作者：特邀嘉宾冯斌

　　本文整理自本周三冯斌老师在小美有约分享的主要内容。

　　主要围绕农副产品，从几个方面分析，对猪年农副产品的重点品种做一个系统性的操作策略分享。

　　()是周期性作物，所以，研究农产品很多时候是研究天气变化，天气异常变化会对农产品的产量产生重大影响。

　　研究表明，今年出现厄尔尼诺现象的概率非常高。厄尔尼诺现象的前兆包括，尼西亚、印度洋和大洋洲气压上升；()中部、东部的海平面气压下降，形成“跷跷板效应”。厄尔尼诺会导致全球的平均降水量比正常年份明显增多，对印度、印尼和来说，则表现为极端的干旱与高温天气，对许多不耐旱的农作物产生危害。

　　一般当厄尔尼诺现象持续时间超过5个月时，即升级为厄尔尼诺事件。对我国而言，厄尔尼诺初期会导致暖冬。如今年南方冬天较往年变暖，甘蔗的提前开花可能就是受厄尔尼诺影响。

　　若持续至夏天，南方将较大概率发生暴雨洪涝灾害，而北方则表现为高温干旱天气，东北出现“冷夏”，届时东南沿海地区登陆的西太平洋热带风暴（台风）将比正常年份偏少。比如，1931年、1954年和1998年都是厄尔尼诺现象发生的第二年，且当年都有比较大的洪水发生。

　　所以，研究气候是研究农产品的主要因素，需要关注。

　　1苹果：从极度悲观到归静

　　上月8号做小美有约分享时，对苹果行情做了分析。当时，苹果主力合约在10500左右震荡筑底，春节过后，出现一波较大的上涨，现在基本维持在震荡区间，跟当时我的预判基本相似。

　　今年的春节来的比去年早，春节备货提前，但是大部分客商备货还是留有余地，因为谁也不知道走货到底是什么样，所以很多客商其实是带着保守的心态来安排苹果的销售，但是从华南、华东主要市场反应的情况看，苹果的高价抑制消费在节日期间并不明显，广州的很多档口甚至出现了断货的情况，这些都说明了市场的刚性需求在春节得以体现。

　　春节对于产区本是淡季，正常山东一般是在正月15以后才出现大的补货采购，但是今年的补货提前。我朋友圈里面的冷库老板有的初五就已经进入工作状态，销区和产区的对接由于过年时候快递休息，电商渠道的客户又重新回到传统的农贸超市来寻找苹果，造成了传统渠道的走货加快。苹果投机资金在减少，缺少了投机的品种，价格更应该接近它的本来价值，跟随情况波动。所以当初预判下跌空间不大，大概率是筑底。经过这一个月的走势，基本印证了我的想法。

　　目前看，苹果是一个从原来极度悲观逐渐向仓单价值回归的走势，苹果在11000点以上已经快接近我当初测算的成本。但是做交割的话，还没有回到仓单成本之上，还在现货价格与仓单成本之间波动。近期增仓情况来看，主力意愿还不明显，后期可能会跟随现货情况来操作。

　　2棉花：看天还有看需求

　　去年棉花经历比较大幅的上涨和下跌，种植初期是因为天气炒作，后期是因为中美贸易战及经济下滑压力，即从供给端炒作回到需求低迷上，整体呈倒V型走势。与苹果不同，棉花产业链较长，涉及上下游较多，受中美贸易战以及全球经济关系影响较大。

　　研究棉花一是看天气对供给的影响，二是看需求。

　　从目前公布的世界主要国家GDP数据来看，以及对2019年数据的预告来看，大都持悲观态度，这会限制棉花上涨的幅度。贸易战确实对棉花影响比较大。中国是棉花进口国，所以刚开始大家会认为产于的棉花因贸易战影响会提高价格，但是中国是世界上最大的纺织品加工国和出口国，若贸易战打起来的话，中国纺织企业会受到很大影响，对棉花消费产生利空。比如2018年四季度以来，我国的社会消费品零售总额增速就在不断下降，而且纺织企业的出口状况也不是很好。

　　研究棉花主要是研究供需平衡表。目前来看，库存消费比全球还是处于上升状态，2018主基调是消费下滑，库存上升。尽管产量低于预期，但是并不影响库存消费比的上升。从几个棉花大国，美国、中国和印度来看，中国是去库存状态，美国库存比较低，最大的棉花出口国印度库存下降比较缓慢，甚至处于上涨状态。未来2019年可以重点关注一下印度的出口情况。

　　除了供需平衡表，研究棉花还需要关注棉花的进出口数据、工商业库存以及我国特有的抛储政策。进口方面，进口配额自去年开始不断增加。工业库存也处于上升状态。2018年抛储之后，国储剩余库存约为270万吨。再加上今年的产量，预计2019年基本呈供需相对平衡的状态。

