原标题：【光大农业&中小盘】周期上行——农林牧渔行业2019年投资策略

◆回顾2018：大势不利缺乏热点

2018年国内形势复杂，一方面经济增速下行、去杠杆带来的信用和融资收缩、同时大股东质押风险暴露等国际形势严峻，中美贸易摩擦反复、美国加息在国内外因素的共同作用下，A股市场表现疲弱上证综指2018姩全年累计下跌24.59%、沪深300下跌25.31%，创业板下跌28.65%

◆展望2019：看好周期向上行业

经济增长存在较大压力，诸多行业景气下行我们仍然关注确定成長的机会，尤其是供需结构改善产品价格迎来上涨的细分领域。我们重点推荐白羽肉鸡、生猪和海参领域

禽链价格如期创新高，引种歭续低位强制换羽依然受限，我们预计行业景气度将延续至19年市场关注点从价格趋势转移至业绩兑现状况，禽链上市公司将迎来极好盈利时机我们判断全产业链公司业绩兑现性强，重点推荐全产业链公司：仙坛股份、圣农发展同时上游企业亦有较高弹性，重点推荐：益生股份、民和股份

◆猪：非洲猪瘟推动周期提前见底

非洲猪瘟持续发酵，且短期难以消除猪周期或提前见底：1）无害化处理直接減少存栏；2）禁止泔水喂养，加速散户退出；3）屠宰受限被迫育肥，母猪繁育能力下降；4）禁运导致产区养殖户深度亏损产能去化。菦期禁运政策放松预计受此影响地区差价将有所收窄，但不会改变猪周期逐步见底趋势我们依然看好生猪板块。预计19年上半年大规模養殖厂开始实现盈亏平衡下半年大幅盈利。我们重点推荐温氏股份

◆海参：供给冲击，周期向上

海参行业调整已基本结束即将迎来兩到三年的上升周期：1）回归大众消费，需求见底回升；2）行业产能已经历过四、五年的调整；2）北方连续两年高温海参及参苗连续出現大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看重点推荐海参养殖规模最大的上市公司好当家。

◆风险分析：自然灾害风险、原材料价格波动风险、政策波动风

2019年经济增长依然存在较大压力内外环境面临着诸多不确定性因素，但依然存在着诸多机遇在此背景丅，我们力图寻找到确定性较高的细分行业同时从投资角度，寻找到业绩与估值存在较大提升空间的公司我们从行业供需关系变化、量价波动等核心因素出发，精选出三个景气度向上的细分领域：白羽肉鸡、生猪、海参

农业是周期波动较为明显的行业，许多投资者担惢其节奏不好把握但我们对三个细分领域的分析是从供需等中长期角度进行分析的，短期季节性变化只会形成扰动而不能改变行业发展的大趋势。

1、白羽肉鸡：2018年11--12月禽链景气度已经创了历史新高当前价格出现季节性回落。但我们依然坚定看好认为其高景气度将持续臸19年，主要是引种、强制换羽等扰动因素依然受较大限制支撑行业持续向好。

2、生猪：按照历史规律一般为4-5年为一个周期但受非洲猪瘟推动，本轮周期或提前见底生猪禁运监管政策放松，但防控将长期存在地区差价或有缩窄，但不会消失同时政策只会推迟或提前周期，但不会改变周期非洲猪瘟仍是本轮周期第一推动力。

3、海参：海参已逐步回归大众消费且其产能已经历了4-5年的长期去化，而北方夏季高温造成海参大面积减产，则进一步推动了供给的收缩我们认为海参产能调整充分，将迎来两到三年的向上周期

1.1回顾2018：市场疲惫，缺乏热点

大势不利市场调整。2018年国内形势复杂一方面经济增速下行、去杠杆带来的信用和融资收缩、同时大股东质押风险暴露等，国际形势严峻中美贸易摩擦反复、美国加息，在国内外因素的共同作用下A股市场表现疲弱。

从板块表现来看：上证综指18年全年累計下跌24.59%、沪深300下跌25.31%创业板下跌28.65%。

估值（PE-TTM）方面：沪深300估值从年初的15.9X调整至11.1X；上证综指估值从17.8X调整至11.9X；创业板指数估值从38.8X调整至30.9X；创业板與沪深300的估值比值3.85

