本周一晚8点至9点，我们邀请到了希瓦资产两大私募基金经理，为大家带来了关于投资理念的深度思考讨论。通过投资理念，投资系统，投资案例分析，精彩问题对垒等环节给大家展示了：高赔率高收益的投资策略该如何打造的？以下是直播视频回顾和直播文字回顾，精彩不容错过！

1、持仓的票如果出现回调，还有利润怎么办？   ：这个票要看是我自己研究的还是研究员推荐的，比如说我自己研究的如果出现了一个大幅回调，我跟上市公司沟通下来，包括我自己的分析判断，我觉得这个票在半年或者不远的时间还能走出新高，或者不会持续下跌，基本面我买入它的逻辑没有被破坏，它的下跌是由于基金交易或者大盘的因素，这个时候我应该不太会做卖出的动作，如果仓位，比如说在10个点以下的话，我还会考虑虽然它在下跌，我还会补充合适的赔率，或者觉得半年有二三十收益率的地方，我还会加仓，这是我的操作。

如果这个票是研究员推给我的，我会第一时间跟研究员沟通，因为我们内部研究员推的股票，基金经理买来有盈利以后，双方是有一定的利益分成的，这个时候因为他推的票有盈利，这个时候我止损可以保证他的胜利果实，这个时候我就会咨询他的意见，比如说研究员这个时候自己都不坚定了，也就是说他推荐的股票这个时候他都不坚定了，这个时候我肯定会卖得飞快，如果这个时候研究员给了我很大的信心，说这个票没有问题，说服了我，我还会在合适的买点加仓。

   ：结合我刚才讲的我的这个体系，更多地考虑眼下是什么样的位置，比如说眼下的大盘情绪是一个很高昂的，还是一个很低落的状态，所处的行业是涨了很久还是刚刚启动，还是跌了很久的状态，去综合判断。如果这个股票处在刚刚启动，或者跌了很久的状态的话，我会考虑再看一看，重新判断一下，如果说它已经涨了很久，可以说行业中的利好尽人皆知，这个时候如果它出现下跌，我应该会毫不犹豫地把它扔掉，承认这个时候应该是看错了，因为个股涨到高位的时候很容易就不及预期，因为大家的预期是越来越高，这是我的处理方式。

   ：这个可以跟大家介绍一下，现在我们公司讨论基本上都是以个股为主，一般会有行业研究员主动提示行业机会，目前我了解到的，对行业层面没有说特别目前的位置性价比特别高的行业了，因为大家知道大盘涨到这个位置，很多板块跟行业其实估值都不便宜了，所以我们更多内部都是以个股的推荐为主。如果说下半年看好什么行业的话，我自己觉得在四季度会有一定的表现（刚才已经提到了），我甚至会认为有一个正收益。但是这个前提是我觉得下半年大盘表现会相对平淡一些，如果像7月初往上冲的话，我觉得地产股是没有太多的高额收益。这是一个判断，汤总聊一下下半年看好哪些行业。

   ：这对我来讲是比较典型的难题了，并不适合我做这个判断，按我的方法可能更多的是什么？等到我发现某一个板块的逻辑和股价都有要启动的意思，这个时候再去判断它是不是有机会，当然现在要去预判说下半年哪些板块有行情提前布局确实是一道难题，我选择不做。

 3、大盘下半年走势怎么看？

不瞒大家，包括一些个股大家都有分歧，这个是很正常的，所以大盘这一块如果要是我个人观点，这个不代表希瓦，我个人觉得大盘下半年会平稳一些，不会涨得特别快，想创新高其实也挺难的，但是说跌到哪儿去我觉得也不至于，对我来讲就是找一些个股的超额收益机会，在我的研究能力圈，或者我们研究部研究员的研究能力圈范围内找到这些股票。下面由汤总讲一下观点。

  ：我刚才特别举了一个例子，我觉得眼前的市场是一个典型的难题，看起来这个下跌是没有结束的，就是很难说这个地方已经跌完了，可以很安全地入场了，正确的做法就是我们守住仓位，控制好了这个仓位，以个人的账户为主，假设眼前的市场你的账户还在不断创新高，还在快速上涨，或者说根本就没有跟随大盘大跌的时候，你根本就没有回撤，如果是这样的话你可以沿着你的思路继续做，如果你在大盘下跌的时候，明显地出现了回撤的话，我就建议这个时候多看、少动、减仓、等待，就是等待到什么时候你觉得你的模式能够让你的曲线继续向上了，这个时候再去上仓位。

