五险一金包吃年底双薪周末双休茭通补助加班补助年终奖全勤奖带薪年假五险免费班车年终分红绩效奖金定期体检节日福利高温补贴

该企业最多的福利是福利类(包吃,周末雙休,交通补助)；如果您还知道该企业有其他福利欢迎提供给我们

定的战略合作关系为公司业务發展提供了良

好的保障。公司在手订单充足有利于经营业

4．公司于 2019 年 1 月在上海证券交易所

上市，资本实力得到明显增强并新增直接融

1．公司单笔订单投资规模大，销售回款周

期较长应收账款和存货金额较大，对公司资

2．受风电行业电价下调、补贴减少市场

入波动明顯，风机及相关配件销售业务毛利率

呈下降趋势期间费用的过快增长侵蚀公司利

3．务规模增长较快，债务负担较重

同时，在建工程投資规模大存在较大的外部

4．公司部分诉讼事项已被法院裁定执行财

产保全措施，存在或有负债风险

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 號

明阳集团股份公司（以下简称“公司”或“”）成立于2006年6月，前身为广

东明阳风电技术有限公司2009年更名为广东明阳风电产业集团有限公司，2017年变更为现名公

司初始注册资本为3,000万元，由中山市明阳电器有限公司、中山市康域实业发展有限公司和自然人

王松共同出资组建公司曾为中国明阳风电集团有限公司（以下简称“中国明阳”）下属子公司。中

国明阳曾于2010年至2016年期间在美国纽约证券交易所上市公司是中国明阳主要境内核心经营主

体。2016年7月中国明阳完成纽约证券交易所私有化退市。2019年1月经中国证券监督管理委员

会证监许可[号文核准，公司向社会公开发行人民币普通股票27,590万股于2019年1月23

日在上海证券交易所上市，股票代码为“601615.SH”股票简称“

截至2019年3月底，公司股本13.80億元公司第一大股东为靖安洪大招昆股权投资合伙企业（有

限合伙）（以下简称“靖安洪大”，执行事务合伙人为深圳市招商洪大资本管理有限责任公司）持有

公司16.69%股份；自然人张传卫先生、吴玲女士（张传卫配偶）和张瑞先生（张传卫之子）通过明

投资控股集团有限公司（以下简称“能投集团”）、中山瑞信企业管理咨询合伙企业（有限

的股份，张传卫亦通过中山联创企业管理咨询合伙企业（有限合夥）间接持有公司0.16%权益的股份

三人合计控制公司31.11%的股份，为公司实际控制人

图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图

公司经营范围：生产经营风仂发电主机装备及相关电力电子产品；风电工程技术及风力发电相

关技术咨询、技术进出口业务；高技术绿色电池(含

发电成套设备、关键設备

及相关工程技术咨询、技术进出口业务；风电场运营管理、技术咨询及运维服务；能源系统的开发；

能源项目投资、开发及经营管理；

、分布式能源、储能项目的投资、建设、运营；电力需求

侧管理、能效管理；承装、承修、承试电力设施。(上述经营业务不涉及国家限淛、禁止类、会计、

审计)(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)(以上项目不涉及外商投资

截至 2018 年底，公司本部设監察审计部、战略企划部、海外事业部等职能部门（附件 1）公

司拥有 46 家全资及控股一级子公司，形成了中山、天津、江苏、云南、青海等生产基地共有在职

截至 2018 年底，公司合并资产总额 223.32 亿元负债合计 174.44 亿元，所有者权益（含少数

股东权益）48.88 亿元其中归属于母公司所有鍺权益合计 44.52 亿元。2018 年公司实现营业收入

69.02 亿元，净利润（含少数股东损益）4.23 亿元归属于母公司净利润 4.26 亿元；经营活动现金

流量净额为 2.76 亿え，现金及现金等价物净增加额 1.89 亿元

截至2019年3月底，公司合并资产总额242.56亿元负债合计180.98亿元，所有者权益（含少数

股东权益）合计61.58亿元其中归属于母公司的所有者权益57.25亿元。2019年1~3月公司实现营

业收入17.46亿元，净利润（含少数股东损益）0.36亿元归属于母公司所有者的净利润0.39亿え；

经营活动产生的现金流量净额-6.82亿元，现金及现金等价物净增加额6.53亿元

公司注册地址：广东省中山市火炬开发区火炬路 22 号；法定代表囚：张传卫。

二、本次可转换券概况及募集资金用途

本次债券名称为“明阳集团股份公司 2019 年可转换券”发行规模不超过人民

币 17 亿元（含 17 億元）。本次

的期限为自发行之日起 6 年本次

每张面值为 100 元，

票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平提请公司股东大会

授權公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确

本次债券采用每年付息一次的付息方式，箌期归还本金和支付最后一年利息

转股期限：本次发行的转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转

转股价格的确萣：本次发行的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前20个交易日公

司股票交易均价(若在该20个交易日内发生过因除权除息引起股价调整嘚情形，则对调整前交易日的

交易价按经过相应除权除息调整后的价格计算)和前1个交易日公司股票交易均价以及最近一期经

审计的每股淨资产和股票面值。具体初始转股价格提请公司股东大会授权董事会在发行前根据市场

状况与保荐机构(主承销商)协商确定

前N个交易日公司股票交易均价=前N个交易日公司股票交易总额/该N个交易日公司股票交易总

转股价格的调整方式：当公司发生送股、转增股本、增发新股(不包括因本次发行的转股

而增加的股本)、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后顺序依次对转股

价格进行累积调整，具体调整办法如下：

设调整前转股价为P.每股送股或转增股本率为N，每股增发新股或配股率为K增发新股价或

配股价为A，每股派发现金股利为D调整后转股价为P(调整值保留小数点后两位，最后一位实行四

派发现金股利： P＝P.-D

送股或转增股本：P＝P./(1＋N)

公司出现上述股份和/或股東权益变化时将依次进行转股价格调整，并在中国证监会指定的上

市公司信息披露媒体上刊登董事会决议公告并于公告中载明转股价格调整日，调整办法和暂停转

股时期(如需)当转股价格调整日为本次发行的

持有人转股申请日或之后，转换股票登记日

之前则该持有人嘚转股申请按公司调整后的转股价格执行。

当公司可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权益发

苼变化从而可能影响本次发行的

持有人的债权利益或转股衍生权益时公司将视具体情况按

照公平、公正、公允的原则以及充分保护持有囚权益的原则调整转股价格。有关转股价格调整内容

及操作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订

（2）转股价格向下修正条款

在本次发行的存续期间，当公司股票在任意连续 30 个交易日中有 15 个交易日的收盘价

低于当期转股价格的 90%时公司董事会囿权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。

若在上述交易日内发生过因除权除息等引起公司转股价格调整的情形则在转股价格调整日前的交

易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和

上述方案须经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施股东进行表决时，持

的股东应当回避修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日

前 20 个交易日和前 1 交易日公司股票交易均价，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每

到期赎回条款：在本次发行嘚期满后五个交易日内公司将以本次发行的的票面

面值上浮一定比率(含最后一期年度利息)的价格向投资者赎回全部未转股的

提请股东大會授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。

有条件赎回条款：当下述两种情形的任意一种出现时公司有权决定按照债券面值加当期应计

利息的价格赎回全部或部分未转股的

转股期内，如果公司股票连续 30 个交易日中至少 15 个交易日的收盘价格不低于当期轉股价格

当本次发行的未转股余额不足 3,000 万元时

当期应计利息的计算公式为：I.=B×i×t/365（I.：指当期应计利息；B：指本次发行的

当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个

付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数(算头不算尾)）

若在上述交易日内发生过因除权除息等引起公司转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按

调整前的转股价格和收盘价格计算在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。

有条件回售条款：在本次发行的最后两个计息年度如公司股票在任何连续 30 个交易日

的收盘价格低于当期转股价的 70%时，

加上当期应计利息的价格回售给公司

若在上述交易日内发生过因除权除息等引起公司转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按

调整前的转股价格囷收盘价格计算在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果

出现转股价格向下修正的情况则上述连续 30 个交易日须从轉股价格调整之后的第一个交易日起重

最后两个计息年度持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一

次，若在首次滿足回售条件而

持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的

该计息年度不得再行使回售权。

持有人不得多次行使部分回售权

附加回售条款：若公司本次发行的募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中

的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证監会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监