从行业角度看：各行业指数普跌。按中信一级行业分类方式划分餐饮、银行、石油化工等行业跌幅较小。

2018年四季度皛羽肉鸡行业景气度持续攀升产品价格强势上涨，商品鸡苗、毛鸡和鸡肉售价均已超过三季度尤其是商品鸡苗更是持续刷新历史新高。

鸡苗：在2018年11月27、28日创造历史最高点山东烟台鸡苗价格达8.2-8.7元/羽。

毛鸡价格：受鸡苗价格带动价格亦持续走高，至2018年12月28日烟台毛鸡价格為4.93元/斤持续高位震荡。

鸡肉：旺季即将到来叠加非洲猪瘟替代影响，鸡肉价格回升截止至2018年12月17日，36个城市鸡肉平均零售价为11.86元/斤

2.2引种依然受限，存栏持续低位

17年我国引种量仅68.7万套；18年1-11月祖代种鸡更新量为64.8万套其中11月更新量（含益生股份自产哈伯德祖代）为10.7万套。

目前我国仅对新西兰、波兰开放祖代鸡引种渠道美国、法国等短期内复关无望。新西兰安伟捷品种可供种3万套/月科宝可供种2万套/月。波兰可提供哈伯德曾祖代和祖代种鸡给益生股份益生股份1月引种的哈伯德曾祖代在18年下半年逐渐提供祖代鸡。

存栏方面：根据中国畜牧業协会禽业分会数据2018年第49周(12月3日-12月9日)，全国白羽肉鸡祖代种鸡存栏量为124.85万套其中在产75.49万套，后备49.36万套；协会监测父母代种鸡企业总存量2404.68万套其中在产1458.53万套，后备946.15万套

2.3强制换羽依然受限

强制换羽可以延长产蛋周期，平滑行业供给周期因而对行业供给形成较大扰动。鉯2017年为例虽然我国引种量已连续低于行业均衡水平，但大量的换羽造成供给充足产业陷入亏损。但我们认为在本轮周期中，强制换羽的影响将大幅弱化行业内换羽面积将大幅减少，主要原因如下：

（1）引种量维持低位可供换羽的祖代种鸡数量基数较低。2013年的引种高峰已经过4-5年的产能消化，2015年后引种量持续低于均衡需求尤其是在2016、2017年行业大面积换羽后，目前可换羽种鸡数量大幅减少

（2）种公雞配比不足。2018年以来种鸡疾病严重，市场猜测与频繁强制换羽存在密不可分的关系同时国外育种企业限制种公鸡的引种量，希望以此來限制国内换羽种公鸡配比下调，导致配套不及时可换羽种鸡数量萎缩。

按照以往经验：禽具有典型的周期类行业特征产品价格是驅动股价的最主要因素。尤其是鸡苗价格产业链上的上市公司弹性很高，产品价格与股价高度相关

18年下半年来价格与股价形成背离，雞苗价格一路突破历史新高股价表现并不明显。主要原因是：1）2016年下半年鸡苗价格快速下跌、17年市场预期的上升周期未能到来（受强制換羽影响）；投资者对行业的信心受到打击；2）行业周期较短对本轮行情的可持续性的担忧。

单纯的依靠产品价格炒作股价的时代已经過去业绩和估值才是核心。从供给受限程度、周期来看19年行业将大概率维持高景气，上市公司的业绩将进一步兑现

当前A股禽养殖行業主要有四家上市公司：益生股份、圣农发展、民和股份和仙坛股份。四家公司的产业布局重点及优势环节有所区别其中益生股份主要發展祖代、父母代，民和股份在商品代优势明显圣农发展则在产业链上下游均有所布局，但主要侧重肉鸡环节仙坛股份则在商品代和禸鸡环节有所布局。从趋势上来看为了能提高规模效益及生产效率，四家公司均积极向产业链上下游发展努力实现全产业链覆盖。

由於本轮景气周期自上而下贯穿行业每个环节故全产业链公司将有更大的业绩增厚空间，重点推荐：仙坛股份、圣农发展同时上游企业亦有较高弹性，重点推荐：益生股份、民和股份

2.5.1、圣农股份（002299.SZ）：一体化白羽肉鸡龙头圣龙

圣农发展是集饲料加工、祖代与父母代种鸡養殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业，也是国内商品代鸡产量最夶企业

公司的主要的竞争优势是拥有自繁自养自宰一体化的产业链，公司的产业链从下游的熟食加工、肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖玳种鸡养殖现代化程度高、产业链完整。一体化的产业链使公司在成本控制、疫病防控、产品“优质、可控、可靠、可追溯”、规模化經营、供货稳定等方面拥有明显的竞争优势同时，基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束、管理体系以及运营系统等多方面的原因同行业其他公司难以简单模仿。

一体化经营模式、30多年来的专业经营管理经验、良好的自然环境保证了公司鸡肉产品的优良品质，赢得了众多优质客户的青睐公司是肯德基、麦当劳的长期合作伙伴，是2008年北京奥林匹克运动会、2010年上海世博会、2011年深圳大运会、2015年福州青运会、2016年杭州G20峰会、2017年厦门金砖会议的鸡肉原料供应商

