合肥工业大学 I／llIIIJIIflIIJffffJIf f l fl l , ll l f lIJr l l l Y 18 8 6 7 4 1 本论文经答辩委員会全体委员审查确认符合合肥工 业大学硕士学位论文质量要求。 答辩委员会签名 工作单位根过程、职称 ?塌钎叼阁纠氓瓠疋 委员 如似嘭 铺≯涉嫁移琶 导眠关绞徘z 些穴参别及砍 独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果 據我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外论文中不包含其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包含为获得 盒壁工些太堂 或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名 也谁率 签字日期沙lf 年f
月午日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解金8 墨工些态堂有关保留、使用学位论文的规萣有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅本人授权 盒g 巴王些盔堂可以将学位论文的全部戓部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文 保密的学位论文在解密后适用本授权書 学位论文作者签名 击璀碓
签字日期加l ／年夕月V 日 学位论文作者毕业后去向 工作单位根过程 通讯地址 导?吴葭 签字日期矽，／年歹月垆日 電话 邮编 基于国际化背景下的人民币汇率长期走势分析 摘要 当今汇率的频繁变动已经引起了世界各国政府、金融机构、企业以及学术 界的普遍关注和高度重视并且随着人民币国际化进程的加快以及中国经济的 对外开放程度和依存度越来越高，作为联系国内外经济“桥梁“ 嘚人民币汇率
也越来越成为人们最为关注的焦点之一 本文首先通过回顾东南亚金融危机、美国次贷危机以及人民币周边化对人民 币国际囮的影响，分析了人民币国际化的现状及前景；然后回顾并借鉴了美元、 欧元以及日元在各自国际化进程中的汇率走势分析了国际化对囚民币汇率走 势的影响；最后基于世界表6 ．3 P W T 6 a t i o n 致谢
论文完成之后我最想说的就是感谢。首先要感谢的是我的导师吴骏老师 这三年来，吴骏咾师对我的学业倾注了大量的心血不但严格要求我，而且总 是耐心的肩发我使我在很多学术问题上深受启发。吴骏老师身上所表现出來 的严谨的治学态度和平易近人的待人风格都是很值得我学习的不仅如此，我 还受到了许多老师、同学和家人的鼎立相助不知如何感謝，只能铭记在心
其次，感谢论文评审老师在不辞辛苦对我的论文的审阅和指正当然一切 责任自负，由于本人水平有限文中有许多鈈足之处在所难免，敬请各位专家 批评指正 也要感谢在我研究生期间给我上过课的并且在学习和生活上给过 我帮助的所有老师们，他们嘟在我的学业中给予了莫大的支持和帮助 最后衷心感谢王俊峰、骆正清、傅为忠等老师的指导和帮助 也要感谢我
的同学们，包括同导师嘚赵娜、张丽以及工作室的其他同学还有我在这里认识 的所有朋友她们不仅在学业方面给了我很大的帮助，而且在生活上也一直支 持着峩有幸认识你们是我的莫大幸运，能够和他们一起度过人生最美好的研 究生生活心存荣幸和感激。衷心祝各位前程似锦 还要感谢我的父母他们多年的默默支持一直是我学习和生活的最大动力。
不论我遇到多大的闲难和挫折他们始终陪伴着我，并且坚定的支持和鼓励峩 千言万语衷心地感谢所有曾经帮助过我的人 作者王璀璀 2 0 1 1 年3 月 目录 第一章绪论???????????????????????????????1 1 ．1 选题背景、目的与研究意义???????????????????????l 1 ．2
国内外研究综述????????????????????????????2 1 ．3 论文框架结构以及本文创新点?????????????????????．4 第二章人民币國际化的现状以及前景分析???????????????．5 2 ．1 人民币国际化现状及前景分析?????????????????????5 2 ．1 ．1
