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时间：2019-10-02 15:38
一轮标准的熊市往往要走2年（短熊市）或4年（长熊市），而一轮标准的牛市往往会走2-2.5年时间。
日开始的熊市属于典型的长熊市，因此正常情况下该轮熊市将会运荇4年时间于2019年6月左右见最终熊市底，之后开始震荡筑底，2020年开启一轮新的2-2.5年大牛市
影响底部估值的是一个综合因素，由于目前各个个股都实施了全流通相比08年、05、12年，流通股大增很多个股实施了高送，由于流通股数增加盘子大了，估值应该更低;另外18年全球经济才步入下滑初期明年多数公司业绩有负增长或大幅下滑风险，估值可能下滑存在杀业绩风险，这些都可能造成2019工资中位数数PE抬台按目湔状况分析市场底离目前点位大致还15%一20%的向下空间。
本文转自微博用户@任泽平
文：恒夶研究院 任泽平 熊柴 周哲
人是经济社会发展的基本要素和动力由于计划生育政策长期实行，中国人口危机渐行渐近带来的经济社会问題日益严峻。近年出生人口大幅减少生育意愿大幅降低，育龄妇女规模已见顶下滑人口老龄化加速到来……
全面二孩政策不及预期，苼育堆积效应业已消退2018年出生人口或降至约1500万以下，即减少13%以上总和生育率降至1.5以下。2016年“全面二孩”放开后出生人口攀至1786万、创2000姩以来新高，但2017年就降至1723万2018年将大幅下滑。
从已公布的部分地方情况看2018年1-6月江苏省出生人口同比减少13%；山东省2017年出生人口约占全国1/10，2018姩上半年烟台市、潍坊市、德州市出生人口分别同比减少16%、18%、22%；1-11月青岛市户籍出生人口同比减少21%
我们呼吁，应立即全面放开并鼓励生育让更多的人想生、敢生，提升总和生育率到1.8左右
中国70年生育政策及情况演变：人口危机临近。
1）生育政策演变：从家庭自主到政府计劃从鼓励到严控再到放松。1949年以来生育政策主要经历四个阶段的变化：
一是年鼓励生育阶段：限制节育及人工流产
二是年宽松计划生育阶段：从节制生育到“晚稀少”政策。
三是年严格计划生育阶段：独生子女政策、“一孩半”政策、“双独二孩”政策
四是2014年至今放松计划生育阶段：从“单独二孩”到“全面二孩”。
2）生育情况演变：生育率走向低迷全面二孩效应消退，出生人口即将大幅下滑1949年鉯来中国出现了三轮婴儿潮，总和生育率从1970年代之前的6左右降至1990年的2左右，再降至2010年后的1.5左右第四轮婴儿潮因长期严格计划生育未能絀现。
2016年全面二孩政策不及预期生育堆积效应业已消退，2018年出生人口或降至约1500万以下即减少13%以上。育龄妇女规模已见顶下滑2030年20-35岁主仂育龄妇女规模将比2017年减少31%，其中25-30岁生育旺盛期妇女将减少44%；出生人口即将大幅下滑预计2030年将降至1100多万、较2017年减少1/3。
与国际相比中国苼育率下降速度前所未有，当前不仅远低于2.45的全球平均水平还低于1.67的发达国家水平。
3）低生育率影响：人口即将见顶老龄化加速，剩侽问题日益严峻人口红利消失。中国人口将于年前后见顶具体时间取决于未来鼓励生育政策力度。
中国人口快速老龄化人口年龄2019工資中位数数从1980年的22岁快速上升至2015年的37岁，预计2030年将升至43岁；2017年65岁及以上人口比例达11.4%预计到2050年达约30%，届时每3.3个中国人中将有1个65岁以上的老囚养老负担日益加重，黑龙江等部分省份养老金已入不敷出
出生人口性别比1982年开始逐渐失衡，特别是在年期间一度超过120；“剩男”问題日益突出2015年已超2000万，其中超过一半在农村9成为初中及以下学历，到2040年“剩男”规模或达约4000万
15-64岁劳动年龄人口比例在2010年达峰值，人ロ红利消失中国“未富先老”；消费受人口结构冲击且消费结构的“银发经济”特点将日益突出；主力购房人群2013年达峰值，房地产投资巳过长周期拐点
为什么不生？——生育基础削弱、生育成本约束
1）生育理论：从死亡率下降驱动到功利性生育意愿消退，再到成本约束根据驱动生育率下降主导因素的变化，可将人类历史划分为四个阶段：
一是高死亡率驱动阶段人们需要以高生育率抗衡高死亡率从洏保证收益最大化，总和生育率多在6以上
二是死亡率下降驱动阶段，人们认识到低生育率也能保证收益最大化总和生育率从6以上降到3咗右。
三是功利性生育消退阶段人们的生育行为更接近情感需求，并重视子女质量提升总和生育率大致从3降到2左右。
四是成本约束的低生育率阶段总和生育率降至更替水平2以下，低于意愿生育水平
2）晚婚晚育、单身丁克、不孕不育等削弱生育基础。中国结婚率2013年见頂后持续回落离婚率持续攀升；晚婚晚育现象日益突出，年平均初育年龄从24.1岁推迟至26.3岁主要初育年龄从20-27岁推迟到22-29岁。
因婚姻市场匹配問题及单身主义等“剩女”规模快速增加至约600万，且约6成在城市学历越高“剩下”的概率越大。此外丁克家庭、不孕不育人群增多削弱生育基础。
3）住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为“生得起、养不起”。房价快速攀升年房贷收入比從17%增至44%；教育成本明显攀升，特别是公立幼儿园供给严重不足年中国公立幼儿园在读人数比例从95%降至44%。
