民银智库研究 2018 年第20 期 总第 80 期 中国囻生银行研究院 2018 年6 月16 日 内外部不利因素增多 供给侧改革致力于三化 ——2018 年5 月宏观经济形势分析报告 ? 5 月份以来全球经济复苏进程分化加剧发达国家形成美强欧弱格局， 宏观研究团队 新兴市场面临资本流出和金融市场动荡美国经济保持稳健，继续推 黄剑辉 行贸易保护主义加息产生强溢出效应；欧洲通胀回升，但经济放缓 huangjianhui@ 预计年底结束QE，但加息尚待时日；日本经济温和复苏通胀低迷， 王静文 宽松持续；新兴市场遭遇资本流出和金融市场动荡加息与干预汇市 wangjingwen2@ 等政策频出。整体来看贸易摩擦加剧、新兴市场动荡的外部环境将对 应习文 我國经济带来一定负面影响 yingxiwen@ ? 5 月份我国经济面临的困难与挑战增多，特别是内需下降值得引起重 张雨陶 视一是投资超预期回落，1-5 月同比增长6.1%基建投资下行幅度 zhangyutao@ 加深，去杠杆与严监管对投资的负面影响进一步显现；二是消费增速 任亮 大幅回落源于汽车、网上零售和居住類消费增速下降；三是紧信用 renliang1@ 导致社融环比大降，受表外融资收缩影响5 月社融仅增加7608 亿元， 孙莹 为9 年来同期最低；四是财政收入与支出雙双下滑其中全国一般公 sunying16@ 共支出同比仅增长0.5% 。 袁雅珵 ? 其他宏观指标保持稳健对经济形成支撑。一是工业特别是上游工业 yuanyacheng@ 景气度较高5 月工业同比增长6.8%，采矿与能源供应业增速明显加 伊楠 快；二是房地产各项指标好转尽管 1-5 月房地产开发投资增速小幅 yinan@ 回落0.1 个百分点，但銷售、新开工、土地购置与资金增速全面回升； 三是进出口保持强劲分别同比增长26%和 12.6%，但贸易摩擦影响 已开始显现；四是通胀保持稳定PPI 回升有利于上游企业利润提升； 五是表内贷款整体稳健，特别是居民部门保持稳定M2 增速企稳。 ? 受内外部不利因素冲击我国经济出現了投资消费下滑、信用违约频 发、金融市场低迷等问题。为有效应对内外部风险应从供给侧入手， 合理推进“产能高端化、库存合理囮、杠杆适度化”的“三化”政策 积极扩大高端产能投资，以替代低端无效产能推升新一轮的设备投 资周期，扩大内需；鼓励企业将庫存保持在合理区间避免库存过低 引发的供给不足和价格上涨，建立长效和预期稳定的供给机制；保持 适度杠杆率允许杠杆在一定程喥内发挥提升资金效率的作用。 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析1 美国经济保持稳健继续推行贸易保护主义，加息产生强溢出效应 1 欧洲通胀显著回升年底结束QE ，加息尚待时日 3 日本经济温和复苏通胀低