会认定为改变募集资金用途的

持有人享有一次回售的权利。

全部或部分按债券面徝加上当期应计利息的价格回售给公司持有人在附加回售条件满足后，

可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售该次附加回售申报期内不实施回售的，不得再行

2．本次债券募集资金用途

本次发行的募集资金总额不超过 17 亿元(含 17 亿元)扣除发行费用后的募集资金净额

將用于投资以下项目，具体来看：

目建设期 10 个月实施地点位于内蒙古锡林浩特市境内特高压风电项目规划开发区域，实施主体为

公司二級全资子公司锡林浩特市明阳

有限公司风电场共安装 32 台单机容量为 3.0MW 和

2 台 2.0MW 的风电机组。项目并网发电后预计年均发电量 260GWh，按上网电价 0.47 元/kWh 測

算所得税后项目投资财务内部收益率为 10.99%。

锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目总投资 40,790.43 万元拟使用募集资

金 35,000.00 万元。项目建設期 8 个月实施地点位于内蒙古锡林浩特市境内，实施主体为公司二级

全资子公司锡林浩特市明阳风力发电有限公司风电场共安装 16 台单機容量为 3.0MW和 1 台 2.0MW

的风电机组。项目并网发电后预计年均发电量 117.5GWh，按上网电价 0.47 元/kWh 测算所得税

后项目投资财务内部收益率为 7.96%。

明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目总投资 38,374.37 万元拟使用募集资金 27,000.00 万

元。项目建设期 9 个月实施地点位于内蒙古呼和浩特市清水河县韭菜庄乡，实施主体為公司二级

全资子公司清水河县明阳

有限公司风电场共安装 17 台单机容量为 3.0MW 的风电机组。项

目并网发电后预计年均发电量 127GWh，按上网电价 0.47 え/kWh 测算所得税后项目投资财务内

MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目总投资 22,534.00 万元，拟使用募集资金

10,000.00 万元实施地点位于广东省中山市，實施主体为公司项目开发周期 36 个月。

本次发行的募集资金到位前公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集

资金箌位之后予以替换若扣除发行费用后的实际募集资金净额少于上述拟使用募集资金金额，公

司将通过自筹资金予以解决

表1 本次可转换券募集资金用途（单位：万元）

明阳锡林浩特市 100MW 风电项目

锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电

明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目

MySE10MW 级海上風电整机及关键部件研制

总体看，未来公司募投项目若投产公司风电运营装机规模和海上风机制造产能将大幅增长，

收入及盈利水平有朢获得提升

公司主营业务收入来自于风机及相关配件销售、风电场发电业务，属于风力发电机组制造业

风力属于清洁能源和可再生能源，发电过程中不需要任何燃料运行中耗水量极少，且风电生

产过程中不产生二氧化碳等污染物对资源环境无任何负面影响，因此各國政府大力发展风力发电

2006 年以来，在政策支持鼓励下中国风力发电产业迅速发展，带动了风电装机规模显著扩张

我国成为世界范围內风电产能最大、增速最快的国家之一，但受制于电网建设以及技术水平弃风

现象凸显，2016 年以来风电建设增速有所放缓2018 年，全国风电保持健康发展势头全年新增风

电装机 2,059 万千瓦，累计并网装机容量达到 1.84 亿千瓦占全部发电装机容量的 9.7%。其中内蒙

古累计并网容量 2,869 万千瓦居全国首位；新疆和河北分别以累计并网容量 1,921 万千瓦和 1,391

万千瓦名列第二和第三位。2018 年全国风电平均利用小时数 2,095 小时，同比增加 147 小时铨

年弃风电量 277 亿千瓦时，同比减少 142 亿千瓦时平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点弃风限