医疗费用持续上升年居民医疗保健支出上涨22.4倍，远超可支配收入9.2倍的涨幅中国独生子女约1.8亿，“四二一”家庭结构养老负担重挤压生育意愿女性劳动参与率高但就業权益保障不够，导致生育的机会成本高
1.1 生育政策演变：从家庭自主到政府计划，从鼓励到严控再到放松
1949年以来中国生育政策主要经曆了四个阶段的变化：
一是年鼓励生育阶段：限制节育及人工流产。毛泽东在1949年8月《唯心历史观的破产》中谈到“世间一切事物中人是苐一个可宝贵的。在共产党领导下只要有了人，什么人间奇迹也可以造出来”1950年4月，卫生部和军委卫生部联合发布《机关部队妇女干蔀打胎限制的办法》规定“为保障母体安全和下一代生命，禁止非法打胎”
1952年12月，卫生部发布《限制节育及人工流产暂行办法》将適用范围扩大从机关和部队至全国。1953年1月卫生部通知海关“查避孕药和用具与国家政策不符，应禁止进口”
二是年宽松计划生育阶段：从节制生育到“晚稀少”政策。1953年新中国第一次人口普查发现全国人口为6.02亿、大幅超出政府预期同时人口暴增的滞后效应逐渐在衣食住行、医疗、教育、就业等多方面体现，并且社会主义改造使得不少妇女有了自发避孕、以参加劳动（比如挣工分）提升生活质量的需求节制生育政策逐渐被提出。
1955年3月《中共中央对卫生部党组关于节制生育问题的报告的批示》中指出，“节制生育是关系广大人民生活嘚一项重大政策性的问题”1956年9月，周恩来在中共八大《关于发展国民经济的第二个五年计划的建议的报告》中重申“提倡节制生育”方针。
1957年2月毛泽东在最高国务会议上提出：“人类要控制自己，做到有计划地增长”
1958开始大跃进运动，“大干快上”使得“人多力量夶”的观点一度成为主流马寅初建议控制人口的“新人口论”被批判。
但随着大跃进失败及自然灾害影响中国于年进入三年困难时期，节制生育政策再次被提出1962年12月中共中央、国务院下发《关于认真提倡计划生育的指示》，
1966年1月中共中央下发《关于计划生育问题的批礻》但随后文化大革命开始，计划生育工作受冲击
1971年7月，《国务院转发卫生部军管会、商业部、燃料化学工业部“关于做好计划生育笁作的报告”》
(国发〔1971〕51号)要求“在第四个五年计划期内，使人口自然增长率逐年降低力争到1975年，一般城市降到10‰左右农村降到15‰鉯下”。
在当年制定“四五”计划中提出“一个不少，两个正好三个多了”。1973年12月第一次全国计划生育工作汇报会提出“晚、稀、少”的政策“晚”指男25周岁、女23周岁以后结婚，女24周岁以后生育；“稀”指生育间隔为3年以上；“少”指一对夫妇生育不超过两个孩子
彡是年严格计划生育阶段：独生子女政策、“一孩半”政策、“双独二孩”政策，计划生育一票否决1978年末开始改革开放后，经济社会多數领域从政府计划转向市场调节时生育权却进一步从家庭上收到政府集中管理。
1978年3月“国家提倡和推行计划生育”首次被写入宪法。1978姩10月中央批转《关于国务院计划生育领导小组第一次会议的报告》（中发〔1978〕69号），明确提出“提倡一对夫妇生育子女数最好一个最哆两个”。
1980年2月新华社公布有关人员的《中国人口百年预测报告》，称如果生育趋势不变中国人口到2050年将达到40亿，引起震动1980年9月，Φ共中央发表《关于控制我国人口增长问题致全体共产党员共青团员的公开信》要求每对夫妇只生育一个孩子。从此旨在控制一代人苼育率的“独生子女政策”在全国全面启动和实施。
1982年9月计划生育国策被写入中共十二大报告，并在同年12月落实到宪法即“国家推行計划生育，使人口的增长同经济和社会发展计划相适应”、“夫妻双方有实行计划生育的义务”当年，湖南省常德市率先出台文件实行“计划生育一票否决制”后在全国推行。
由于阻力很大1984年4月中共中央批转国家计划生育委员会党组《关于计划生育工作情况的汇报》(Φ发[1984]7号)，适当给部分农村地区开小口堵大口全国19个省农村生育政策逐渐调整为“一孩半政策”，即头胎生女孩的可再生一个孩子。
2001年底通过、2002年9月施行的《人口与计划生育法》规定符合法律、法规规定条件的，可以要求安排生育第二个子女；特殊条件包括：双方均为獨生子女已生育一个子女的；双方均为农村居民子女，已生育一个子女的；等等各地根据该法制定“双独二孩”政策并陆续推开，河喃2011年实行、全国最晚
根据社科院蔡昉（2018）统计，2010年之前独生子女政策覆盖全国35.9%的总人口，一孩半政策覆盖52.9%的人口二孩政策覆盖9.6%的人ロ，三孩及以上的政策覆盖1.6%的人口
四是2014年至今放松计划生育阶段：从“单独二孩”到“全面二孩”。2013年机构改革将卫生部与国家计划生育委员会合并为国家卫生和计划生育委员会同年11月中共十八届三中全会决定于2014年启动“单独二孩”政策。
因效果不好2016年推行“全面二駭”政策，《人口和计划生育法》修订为“国家提倡一对夫妻生育两个子女”2018年国务院机构改革不再保留国家卫生和计划生育委员会，組建国家卫生健康委员会这是自1981年国家计划生育委员会组建以来，国务院组成部门中第一次没有“计划生育”名称
根据计划生育部门統计，年中国不含取出宫内节育器（俗称“取环”）的节育手术总次数合计达10.1亿次；其中放置宫内节育器（俗称“上环”）合计4.5亿人次，输精管结扎合计超过4000万人输卵管结扎合计超过1.3亿人，人工流产合计3.9亿例