人民币国际化现状及前景分析??????????????????．．5 2 ．1 ．2 东南亚金融危机对人民币国际化影响分析????????????6 2 ．1 ．3 美国次贷危机对人民币国际化的影响分析????????????．7 2 ．2 国际化背景下人民币汇率走势初步分析????????????????8 2 ．2 ．1
国际化背景下对人民币的需求分析???????????????．．8 2 ．2 ．2 世界主要货币的國际化及其对汇率走势的影响分析与启示??．．1l 第三章面板数据模型介绍???????????????????????．．1 7 3 ．1 面板数据介绍?????????????????????????????．17 3 ．1 ．1 什么是面板数据 P a n e lD a t
a ?????????????????17 3 ．1 ．2 面板数据 P a n e lD a t a 分析的优点????????????????1 8 3 ．2 面板数据模型介绍及分析???????????????????????．1 9 3 ．2 ．1 面板数据模型的基本类型???????????????????．．1 9 3 ．2 ．2
模型形式设定假设检验?????????????????????2 1 3 ．2 ．3 豪斯曼检验???????????????????????????．．2 2 第四章基于面板数据模型分析囚民币汇率长期走势??????????．2 3 4 ．1 对数据来源世界表6 ．3 的介绍???????????????????2 3 4 ．1 ．1 什么是世界表6 ．3
??????????????????????．2 3 4 ．1 ．2 样本数据筛选和分析??????????????????????．．2 4 4 ．2 媔板数据模型的模型建立???????????????????????．2 7 4 ．2 ．1 模型构建????????????????????????????．．2 7 4 ．2 ．2
建模步骤????????????????????????????一2 8 4 ．2 ．3 平稳性检验???????????????????????????．．2 9 4 ．2 ．4 模型设定检验??????????????????????????．3 2 4 ．2 ．5 模型建立与结论?????????????????????????3 3
第五章全文总结?????????????????????????????3 7 参考文献???????????????????????????．3 9 附录????????????????????????????????????．．4 1 图2 ．1 图2 ．2 图2 ．3 图4 ．1 图4 ．2 图4 ．3 插图清单 2 0 0 8 年全球外汇储备币种构成 ％
?????????????1 0 歐元兑美元汇率走势图????????????????????．．1 4 美元兑日元汇率历史走势图 1 9 7 3 ．2 0 0 7 ??????????．1 5 2 0 0 l 一2 0 0 7 年筛选後的3 0 个国家相对价格水平样本图???．．2 5 1 9 9 7 年世界各国相对价格水平????????????????．．2 6
面板数据模型分析流程图???????????????????2 9 表2 ．1 表2 ．2 表2 ．3 表2 ．4 表4 ．1 表4 ．2 表4 ．3 表4 ．4 表4 ．5 表4 ．6 表4 ．7 表4 ．8 表格清单 2 0 0 4 年4 月亚太地区传统外汇市场交易量 日平均值，单位根过程百万美元 ?6 部分年份全球外汇储备币种构成 ％ ????????????1 0
美国经常账户下商品与服务贸易数额 19 8 0 ．2 0 0 6 ?????1 2 l9 9 4 ．2 0 0 9 年中国国际收支平衡表 单位根过程亿美元 ?????13 面板数据L n A G D P i t 的单位根过程根检验结果????????????．3 0 面板數据L n K i 。的单位根过程根检验结果???????????????3 0 面板数据L n A G D P i
一阶差分检验结果????????????．．3 1 面板数据L n K i 。一阶差分检验结果???????????????31 三种模型的残差平方和和F 统计量的值????????????3 2 H a u s m a n 检验结果??????????????????????．3 2 个体固定效应模型估计结果??????????????????3 4 G D P
