上篇分析了《洋河股份的前世》，这篇接着分析《洋河股份的今生》。从六个方面对洋河进行分析，六个方面分别是企业战略、经营资产管理和竞争力、效益和质量、价值、成本决定机制和财务状况质量。

货币资金可以用于经营，也可以用于投资。按比例来说，企业偏向经营与投资并重型企业。

2. 控制性投资资产的扩张效应

预付款项：1亿（1-0=1）。

长期股权投资：80亿（80-0=80）。

控制性投资：185亿。

控制性投资资产的扩张效应：185:85=1:0.46。

结论：控制型投资资产的扩张效应不好。

此时，应该注意企业对外控制性投资的目的，可能不是为了撬动更多的资源，而是为了节税提高盈利能力。洋河属于白酒行业，消费税只针对生产企业，所以洋河单独成立一家苏酒集团销售企业，避免消费税。方法很简单，（母公司）低价将酒卖给苏酒集团（此时需要交纳消费税，销售价格的20%+0.5元/斤），苏酒集团再高价卖给经销商，这样可以规避一部分消费税。母公司营收98亿，合并营收211亿，简单计算，约113亿规避了消费税，节约税费约22.6亿。

企业发展的动力，主要来自经营性负债和利润累积。

大股东为洋河集团：34.16%。董事：张联东（董事长）、钟雨（副董事长）、李民富；监事：许有恒（宿迁产业集团副总）

管理层及核心人员持股（蓝色同盟）：19.55%。董事：周新虎（副总裁、总工，287.8万股）、刘化霜（副总裁，0.1777%）、丛学年（277.8万股、0.33%）；监事：陈太清（监事会主席，0.1777%）；高管：尹秋明（副总裁、财务负责人，0.1777%），傅宏兵（副总裁，0.0711%），李玉领（副总裁，0.0711%）

经销商（上海海烟、上海捷强）：13.63%。董事：王凯（上海海烟副总），监事：徐莉莉（上海捷强配销公司总经理）

高管：监事：陈福亚（纪委书记），郑步军（副总裁）

董事会11人（7非独董+4独董），八人无股份，四位独董没有股份，一位大股东洋河集团董事长李民富没有股份，一位第三大股东上海海烟副总王凯没有股份，董事长张联东刚来没有股份，副董事长钟雨没有股份。洋河董事会里的利益互相制衡，大股东3人（张联东、钟雨、李民富），二股东3人（周新虎、刘化霜、丛学年），三股东1人（王凯）。

监事会5人：大股东1人（许有恒），二股东3人（陈太清、陈太松、陈福亚），四股东1人（徐莉莉）。

高管9人：无股份3人（钟雨、郑步军、陆紅珍），有股份6人（刘化霜、周新虎、林青、傅宏兵、尹秋明、李玉领）。

5. 企业的对外投资（子公司）

从公司股权结构，以及董监高的人员构成，我们发现二股东比较重视企业的发展。话语权也比较大。这种股权结构，很难出现中饱私囊的情况，就是大股东或管理层利用自己的话语权，将公司的核心资产转移，或无偿占用公司的资金或资产的情况。

从表中可以看出，集团的资产主要集中在母公司。

母公司和合并表里的长短期借款均为0。所以，目前不存在筹资管理的问题。

从上表中得知，付款者和受益者基本一致的。母公司没有销售费用，销售费用全部由控股子公司产生。

详细了解洋河的业务后，就能够明白其中的原因。洋河母公司主要负责生产白酒。旗下子公司苏酒集团贸易公司负责洋河酒的销售。洋河酒厂生产白酒，卖给苏酒集团，苏酒集团再销售给各级经销商。

从上表中得知，母公司管理费用9亿，子公司管理费用8亿。从财报中得知，母公司人数7100，子公司8700。管理费用率比较稳定，在8%-9%之间。

 二、看经营资产管理与竞争力

企业年底货币资金的存量，就像我们钱包里的钱一样，留多少合适，没有个死的标准。要根据企业的日常收支情况，近期的资本支出需求，以及企业的贷款额度和难易程度来统筹安排。

（1）日常经营资金需求

刚开始的时候，我们家是预留一年开支的现金（货币基金、3个月内的短期理财）。那时候资金的管理水平不高，没有数据支撑。

经过四五年的随手记记账，随着数据的详实，理财知识的增加，资金的管理水平得到了提升，结合融资能力的提高（信用卡、信用贷等），留存三个月的现金额度就可以了。其他的资金可以转换成升值空间更大的资产，比如：银行理财、指数基金、股票、房产等。