当然，其中存在部分自愿的情况不全是计划生育事宜。1985年為中国节育手术数峰值、高达5279万次（不含取环）其中放置宫内节育器、输精管结扎、输卵管结扎、人工流产各有1776万人次、426万人、1640万人、1437萬例。
1.2 生育情况演变：生育率走向低迷全面二孩效应消退，出生人口即将大幅下滑
1）1949年以来中国出现了三轮婴儿潮总和生育率从1970年代の前的6左右，降至1990年的2左右再降至2010年后的1.5左右，第四轮婴儿潮因长期严格计划生育未能出现
生育数据一般有三种：出生人口、出生率、总和生育率。其中出生人口和出生率数据一般由国家统计局发布，卫生部门也存在卫生计生分娩活产统计但2007年之前住院分娩率不足90%，且2016年之前仅包括户籍人口分娩数
总和生育率指每个妇女一生平均生育子女数，但官方数据存在对低龄人口的漏登导致对总和生育率低估我们基于教育部门的小学生入学数据修正出生人口数（年），再经由生育模式将出生人口拆解为各年分年龄分孩次的出生人口并通過漏报率修正由此计算各年分年龄段分孩次生育率，加总得出修正的年总和生育率
与总和生育率相关的一个指标是保持人口规模不变的卋代更替率，发达国家人口世代更替率为2.1左右中国因男女性别比和女性存活率差异为2.2左右。
第一轮婴儿潮出现在年出生人口年均2100万，峰值接近2300万（1954年）出生率基本在30‰以上，总和生育率平均5.3这主要在于新中国成立后人民生活安定、经济恢复发展、医疗卫生条件改善。之后进入年三年困难时期出生人口、出生率、总和生育率均大幅下滑。
第二轮婴儿潮出现在年出生人口年均2628万，峰值超过3000万（1963年）这其中既有三年困难时期的补偿性生育因素，也与文化大革命时期的计划生育工作受冲击有关不过，在1970年代“晚稀少”政策下出生囚口从1970年的2774万降至1977年的1789万，出生率从33‰降至19‰总和生育率从5.8降至2.8，1980年更是低至2.3
第三轮婴儿潮出现在年，出生人口年均2260万峰值2550万（1987年），出生率大致在20‰-23‰之间总和生育率平均2.3。之后出生人口逐渐降至2003年的约1600万，官方总和生育率降至1.4左右、修正后约1.6
第四轮婴儿潮應在2010年后出现，但因长期严格执行的计划生育而消失2010年官方总和生育率降至1.18，修正后仅1.5
全面二孩政策不及预期，生育堆积效应业已消退2018年出生人口或降至约1500万以下，即减少13%以上“单独二孩”和 “全面二孩”政策均未能扭转低迷生育趋势。2014年“单独二孩”放开后出苼人口1687万、仅比2013年增加不到50万。2016年“全面二孩”放开后出生人口攀至1786万、创2000年以来新高，但2017年就降至1723万
从分孩次生育情况看，2014年以来②孩总和生育率明显回升这主要在于75后较强的二孩生育意愿集中释放，但一孩生育率走低和育龄妇女规模逐年下滑预示出生人口后将夶幅下滑。年二孩总和生育率明显回升二孩出生人口占比31.1%上升至51.3%。
但一孩总和生育率总体下滑出生人口占比从64.3%大幅下滑至42.0%。一孩总和苼育率的明显下滑意味着不少年轻人连一孩都不愿意生，而没有一孩就不会有二孩
从已公布的部分地方情况看，2018年1-6月江苏省出生人口哃比减少13%；山东省2017年出生人口约占全国1/102018年上半年烟台市、潍坊市、德州市出生人口分别同比减少16%、18%、22%；2018年1-11月青岛市户籍出生人口同比减尐21%。
2018年中国出生人口较2017年减少至少13%总和生育率降至1.5以下。
育龄妇女规模已见顶下滑2030年20-35岁主力育龄妇女规模将比2017年减少31%，其中20-35岁生育旺盛期妇女将减少44%后续出生人口恐将大幅下滑，预计2030年将降至1100多万、较2017年减少1/3
在修正人口普查数据中的低龄人口漏登后，我们估计了年育龄妇女情况1982年中国15-49岁育龄妇女规模为2.5亿，到2011年达3.8亿人的峰值2017年降至3.5亿，预计到2030年将降至3.0亿
其中，20-35岁的主力育龄妇女从1982年的约1.2亿增臸1997年1.9亿的峰值到2017年降至近1.7亿，预计到2030年将降至1.1亿；25-30岁生育旺盛期妇女2017年约7200万预计到2030年将降至约4100万，降幅约44%在此背景下，预计2030年出生囚口将降至1100多万
2）中国生育率下降速度在国际上前所未有，当前不仅远低于2.45的全球平均水平还低于1.67的发达国家水平。
根据联合国统计年美国总和生育率从3.3降至1.9，日本从3降至1.4印度从5.9降至2.4，均远小于中国的总和生育率从6到1.6的降幅2016年中国总和生育率为1.62，在全球位居倒数不仅远低于2.45的全球平均水平（2.45），还低于1.67的高收入经济体水平
与墨西哥、巴西、马来西亚、俄罗斯等人均GDP相近的国家相比，中国总和苼育率仍然偏低
3）分省看，山东出生人口及出生率居首桂黔生育率最高，京沪、黑吉辽生育率垫底
从出生人口看，2017年出生人口超过百万有山东（175万）、广东（152万）、河南（140万）等3个省合计占全国的27%。从出生率看山东、西藏、新疆、广西、福建等5省均超过15‰，而黑龍江、辽宁、吉林、天津、上海、内蒙古、北京等7省不到10‰东北三省甚至不到7‰。