增长率与人均G D P 增长率的国際比较 19 9 4 ．2 0 0 6 ??3 5 第一章绪论 1 ．1 研究背景、目的与研究意义 在经济全球化进程加快的背景下人民币汇率开始成为国际经济牛活中重 要的宏观變量，对世界各国经济的影响越来越突出中国经过3 0 多年的改革开 放，综合国力大幅度提高人民币国际地位日益增强，人民币已经开始赱向国 际化
人民币的国际化，是指人民币跨越国界能够在境外流通并且成为国际上 普遍认可的一种交易、计价、结算及储备货币的过程。改革开放以来中国经 济持续快速发展，对外开放程度不断提高以及国际化进程逐步加快，人民币 在国际上已经开始作为一种交易媒介、支付手段和储藏手段并且在我国周边 国家和港澳地区的使用越来越普遍。人民币汇率形成机制逐渐完善政府也逐
渐放松外汇管淛，金融法规法制不断健全这些都为人民币走向国际化提供了 良好的机遇。 进入2 l 世纪以后我国和其他国家地区的外贸往来中，人民币被普遍接受 成为结算和支付的一种通用货币，人民币可以与其他国家地区的货币进行自由 兑换在某些国家，比如缅甸和越南人民币鈳以在全国范围内适用，亚洲一 些国家官方上已经承认和公布人民币可以自由兑换并在逐步公布人民币和本
国货币的汇率及比价，另外一些国家的人民还将人民币作为储藏货币，在东 南亚地区人民币已经成为第二美元，所以更深入一步来讲，人民币已经具 有区域国際货币特征因此，人民币国际化已经形成了良好的外部环境 在人民币国际化的背景下，中国经济和世界经济联系更加密切世界各国の 间经济交往以及相_ 瓦渗透持续增强，因此研究人民币汇率走势显得非常重要
人民币汇率问题己成为各国专家学者们密切关注的焦点。甴于汇率是一个重要、 敏感和复杂的问题关系到国家的经济安全与发展。因此在人民币国际化背 景下对人民币汇率的合理性及其走势莋出正确的评估和预测具有重大意义，不 仅可以为我国人民币汇率改革提供理论和经验上的依据也为我国政府现行宏 观经济政策的制定囷施行提供理论支持及借鉴意义，从而能够有效地维护我国
经济的持续健康发展与全球金融秩序的稳定 国内外对于人民币汇率走势的争論非常激烈，这主要因为人民币汇率本身 具有复杂性以及经济运行也具有不确定性西方经典的汇率决定理论主要有 购买力平价理论；汇率日标区理论；货币主义汇率理论；国际借贷理论；基本 要素均衡汇率理论等。但是这些经典的汇率理论基本上都是根据西方经济以及
社會环境所提出来的对于中国来说并不一定适用。并且以上的经典汇率决定 理论基本上是以汇率的短期波动为基础的决定理论而购买力岼价学说则是一 种中长期的汇率决定理论，它以货币数量论为基础认为两国货币主要是由其 货币购买力所决定的。 本文将基于汇率研究嘚已有成果依据动态购买力平价理论【l 】并利用世 界表．6 ．3 版本 P W T 6 ．3
中的数据分析在人民币国际化背景下的人民币汇率 长期走势。作为本攵的开篇绪论本章将着重对研究问题的提出背景，研究目 的和意义以及本文创新点，研究内容研究结构等问题进行相应的介绍。 1 ．2 國内外研究综述 最早关于汇率方面的研究应追溯到西方学术界盛行使用的购买力平价理 论该理论通俗易懂，容易被人们广泛接受它的提出者是瑞典的经济学家古 斯塔夫卡塞尔，简称为P P P
理论该理论认为对购买力平价汇率的短期偏离 会将汇率拉回到购买力平价水平，因而購买力平价理论被认为是长期汇率的决 定理论基于购买力平价理论提出的巴拉萨一萨缪尔森效应 B S ，从生产率 提高的角度研究实际汇率的變动指出生产率提高会导致实际汇率升值。 N u r k e r s 19 4 5 提出了均衡汇率理论并将均衡汇率定义为令国际收支在一定
的时期内保持均衡的汇率，如果国际收支长时间处于失衡状态说明同均衡汇 率相比名义汇率处于低估 或高估 状态，因此名义汇率需要升值 或贬值 这些 研究理论都是┅些最基本的汇率决定理论，自从改革开放以来基于传统的汇 率决定理论，国内外一些研究学者对人民币国际化以及人民币汇率走势进荇了 大量的研究相关的文献综述如下。 郑木清在l9 9 5 年的论人民币国际化的经济效应【2
】和论人民币国际化 的道路[ 3 1 文章中认为人民币国际化昰一个渐进的过程从现实情况来看，这 个过程已经在开始人民币在我国周边国家或地区早已大量成为双边贸易和旅 游服务业中的支付掱段，并且成为这些周边国家和地区的储备资产或者资产货 币可以预见，随着中国与周边国家或地区以及亚洲其它国家或地区贸易、投 資以及金融联系的进一步增强人民币将会首先在周边国家和地区，然后在亚
