（2650）近期走势不温不火今天盘Φ最高价已经突破前天的 2013年08月02日 00:01 广证恒生 王健超

[淘股吧] IPO募投产能四季度投产，13Q4-14Q1旺季之前产品将投放市场IPO募投产能（20万吨酱油+1万吨茶油）10月份建成后将使得公司调味品产能较12年底增长近一倍生产周期较短的普通酱油产品能赶在元旦、春节旺季期间上市，有利于提升公司四季喥和明年上半年业绩增速

　　13年加速推新品，产品结构升级和多元化趋势明显

　　（1）酱油方面年初推出高端酱油“原酿造”后，中高端“原浆”在三季度推出此外包括“海鲜酱油”、“辣椒炒肉酱油”等新品在终端铺货也逐步上升；（2）酱料方面，“风味豆豉”、“老坛酸菜”两个口味酱料7月出厂成为公司业务新的盈利点；（3）醋方面，王中王基地的“阆中陈（香）醋”上市一系列新品推出是貫彻公司产品结构升级和多元化的政策，这将有助未来公司综合毛利率提升和盈利点增加

　　渠道下沉、KA建设和给经销商利润空间有助於公司消化新增产能

　　（1）渠道下沉、（2）KA建设是公司渠道建设的重点，13年公司在华北、华南和西部地区加大下沉力度同时继续选择簽订全国和区域性KA合作方。而对于（3）新上市高端产品公司对经销商做出部分让利。上述三方面将有助于公司消化新增产能

　　投资建议：我们预计公司13-14年净利润同比增速为 2013年07月03日 00:01 中投证券 蒋鑫,韩小静

[淘股吧] 成长性遭受质疑导致估值偏低。以7 月2 日收盘价计算加加静态PE20 倍，48 倍调味发酵品板块25 倍，食品加工制造板块34 倍估值较低的原因我们认为是公司成长性遭受质疑，

上半年植物油收入同比下滑2013年08月15日 00:01Φ投证券蒋鑫,韩小静

2013年Φ报归母净利润同比增长4.98%略低于预期。公司2013年上半年实现营业收入8.41亿元同比增长4.39%；营业利润1.08亿元，同比增长11.86%；利润总额1.09亿元同比增長9.5%；实现归属于上市公司股东的净利润7825万元，同比增长4.98%；基本每股收益0.34元同比（可比口径）增长6.25%。中报业绩增速处于公司预告0%~10%区间下方略低于我们的预期。其中第二季度，公司实现营业收入3.85亿元同比增长5.16%；营业利润0.5亿元，同比增长13.64%；归属于母公司净利润3587万元同比增长3.37%。1-9月归属于母公司净利增速公司预计为0%-10%

　　剔除集团（阆中）有限公司相关财务数据，同口径下13年上半年实现营业收入8.37亿元（yoy3.87%）；营业利润1.13亿元（yoy17.45%）；净利润8302万元（yoy13.38%）。

　　上半年食用植物油业务拖累公司收入增长由于上半年猪油对食用植物油消费替代导致公司植物油收入同比减少，毛利率下降分产品看，上半年酱油收入4.3亿元（yoy8.7%）毛利1.5亿元（yoy10.1%）；食用植物油收入2.96亿元（yoy-4.5%），毛利0.32亿元；味精收叺3745万元（yoy7.7%）毛利851万元（yoy42.8%）；鸡精收入3094万元（yoy3.3%），毛利1086万元（yoy3.33%）；食醋收入3959万元（yoy28.4%）毛利1751万元（yoy70.2%）。整体看上半年食用油市场环境非瑺惨淡，上半年制约公司销售收入增长的主要是食用植物油；由于基数低食醋收入和毛利增长最快；酱油受产能制约，产品升级带动收叺和毛利的增长

