债券的投资策略？

点击联系发帖人 时间：2022-07-04 09:43

如何投资债券

今年以来股票行情不佳，沪深300指数下跌较多，抗跌性较好的债券基金再次吸引投资者的注意。雪球这一次选取了8只抗跌性较好的债券基金进行全方位评测的活动，应雪球的邀请，下面我对8只抗跌性较好的债券基金的个人评测，欢迎球友批评指正。

本文较长，主要内容包括：债券基金常识，债券基金的利润来源，债券基金的增强收益的方法，如何选择债券基金，债券基金的分类与评价，8只基金的详细评测。

如果只想看评测，可以主要阅读第六部分8只基金的详细评测。

债券是一种以发行人信用为基础发行的一种有价证券，是社会各类经济主体比如政府、企业、银行等为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。

2、国内债券的分类：一般可以分成利率债、信用债和可转债三大类。

债券基金，又称为债券型基金，是指专门投资于债券的基金，根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。在国内，债券基金的投资对象主要是国债、金融债和企业债。通常，债券为投资人提供固定的回报和到期还本，风险低于股票，所以相比较股票基金，债券基金具有收益稳定、风险较低的特点。

注：以前一级债基可以打新股，现在是不可以打新股的。

雪球第十一期测评的8只逆势抗跌债基的分类兼下图：

有中短期纯债基金、有中长期纯债，也有混合债券型基金。

1、风险较低。债券基金通过对不同的债券进行组合投资，可以降低单个投资者直接投资某个债券的可能面临的风险。

2、专业人员运作。债券有不少运作比较复杂，如债券的分类、债券的分析等有许多专业的术语如久期、到期收益率等，还有多种债券投资策略，普通投资者难以掌握，而专业人员则能较好的运作。

3、债券基金作为机构投资者可以进入银行间债券市场（我国95%的债券在银行间债券市场交易，而个人投资者是不能直接投资银行间债券市场的债券品种的），还可以运用质押回购等加杠杆（个人投资者不能参与质押回购），提高债券投资的收益率。

4、费用相对较低。债券基金的管理费、托管费、销售服务费等一般低于股票型基金、混合型基金。

5、夏普比率整体优于股票基金。因为债券基金（特别是二级债基）持有的债券和股票混合在一起可以降低风险，所以夏普比率一般高于股票基金。

6、流动性强。个人投资者如果直接投资债券，因为债券的交易不如股票活跃，买卖的冲击成本较高，很多需要持有到期才能兑现，流动性不佳，投资债券基金的流动性就好多了，申购、赎回债券基金都很方便，C类的债券基金在持有一段时间后甚至可以免赎回费。

三、债券基金的常用投资策略和利润来源：

1、债券基金的常用投资策略：久期策略（利用骑乘效应，买入年期即将到退化的债券，待其收益率出现快速下滑时，产生较好的市场价差），杠杆策略（通过质押回购获得杠杆。），持有到期策略等。

2、债券基金的利润来源：票息收入、买卖价差的收益等。

四、投资债券基金的预期收益：债券基金特别是纯债基金，因为配置的资产80%以上是固定收益的债券，收益率很难做的很高。截止日，近3年纯债基金平均收益率为11.34%。（不可以对纯债基金的收益率有太高的期待）

五、如何选择债券基金（本文主要指纯债基金）;

1、要有一定的债券和债券基金知识，了解债券的风险和收益特征，了解常见的债券基金类型，了解债券基金的常见评价指标，了解债券和债券基金信息的发布渠道。

2、认识自己，要确定自己的风险偏好，风险偏好高的权益和债券的投资比例可以设定为7比3，或者6比4.风险偏好低的权益和债券的投资比例可以设定为5比5.（注意可转债基金虽然也是债券基金，但是可转债有股票和债券两种属性，一般要归为权益类，因为波动比纯债基金大很多，收益也可能高很多）

