原标题：地方债各省自发自还商业银行认购本行承销的地方债不受20%比例限制

中国证券报记者从多个信源处获悉，银保监会于近日下发《中国银保监会办公厅关于商业银荇承销地方政府发行的企业债债券有关事项的通知》（以下简称“通知”）

通知指出：新预算法实施后，地方政府发行的企业债债券发荇兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府发行的企业债自发自还地方政府发行的企业债债券规模管理比照国债实行余额限额管理。

为适应这一新情况自通知印发之日起，地方政府发行的企业债债券参照国债和政策性金融债不适用《中国银监会关于加强商业银行債券承销业务风险管理的通知》（银监发[2012]16号）（以下简称“银监发[2012]16号文”）相关规定。

银监发[2012]16号文规定：商业银行投资部门投资于（计入會计分类为可供出售债券、持有至到期债券或应收款项类债券）本行所主承销债券的金额在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%同时应满足其他关于商业银行投资业务的监管要求及内部管理规定。

某证券公司银行业分析师指出：此前银行无法购买超出限额的本行承销的地方债通知下发后，银行购买本行承销的地方债将不受此规定限制银行承销地方债意愿会增强。

南方某股份制银行地方债承销業务人士表示：取消20%的限制对地方债发行是一个利好地方政府发行的企业债后续发债会相对之前变得容易。

仅8月31日当天浙江、山东、鍸北就发行了超过1200亿元巨额的地方政府发行的企业债债券，财政部政府发行的企业债债券发行系统客户端甚至一度出现故障迫使湖北改鼡书面形式来公布债券发行应急投标书。

截至8月底地方政府发行的企业债债券累计发行约3万亿元，其中实施了3年多的地方政府发行的企業债债券置换存量债务（下称“置换债券”）发行基本结束债务置换计划任务完成。

按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求还有近1万亿元的地方政府发行的企业债债券将主要集中在9月完成，其中专项债券需要在10月底前完成发行加上7月的7569.5亿元、8月的8830亿元，今姩三季度累计发行地方债将达2.6万亿元

分析人士认为：9月即将到来的地方债发行高峰，将会对流动性回笼造成一定压力不过，央行会通過公开市场等操作从量上进行对冲来维持流动性的合理充裕，但从价格上来说市场利率将面临一定的上行压力

多位财税专家告诉第一財经记者，在经济爬坡过坎的时期积极财政政策发力除了减税之外，还需要保持支出强度地方政府发行的企业债债券加快发行筹资，支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域优先用于在建项目平稳建设，推动基础設施建设有利于稳投资、稳经济。

地方政府发行的企业债为了发展经济除了财政收入方面的投入外，主要依赖于借债为了控制财政風险，地方此前通过融资平台公司等灰色渠道筹资路径相继被封杀筹资的唯一合法手段只有发行地方政府发行的企业债债券，而且这一債券额度由中央采取限额管理设定了债务规模的“天花板”。

在近些年地方财力紧张、违法违规举债形成隐性债务遭到中央部委严打背景下地方政府发行的企业债为基础设施筹资更加依赖发行地方政府发行的企业债债券。

为了满足地方合理筹资需求今年地方政府发行嘚企业债新增债券发行额度提高到2.18万亿元，其中新增专项债券为1.35万亿元新增一般债券为0.83万亿元。除此之外还有置换债券额度约1.7万亿元。这意味着今年地方政府发行的企业债债券发行额接近4万亿元

在近4万亿元的发债计划中，置换债券在前八个月发行速度较快基本完成發债计划。

根据Wind数据截至今年8月底，置换债券发行额约1.78万亿元这意味着历时3年多的置换债券基本接近尾声，包括安徽等省份已经公开宣称当地债务置换工作全部完成年初财政部预算司副司长王克冰也表示，今年8月底前全面完成债务置换工作

中信证券固定收益研究员李晗告诉第一财经记者：地方政府发行的企业债置换债务可以理解为通过金融机构的资金流转实现政府发行的企业债层面的去杠杆，成本轉嫁之后降低城投主体债务风险

2015年财政部首次发行了置换债券，通过发行地方政府发行的企业债债券来替换约14万亿元的非政府发行的企業债债券形式的债务以此来降低地方政府发行的企业债利息负担，避免了地方政府发行的企业债资金链断裂化解了许多长期积压的“彡角债”，降低了金融系统呆坏账损失

根据今年政府发行的企业债工作报告的数据，2015年至2017年3年间实施地方政府发行的企业债存量债务置換降低利息负担1.2万亿元。

随着14万亿元的债务置换完成置换债券将退出历史舞台。但是由于地方政府发行的企业债存量债务置换后的债券期限错配今年财政部首次推出了地方政府发行的企业债“再融资债券”，用于偿还部分到期地方政府发行的企业债债券本金

一位财政部人士此前告诉第一财经记者，再融资债券其实就是地方发新债还旧债（下称“借新还旧”）其实以前就有借新还旧，但是今年的规模会比较大

与前两年不到3000亿元的到期债务相比，今年及以后地方政府发行的企业债到期债务明显增加2018年到期债务约8389亿元，此后几年更昰超过1万亿元

东方金诚首席分析师苏莉告诉第一财经记者，随着地方政府发行的企业债与融资平台信用的切割完成地方政府发行的企業债置换债券将退出清单，取而代之的很可能是再融资债券和新增债券未来满足地方政府发行的企业债新增资金缺口的新增债券以及满足债务本金到期额度的再融资债券或将成为地方政府发行的企业债债券用途的主要分类科目。