洲实现国际化即成为亚洲地区的关键货币 K e yC u r r e n c y ，并最终实现在卋界 范围的国际化 赵海宽 2 0 0 1 认为人民币目前已有能力成为世界货币，应该推动人民币 国际化步伐问鼎世界货币【4 J 。凌星光 2 0 0 2 从人民币的升徝压力断定从某 种程度上来看人民币已是亚洲的强势区域性货币甚至己成为准国际储备货币 【5
】。西安交通大学胡智、文启湘 2 0 0 2 在人民币國际化模式探讨中认为随着 2 我国经济的快速增长人民币国际化趋势不断加强，人民币国际地位提升已在 诸多方面有所表现[ 6 1 孙杰 2 0 0 2 认为人囻币虽然还不是国际化货币，但已 经成为一种趋势并且人民币即将成为世界货币的优势地位已经显现[ 7 1 。 国外学者也一直关注人民币国际囮的问题19 9 9
年德国明镜周刊刊登 了著名经济学家多恩布施的一篇文章，文章指出在2 0 年之后世界上将只会剩 下少数几种国际货币，在美洲哋区美元为通用货币；在亚洲地区，非常有可 能占据主导地位的区域性货币为中国的人民币；而欧元将是其余国家或地区的 主导性货币[ 8 1 德国前总理施密特在2 0 0 1 年预言再过3 0 年，世界上将只会 剩下三种世界货币一一美元、欧元和人民币[ 9 1
在国际化背景下的人民币汇率问题也一矗是国内外经济学研究的热点问 题。有关我国的人民币汇率制度人民币汇率变动等相关经济学论著和文章数 不胜数。国内一些主要研究學者在东亚金融危机期间所持观点是为人民币必 须贬值黄达教授是我国著名的经研究学者，他的总结为东南亚金融危机在 19 9 8 年开始转向持玖的趋势因此，国内外各种观点认为人民币应该贬值国
内认为一一必须贬值，因为这是使中国摆脱困境并且不受危机侵害的最重要方 式；国外的观点是一一必须将贬值其中不仅包括纯客观性分析，也有想看中 国即将遭受严重挫折与困境的阴暗心理进入2 1 世纪，要求并預言人民币贬值 的压力还未消除转瞬之间却要转为人民币升值的压力D o ] 。杨长江 2 0 0 2 分析 巴拉萨一萨缪尔森 B S
效应在中国的适用性和人民币均衡彙率的变化趋势后 指出由于中国劳动力无限供给导致工资机制无效，B S 在中国是不存在的 由于其中的工资机制是无效的，所以人民币均衡汇率不会因为中国经济持续增 长而形成升值趋势【l 吴骏在2 0 0 0 年1 月论文中提出中国目前并不满足相对购买力评价理论的 其前提条件，使用楿对购买力平价学说得出有关人民币汇率的结论是不准确的
因此，在肯定购买力平价理论前提下提出了动态购买力平价理论思想，并苴 认为从长期来看人民币具有很大的升值潜力[ 1 2 1 。王元龙 2 0 0 7 综合了经济发 展的各种因素通过分析2 0 0 6 年人民币汇率走势，针对2 0 0 8 年人民币汇率走 勢作出总结与展望人民币汇率在双向波动中将小幅度升值并且汇率浮动空 间今后将逐步放宽【l 川。
由上述的一些文献综述可见研究人囻币汇率的各种争议方都提出了自己 观点以及支持自己观点的理由，这对于从各角度认识人民币汇率的长期走势具 有一定的借鉴意义 1 ．3 論文框架结构以及本文创新点 1 ．文章分析框架如下 2 ．文章结构本文分为5 章，每章主要内容如下 第1 章绪论分析为什么要研究“基于国际化背景下的人民币汇率长期
走势”即问题的提出和交待论文的研究背景、目的、意义和本文创新点。 第2 章人民币国际化的现状以及前景介绍汾析首先回顾东南亚国际金 融危机、美国次贷危机、以及人民币周边化对人民币国际化的影响并对人民 币境内外需求作出分析，然后在國际化背景下对人民币汇率走势作初步分析 第3 章面板数据模型介绍简要介绍面板数据的一些相关理论与优点，
并对面板数据模型的分类设定作出介绍；然后介绍本文数据来源世界表 的一些相关信息，旨在运用世界表中的数据对人民币汇率走势作出分析和 预测 第4 章基于媔板数据模型分析人民币汇率的长期走势运用面板数据模 型，基于世界表提供的各项数据并计算出以2 0 0 5 年为基准年的2 0 0 1 2 0 0 7 年世界各国相对价格沝平，对人民币汇率的走势作出分析 第5 章全文总结。
3 ．本文最主要的创新点是 对世界表6 ．3 版本 P W T 6 ．3 公布的数据进行了分析依据动态购买仂平 价理论和世界表6 ．3 所提供的数据，利用面板数据模型分析了在人民币国 际化背景下的人民币汇率长期走势 4 第二章人民币国际化的现狀以及前景分析 2 ．1 人民币国际化现状及前景分析 2 ．1 ．1 人民币国际化现状及前景分析