企业的经营一样，留存多少资金用于运营，需要管理层熟悉企业的运营状况，较强的财务管理能力。

（2）资本支出的资金管理

这就像我们家庭生活中的大件消费（买车、装修等），这个钱要提前预留出来。

企业的资本支出，需要提前预留。当然这也需要管理层根据企业的现金流情况来确定预留多少额度。

有些人信誉比较好，很容易就能从银行贷到钱（信用贷），有些人就很困难，比如：60岁以上人员，银行的贷款会有很多限制，这个一定要考虑到。不然很容易出现现金流断裂的危险。

作为企业也一样，要根据自己的融资难易程度来控制资金存量。不过一定要警惕银行的特性：晴天送伞，雨天收伞。

所以，资金存量多少合适，每家不一样，这个只有管理层最了解，也体现管理层的水平。

【结论】个人觉得洋河不需要留存这么多货币资金。但是这可能是国企的通病，喜欢把钱把在手上，舍不得分给股东。不过反过来想，总比乱花掉好。

2. 以存货为核心的上下游关系管理

存货在总资产中的占比变化不能太大，变化太大要找到原因。付款方式的选择很重要，包括采购和销售环节。

采购的环节，主要产生四个项目，分别是预付账款、存货、应付账款和应付票据。

先钱后货，预付账款。现金支付，存货。先货后钱，应付账款和应付票据。

采购环节，体现的是公司对供应商的谈判地位。

【结论】洋河在采购环节处于强势地位，预付款项为0，应付账款12亿（11亿材料采购款，1亿工程设备款），营业成本59亿，供应商给的账期约74天。

销售环节，产生五个项目，分别是预收款项、合同负债、现金、应收账款和应收票据。

先钱后货，预收款项和合同负债。

【结论】洋河在销售环节处于强势地位，预收款项为0，合同负债88亿，应收票据6亿，应收账款0，营业收入211亿，洋河不但没有给供应商账期，而且需要提前打款。应收票据6亿，具体是给谁的不清楚，投资者关系会时公司说主要是给网络经销商的（注：网络直销只有3亿）。

1）固定资产规模与存货规模的对应关系

固定资产（原值）增加了4亿，存货增加了5亿。固定资产周转天数由182天增加到206天，存货周转天数由796天增加到922天。

【结论】固定资产的使用率不高，公司目前的重点是提高销售能力，以及固定资产的使用率，而不是改造或扩产固定资产，提高固定资产的生产效率。因此，公司的资本支出减少，少于折旧。

事实也验证了这一点，2020年洋河产能32万吨/年，实际产量16万吨。产能利用率50%。

注：计算固定资产的周转率应该使用原值。用净值计算容易失真。

4. 资源管理的综合效应

5. 关于高商誉并购与企业集团整体的综合效益

1. 核心利润实现过程的质量

洋河主要的业务是从事白酒的生产和销售。

白酒有洋河和双沟两大品牌。

产品分成高中低三个档次，具体有手工班、梦之蓝、海天和珍宝坊等。

洋河白酒现在在次高端白酒中有一定的竞争优势，属于次高端的龙头。

海天梦在整个营收中的占比很高。新董事长来了后，要增加双沟在营收中的占比。

（2）卖给谁（哪个地区）

客户是谁？客户的消费水平高不高？客户会不会持续买？

江苏市场的客户和新江苏市场的客户。现在接近五五分成。

今年我参加的三场酒席，一是同事结婚，使用的M3，二是老家老人摔伤后，亲戚朋友给了一些营养费，子女回请的酒席，使用的海之蓝，三是姨夫的朋友请客吃饭，喝的是天之蓝。所以，酒的使用场景主要是婚事、请客吃饭等。

洋河主要靠市场，没有依靠政府和关联方拿订单。洋河的品牌力、产品力和渠道力是很不错的。最起码在江苏是头子。所以，洋河的营收是可以持续的。

费用一般采用预算管理，公司没有特殊变动的情况下，费用是比较稳定的。比如：管理费用中折旧摊销和人员薪资都是比较稳定。费用的质量分析比较困难，因为信息比较少。但是可以横向比较，回头有空我来整理一下竞争对手、汾酒、古井贡、等的费用率，将它们放在一起比较一下。

1）利润表自身结构所包含的信息

毛利率的增长，有可能是进行存货管理，实现利润操纵，洋河的存货增长不大，不存在通过增加存货摊薄成本，从而提高利润的行为。2020年的存货增量为（149-144）+59=64亿，2019年的存货增量（144-139）+66=71亿，64<71，不存在通过增加存货摊薄折旧摊销费，从而提高利润的行为，那么毛利率的提高应该是产品提价的结果。