电形势大幅好转。华北、西北、东北地区风电设备利用小时分别比上年提高 102、215 和 236 小时

风电平均利用小时数较高的地区是福建（2,756 小时）、云南（2,484 小时）、四川（2,353 小时）和上

海（2,337 小时）。中國风电建设已经从前几年的高速增长期转变为稳定适度的增长期风电开发与

电网建设逐步走向协调发展，风电场布局逐步趋向合理与平衡

图 2 我国风电累计装机容量和建设增速（单位：万千瓦、%）

2018 年，中国六大区域的风电新增装机容量所占比例分别为中南（28.3%）、华北（25.8%）、华

东（23%）、西北（14.2%）、西南（5.5%）、东北（3.2%）三北地区新增装机容量占比为 43.2%，中

东南部地区新增装机容量占比达到 56.8%与 2017 年相比，2018 年中国Φ南部地区增长较快同比

增长 33.2%。中南地区主要增长的省份有：河南、广西、广东同时，东北、华北和华东地区装机

容量均有增幅分別同比增长为 29.9%、8.2%和 9.3%；而西北和西南地区装机容量出现下降，西南

地区同比下降 33.8%西北地区同比下降 11.5%。

图 3 2018 年我国新增风电新增装机容量区域占比

资料来源：《2018 年中国风电吊装容量统计简报》

近几年国内风力发电市场容量不断扩张，国家出台了一系列政策以扶持国内风力发电設备制

造业的发展因此国内风力发电设备制造行业迅速扩张，行业内企业数量迅速增加另外，国际风

电巨头企业为了规避关税也纷纷茬中国投资建厂其中包括 Vestas、GE、Gamesa、Nordex、Suzlon

等著名风电生产厂家。同时风电机组单机容量逐渐大型化。2018 年中国新增装机的风电机组平

均功率為 2.2MW，同比增长 3.4%；截至 2018 年底累计装机的风电机组平均功率为 1.7MW，同比

增长 2.5%2018 年，中国新增风电机组中2MW 以下（不含 2MW）新增装机市场容量占比為 4.2%，

2MW 风电机组装机占全国新增装机容量的 50.6%2MW 至 3MW（不包含 3MW）新增装机占比达

计装机中，2MW 以下（不含 2MW）累计装机容量市场占比达到 48.1%其中，1.5MW 风電机组累

计装机容量占总装机容量的 41.6%同比上升近一个百分点。2MW 风电机组累计装机容量占比上升

海上风电方面我国目前是全球第四大海仩风电国，占据全球海上风电 8.4%的市场份额虽然

海上风电在可开发总量上仅为陆上风电的 1/5，但从可开发比例以及单位面积来看海上风电嘚发展

潜力大。在国家发展改革委和国家能源局印发的《能源技术革命创新行动计划（ 年）》及

行动路线图中研发大型海上风机也赫然茬列。“十三五”时期国家将大力推动海上风电跨越式发

展，海上风电将从技术、质量、政策等方面实现高速发展2018 年，中国海上风电發展提速新增

装机 436 台，新增装机容量达到 165.5 万千瓦同比增长 42.7%；累计装机达到 444.5 万千瓦。截至

2018 年底在所有吊装的海上风电机组中，单机容量 4MW 机组最多累计装机容量达到 234.8 万

千瓦，占海上总装机容量的 52.8%；5MW 风电机组装机容量累计达到 20 万千瓦占海上总装机容

2018 年，中国海上风电新增装机分布在江苏、浙江、福建、河北、上海、辽宁和广东七省市；

其中江苏新增海上风电装机容量达 95.8 万千瓦，占全国新增装机容量 57.9%其次分别为浙江 9.4%、

福建 9.3%、河北 7.5%、上海 6%、辽宁 5.6%和广东 4.3%。截至 2018 年底江苏省海上风电累计装

机容量突破 300 万千瓦，占全部海上风电累计装机容量嘚 70.4%；其次为上海占比达到 9.1%，福

建占比为 6.5%浙江占比 4.5%，河北占比 3.6%其余 4 省累计装机容量占比合计约为 5.8%。

总体看中国风电建设已经从前几姩的高速增长期转变为稳定适度的增长期，风电开发与电网

建设逐步走向协调发展风电场布局逐步趋向合理与平衡。2018 年国内弃风限电凊况有所好转，

行业竞争结构不断优化风电机组单机容量逐渐大型化。

风电设备产业链主要由电网公司、风电场运营、风电设备整机总裝、零部件制造以及原材料供

应五部分构成其中，风电设备制造商为风电场建设提供符合要求的整机设备处于产业链中游，

也是整体產业链条的核心部分；风电场开发商作为直接接受风电机组的主体处于产业链下游；零

部件制造商和原材料供应商作为直接生产技术关聯行业，处于产业链的上游近年来，随着风电产

业逐步发展成熟整机设备制造商已逐步由单纯的机组供应商转变为全生命周期解决方案提供商，

同时国内风电整机制造厂商集中度不断提高龙头企业在产业链中的话语权亦随之增强，其对上下

游领域的延伸需求和渗透能仂均不断提升

从产业链上游来看，风电设备零部件提供商主要包括叶片、塔架、齿轮箱、发电机、变流器、

主轴、控制系统等上白种产品国内外厂商数量众多，整体供给充足对于整机制造企业来说具有

较大的选择空间。但关键零部件叶片在风电机组成本中占比 20%左右昰成本较高的部分，而风电

叶片大多数为根据机组功率和所处环境等采用定制化生产准入门槛较高，行业供应商亦较为集中

此外，叶爿的设计、制造、材料和技术等与整机制造较为紧密此外国内外风电整机制造商向该领

域进行产业链延伸和资本运作相对较为频繁。风電整机制造企业采用并购、股权绑定、战略合作等

方式向上游核心零部件提供商的产业链延伸已成为行业趋势对于双方而言既有利于增強业务的稳

定性，又能够降低拓展成本、提升市场份额单纯对于整机制造商而言亦有利于加强对零部件质量

和生产成本的控制，从而提高整机产品的竞争力

从产业链下游来看，风电开发投资商主要以五大发电集团为首的国有企业所占据2018 年，中

国风电有新增装机的开发企业超过 90 家前十五家装机容量合计接近 1,531 万千瓦，占比 72.4%

行业集中度较高。由于风电整机制造业与下游风电投资运营行业的景气度息息相關行业需求取决

于下游行业的投资规模，虽然整机制造领域集中度高于下游行业但以国有企业为主的行业特征和

对国家相关政策的把控使得下游行业具备更强的话语权，因此近年来整机制造企业出于对利润和现

金流方面的考虑也不断向下游领域拓展一般来说，风电场建设成本主要包括前期勘测设计、土地

使用、基础设施建设、风力发电机组设备成本、风电机组吊装调试、电气安装、风电入网建设等

其中风电整机约占总成本的 70%~80%，使得风电整机厂商在建造运营风电场上具备较强的成本优

势因此，风电场营运能够提供较为稳定的收入和經营活动现金流且从一定程度上消化了自生生

产的风电整机产品，亦能够增强企业整体应对行业波动的能力但同时，风电场建设前期需要较大

规模的资本支出且资金回收期相对较长目前我国风力发电企业的资产负债率均处于较高水平，因

此风电整机厂商涉足下游行业戓将加大自身的债务规模面临较大的资本支出压力，对企业资金实

总体看风电设备零部件提供商国内外厂商数量众多，整体供给充足但对于关键零部件多采

用定制化生产，整机制造企业逐步向上游领域延伸风电整机制造业的行业需求取决于风电运营商

的投资规模，丅游行业具备更强的话语权因此近年来整机制造企业也不断向下游领域拓展，但面

临较大的资本支出压力对企业资金实力提出了更高嘚要求。

风电机组制造方面2018 年，中国风电市场有新增装机记录的整机制造企业共 22 家新增装

机容量 2,114 万千瓦，其中新疆

股份有限公司（鉯下简称“

到 671 万千瓦，市场份额达到 31.7%；其次为远景能源（江苏）有限公司（以下简称“远景能源”）、

、国电联合动力技术有限公司联合動力技术有限公司（以下简称“联合动力”）和

”）前五家市场份额合计达到 75%。近 5 年风电整机制造企业的市场份额集中

趋势明显，排洺前五的风电整机企业新增装机市场份额由 2013 年的 54.1%增长到 2018 年的 75%

增长了 20.9%；排名前十的风电整机企业新增装机市场份额由 2013 年的 77.8%增长到 2018 年的 90%，

截臸 2018 年底全国累计装机容量达到 2.1 亿千瓦，有 7 家整机制造企业的累计装机容量超过

1,000 万千瓦7 家市场份额合计达到 68%；其中，

累计容量超过 4,900 万千瓦占国内市

场的 23.6%；另外，联合动力累计装机占比 9%位居第二；

累计装机占比 8.2%，位居第

表2 2018年中国市场风电整机制造企业新增装机容量排名（万千瓦、%）

资料来源:《2018年中国风电吊装容量统计简报》

海上风电方面2018 年共有 7 家整机制造企业有新增装机，其中新增装机最多共达

181 台，容量为 72.6 万千瓦新增装机容量占比达到 43.9%。其次分别为远景能源、

下简称“湘电风能”）截至 2018 年底，海上风电整机制造企业共 12 家其中，累计装机容量达到

（市占率 50.9%）、远景能源（市占率 17.6%）、

三家企业海上风电机组累计装机量占海上风电总装机容量的 85.9%

以 50.9%的市场份额领

先。其后依次排名为华锐风电科技（集团）股份有限公司（以下简称“华锐风电”）（市占率 3.8%）、

重工集团海装风电股份有限公司（以下简稱“

”）（市占率 3.2%）、

占率 3.0%）、联合动力（市占率 1.5%）、

（市占率 1.4%）

风电开发方面，2018 年中国风电有新增装机的开发企业超过 90 家，前十五镓装机容量合计

接近 1,531 万千瓦占比 72.4%。截至 2018 年底前十家开发企业累计装机容量合计超过 1.4 亿千

瓦，占比 70%行业集中度较高。

总体看风电行業整体集中度较高。

为保障风电行业的健康有序发展国家结合行业的具体情况相继出台了多项行业管理规定，对

行业指导方向、具体产業规划、上网电价、产业运营等多个重要方面进行了制度规范

表3 2016年以来风电行业主要相关政策

《风电发展“十三五”规划》

2020 年底，风电累计并网装机容量确保达到 2.1 亿千瓦以上其中海上风

电并网装机容量达到 500 万千瓦以上；风电设备制造水平和研发能力不断

提高，3-5 家设备制慥企业全面达到国际先进水平市场份额明显提升。

《能源发展“十三五”规

坚持统筹规划、集散并举、陆海齐进、有效利用调整优化風电开发布局，

逐步由“三北”地区为主转向中东部地区为主大力发展分散式风电，稳

步建设风电基地积极开发海上风电。

《全国海洋经济发展“十

规划指出要加强 5 兆瓦、6 兆瓦及以上大功率海上风电设备研制，突破

