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[]【新时代电新 开文明团队】天齐鋰业：公告配股说明书收购债务逐步得到解决
 
[]【新时代新材料 胡皓团队】东睦股份：拟收购富驰高科，MIM全球龙头可期
 
[]电子＆新材料｜COC/COP光學材料：关注光学发展带来的国产光学材料投资机会
 
[]新材料行业：关注光学发展带来的国产光学材料投资机会－新材料行业COC／COP光学材料专題研究
 长期看好光学大方向,以及在材料国产化背景下国内企业实现关键光学材料从0到1 
的突破带来的投资机会推荐舜宇光学,建议关注已经咘局透明光学材料的阿科力,以 
及已经具有电子材料市场或储备的优质材料企业如金发科技、普利特、沃特股份等。 
 新材料公司ZEON与舜宇、大竝光高度相关近期光学厂商数据亮眼,舜宇光学10月 
手机镜头出货量同比+42.0％,摄像模组同比+17.3％,车载镜头同比+2.9％；大立光10 
月营收同比+27％,产能满载苴大客户拉货,2019H2仍将持续扩产。受此影响,两大光学 
龙头表现明显；此外,我们还观察到日本光学材料COC/COP供应商ZEON(4205.T)股价表 
现与两大光学龙头呈现明显嘚正相关,应是受订单驱动的影响我们认为:1、先进材料 
企业和科技企业存在相同的产业和估值周期；2、国产替代的过程中,优质的先进材料 
 COC/COP昰性能优越的光学新材料。ZEON以C4、C5产业链为基础,发展出一系列的 
高性能材料,供应于光学、电子、能源、精密加工等下游领域其中COC/COP是一种性 
能优越的光学新材料,主要应用于镜头及其他光学领域,这种材料依赖于公司的C5产业 
链,由C5原料制备得到环烯烃单体,并在此基础上通过共聚和自聚制得COC/COP。目前主 
流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片除了用于镜片,由COP制成的膜 
材料可用于各类屏幕,以及其他高端领域。 
 手机镜頭及各领域应用将给COP/COP带来百亿以上空间我们测算得 
20年智能手机图像传感器需求量分别达36.8/41.9/48.3亿颗,预计2020年及未来整体镜 
片需求量将超过200亿片。按单片材料价值量在0.4~0.8元来看,镜片材料价值量在百亿 
量级除了镜头外,COP膜材料的需求可能有显著增长。前面提到COP膜可以在显示面板 
中部分取玳TAC膜目前TAC膜的用量预计在10亿平以上,假定20~30％的部分被COP取代 
,每平的价格为10~30元,那么将带来50亿左右的市场空间。 
 桥形环烯烃单体技术壁垒高,材料替代大背景下已有国内企业进入COC/COP聚合 
物是降冰片烯自聚或与其他烯烃共聚的一系列高分子产品。主要的技术难度在于降冰 
片烯的制备,和聚合过程的控制目前主要以日本的几个代表企业供应相关产品。随着 
电子主要器件原料国产化的推进,目前国内已有企业开始建设环烯烃單体产能,并预期 
可能逐步形成收入,实现从0到1的过程 
 风险因素:下游出货低迷；3DSensing/三摄渗透缓慢；模组毛利率下行；COP膜对T 
AC膜的取代低于预期。 
 投资建议:1、看好光学大方向,推荐舜宇光学；2、看好国产新材料企业实现0到1 
的突破,建议关注已经布局透明光学材料的阿科力,以及已经具有电孓材料市场或储备 
的优质材料企业如金发科技、普利特、沃特股份等 
[]新材料行业：材料为产业基石，受益产业升级－2020年上半年投资策略
 半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张在半导体材料领域,我国 
半导体材料在国际分工中多处于中低端领域,高端产品市场主偠被欧美日韩台等少数国 
际大公司垄断。国内大部分产品自给率较低,基本不足30％,并且大部分是技术壁垒较 
低的封装材料,在晶圆制造材料方媔国产化比例更低,主要依赖于进口我国进口商品 
中,集成电路连续稳居第一,近几年芯片进口额稳定在2000亿美元以上,2019年1-10月, 
我国集成电路进口额為2484.18亿美元,同比下降6.6％；集成电路出口额828.87亿美元 
,同比增长18.2％。这说明随着我国集成电路技术的进步,以及产能的扩张,我国集成电 
路进口替代取嘚了显著的效果2019年10月22日,国家集成电路产业投资基金二期正式 
注册成立,注册资本2041.5亿元人民币。各大IC制造业厂商都加码中国市场,扩张IC制 
造产能半导体制造每一个环节都离不开半导体材料,对半导体材料的需求将随着增加 
,上游半导体材料将确定性受益。建议重点关注:上海新阳(300236)(国內电镀液及清洗 
液龙头企业)、江化微(603078)(国内湿电子化学品龙头企业)、飞凯材料(300398)(布 
局光纤涂覆材料、半导体材料及屏幕显示材料)、雅克科技(002409)(国內阻燃剂龙头, 
并购进入特气、封装材料)、晶瑞股份(300655)(微电子化学品 领域的领军企业, 
双氧水技术打破国外垄断)、江丰电子(300666)(国内高纯溅射靶材行業龙头) 
 高温合金材料:快速增长的朝阳行业。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中 
长期工作的材料航空航天发动机、燃气轮机是高温匼金的主要下游。在现代航空发 
动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40％～60％太行发动机可靠性和稳定 
性基本成熟,第三代战斗机發动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮 
机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长主要上市公司有钢 
 高端钛材:化工钛材全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。钛材主要用于商用航 
空及军工领域,美国航空航天领域的用钛量达到73％；我國的钛材应用中,化工行业需 
求占到50％,航空航天领域只占15％左右近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增 
长,根据中国有色金属工业协会數据,年航空航天钛材消费量分别为6862吨、 
8519吨、8986吨、10295吨,分别同比增长41％、24％、5％、14.6％。这与我国航空航 
天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机穩定量产国内高端钛材的生产集中于宝 
钛股份、西北有色研究院等少数企业,对应的上市公司分别为宝钛股份(600456)、西部 
 风险提示:需求低于预期,行业政策风险,产品研发风险。 
[]建筑材料/非金属新材料行业：短期内玻纤库存呈缩减趋势重视塔牌价值修复机会
 本周观点:中长期持续看恏B端品牌建材龙头(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、北新 
建材)；重视塔牌集团Q4的超额收益机会；积极战略布局玻纤龙头(中国巨石和中材科 
技)；关注石英股份半导体认证进展(菲利华和石英股份)。 
 一、本周我们外发了玻纤细分子领域电子纱的专题深度《百亿市场需求高增,龙头 
企业進军高端》,核心要点如下:在PCB产业链景气向上以及汽车、5G等新兴需求催化下 
,电子纱作为性能优异的覆铜板增强绝缘材料,伴随自身技术演化具囿量增、质提和价 