4、猪肉股下半年怎么看？

   ：我聊聊，因为猪肉股我现在还在跟踪，我觉得猪肉股板块行情应该不是太明显了最快的一波也过去了，但是个股近期大家如果仔细研究过的话，个股已经体现给大家了，谁是龙一、谁是龙二，已经没有分歧了，个人投资者关心短期的猪价，猪价最近波动也挺厉害的，五六天以前出现下跌，最近三天又开始连续上涨。如果要我判断猪价，虽然我认为我的结论基本都是错的，因为猪价我听了半天没有人说对的。我判断，最近可能会相对还是在高位，虽然我不认为像有些券商说的全国猪价能到40块钱，我觉得最近相对还是在高位，到四季度相对是传统的淡季，到元旦、春节猪价又会往上走，但是你说我看多高，我自己觉得猪价其实这个位置对养猪的企业来说利润已经很丰厚了，我倒不觉得猪价要往40块钱或者更高的位置往上走，这样对国家其实是有一些压力的，猪肉毕竟是民生消费，不能太夸张，对很多企业来说这个是足够了，没有什么太大问题的，猪肉板块还是精选个股吧，就像我说的看看哪个公司的三元母猪、二元母猪的比例，包括养殖体系，这一块基本上很多券商的报告都能找到的，问题不大。这个问题就先到这里吧。

5、消费电子跟无线耳机还有机会吗？

这是我们考虑的问题，方向是没问题的，消费电子其实无线耳机是一个大板块，还有一个苹果产业链，我们其实跟电子研究员最近也聊过，他们觉得苹果产业链这一块也没问题，板块肯定是OK的，个股，刚才也说到很多股票短期内可能也表现比较充分的，如果这个时候新发的基金要建仓，可以等一等，小范围建仓，你说这个位置持仓促高的比例，我觉得赔率就不一定高了，这是我个人的观点，下面有请汤总讲一下。

  @ 这个我就不讲了，这是标准的难题，我这么讲吧，像今年大家可能还注意到耳机这个板块有一个龙头个股创了新高，但是整个消费电子板块应该说非常萎靡，这种状态告诉我们，这个板块现在是易跌难涨的状态，至少眼前是不太看好的，对我来说是难题，我基本会选择不碰。

   ：水泥板块最近我们讨论的客观来说不是太多，但是最近我们也注意到像有些公司港股上市，拆分出来给A股的上市，水泥板块我是归到地产周期这一块，我自己觉得短期也没有特别明显的让我特别想上车的机会，估值是不贵的，但是估值不贵的板块很多，像估值也很便宜，业绩确定性也挺强的，但是股价就是不涨。水泥板块整体表现还是比地产股好一些的。但是我自己觉得这个位置，让我对水泥板块觉得有特别吸引我的地方，我谈不上来。

 7、医药板块当场的观点？

   ： 医药板块最近我们也新招了一个研究员，原来的研究员去做基金经理了。医药板块我们整体觉得估值可能还是偏贵了一些，整体板块是比较谨慎的，但是个股我们还是有一些标的，我们研究员最近其实也推荐我们加仓或者买入，个股这一块我觉得也没什么太大问题，板块的话，整体来说估值是不便宜的，但是你说基金抱团这么严重，很多上半年做得好的都有90、100的收益，目前抱团趋势也比较明显，医药板块我们觉得估值肯定是没有太大吸引力的，但是很多个股，要看长，因为我们梁总喜欢看很长，两年、三年甚至五年的故事，这个没问题的，看长的话，这些标的都是可拿的，但是还是需要研究员帮我们推荐一些优秀的个股。上周末我还跟研究员去一家公司调研了（名字不说了），我们研究员平时还是很勤奋的。