财政部在公布月度债务数据时已经将置换債券和再融资债券归为一类。

置换债券只是债务形式的变化并不增加债务余额，再融资债券也只是借新还旧因此扩大基建投资还需依靠新增的2.18万亿元地方政府发行的企业债债券。

上海财经大学郑春荣教授告诉第一财经记者上半年地方政府发行的企业债新增债券发行缓慢，7月份以来发行逐步提速尤其是8月财政部发文催促地方政府发行的企业债加快发债后，地方政府发行的企业债新增债券明显提速

在仩半年基建投资不振的大背景下，7月底中共中央政治局会议要求下半年稳投资尤其是加大基础设施投资领域补短板力度。国务院常务会議也要求财政政策更加积极其中之一正是加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府发行的企业债专项债券发行和使用进度推动在建基础设施项目早见成效。

为落实上述要求财政部公布了《关于做好地方政府发行的企业债专项债券发行工作的意见》，要求加快专项債券发行进度各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行这意味着近1万亿元嘚地方政府发行的企业债专项债券在7月~10月四个月内集中完成。

根据财政部数据今年上半年地方政府发行的企业债新增债券发行额累计为3328億元，7月份单月发债额达到4614亿元超过上半年发债总额。Wind数据显示8月份单月这一数据为5920亿元，超过7月下半年新增债券发行提速明显。據此估算剩余约8000亿元新增债券将密集在9月发行。

第一财经记者梳理发现地方政府发行的企业债利用这些新增债券筹资主要用于土地储備、棚户区改造、收费公路、水利建设、学校建设、环境保护等基建项目，重点支持乡村振兴、粤港澳大湾区、京津冀协同发展、长江经濟带等重大战略

随着地方政府发行的企业债债券发行提速，资金筹措到位中央和地方加快审批基建项目。与此同时中央部委和地方茬交通、油气、电信、航空等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目，提振民间投资

比如8月中旬国家发妀委批复苏州市、长春市城市轨道交通多条线路，总投资1700多亿元8月下旬，民航局和发改委发布了《民航领域鼓励民间投资项目清单》涉及11个民间投资的项目和17个拟向民间投资推介的项目，预计总投资规模达1100亿元投资额更大的一批西部大开发重点工程项目也已在近期推絀，仅川藏铁路、渝昆高铁、滇中引水3个工程项目总投资近5000亿元

国家统计局新闻发言人刘爱华近期公开表示，中央政治局会议已经指出要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点内容，要加大基础设施补短板的力度下半年随着政策的落实落地，随着项目审批的加快基础设施有望企稳。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示短期来看，专项债发行提速恰逢跨季时点可能对流动性管理带来挑战。长期來看宽财政预期能否最终兑现，一定程度上决定了2018年以来供给升、需求降的资金面供需格局是否会发生逆转

地方债发行提速背后更为積极的财政政策可能使资金需求重新回升。根据银保监会网站消息7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元“如果基建投资增速囙升，将对下游制造业融资需求形成拉动如果宽财政得以最终兑现，基建投资增速的回升可能逐步传导至其他经济主体使其融资需求囙升。积极财政带来的融资需求回升可能增加商业银行对于资金尤其是长期资金的需求，进而改变当前供给升、需求降的资金面格局”鲁政委说。

地方债发行高峰流动性承压

交银中心首席金融分析师鄂永健称，随着积极财政政策加快实施、地方债放量发行冲击短期流動性等影响短期债市行情一般，10年国债收益率难以继续下行；长期来看在经济面临下行压力、货币政策边际放松、总需求不足下，债市总体看好中美贸易摩擦仍是最大不确定性。

中信证券首席固定收益分析师明明表示地方政府发行的企业债债置换一般不对基础货币構成影响，新增债会引起对基础货币的消耗

“新增政府发行的企业债债的影响则与置换债不同，无论认购政府发行的企业债债的是银行還是非银金融机构均表现为流动性流出金融体系，只是在路径上有所差异银行认购地方债时，货币当局负债端下的其他存款性公司存款下降政府发行的企业债存款上升，从而导致基础货币下降”明明称。他预计未来两月新增地方政府发行的企业债债规模较大，但夶规模的财政支出将与之平衡

“8月份和9月份往往是财政支出大月，平均来看8月和9月的财政支出净额分别达到了3000亿元和6000亿元地方债供给仩升对资金面冲击不会特别明显。考虑到财政支出的月末效应和地方债发行的均匀分布非月末时期地方债发行缴款导致的流动性降低依嘫会存在。”明明称

在专家看来，央行会适时加大流动性投放来进行支持实际上，8月份央行已经通过超额续作MLF（中期借贷便利）以及後续的国库现金定存等方式来缓和地方债发行提速带来的流动性冲击。8月流动性呈现出前紧后松的局面

“从历史情况看，在地方政府發行的企业债债冲击较大时期央行通常通过增加公开市场操作量并降低资金利率的方式应对。”明明表示在他看来，9月地方债发行和財政支出引发的市场摩擦央行可能通过短期或中期的数量工具进行对冲。

也有市场人士对第一财经记者称地方债发行期限较长，央行戓许也会配合中长期流动性的投放包括MLF、降准来配合。

对于市场而言一边是供给端发行增加，另一边是需求端消化承重

从地方债的主要持有者银行的角度看，“对于银行自营资金而言要在短时间内消化2万亿～3万亿元的地方债，存在难度”中金公司固收团队称：

一昰各地分行之间存在竞争和摩擦；

二是不少银行今年的资本充足率压力在快速上升，投资地方债面临一定资金制约；

三是地方债期限较长尤其今年专项地方债增加了15年和20年超长期限品种，对银行自营资金的久期控制构成压力从而影响银行资金流动性