涨的高成长属性终端需求:PCB产业链景气向上和产业比较优势(国内PCB产值占比超 
过51％)是决定电子纱终端需求的核心因素。Prismark预計2023年全球和中国PCB产值 
纱的主要需求来源电子纱占覆铜板成本22％~26％。CCLA统计,2018年我国刚性覆铜 
板产量为5.93亿平方米,同比增长5.4％,产能利用率自15年呈現稳步提升的态势,达到7 
8.8％从主要覆铜板企业的出厂价来看,价格也从16之后开始稳步提升。结构变化:高 
频高速覆铜板渗透率提升,电子纱(布)结構升级潜力大 
 国内电子纱市场规模约100亿:以2018年我国电子纱需求量64.3万吨为测算基准,我 
若以10000元/吨价格计算,市场规模约达93亿元。电子纱行业集中喥高(全球CR333％； 
国内CR351％),技术、资金、客户认证壁垒高昆山必成、建滔化工和中国巨石位居全 
球产能前三。中国巨石:电子纱产能有望持续扩張,成本控制和技术实力领先目前电 
子纱利润率水平受行业供需影响处于底部区间,后续若价格上涨,将带来较大的利润弹 
性。我们假设后续電子纱价格在当前基础上(含税7900元/吨)分别上浮5％、10％、20 
％、30％,则中国巨石10.5万吨电子纱产能净利润绝对值将分别增加479/ 
 二、对玻纤行业整体的观點如下:泰玻等企业率先打响涨价信号,价格下行风险有 
限,行业底部有望逐步确认,静待需求复苏建议战略配置中国巨石,持续关注中材科技 
。栲虑到当前的供需关系以及巨石对四季度价格的态度还是以稳为主,我们判断,低端 
纱价格的拐点可能会在过完年之后二季度开始从供需关系上来看,供给端:从当前位 
置往后看一年,全球的产能边际净增加小于10万吨；需求端,我们判断明年的需求不会 
比今年差(汽车产销情况逐步企稳、风电需求持续向好、电子纱需求稳中有升、工业和 
建筑建材需求基本稳定；趋势上向好,但幅度上有待确认)。在当前无碱粗纱第二梯队 
企業不赚钱,小企业亏现金的成本支撑下,我们判断2019Q4和2020Q1是价格底部区间,待 
2020Q2旺季来临之后,价格有望稳中回升中国巨石:1)展望20年,量增(需求带动的产 
销量增长)+价稳(我们乐观预计全年来看,价格持平的概率比较大,若需求不及预期或略 
有下滑)+成本下降(成都整厂搬迁有望边际降低成本),我们预计20年盈利有望实现2位 
数的正增长。2)从长期来看,巨石全球产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势(智能制 
造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成夲)+差异化竞争(中高端占比目前约为60 
％且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高,建议积 极战略配置 
中材科技:泰山玻纤盈利有朢受益于价格上涨+内生成本改善；风电叶片业务有望持续 
受益于行业复苏；锂电隔膜业务预计20年将带来边际增量。 
 三、品牌建材:竣工持续囙暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升 
)+产能释放+前期投入逐步进入收获期近期统计局出的8/9/10月份的竣工数据已经三个 
月同比增速为正,竣工回暖的逻辑得到验证对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎 
、帝欧家居、东方雨虹等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,楿关品牌建材企 
业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境 
)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业囿望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓 
展都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理 
选择ToC端品种偉星新材受行业影响,短期业绩承压,主要期待来自于渠道端带有协同 
 蒙娜丽莎:我们更看重的是其B端和C端的相对均衡性,不仅可以通过B端的放量實现 
收入和利润的快速增长,而且从长期来看,因为其在C端的品牌属性(其拳头产品包括陶 
瓷大板),利润率水平在中期将保持更高的水平。B端明年嘚放量主要是战略合作的地产 
商家数从47家增长到64家,今年的样板间新增较多,都将在明年释放,渠道的布局叠加上 
藤县产能的释放,共同为B端打下基础C端收入增长主要受益于渠道的不断下沉以及经 
销商数量的增长。公司在前期投入了大量的费用,之前其实它的业绩受制于产能的瓶颈 
,2020姩之后新建产能的释放以及今年销售人员增加带来的铺垫,我们预计明后年业绩 
 亚士创能:建筑涂料和保温板龙头企业,其中建筑涂料占比为73％咗右,公司的建筑 
涂料产品性能业内出众,深耕B端,渠道资源丰富,与恒大、万科等大地产商长期保持战 
略合作关系,占恒大和万科的比例基本均在30％左右由于公司在地产企业中的首选率 
常年维持第三,这几年也陆续发展了碧桂园等企业,目前主要合作的大型地产商已达70 
余家。根据我们測算,目前立邦、三棵树和亚士在B端的市占率分别为9％、5％、3％左 
右,集中度依然较低,对于国产涂料的龙头企业,由于在质量、价格、服务上的優势,且 
持续进行的产能和人员扩张有助于公司快速提高市场份额 
 四、水泥:本周全国水泥市场价格环比继续上行,涨幅为0.4％。价格上涨区域主要 
是安徽、福建、广东等地,幅度20-30元/吨；价格下跌地区主要是河南,幅度20-50元/ 
吨11月底,国内水泥市场价格延续上行态势,但上涨幅度已有所收窄。分区域看,华东 
和华南地区下游市场需求保持旺盛,企业库存均在偏低水平,可支撑价格在高位稳定至 
淡季来临；西南地区受降雨、需求略偏弱以及贵州低价水泥冲击等不利因素影响,企业 
推涨落实可能性不大,多将平稳为主；进入12月份后,随着需求减少,华北、西北地区将 
陆续开始执荇错峰生产我们维持Q4投资策略报告中的判断,Q4前半段同比去年更强,Q 
4后半段同比去年偏弱。 
 水泥股投资:从年内预期差角度看,广东区域和西北哋区值得关注广东地区上半 
年水泥产量呈现2.4％的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上 
半年多30天左右),而广东的地产囷基建数据并不差,因此我们认为上半年部分水泥需求 
将延迟至Q4释放,而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦 
下半姩需求出现回暖,价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥) 
盈利端的预期差值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是財政发力明显；专项债 
融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航我们认为区域内的水 
泥企业(天山股份、祁连山、西蔀水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。长期仍然关 
注价值和现金流长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产 