  ：我个人没办法评论，这个板块太专业了。

8、如何预测顶部或者底部？

   ：如果你问我的话，我没有特别的偏好，就是说没有一个一定的规则，更多的是尝试去判断高低，并不是完全的依据技术形态。

9、怎么看半导体、5G板块？

   ：其实我们前一阵是有不少基金经理配了一些跟5G的，但是自从大家知道的股票上市以后，连续开始走落以后，最近半导体、5G这一块短期内相对是比较谨慎的，因为估值确实太贵了，尤其是最近，个股不方便说了，上市以后的走势，从基本面我们觉得贵，研究一些趋势的基金经理也觉得走势不好，所以我们觉得对半导体、5G是比较谨慎的，汤总有什么补充？

  ：大家看5G板块，5G这个板块的指数实际上在去年就已经见底了，是在2019年的3月份就已经见底了，后来又出现了龙头公司的业绩超预期，确实是又往上拉了一下，但是实际上基本上很多个股再也没有回去过那个高点了。2019年下半年的行情一直到现在都是半导体和电子主导的，还有，这个过程之中，5G一直只是一个陪跑的状态，5G再也没有享受过龙头或者领导的这样一个地位，所以我觉得5G作为一个板块来说，很难说有什么大的机会。当然深挖个股永远是有Alpha。

10、万科、保利还有没有投资机会？

   ：我们内部研究得相对比较少，前一阵有不少基金经理配了，他是把它当作一部分券商，冲得比较厉害的时候，把它当作券商股来炒的。保险的话，短期我自己觉得，一个是保费这一块大家要关注，如果你要投保险股的话。第二个要关注中长期利率的不断变化，因为现在中长期利率持续有变化的话，对保险股的估值也是有影响的，目前这个阶段我们内部应该是没有太多人关注这个板块的。因为如果看弹性的话它还不如券商，如果看大盘有新高的话，它的弹性还不如券商，从估值来说确实不贵，但是行业保费的收入今年是不太理想的，没有太多的行业层面的催化剂。

  12、什么样的股票才叫高赔率？  ：也不能举个股的例子，我们举一个什么样的例子呢？我还是以我刚才讲的这个图为例，这个公司是锂盐的龙头企业，2017年10月份的时候，那个时候碳酸锂是5万的价格，现在又回到这个地方，高赔率就在这个区域。这个是股价，锂盐的价格从这里一直跌到现在都没有反弹过，如果你说这个锂盐公司的股价应该跟锂盐价格走，你可能就错过这个机会了。

当这些信息都出来的时候，你就知道这个地方情绪是非常低的，只要这些消息中的利好真的能够落实，哪怕只落实一小部分，这个股价就足以，因为预期就会反转，这个股价的空间非常大，这就是高赔率，不知道这样能不能理解这个东西。因为赔率确实要结合具体的例子来讲。

13、电子烟有关注吗？

  ：电子烟我们最近关注得比较多，标的大家也都知道，最近也刚刚入了，最主要是估值的问题，入了港股通之后，估值相对就比较高了，但是这个板块我们觉得没问题，唯一的风险就是在于政策风险，因为毕竟大家知道这一块涉及到大部分的税收，据我了解，中间其实占了中国税收的7%还是8%，我记不太清了，但是比例是不小的，如果电子烟这一块贸贸然开放的话，是否会对税收产生巨大的流失，这是我跟同行交流下来最大的不确定，从电子烟的趋势来说，我们内部是比较看好的，我们公司抽电子烟的应该没有，但是这个方向我们研究下来觉得没问题。

14、产业链能否谈谈？
   ：我们有研究员在跟踪，就是估值的问题，觉得估值太贵了，如果你有条件的还不如直接买，你去研究产业链，估值我们短期认为是太贵了，我们印象当中应该没有配太多吧？

  ：这就是一个特斯拉板块，我补充两句关于赔率高低，我就讲现在这个位置，现在这个位置研究得已经比较透明了，不管是卖方还是怎样，大家都是已经进入了按计算器的状况，现在的分歧不是这个行业会不会好，而是有多好的分歧，有多好就是对未来预期的高低。在眼下这个地方，所有人都知道这个行业很好，赔率是不可能高的，只是按中长期，你认为是20%的空间还是30%、40%的空间，在这个时候，因为跌了两年，这个赔率可以说是跌出来的，锂价这么高的时候，那个时候大家展望这个位置都不贵，现在跌到了这儿，锂价也已经跌到了接近成本的状态下，也就是说即使整个行业起不来也能值这个价钱，如果锂价还有再涨上去的可能性，它的空间就非常大，也就是说分歧很大，情绪非常低。到现在这个位置，这个赔率就不怎么样了，还是有空间的，不是说不会涨，而是从一道简单的题变成一道难题，需要研究产业链，需要很多的数据支持，你去计算它还有多大空间，比的是深研能力，可能你算得比别人更好、更准，你能赚超预期的业绩的收益。就这么回事，这是赔率的相对高低。