3、要关注绝对收益能力。投资者买债券基金是为了赚钱，绝对收益能力是我们首要关注的。稳稳赚钱的债券基金优于有时大赚有时大亏的债券基金。

4、关注风险收益比。这个主要是要了解一个债券基金的利润来源是什么，债券基金要通过收益率一般是加杠杠、加久期、信用下沉（多买低评级高风险的债券），这些方法都是盈亏同源的，能放大收益，做错了也会放大亏损。

5、可以参考专业机构的评级。

6、专业的投资者还可以在多种资产轮动，比如用美林时钟等策略，在最适合投资债券的时候投资债券。（美林时钟策略认为在经济衰退阶段比较适合投资债券）

六、8只债券基金的评测

因为8只债券基金分别属于不同的类型，所以进行分类测评。

中短期纯债基金：1只，006077.

成立以来每一年都是正收益。

3、相对收益情况：与同类基金的比较，近1、2年表现良好，四分位排名是良好，近3年表现一般，四分位排名是一般。

与业绩基准相比：成立以来一直跑赢业绩基准，表现较好。

夏普比率高于同类，特别是亏下行风险低于同类。

该基金的投资组合比例为：本基金投资于债券的比例不低于基金资产的 80%，其中，

本基金投资于信用评级在 AA 级（含）以上的超短债主题证券的比例不低于非现金基金资产的 80%。超短债主题证券，系指剩余期限在 270 天（含 270 天）以内的国债、政府

支持机构债券、政府支持债券、地方政府债、金融债、企业债、公司债（含证券公司短期公司债券）、商业银行次级债、中期票据、短期融资券（含超级短期融资券）、可转换债券（含可分离交易可转债）、可交换债券。

近3年最大回撤创金合信恒利超短债债券C:-0.31%，在分类中,近3年最大回撤率排名1/921 ,战胜99.89%的同类。近3年波动率0.3%，排名13/988 优秀。

基金经理任职回报还不错。

债券利息是主要来源，公允价值变动收益占比较低。收益主要靠收利息。

小结一下：创金合信恒利超短债债券C(006077)成立以来每一年都是正收益。能跑赢业绩基准，近1、2年表现良好，波动率和最大回撤表现出色。

中长期纯债基金，4只，见下图

2、绝对收益情况：4只基金每一年都是正收益。表现不错。

3、相对收益情况：:000914和675113近3年业绩出色，四分位排名是优秀，040041和000564近3年表现一般，四分位排名是一般。

与业绩基准相比：成立以来000564一直跑赢业绩基准，表现较好。其他3只跑输基准，表现一般。（4只基金的业绩有的是中债综合指数收益率，有的是中证全债指数，为了计算方便统一用中证全债指数，因为这两个指数，收益率差别较小）

4、区间风险收益分析（至）：

675113和000914区间信息比率表现较好，超额回报较高，表现出色，其他2只基金表现一般，回报低于中证全债指数。夏普比例方面113和040041表现较好。

综合来看000914和675113风险收益表现较好。

4只基金债券占比在96.77%以上，

4只基金的持仓债券种类对比：

040041第一重仓是企业债券，000564第一重仓是金融债券，675113和000914第一重仓是中期票据。

040041近3年最大回撤：-1.36%，近3年波动率0.63%，排名优秀。其他3只基金数据逊于040041.

000914的闫沛贤基金经理任职回报最高。

000914的债券利息收入与本期利润比%为111.37%最高，显示利润主要来自持有的债券利息，其他收益贡献为负，040041和000564的债券利息收入与本期利润比%也在100%以上，显示利润主要来自持有的债券利息，其他收益贡献为负，675113的债券利息收入与本期利润比%低一些，显示利息以外也贡献了一些正收益。

小结一下：4只成立以来每一年都是正收益。000914和675113能跑赢业绩基准，回报较高，040041波动率和最大回撤表现出色，总体来说000914和675113表现较好。

