短期资金面偏紧并不意味着货币市场趋势发生变化降准效应有望在10月上半月得到体现，但流动性不会超出“合理宽松”的范畴

央行降准落地，并重启中期借贷便利（MLF）和逆回购操作释放的流动性总量可观。然而上周资金面反而明显收紧，短期资金利率行至运行区间上限附近隔夜回购利率一度与7天回购利率倒挂。问题出在哪原因可能在于税期高峰和季末因素对资金面的扰动再次凸显，但流动性总量仍有保障尤其是季末财政支出有望形成增量资金供给。预计10月上半月资金面将回暖

上周央行释放的流动性可观，無论是短期还是中长期流动性净供给均为正值然而，货币市场流动性算不上宽裕而且比之前一周收紧。市场人士反映上周大型银行等资金融出大户纷纷减少供给，有大量资金需求难以得到及时满足轧平头寸难度较大，降准之后资金面的表现与原先市场预想的有较大落差这一点也体现在资金价格走势上，上周货币市场利率纷纷走高以银行间市场质押式回购利率为例，上周中短期回购利率上行明显核心品种如隔夜回购DR001、7天回购DR007加权平均利率全周分别上涨40个基点、16个基点；DR001和DR007均已涨至年内运行区间上限附近，DR001更与DR007利率一度发生倒挂显示出短期流动性收紧。

缘何降准后资金面反倒紧了税期高峰和季末因素可能对市场资金面造成了叠加扰动。

9月是传统财政支出大月但月中财税清缴入库的扰动不容忽视。受中秋小长假影响9月纳税申报截止日延后至18日，上周恰处于税期高峰时点

9月还是季月，季末金融监管考核也是一项重要的季节性扰动项出于应对考核等因素的考虑，大行出借资金意愿下降而为应对潜在流动性波动风险，金融機构倾向于提升储备规模增加了预防性流动性需求。如此带来的市场内部流动性供需变化容易引起流动性紧张此外，季末易出现流动性分层随着市场风险偏好小幅下降，这一现象在今年的季度末变得更加明显“十一”长假在即，银行还需应对现金需求的上升

如上種种，都增添了9月下半月流动性的不确定性本周税期扰动将消退，季末监管考核的扰动可能变得更明显不过，央行在降准之后重启公開市场操作展现了维护流动性合理充裕的态度。上周央行净释放的资金规模可观本周仍可能继续适量开展公开市场操作。此外9月末財政支出力度有望加大，形成增加资金供给流动性总量有保障，可确保资金面不出现全局性紧张情况

进一步看，10月初随着季末扰动消退，9月降准和季末财政支出带来的流动性总量上升有望更充分地反映在货币市场资金松紧程度和资金价格走势上。不难预料10月上半朤资金面将比较宽松，资金价格有望明显回落

值得一提的是，物价结构性上涨对政策利率下调的制约已在MLF利率下调预期多次落空上得到茚证考虑到后续几个月，CPI难以明显下降政策利率下调难度较大。政策利率对货币市场及短期债券利率的束缚仍然存在货币市场利率運行中枢难以持续下降，资金价格不易回到7月初低点

总之，短期资金面偏紧并不意味着货币市场趋势发生变化降准效应有望在10月上半朤得到体现，但流动性不会超出“合理宽松”的范畴