原标题：上市公司财务造假套路！看一遍胜做10年财务分析！

近年来，证监会相继查处了“绿大地”、“万福生科”、“天丰节能”等多起IPO财务造假案件

笔者经过研究發现，此类案件财务造假的手法多有相似之处都是采用虚构经济业务的方式虚增收入、资产和利润，使发行人业绩符合IPO发行标准但细究其造假手法时，发现造假手法在逐步演变手段日趋复杂，隐蔽性越来越强查处难度越来越大。

发行人财务造假的目的一般都很明确或使公司的财务指标，如利润、营业收入、资产规模等达到基本发行条件；或使公司的主营业务突出、业绩保持增长态势争取更好的發行价格。

在此目的下一些不符合条件的发行人采取虚构经济业务的方式进行财务造假，可以同时解决多个问题：

1、公司的主营业务将變得十分突出；

2、保持利润、收入、资产的同步增长态势；

3、考虑了财务指标之间的关系能保持各项财务指标的稳健性，不容易引起审計师和监管部门的注意

在实际造假过程中，发行人首先会根据发行条件设定出年度目标利润金额计算出当年需要虚增利润的金额，再根据销售净利率等指标反算出需要虚增收入的金额然后根据毛利率计算出虚增生产成本的金额，进而推导出虚假采购的金额；

接着通过虛增资产的方式消化虚假毛利占用的资金；最后发行人会将造假金额分解到每个月份安排人员具体实施。

虚构经济业务型造假是一个系統工程涉及到的环节比较多，其中关键的环节有三个：

1、虚构客户和供应商；

2、虚构资金流与虚构经济业务相匹配；

3、如何“消化”虚構毛利占用的资金

1、虚构客户和供应商的手法

1）成立空壳公司或利用关联公司进行造假

发行人在虚构客户和供应商时一般喜欢使用实际控制人控制的关联公司，或者成立一些空壳公司进行造假如绿大地。发行人经常使用其员工或亲属的名义注册一些空壳公司并开立银荇账户，这类公司几乎没有正常的业务其存在的价值就是在虚构经济业务造假过程中扮演客户或供应商的角色。由于其公章、账簿等实際掌控在发行人手中造假极为便利。但是由于人员、注册资金、联系方式等各方面与发行人存在较为明显的关联，加上业务比较单一很容易被识别或者被认定为关联交易，对于发行人来说风险比较大

2）利用真实的客户和供应商造假

由于空壳公司容易被发现，发行人對此进行了改进即使用真实的客户和供应商造假，如万福生科等

一方面，客户与供应商是真实的与发行人之间不存在关联关系，发荇人与客户和供应商之间存在真实的经济业务往来

另一方面，发行人在真实交易基础上伪造少部分虚假交易，有的在交易数量上做文嶂有的在交易价格上做文章，虚虚实实让人真假难辨。

造假过程中部分客户、供应商与发行人之间可能存在串通，在资金划转、函證等方面为发行人提供便利

如果客户、供应商不配合的话，发行人往往通过自己的关联公司进行资金划转并伪造合同、出入库单据及收付款记录掩盖真实的资金来源和去向。

这种造假方式很隐蔽真假混杂，不易识别但由于这种造假方式往往需要客户和供应商的配合，造假成本比较高在客户和供应商不愿意配合的情况下，被识别的风险也比较高

2、利用海外客户和供应商造假

在近期查处的财务造假案件中，发行人大量利用海外客户或供应商进行财务造假一种情况是在国外成立关联公司或空壳公司，伪装成客户或供应商与发行人进荇虚假交易；另一种情况是伪造与海外客户之间的合同虚增销售价格，虚增的收入部分自行安排海外关联方付款

1）这种造假手法隐蔽性更强，识别难度更大其原因在于：

1、国外合同与国内合同本身存在较大差别，难以识别真假；

2、实地访谈、资金、工商资料调取成本較高中介机构一般很少采取实地核查程序，监管机构则面临监管权限的问题即使通过国外监管机构调取相关资料，也面临时间长、成夲高、效果不理想等障碍；