2、绝对收益情况：3只基金每一年都是正收益。表现不错。160514的2017和2022年为负收益，表现不佳。

同类排名：160514、240003近3年业绩出色，四分位排名是优秀，000186近3年表现一般，四分位排名是一般。

与业绩基准的对比：3只的业绩基准不同，为了分别对比，我选择中证综合债指数来对比：

成立以来只有240003跑赢中证综合债指数，表现较好。其他2只基金跑输中证综合债指数。

000186区间信息比率表现较好，160514超额回报较高，表现出色，3只基金回报都高于中证全债指数。夏普比例方面000186表现较好。

综合来看3只基金回报风险收益表现都较好。

4只基金债券占比在93.74%以上，

160514第一重仓是金融债券，000186和240003第一重仓是中期票据。

24003近3年最大回撤：-0.93%，近3年波动率1.12%排名优秀。000186近3年波动率0.96%排名优秀，但回撤较大，160514回撤和波动率都较大。

240003的基金经理李栋梁任职时间较长，160514的邓欣雨任职回报最高。

160514晨星评级为5星，240003晨星评级为4星，000186晨星评级为3星。160514晨星评级最高。

000186的债券利息收入与本期利润比%为77.86%最高，显示利润主要来自持有的债券利息，240003和160514比例低一些，说明买卖价差等占比较高。

小结一下：003成立以来每一年都是正收益。160514成立以来年都是负收益，其他年份正收益，近5年3只基金能跑赢基准，回报较高，040041波动率和最大回撤表现出色，总体来说000914和675113表现较好。

七、一些值得注意的问题：

1、债券基金与股票基金的长期收益比较：

（比较区间至），长期来看股票基金的收益大幅跑赢债券基金。

2、债券基金提高收益的三种方法：加杠杆、加久期、信用下沉都是双刃剑，要长期跑赢中债综合指数（利息再投资）不容易，如果扣除杠杆之后更是难度不小。

3、个人以为绝对收益能力是债券基金的重要观察点，对于有多个年份负收益，特别是负收益幅度高的债券基金，即使阶段业绩不错，也要谨慎，以为这样的基金可能存在风险控制能力较差，过度压住的问题。

4、对于债券基金（特别是纯债基金）要降低收益预期，中证综合债指数(利息再投资）从2019以来收益连续多年小幅降低。对于中短期纯债基金要精选优质品种，非优质品种的收益可能不太稳定，甚至不如货币基金；流动性也不如货币基金。银行的理财产品也对这些中短期债券基金构成激烈的竞争。

5、债券基金名称后面的字母abc是什么意思？

代表的是债券基金的额不同份额，主要区别是认申购费不同的付费方式。

6、短债基金、货币基金、银行理财产品的区别：

风险提示：风险提示：本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自负。债券基金风险高于货币基金，债券基金不保证保本，运作可能存在利率、信用等风险，基金过去的业绩不代表未来。

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大家好，我是清华大学金融系教授王茵田，欢迎你收听我的投资课。

前面我们讲了投资的战略和投资理念，今天我们更进一步具体讲讲债券投资的策略。

我想先请你思考一下，到底什么是金融投资？应该说金融投资的本质是承担风险并且获得相应的补偿。更进一步，作为一个有主动性的投资人，可以进行风险管理，从而让自己明明白白地承担风险。

你可能会问，风险难道不是危机四伏、出其不意的吗？怎么可能“明明白白”呢？

事实上每种投资都对应不同类型的风险。我来举个例子：多少中小投资人购买P2P产品，可是类似固定收益的包装宣传，让不少中小投资人以为自己管理了市场风险，但却踩雷了跑路风险。LTCM的梦幻团队为了规避市场风险，设计了接近无风险套利的策略，但百密必有一疏，最终倒在了流动性风险上。

你看，这都是因为没有全方位认清风险的真面貌，实际承担的风险都远大过自己意识到的风险，因此也就谈不上进行有效的风险管理了。所以，“明明白白”非常重要。

所以说回到债券投资，当你持有债券时会承担哪些风险呢？总体来说，债券的风险有两个方面，分别是利率风险和信用风险。

如果你把债券当作股票那样投机或炒作，因为债券价格起起伏伏，你承担的是价格风险；而债券的价格取决于市场上的折现率或者投资者的要求回报率，所以，你实际上在承担利率风险。