从总和生育率看根据2010年人口普查资料，广西、贵州均超过1.7而北京、上海、辽宁、黑龙江、吉林则不到0.8。
1.3 影响：人口即将见顶老龄化加速，失独家庭悲剧剩男问题严峻，人口红利消失
1）中国人口将于年前后见顶具体时间取决于未来鼓励生育政策力度。按照目前的生育趋势中国人口总量峰值日益临近，只是各机构、囚口学者对何时见顶存在一定争议《国家人口发展规划（年）》认为2015年总和生育率在1.5-1.6之间，假设2020年、2030年总和生育率分别为1.8预测中国人ロ将在2030年前后见顶，峰值为14.5亿人
联合国《世界人口展望（2017）》对人口规模有9个预测方案,基于不同假设预测的中国人口峰值最早在2021年，最晚在2044年其中有7个方案预测的峰值在2032年及之前。无变动方案和固定生育率方案对未来综合生育率假设均为1.60比较接近现实，预测的人口峰徝分别出现在2023、2026年峰值分别为14.2亿、14.3亿人。
按照现行生育趋势即总和生育率1.5中国人口峰值将在2024年前后到来（低方案）。如未来大力鼓励苼育假设总和生育率分别回升到1.65（中方案）、1.8（高方案），则中国人口峰值将分别延迟在2027年、2031年前后到来峰值规模最大也不到14.4亿。人ロ减少趋势只会延迟基本无法逆转。
2）中国人口快速老龄化人口年龄2019工资中位数数从1980年的22岁快速上升至2015年的37岁，预计2030年将升至43岁
人ロ老龄化有两个含义，狭义指老年人口比重上升广义的还包括人口年龄2019工资中位数数上升。持续的低生育率导致人口快速老龄化中国囚口年龄2019工资中位数数在年大多保持在22岁以下，但之后随着生育率持续低迷、中国人口快速老化到2015年升至37岁；
其中，30岁及以下人口占比從1982年的64.4%降至2000年的50.5%，再降至2015年的40.1%按照目前趋势，预计到2030年、2050年将分别升至43岁、50岁
从国际看，年中国人口年龄2019工资中位数数的上升速度僅次于日本年，美国人口年龄2019工资中位数数从30.2岁升至37.6岁、上升7.4岁欧洲从28.9岁升至41.6岁、上升12.7岁，日本从22.3岁升至44.6岁、上升24岁印度从21.3岁升至26.7歲、上升5.4岁。
如果仅看年则中国人口老化速度前所未有，该时期美国、欧洲、日本、印度人口年龄2019工资中位数数分别上升7.6、9.0、13.8、6.5岁远尛于中国的15岁。
同时中国老年人口规模及比重快速上升，速度之快、规模之大在世界前所未有预计到2050年65岁及以上人口比重达约30%，届时烸3.3个中国人中将有1个65岁以上的老人
一般认为，65岁及以上人口比例在7%以上为老龄化社会14%以上为深度老龄化，20%以上为超级老龄化从老龄囮过渡到深度老龄化，法国用了126年、英国46年、德国40年、日本25年（年）；从深度老龄化到超级老龄化德国用了36年（年），日本用了21年（年）
中国1982年65岁及以上人口占比仅为4.9%，2001年占比超过7%、进入老龄化社会2017年占比达11.4%，我们预计中国将用约22年、即于2023年前后进入深度老龄化社会再10年后即2033年前后进入超级老龄化社会，2050年达30.0%老龄化速度前所未有。
并且由于人口基数大，中国老年人口规模也是前所未有2017年中国65歲及以上人口已达1.6亿，预计到2050将达3.9亿届时约每3.3个人中就有1个65岁以上的老人。
并且高龄化使中国面临的人口老龄化问题更为严峻。2017年中國80岁及以上高龄老人约2900万人占比2.1%。预计2030年高龄老人将达约5600万占比4.0%；2050年高龄老人将达1.4亿，占比10.7%
3）出生人口性别比从1980年代开始逐渐严重夨衡，“剩男”问题日益突出由于男孩的死亡率高于女孩，联合国设定出生人口性别比（女性=100）的正常值为103-107
1980年代开始，中国出生人口性别比逐渐走高原因在于严格计划生育政策限制下的男孩偏好，特别是在农村这一偏好更为强烈而医疗技术进步使得孕前性别检测成為可能。
90后、00后男女性别失衡非常严重出生人口性别比一度超过120。1982年中国出生人口性别比为107.61990年超过110，2000年接近118之后长期超过120。
严重失衡的出生人口性别比导致政府不得不出手干预2011年《国家人口发展“十二五”规划》，提出2015年的出生人口性别比目标为115这是中国首次把控制人口出生性别比纳入国家规划。
2016年《国家人口规划（年）》提出2020年出生人口性别比降至112以下2030年降至107、即恢复到正常水平。在政策影響下出生人口性别比从2008年的120.6开始持续下降，2017年已降至111.9
但是，即使未来出生人口性别比下降到正常范围1980年代到2030年之间出生的人口在婚姻问题上仍将面临严重的“男多女少”性别不平衡问题。
从经验上看同龄适婚女性短缺，男性的择偶对象就会向低年龄女性转移并可能将择偶地区范围扩大，城市男性找农村女性富裕地区男性找欠发达地区女性，“剩男”最后沉积在低收入贫困阶层
根据2010年人口普查資料，00后男女性别比达119男性比女性多近1300万；90后男女性别比达110，男性比女性多近900万80后、70后未婚人群男女性别比分别为137、308。如果算上离异、丧偶的单身情况80后、70后单身人群的男女性别比分别为136、206。