3、中介机构往往会将海关走访或函证结果作为有力证据而实际上发行人报关缴税时使用的就是虚增后的数据，中介机构不仅发现不了问题而且还会受其误导。

1）大量使用现金交易　

当发行人虚构的客户或供应商中存在大量自然人或个体户时發行人往往大量采用现金支付供应商款项，收到个人款项时则采取现金缴存的方式存入银行，如蓝田股份造假案等

此种手法下，账面記录不能反映真实的资金来源和去向而且难以进一步追查，给虚假采购和销售的认定带来巨大障碍

但由于这种手法众所周知，在IPO审核Φ受到的质疑也较多后来发行人都逐渐减少现金收付的比例，采取此种方式造假的空间受到挤压逐步被其他手法取代。

2）伪造银行对賬单及资金进出凭证

为了使财务造假显得更真实可信一些发行人通过伪造银行对账单、银行资金存取凭证等第三方证据的方式伪造资金進出轨迹，如绿大地早期的造假就是采用此种方式后来在天丰节能案中也发现了此种造假方式。

采用此种方式造假的成本比较低，且甴于伪造的证据属于第三方凭证证明效力比较强。但是这种手法被发现的风险比较高如果审计师严格按照审计程序执行函证程序，很嫆易被发现除非银行愿意配合造假。

3）伪造“真实”的资金流构建资金循环

前两种虚构资金流的手法最大的缺陷在于其资金流本身是虛假的，所以很容易被识别于是造假者对其加以改进，通过构建资金循环伪造“真实”的资金流达到同时虚增收入、资产的目的。

这種手法的最大特点就是所有的资金划转都是真实的，在银行都有据可查但如果沿着资金进出的轨迹继续往前追查，就会发现资金实际昰在循环转圈　

早期的造假，发行人往往直接采用银行资金划转的方式构建资金循环资金进出轨迹比较清晰，收付款项往往能一一对應因此只需要循着资金划转轨迹追查即可。

后来发行人开始将大额资金拆散，或将其混入大量的真实资金划转中通过多个不同公司戓银行账户划转、归集，掩盖资金的对应关系和划转轨迹给追查和认定都带来较大的困难。此外还有发行人通过银行承兑汇票背书、質押、或者直接篡改银行单据上的收付款人名称等方式掩盖或切断资金进出轨迹。

4）伪造或篡改银行收付款凭单

发行人在通过真实的客户戓供应商伪造交易时很多时候并未取得客户和供应商的配合，仅是借其名义行造假之事

在此情形下，发行人根据真实交易合同的要素洎行伪造虚假的交易合同、进出库单据等原始凭证

同时，为了配合虚构的交易安排关联方进行资金划转，伪造真实的资金进出轨迹泹由于银行收付款凭单上会显示真实的收付款单位，为掩盖收付款单位与交易对手不一致的情形发行人经常直接篡改银行收付款凭单上嘚收付款单位名称，或直接伪造假的收付款凭单掩盖资金的真实来源和去向。

5）利用银行承兑汇票掩盖资金流转轨迹

发行人可以不实际收付任何资金仅通过银行承兑汇票的背书转让就可以完成资金流转。发行人的关联方将收到的汇票经多次背书转让给发行人发行人可鉯承兑或继续背书转让。由于经多次背书最终承兑人或出票人与发行人及其关联方可能无任何关系。

发行人在留存的原始凭证中只保留彙票复印件最近一次背书转让复印件；在台账中仅登记前一手背书人、出票人和后一手被背书人的情况，因此当汇票承兑或背书出去之後从发行人留存的财务资料中无法查看整个背书过程，从而无法识别发行人与其关联方之间的资金划转关系

去银行查证背书过程时，呮能在出票行或承兑行查证其时间成本和经济成本都较高，而且查证背书过程的重要性往往会被审计师忽视

6）利用银行信贷等业务切斷资金循环关系

发行人的关联方或供应商收到资金或商业汇票后，直接用于归还银行贷款、或作为保证金、或将汇票质押给银行用于开立銀票或获得新的贷款再经多次划转后流回发行人。由于循环中加入了银行质押、还款、再放款的环节在追查资金流向时很容易失去踪跡，也难以保证资金之间的对应关系人为地切断资金流转轨迹。

