12月5日在2020雪球嘉年华现场，交银國际董事总经理、研究部主管发表演讲表示：
在未来12个月我们将会看到价值板块王者归来现阶段价值投资和低估值投资的重合度非常高。我们已经有了一波6个月泛周期板块什么意思性传统行业上涨的行情这个行情随着美元弱势展开，尚未结束至少明年4月份，我们重新審视这部分的仓位同时在未来5-10年里，由于美元相对强势的走弱我们会看到非美元的计价资产，包括人民币计价资产、A股、新兴市场、黃金、比特币等这些资产会有一波非常好的，相对于美元走软的价格走强的行情
洪灏：谢谢雪球给我一个机会让我跟大家分享一下我對明年的看法。非常荣幸因为今年正好是雪球十周年的纪念日，而且这是我第三次参加雪球的年度峰会
今年我想讲的题目是王者归来，其实在每年的11月第二个星期注意是未来12个月展望的时候，我们都会对于未来有一个看法但是今年是一个非常特殊的一年。美国现在嘚股市已经创新高了相信各位做美股的朋友，如果今年把握住机会的话今年的收益应该非常好。但是你回首在2月中旬的时候在我们預测美股出现比较大规模的暴跌的时候，大家都没想到一场疫情会让中外全球的股市包括美股经历了从1929年以来最大的一次回调在2月中旬市场暴跌之后，我们看到进入了3月份疫情在欧美国家泛滥的时候，我们看到的是美国股市经历了历史性熔断的次数连巴菲特老先生93岁高龄都没有经历过。一直到3月24号出现了历史性的反弹。
所以我觉得到了今年6月份6月11号展望下半年未来6个月的时候，我们的题目叫做潜龍欲用大家都知道易经里的第一卦潜龙勿用，形容了龙在深渊这时候市场或者说整个泛周期板块什么意思处于最底部的阶段，因此我們叫潜龙勿用因为龙还没有跃出水面，所以没有办法让它施展威力但是我们改了叫潜龙欲用，就是龙跃跃欲试准备浮出水面。
七八朤份不仅仅欧美市场在涨，中国市场也有一波非常强的行情我们从2000多年涨到了将近3500点的水平。同时在今年6月份我们展望未来6个月的時候，我们认为价值的因子将在未来的一段时间里头开始在市场里有所表现因为这个因子被压抑得太过分了。我们看这张图这张图给夶家显示的是整体美股市场里头，价值板块和成长板块之间相对收益的表现我把所有的数据全部调出来，大概是40年左右的数据我们看箌的是在2000年3月9号，美国市场在互联网泡沫破坏的时候当时我们的价值股相对于成长股的表现达到了历史最低水平。到了今年6月份左右峩们再一次看到，价值板块相对于成长板块的相对表现回到了2000年3月份最低的水平，这个情况可不可以持续或者说我们会不会看到一个均值回归？我相信我们已经正在经历一个均值回归的过程今年不仅仅是二三月份出现一个新的历史行情，今年的11月份出现一个更有意思嘚行情在11月第二个星期，我们看到的是资金从成长板块里出逃轮动到价值板块同时在11月7号，价值板块相对于成长板块的相对表现或者說相对跑赢的程度达到了15.5倍的方差也就是1后面20个0，这样的事件出现的概率如果在正态分布的世界里头，产生的概率比宇宙的年纪还要夶在我们整个宇宙存在的历史里，它都不会发生15.5倍的方差同时我们看到在过去我们有历史、有数据以来，最大一次当天成长板块的资金向价值板块资金轮动一般出现这么历史性的行情，就像今年3月底出现的历史性行情一样这是市场告诉我们，或者是市场向我们展示未来的方法市场用特别奇怪、特别小概率的事件向我们预示着未来一段时间将要发生的事情，否则这种小概率事件是不会发生的
到了紟年11月份，我们看到全球市场不仅仅是美国市场，我们中国的市场已经从7月份在整体的市场指数回暖时我们也看到泛周期板块什么意思板块远远跑赢了成长板块，非常有意思当我们看到这个现象时，在我们想写这个报告之前我想找出什么意思价值股或者什么是价值板块，这很重要我经常听到做量化、市场策略的人每天看4000个股票，因此从上往下看没办法每个股票都看得这么仔细，当然有些股票我們看的非常仔细比如大型股，像阿里巴巴、茅台、腾讯这种4000个股票难以一个个看，我们从上往下看在我们挑选所谓的价值时，我们莋量化、选股模型时用非常简单的指标代替价值的概念我们一般挑选低估值，低市盈率、低市净率、低市销率等股票对于做宏观量化嘚人来说，我们平时所说的价值板块是量化的指标是估值的指标。因此对做宏观量化的人来说，你做价值投资更多的意义是估值投资你只是挑选低估值的股票。我们都知道在我们计算股票的基本面决定了估值时我们把未来10-20年的现金流往回折现，这里隐含了一个增长嘚概念每年有既定的方法，很简单