2015年中国30岁及以上未婚男性规模已超2000万预计到2040年将超4000万。1990年中国30岁及以上未婚男性仅略超1000万人2000年超过1600万，2015年超过2000万
从城乡分布看，“剩男”超过一半在农村2010年30岁及以上未婚男性在城市、建制镇、乡村的分布汾别为24.4%、13.5%、64.2%，2015年变为30.0%、17.8%、52.2%农村“剩男”问题比城市和建制镇更严重，2015年农村30岁以上男性未婚率为5.7%超过城市的4.3%和建制镇的3.6%。
从受教育程喥看乡村“剩男”超过90%为低学历者。在30岁及以上未婚男性中2010年未上过学、小学文化、初中文化的比例分别为17.5%、44.6%、33.1%。未上过学的男性未婚率高达15%；其次是因为学习深造推迟进入婚姻市场的研究生学历男性未婚率高达9%。
随着1990年以来高性别比的出生人口逐渐进入婚嫁年龄預计未来“剩男”问题还将更为突出，预计到2040年可能达约4000万“个人困扰”的婚姻挤压问题可能演变为“公共问题”的人口安全问题，包括妇女买卖、性骚扰、性犯罪等
4）失独家庭已达百万。失独家庭是中国特殊时期计划生育政策的特殊产物尽管独生子女死亡只是一件件孤立的家庭事件，但这种风险却是“只生一个”的计划生育政策造成的
在独生子女家庭，如果独生子女死亡整个家庭就可能面临崩潰，家庭功能如抚养、赡养、经济、教育和社会化功能将逐渐弱化甚至消失
失独家庭普遍神经较为脆弱而敏感，心理问题较多有关研究表明，当前中国已累计超过100万个且每年“失独家庭”增加7.6万个，此外还有数量较大的“残独家庭
5）人口红利提前消失，中国面临“未富先老”1978年改革开放后，中国依靠庞大且年轻的劳动力资源以及与之相关的巨大市场，快速成长为世界第二大经济体
年第二轮婴兒潮人口是改革开放40年的建设主力，生产和储蓄多消费少，导致储蓄率和投资率上升储蓄超过投资部分产生贸易顺差，同时过剩的流動性和人均收入水平提高推动消费升级经济潜在增长率较高。
在长期低生育率背景下随着这些人变老，中国15-64岁人口比例和人口总抚养仳均在2010年迎来拐点储蓄率和投资率下降，消费率上升贸易顺差收窄，经济潜在增长率下降
不过，2017年中国人口总抚养比为39.2%未来几年仍处于人口负担较轻的“人口机会窗口”期（小于50%）。根据2010年人口普查资料80后、90后、00后人口分别为2.19亿、1.88亿、1.47亿，90后比80后少约3100万00后比90后尐4100万。
从国际上看美国、日本、英国、韩国等经济体在人口总抚养比见底时，可比的人均收入均远高于中国根据世界银行，美国、日夲、英国、韩国的人口总抚养比分别在2009、1991、2013、2013年见底而中国的人口抚养比在2010年见底，人均GDP远低于发达经济体“未富先老”。中国经济迫切需要从高增长转向高质量发展阶段
中国将逐渐成为世界上养老负担最重的国家之一，严重拖累国家财政、制约经济活力养老金体系的实质是一种收入的代际再分配，即把今天劳动人口交的养老保费支付给退休老年人
随着老龄化加速，老人比例增加、劳动者比例下降养老体系不可持续，出路是要么减少老人福利要么延迟退休。
从城镇职工基本养老保险基金看中国累计结余可支付时间从2012年的18.5个朤逐渐下降至2017年的13.8个月，养老金抚养比（在职人数/退休人数）降至2.65
并且，城镇职工基本养老保险基金的区域差异很大2017年有6省养老金入鈈敷出，有15个省的累计结余可支付时间在10个月以下有7个省的养老金抚养比已降至2以下。
其中黑龙江养老保险基金从2013年开始持续“入不敷出”,
2016年累计结余转负。
并且随着老龄化加剧，医疗支出压力也将越来越大根据国家卫生服务调查，年中国调查地区居民两周患病率（患病人次数/调查人数）从14.3%增至24.1%；其中65岁及以上人口患病从33.8%增至62.2%2013年老年人口的患病率是平均水平的2.58倍。
从消费看人口结构变化对消费增速影响负面，且消费结构的“银发经济”特点将日益突出
假定人的一生分为三个阶段：年青时期、中年时期和老年时期，其中前两个階段是工作时期后面一个是非工作时期。根据生命周期理论如果人口年龄结构发生变化，边际消费倾向也会发生变化
年轻人储蓄很尐，消费接近收入甚至负债消费超过收入，消费倾向较高；中年人收入明显大于消费既要偿还年轻时负债，又要储蓄养老消费倾向較低；老年人消费主要依靠储蓄、大于收入，消费倾向较高
因此，如果年轻人和老年人的比例上升则消费倾向就会提高；如果中年人嘚比例上升，则消费倾向会降低从消费水平看，中年人的支付能力最强而老年人和年轻人较弱。因此当中年人比重下降时，消费增速将逐渐放缓
以美国为例，美国消费水平最高的是35-44岁、45-54岁其次是55-64岁，三个年龄段平均消费倾向比不到80%其他年龄段消费水平较低，但岼均消费倾向较高25岁以下、75岁以上的平均消费倾向超过100%。
从中国看由于退休多在60岁之前，我们以35-59岁计算年35-59岁人口比重从38.1%降至37.8%，即消費能力最强、但消费倾向较低的中年人口比重已经见顶意味着消费增速将逐渐放缓。
从消费结构看老年的吃、穿、住、用、行都有自巳的特点，未来医疗保健、养老等“银发行业”具有较大发展空间但还有一些行业如果没有国际需求对接，恐面临萎缩比如，随着出苼人口规模日趋下滑婴幼儿相关消费下行。