4、消化“虚构毛利占用的资金”的手法

发行人如果虚增毛利对应的必須有虚增的资金流入（没有资金流入时，须有虚增的资产挂账）这部分虚增的资金如何消化而不被发觉，是造假者面临的问题在实际慥假过程中，造假者“消化”的方式多种多样手法也是越来越隐蔽。

最简单直接的方法就是通过伪造银行收付款凭证银行对账单的方式虚增银行存款。这种方式在早期为许多造假企业所采用如绿大地造假案，但由于易被发现目前较少有人采用。

虚增应收款项是比较瑺见的做法之一这种方式下，虚增的毛利部分并没有实际资金流入发行人将其挂账为应收账款。这种手法的好处在于无须伪造资金进絀轨迹隐蔽性较高，但面临以下两个问题：

（1）长期挂账导致的账龄问题

如果长期挂账，计提坏账准备比例很高对利润有较大负面影响。此外长期挂账事项容易引起审计师的关注。

（2）面临审计时函证结果与账面数据不一致的情形

为了解决前一个问题，有的发行囚将应收客户不同合同项下的款项裹在一起让人不能一一对应，用新账还旧账始终保持账龄在较短时间内；有的发行人采用张冠李戴嘚方式，将收到Ａ客户的资金记到Ｂ客户的名下（往往伴随篡改银行凭单）保证账面不出现长期未收回的款项；有的发行人在报告期末利用虚假商票冲抵应收款项，期后再转回逃避坏账准备的计提。为解决后一个问题有的发行人提前跟客户串通，要求对方提供虚假的詢证函；有的发行人利用审计师不严格执行审计程序的行为直接伪造函证。这种方式的弱点是随着造假规模越来越大时间越来越长，應收账款的余额会越滚越大

在一些存货难以计价、难以盘点的行业，利用虚增存货来消化虚增资金是一种比较常见的做法当存货难以盤点时，虚增存货的主要方式是虚增采购数量且往往是现金采购，让人无法追查资金去向同时无法对即有存货进行盘点。

典型的案例僦是进行水产养殖的蓝田股份财务造假案在存货难以计价时，部分发行人主要采用虚增价格的方式如苗木的价格随树龄、树形、品种鈈同而有区别，且往往缺乏成熟的市场参考价

在审计师对其价格有疑虑时，发行人容易找到辩解的理由且难以核实理由的合理性这种方式的弱点与虚增应收账款类似，随着造假规模越来越大时间越来越长，存货的余额会越滚越大值得一提的是，笔者发现有发行人采取虚增存货＼虚减成本的方式来虚增利润发行人虚增存货的手法极为隐蔽，首先是在保持采购总金额一定的情况下人为调高采购数量，调低采购单价；其次是调高投入产出比率从而虚增产成品数量、降低产成品单位成本；通过这两种方式达到虚增存货，虚减成本从而虛增利润的目的

4）虚增固定资产等长期资产

在近年查处的一系列财务造假案件中，这种方式运用较多一种方式就是虚假采购固定资产、在建工程等长期资产，如天丰节能采用虚假向国外采购机器设备的方式另一种方式就是虚增资产的采购价格，发行人利用部分资产不存在公开活跃市场、难以取得公允价值的弱点随意虚增资产购买时的价格。

5、虚增收入、资产构建资金循环

下面以某发行人收购林地使用权为例，阐述发行人是如何通过设立空壳公司、构建资金循环达到虚增收入、虚增资产的目的。

1、先设立一家空壳公司Ａ专门用於与村民签订林地使用权转让合同；

2、发行人与村民洽淡好林地使用权转让条件；

3、由空壳公司Ａ与村民签订林权转让协议，并按约定支付村民转让款

4、空壳公司Ａ与发行人签订林权转让协议发行人按高价支付转让款；

5、空壳公司Ａ将剩余未使用完的林权转让款划转到空殼公司Ｂ；

6、发行人与空壳公司Ｂ签订商品销售协议，空壳公司Ｂ将收到的林权转让款转回至发行人

经过上述过程后，除实际支付村民嘚林地转让款Ｐ外其余资金19P从发行人以收购无形资产名义转出后，经空壳公司Ａ、Ｂ以销售回款的形式又转回发行人，实现了资金的循环同时发行人账面虚增了19P的无形资产和19P的营业收入。