毛利率提高，可能因为公司提价，导致产品销售量减少，体现为存货的周转天数上升。洋河的原因是2019年7月开始的去库存策略，影响了营收。

资产的质量一定程度上反应了利润的质量，因为利润的结果就是资产。

成本法适用于表外资源比较少的企业。初创企业或没落企业比较适合用成本法。比如：，主要考虑PB。

权益法适用于表外资源丰富，盈利能力较强的企业。稳定发展阶段的企业适用用权益法。比如：，主要考虑PE。

证监会对并购的评估方法是有相关规定的，证监会规定尽量使用成本法估价，如果要使用权益法估价，那么高估的部分董事会要负责。

4. 立场与交易价值的底线

买方是谁，以及买方购买的目的很重要。影响了企业最后的市场价。

小金库是指应该入账而没有入账的账外资源。小金库不容易被发现。需要一些经验和技巧。洋河不存在小金库，双沟不知道。

董事会决定了固定资产的规模和结构，即使努力加强内部管理，也只能在董事会确定的成本框架内挖潜。

董事会之下的企业管理层的管理质量。

按照各项资产在总资产的占比，我们需要重点关注货币资金、交易性金融资产、存货、其他非流动金融资产、固定资产的质量。

货币资金里其他货币资金的质量较差，越少越好。洋河的货币资金整体质量很好。

3） 交易性金融资产

债务工具投资占总资产27%（143亿），具体是哪些债务工具投资，需要了解清楚，处理不好，风险很大。

以公允价值计量的资产和负债的期末公允价值

综上两项，207亿的投资资产，171亿有明细，36亿没有明细。是有一定的风险的，比如：有十几亿购买的恒大的信托产品就有违约风险。

207亿投资资产，共产生投资收益12亿（占总利润12%），公允价值变动收益13亿（占总利润13%）。ROIC（投入资本收益率）为12%，一般。

个人觉得公允价值变动的收益，可持续性比较差，这部分收益质量较差。

2020年，净利润的含金量偏低，要找出原因，具体问题具体分析。洋河是因为预算款项或合同负债减少造成的。

{财务管理财务战略}企业战略与 财务战略 第一章企业战略与财务战略 【思考】 1.财务管理目标是什么？ 『正确答案』企业价值最大化（或股东财富最大化） 2.企业价值如何计算？ 『正确答案』未来现金流量的现值 思考：如果某企业发行债券，利率为 5% ，你会购买吗？ ①价值是未来现金流量的现值 ②折现率（投资人要求的报酬率）与现金流量的风险同方 向变化 三年的发展靠机遇，十年的发展靠战略 【思维导图】 第一节战略管理概述 松下幸之助 250 年战略规划（战略调整--战略分析） 一、战略与战略管理的内涵 （一）战略的内涵 “战略”一词来源于军事，（战略是火炮射程之外的学问） 战 逐渐被引申至政治和经济领域，其涵义演变为泛指统领性、 略 全局性、左右胜败的谋略、方案和对策。 会计：重述昨天的故事；财务管理：编织明天的梦想 ①全局性。必须从企业全局的角度出发，确定企业发展的 战 远景目标和行动纲领。 略 ②长远性。战略的着眼点是企业的未来，是为了谋求企业 特 的长远发展和长远利益。 征 ③纲领性。战略是一种概括性和指导性的规定，是企业行 动的纲领。 ④客观性。战略的建立必须是建立在对内外环境客观分析 的基础上。 ⑤竞争性。战略的一个重要目的就是要在竞争中战胜对手， 赢得市场和顾客。 ⑥风险性。战略着眼于未来，但未来充满不确定性。 （二）战略管理的内涵 企业战略管理是在分析企业内外部环境的基础上，确定 战略 和选择达到企业目标的有效战略，并将战略付诸实施、 管理 进行控制和评价的一个动态管理过程。 ①企业战略管理是关于企业整体的管理（运营管理是针 对局部） 战略 ②企业战略管理需要管理和改变企业与外部的关系 管理 ③企业战略管理具有很大的不确定性和模糊性 特征 ④企业战略管理涉及企业的变革调整战略，企业随之 变革 （三）战略管理的要素、体系与过程 1.战略管理的要素 企业战略管理首先要确定企业的产品与市场领域， ①产品与市 不仅要确定企业现在要做什么，而且要考虑企业将 场 来应该做什么 在明确产品与市场领域的基础上，企业经营活动应 向什么方向发展成为第二个战略管理要素。如是在 ②成长方向 现有产品市场进行扩张，还是开发新产品？是在新 的市场开发现有产品，还是在新的市场开发新的产 品？ 明确企业在产品与市场领域成长发展中的优势与条 件，既要正确认识企业的竞争优势，还要充分利用 ③竞争优势 企业的竞争优势--集中化战略。与传统木桶理论不 同。 企业应在从现有产品与市场领域向新的产品与市场 领域拓展时取得 1+1>2 或 5-3>2 的效果。协同效应 ④协同效应 可表现在各个方面，如投资协同效应、管理协同效 应，生产协同效应、技术协同效应，等等 2.战略管理体系 企业战略管理体系是由公司战略，事业部战略和职能战略 三个层次构成的。 【案例】甲集团是国内大型粮油集团公司，近年来致力于从田 间到餐桌的产业链建设，2008 年收购了以非油炸方式生产“健 康”牌方便面的乙公司，并全面更换了乙公司的管理团队。2009 年“健康”牌方便面市场份额下降，为了从竞争激烈的方便面 市场上重新赢得原有市场份额，2010 年初需要制定方便面竞争 战略。 要求：判断该竞争战略属于企业战略管理体系中的公司战略、 经营战略还是职能战略？ 『正确答案』 该竞