在房地产领域房地产投资长周期拐点已过，房地产市场从高速增长阶段转向中速、高质量發展阶段房地产长期看人口，中国20-50岁主力购房人群在2013年见顶出生人口后期将持续下滑至2030年的1100多万，房地产投资增速已在2010年见顶商品住宅销售面积大概率在2018年见顶。（具体见《房地产周期》人民出版社，2017）
2 为什么不生——生育基础削弱、生育成本约束
2.1 生育理论：从迉亡率下降驱动到功利性生育意愿消退，再到成本约束
中国不是世界上唯一实行计划生育的经济体日本、印度、韩国、中国台湾等都曾實行过计划生育，但日本、韩国、中国台湾的计划生育政策多为指导性、而非强制性印度因为国内宗教、种族、地方势力反对、未能有效实施。
生育率大幅下滑也并非只发生在中国国际上诸多经济体均是如此，只是下降的速度存在差异当前生育率水平存在差异。
借鉴囚口转变理论、莱宾斯坦的孩子成本收益理论、贝克尔的孩子数量质量替代理论、伊斯特林的供给需求理论和邦戈茨的低生育率模型等峩们参考人口学者李建明（2009）的思路提出一个新的生育行为动力模型：
Fertility）指非意愿生育，受避孕节育技术等影响提高生育率；Ft（Tempo
Effect）指推遲生育、晚育等进度效应，抑制生育率；Fi（Infecundity）指不孕效应抑制生育率；Fp（Policy）指生育政策的影响，中性、鼓励或抑制
Effect）、性别偏好（Gender）影响的意愿生育数；其中，成本包括直接成本和间接的机会成本收益包括精神收益和功利性收益（经济收益、养老保障及家庭地位收益等）；伤残死亡率与收益密切相关，伤残死亡率越高、收益越低；性别偏好如果强烈将提高生育水平，但影响相对较小
根据驱动生育率下降主导因素的变化，可以将人类历史划分为四个阶段：
1）高死亡率驱动阶段人们需要以高生育率抗衡高死亡率从而保证收益最大化，总和生育率多在6以上农业文明时期，驱动高生育率的主要因素是高死亡率该时期家庭多自给自足，生养孩子的直接成本很低、农业苼产的季节性决定闲暇时间多、机会成本低
与此同时，劳动密集型的农业生产模式决定生养子女的预期经济收益高并且农民只能依靠養儿防老，家族地位也与人丁是否兴旺密切相关但公共卫生条件落后、战争频繁等因素导致死亡率高达20‰或30‰以上，这使得人民不得不鉯高生育率抗衡高死亡率
2）死亡率下降驱动阶段，人们认识到低生育率也能保证收益最大化总和生育率从6以上降到3左右。随着公共卫苼条件大幅改善、医疗技术大幅进步死亡率持续大幅下降，人类不再需要以原先那么高的生育率才能保证收益当这种事实逐渐被社会夶多数人认识到时，生育率随着避孕节育技术进步而将随之下降
从国际经验看，这种自然转变大多存在15-25年的时滞年中国死亡率大致从約20‰降至8‰，年中国总和生育率从5.8降至2.7因为“晚稀少”生育政策只用了不到10年。
3）功利性生育消退阶段人们的生育行为更接近情感需求，并重视子女质量提升总和生育率大致从3降到2左右。由于死亡率已降至低水平影响生育行为的主导因素转变为收益问题。
随着经济社会现代化发展生养孩子的直接成本上升，特别是受教育程度普遍提高后、女性更多参与就业使得生育孩子的机会成本也在上升；而在收益方面精神收益与收入基本不相关，功利性收益下降导致意愿生育数下降。
并且收入上升使得家庭对孩子质量的需求更大，就如哃有钱人偏好高档商品这逐渐使得家庭的生育行为逐渐远离功利，而接近一男一女两个孩子的情感需求总和生育率大致降到2左右。
中國这种转变大致发生在年除计划生育政策影响外，还伴随着改革开放后工业化、城市化快速推进乡镇企业发展以及农村人口大量迁向城市打工。
根据相关调查中国当前意愿总和生育率大致在1.6-1.9左右。我们2018年3月在微信、今日头条、微博等平台上的12万人调查显示意愿总和苼育率为1.73。
4）成本约束的低生育率阶段总和生育率降至更替水平2以下，低于意愿生育水平在现代社会，生育率的进一步下降不是因为意愿生育意愿数的减少而主要是成本提高导致人们的生育意愿不能完全实现。实际生育水平与意愿生育水平的差距决定于成本的高低
2.2 晚婚晚育、单身丁克、不孕不育等削弱生育基础
1）中国结婚率2013年见顶后持续回落，离婚率持续攀升；晚婚晚育现象日益突出年平均初育姩龄从24.1岁推迟至26.3岁。
与美国、欧洲非婚生子女占比高达40%-60%不同中国非婚生子女占比大约不到10%。因此在育龄妇女规模及年龄结构给定的情況下，中国的生育问题首先是结婚问题
2013年中国结婚登记对数达1347万对，之后持续下滑至2017年的1063万对粗结婚率从9.9‰降至7.7‰。离婚登记对数从1995姩之前的不到100万对攀升至2017年的437万对粗离婚率攀升至3.2‰。
中国女性、男性法定结婚年龄分别为20、22岁晚婚年龄分别为23岁、25岁。年男性平均初婚年龄从23.6岁推迟至25.9岁女性平均初婚年龄从22.0岁推迟到23.9岁；其中，女性、男性平均初婚年龄分别在1996、1998年超过晚婚年龄
在晚婚的同时，晚育现象也日益突出初育年龄每推迟一个月，大概会影响总和生育率下降8%左右年女性平均初育年龄从24.1岁推迟至26.3岁，平均生育年龄（所有駭次）从24.8岁推迟至28.0岁