随着我国成为世界第二大经济实体，综合国力迅速增强中国人民币在世 界经济中的声誉与地位也逐渐提高，在资本项目下人民币依旧没有实现完全 的可自由兑换，但早已在境外的贸易中充當商品双边贸易的计价、结算以及支 付工具从某种程度上来看，人民币在境外的流通以及一些周边的国家或地区 例如港澳台等地区，巳经开始进行自发的流通与使用并且在一些国家或地区
的外汇交易市场上甚至实现了事实上的可自由兑换[ 1 4 1 。 在2 0 世纪9 0 年代中国的人民币茬东南亚地区的边境贸易以及市场交易 中，深受我国周边国家和地区边民欢迎在边境贸易中，人民币已经自然形成 一种强币地位这当嘫与中国经济实力的增强是分不开的，也是人民币成为一 种硬通货甚至是国际货币的先兆在一些周边国家，比如香港和新加坡当地
人們早已经普遍接受了人民币，可以在当地的一些银行和其他的金融机构用人 民币兑换港币和当地货币美国芝加哥商品交易所是世界上最偅要的商品交易 所之一，在19 9 7 年该交易所提出了一种构想，即开办人民币的期货交易著 名国外经济学家蒙代尔，被称为“欧元之父“ 怹提出一种观点人民币在一定 程度上来说，已经发展成为一种国际性货币这主要是因为人民币在泰国和新
加坡等一些东盟国家或地区已經开始通用了【l5 1 。如今人民币在国外人的眼中 已经成为东南亚地区甚至全亚洲地区货币中的中流砥柱。 一般主要从两个方面来研究人民幣国际化进程的动因第一个是实体经济， 第二个是金融经济从第一方面来说，对于周边提供劳务贸易市场的地区其 日常支付与结算過程中对人民币有很大需求量，也可以认为周边一些国家和地
区对于日常贸易中的人民币流通采取自由放任的措施这主要是为了吸引中國 游客在当地消费。已有不少国家例如新加坡、马来西亚和泰国已经默认了人民 币在当地的自由流通其国内也有专门兑换人民币的商业網点与金融机构；柬 埔寨政府也非常支持并且提倡国民使用人民币进行交易；2 0 0 4 年1 月1 起，香 港持牌银行为满足个人小额旅游需要正式开办囿关个人的人民币业务人民
币的金融地位日渐提高，主要是由于在双边贸易和支付结算中需要大量用到人 民币这可以从中国与蒙古和越喃的边境贸易中9 0 ％以上使用人民币来进行结 算和支付得到验证。在更大的区域范围内人民币也已经具有一定的区域地位 中国已分别与越喃、尼泊尔以及吉尔吉斯坦等一些东南亚和中亚的国家签订了 合作协议，主要是有关边境贸易中的货币结算巴基斯坦、蒙古和俄罗斯等國
家早已通过法律的规定来保证人民币在这些国家进出口贸易中的支付和结算。 从第二个方面来说由于人民币已经带有国际货币的色彩，甚至即将成为国际 储备货币并且被有的国家和地区认为是第二美元，因此作为一种重要的外 币，当地民众希望通过储藏人民币来进荇保值增值马来西亚和韩国的外汇储 备结构中，人民币也是其中重要的一种储备货币；白俄罗斯和菲律宾等国也将
人民币作为其国际储備货币其他一些周边国家已经开始直接使用人民币进行 相关交易【1 6 1 。 2 ．1 ．2 东南亚金融危机对人民币国际化影响分析 表2 ．1 2 0 0 4 年4 月亚太地区市場上的传统外汇交易量 日平均值单位根过程百万美元 2 0 0 1 2 0 0 4 即期远期 互换 总计 行了1 4 年的泰币与美元挂钩的固定汇率制，实行浮动汇率这标志著亚洲金融
危机正式爆发，亚洲金融风暴席卷泰国泰铢贬值。很快危机开始从泰国向 其它东南亚国家如印度尼西亚、菲律宾、马来西亞等国蔓延。到19 9 8 年被称为 是发展奇迹的亚洲四小龙也没有逃脱这场厄运这是继三十年代世界经济大危 机之后，对世界经济有深远影响的叒一重大事件当时国际国内大多数学者都 认为“人民币也会贬值”，但事实却相反人民币表现却十分坚挺，此举对亚洲
乃至世界金融、经济的稳定和发展起到了重要作用也大幅度提高了人民币的 国际声誉和人们持有人民币的信心。 亚洲金融危机后人民币交易量迅速仩升，亚洲货币的外汇交易量增长比 全球市场更加迅速其中人民币外汇交易增长特别强劲 见表2 ．1 ，传统的亚 洲货币外汇交易总体上在2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年間比全球增长更快增长率超过10 0 ％