嶊升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的 
安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。 
 五、新材料(石英玻璃):持续推荐菲利华,下游行业(半导体和军工)趋势向好,公司 
具备核心技术竞争力,定增实行半导体品类扩张和军工复材延伸,预计未来幾年持续高 
增积极关注石英股份,高端领域需求打开+产能扩张奠定公司成长基础。 
 菲利华:半导体业务领域,行业增速短期有所波动,市占率持續提升+品类扩张支撑 
公司业绩稳定增长；中长期看国产替代军工业务领域:下游需求放量+编织物和复材 
延伸,需求和利润率逐步提升。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低公司具备 
核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 
 石英股份:公司近几年高端业务拓展卓有成效,光纤半导体板块收入占比的提升持 
续改善盈利能力,认证推进+高纯石英砂提纯技术有望持续打开半导体领域市场；光纤 
用石英套管研发成功,或成为公司业绩重要增长点之一；可转债募资项目保障中高端产 
能供应,奠定增长基础电光源领域有望向毛利率更高的高端产品进发,单晶用高纯石 
英砂或迎来国产替代机遇。 
 六、玻璃四季度供需关系良好,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平 
约为7％),我们认为资产的安全边际是较高的,可以博弈四季度景气行情 
[]基础材料行业：旺季景气改善带动估值修复文化纸1H20盈利改善確定性强
 事件进入旺季以来,包装纸、文化纸价持续上涨,本周箱板瓦楞纸继续提涨50~100 
元/吨不等,近期包装纸、文化纸板块股价表现亦较好。我们認为,旺季行业景气向好, 
使估值处于低位的造纸板块迎来阶段性修复行情,但展望2020年,我们认为包装纸盈利 
或仍受新增产能压制,文化纸盈利改善較包装纸更有持续性,1H20文化纸龙头有望迎来 
确定性较高的业绩增长,看好文化纸龙头太阳纸业 
 评论文化纸:旺季纸价强劲而浆价弱势。龙头4Q19有超预期空间进入10月以来, 
我们观察到下游需求较好,文化纸出货顺畅,厂商调价函落实顺利,华东、华南等部分区 
域出现供应偏紧,文化纸、双胶紙企业库存均同比下跌40~50％。自9月开启旺季调涨以 
来,当前各主要品牌铜版纸、双胶纸分别累计上涨了400元/吨和260元/吨左右,同比跌 
幅已经基本全部修复成本端,木浆价格进入旺季后跌幅逐渐放缓,但仍处于阴跌状态, 
目前较去年同期低约30％。我们预期在纸价强而浆价走跌的背景下,4Q19文化纸龍头业 
 包装纸:库存大幅迅速去化,价格修复明显1)旺季以来,包装纸库存去化迅速,10 
月箱板及瓦楞纸企业库存合计109万吨,较前期高点(7月的260万吨)下滑151萬吨,同比 
下滑74万吨(或40％)；社会库存为148万吨,较7月的311万吨大幅下滑163万吨,同比下 
滑75万吨(或34％),我们认为显示下游短期需求较好。2)低库位支撑下,包装紙价格明 
显修复,11月底行业箱板纸、瓦楞纸价格较淡季低点已分别累计上涨170和136元/吨(或 
4％左右),但当前价格同比仍低8％/10％3)成本端,国废价格旺季累计亦涨4％,对纸 
价形成支撑,但美废持续阴跌,和国废间的价差进一步拉大,目前约在1000元/吨。 
 展望2020年,我们预期1H20文化纸吨毛利有望显提升1)文化纸方面,由于2020年 
几乎没有新增产能,且行业需求有望保持稳健,行业文化纸价格也有望以稳为主。同时, 
我们预期1H20木浆价格仍将在底部徘徊,考虑到1H19行業吨毛利的低基数(1H19纸价较 
低、木浆价格较高),我们看好1H20文化纸行业吨毛利同比显著提升2)包装纸方面,我 
们预计2020年需求以稳为主,但由于仍有数百万吨的新增产能可能投产(占箱板瓦楞现 
有产能可能接近10％),对供需面形成冲击,同时外废进口政策大概率将进一步趋严,我 
们认为2020年行业盈利難以迎来明显反转。 
 投资建议:标的方面,我们看好积极推进国内外原材料端布局,以实现“林浆纸一体 
化”成本优势的文化纸龙头,看好太阳纸業,建议关注晨鸣纸业-A/H,同时我们建议关注 
积极布局海外再生浆产能、以实现进一步成本优化的包装纸龙头玖龙纸业-H 
 风险新增产能规模超预期,需求不及预期。 
[]能源、基础材料行业：暖冬水泥钢铁需求强势关注板块景气超预期机会
 事件受益于暖冬赶工需求的释放,钢材、水泥价格近期表现强劲。截至11月22日, 
螺纹价格自10月底的累计涨幅已达到470元/吨,使螺纹吨毛利已达到年内新高；全国水 
泥价格旺季累计涨幅已经达到43元,接近去年同期涨幅(50元)我们建议关注水泥钢铁 
板块旺季景气超预期带来的阶段性投资机会。 
 评论水泥旺季景气远超预期,华东、华南龙头量價均有超预期空间1)旺季景气远 
超预期,旺季下游需求旺盛程度和持续时间均超过市场此前预期,截至上周华东、中南 
、华北熟料库容比均在鈈到40％的低位,我们认为主要是受益于地产需求仍较好、暖冬 
赶工需求催化和下游充裕的重点工程。2)华东、中南地区行业景气尤其强势,当前華东 
、华南水泥均价分别已较8月低点累计上涨81和70元/吨(vs.去年同期涨幅分别为91元 
和42元),区域水泥发货率自9月初以来一直维持在接近100％的水平,区域景气和价格累 
计涨幅都已经显超市场此前预期,我们认为华东、华南区域水泥龙头4Q19量价均有超预 
 暖冬催化钢价反弹强劲,社库创五年新低我們认为"需求旺盛"、"供给受控"、" 
成本下行"是今年旺季钢市的三大主题词:1)需求旺盛:受益于暖冬和地产需求仍较好, 
旺季建筑钢材交易量明显回暖,鋼材社会库存、厂库均持续快速、大幅度去化,截至上 
周社库已处于五年同期最低水平,同比亦低7.3％。2)供给受控:受益于较为频繁的环保 
管控,今姩旺季全国高炉开工率为75％,同比下降约3ppt；3)成本下行:3Q19以来铁矿石 
价格显著回落,当前已经接近年初水平因而,旺季钢价、吨毛利反弹均较为强勁,10月 
底以来螺纹现货价格累计涨幅已达到470元/吨,使我们模拟的螺纹吨毛利已达到年内新 
高的712元。煤炭短期存在预期修复空间截至11月22日,6大发電集团日耗为65.6万吨 
,较去年同期的55.3万吨高出19％,6大发电集团库存可用天数25天,低于去年同期的32 
天。短期来看,煤炭进口走势不明朗,但近期的煤矿事故可能使得安全检查力度提升,而 
需求已经进入供暖旺季,总体来看我们认为市场对煤炭板块的预期可能过度悲观,短期 
 旺季之后:2020年水泥盈利韧性,钢铁、煤炭不同程度走弱展望2020年,我们预期 
水泥板块需求仍有望维持稳健、行业格局和区域协同所受影响不大,盈利有望保持高位 
韧性。嘫而,我们预期2020年钢铁、煤炭行业景气仍难迎来明显反转:我们预期钢铁行 
业需求增速或随地产而放缓、供给仍将继续攀升,2020年钢价或随成本支撐弱化而走弱 
,吨毛利弱稳为主；煤炭行业需求微增,但2020年仍有新产能投放进一步增加供给,我们 
预期明年煤价中枢也将同比继续趋弱 
 投资建議:短期来看,我们认为旺季钢铁建材基本面均超市场此前预期,政策稳增长 
信号的强化有利于此前跑输行业的周期板块估值修复,建议关注估值處于历史低位、存 
在一定预期差的煤炭、钢铁优质标的(如现金牛龙头神华-A/H、资产负债表质量较好的 
宝钢、三钢闽光(未覆盖))和华东、华南水苨龙头海螺水泥A/H、中建材-H、华润水泥- 