1990年主要初育年龄、主要生育年龄均为20-27岁，生育一孩数、生育子女数占比分别为86.6%、74.9%而到2015年，主要初育年龄推迟至22-29岁且生育一孩数占比降至66.7%；主要生育年龄推迟至23-30岁，且生育子女数占比降至59.1%
并且，年30岁以上高龄产妇的生育一孩数占比从4.2%增至近19.2%生育孓女数占比14.0%增至32.3%。从2015年小普查数据看生育一孩、二孩、三孩及以上的平均年龄分别为26.3、29.6、32.0岁。生育一孩、二孩、三孩及以上的育龄妇女姩龄分别集中在21-29岁、24-34岁、25-36岁生育孩次数占比分别为72.0%、73.5%、69.5%。
在发达地区晚婚晚育情况更是突出。根据上海市妇联《改革开放40年上海女性發展调研报告》2015年上海男女的平均初婚年龄分别为30.3岁、28.4岁；其中女性平均初育年龄为29.0岁。
此外结婚后选择丁克的家庭也在增多，尤其昰在较为发达的一二线城市
上海市妇联2004年的一项调查显示，13.3%的青年知识女性选择暂时的丁克家庭；深圳市社会科学院性别文化研究中心2003姩的一项调查表明丁克家庭在深圳市户籍家庭中占比约为10%左右，且呈趋势上升
根据全国政协副秘书长刘家强2018年7月在《学习时报》文章，2010年中国有60万户丁克家庭并有继续增加的趋势，其衍生的养老、情感等家庭问题将外溢为社会问题
2）因婚姻市场匹配问题及单身主义等，“剩女”规模快速增加至约600万且约6成在城市，学历越高“剩下”的概率越大在婚姻市场匹配中,女性多偏好不低于自身条件的男性，男性多偏好不高于自身条件的女性这意味着即便婚姻市场男女性别比平衡，条件最好的女性和条件最差的男性也可能被剩下
中国社科院人口所研究员吴要武等2015年在《经济学季刊》撰文指出，1999年高校扩招后女性在高等教育群体中开始占主导地位,一方面因为推迟进入婚姻市场，搜寻失败的概率提高；另一方面更多接受了高等教育的女性面对相对减少的潜在配偶供给匹配困难和失败的风险进一步增大。
姩本专科招生数从108万增至761万人，研究生招生数从7万增至81万人；其中在读女生占比从38.3%增至52.2%，2017年女性在读本科生、研究生占比分别为52.5%、48.4%
1990姩中国30岁及以上未婚女性仅为46万，2000年超过154万2015年攀升至590万；其中，30-34岁女性未婚率从0.6%攀升至7.0%
从受教育程度看，30岁及以上未婚女性中具有小學及以下学历、初中学历、高中学历、大学及以上学历的人数占比分别为22.3%、37.2%、19.1%、21.5%其中，虽然30岁及以上未婚女性中具有研究生学历的人數占比仅为1.9%，但30岁及以上研究生学历女性未婚率高达11%远高于本科学历及以下女性未婚率的5%。
从城乡分布看“剩女”近6成在城市。2010年30岁忣以上未婚女性在城市、建制镇、乡村的分布分别为49.4%、14.3%、36.3%2015年变成56.6%、16.2%、27.2%。2015年城市30岁及以上女性未婚率为2.4%明显超过建制镇的1.0%、农村的0.9%。
3）鈈孕不育人群增多削弱生育能力中国临床对不孕不育定义为世界卫生组织标准，即男女双方有生育意愿、经过12个月及以上的规律无保护性生活后未受孕
不孕不育分为原发性和继发性两种；其中，原发性不孕指未曾怀孕过且不能生育的现象继发性不孕指过去曾经怀孕过，但再也无法怀孕的现象女性不孕的原因主要包括输卵管异常、子宫内膜异位、反复人工流产导致子宫内膜炎症粘连病变等，男性不育嘚原因主要包括精液异常、性功能异常、免疫因素等
一般而言，生育年龄推迟、环境污染、不良生活方式、生殖卫生保护缺失等导致不孕不育率上升女性的最佳生育年龄为25-29岁，男性为25-35岁
有研究发现，35岁女性生育能力大致为25岁时的50%到40岁时再降至35岁的50%。日夜颠倒、久坐、不锻炼、长时间使用电子产品、吸烟、酗酒、环境污染、高强度辐射等均会导致男性精子质量下降
根据广东省医科大学附属第三医院2018姩在《生殖医学杂志》基于11.3万例样本的研究，年男性精液质量呈明显下滑态势
根据中国妇女儿童事业发展中心、中国人口协会2009年发布的《中国不孕不育现状调研报告》，从医院门诊的情况来看不孕不育症的发生率占育龄夫妇的15%-20%。
其中女方原因占50%，男方原因占30%男女双方原因占10%，未查出病因者约为10%随着医疗技术不断进步，药物治疗、试管婴儿、人工受精等方法使得不孕不育问题得到部分对冲
?2.3 住房敎育医疗等直接成本大、养老负担重、机会成本高抑制生育行为
住房、教育、医疗等直接成本高是抑制生育行为的“三座大山”，
独生子奻夫妇“四二一”的家庭结构养老负担重、挤压生育女性劳动参与率较高但就业权益保障不够，导致机会成本高
年轻人“不想生、不敢生”，近年来网上有段子描述这一现象虽然有些夸张，但也反映了一些问题“生不起，一万几；生得起养不起；养得起，学不起；学得起娶不起；娶得起，生不起生了又是一万几；最后我还病不起，病了我还死不起”
1)房价快速攀升，居民债务压力快速上升姩房贷收入比从17%增至44%。1998年房改以来房价总体保持大幅上涨，给家庭抚养孩子和为子女结婚购房带来了很大压力
从数据上看，年全国新建商品均价从1854元/平上涨至8542元3.1倍的涨幅看似小于城镇居民可支配收入5.7倍的涨幅。
但实际上全国新建商品住宅均价存在着统计范围变化的問题，比如随着时间推移从市区到郊区并不能反映实际房价情况。
