较高。而一些已步入成熟期的公司,在公司保持稳健经营的同时,未来难以出现明显的增长,所以市盈率不会高,也较稳定,如若这类公司的市盈率较高的话,则意味着风险过高。可见,市盈率只能一定程度上反映风险的大小,并不是绝对的衡量指标。

以NASDAQ中盈利的50多家上市公司为例,市盈率大小不一。市盈率最高者有893倍,最低的市盈率是14.42倍。2006年在纳斯达克上市的百度,就是一个典型的高成长例子。百度发行市盈率高达540倍,上市当日以122.54美元的收盘价较发行价上涨354%,此后市盈率一度高达2450倍。得益于高成长性,百度数年后攀上了400美元,市盈率则降至80倍左右。又如2005年,微软公司的市盈率为32倍。

当然,从当前我国已经发行的28家公司来看,有些已经步入成熟期,基本属稳健型或增长缓慢型企业,高市盈率倍数的发行自然也就造成相关人士的担忧。

所以,不能简单地以市盈率来衡量证券市场的优劣和贵贱。何况市盈率有静态和动态之分,各自反映的信息是不一样的。静态市盈率以上年度的每股收益作为计算标准,它不能反映股票因本年度及未来每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况,因而具有一定滞后性。买股票是买未来,因此上市公司当年的盈利水平具有较大的参考价值,动态市盈率即反映了股票现实的投资价值。因此,如何准确估算上市公司当年的每股盈利水平,就成为把握股票投资价值的关键。上市公司当年的每股盈利水平不仅和企业的盈利水平有关,而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。在上市公司股本扩张后,摊到每股里的收益就会减少,企业的市盈率会相应提高。投资股票是对上市公司未来发展的一种期望,既有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩,并不能代表公司未来的发展。中国经济在近几年来一直保持较高速的发展,这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。这种高速发展必然要反应到上市公司的股价上。因此,中国上市公司业绩的进一步增长是值得期待的。

(作者为浙江工商大学金融学院副教授)

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