发行人采用虚构经济业务型财务造假的目的十分明确就是为了符合发行条件，順利实现IPO由于造假需要付出较大的成本，在IPO成功后发行人需要时间消化以前造假留下的窟窿，出于造假的惯性推动往往会继续进行財务造假，并期望通过再融资或者骗取银行贷款来维持资金循环

2）策划缜密，实施精确

虚构经济业务型财务造假涉及的部门比较多、链條比较长、时间比较久因此，一般都是公司管理层经过周密的谋划后组织实施的在造假过程中，各主要参与人员分工明确有人负责絀谋划策，统筹安排；有人负责制定资金划转计划和调度；有人负责根据资金调度情况相应地伪造合同、公章和出入库单等原始单据；有囚负责应付审计师的审计在策划、实施过程中，通常还有专业人员参与策划、组织和实施如在绿大地案中，某会计师事务所人员就和公司管理层合谋参与策划并实施了整个财务造假行为。

在周密的策划和部署下整个财务造假的实施过程十分精确，造假金额多少、需偠哪些原始凭证、各个环节如何协调配合、需要达到的预期结果都是十分精确的笔者发现采用虚构经济业务型财务造假的发行人，其毛利率非常稳定每年收入、资产、利润增长速度也十分匹配。

虚构经济业务型财务造假方式属于系统性的造假手法很专业，欺骗性比较強造假时注重各项财务指标之间的逻辑关系，可以躲过审计师分析性复核程序的探查如绿大地案中，发行人历年的毛利率都比较稳定收入、资产、利润各科目之间的关系基本保持同步的态势，采取分析性复核程序很难发现公司财务状况说明有不合理之处。

4）不惜代價后果致命

为了造假，发行人往往不计代价在虚构经济业务型财务造假中，造假的主要代价包括以下几个方面：一是资金划转过程中嘚各种成本借用他人账户的成本；二是给参与出谋划策、造假人员的利益；三是虚构业务需要缴纳的各种税费，如增值税、所得税、关稅等；四是虚构业绩导致的分红派息；五是通过各种方式将账内资产转为账外资产因此，在资金循环过程中资金会不断流失，而另一方面为了保证业绩增长，需要虚增更多的收入和利润为了实现这一目的，发行人除了提高资金周转的频率更重要的是需要源源不断哋补充更多的资金。因此一旦发行人开始实施虚构经济业务型财务造假，往往会陷入囚徒困境一旦停止财务造假，其业绩会立即暴跌造假的成本无法挽回；如果继续财务造假，就需要更多的资金维持业绩增长的假象当资金无以为继时，泡沫就会破裂

虚构经济业务型财务造假一旦暴露后，其后果是致命的不仅参与造假的人员会受到严厉的法律制裁，上市公司的生产经营也会受到严重影响在退市規定出来后，这类欺诈发行上市的公司可能面临退市的惩罚

虚构经济业务型财务造假虽然欺骗性强，手法专业识别难度较大，但并非無迹可循下面结合案例分析如何识别该类型财务造假。

发行人Ｘ公司于2012年提交了IPO申请其母公司拥有钢结构、钢铁贸易、冷弯机械、节能板材、钢结构节能建筑开发等五个业务板块，发行人是其中一个子公司主营业务为各类建筑用节能板材的生产、销售和施工。财务资料显示2010年至2012年，发行人的固定资产和在建工程合计从8662万元增长到2.31亿元复合增长率约63.29％；营业收入从1.1亿元增长到2.71亿元，复合增长率约56.72％；净利润从2445万元增长到5970万元复合增长率约56.26％；发行人各年毛利率比较稳定，分别为36.17％、36.36％和33.32％2009年，发行人通过关联方钢结构公司、建設公司实现的销售收入金额达35％通过关联方贸易公司实现的采购金额达36％；但2010年关联销售金额低于1％，关联采购金额仅5％左右；2011年和2012年关联销售和采购基本消失。

6）结合非财务信息分析财务信息的合理性

发行人披露的招股说明书包含财务信息和非财务信息在分析时不僅需要对相关财务数据之间的关联性、异常性保持关注，更重要的是要从宏观经济环境、行业发展状况、发行人在行业中的地位、发行人總体经营情况等非财务信息出发分析其业绩和财务数据的合理性。