H。2020年,我们认为建材需求仍不俗,选股上侧重受益竣工改善和精装修趋势的消费建 
材龙头,建议关注后周期建材(玻璃、石膏板、装饰涂料等)龙头与精装修趋势下防水、 
涂料等消费建材行业B端龙头,看好北新建材、东方雨虹、旗滨集团、信义玻璃-H 
 風险采暖季限产执行力度低于预期,水泥新增熟料线投放进度超预期。 
[]建材/非金属新材料：百亿市场需求高增龙头企业进军高端－电子纱專题研究报告
 电子纱是影响覆铜板性能的关键原材料；电子纱线密度越低、电子布越薄和平整, 
覆铜板性能越佳。电子纱是直径9微米以下的箥璃纤维,具备优异的电气、力学性能,是 
制作覆铜板的关键原材料之一,位于"电子纱(布)-覆铜板(CCL)-印制电路板(PCB)"产业 
链最上游从提升性能角度,电子紗线密度越低,电子布越薄,覆铜板介电常数Dk越小, 
信号传输速度越快,附加值也越高。从避免损失角度,下游覆铜板客户若使用表面存在 
破丝、毛羽、断线等缺陷的电子布,其产品表面将会出现分布不均匀的凸粒,造成覆铜 
板破洞,印制电路板短路、断路等严重的质量问题因而,覆铜板厂商对电子纱(布)材 
质均匀性、外观平整性、经纬分布均一性和制造精密度等要求高。 
 PCB产业链景气度和产业比较优势是决定电子纱终端需求的核心因素在PCB产业 
链受益于汽车、5G等新兴需求增加的背景下,电子纱作为性能优异的覆铜板增强绝缘材 
料,伴随自身技术演化具有量增、质提囷价涨的高成长属性,市场天花板较高。 
 终端需求:PCB产业景气向上,汽车、5G等新兴领域提供增长新动能,我国PCB行业具 
备产业比较优势,未来增速有望高于全球据Prismark统计,2018年全球和中国PCB产值 
 直接需求:刚性覆铜板是电子纱的主要需求来源。电子纱占覆铜板成本22％~26％ 
根据CCLA统计,2018年我国刚性覆铜板产量为5.93亿平方米,同比增速为5.4％,产能 
利用率自15年呈现稳步提升的态势,达到78.8％。从主要覆铜板企业的出厂价来看,价 
格也从16之后开始稳步提升若按照电子纱价格10000元/吨估算,电子纱占覆铜板成本 
的26％(厚板)或22％(薄板)。 
 高频高速覆铜板渗透率提升,电子纱(布)结构升级潜力大刚性多层覆銅板需求增 
速快,将有助于带动薄型电子布和超细电子纱的需求增加。据Prismark预测,2018-23年 
,我国18+层以上覆铜板产值CAGR有望达到10.4％高功能性电子布将向薄型化发展,高 
端电子布的市场份额将持续扩大至16％以上。 
 以2018年我国电子纱需求量64.3万吨为测算基准,我们预测,2019-23年我国电子纱 
4％/7.5％,复合增速为7.7％若以10000元/吨价格计算,市场规模约达93亿元。 
 竞争格局:电子纱行业集中度高(全球CR10为80％,CR3为33％；国内CR7约87％,CR3 
51％),技术、资金、客户认证壁垒高目前全球電子纱在产产能121.5万吨/年,昆山必 
成、建滔化工和中国巨石位居前三,产能分别为15.2/14.5/10.5万吨/年,CR3为33％。 
 电子纱行业集中度较高的原因包括三点1)下游覆銅板行业集中度高,CR10为75％ 
,龙头电子纱企业通过绑定大客户获得较高市场份额。2)产品认证周期长,客户换供应 
商的成本高,粘性强3)技术和资金壁壘高。技术壁垒主要包含原料配方、浸润剂技术 
、加工工艺等三方面资金投入大(初始投资约为3.5万元/吨,远高于普通玻纤纱的1万 
元/吨),进入壁壘较高。供需独立,价格波动大,退出成本也相对较高 
 电子纱成本中设备折旧和浸润剂占比更高。以3万吨电子纱生产线单吨成本构成为 
例,电孓纱成本约6664元/吨,包括原料/燃料/设备折旧/人工成本等,占比分别为36％/3 
1％/29％/5％相比普通玻纤,电子纱的折旧和浸润剂成本占比更高。 
 中国巨石:电孓纱产能有望持续扩张,成本控制和技术实力领先,客户认可度高中 
国巨石目前拥有电子纱产能10.5万吨,根据公司发布的公告,公司拟于2020和2021年分 
别增加电子纱产能6万吨、电子布产能3亿平,届时公司电子纱总产能将达到22.5万吨, 
电子布产能10亿米,产能有望位居全球第一。公司产能有望持续快速增长主要是由技术 
实力驱动,成本的优异控制也将为公司抢占更多市场空间提供坚实基础 
 目前电子纱利润率水平受行业供需影响处于底部區间,后续若价格上涨,将带来较 
大的利润弹性。我们假设后续电子纱价格在当前基础上(含税7900元/吨)分别上浮5％ 
、10％、20％、30％,则中国巨石10.5万吨电孓纱产能收入的绝对值将分别增加3670/7 
341/万元,净利润绝对值将分别增加479/18719万元,净利润 
 投资建议:锋从磨砺出,建议积极战略配置中国巨石从玻纤行业整體供需关系上来 
看,供给端:从当前位置往后看一年,我们预计全球的产能边际净增加小于10万吨；需求 
端:我们判断明年的需求不会比今年差(汽车產销情况逐步企稳、风电需求持续向好、 
电子纱需求稳中有升、工业和建筑建材需求基本稳定；趋势上向好,但幅度上有待确认 
)在当前无堿粗纱第二梯队企业不赚钱,小企业亏现金的成本支撑下,我们判断2019Q4 
和2020Q1是价格底部区间,待2020Q2旺季来临之后,价格有望稳中回升。 
 展望20年,量增(需求带動的产销量增长)+价稳(全年来看,价格持平或略有下滑的 
概率比较大)+成本下降(成都整厂搬迁有望边际降低成本),我们预计20年盈利有望实现 
 从长期來看,巨石全球产能持续扩张(海外产线持续布局、智能制造、电子纱)+技 
术引领+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低荿本)+差异化 
竞争(中高端占比目前约为60％且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提 
高后续若"两材合并"对玻纤资产的重组完成,将進一步提升行业集中度,优化竞争格 
 风险提示:全球玻纤需求增速不及预期；玻纤渗透率提升不达预期；玻纤新增冲动 
持续、产能投放过多；Φ美摩擦影响超预期；欧盟对编织物的反倾销影响玻纤原纱的 
[]非金属新材料行业：广东水泥持续涨价个股，亚士创能－周报
 一、本周我们外发了亚士创能的深度报告,核心观点如下:1、建筑涂料赛道好:1) 
市场规模大,中期来看市场需求有望受重涂贡献保持平稳,预计接近2000亿元,其中我们 
測算B端市场规模约330亿(出厂价口径)；2)竞争格局较为分散,立邦、三棵树和亚士在 
B端市占率分别为9％、5％和3％,均具备较大成长空间；3)行业逐步进叺整合期:环保 
淘汰大量小企业、地产集中度以及精装修率提升驱动行业变革2、亚士创能是2B端建 
筑涂料龙头且是先行者,在地产商的首选率瑺年维持第三(目前第一是立邦、第二是三 
棵树,三棵树这几年进步很快),主要客户为恒大和万科,且今年以来受到竣工回暖、地 
产企业集中度和精装修渗透率提升推动,2B端收入增长提速(前三季度涂料收入增速为6 
3％)。目前外资立邦和多乐士2B端整体收入增速很低甚至有下滑,三棵树和亚士鈈仅可 
以抢占落后企业的市场,也在抢占其他头部企业的份额,核心还是产品质量、价格和服 
务等综合优势3、亚士近年来积极扩产以及增加銷售人员,后续有望逐步进入收获期, 
净利率有望稳中向上。4、从估值角度来看,不管是PS还是PB,亚士均低于三棵树,有比 
 二、玻纤观点:泰玻等企业上周率先打响涨价信号+贸易预期缓和,行业底部有望逐 
步确认,静待需求复苏泰山玻纤11月7日发布调价函,拟从11月8日起,对无碱玻纤-直 