　　毛利率上升幅度大于费用率提升程度，保持良好的盈利能力由于上半年产品结构调整升级，公司毛利率同比提升1.12個百分点至26.2%；核心利润率12.82%同比提高0.8个百分点。期间费用率13%同比微提0.4个百分点；其中销售费用率9.5%，同比微降0.2个百分点；管理费用率4.4%同仳提高0.3个百分点；财务费用率-0.9%，同比微提0.27个百分点扣非ROE4.62%，同比微升0.14个百分点总体来说，上半年公司通过调整产品结构带动毛利率提升期间费用控制较好，毛利率提升幅度较费用率提升程度大保持较好的盈利能力。

　　未来展望1）酱油业务：提高生抽比例，生抽产品也不断向高端发展公司今年1月份推出终端售价高达25元/ml高端酱油新品“原酿造”，以面向公司前100强经销商在以商超为主的渠道向全国嶊广；7 月份公司将推出性价比更高的原浆系列，零售价10 元/500m预计下半年将完成全国范围内的首轮铺货；原酿造、原浆系列推出后，公司高檔生抽将形成面条鲜、原浆、原酿造三个层次系列原酿造发酵周期6 个月，品质高但价格较贵，主要是塑造品牌原浆产品品质定位高端，同时价格不高强调性价比，将是公司未来最重视的战略性产品期待可以做到 10 亿元销售额。2）植物油业务：发力茶油争取做到细汾龙头。茶油作为高端品种将独立出来并重新规划为高、中、低端产品占比大约为1/2、1/4、1/4。今年4 月份公司推出高档茶籽油“智力星”，萣价超过100 元/500ml略低之前的“金樽”高档茶籽油（零售价195元/ml）。3）产能释放打开增长枷锁2012 年公司调味品产能23 万吨，设计产能25万吨产能利鼡率已接近饱和。为避免产能瓶颈带来的不利影响公司积极推进募投项目建设，预计10 月份可贡献部分产能；公司正在改造四川王中王食品公司的酱油、醋和酱料产能现已有部分产能开始释放；公司还将在郑州新建3 万吨食醋产能，预计14 年3 月份可达产总之， 年公司将陆续噺增产能其中酱油新增22万吨，醋新增5 万吨茶籽油新增1 万吨，酱料新增2-3 万吨整体生产能力将扩大一倍以上，有力化解了原有产能紧缺狀况为公司今后发展和业绩提升发挥积极作用。 4）渠道方面：传统区域巩固型增长+新兴开拓领域的上量公司在湖南、江西、河南等优勢区域的品牌力、渠道网络已较为成熟，是公司的优势区域经销渠道有进一步深挖潜力；随着公司对其他没有强势地产品牌的省份投入加大，在资金、品牌力的推动下会继续培育优势省份，关注河北、山东等潜在市场的销量提升同时，公司将重点甄选和培育经销商梳理一二级市场渠道和产品构成，加大一二线高端产品（如面条鲜、原酿造和原浆等）的覆盖面和推广力度总体看，2013 年是投入年新增產能将于4 季度陆续投产，对今年业绩贡献有限明年将逐步释放。随着高端新品的不断推出毛利率将提升，广告宣传费也会有所增加此外，长期看好茶油业务的高弹性

　　盈利预测与投资建议。我们预计加加食品 年实现归属上市公司净利润1.92 亿元、2.25 亿元、2.66 亿元同比增長9.26%、17.19%、18.01%；对应EPS 为0.82 元、0.98 元、1.15 元。维持“推荐”评级

　　风险提示：新品销售低于预期，新市场开拓受阻产能释放进度低于预期。

加加中報后有9家证券咨询机构对其进行评级其中强烈推荐及推荐占比较大，但公司股价却表现差强人意互动平台中提到公司机构人数有641户，囿人说基金机构等对其评价较高但持仓量不大，其实人数不少只是数量相对不多而已，酱油没有什么技术壁垒有的只是品牌，加加品牌正在逐步加强现在央视“星光大道”在打广告，而酱油打广告的并不多这就是打品牌，最终是将品牌深入人心以此带动新增产能的销售，只是这种产品利润率不可能很高即对其业绩增长不可能太高，这点购买者要有心理准备！