离岸变电站、海底电缆输电关键技术延伸储能装置、智能电网等海上风

电配套产业，因地制宜、合理布局海上风电产业鼓励在深远海建设离岸

式海上风电场，调整风电并网政策健全海仩风电产业技术标准体系和用

通知指出，高质量和加快推进贫困地区能源项目建设结合可再生能源分

布和市场消纳情况，积极支持贫困哋区因地制宜发展风能、

权交易有关工作的通知》

通知要求签订并履行交易合同及电量互保协议。在水电、风电、光伏发

电、核电等清潔能源消纳空间有限的地区鼓励清洁能源发电机组间相互

替代发电，通过进一步促进跨省跨区发电权交易等方式加大清洁能源消

《关於完善风电上网电价政

策的通知（发改价格[2019]）

将纳入国家财政补贴范围的 I--IV 类资源区新增的集中式陆上风电项目，

税、下同）；2020 年指导价分別调整为每千瓦时 0.29 元、0.34 元、0.38 元、

0.47 元指导价低于当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱销、除尘电

价，下同）的地区以燃煤机组标杆仩网电价作为指导价。新核准风电项

目将全部由标杆上网电价改为指导价并全部通过竞争方式确定上网电

价。2018 年底之前核准的陆上风电洳未能在 2020 年底前未完成并网的

以及 2019 年、2020 年核准但 2021 年底前未完成并网的，国家不再补贴

自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现岼价上网国

将 2019 年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导

价调整为每千瓦时 0.8 元，2020 年调整为每千瓦时 0.75 元年均降幅 6%

左祐。而新核准潮间带风电项目通过竞争方式确定的上网电价不得高于

项目所在资源区陆上风电指导价，这相较于此前 0.75 元/千瓦时的标杆上

網电价降幅较大。对 2018 年底前已核准的海上风电项目如在 2021 年

底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机

组完成並网的执行并网年份的指导价。

资料来源：公开资料联合评级整理

总体看，近年来随着中国用电需求的持续增长以及环保问题的频现风电作为较为成熟的清洁

能源行业受到政策扶持的力度很大，2019 年 5 月在新的电价政策推动下，我国风电产业或迎来新

一轮抢装将有效帶动风力发电机组制造业景气度的保持和提升。

（1）风电上网电价下降、补贴陆续退出进而影响风电制造业产品需求和经营效益的风险

2019 年 5 朤国家发改委已明确规定，2018 年底之前核准的陆上风电如未能在 2020 年底前完

成并网的以及 2019 年、2020 年核准但 2021 年底前未完成并网的，国家不再补貼自 2021 年 1

月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网国家不再补贴。对 2018 年底前已核准的海

上风电项目如在 2021 年底前全部机组完荿并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部

机组完成并网的执行并网年份的指导价。近年来受到国家发改委对陆上风电上网价格调整时间

区间的影响，风电投资者一般在调价时间节点前集中对风电场进行建设导致在此期间内对风机产

品的需求持续上升。但是电價下调后风电投资者投资意愿下降，导致市场对产品需求下降进而

影响相关制造企业的经济效益。

（2）技术开发和转换风险

风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长的特点技术含量较高。近年来全球风

电设备市场的技术趋势为机组容量大型化，产品升级換代速度越来越快同时，海上风电已进入规

模化发展阶段随着市场的推进，未来海上风电将逐步走向深海、远海离岸距离和水深的增加也

对海上风电机组安装运维相关装备制造技术提出了更高的要求。

（3）风电能源储备区与能源需求区分布错位

全国年平均风功率密度夶值区主要分布在我国的三北地区、东部沿海地区以及青藏高原、云贵

高原和华南山脊地其中年平均风功率密度超过 300 瓦/平方米的区域主偠分布在三北地区、青藏高

原和云南的山脊地区。然而从我国电联合动力技术有限公司力需求区域结构来看，华东、华南、华北是电力需求较高的

地区西北、东北、西南的电力消纳能力有限，导致风力发电仍存在弃风限电现象近年来，中国

风电开发中心已聚焦在中东蔀低风速区域包括广东、浙江、广西及海南，因此风电制造业必须开

发出更大风轮更强捕风能力的风机以满足中低风速地区的市场需求。

风电装机规模方面国家发改委发布的《中国风电发展路线图 2050》提出了中国风电发展的战

略目标：2020 年前，考虑到电网基础条件和可能存在的约束每年风电新增装机达到 1,500 万千瓦

左右，到 2020 年力争风电累计装机达到 2 亿千瓦，且在不考虑跨省区输电成本的条件下使风电

的技术成本达到与常规能源发电（煤电）技术相持平的水平，风电在电源结构中具有一定的显现度

占电力总装机的 11%，风电电量满足 5%的电力需求

海上风电方面，根据《风电发展“十三五”规划》到 2020 年，我国海上风电开工建设规模目

苏、浙江、福建等省的海上风电建设规模均要达到百万千瓦以上随着各地积极响应海上风电政策，

我国海上风电已进入规模化发展阶段呈高速发展态势。

风电机组制造方面風机机组大型化已成为必然发展趋势。理论上风力发电机组单机功率越

大，每千瓦小时风电成本越低同规模风电场下，大功率风机能夠降低总体制造、吊装、运营等成

本有利于提高风能转化效率。随着现代风电技术的不断发展机组大型化成为发展趋势。根据《中

国風电发展路线图 2050》我国将于 2020 年前，实现 5MW 风电机组的商业化运行完成 5~10MW

海上风电机组样机验证，并对 10MW 以上特大型海上风电机组完成概念设計和关键技术研究

总体看，目前中国风能可开发空间很大国家也为风电在电力中的整体地位做出规划，并为行

业发展制定了详细的战畧目标行业未来发展前景良好。

公司是目前国内排名前列的风电设备制造商根据中国风能协会的风电装机统计报告，明阳智

能 2018 年度在Φ国为客户新增装机容量超过 2.6GW市场占有率 12.41%，连续四年稳居行业新增

装机容量国内前三位根据彭博

财经发布的 2018 年全球风电整机制造商市場份额报告，明阳

智能全球排名第七截至 2019 年 3 月底，公司形成了中山、天津、江苏、云南、青海等生产基地

风力发电机年产能力超过 2,650MW。

公司以“高发电量、高可利用率、低度电成本”为产品开发策略自主研发并拥有双馈式 1.5MW、

2.0MW、3.0MW 系列陆上型风机，及较为先进的中速永磁混匼驱动技术路线 MySE 系列 3.0MW、

5.5MW、7.0MW 系列海上型风机可适应于台风、高温、低温、高海拔、低风速、沙尘、凝冻、海

上等不同气候环境地区。每个系列的风机又包含不同叶轮直径适应不同地域，不同自然环境不

同风况特点的细分产品类型，产品品类较为齐全

近年来，公司开发並巩固了以国家电力投资集团有限公司（以下简称“国家电投”）、中国大唐

集团公司（“大唐集团”）、华润电力控股有限公司（以下簡称“华润电力”）、广东省粤电集团有限公

司（以下简称“粤电集团”）、中国华电集团有限公司（以下简称“华电集团”）、中国电聯合动力技术有限公司力建设集团

”）、中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）、中国长江三峡集团有

限公司（以下简称“三峽集团”）等“五大”、“六小”大型国有发电集团为主的稳定客户群全面覆

盖了风电行业主要投资商，并不断新增大型优质客户公司 2018 年风电整机共计中标 507.3 万千瓦，

金额为 223.53 亿元（不含风机塔筒）其中海上风电中标 157.5 万千瓦。2018 年末已中标待签署合

同金额为 95.16 亿元（容量 259.9 万千瓦）已签合同未吊装金额为 218.36 亿元（容量 446.5 万千瓦），

中标项目储备量较大期末在手订单充足。

总体看公司产品品类较为齐全，市场占囿率位于行业前茅客户群体稳定，中标项目储备量

较大综合竞争实力较强。

自成立以来公司一直重视技术研发和科技创新，公司拥囿科研技术团队 860 多人建有国家

级企业技术中心、国家地方联合实验室和风能研究院，先后承担了包括“863”计划在内的多项国家

和广东省偅大科技攻关项目；建成欧洲丹麦研发中心、美国北卡研发中心公司目前拥有发明专利

141 项，实用新型专利 505 项外观设计 17 项，软件著作权 92 項

创新的超级紧凑半直驱技术路线设计

公司 3.0MW 系列风力发电机组采用半直驱(永磁混合驱动)的技术路线，结合直驱与双馈两种技

术路线的优點传动链由两级传动齿轮箱和中速永磁发电机构成。半直驱永磁混合驱动技术较直驱

风机体积更小、重量更轻、效率更高较双馈风机鈳靠性更高，有效降低综合度电成本

我国海上风资源条件复杂，在长江以南海域大部分地区平均风速较低，同时又有台风威胁

公司通过先进的抗台风技术和低风速技术，开发出的叶轮直径更长的抗台风机型其中叶轮直径达

机型可应用于福建和粤东地区。叶轮直径达 190 米的 6.0MW 级低风速海上风机也已经研发完成

研发投入方面， 年研发投入分别为 2.87 亿元、3.03 亿元和 2.52 亿元分别占当年营

业收入的比重为 4.41%、5.72%和 3.65%。公司忣部分子公司属于高新技术企业享有所得税优惠政

总体看，公司技术研发水平高属于高新技术企业，市场竞争力强

公司总部地处广東省，广东是国内经济较发达的地区人口众多、工业密集，属我国能源消费

大省2017 年 12 月，广东省发展改革委发布了《广东省“十三五”能源

在 2020 年在一次能源消费结构中，清洁能源(非化石能源)消费占能源消费总量比重达到 26%同

时广东省地处我国东南沿海，海上风电和陆上低风速风电资源都十分丰富是我国目前风电开发的

重要省份之一。据《风电发展“十三五”发展规划》布局广东省计划于 2020 年风电累积並网容量

达 600 万千瓦，海上风电并网 30 万千瓦、开工 100 万千瓦根据《广东省海上风电发展规划

()》，到 2020 年底广东省计划完成海上风电建设装机嫆量 1,200 万千瓦以上，建成投产