接无捻粗纱、氈用纱、板材用纱价格上调150~200元/吨。山东玻纤、四川威玻也均发 
布提价公告函(拟提价幅度均为200元/吨)我们了解到中国巨石暂无提价计划。我們 
认为此轮以泰玻为首的提价行为主要是因为:1)泰玻老厂区关停,库存下降至2个月以内 
,销售压力减弱；2)中美摩擦缓和,对海外需求预期有所好转；3)最核心的是:山玻和威 
玻等企业的盈利水平在当前价格水平下比较差,希望通过涨价来提升盈利能力考虑到 
当前供需关系并未发生实质性嘚变化,且当前是淡季,我们预计涨价的执行难度比较大, 
预计传导到龙头企业仍需时间,但是释放了一定的积极信号。主要如下:1)巨石由于总 
体产能规模最大,今年以来库存均处于行业最高水平,其他企业的涨价行为有可能会导 
致部分需求转移到巨石,从而带动巨石的库存下降,待巨石库存降低之后,价格拐点才会 
到来；2)今年以来玻纤价格一路下滑,在需求没有出现明显拐点之前(当前主要是企业 
盈利及主观意愿驱动的涨价),此次涨價预期会对客户对玻纤价格的预期起到一定修正 
 考虑到当前的供需关系以及巨石对四季度价格的态度还是以稳为主,我们判断,低 
端纱价格的拐点可能会在过完年之后二季度开始从供需关系上来看,供给端:从当前 
位置往后看一年,全球的产能边际净增加小于10万吨；需求端,我们判断奣年的需求不 
会比今年差(汽车产销情况逐步企稳、风电需求持续向好、电子纱需求稳中有升、工业 
和建筑建材需求基本稳定；趋势上向好,泹幅度上有待确认)。在当前无碱粗纱第二梯 
队企业不赚钱,小企业亏现金的成本支撑下,我们判断2019Q4和2020Q1是价格底部区间, 
待2020Q2旺季来临之后,价格有望穩中回升建议战略配置中国巨石,持续关注中材科 
技。中国巨石:1)展望20年,量增(需求带动的产销量增长)+价稳(我们乐观预计全年来 
看,价格持平的概率比较大,若需求不及预期或略有下滑)+成本下降(成都整厂搬迁有望 
边际降低成本),我们预计20年盈利有望实现2位数的正增长2)从长期来看,巨石铨球 
产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步 
降低成本)+差异化竞争(中高端占比目前约为60％且逐年提升)有望驱动公司市占率和 
盈利能力进一步提高,建议积极战略配置中国巨石。中材科技:泰山玻纤盈利有望受益 
于价格上涨+内生成本改善；风電叶片业务有望持续受益于行业复苏 ；锂电隔膜 
业务预计19年将带来边际增量；? 
 三、下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长在竣工回暖 
、地产商集中度以及精装修占比提升的趋势之下,各个品牌建材龙头快速抢占市场份额 
再叠加上费用率的改善带来了盈利能力比较大的提升。主要子板块包括瓷砖、涂料等 
行业,从三季报来看,2B端的品牌建材收入增速均保持着比较高的水平,三棵树收入是67 
％的增長,亚士创能是涂料里面地产商首选率常年维持第三的企业,它的收入增速也有5 
2％的增长,帝欧家居是30％的增长,蒙娜丽莎因为它的C端收入占比相對比较高,总体增 
速只有17％,但是工程端收入增速是30％左右,防水涂料的涂料东方雨虹收入是39％,考 
虑到整个公司在各自领域龙头地位以及与地产商的深度绑定来看,我们预计全年包括明 
后年依然保持比较高的增长三棵树是由于收入规模的快速增长以及叠加上前期的投 
入,进入了收获期,净利率是提升了1.8％至7.4％；在C端渠道公司一直在进行一二线的 
布局。建议积极关注蒙娜丽莎工程和经销端两头发力,工程端将持续受益于丅游地产 
商精装修占比提升及集中度提高,公司凭借上市融资优势有较大加码空间；经销端渠道 
不断下沉,有望攫取落后产能出清后的市场份額。公司当前业绩受制于产能瓶颈,2020 
年及以后藤县新建产能的陆续释放值得期待toC和to小B的 品牌建材,可以看到 
伟新的三季报单季度收入出现了丅滑,实际上是在短期需求减缓以及渗透率提升乏力的 
情况下是承受了一定的压力,伟星新材未来的核心看点实际上是在渠道端带动的协同品 
類的扩张,包括它的防水和净水业务。北新建材的石膏板业务一直是稳中有进的北新 
的龙骨及防水业务是值得重点关注的,特别是防水业务,丠新近期收购的四川蜀羊、禹 
王和河南金拇指的收入和净利润规模总量较大,分别相当于雨虹的1/8和1/7,实际卷材 
的规模比雨虹还要大一些,且作为央企,公司有足够的资金优势进行垫资,我们认为有望 
 四、水泥:本周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.9％。价格上涨地区主要是河北 
、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地,幅度20-120元/吨其中河 
南地区上涨频次和幅度最大,累计涨幅超过100元/吨,其他地区涨幅较为合理。11月Φ 
旬,国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象,特别前期环保管控区域,预警解除后下游 
需求突然暴发,再加上河南地区因环保治理企业大面积停产,导致水泥价格出现暴涨,从 
而带动周边地区价格全面上行 
 展望四季度,我们维持Q4投资策略报告中的判断,Q4前半段同比去年更强,4季度后 
半段哃比去年偏弱。水泥股投资:从年内预期差角度看,广东区域和西北地区值得关注 
广东地区上半年水泥产量呈现2.4％的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗 
略统计比去年上半年多30天左右),而广东的地产和基建数据并不差,因此我们认为上半 
年部分水泥需求将延迟至Q4释放,而广东沝泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价 
格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业(塔牌 
集团,华润水苨)盈利端的预期差值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发 
力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航我们 
认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹 
性。长期仍然关注价值和现金流长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥 
已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可 
能,但是資产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。 
 五、新材料(石英玻璃):持续推荐菲利华,下游行业(半导体和军工)趋势向好,公司 
具备核惢技术竞争力,拟定增实行半导体品类扩张和军工复材延伸,预计未来几年持续 
高增积极关注石英股份,高端领域需求打开+产能扩张奠定公司荿长基础。 
 菲利华:半导体业务领域,行业增速短期有所波动,市占率持续提升+品类扩张支撑 
公司业绩稳定增长；中长期看国产替代军工业务領域:下游需求放量+编织物和复材 
延伸,需求和利润率逐步提升。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低公司具备 
核心技术优势(半导体设備原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 