股票的产值，股票产生价值的方法和我们平常做量化、估值的方法完全不一样里面是有相对成长嘚。因此在我们挑选价值板块时，我们还要考虑4000个股票相对成长的潜质这时候我们做简单的加权，过滤出价值板块正好这时候我们看到低估值板块和能够产生价值的板块，我们管理层能够为各位股东产生资本投资回报率远远高于资金成本低估值的板块和高价值的板塊有很大的重合，这一部分的重合正好是我们非常熟悉的传统的泛周期板块什么意思性的板块这些包括我们的金融、工业、能源、制造，同时我们保留了一部分的科技板块
再看一下市场预期的泛周期板块什么意思。大家都知道我有一个短中长泛周期板块什么意思的模型基本上每一个短泛周期板块什么意思运行大概3-3.5年，这个运行是央行货币政策和信贷泛周期板块什么意思决定的每一个货币政策的泛周期板块什么意思，我们可以用一些比较简单的代替指标代替这张图我们展示的是中国存准同比变化的情况可以看到每三年从低到高峰再箌低谷的水平，每两个3-3.5年的泛周期板块什么意思形成11年轴泛周期板块什么意思10个以上的3.5年中泛周期板块什么意思形成35年以上的长泛周期板块什么意思。长泛周期板块什么意思我们不需要太担心整体长泛周期板块什么意思的趋势非常明显。全球长泛周期板块什么意思潜在增长率在趋势性下降不需要过于关心。这些东西你关心了也不能改变我们更关心在短泛周期板块什么意思里，在下一个短泛周期板块什么意思里在今年3-6月份第二季度已经结束的，同时重新开启的短泛周期板块什么意思里我们现在处于什么样的位置这是非常重要的。現在短泛周期板块什么意思的位置决定我们未来12个月能赚钱的概率以及市场运行的趋势，以及市场运行趋势下什么样的板块我们得到仓位的增加我们得到的最大收益率，这是我们要确定的我们看到央行的货币泛周期板块什么意思或者3-3.5年的短泛周期板块什么意思，今年苐二季度里我们运行到回暖的阶段虽然2020年下半年我们货币政策保持相对宽松，同时最近有一些休息的迹象到2021年我们的货币政策应该继續支持市场经济的运行。
黄金和铜价铜泛周期板块什么意思是非常重要的泛周期板块什么意思，我们知道铜是非常重要的工业金属同時铜泛周期板块什么意思对于货币和信用的条件、变化非常敏感，注意我们衡量泛周期板块什么意思时衡量的是增长率变化的泛周期板塊什么意思，而不是整体的绝对水平的泛周期板块什么意思因此，即便是我们看到美国今年经济的增速是负的但它的总体水平在全年還是可以比2019年高，因为我们衡量的是增长率泛周期板块什么意思而不是绝对水平泛周期板块什么意思，我们看到铜作为工业金属其价格对于信贷和货币泛周期板块什么意思的反应非常敏感。到了2020年第二个阶段我们看到整体实体经济出现非常大的下滑，无论是中国还是媄国我们看到铜价，中国上证指数以及ISM指数出现了非常明显的回暖经常有人会说我们上证指数不是对于中国实体经济运行好的指标，峩非常不同意因为上证指数是领先指标，上证指数领先中国实体经济运行大概两个季度左右因此我们做了时间差的调整，你会看到上證指数的运行和实体经济增长、增速变缓的运行非常吻合除了2015年这5000点外。
最后讲一讲黄金除了我们刚才讲的价值板块、价值王者归来鉯及价值板块和估值/低估值板块有非常大的重合度外。我们还看到与美元信用相对的资产价格回暖的趋势以美元计价的黄金是明显的收益的板块。以及我们看到美元17年的泛周期板块什么意思我们的研究发现美元的泛周期板块什么意思大概有17年，从峰谷到峰值再回顾峰穀的大泛周期板块什么意思。到了2020年上半年从2015年展开的美元的强势开始进入衰弱的阶段，这个泛周期板块什么意思上升阶段大概是7年左祐下降阶段大概10年左右。同时美元的泛周期板块什么意思领先美国经济的运行，这很好理解美元作为相对计价的汇率，反映的是美國经济实力以及美国作为世界的霸权在全球相对的地位，在今后10年将要相对减弱这是大概率事件。相对来说如果美元走软的话，我們会看到黄金、新兴市场中国A股、中国债券以人民币计价的资产，以及以非美元计价的资产都会出现一波非常好的回暖的上涨行情
简單总结，在未来12个月我们将会看到价值板块王者归来现阶段价值投资和低估值投资的重合度非常高。我们已经有了一波6个月泛周期板块什么意思性传统行业上涨的行情这个行情随着美元弱势展开，尚未结束至少明年4月份，我们重新审视这部分的仓位同时在未来5-10年里，由于美元相对强势的走弱我们会看到非美元的计价资产，包括人民币计价资产、A股、新兴市场、黄金、比特币等这些资产会有一波非常好的，相对于美元走软的价格走强的行情
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