   ：不瞒您说，我最近正在研究云计算，如果大家最近看港股的话，港股有一家专门做SaaS跟ERP的公司，我已经把它的招股说明书看完了，最近正在联系行业专家，在研究这个股票，因为我对这个股票还有一些疑虑。SaaS这一块我最近买了两本书看，整个方向没问题，因为美国云计算这一块，SaaS这一块出了很多大牛股，所以港股其实也已经有了一些，最近上市的股票我正在研究，方向是没问题的，先给大家出一个结论。

   ：关于有色板块，陶大师已经讲得很久了，陶大师专门在我们内部看周期，大家去看陶大师的理论就行了。虽然今天有一些调整，但陶大师看好的方向没有变，大家可以随时关注他的公号小文章，也不排除过段时间有一些条件的变化，他的观点又发生变化了，但是目前是没有变的。

   ：这个在内部没有讨论，我只能讲我个人的观点，我觉得美股这个位置从历史估值来说是在高位，港股的话，我自己感觉还很便宜，有的时候觉得港股便宜得不可思议。但是港股是离岸市场，也不排除未来比如说有一些外围的突发因素，港股会有一些调整，这也是正常的，但是我自己觉得港股的估值肯定是偏低的，美股的估值是偏高的，这是我个人的看法，汤总可以补充一下美股和港股的估值高低。

  ：这个问题，就我自己的体会来说，港股可能在这个行业不景气的时候，它的杀估值是杀得非常剧烈的，可能景气的时候可以给到30倍、40倍都没有问题，不景气的时候会给到个位数的估值，所以如果港股反转起来，确实空间比较大。

另一个角度解释，A股有流动性溢价，同样一只股票，既有A股，又有H股的情况下，往往A股会比较贵，这个原因是，大资金的考虑是这样的，他卖A股买和卖的成本都比较低，买港股的时候一买对股价就会形成剧烈的影响，卖的时候也会对股价形成非常剧烈的影响，摩擦成本太大了，港股低估的理由还有一个流动性溢价在里面。

  ：鸡肉股看得比较少，我跟同行沟通过，鸡肉的产能上得是很快的，不像猪肉板块，猪肉的产能，猪肉的时间跨度很长的，鸡肉的产能相对比较快，所以大家会发现，其实去年很多鸡肉股业绩都很好，到今年的中报，大家可以看一下，中报都出来了，这个板块我研究得比较少，我自己觉得如果你要研究农业，猪肉、鸡肉这个板块，我觉得不如多花点精力在猪肉这一块，这一块大家可以看市值，从板块每个股票的市值可以看出来，哪个板块相对容易一些，好研究一些，哪个板块波动多一些，从板块的龙头公司的市值大小就可以看出来。

  ：时间差不多了，没什么问题就这样，后续大家可以持续关注我们希瓦在雪球上的发言。

 ：我平时登录雪球比较少，我最近也会把雪球的内容实时更新一下。跟大家解释一下，我平时调研比较多，经常不在公司，如果大家有什么问题在雪球上给我留言，我力所能及地给大家回答。

  ：关于行业涉及到需要做深度研究的问题，大家随时找我就好了，我也确实不擅长，就不班门弄斧了，如果谈理念或者交易方面的事情，大家也可以留言，如果我看到合适的问题也会回答的。

  ：补充一下，我最近也在向汤总学习，我觉得我的交易，包括看图形的能力相对来说比较薄弱的，我们俩是互相互补，我们希瓦以后也会有其他基金经理来做路演，大家也可以感受到我们每个人的风格都是不一样的，如果我们有下次直播的话，也欢迎大家抽空来听我们的演讲，给我们大家拍拍砖，提提意见，谢谢大家。