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1、案例三案例三 万科企业财务战略万科企业财务战略任课老师：刘春燕教学目的与要求教学目的与要求 通过本案例：通过本案例： 了解财务战略在企业总体战略体系中占据着核心 地位 熟悉财务战略中的投资战略，筹资战略和股利分 配战略的基本原理及基本要点 掌握财务战略上的独特的思维理念与分析工具， 财务战略在哪些方面具有异化于公司其他战略的 特性2案例三 万科企业财务战略1 背景知识2 案例资料3 案例分析4 讨论题+思考题内容（1） 公司战略 财务战略定义及理解 （2） 财务战略的类型 （3） 经营风险与财务风险的搭配 财务战略特性 4公司战略 公司战略（即企业总体战略）是一系列决定公司公司战略（即企业总体

2、战略）是一系列决定公司长期长期绩效绩效的的管理决策管理决策和和措施措施。 它是在充分分析内部和外部环境的基础上，考虑到公它是在充分分析内部和外部环境的基础上，考虑到公司的司的优势与劣势优势与劣势，为了更有效地应对环境中的，为了更有效地应对环境中的机会和机会和威胁威胁而开发的公司而开发的公司长期生存和发展规划长期生存和发展规划。 它包括它包括明确公司使命、明确公司使命、树立企业文化与发展理念、树立企业文化与发展理念、确定公司达到的目标，确定公司达到的目标，形成公司战略形成公司战略从而确定相应的从而确定相应的成功关键因素成功关键因素和和关键绩关键绩效指标效指标、相应的岗位职责相应的岗位职责以及以及

3、年度经营管理计划年度经营管理计划等等5 财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题，并以此与其它性质的战略相区别； 财务战略关注的焦点是企业资金流动 财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。 Keith Ward在公司财务战略中的定义：为适应公司总体的为适应公司总体的竞争战略竞争战略而而筹集筹集必要的资本，并在必要的资本，并在组织内有效地组织内有效地管理与运用管理与运用这些这些资本资本的的方略方略一、财务战略定义及理解 （1）6可口可乐经久不衰的秘诀 以品质优良和风味独特取胜； 有精美别致的商标、装满精美又引人注目的广告 历届领导人科学的管理艺术和市场对

4、策 罗伯特温希普伍德拉夫（二战期间、大萧条期间，谨慎的财务战略） 罗伯托戈苏塔（大胆拓新长期债务2%-18%） 公司战略公司战略经营单位战略经营单位战略职能战略职能战略（财务，营销，生产，（财务，营销，生产，技术，人力资源等）技术，人力资源等）指导支持一、财务战略定义及理解 （2） 企业战略的层次：财务战略是企财务战略是企业整体战略的业整体战略的一部分，为公一部分，为公司战略服务，司战略服务，服从于公司战服从于公司战略略8 财务战略从属于企业战略，但是由于企业战略的主主要方面要方面都离不开现离不开现金流金流，与财务资源的获取与配置相关与财务资源的获取与配置相关，因而财务战略构成了企业战略的主体