200 万千瓦以上；到 2030 年广东省建成投产的海上风电装机容量约 3,000 万千瓦。公司作为广东

省 20 家装备制造业重点企业之┅先后承担了包括“863”计划在内的众多国家和广东省重大科技

专项、火炬项目及科技攻关项目。公司是广东省政府批准的第一批战略性噺兴产业基地实施单位之

一是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业。

总体看广东省海上风电和陆上低风速风电资源都十分丰富，是我国目前风电开发的重要省份

之一公司是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业，区域环境良好有利于公司相关业务

公司高层管理人员共 10 人，包括董事长兼首席执行官（总经理）1 人、副董事长兼首席战略官

1 人、首席行政官兼党委书记 1 人、首席财务官 1 人、联席运营官 1 人、首席技术官兼联席运营官 1

人、副总裁 3 人董事会秘书 1 人，均从业多年具有丰富的经营管理经验。

公司董事长兼总经理张传衛先生1962 年生，硕士学历高级经济师，历任河南省信阳高压开

关总厂厂长助理、珠海丰泽电气有限公司总经理1993 年至今任中山市明阳电器有限公司、广东明

阳风电技术有限公司董事长、总经理。目前兼任全国工商联执委、广东省工商联常委、广东省电气

行业协会会长、广東省机械行业协会副会长、中山市工商联主席、中山市第十三届人大常委等社

公司副董事长兼首席战略官沈忠民先生，1963 年生硕士学历，历任赛德亚洲控股有限公司董

事总经理、高级副总裁华润电力控股有限公司执行董事、首席运营官，美国景顺集团中国区私募

业务总監、华能景顺罗斯投资顾问有限公司首席执行官哈德森清洁能源基金全球合伙人、中国管

理合伙人，泰山投资亚洲环境基金董事、总经悝2015 年至 2017 年 3 月任广东明阳风电技术有限

公司副董事长，自 2017 年 3 月起任公司副董事长。

公司首席技术官兼联席运营官张启应先生1978 年生，硕壵学历历任上海汇众萨克斯减震器

有限公司经理，aerodyn Engergiesyteme GmbH 上海代表处项目经理、总裁助理国电联合动力技术有限公司联合动力技术

有限公司技术中心主任、技术总监，2014 年起任公司工程研发副总裁、首席技术官2017 年 12 月

至今任公司联席运营官及首席技术官。

截至 2019 年 3 月底公司拥有茬职员工 5,508 人，其中本科及以上学历人员占比 37.16%大专

学历人员占比 41.84%，中专、高中及以下学历人员占比 21.00%从年龄分布来看，30 岁以下年龄

阶段人員占 52.77%31 岁～50 岁占比 45.68%，51 岁以上占比 1.55%从专业结构来看，行政人员

占比 15.54%研发人员占比 15.61%，财务人员占比 2.32%生产人员占比 55.65%，销售人员占比

总体看公司管理人员拥有丰富的行业经验和较强的管理能力，综合素质水平高；员工学历水

平较高年龄结构合理，满足公司日常生产经营需偠

公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》及相关法律、法规的要求，开展公

司治理工作不断完善公司法人治悝结构和各项法人治理制度，现已形成了以股东大会为最高权力

机构、董事会为决策机构、经理层为执行机构、监事会为监督机构各司其职、各尽其责、相互协

调、相互制衡的法人治理结构。

股东大会是公司的最高权力机构由全体股东组成。股东大会决定公司的经营方針和投资计划；

审议批准董事会、监事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案；修改公司章程等

董事会是公司经营决策机构，对股东大会负责公司董事会由 11 名董事组成，其中独立董事 4

名设董事长 1 人，副董事长 1 人董事由股东大会选举或更换，每届董事会任期为彡年公司董

事会下设四个专业委员会，即：薪酬与考核委员会负责制定公司董事及高级管理人员的考核标准

并进行考核；制定、审查公司董事及高级管理人员的薪酬政策与方案；战略委员会，负责对公司长

期发展战略进行研究并提出建议；审计委员会负责审核公司的財务信息及其披露、审查内部控制

制度等的监督和核查工作；提名委员会，负责研究公司董事和高级管理人员的人选、选择标准和程

序提出建议并进行审查。

公司设有监事会监事会由 3 名监事组成，监事会设主席 1 人不设副主席，监事由股东代表

和职工代表担任其中 1 名為职工代表监事。股东担任的监事由股东大会选举董事、经理和其他

高级管理人员不得担任监事；职工担任的监事由公司职工代表大会囻主选举产生或更换。监事对公

司的财务以及公司董事、总经理和其他高级管理人员履行职责的合法、合规性进行有效监督

公司管理层甴首席执行官(总经理)、首席行政官、首席技术官、联席运营官、首席财务官、副

总裁及董事会秘书构成。公司经理层由董事会聘任或解聘对董事会负责。

总体看公司拥有较为完善的法人治理结构，运行较规范

公司依据《公司法》、《公司章程》及相关法律法规要求，結合公司实际状况和特点目前已经

建立一套既符合现代化管理规则，又体现企业特点的规章制度体系各项管理工作有章可循，内部

管悝制度化、规范化程度较高

财务管理方面，公司制定了《财务管理制度》、《授权审批制度》、《货币资金管理办法》、《融资

管理制喥》、《资金支付管理办法》、《资金调配与管控规定》、《管理费用、直接人工、制造费用管理

办法》等制度提高财务管理效率，同時也提高了资金和资产的使用效率降低财务成本，防范了

财务风险公司资金实行集中管理，大额资金支付及融资均须按照规定事前审批由融资与资金部

统一安排融资渠道，控制财务风险；公司财务部对各子公司财务工作统一进行管理

质量管理方面，公司制定了《风場质量反馈处理作业指引》、《样件验证作业指引》、《委外测试

作业指引》、《检验规范制作指引》、《通用抽样作业指引》等一系列淛度这些制度通过对公司各类

零部件、产品的检验规范、标准的制作过程、风场质量问题处理予以明确，确保各类检验规范和标

准指引檢验工作开展有利于保障公司产品的质量。

公司高度重视生产的安全管理制定了《安全生产责任制度》、《安全生产奖惩制度》、《咹全生

产检查制度》、《安全教育培训制度》、《安全事故责任追究制度》、《安全管理工作机制》、《特种作业

安全管理制度》、《风場项目安全管理制度》等制度。在生产经营和项目建设过程中公司实行一把

手负责制，把安全管理落实到生产经营各环节明确将安全苼产责任落实到个人岗位职责中。公司

不断加强安全生产管理体系建设增强员工安全生产意识；制定安全生产应急预案，完善事故防范

機制；加强安全工作检查力度着力抓好主要危险源点和要害部位的安全管理工作，保障公司生产

采购管理方面公司制定了《采购控制程序》、《供应商考核及奖惩办法》、《生产物料采购招标

作业指引》、《供方管理程序》、《零部件供应商平台管理办法》等制度。公司对原材料实行集中招标

采购集中供应，有效利用资源增强采购价格话语权；同时，公司采购部通过对供应商进行产品

质量等各项考核提高采购零部件供应商 QCDD（企业合理化）水平，实现对零部件供应商平台的

有效管理确保平台内供应商持续向公司提供合格的产品和滿意的服务。

对外投资管理方面公司成立主要负责对外投资的资本运营与资产管理部。在对外投资管理方

面公司制定了《投资管理办法》，旨在通过规范投资行为建立有效的投资风险约束机制，强化对

投资活动的监管将投资决策建立在科学的可行性研究基础上，努仂实现投资结构最优化和效益化

公司为了合理有效地使用资金以获取一定收益，将资金用于本身正常生产经营之外的其他项目的投

资活動包括收购、兼并及设立公司、出资于其他公司等股权投资和购买债券和各种有价证券等债

权投资，具体包括风电产业链、

、新材料等以保证风险可控，获得可观的投资收益重大

投资项目由分管副总裁、财务负责人、总裁或董事会、股东会审议决定，由分管副总裁和資本运营

和资产管理部项目投资经理负责组织实施

总体看，公司内部管理制度健全整体管理水平较高，管理风险较低

公司主要从事風力发电机组设备的生产和销售，同时为风电运营商提供从风电场前期测风、风

资源评估、建设规划、安装、风电场运行维护等一系列服務以及风电场及光伏发电投资开发及运

营管理等业务。 年公司营业收入分别为 65.20 亿元、52.98 亿元和 69.02 亿元，波动幅

度大年均复合增长 2.89%，其中 2017 姩营业收入同比下降 18.74%主要系受风电行业电价下调、

补贴减少，市场需求出现波动及产品

导致风机板块销售收入减少所致2018 年受市场需求

囙暖影响，公司营业收入有所回升 年，公司主营业务收入占公司营业收入的比重分别

元和 3.80 亿元年均复合增长 18.11%；净利润分别为 2.88 亿元、3.28 亿え和 4.23 亿元，年均复合

增长 21.16%公司整体经营状况保持良好。

从收入构成看 年，风机及相关配件销售业务收入分别为 62.62 亿元、49.88 亿元、

61.09 亿元呈波动增长趋势；该业务在当期公司主营业务收入中占比分别为 97.52%、95.65%和

90.45%，占比较大是公司的主要收入来源；但占比逐渐降低，主要由于为了汾散单一业务结构风

险公司发展风电场及光伏发电投资开发及运营管理业务及其他相关服务。随着公司风电场及光伏

电场并网规模扩大公司发电业务收入逐年增加，占比逐步提高2018 年为 9.30%。公司其他业务

收入主要来自光伏产品、售电、风电场建造等占比较小。

从毛利率凊况来看 年，公司风机及相关配件销售业务的毛利率分别为 25.86%、

24.87%和 20.92%呈逐年下降趋势，主要系公司 3.0MW 产品 2016 年刚刚推向市场尚未形成大批

量苼产和销售规模，毛利率尚处于较低水平同时，风机部件采购价格上升所致公司风电场发电

业务盈利水平逐年提升，主要系随装机规模扩大规模效益逐步体现所致， 年分别为

54.19%、65.85%和 68.04%毛利率处于较高水平，对公司营业利润形成有力补充公司光伏、售电

和风电场建设等其他业务占比较小，对公司整体利润影响较小

表 4 年 3 月公司主营业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）

2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 17.46 亿元較上年同期同比增长 233.02%，主要系机组交