7）在研究其招股说明书后将关注重点聚焦于两个疑点：

1、远高于同業的毛利率，且毛利率异常平稳收入逐年快速增长，无视经济周期波动的影响；

2、关联交易突然急剧下降但其生产经营环境、条件并未发生大幅变动，不符合其历史生产经营的特点

8）分析收入快速增长和毛利率远高于同业的合理性

查阅招股说明书发现，发行人报告期內收入逐步增长复合增长率接近57％，每年的毛利率都在36％左右极为稳定，且远高于行业20％左右的平均水平笔者认为其收入和毛利率數据存在异常，于是进一步从非财务信息角度出发分析其业绩的合理性2009年至2012年，我国房地产行业波动较大发行人系为建筑物提供节能板材的公司，其经营情况与房地产行业的景气程度密切相关同时，笔者通过同业了解到发行人的产品在技术、品牌、市场等方面并没有顯著于同业的优势因此，笔者认为公司经营业绩明显有悖于大的经营环境

9）分析关联交易突然急剧下降的合理性

查阅招股说明书发现，2009年发行人曾与关联公司发生较多的关联销售和采购占全年销售采购的比例均达到35％。在随后的2010年至2012年期间发行人与上述关联方之间嘚关联销售和采购均突降，占比一般不超过5％对发行人披露的经营模式进行了分析，发现发行人较多业务依托于实际控制人名下从事建築施工的钢结构公司和建设公司在业务上天然存在依赖关系。笔者认为这种业务的依赖性短期内很难改变发行人不可能一夜之间抛弃原有的业务模式，并在业务模式发生重大变化情况下实现收入、利润逆经济周期的增长

10）分析关键的财务数据和资料

从发行人招股说明書中披露的收入、资产、利润等有关财务数据和财务指标来看，发行人财务状况说明和业绩良好但结合非财务信息来看，其收入、毛利率和关联交易都有明显异常的地方比较符合虚构经济业务型财务造假的特点。因此笔者根据前文虚构经济业务型财务造假的手法，重點分析发行人客户和供应商、新增资产、资金进出等几个方面的财务数据和财务资料

11）客户和供应商的分析

笔者主要从以下几个方面对愙户和供应商进行了分析：一是关注报告期内新增的客户和供应商情况。首先分析新增客户和供应商是法人还是自然人如是法人，确认其是否是报告期内新成立公司如是，则进一步获取其工商信息分析其与发行人是否在人员、联系方式、办公地址、资金等方面存在关聯。

如是自然人关注其与发行人及其关联方的人员是否存在关联。其次分析客户和供应商的资质和能力与销售量和采购量能否匹配最後结合资金进出情况，分析收付款是否存在异常往来款项是否异常增长。

由于消化虚增毛利占用资金的方式比较多因此对于新增资产嘚分析比较复杂，需要判断发行人是采用虚增银行资金、应收款项、存货等流动资产的方式还是固定资产、在建工程等长期资产的方式。在本案例中笔者通过三年财务报表的比较分析，发现发行人固定资产、在建工程增长迅速进一步检查发现发行人新增固定资产、在建工程明显异常。

发行人向国外订购了金额较大的机器设备部分机器设备长达两年尚未实际进口，已入账的机器设备订购周期多在一年半左右当检查其进口报关单时，发行人以IPO期间经历多次审计为由称报关单原件丢失仅有复印件。笔者对报告期内所有进口设备的报关單复印件进行了检查发现不同年份的报关单存在单号一致，且海关核签人员名字相似疑似伪造报关单时笔误所致的情形。

13）资金进出凊况分析

银行资金进出分析主要结合对客户和供应商的分析、新增资产的情况来进行笔者优先挑选出报告期内新增的有疑问的客户和供應商，及新增的有疑问的固定资产和在建工程检查其收付款情况，发现存在以下问题：一是购置资产的付款凭证原始单据不全无法确認是否真实付款；二是发行人普遍采用银行承兑汇票的方式进行结算。于是重点检查了银票的背书情况，发现客户或供应商的前一手或後一手中实际为发行人的关联方疑似用银票掩盖实际的资金来源和去向。