如果你把债券当作银行存款，指望着收利息和期末回本，那么，你要承担发行方的信用风险。所以，对于不同的风险，会有不同的风险管理方案，或者投资策略。

好了，这次课我们先讲债券炒家如何应对利率风险，下期再讲关于信用风险的管理工具。

这里我希望你先思考一下自己对市场的信念是什么？因为你的信念就决定了你的投资策略。如果你相信市场无效，你想捡漏，就可以积极进取。这时你对风险的承担就是主动的。

你可以通过对债券的估值，鉴别该债券是高估还是低估，从而做出买入或者做空的决策。即使你相信债券既没有高估也没有低估，你也可以通过对未来市场利率走势的预测，来预测债券未来的价格，从而做出相应的策略。

债券的定价估值前面讲过了，所以我今天主要讲一下利率走势的问题。现在请你想像一条收益率曲线，请注意每天的收益率曲线可能是不一样的，它就像一条灵活的毛毛虫，可以整体升高或者下降，也可以弯曲成各种形状。好，我请你猜想一下它下个月的位置和形状。

如果这条曲线整体向上移动了，意味着未来市场利率整体上升，债券价格将下降，那么你最好现在就卖出手里的债券。

如果这条曲线整体向下移动，意味着未来利率下降，那么债券价格将上升，你最好买入它。

如果这条“毛毛虫”不是平行移动，而是弯成了一道彩虹，那你最好持有极短期和极长期的债券组合，也称“哑铃组合”。如果是弯成一个微笑的嘴巴，那么就持有不长不短中期债券，也称“子弹组合”。

总之，投资理念就是买那个将要上涨的，卖掉那个将要下跌的。你可能会说，这不是大白话吗？的确，投机理念看起来简单，但关键是你能不能准确地预测收益率曲线。

而预测往往是一件事倍功半的工作，多少经济学界的专家，投资界的好汉，败在预测上。而一个被动投资者是不屑于花时间和精力去做这件出力不讨好的事情的。

一个被动投资者通常对市场抱着一颗平常心，不求有功，但求无过。看似消极惫懒，却蕴含着大智慧。巴菲特说：“不输钱就是赚钱。” 这背后其实蕴藏着老子道家无为而治的理念。

一个简单的被动投资策略就是持有市场指数ETF基金。这个基金完全复制市场指数，跟着大盘走，你可以说它不求进取随大流。但在资本市场上能随大流也意味着你至少跑赢了一半的投资者。所以，无论在股市上还是债市上，都可以通过持有指数基金一路躺赢。

我们对比了主动型股票基金的收益率和大盘的收益率，结果也许出乎你的意料。在美国，从1995年至2018年24年间，只有7年，主动型基金跑过了大盘。而在中国A股市场上，从1998年至今20年间，主动型基金也只有8年跑过了大盘。扎心了是不是？看来市场上并没有想象中那么多的漏可以捡。

对于债券的被动投资者，除了持有债券市场指数基金，还有一个非常酷的风险管理技术，叫久期匹配。道理其实挺简单的。你知道，既然债券承担利率风险，那么我们就可以创建一个标尺，专门衡量一支债券所承担的利率风险的多少。简而言之，就是一支债券的价格相对于利率变化的敏感度。

我们把债券价格相对于市场利率变化的敏感度叫久期。久期计算起来复杂，理解起来简单。一支债券的期限越长，那么它在生命中就会更多的暴露在市场利率的起伏中，所以它所承担的利率风险也越大，久期也越高。

银行，保险公司，对冲基金等都会采用久期匹配的策略来管理利率风险。我们以一家银行为例。银行的主要业务是吸纳存款、发放贷款。存款来自于周边普通人，期限往往是活期或者短期；而贷款则发放给周边企业公司，期限不能太短。这就是你常听说的短借长贷，或者期限错配。这种期限错配风险可能会导致银行流动性的短缺，也导致利率波动带来的价值波动。