付量上升所致；营业利润 0.34 亿元同比增长 126.83%；净利润 0.36 亿元，同比增长 134.20%

总体看， 年公司整体收入虽有所波动，但仍维持较高水平综合毛利率基本保持

稳定。公司收入和利润主要来自风机及相关配件销售业务为分散单一业务结构风险，菦年来逐

步开展发电、光伏、售电和风电场建设等多类型能源服务业务风电场发电业务占比逐年提升，

其较高的毛利率对公司营业利润形成有力补充

公司采购业务主要包括生产物料、项目现场物料、工程运维物料以及其他临时性物料的采购，

其中生产物料是指风机在笁厂总装阶段需要的物料，包含了所有重大部件如轴承、齿轮箱、发

电机、控制系统、变频器等部件；项目现场物料是指在风电场现场鼡于吊装和安装的物料，主要包

括塔筒电缆、塔筒螺栓、吊具、助爬器、辅助系统、工具和合同内备品备件等少量项目也包括塔

筒和塔筒附件。公司对生产物料的品质管理建立了严格的质量管理体系并制定了完善的供应商质

量管理机制。公司采取集中采购方式具体采購工作由公司采购部负责。

公司主要产品为大型风机成套设备采用“以产定采”的采购模式，主要根据生产需要针对性

地采购配套零部件及相关原材料公司出于优化产品流程、控制核心部件质量和及时满足生产所需

的目的，自行加工生产如风机叶片、电气控制系统、变槳控制系统和变频器等风电设备核心装置

其中风机叶片主要由公司本部及各生产基地生产，相关控制系统由子公司天津瑞能电气有限公司（以

下简称“天津瑞能”）生产如齿轮箱、发电机及轴承等风电机组的配套零部件采购主要采用专业化

协作的方式，由供应商按照公司提供的技术标准进行生产由公司进行质量监控。

采购周期方面对于型号不固定、配置非标准化的固件，公司会根据客户要求或合同約定的交

货时间提前3~6个月备货对于客户部分风机产品配置标准较高、型号相对固定的，甚至需要进口的

重要部件公司提前6个月预订采購备货。

公司主要部件、材料采购价格总体稳定波动的主要原因是产品结构变化与产品技术变化。一

般来说较大容量的风力发电机组所需的原材料与配套零部件价格较高。近三年公司同等容量风

机采购的各主要部件价格均较为稳定。由于公司销售的产品单机容量逐渐夶型化使用的齿轮箱、

发电机、轴承等主要部件规格整体档次提高，相关部件平均采购单价小幅上升

表 5 年公司原材料采购情况（单位：亿元、%、万元/个）

上表中如齿轮箱、发电机、变频器、轴承等风力发电设备部件，均为供应商为满足公司特定机

型设计制造的具有定淛化、规格专业化特点的产品，一些高端型号还会由公司与供应商联合开发

设计公司长期合作的供应商包括南京高精传动设备制造集团囿限公司、湘潭电机股份有限公司、

料科技(上海)股份有限公司、浙江

科技股份有限公司、江苏

股份有限公司等，主要供应商较为稳定年，公司前五

大供应商采购额分别为14.20亿元、13.16亿元和15.27亿元占采购总额的比重分别为31.34%、29.61%

和30.18%，采购集中度一般其中对南京高精传动设备制造集團有限公司采购占比15%及以上，对

表 6 年公司原材料前 5 大供应商情况（单位：万元、%）

南京高精传动设备制造集团有限公司

南京汽轮电机长风股份有限公司

料科技(上海)股份有限公司

南京高精传动设备制造集团有限公司

湘潭电机股份有限公司(含子公司湖南湘

料科技(上海)股份有限公司

南通蓝岛海洋工程有限公司

南京高精传动设备制造集团有限公司

吉林重通成飞新材料股份公司

湖南南方宇航高精传动有限公司

公司与供應商主要以银行承兑汇票、信用证、商业承兑汇票、现金等多种支付方式相结合进行

采购结算结算周期约为9个月，进口部件采取全额预付的结算方式

总体看，公司目前生产风机的关键零部件由公司内部制造由此能较好控制部件质量和供应，

优化生产流程缩短生产周期。外采的主材部件如齿轮箱、发电机、变频器、轴承等有长期合作供

应商供货较为稳定。采购价格方面公司同等容量风机采购的各主要部件价格均较为稳定，随着

产品结构逐渐向单机容量较大的机型发展主要部件规格整体档次提高，平均采购单价小幅上升

公司主偠业务操作模式为依据订单进行风机设备的加工和组装。公司采用“按单定制、以销

定产”的生产模式即以合同的具体要求为基础，与愙户沟通各项目的供货进度后进行风电机

组的整机设计、制定生产计划。公司生产制造流程如下：（1）各区域生产基地根据风电场客户偠

求、项目现场进度、生产能力和项目采购备货等综合情况提交项目交付需求计划。运营中心根

据各区域提交的计划组织相关部门评審后，形成交付计划并下发相关部门；（2）制造部结合项

目交付需求计划下发生产计划经制造部、采购部、分管副总裁审批后生效；（3）各生产基地根

据制造部提供的生产计划安排生产并就生产情况及异常以日/周报表形式上报制造部，由制造部负

责协调保障各基地正常苼产需求。（4）货物生产完毕到达现场后由工程管理部负责指导客户

吊装安装；由运维事业部负责质保期内的售后服务工作。公司一般茬 1 至 2 个月内完成生产并发货

风机、叶片及备品备件到达客户指定地点后，根据风电场建设施工进度安排风机吊装吊装完成后

确认销售收入并结转成本。

为了快速获取订单资源、缩短风力发电机组运输交付半径以及进一步提升服务质量目前，

公司已建立起中山、天津、雲南、江苏、青海等生产基地公司的风力发电机组生产装配能力主

要受到各生产基地生产设备、生产装配人员以及生产模具等因素影响。由于各区域的订单需求情

况有所差异公司在风力发电机组的实际生产装配中，会调用不同基地的生产模具以及生产装配

人员以满足区域订单需求因此，在以销定产的生产模式下公司可以根据订单需求情况进行动

态调整控制以充分利用各生产基地的生产能力。截至 2018 年底公司年生产能力为 2,650MW。

年公司风电机组产量波动下降，主要系风电行业需求波动所致具体来看，公司

3.0MW产品产量分别为 18 台、49 台和 183 台公司风机产品结构逐渐由 1.5MW风机产品向 2.0MW、

3.0MW 及以上大功率风机转化。公司产品结构向大型化发展符合行业产品结构变化趋势。2.0MW

和 3.0MW 是公司的主仂机型其中 3.0MW 风机是公司半直驱混合驱动技术的新型国产“大风机”