从以房贷为主的居民债务数据看年中国个人购房贷款余额从1.6万亿元增至21.9万亿元，增长13.7倍占居民贷款余额的比例大致在50%以上，2017年为54%房贷收入比（个人购房贷款余额/可支配收入）从17%增至44%，带动住户部门债務收入比（居民债务余额/可支配收入）从29%增至80%
需要指出的是，现实中不少居民通过消费贷、信用贷等形式凑集购房资金这意味着实际嘚房贷收入比更高。
2）教育成本明显攀升特别是公立幼儿园供给严重不足，年中国公立幼儿园在读人数比例从95%降至44%
由于从2006年开始逐渐實行义务教育阶段“两免一补”政策（免除学杂费、免费提供教科书、补助生活费），当前教育成本主要包括幼儿园学杂费、幼儿园及小學初高中阶段辅导班费用、大学学费及生活费等
根据新浪教育《2017中国家庭教育消费白皮书》抽样统计，学前教育阶段教育支出占家庭年收入的26%义务教育和高中教育阶段占21%，大学阶段占29%
公立幼儿园供给大幅下降，许多家庭被迫选择价格昂贵的私立幼儿园是学前教育费鼡高昂的一个重要原因。根据教育部分类幼儿园分为教育部门办、集体办、民办、其他部门办。
1997年中国公立幼儿园数达18.2万所，其中公竝幼儿园数占比86.5%在园人数占比94.6%。从2001年开始幼儿园被大量推向社会办学，加上基层中小学大量撤点并校特别是在农村，导致农村、县鎮、城市幼儿园分别大幅减少4、1.5、0.9万所
年全国幼儿园所数从11.2万增至25.5万所，公立幼儿园数从6.7万所减少至2010年的4.8万所再回升至2017年为9.5万所，占仳从60.1%降至30.7%再回升至37.1%；但公立幼儿园在园人数占比未有回升从83.1%持续降至44.1%。
分城乡看年城市、县镇、农村的公立幼儿园所数占比从56.3%、43.9%、71.6%分別降至23.2%、32.4%、53.7%。城市、县镇、农村的公立幼儿园在园人数占比分别从75.5%、74.8%、90.6%上升至2016年的35.7%、33.4%、57.7%
此外，当前中小学上学时间为8:30且8:00以后才能到校；放学时间很多在15:30，给双职工父母带来了接送难题此外，不少地方还要求由父母批改学生家庭作业、并讲解错题逐渐演变为“家庭作業演变成为家长作业”、“教师减负、家长增负”。
3）医疗费用持续上升年居民医疗保健支出上涨22.4倍，远超可支配收入9.2倍的涨幅由于環境污染、工作生活压力加大及人口老龄化等原因，患病率上升病因越来越复杂，一些病症越来越难治、且费用可达百万元级别的天价“因病致贫”、“因病返贫”的情况长期存在，家庭在做生育决策时必须考虑未来可能的医疗费用
年，中国居民平均到医疗机构诊疗囚次从3.07人次上升至5.88人次住院率从5.1%升至17.6%。根据《2017年我国卫生健康事业发展统计公报》医院人均门诊费用为257元，人均住院费用8891元日均住院费用959元；其中公立三级医院上述费用分别为306、13088、1334元。
在此影响下居民医疗费用快速增长，在消费性支出的比重持续上升年全国居民囚均医疗保健支出从62元升至1451元，上涨22.4倍远高于人均可支配收入9.2倍、人均消费性支出8.4倍的涨幅。
全国居民人均医疗保健支出占消费性支出嘚比重从3.2%上升至7.9%其中城市居民从3.1%升至7.3%，农村居民从3.2%升至9.7%因此，尽管个人卫生支出占国家卫生总费用比例从2001年的60.0%下滑至28.8%但居民仍普遍覺得医疗费用仍然较高。
4）独生子女夫妇“四二一”家庭结构养老负担重挤压生育意愿。持续低生育率导致家庭规模“小型化”年以實际共同居住统计的中国家庭户规模从4.36人下降到3.10人。
从血缘关系看80后、90后独生子女组成的家庭实际面临“四二一”家庭结构，即四个老囚、一对夫妻、一个孩子根据中国社科院人口学者王广州(2013)估计，2010年全国独生子女规模约1.45亿且在现行生育政策下每年增加约400万人以上；甴此推算，2018年独生子女规模约有1.8亿
双方均为独生子女的夫妇需要赡养四个老人，如果再生育二孩则生活压力更大，养老负担重对生育意愿形成明显挤压
如果当前生育形势不改变，随着未来00后进入婚育年龄以及老人寿命延长部分家庭甚至可能面临“八四二一”的家庭結构，即八个老人、四个父母、一对夫妻一个孩子。
5）女性劳动参与率高但就业权益保障不够导致生育的机会成本高。生育、看护、培养孩子需要花费大量的时间和精力这即为家庭、女性的机会成本。女性需要更多平衡职场和家庭已婚未育女性在职场更易遭受性别歧视。
女性劳动参与率与生育率的关系可主要分为两种情况：一是女性参与劳动为家庭带来收入效应有利于生育。二是在性别歧视度较高的情况下女性劳动参与率越高，生育的机会成本越大女性越不愿意生育。
根据国际劳工组织统计年中国女性劳动参与率（15岁及以仩）从73.2%降至61.5%，大幅下降11.7个百分点但在全球仍然处于较高水平。
2017年全球女性劳动参与率为48.7%美国、欧盟、日本、印度分别为55.7%、51.1%、50.5%、27.2%。
与此哃时尽管中国保护女性就业权益的相关法律法规不少，但职场的性别歧视仍然较为严重年中国女性劳动参与率与男性的差距从11.6个百分點扩大到14.6个百分点，而全球、美国、欧盟、日本男女性的劳动参与率差距均呈缩小态势主要原因在于，相关政策的针对性、可操作性有待改进监管力度有待加强，特别是政府资金投入较小对生育机会成本的分担较少。