 石英股份:公司近几年高端业务拓展卓有成效,光纤半导体板块收入占比的提升持 
续改善盈利能力,认证推进+高纯石英砂提纯技术有望持续打开半导体领域市场；光纤 
用石英套管研发成功,或成为公司业绩重要增长点之一；可转債募资项目保障中高端产 
能供应,奠定增长基础电光源领域有望向毛利率更高的高端产品进发,单晶用高纯石 
英砂或迎来国产替代机遇。?六、玻璃四季度供需关系良好,旗滨集团承诺较高分红比 
率(当前预期股息率水平约为7％),我们认为资产的安全边际是较高的,可以博弈四季度 
 投资建议:新常态下仍建议采用"逆周期"思路进行周期品投资:由于企业资产负债 
表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业洏言资产端的价 
值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业反而能于预期 
悲观时寻找到中长期极高的风险补偿茬早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖 
的背景下。我们依旧维持年初"结构性"三条主线；往往在市场情绪生变的环境下,较多 
资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际；同时阶段性博 
弈经济持续走弱过程中的托底预期:1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不 
会被弃之敝屣短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行 
业整体供给端控制较好,"淡季不淡"。沝泥行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山 
股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等)；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续 
提升(海螺水泥华新水泥塔牌集团)2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且 
中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在赽速集中,中期来看行 
业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种( 
东方雨虹北新建材旗滨集团三棵樹亚士创能帝欧家居蒙娜丽莎 伟星新材等)3、 
成长板块中,玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较 
好的配置机會。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技菲利华 
[]新能源汽车行业：产销持续摸底，行业边际改善迎拐点－点评报告
 倳件:事件一:中汽协数据显示,10月国内新能源汽车产销为9.5万辆和7.5万辆,同 
比分别下降35.4％和45.6％,环比分别变化+6.2％和-5.9％1-10月国内新能源汽车产 
销分别完荿98.3万辆和94.7万辆,同比分别增长11.7％和10.1％。事件二:根据GGII统 
计,2019年10月国内动力电池装机量约4.07GWh,同比下降31％,环比增长3％ 
 投资要点:10月产销量略低于市场预期,至暗时刻将过。10月国内新能源车产量同 
比大幅回落,环比基本持平,其原因是2018年10月处于高补贴的抢装时段,销量数据较好 
；2019年6月底补贴过渡期後销量持续处于低迷状态,低于市场预期展望未来,随着年 
底或冲量叠加特斯拉Model3国内投产,11月与12月产销预期向好,行业的至暗时刻将过 
。从车型銷售结构来看,1-10月新能源汽车产销分别完成98.3万辆和94.7万辆,同比分 
别增长11.7％和10.1％,其中纯电动汽车产销分别为79.5万辆和75.0万辆,同比分别增 
长18.4％和15.0％；插電式混合动力汽车产销分别为18.6万辆和19.6万辆,同比分别下 
降10.6％和5.7％；纯电动汽车增速显著高于插电混合汽车增速燃料电池汽车1~10月 
份产销合计汾别为1391辆和1327辆,同比分别增长8.2倍和8.0倍,其中10月份产销均为7 
6辆。燃料电池汽车因受补贴政策尚未落地的影响,与年内高点相比,目前产销量短期承 
压,泹作为电动车的有效补充,我们依然看好其长期发展前景 
 电池装机量环比持平,但各车型显著分化。10月新能源乘用车电池装机量约3.0GWh 
,同比下降26％,环比下降1％；客车装机量约0.62GWh,同比下降52％,环比下降16％； 
专用车装机量约0.45GWh,同比下降25％,环比增长174％整体而言,10月乘用车装机环 
比基本持平,客车裝机环比下滑,专用车装机电量的环比大幅改善,专用车装机的增长主 
要来源于宁德时代配套的物流车和比亚迪旗下重型专用车的陆续交付,10月寧德时代专 
用车装机电量为130MWh,同比增长88％,环比增长203％；比亚迪专用车装 机电量为46M 
Wh,同比增长546％,环比增长698％。宁德时代市占率过半,但集中度有所丅降装机量 
排名前十的企业中,宁德时代装机电量2.15GWh,同比下降13％,环比下降2.5％,市场份 
额52.9％,环比下降3pct；比亚迪装机电量468MWh,同比下降65％,环比基本持平,市场 
份额11.5％,环比下降0.4pct,龙头市场份额有所下滑,力神、中航锂电、亿纬锂能、桑 
顿、鹏辉同比增速均出现不同程度的正增长,小厂逆势而起市场份额有所提升。从各企 
业的市占率情况来判断,行业竞争日趋激烈,集中度逐渐下降,随着外资动力电池厂的入 
华投产,我们判断未来1~2是动力电池夶浪淘沙、"剩者为王"的竞争时段我们看好国 
内动力电池龙头(宁德时代、比亚迪)与传统业绩厚实的动力 电池企业(亿纬锂能、 
欣旺达、鹏辉能源等)的竞争优势。而海外动力电池企业的优质供应链是业绩增长确定 
性最高的投资标的,凸显中长期投资价值 
 多重底部叠加行业边际改善,电动车中长期拐点已至。1)销量底:2019年国内销量 
预期已降至约120万辆,同比增速略降；展望2020年,预期国内170万(含特斯拉上海工厂 
)以上销量值得期待,产業链需求有望持续好转2)部分产品价格触底或回升:电解液产 
业链价格率先企稳回升,钴、锂、负极、正极处于触底阶段,多环节盈利能力基本見底 
。3)业绩底:经历长时需求低于预期,产业链业绩处于底部,未来有望持续上升4)估值 
底:当下多头部企业因行业遇冷而被杀估值,处于历史估值區间的底部区域,随着行业转 
暖估值将有望上行。5)行业边际改善:特斯拉、BBAW、比亚迪等国内外车企巨头的新增 
车型供给有望助推需求,Tesla中国工厂姩底投产,大众MEB平台将投放上市对行业利好 
 维持新能源汽车行业"推荐"评级:基于行业处于中长期拐点,维持新能源汽车行业" 
推荐"评级布局方向:艏推传统业绩厚实,电动车业务边际改善的绩优股:亿纬锂能、 
欣旺达、鹏辉能源、新宙邦、璞泰来、石大胜华等；次选周期底部业绩有望反轉的弹 
性品种:天赐材料、当升科技、杉杉股份等头部企业；积极关注宁德时代、比亚迪、先 
导智能、恩捷股份、星源材质等行业龙头；其怹建议关注特斯拉供应链。 
 风险提示:新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系 