5、主体并影响到企业战略的方方面面一、财务战略定义及理解 （3）9二、 财务战略的类型 （1） （一）按生命周期划分（一）按生命周期划分 1 1、幼稚期、幼稚期市场增长率高；需求增长快；技术不稳定市场增长率高；需求增长快；技术不稳定企业主要策略：开辟市场企业主要策略：开辟市场企业对应财务战略：企业对应财务战略：吸引风险投资者吸引风险投资者 2 2、成长期、成长期市场增长率高；需求增长高速；技术定型市场增长率高；需求增长高速；技术定型企业主要策略：加大生产企业主要策略：加大生产企业对应财务战略：企业对应财务战略：提高资金运作效率提高资金运作效率10 （一）按生命周期划分（一）按生命周期划分 3 3、

6、成熟期、成熟期市场增长率不高；需求增长不高；技术成熟市场增长率不高；需求增长不高；技术成熟企业主要策略：提高产品竞争力企业主要策略：提高产品竞争力企业对应财务战略：企业对应财务战略： 维持当前的利润维持当前的利润 4 4、衰退期、衰退期市场增长率下降；需求增长下降；技术老化市场增长率下降；需求增长下降；技术老化企业主要策略：开发新产品企业主要策略：开发新产品企业对应财务战略：企业对应财务战略： 寻找新的利润增长点寻找新的利润增长点二、财务战略的类型 （2）11（二）按总部的经营方针分（二）按总部的经营方针分快速扩张型快速扩张型稳健发展型稳健发展型防御收缩型防御收缩型二、财务战略的类型 （4）1

7、21.1.扩张型财务战略扩张型财务战略 它一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部分保留利润，大量筹措外部资本。 财务特征财务特征: “: “高负债、高收益、少分配高负债、高收益、少分配”2.2.稳健型财务战略稳健型财务战略 它一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分利润，内部留利与外部筹资相结合。 财务特征财务特征:“:“适度负债、高收益、适度分配适度负债、高收益、适度分配”3.3.防御收缩型财务战略防御收缩型财务战略 它一般表现为维持或缩小投资规模，保持一定的资产负债水平，减少外部筹资，降低支出，维持或增加股利分发。 财务特征财务特征:“:“高负债、低收益、高分配高负债、低收益、高

8、分配”二、财务战略的类型 （5）13投资战略筹资战略营运战略股利战略（二）按财务战略的职能类型分（二）按财务战略的职能类型分二、财务战略的类型 （6）14什么是投资战略？l （一）定义：u是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。u投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。u它把资金投放与企业整体战略紧密结合，并要求企业的资金投放要很好地理解和执行企业战略。如：如：企业企业重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划，重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划，属于投资战略问题。属于投资战略问题

9、。15l （二）投资目标：l （1）收益性目标：这是企业生存的根本保证；l （2）发展性目标：实现可持续发展是企业投资战略的直接目标；l （3）公益性目标：这一目标是多数企业所不愿的，但投资成功，亦利于企业长远发展。l （三）投资原则：l （1）集中性原则，即把有限资金集中投放，这是资金投放的首要原则；l （2）准确性原则，即投资要适时适量；l （3）权变性原则，即投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略作相应的调整，做到主动适应变化，而不可刻板投资；16什么是投资战略？l （三）投资原则：（4）协同性原则，即按合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。l 在投资战略中还要对投

10、资规模和投资方式作出恰当的安排。l 投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用企业在特定的经营领域中采用何种何种资金投放战略资金投放战略，以确立企，以确立企业的竞争优势和获得经济利益业的竞争优势和获得经济利益17什么是投资战略？什么是筹资战略？l 筹资战略就是根据企业的内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体战略与投资战略的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。l 如：企业重大的首次发行股票、增资发行股票、发行大笔债券、与银行建立长期合作关系等战略性筹划，属于筹资战略问题。l 筹资目标:企业企业在一定的战略期间内所要完成的筹资总任务在一定的战略期间

11、内所要完成的筹资总任务，是筹资工，是筹资工作的行动指南，它既涵盖了作的行动指南，它既涵盖了筹资数量筹资数量的要求，更关注的要求，更关注筹资质筹资质量量，即既要筹集企业维持正常生产经营活动及发展所需资金，即既要筹集企业维持正常生产经营活动及发展所需资金，又要保证稳定的资金来源，增强筹资灵活性，又要保证稳定的资金来源，增强筹资灵活性，努力降低资金努力降低资金成本与筹资风险成本与筹资风险，不断增强筹资竞争力。，不断增强筹资竞争力。18l 筹资原则，是企业筹资应遵循的基本要求u低成本原则u稳定性原则u可得性原则u提高竞争力原则等l 此外，企业还应根据战略需求不断拓宽融资渠道，对筹资进行合理搭配，采用不