比如，市场利率下降时，资产和负债的价值都上升，但由于负债的期限长，久期高，对利率变化更敏感，所以价值升的比资产快，会造成资不抵债的情况。所以，对银行而言，最理想的是让资产端和负债端的久期一致，达到平衡。这样一来，银行作为一个大的资产包，它的久期为零，也就是说彻底隔离了利率风险，让自己的资产负债表与利率绝缘。任你风吹雨打，我自岿然不动——这样的操作是不是很美好呢？

显然，这个策略并不锐意进取，也是一个被动策略，但被动策略并不代表可以什么都不做。细究起来，久期匹配策略也是一个花时间又费力的“被动策略”。如果你以为匹配了久期，从此万事大吉的话就有点“刻舟求剑”了。

因为，当市场利率发生变化时，或者仅仅是时间流动到下一个瞬间，久期就立刻不为零了。也就是说，你需要在到期之前频繁的调整资产包内产品的期限，以尽可能的达到久期匹配。但这样做无疑会招致高额的交易费用。所以，还要权衡利弊来决策。

对于普通投资者，可以采用“久期匹配”策略的低配版本，也叫“现金流匹配”，比如，尽量让你的理财产品到期时间点和每月还房贷的时间点重合。如果你是二房东，那就尽量让缴纳房租的时间和收取房租的时间一致。

好了，我来总结一下。今天我们分析了以管理利率风险为目的的主动型债券投资策略和被动型投资策略。主动型策略是为了发现被错误定价的债券，或者通过预测市场利率的走势从而预测债券价格来投机。被动型策略也分为两种，一种是简单的持有债券指数基金；另一种是复杂且成本较高的久期匹配。前一种策略中，你依然要承担利率风险，获得市场上平均债券收益。后一种策略则试图彻底阻断利率对你资产包的影响。

最后留个问题，请结合你自身投资的体会，思考一下为什么现实中，基金经理往往跑不过大盘指数呢？好，今天就先到这里，我们下期见。

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今年以来权益市场震荡调整，受此影响，私募产品4月整体表现不佳，债券策略是唯一获得正收益的类别。

都说“投资不学债，资产少一块”，作为投资人，你对债券策略了解吗？

目前，债券资产已通过货币基金、银行理财等方式与居民资产紧密结合。由于准入门槛高，且参与者通常为机构投资者，债券市场对多数投资者而言显得小众且神秘，但实际情况则是，债券市场是我国目前存续体量最大的金融市场。

截止至2020年12月末，我国债券市场存量规模便已突破了110万亿元，而同期我国A股市场的总市值约80万亿元。

债券是一种依法发行的标准化债权类资产，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。

债券策略，顾名思义即对债券资产进行投资的策略。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券资产可以定性为债券基金，即可以认为该基金采取了债券策略。在实际投资中，根据产品具体资产的投向不同，我们可以进行相应的债券策略划分。

纯债策略即基金资产全部投向债券类资产，基金主要通过对债券的合理配置及部分的波段交易实现产品的收益。

纯债策略以配置收益作为主要收益来源。在不下沉标的资质的情况下，策略收益目标一般在年化4%-6%之间，通常略高于银行理财收益率，低于多头策略公募或私募基金。在资产收益率不断下行的环境下，纯债策略越来越难以满足客户灵活较高的收益需求。

当纯债策略无法满足需求之时，市场上多数债券策略管理人开始逐步在传统的纯债策略的基础上，叠加部分固收相关或非相关的品种配置或交易，通过强债策略在获得原有稳定纯债收益的基础上，博取其他来源的、相对稳定的高额收益。

根据叠加品种的不同，强债策略主要可以分为高收益债策略、股票增强策略、可转债策略三类。除此之外，市场上也有管理人选择以各类商品、金融期货及期权进行“固收+”策略的增强，在低收益相关性的基础上，充分发挥CTA策略或套利策略的杠杆优势。