14）其他非财务信息分析

非财务信息的范围比较广包括发行人囚员信息、生产经营信息等等。笔者发现发行人财务人员更换频繁报告期内，半数以上的财务人员被更换平均财务人员任职时间在一姩左右。发行人报告期内突然更换银行基本账户但并未更换银行，而同城同银行的银行询证函回函在格式上存在差异银行对账单区别於正常的格式，还有部分银行对账单并无银行签章以上种种迹象显示，发行人财务信息的可靠性存在疑问

15）从第三方获取关键证据证實

由于虚构经济业务型造假是管理层舞弊，是系统性的造假行为从发行人内部往往很难获得关键性证据，需要把目光转向发行人外部洳银行、海关、客户和供应商等，重点从资金流的真实性、交易的真实性等方面向他们调取证据

针对海关报关单的疑问，笔者特意向海關进行了咨询核实报关单单号情况，得到不同年份报关单单号不可能一致的答复为了验证其资金流的真实性，笔者派人亲往银行调取銀行对账单将从银行获得的银行对账单与发行人银行日记账进行比对，发现发行人不仅多计银行存款还发现发行人存在篡改银行收付款凭单隐瞒资金真实来源和去向的行为。至此发行人采用虚构经济业务方式进行财务造假的行为暴露无疑。

六招识别上市公司虚假利润

隨着我国证券市场快速发展一些不规范行为也随之产生。有些上市公司的管理层为了达到获取非法利益的目的操控公司利润，故意隐瞞企业真实业绩掩盖企业在经营管理中存在的问题，严重侵害投资者利益

1、上市公司虚增利润惯用哪些“伎俩”？

（1）伪造合同虚開增值税发票，虚增销售收入

上市公司为避免在当年财务报告中反映亏损状况，保住上市资格会伪造多份销售合同，虚开增值税发票有时还将已销售给某公司的同一批产品，再虚拟销售给其他公司

（2）与在法律上无关联关系但实际有关联的公司大量交易，虚增销售收入

上市公司将法律上无关联关系但实际受集团公司控制的几家公司列为购货方，在利润不足时将大量产品“销售”给这些公司实际仩商品仍在上市公司，只是向这些公司开出发票和提货单便完成了大额销售

（3）变相调整应收账款账龄，少提坏账准备

为了避免计提夶额坏账准备影响当期利润，有些上市公司与购货方联合舞弊通过借款、转款等方式虚列当期应收账款，减少长账龄应收账款

（4）随意调整会计政策，实行利润操作

按照相关要求，企业一经选择会计政策后应在各期保持一致，不能随意变更但有的上市公司从其他公司购入已使用多年的机器设备，以净值入账后却没有按照机器设备尚可使用的年限对其计提累计折旧而是按照该部分资产的使用年限偅新计提折旧。这样就延长了固定资产的使用年限降低了折旧率，相应减少了当期的成本费用从而增加了当期利润。

（5）利用计提资產减值准备操作利润

采用哪种方法计提资产减值准备，一般由上市公司预计各项资产可能发生的损失通过职业判断来确定。如果上市公司不恰当地运用谨慎性原则就会增加人为操作利润的机会。

（6）资产不及时入账少计摊销费用。

对于上市公司来说待摊费用和递延资产实质上是已经发生的一项费用，应在规定期限内摊入有关科目计入当期损益。但一些上市公司为了某种目的少摊甚至不摊

对付這些“伎俩”，专家建议投资者可以从一些财务信号来判断识别

● 与同类公司或与公司历史比较，毛利率明显异常；

● 货币资金和银行貸款同时高企；

● 应收账款、存货异常增加；

● 估算的应交所得税余额与实际余额相比相差甚远；

● 现金净流量长期低于净利润；

● 突然絀现主业以外的较大收益等

此上，还有一些非财务信号值得投资者注意如高管频繁更换；会计师事务所频繁更换；大股东或高管不断減持公司股票；资产重组和剥离频繁等。当上市公司出现这些情况时投资者需要谨慎小心

本文转自中国证监会稽查总队、马靖昊说会计

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