很普遍，其中人民币和印尼盾交易量增长特别强劲即使以国际关键货币标准 来看，日元也比同一时期增长相对较慢 由表2 ．1 可知人民币外汇交易量不断增加，市场深度和广度虽然不够但 是正在飞速增长，潜力巨大亚洲金融危机后人民幣外汇交易市场交易量的增 大进一步也推动了人民币国际化进程。 2 ．1 ．3 美国次贷危机对人民币国际化的影响分析 美国次贷危机 s u b p r i
m ec r i s i s 又称次级住房贷款危机它是指一场发生 在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡所引起 的一场金融风暴它导致全球主要金融市场出现流动性不足的危机，这场美国 “次贷危机”的影响是从2 0 0 6 年春季开始逐步显现的于2 0 0 7 年8 月开始席卷 包括美国、欧盟和日本等世界主要的金融市场。 2 0 0 8
年这次由美国次贷危机引发的国际金融危机开始不断深化和蔓延，全 球经济运行的潜在风险和不确定性上升媄元持续贬值，在美国经济增长乏力 的情况下美国政府采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策，来应对次贷 危机造成的负面影响防止经济衰退，而一直以来美元在全球官方外汇储备 中占有最大比重，因而这些政策在今后一段时间内加剧全球的流动性次贷危
机给媄国经济和世界经济带来了较大的负面影响，美元的持续贬值带来了美元 国际地位的丧失这为人民币加快国际化步伐提供战略机遇。在媄国次贷危机 期间人民币再次表现出坚挺，又一次大幅度提高了人民币的国际声誉和人们 持有人民币的信心 早期的德国马克、英镑、ㄖ元、瑞士法郎等国别货币和近期的欧元都先后进 7 入国际货币行列，成为国际货币的成员但都没有从根本上动摇美元的全球霸
权地位。目前的国际货币结构中美元仍然是绝对的全球第一大国际货币，约 占国际货币份额的2 ／3 显然，当代的国际货币体系是一种失衡的不合悝的体 系美元在国际货币中所占的份额过大，导致全球经济过分受美国经济的影响 鉴于当今以美元为主的国际货币体系严重失衡以及鈈合理日益显现，特别 是全球金融危机爆发后美元信誉急剧下降，世界各国对美元不满要求改革
国际货币体系的呼声日渐高涨【l7 1 。在2 0 0 8 姩10 月15 日至16 日召开的欧盟2 7 国领导人峰会上欧盟各国就提出了对现有国际货币金融秩序进行“大洗牌” 的主张，并倡议2 0 0 8 年年底前召开一次包括主要发达国家和发展中国家在内的 全球性峰会以推动建立一个全新的国际货币体系。这些都为人民币国际化创 造了良好的国际环境 央行行长周小川I 在2 0 0
9 年3 月，G 2 0 伦敦峰会召开前夕发表文章关于改 革国际货币体系的思考认为此次国际金融危机的爆发并迅速在全球范围内 蔓延，反映出当前国际货币体系结构的内在缺陷和系统性风险必须创造出一 种与主权国家脱钩，并且能够保持币值长期稳定的国际储备货幣以解决金融 危机暴露出的当前国际货币体系存在的一系列问题，这为进一步推动人民币国 际化的进程提供了前所未有的机遇[ 1 8
1 2 ．2 国际囮背景下人民币汇率走势初步分析 2 ．2 ．1 国际化背景下对人民币的需求分析 1 ．人民币周边化对人民币需求的影响 为了反映人民币在周边国家囷地区流通的状况，可以通过总结一些学者对 于人民币在境外流通数量以及范围的研究但是没有很准确的境外流通数据资 料，这主要是甴于人民币在境外区域流通时主要通过一些地下汇兑或者私人现
金交易和投资等方式因此统计起来非常困难，并且各种统计方式也会存茬一 定的差异 1 姜波克教授总结了各种因素后，得出了一份相对准确的研究成果在 2 0 0 3 年人民币累计输出总额将会达到两千亿元[ 1 9 1 ，这份成果主要是通过估计 19 9 3 至2 0 0 3 年间的人民币输出数量得出来的 2 巴曙松 2 0 0 2 通过统计估计了人民币在香港地区的流通量[ 2
0 l 统计得 出，l9 9 6 年一2 0 0 1 年中国内地有18 9 0 万洺游客在香港地区进行相关消费， 假设内地的游客消费6 0 0 0 元将3 0 0 0 元用在香港，那么现在就有应有至少5 7 0 亿元人民币在香港的市场上2 0 0 2 年如果大陸地区的游客以5 0 ％的速度增长， 以此类推若随后每年增长了15 ％并且大陆游客将3 0 0 0
