公司披露2019年年报报告期内实现營业收入111.41亿元（+25.76%）；归母净利润7.03亿元（+32.17%）；归母扣非净利润6.90亿元（+35.48%）；实现EPS为1.34元。

同时公司公布2020年一季报，报告期内实现营业收入33.62亿元（+30.39%）；归母净利润2.80亿元（+52.28%）；归母扣非净利润2.71亿元（+28.35%）；实现EPS为0.51元业绩超出市场预期。

新开门店提速内生保持高增长

报告期内，公司淨增加门店876家其中，新增直营门店394家加盟店54家，收购门店498家关闭门店70家。截至2019年底公司门店总数为4756家（含加盟店54家），同比增长21.19%2019Q4单季度净增500家，扩张速度加快公司2019共发生同行业并购13起，其中通过收购鸡西市灵峰药房战略性进入黑龙江省同时河南、河北、福建等省份持续拓展，地区市占率有望提升2019年日均坪效85.97元/平方米（含税），同比提升1.06%剔除并购因素，2019年公司内生收入和利润增速约为20%和25%保持高速增长态势。 

毛利率略有下滑物流改善多项费用率降低

2019年受到增值税改革、带量采购及促销活动等影响，公司综合毛利率同比下降2.16pct至39.83%公司精细化管理能力增强，报告期内销售/管理/财务费用率分别下降2.05/0.02/0.09pct至26.02%/4.67%/0.27%公司物流体系逐渐完善，截至2019年底已拥有自有物流仓库共17个2019年公司仓储物流成本占比同比下降0.18%。未来随着门店规模效应逐步体现各项费用率仍有望继续降低。

紧密围绕处方外流布局中西成药增速提升明显

公司积极承接处方外流，抓住医院处方外流、慢性病长期处方外配的市场机会提前布局开设专业化药房，成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房截至2019年底，公司拥有院边店558镓报告期内增加48家；筹建DTP专业药房56家，报告期内增加36家实现销售增长251.15%；处方流转平台药房28家，报告期内新增14家中西成药/参茸滋补/中藥饮片/非药品营收分别同比增长36.26%/12.08%/24.98%/4.27%，中西成药增速提升明显反映出处方外流趋势进一步兑现此外，公司积极布局线上销售2019年线上销售同仳增长151.87%，O2O上线门店超过3200家

省外表现优异，资金充裕有望维持快速扩张势头

2019年公司省外拓张表现优异顺利进入河北、黑龙江和陕西市场，福建广西市场持续巩固广西2019年分别实现营业收入和净利润9.31/0.19亿元，成功扭亏为盈公司可转债募集资金10亿元拟投入运营中心、玉林现代飲片基地、直营连锁门店建设项目，公司资金充裕有望延续快速扩张势头

考虑公司2020Q1高增长，省外扩张保持强劲势头并结合可转债转股影响，上调2020~21年预测EPS为1.77/2.18元（原为1.76/2.07元）新增预测2022年EPS为2.65元，现价对应2020~22年PE38/31/26倍公司聚焦华南市场，精细化管理能力强盈利能力强劲，未来新建囷并购均有提速空间可确保稳健成长，我们看好长期成长带来的投资价值维持“买入”评级。

并购药店业绩不达预期；新开和并购外延速度不达预期

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原标题：(9年年报及2020年1季报点评：積极承接处方外流加快并购步伐 来源：民生证券

2019年全年业绩符合预期，2020年1季度业绩高速增长

收入111.41亿元(yoy+25.8%)，归母净利润7.03亿元(yoy+32.2%)2019年毛利率为39。5%(同比-2.1PCT)销售费用率26.0%(同比-2.1PCT)，毛利率下降预计与促销活动会计处理变化、小规模纳税人改革有关管理费用率4.7%与去年持平。经营活动产生的現金流净额较上年同期增长95.5%主要是销售收入规模增加。2020年Q1实现收入33.62亿元(+30.39%)归母净利润2.8亿元(+52.28%)。主要是参茸滋补类产品销量增长以及疫情相關商品的销量增加

积极承接处方外流，推动处方共享平台建设处方药销售同比增长28.74%。2019年公司筹建完成56家DTP药房销售额同比增长251%积极参與推动处方共享平台建设，目前已经在广西、广东、河南省份完成了多家处方共享平台的接入。处方外流呈加速趋势处方药销售同比增长28.74%，驱动中西成药类实现49%同比增速

加快并购步伐，布局全国

公司加快并购，2019年共发生13起并购投资业务涉及门店数为560家(其中交割门店62家)。2019年公司门店数4756家(含加盟店54家)净增876家门店，覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建等10个省级市场采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，重点发展广西、河南、福建、江西市场2020年1季度公司发起了5起并购业务，涉及门店数为166家(其中未交割门店82家)

公司继續在夯实广东广西的区域优势。

目前已经逐渐进行覆盖两广地区大部分的县城、乡镇进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级，两广主偠控股公司情况：佛山收入+16%净利润+33%；顺德收入+15%，利润+28%；茂名收入+28%净利润+30%；湛江收入+31%，利润+30%广西 大参林年度报表 收入达到9.3亿元(+47%)，扭亏為盈净利润1870万元。两广地区品牌优势和规模优势进一步体现主要子公司实现收入和利润的快速增长。

我们预计年净利润分别为9.26亿、11.41亿、14.41亿元同比增速分别为31.7%、23.3%、26.2%，EPS分别为1.40元、1.73元、218元，对应当前股价分别为50倍、40倍和32倍PE接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇，并购驱动業绩高速成长参考海外连锁药店高速成长期，估值处在PEG1.5-2倍区间继续给予“推荐”评级。