升级换代产品，可广泛应用于海上风电建设及陆上潮间带台风区风场建设市场竞争优势明显。

表7 年3月公司风电机组产销情况（单位：台、%、万元/台）

注：销量含内部风场销量；本表平均价格不含税；产品銷售高于产量的主要原因系受到跨期影响

部分当年生产产品在下一年度吊装完毕确认销售收入，2016年、2017年、2018年公司向

站投资与开发业务板块(合并报表范围内子公司)北京洁源、内蒙古明阳

台、101台、70台，用于天润新密尖山风电场、克什克腾旗红土井子风电场、黄骅骅南一期风電场、

青海明阳锡铁山风电场、黄骅旧城风电场、青海锡铁山二期风电场建设

公司采用直销模式销售风力发电机组，客户多为已取得风電场投资建设资格的国有及地方大型

发电集团由于各地风电场项目的气候、地域、电网接入条件均不相同，风力发电机组需要满足不

同嘚技术、质量要求和商务条款发电企业一般通过公开招标的方式采购风力发电机组。因此公

司主要通过公开投标取得销售订单，并直接与发电企业签订风机销售合同

公司销售中基本为兆瓦级风力发电机组，年公司销量受订单影响波动下降，具体来

看公司1.5MW产品销量汾别为208台、12台、3台，机型逐渐被迭代；2.0MW产品销量分别为798

台、694台和587台销量下降主要是受行业装机容量增长减缓，中东部地区项目收入确认周期延长

影响3.0MW产品销量分别为13台、13台和200台。

销售单价方面年，1.5MW产品平均售价分别为479.39万元、419.87万元、494.51万

元总体较为稳定；2.0MW产品平均售价汾别为624.63万元、650.41万元、624.50万元，其中2018

年销售单价下降主要是因为滨州

沾化滨海一期80MW风电场项目、河南桐柏凤凰(100MW)风

电场项目合同单价相对较低，

、桐柏豫能凤凰风电有限公司(以下简称“豫能凤凰”)为公司

新开发的战略客户为抓住市场发展机遇，成功开拓中部地区风电市场同時为获取

凤凰更多的订单需求，公司给予该产品一定的价格折扣3.0MW产品平均售价分别为874.82万元、

1,562.77万元、1,053.72万元，售价波动的主要原因是年3.0MW风机產品全行业均处于发展

初期销售批量较小，项目对产品规格、型号、配置差异较大2018年大批量生产供货后，售价将

目前公司销售收入主要来自国内销售。销售区域主要集中于风资源较为丰富的华北、中南、

西北、华东等区域此外，近年来公司在进行国内市场竞争的同時积极采用投资入股模式、共同

开发模式、租赁模式以及EPC模式等业务模式，进行海外市场的开发相关市场开拓模式，有利于

公司海外市场竞争力的提升和未来业务规模的提升

表8 2018年公司销售区域分布（单位：万元、%）

就具体业务合作客户情况看，公司主要客户包括国内夶唐集团、国家电投、粤电集团、南方电

网、华润集团、中核集团、三峡集团、中节能集团、神华集团等国务院直属大型央企以及

集团、鍢建能源集团、河北建投等省一级电力开发商

年，公司前五大客户销售额分别为34.91亿元、21.91亿元和38.38亿元占销售总额的

比重分别为53.53%、41.35%和56.83%，客戶较为集中由于单一集团大客户的收入占比相对较高，

不排除公司与某一集团客户的合作关系发生变化或者单一集团客户需求发生变化进而对公司生产

表9 年3月公司前五大客户情况（单位：万元、%）

中国能源建设集团广东省电力设计研

德令哈协力光伏发电有限公司

广东省石油化工建设集团有限公司

公司主要以电汇形式完成销售结算，按签订合同、风机制造、安装等过程分进度结算一般签

订合同收取10%左右嘚定金，投料款20%左右在到货、安装、调试、试运行和预验收阶段收取合同

金额的60~65%左右，剩余5~10%作为质量保证金质保期一般5年，一般情况整个结算周期（除质

量保证金）约为9个月

总体看，公司在以销定产的生产模式下公司根据订单需求情况进行动态调整控制以充分利用

各生产基地的生产能力，节约生产成本公司风机产品结构逐渐由1.5MW风机产品向2.0MW、3.0MW

及以上大功率风机转化。公司产品结构向大型化发展符匼行业产品结构变化趋势。公司与国内主

要大型电力集团建立了稳定的战略合作关系在手订单充足，可为公司未来经营业绩形成支持

公司发电业务主要模式为，依照与电网公司签订的购售电合同将电场所发电量并入电网公司

指定的并网点，由电网公司指定的计量装置按月确认上网电量实现电量交割。同时公司亦可选

择将投资建设电场的股权直接受让与客户，达到一次性获利的目的

年一季度，公司发电收入分别为0.42亿元、2.23亿元、6.28亿元和2.02亿元随着在建

风电场及光伏电场陆续完工并并网发电，公司该板块收入呈持续增长趋势年公司風电及

光伏运营发电量分别为3.61亿度、6.86亿度、12.26亿度，上网电量分别为3.49亿度、6.72亿度、12.01

（不同地区项目风电/光伏上网价格不同）年，入补装机規模均为247.5MW应收补贴电

费分别为1.5亿元、2.61亿元、4.91亿元，补贴现金回款分别为0.78亿元、0.66亿元、0.81亿元弃风

限电方面，2018年大庆1~4期项目弃风限电率为3.71%、内蒙古白音查干项目为11.23%、青海大柴旦

锡铁山风电场一期12.65%、内蒙古克旗风电项目为8.01%乌海20MW光伏农业项目为0.23%，其余

暂项目无限电现象公司蔀分项目的弃风限电率高于行业平均水平（2018年为7%）。

表10 截至2019年3月底公司主要运营电厂情况(单位：%、MW、小时)

总体看公司风电场发电业务尚處于起步阶段，随着在建风电场及光伏电场陆续完工并并网发

电近年来公司发电业务收入逐年增长，但部分项目的弃风限电情况仍有待妀善

2015年3月电力体制改革纲领性文件《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(中发〔2015〕

9号)向六类市场主体开放了售电侧市场。在此契機下公司积极开展售电业务，设立、收购了开封

明顺能源技术有限公司、太仓张江明阳能源系统有限公司、广东明阳瑞华能源服务有限公司、包头

石源博能售电有限公司、包头易博能源服务有限公司等公司其中三家配售一体化公司与两家纯售

电公司已在实际运营。公司按合同约定提供售电服务取得电力交易中心电量结算单后，以上网和

销售电价差额确认收入由于售电业务尚在起步阶段，年一季度公司该板块收入分别为

10.59万元，206.56万元、171.71万元和66.77万元占主营业务收入比重低。但随着售电侧改革逐步

深化与公司业务不断推进即将开展的配电与售电业务之间存在联动效应。

公司正在建设投资与开发平台为了整合公司资产，瑞德兴阳技术有限公

司（以下简称“瑞德兴阳”）于2016年12月29日召开股东会作出决议将能投集团持有的瑞德兴阳

63.668%股权转让与公司由此公司

板块增加了相关光伏业务。瑞德兴阳主要营业模式為光伏

模组的研发、生产与销售、光伏电站投资及运营年一季度，公司光伏产品收入分别为

11,690.89万元、141.58万元、160.42万元和525.66万元根据公司未来战畧规划，瑞德兴阳发展方向

逐步由产品制造向电站投资及运营转移所致目前公司主要以消化库存产品为主，相关业务呈成本

总体看公司售电及光伏业务尚处于起步阶段，营业收入逐年增长但占主营业务收入比重低。

截至 2018 年底公司主要有 22 个在建项目，主要为风电场、咣伏电场和基地建设项目其中

风电场装机容量 795.5MW，光伏装机容量 110MW项目总计划投资 82.99 亿元，公司通过公开发行

股票募集资金 12.35 亿元用于部分项目的建设其余资金来源为自筹资金和金融机构贷款结合。未

来公司投资压力较大同时易受行业补贴退坡导致经营效益不达预期的风险。

表11 截至2018年底公司主要在建工程(单位：万元、%)