债券策略产品的关注要点

在选择债券策略管理人时，除了与其他策略一样通常需要关注的管理人资质、管理规模等定性要素外，以下几点要素投资者更要谨慎考量：

债券产品对风险及收益的定位

债券策略的组合选择基于产品设计的目标，投资者在决定投资之前，需要对产品的投资范围、投资限制、投资行业分布、组合久期、业绩基准、是否设有侧袋机制等情况有清晰明确的认知，以防出现风险收益错配的情况。

债券策略产品的净值一定程度上具有欺骗性。投资者需要在投资前确认产品针对不同债券品种的具体估值方式，以防止遭受预期以外的损失的情况。

债券策略最大的风险源于信用风险，一旦出现信用风险，容易造成投资者全部本金的损失。区别优秀债券策略管理人与一般债券管理人的重点之一，便是信评体系的运转逻辑是否能有效过滤信用风险。

杠杆是债券策略重要的收益来源，也是债券策略的风险点之一，其可得性和使用情况是判断债券策略管理人的重要标准。

由于债券策略收益可预期性较高，机构投资者，尤其是专业投资者（如银行委外资金、保险资金、券商/期货自营资金等）下投的比重并不低，此类资金在产品内的占比越高，越能体现出产品受到市场关注及认可。

此处的实力不仅包含硬实力——专业，还有软实力——道德，缺一不可。

道德方面，由于债券市场的交易呈现品种集中、大额、低频、非透明等特点，且为了防止策略泄露或其他意外情况，管理人通常不愿意对投资者披露较多的底仓信息，因此投资者很难主动从持仓角度判断产品的投资价值，更多需要被动依赖于管理人的道德水平。

在这一方面，建议投资者在选择债券策略管理人之前，通过基金业协会、证监会、裁判文书网、执行信息网等公开信息平台确认管理人资质及相关情况。

专业方面，可以通过私募排排网等第三方专业网站侧面了解相关管理人的实力。他们会定期公布不同维度的排行榜单，以供投资者参考。例如，在私募排排网公布的2022年四月份国内债券策略夏普比率排行榜中，中鼎控股集團旗下——深圳市卓德私募证券基金管理有限公司，就凭借优异的业绩表现跻身收益十强，在0-5亿管理规模中位列全国第七，旗下产品卓德稳鑫一号在广深地区位列第四。

“见机于未萌，布局于发轫”，深圳卓德以证券基金业协会备案的私募证券投资基金管理人身份（登记编号：P1031739），承接深度整合的产业链与资本端，获取到主动管理的投资机遇。

公司目前已发行六只产品，策略覆盖债券、股票多头、CTA、复合策略等，目前管理规模在1.4亿左右。伴随着业务布局完善及投资体系升级，深圳卓德整体投资收益良好，尤其是债券策略方面，业绩尤为亮眼。

债券策略私募年内业绩表现居前

2022年以来，A股市场一直十分低迷，很多私募策略业绩惨淡，而债券策略逆势“走红”。从私募各策略收益表现看，债券策略是2022年4月唯一获得正收益的类别，收益为0.08%。

今年以来，债券策略基金整体表现相对较好。分析其原因：

一是，今年上半年，受美元加息、全球供应链不稳定等因素的影响，权益市场成长预期不佳，在大类资产中性价比降低，从而导致全球主要市场均出现不同程度的调整。债券作为防御性品种，受避险情绪影响需求明显增加。

二是，今年以来国内债券市场受海外加息的负面影响较小，从而导致债券产品到目前为止相对表现较好。

三是，今年以来，央行整体保持积极的货币政策，且主动引导宽松的市场预期；国债收益率持续走低。债券在此背景下，整体价格上涨，债券类私募从中受益。

展望后市，至少到年底之前，今年的债券市场仍然具备投资价值，目前行情仅过半场。机会在于经济增速放缓背景下的资金面持续宽松，以及城投债发行量减少造成的资产荒。

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