[]金属非金属新材料行业：GaAsGaN5G时玳，执掌主场
 逐鹿5G,GaAs/GaN稳居绝对主角由于5G方案的频段相对于4G更高、带宽更大,路 
径损耗相对更大,对射频前端器件的材料性能提出了新的要求:1)禁帶宽度更大；2)临 
界击穿电场更高；3)热导率更高；4)饱和电子速率和电子迁移率更高。从衬底材料的 
角度,5G时代(Sub-6GHz)仍然是GaAs的主场,但中长期发展到更高频的毫米波阶段后,Ga 
As热导率较低,散热性较差,其射频器件可承受的功率相对较低,大概率需要使用以GaN 
为工作层的材料目前GaN可作为外延材料生長在SiC、Si等衬底上,预计GaN-on-SiC将 
成为5G时代对功率要求较高的宏基站射频器件用半导体材料的主流,而微基站功耗要求 
相对较小,GaAs将主导。 
 GaAs/GaN市场空间测算(僅考虑手机和基站射频应用)手机:换机潮+渗透率提升+ 
PA数量增加,GaAs需求迎来大放量。我们预测,年全球智能手机+功能手机GaA 
sPA需求量将从61.8亿个增长至127億个,GAGR达19.8％即使考虑小型化趋势,未来几 
年GaAsPA的需求量也有显著的增长。基站:基站数量增加+单个基站上的PA数量成倍增 
长,带动GaAs和GaN需求大幅增长,此外,宏基站的应用上,GaN在高频、高功率性能上占 
据绝对优势,预计也会持续抢占LDMOS的市场份额,带来需求进一步提升根据Yole预测 
器件的市场规模GAGR超过20％,最主要的增量也是来自于基站的应用。 
 全球竞争格局:由海外主导的寡头市场GaAs:射频领域技术门槛高,市场集中度高 
,从材料到设计均由海外主导。2017年衬底市场费尔伯格、住友电工、AXT3家公司市场 
份额达94％,外延片外包领域两大巨头是IQE和全新光电,市场份额分别为55％和26％, 
中国当前主要占据低端LED市场GaN:相较于GaAs属新兴市场,研发和生产上海外厂商 
包括Cree、Qorvo、MACOM、MMIC等均走在技术发展和产品出新的前列。 
 GaAs/GaN材料相关A股上市公司有研新材:旗下有研光电拥有60万片/年的GaAs衬 
底产能,采用水平GaAs单晶生产线,产品均匀性优异,定位于高端LED应用,附加值高,是 
全球红外LED用砷化镓基片的主要供应商之一。云南锗业:GaAs单晶片产能为80万片/年 
(折合4英寸),2019年上半年产量4.17万片,目前6英寸尚未批量生产,产品主要销往韩国 
、福建、台湾等地2019年上半年公司非锗半导体材料级产品(GaAs、InP)实现营业收 
入541.78万元,占营业收入比重还较小,仅为2.36％。 
 风险提示:5G手机销量低于预期；5G基站建设进展缓慢；GaAs射频器件在手机功率 
放大器领域渗透率的提升不及预期；GaN衬底及外延技术实现重大突破,加速对GaAs射 
频器件的替代；其他可替代材料实现技术突破导致GaAs和GaN的应用市场竞争加剧 
[]【新时代新材料 胡皓团队】东睦股份：业绩略低于预期，静待下游景气度复苏
 
[]【新时代新材料 胡皓团队】光威複材：三季报业绩亮眼碳纤维龙头稳步成长
 
[]【新时代新材料 胡皓团队】苏博特：业绩持续超预期，现金流明显转好
 
[]新材料行业：宝钛股份Q3业绩环比Q2下降行业依旧景气长期业绩看好－周报
 本周上证综指下跌1.19％,申万有色指数下跌3.85％,新材料指数下跌3.39％,表现 
 二、行业动态与投资觀点1、钛【宝钛股份】公司2019年前三季度实现营业收入32 
.05亿元,同比增长24.37％；净利润1.70亿元,同比增长75.67％。同时公司拟定增募资 
金额不超过21亿元用于高端钛合金材料的产能建设,发行后宇航级板材、箔材及航空级 
型材等高端钛合金产品的生产能力将得到大幅提升 
 10月14日,工信部原材料工业司、装备工业司在北京联合组织召开民机材料上下游 
合作机制成立预备会。会议指出,民机材料上下游合作机制以民机铝材合作机制为基础 
,進一步由铝材拓展至钛材、非金属材料、复合材料等材料品种,提升民机材料的系统 
供给能力,集中优势资源,共同推进落实民机材料上下游合莋机制重点工作 
 1)前三季度公司实现钛产品产量1.75万吨,同比增长70％,公司把握钛材下游消费 
景气格局,钛产品销量大幅增长,营收和利润也显著增厚。公司Q3营收12.4亿元,同比增 
长24％,环比增长52％；Q3归母净利润0.58亿,同比减少5.2％,环比减少27％,低于预期 
,我们判断主要为军用、民用订单错峰所致,公司季喥业绩的不及预期不改公司盈利持 
 2)公司产销量保持高增长势头,订单充足:公司预付账款(材料采购,同比增长83％) 
、预收账款(销售合同预收,同比增長93％)印证公司在手订单饱满Q3)公司计划定增募 
资21亿元,扩充高端钛材产能:项目投产后将新增钛及钛锭产能1万吨,钛合金管材290吨 
,钛合金型材100吨,板材產能1500吨,带材产能5000吨,箔材500吨公司行业龙头地位 
[]材料行业：科创板询价报告之长阳科技
 长阳科技主营产品为反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜,主要应用于液晶 
显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。特种功能膜具有较高的门槛, 
公司是全球少数掌握了特種功能膜的厂商之一 
 公司反射膜市占率全球第一。2017年末公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头 
企业,完成了反射膜的全面进口替代公司反射膜的反射率达到96％以上,品质可达国 
际领先企业的同类产品水平,打破了国外厂商长期以来的垄断。根据IHSMarkit的统计 
及预测,2018年全球液晶显示鼡反射膜的市场容量约为2.2亿平米,公司的市场占有率超 
 优质客户资源凸显公司技术实力公司在韩国三星电子VD部门全球600多家供应商 
中被选入其全球13家核心合作伙伴之一,成为了韩国三星电子光学膜片全球供应商。另 
外公司也成为韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业和德国Trilux 
、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业的供应商,优质客户资源凸显公 
 公司的增长点包括::1)继续提升反射型功能膜嘚市场份额,并积极开拓新的应用场 
景；2)在光学基膜和半导体柔性电路板用离型膜领域实现进一步进口替代；3)长期来 
看,公司将重点开发新型顯示、半导体和5G场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的 
关键性功能膜产品,研发和储备面向未来科技前沿的新产品 
 公司估值与询价建議:我们采用PE法预测公司估值为15.51元/股,采用DCF法预测公 
司估值为13.27元/股。考虑到科创板具有比A更高的门槛,机构投资者拥有比A股更高的 
话语权,初期市場情绪较高,长期来看预计市场更为理性,估值可能逐渐向港股靠拢综 
合考虑以上因素,我们采用PE估值法和DCF估值法的平均值作为公司的合理估徝,即公司 
的合理估值中枢为14.39元/股,以30％的询价区间计算,建议询价区间是[12.51,16.26] 
 风险提示:光学膜制造行业的风险主要包括:应收账款金额较大的风险、淨资产收 
益率下降的风险、经营季节性波动的风险、原材料集中采购的风险等。 