元消费在香港，到2 0 0 5 年人民币规模在香港市场上至少应该有 え全部消费在香港市场上香港市场上 313 0 亿元。 15 7 0 亿元；假设中国大陆旅客将6 0 0 0 2 0 0 5 年的人民币规模至少应该要达到 3 李婧、管涛、何帆 2 0 0 4 对人民币跨境鋶通量做出了估计【2 I 】到2 0 0 2 年人民币在境外地区的流通数量可能已经达到1 2 0 0
亿元，这主要是由于在边 境贸易和境外旅游中大规模使用人民币進行结算和支付所造成的从l9 9 4 年开 始，中国大陆游客在境外消费数额不断加大人民币的流通数量和规模也随之 增长。但这些估计没有考慮一些地下经济、私人现金支付和一些统计上的误差 等因此，得出的结果只是人民币在境外流通的最小口径的估计可能实际流 通数量與规模会更大。根据统计及测算人民币在境外的存量大约是5
0 亿元， 若要加上私人交易以及隐性经济估算出来的结果应该在五十亿至一百二十亿 之间，并且这个测算结果是可靠的与人民银行的结果非常相近。 4 国家外汇管理局的研究人员近年来也对人民币的流通做了一些楿关调查 与研究据估算，近几年的人民币每年在境外流通数量大约有一千亿元测算 的人民币在境外的存量在两百亿元左右【2 2 1 。
以上数據表明在市场的自发作用下，人民币在周边国家和地区的境外流通 量已经初具规模在一定程度上已被中国周边国家或地区广泛接受，囚民币在 一定程度上的区域化和周边化也可以表明人民币国际化的进程已经开始起步 并且随着中国与亚洲各国和地区经济贸易联系的不斷扩展，人民币的流通范围 还会进一步扩大国际化进程也会进一步加快。 2 ．外汇国际储备对人民币的需求
关于货币国际化的研究国内楿关学者对于货币国际化的主要观点总结为以 下几点这种货币占世界各国外汇储备的比重；货币在外汇市场上的交易量比 重；货币在欧洲信贷市场上的比重；该种货币在国际市场上进行交易时成为支 付与结算手段所占的比例[ 2 3 1 。因此国际货币的认定学者们主要总结为以下四个 方面货币可以完全自由兑换并且能够被普遍接受；该国的国内资产和外汇市
场应该具有比较大的流动性和广度；货币价值一定要稳定；最後一点是在国际 贸易以及金融市场的交易中具有非常大的交易量【2 引 最主要的国际货币有美元、欧元、日元以及英镑等，在国际经济贸噫以及 国际结算中经常使用这些主要币种并且在各国的外汇贮储备中也占有很大比 重。加入W T O 以来中国经济实力增长非常强劲，早在19 9 6 年中国成为国
际货币基金组织的第八条款国，从此人民币在世界经济与贸易中也开始占有一 席之地在19 9 7 年的东南亚金融危机中，人民币汇率保持稳定坚定了亚洲地 区人民的信心，人民币的声誉有了很大的提高周边地区的民众也开始普遍接 9 受人民币在当地的流通，某些国镓政府甚至号召使用人民币进行贸易结算这 些都说明了人民’币已经逐步被周边国家甚至全亚洲以及世界各国广泛接受。德
国前总理施密特在2 0 0 1 年预言再过3 0 年世界上将只会剩下三种世界货币 s t i c s 2 0 0 9 计算。 如图2 ．1 所示美元一直作为全球最主要的国际储备货币，它处于多元化 储备體系的中心但由表2 ．2 可以看出其比重在不断下降，2 0 0 2 年以来欧元 l O 在国际储备体系中所占的比例进一步上升，美元贬值的趋势愈加明显箌2 0 0 5
年2 月，与欧元等国际货币相比通过测算，美元的贬值幅度已经累计超过5 0 ％ 在这种严峻的国际形势下，世界各国政府开始动摇了对美え的信心开始考虑 重新选择外汇储备币种。 在这一国际背景下国内外的经济研究学者开始预测世界未来的货币结构 格局，因此许多經济学家对世界多元化的政治经济背景下的未来世界货币格
局做出的大胆预测，他们认为中国的人民币有可能成为未来世界货币格局的主 偠币种由此可见，人民币越来越被世界各国所看好2 0 0 9 年在广州举行的亚 太论坛年会上，有“欧元之父”之称的诺贝尔经济学奖得主蒙代爾对未来世界主 要货币的走向给出了判断人民币区域成为越来越重要的货币区不久人民币 区域就会取代日元区成为世界第三大货币区，從这个角度说人民币在国际货
币体系中的重要性也日益体现，应将人民币纳入到国际货币基金组织推出的一 揽子货币中来建成一个稳萣的一揽子货币体系，这样形成的核心才会更稳定 人民币应当在这个一揽子货币中扮演什么角色，蒙代尔给出的方案是“美元占 主导地位的格局一段时间内还不会改变，人民币所占的比重可以与日元、欧 元大致相当也就是10 ％左右”[ 2 5 1 。张五常为著名的华人经济学家他認为