　　直补政策、机械化收割将维持新疆棉的成本和产量稳定，尽管宏观格局偏空，但预计产销缺口不会太大。2018年6月以后，国家下调了滑准税，增加了进口配额，来补充国内纺企原料供应，进一步弱化产销缺口。另外，商业库存仍偏高。可以看到棉花涨上去之后，上面的抛压还是很大的。

　　2019年棉花消费增速可能难有起色，同时，随着棉纺产业向外转移，东南亚竞争优于国内，未来国内对棉花需求将有趋势性减少。在新疆棉花直补政策延续的情况下，年种植意愿难减，预计产量也将保持稳定。国内市场的产销缺口矛盾可能会低于2018年。预计2019年主导市场行情的路线将会是“中美贸易战熄火还是升级―全球棉花播种面积―天气变化―销售情况―新棉收获和上市”。

　　2019年的整体波动幅度预计会小于2018年，波动区间大概会在之间。从图来看，目前棉花价格还在底部，由于成本支撑下跌空间不大。但由于消费端不明朗，所以一季度大概率还是会维持底部震荡。

　　3白糖：储备政策博弈进口成本

　　前两天，白糖出现大幅上涨；昨天晚上，外盘又出现大幅下跌，所以短期白糖操作难度较大。近期影响白糖的主要影响因素是储备政策和成本博弈。

　　广西自治区人民政府近日宣布，决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，全区统一价格6000元/吨，从2019年2月1日起至6月30日止，并且进行贴息补偿，以缓解企业在榨期流动资金严重不足的压力，维稳蔗弄种植积极性。另一个炒作因素是传言的今年甘蔗受厄尔尼诺影响提前开花，会影响后期产糖量。

　　随着白糖上涨，在到达5200，接近5300附近时，有机构称已经到了与外盘价格相对应的位置。若继续上涨，外盘糖的流入会将价差抹平，持续上涨动力不足，除非出现新的利多因素。结合食糖三年增产三年减产的规律看，今年是白糖增产周期的第三年，目前可能正处于熊市的末尾，牛市的开端。

　　2019年白糖供需矛盾主要在下半年，尤其是要关注国际糖价变化。国际方面，就供需面来看17/18榨季过剩，18/19榨季趋于平衡，有机构预计19/20榨季或有300万吨缺口。受天气和低制糖比影响产量下调，欧盟也因不利天气将2018/19年度糖产量预估下调 90万吨至1920万吨。目前印度已经超过巴西成为最大的产糖国和出口国，成为新的关注焦点。

　　另外，国内甜菜糖、蔗糖的制糖成本都比较高。除非进口政策和配额制度出现一定变化，否则关注的主要还是外糖变化。

　　短期看，行情还是处于熊市尾部，期价反弹压力较大。后期还要关注国内开榨进度、原油和宏观形势。如原油会影响巴西制糖比。

　　苹果现在有旧季和新季合约之分，交割标的也不同。旧季合约来看，也就是现在还在交易的03、05和07合约目前处于仓单价值回归的状态。按正常交割成本来看，目前期货价格低于仓单成本，在交割之前，可能会出现向仓单回归。短期来看，上方压力在11500左右。随着苹果的逐渐消化，仓单成本也逐渐在上升。

　　预计在05合约交割之前，苹果若以现在的速度消化库存的话，后期苹果可能会出现短缺。若3月―5月现货市场走货缓慢的话，也不排除会在之间震荡。如果走货速度加快，可交割数量减少的话，按正常来说，会回归到仓单制作成本即12000。

　　就目前公布的注册仓单情况来看，也不会对盘面产生影响，因为这些仓单大部分会在3月份注销。从持仓来看，大概在500张左右，其中大部分用于质押融资，这部分在3、4月份会到期，所以不会对盘面产生实质影响。而且由于01合约之前大部分合约交割没有合约转抛，所以对05合约影响比较小。

　　所以，苹果旧季合约在交割之前，可以做一下价值回归，即逢低买入，但要注意把握节奏。乐观看，应该会挑战12000关口。

　　2019年上半年将主要受贸易战影响，3月份可能会有短期结果。在这之前，应该不会有大的上涨。技术上看，均线压力较大，但底部支撑也较坚实。所以短期波动大概率会在00范围内。

　　一季度对棉花倾向于逢高抛空，因为库存压力和仓单压力都比较大，下游消费方面还需要进一步观察。

　　受国家政策影响比较大，短期来看，广西的收储政策、天气炒作、关税都会对白糖价格产生一定影响。但是预计上半年不会出现大的供需变化，有可能随着天气变化，迎来牛熊转换节点。下半年白糖价格可能出现大的变化。技术上，短期，5000将会是比较难跌破的一个平台，可以依据这个位置做买入，但上方空间也不会太大，因为外盘还比较弱，5300是一个阶段性高点。只有内外盘联动的情况下，才可能出现大行情。

　　白糖倾向于反套，更看好远期的上涨。

　　以上内容是本周三（2月13日）晚上8点

　　第223期小美有约主要观点内容

　　本期分享嘉宾为特邀分析师冯斌老师

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