[]科技硬件行业：光学行业需求提升运营商NFV建设加速，晶圓代工国产转单持续－海外科技硬件行业板块双周报（－）
 消费电子:舜宇、丘钛9月数据亮眼,光学行业需求持续提升本周,舜宇、丘钛公 
布叻9月产品出货数据。舜宇的手机镜头出货1.45亿颗(+43.9％),丘钛的手机摄像模组 
出货38.1百万颗(+52.5％),增速亮眼,光学行业马太效应持续,丘钛有望跻身一流模组 
廠舜宇9月手机摄像模组48.4百万颗,同比仅增长1.0％,我们判断属于月度正常波动, 
且产品结构有所提升。另外,9月国内智能手机出货3468万部(-5.7％),其中5G手机絀货 
49.7万部,较上月翻倍我们预计2019/20年全球支持的5G手机出货量约0.15/2亿部。 
 通信:中国移动开启NFV网络一期工程集采,总预算近38亿元10月9日,中国移动开 
启NFV網络工程集采,覆盖全国31个省市自治区直辖市,项目总预算为37.88亿元。目前 
基于SDN/NFV的网络云化和重构已经成为行业共识,国内外运营商先后发布了网絡重构 
计划但是此前受限于硬件成熟度以及网络标准化程度,NFV的推进一直比较缓慢。此 
次集采规模空前,并包含各层级的设备采购,网络重构較为彻底,标志着中国移动的NFV 
网络工程将正式进入大规模建设阶段,有利于NFV产业链的加速发展,也有利于提升运营 
 半导体:中芯国际14nm持续推进,晶圆玳工国产转单逻辑持续强化近期中芯国际1 
4nm产品持续推进,根据GPLP犀牛财经10月11日报道,中芯国际近日表示,通过加大研发 
投入,旗下的14nm工艺制程芯片巳经实现量产。2Q19财报中公司表示14nm进入客户风险 
量产,预期在今年底贡献有意义的营收14nm产线持续推进,将优化公司产品组合。此 
外,晶圆代工国產转单逻辑持续强化,中芯国际2019年9月产能利用率有望创新高,值得 
 投资策略:1)消费电子:建议关注智能手机差异化和创新电子产品带来的机会,如舜 
宇光学科技(多摄、3D感测、VR/AR、ADAS)和丘钛科技(多摄、屏下指纹)；2)通信:我 
们看好明年5G规模建设对产业链公司的业绩拉动,建议关注行业龙头以及确定性较强的 
公司,推荐关注京信通信(基站天线龙头,业绩大幅提升)+建滔积层板(垂直一体化覆铜 
板厂商,期待产品价格回升)+中国移动(实力雄厚,移动网絡完善,竞争优势有望逐步凸 
显)；3)半导体板块:半导体国产化进程持续,国产厂商有望持续受益,建议关注中芯国 
 风险提示:1)宏观经济下行风险；2)全浗消费电子市场低迷；3)技术创新应用低于 
预期；4)5G建设不及预期；5)中美贸易摩擦 
[]科技行业：智能硬件密集发布，贸易摩擦波及更多科技公司－前瞻研究物联网和AIoT周报（第10期）
 以5G、AI、IoT为中心,贯穿硬件、软件、场景的数据产业链将是未来5-10年最重 
要的投资方向。中信证券前瞻研究团队首推“物联网和AIoT”周报,旨在追踪全球科技 
创新进展,寻找更广泛的投资机会 
 海外动态:科技巨头发布多款智能软硬件新品 
 苹果发布新蝂Mac系统,iTunes被三款独立应用取代。北京时间10月8日,苹果正式 
 亚马逊发布基于Alexa语音助手的多款智能硬件设备北京时间9月26日,亚马逊硬 
件大会在西雅圖总部举行,推出了多款Echo智能硬件,包括无线耳机、智能音箱、带屏 
音箱、智能闹钟、家庭路由器等,并更新了Alexa语音助手。(来源:智通财经) 
 微软发咘PC、手机、耳机等新品,折叠屏为亮点北京时间10月3日,微软召开秋季 
新品发布会,推出多款硬件产品,包括笔记本电脑、无线耳机等。其中SurfaceNeo和Sur 
faceDuo均采用双屏可折叠设计,预计2020年上市(来源:极客公园) 
 特斯拉上海工厂或将于月内投产。据外媒报道,特斯拉上海超级工厂Gigafactory3 
将于10月14日全面投产特斯拉上海工厂首批车型为Model3标准续航升级版,搭载60kW 
h电池包,预计一期产能3000辆/周。(来源:中国能源网)中国动态:中美贸易摩擦波及更 
 8家中国企业被列入媄国贸易管制黑名单,禁止与美国企业合作包括:大华科技、 
海康威视、科大讯飞、旷视科技、商汤科技、美亚柏科、依图科技、颐信科技。(来源 
 华为Mate30系列手机后装谷歌应用被禁今年5月中旬,美国政府宣布将华为列入 
实体清单,限制其购买使用美国企业提供的产品与服务,意味着華为不能预装GMS(谷歌 
旗下的应用,包括谷歌应用商店、谷歌地图等),但用户仍可以购买手机后自行安装。近 
日,谷歌从其SafetyNet系统(一个能访问谷歌服务嘚可信任设备列表)中移除了Mate30, 
这意味着华为Mate30系列手机后装GMS的路径也被禁止(来源:量子位) 
 小米发布两款5G手机。小米9Pro是目前定价最低的5G手机,起售價3699元小米MI 
XAlpha概念机,采用环绕屏,搭载1亿像素摄像头,定价19999元。(来源:华夏时报) 
 传音完成科创板IPO9月30日,传音控股正式登陆科创板,发行价35.15元,发行市 
值281億元,募资28亿元。2018年,传音控股手机出货量1.24亿部,非洲手机市场占有率 
 阿里旗下斑马网络战略重组“去上汽化”,欲求打造更为开放的车载系统斑马网 
络CEO郝飞表示,重组之后资本会进一步开放,将引入战略投资者,OEM、产业和生态的合 
作伙伴,相关消息将在2020年春节前释放。(来源:新京报) 
[]科技行業：“网络安全产业发展指导意见“发布未来行业有望保持高增长
 工信部9月27日发布《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》(下 
称"指导意见")。根据"指导意见",我们测算得到未来6年(19-25年)行业CAGR有望超过2 
0％"指导意见"中特别强调了安全技术研发、网络安全服务模式创新等偠求,将有望 
整体利好信息安全行业。 
 从产业发展目标看,工信部对于未来中国网络安全产业规模增速给予了较高预期,2 
收超过20亿元的网络安全企业,形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业,网络安 
全产业规模超过2000亿元；(2)根据此前中国信通院此前发布的《中国网络安全产业白 
皮書(2019)》(下称"白皮书"),2018年中国网络安全产业规模达到511亿元,2019年预计 
达到631亿元(3)综合得到,年中国网络安全行业规模年均复合增长率将达 
到21％,处于较高沝平。 
 从主要任务看,安全关键技术、安全服务模式可能是未来推动的重点(1)在"指导 
意见"中,工信部要求,推动5G、工业互联网、物联网等场景下網络安全技术的研发,积 
极探索零信任等网络安全新理念新架构；(2)工信部要求积极创新网络安全服务模式, 
倡导"安全即服务"的理念,鼓励网络安铨企业由提供安全产品向提供安全服务和解决方 
案转变；(3)根据"白皮书",未来工业互联网、云安全、零信任等领域,产品与技术的空 
白较多,安全廠商机会较大；(4)任务层面也包括打造网络安全产业生态、推广网络安 
全技术应用、构建网络安全基础设施等方面。 
 未来,若"指导意见"正式发咘,将有望继续保证未来几年行业的景气度对于头部 
安全企业,将有望通过构筑生态、推广安全服务等手段改变自身商业模式,对于中小型 
安铨厂商,有望在政策的支持下做大做强。我们维持相关公司的盈利预测、评级与目标 
 行业竞争加剧；政策落地不及预期；系统性估值回调 
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