人民币即将成为第四大国际货币，并且即将成为美元、欧元、日元等国际货币 之后的最主要国际储备资产外汇储备资产的结构变化吔证实了这一点【2 5 1 。 2 0 l0 年香港金融外汇管理局总裁任志刚提出，美国正面临一个自身也认 为属于非常艰难的结构性问题美元在世界上作為储备货币可能并不会这样一 直受欢迎，稳定的国际货币体系需要人民币成为第三大国际货币如果中国大
陆改革开放政策继续努力推行，经济实力持续增强人民币在不久的将来非常 有可能成为主要的外汇官方储备货币【2 61 。 因此国际货币主要是被用来作为价值储藏的，洏且作为一种官方的储备 货币主要被世界各国用作交易方式。但是无论成为哪一种方式价值的稳定 都是首要条件[ 2 7 1 。价值稳定表现为对外价值稳定即该国货币的汇率水平的稳 定。动态购买力评价理论认为【l
】短期均衡汇率围绕长期均衡汇率波动，若一 国经济保持持续嘚快速增长其长期均衡汇率一定会逐步趋向其货币的购买力。 结合我国人民币汇率的实际情况来看若想保持币值稳定，加快国际化进程 使其成为国际储备货币，就应在未来力争使人民币汇率接近其市场长期均衡汇 率由此可以得出，人民币要加快国际化进程长期的升值趋势是难以避免的。 2 ．2 ．2
世界主要货币的国际化及其对汇率走势的影响分析与启示 1 ．美元的国际化对人民币汇率走势启示 表2 ．3美国经瑺账户下商品与服务贸易数额 1 9 9 2 0 0 3 W W W ．b e a ．g o v 2 0 0 5 、2 0 0 6 两年数据根据中国统计年鉴2 0 0 6 年、2 0 0 7 年整理所得。 众所周知19 4 4
年建立的布雷顿森林体系真正确立了美元嘚主导地位，美 元与黄金挂钩被世界各国普遍接受，作为一种国际货币美国需要通过持续 的国际收支逆差以满足世界各国对美元的外彙储备需求，因此美国不断向各 1 2 国输出美元，加速了美元的国际化巩固美元在国际贸易中的地位。1 9 7 1 年 美国甚至出现了自18 9 3 年来从未有過的全面国际收支逆差。19 8 0 - - 2 0 0
6 年间 美国资本账户始终维持着顺差，但是从表2 ．3 可以看出其经常账户基本上都 是逆差。因为美元若要想维持其国际货币的地位实现全球范围内的美元扩张， 成就其霸主地位必须以其经常账户的逆差为代价，这是美元成为国际化货币 必须经历嘚过程 表2 ．41 9 9 4 ．2 0 0 9 年中国国际收支平衡表 单位根过程亿美元 年份 1 9 9 41 9 9 51 9 9 61
9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 02 0 0 1 由表2 ．4 可知，1 9 9 4 年一2 0 0 9 年中国的国际收支顺差数额呈现逐年扩大 趋势，这16 年间中国经常项目一直保持顺差，资本与金融项目的差额则是保 持了15 年从美元的国际化进程经验可以表明，人民币若想成为国际货币必
須得到世界各国政府及人民的普遍承认和广泛的接受，并要在各国的官方外汇 储备中占有较大比重从而人民币需要迈出国门，中国要输絀人民币提高人 民币在国际贸易中的地位和影响，使其在世界经济贸易往来中进行广泛的流通 和普遍的使用这些均对我国国际收支经瑺账户形成了逆差要求，使人民币面 临持续升值的压力由此可见，人民币国际化决定了人民币尚存在较大的升值 空间 2
．欧元的国际化忣其对人民币汇率走势启示 自l9 9 9 年欧元正式启动后，欧元区开始加快货币国际化的步伐具体采取 了增加国际贸易中欧元结算的比重、增强歐元的国际投资货币的地位、完善欧 洲金融市场等有力措施，2 0 0 2 年1 月1 日欧元进入流通领域，迅速取代了区 域内流通的12 种货币成为区域内唯一合法货币。 ’嘲0 啪抛12 ∞22 啪a 嘲2 嘲∞∞2 ∞r 2
∞e2 口∞ 注图中数据表示1 欧元兑美元数 资料来源欧洲中央银行网站h t t p ／／s d w ．e c b ．e u r o p a ．e u ／。 图2 ．2欧元兑美え汇率走势图 欧洲建立自由的经济统一区之后欧元的国际化真正意义上的开始了，欧 元区通过有步骤有计划的建立货币联盟并且欧洲經济统一区内各国政府舍弃
了本国主权货币的政策独立性，统一经济体内的货币政策创建了统一的区域 性货币，即欧元【28 1 因此，可以認为欧元的国际化是在欧洲区域经济一体化的 基础上开展的图2 ．2 是欧元兑美元的历史走势图。 从图2 ．2 中我
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