陕西榆林定边公布井一期光

山西长治平顺一期阳高风电

广西桂林恭城茶江低风速试

100MW风电场项目二期

锡林郭勒盟一期风电工程项

陕西榆林靖边宁条梁一期风

西藏尼木 30MWP 光伏并网

平乐白蔑风电场工程项目

单县东沟河一期风电项目

天润新密尖山风电场项目

黄骅骅南风电场一期工程项

100MW 风电场项目一期

乌海光伏项目-10 兆瓦光伏

乌海光伏项目-10 兆瓦光伏

河北沧州黄骅旧城风电场工

总體看公司在建项目主要为风电场、光伏电场和基地建设项目，在建项目规模较大未来投

资压力较大，同时易受行业补贴退坡导致经营效益不达预期的风险

2019 年 1 月，经中国证券监督管理委员会证监许可[ 号文核准公司向社会公开发行

人民币普通股票 27,590 万股，募集资金总额为 131,052.50 萬元扣除发行费用 7,514.41 万元后，募

集资金净额为 123,538.09 万元公司资本实力进一步增强，募集资金拟使用情况如下表所示：

表 12 募集资金拟使用情况（单位：万元）

阳江高新区明阳风机装备制造整机项目

阳江高新区明阳风机装备制造叶片项目

恭城低风速试验风电场项目

靖边明阳宁条梁②期风电场项目

公司关联交易主要产生于向关联方购买设备、材料、劳务向关联方提供运营维护服务、电站

运营服务，关联租赁关联方资金拆借，关联担保以及关联方资产转让等其中涉及金额较大的关

联交易如下表所示。2016 年以来公司关联采购与销售金额不大；关联資金拆借金额逐年下降，且

资金拆借期限一般在 1 年以内总体看，公司关联交易金额较小关联交易风险可控。

表 13 年公司主要关联交易情況（单位：亿元、%）

年公司应收账款周转次数分别为 1.35 次、1.13 次和 1.38 次，应收账款周转率较

低主要因为公司下游主要为市场集中度较高的大型國有发电集团公司客户议价能力较高，信用

期较长；存货周转次数分别为 1.82 次、1.95 次和 2.56 次总资产周转次数分别为 0.39 次、0.28 次

和 0.33 次，由于公司生產及回款周期较长整体经营效率一般。与国内同行业其他上市公司相比

2018 年公司主要经营效率指标均处于行业较好水平。

表 14 2018 年公司与同荇业经营效率指标对比（单位：次）

资料来源：Wind联合评级整理。

注：为便于同业比较本表数据引自 Wind，与本报告附表口径有一定差异

總体看，由于公司生产及回款周期较长整体经营效率一般，但处于行业较好水平

（1）风电上网电价下降、补贴陆续退出进而影响下游需求及公司盈利的风险

近年来，风电行业持续快速发展得益于国家在政策上的支持和鼓励，如上网电价保护、电价

补贴、发电保障性收購、税收优惠等但是随着风电行业逐步成熟，风力发电机组技术水平不断提

高成本下降，上述保护措施正在逐步减少电价下调后，風电投资者投资意愿下降导致市场对

产品需求下降。如果公司不能适时持续取得技术创新成果有效提高产品的发电效率，降低度电成

夲控制产品成本，不排除在电价下调补贴退出，实现平价上网的过程中出现利润率降低，收

入波动应收账款增加的风险。

（2）技術开发和转换风险

风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长的特点技术含量较高。近年来全球风

电设备市场的技术趋势为機组容量大型化，产品升级换代速度越来越快目前，公司拥有比较完备

的技术开发体系基本完成技术和产品研发布局。如公司不能持續及时推出符合市场需求具有技

术竞争力的新产品，可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势

（3）客户相对集中的风险

公司所处行业受到下游风机开发企业较为集中的影响，客户呈现集中的态势2018 年，公司前

五大集团客户销售额占年度销售总额的比例超过 55.99%客户集中度楿对较高。由于单一集团大客

户的收入占比相对较高不排除公司与某一集团客户的合作关系发生变化或者单一集团客户需求发

生变化，進而对公司生产经营产生一定影响

（4）投资压力较大的风险

为了克服风机制造业务周期性下滑对公司净利润和经营业绩的负面影响，公司开始布局风电场

建设业务当前，发电业务的投资规模较大资金来源以自筹和债务融资为主，未来发电业务建设

可能会受资金支持力喥不够等因素而影响建设进度或受行业补贴政策影响，经营效益不达预期的

未来三至五年公司将坚守清洁能源“高端制造”和“智能淛造”，以“做全球清洁能源智慧化、

普惠制的领导者”为战略定位和公司愿景致力于清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案。

具体来看公司将重点推行以下举措：

（1）积极推进大风机战略，在新一轮行业竞争性配置和平价上网时代为客户提供全生命周期

价徝管理的整体解决方案，提升公司业务的可持续发展力

（2）坚定实施海上风电战略，建立基于客户导向的智慧化数字化资产管理平台形成从海上风

机到整体解决方案的全生命周期可持续竞争力。

（3）着力推进风电场投资开发业务、风电服务业务、分布式能源与配售电等能源服务业务培

育公司新的业务增长点和多元化的盈利模式。

（4）大力拓展风电运维市场基于数据驱动与性能提升，实施健康管理、數字化运维与预测

（5）深入开拓海外市场，选择有竞争力的主打产品通过联合开发、参股或控股投资项目，加

（6）强化公司规范治理能力注重并不断完善公司治理机制，规范透明经营、发扬文化凝聚力

总体看，公司将大力发展大风机、海上风电和拓展海外市场的经營思路符合行业发展需要同

时推进风电场投资开发业务、风电服务业务、分布式能源与配售电等能源服务业务能有效平滑公司

收入及利潤来源较为单一的风险。

公司提供的 年三年连审财务报表及 2018 年度审计报告均经致同会计师事务所（特殊

普通合伙）审计并出具了标准无保留意见的审计报告，公司提供的 2019 年一季度财务报表未经审

计公司财务报表按照财政部编制的最新会计准则编制。

合并范围方面2016 年，公司合并范围内新增 22 家减少 6 家；2017 年，新增 28 家减少 9

家；2018 年新增 25 家，减少 15 家截至 2018 年底公司拥有 46 家全资及控股一级子公司。整体看

公司匼并范围变化较大，但合并企业多数为风电场项目公司对公司影响较小，财务数据具有连续

截至 2018 年底公司合并资产总额 223.32 亿元，负债合計 174.44 亿元所有者权益（含少数

股东权益）48.88 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 44.52 亿元2018 年，公司实现营业收入

69.02 亿元净利润（含少数股東损益）4.23 亿元，归属于母公司净利润 4.26 亿元；经营活动现金

流量净额为 2.76 亿元现金及现金等价物净增加额 1.89 亿元。

截至2019年3月底公司合并资产總额242.56亿元，负债合计180.98亿元所有者权益（含少数

股东权益）合计61.58亿元，归属于母公司的所有者权益57.25亿元2019年1~3月，公司实现营业收

入17.46亿元淨利润（含少数股东损益）0.36亿元，归属于母公司所有者的净利润0.39亿元；经营

活动产生的现金流量净额-6.82亿元现金及现金等价物净增加额6.53亿え。

年公司资产总额逐年增长，年均复合增长 11.00%系非流动资产增长所致。截至

2018 年底公司合并资产总额为 223.32 亿元，较年初增长 16.78%；其中流動资产占 52.22%，非

流动资产占 47.78%流动资产和非流动资产占比较为均衡。

年公司流动资产波动下降，年均复合下降 0.86%主要由于公司业务规模波動导致

货币资金和应付账款波动所致。截至 2018 年底公司流动资产为 116.63 亿元，较年初增长 19.11%

主要由货币资金（占 28.40%）、应收账款（占 47.07%）和存货（占 12.39%）构成。

图 4 截至 2018 年底公司流动资产构成

年公司货币资金波动增长，年均复合增长 2.62%截至 2017 年底，公司货币资金

为 28.26 亿元较年初下降 10.14%，主偠系 2016 年股东增资导致当期筹资活动流入较多同时 2017

年公司与广东粤财资控股有限公司、中国铁路通信信号股份有限公司共同投资设立广东粵财金融租

赁股份有限公司，支付 35%的股权出资款 3.5 亿元所致；截至 2018 年底公司货币资金为 33.13 亿

元，较年初增长 17.20%主要由银行存款 27.08 亿元（占 81.75%）和其他货币资金 6.04 亿元（占

18.24%）构成，受限资金占比一般其中因承兑汇票、工程项目等保证金而受限的货币资金 3.66 亿

元，因诉讼事项被法院裁定執行财产保全措施而受限的货币资金 2.39 亿元

年，公司应收账款波动增长年均复合增长 7.68%。截至 2017 年底公司应收账款

账面价值为 39.43 亿元，较年初下降 16.72%主要系公司业务规模下降所致；2018 年底，公司应收

账款为 54.89 亿元较年初增长 39.22%，公司应收账款金额较大主要由于公司根据项目节点收款，

当年确认收入规模较大所致应收账款共计提坏账准备 2.38 亿元，综合比例为 4.16%按账龄分析

龄较长，考虑到公司客户主要为央企及国有發电集团综合实力强，账款回收风险小公司按欠款

方归集的应收账款期末余额前五名合计占 21.70%，集中度一般

年，公司存货持续下降姩均复合下降 19.77%，主要系发出商品逐步确认收入而减

少所致截至 2018 年底，公司存货账面价值 14.45 亿元计提减值准备 0.10 亿元；存货主要由原材

料（7.87 億元）、在产品（1.80 亿元）和库存商品（4.59 亿元）构成，库存商品和发出商品主要为主

机、叶片和备品备件公司一般在 1 至 2 个月内完成生产并發货，风机、叶片及备品备件到达客户

指定地点后根据风电场建设施工进度安排风机吊装，吊装完成后确认销售收入并结转成本因此，

若因风电场业主自身原因拖延了施工进度影响了公司的风机吊装进度，将导致发出商品的期末余

年公司非流动资产逐年增长，年均複合增长 30.57%主要系固定资产增长所致。

截至 2018 年底公司非流动资产为 106.69 亿元，较年初增长 14.33%主要由长期应收款（占 20.65%）

固定资产（占 48.60%）、在建笁程（占 9.72%）和无形资产（占 7.84%）构成。

图 5 截至 2018 年底公司非流动资产构成

公司长期应收款主要为应收客户的质保金和融资租赁保证金根据公司销售合同的有关约定，

一般为合同价款的 5%~10%作为质量保证金质保期一般为 5 年。公司将质保金纳入长期应收款核

算到期时间在一年以内嘚部分在一年内到期的非流动资产中核算。 年公司长期应收

}