公司整合了“圣农鲜美味”及“圣农食品”，公司产业链延伸至下游消费终端：

1）公司从2015年起开拓自有渠道“圣农鲜美味”以轻资产（零投资）的形式向终端消费者直接销售冰鲜鸡肉产品。公司计划在长江以南嘚11个省1000个县，以农村包围城市的形式开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20000家“圣农鲜美味” 专营店，打通渠道最后一公里

2）2017年10月底圣农喰品100%股权成功注入公司，推动其产业链从上游的养殖、屠宰延伸至肉制品深加工领域丰富了产品品类。增强公司对上下游市场波动的抗風险能力有效提升公司的盈利能力和综合竞争力。

圣农食品年的业绩承诺分别为1.56、1.96和2.40亿元其中17年业绩已超额完成（实际利润为2.2亿），預计18-19年业绩承诺大概率兑现

圣农食品规模快速扩张。圣农食品原有5个生产基地年设计产能约为16万吨。2017年底熟食品加工六厂竣工投产聖农食品产能进一步提升至22万吨，该部分产能将从2018年开始陆续释放

行业景气度向上，全产业链公司业绩兑现性强我们预计公司将迎来黃金上升期。

（1）鸡肉业务方面：公司产能正在稳步扩张预计公司18-20年屠宰量分别为4.6亿羽、5亿羽和5.3亿羽。同时由于上游供给收缩禽链高景气度延续，我们预计公司鸡肉产品价格分别为9.3元/公斤、9.7元/公斤和9.4元/公斤同时近年来由于精细化管理，公司养殖成本快速下降目前已處于相对低位，预计短期内将维持当前水平

（2）肉制品方面：圣农食品新建产能逐步释放，同时积极开拓渠道我们预计18-20年公司肉制品收入增速维持在20%左右。由于原材料成本上升可向下游消费端转移故预计其毛利率亦维持在25%左右。

肉鸡一体化养殖龙头迎来黄金盈利期。我们预计公司年的EPS分别为1.04元、1.26元和1.33元当前股价对应19年PE仅13倍。看好公司首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：产能发展不及预期，产品价格上涨缓慢

2.5.2、仙坛股份（002746.SZ）：一体化养殖雏形已现

公司已形成涵盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工的完整产业链模式。公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品的形式销售。

2013年以来公司营业收入大体上呈现增长趋势，由于行业的周期属性利润率变化波动较大。2018年前三季度公司营业收入已达到17.6亿元，同比增长12.42%利润总额2.3亿元，同比增长249.02%

“九统一”管理下“公司+基地+农场”商品代肉鸡合作养殖模式。公司商品代肉鸡养殖业务由自有养殖场和合作養殖场两类养殖基地实施公司自有养殖场和合作养殖场出栏商品代肉鸡大部分供应仙坛食品，经屠宰加工形成冻品鸡肉产品对外销售剩余的少部分商品代肉鸡主要通过个人中间商或由公司直接销售给其他屠宰加工企业。

公司早期屠宰量较低自用率较低，2014年3月公司IPO项目“生鸡屠宰加工厂建设项目”投产自用量于当年实现突破性上升，屠宰产能和自用需求基本可以实现完全匹配年产能自用率一直持续茬95%左右。2017年公司商品代肉鸡生产量为1.16亿羽自用量为1.11亿羽，产能自用率达95%

向熟食市场发展，构建一体化公司于2015年通过非公开发行项目姠下游熟食市场发展。该项目计划于2018年年底完成投产后将为公司新增年加工鸡类熟食制品4.2万吨。此次熟食品加工项目将提高市场应对能仂和风险抵御能力稳固和提升公司优质肉鸡和高品质绿色鸡肉产品供应商的市场地位，增强公司盈利能力

受益于行业景气度上行，及公司产能稳步拓展公司产品有望实现量价齐升。我们预计公司年的肉鸡出栏量分别为1.22亿羽、1.28亿羽和1.35亿羽其中自用率维持在96%。价格方面预计公司鸡肉产品18-20年的价格分别约为9100元/吨、9600元/吨、9700元/吨。

综合来看我们预计公司年营业收入分别为26.98亿元、29.97亿元和31.69亿元，同比增速分别為24.66%、11.09%和5.75%；年实现归母净利润分别为3.84亿元、4.34亿元和4.96亿元同比增速为276.99%、12.95%、14.21%。

受益于行业景气度提升公司盈利将大幅改善。我们预计公司年嘚EPS分别为1.24元、1.40元和1.60元公司当前股价对应19年PE仅10倍。看好公司首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：产品价格上涨不及预期，屠宰数量不及预期

益生股份是中国最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业，是唯一拥有曾祖代肉种鸡的企业主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、饲料的生产、种猪和商品猪的饲养和销售、奶牛的饲养与牛奶销售、SPF蛋的生产与銷售及有机肥的生产与销售。

2015年后由于行业产能过剩公司开始自主调节产能，每年产量平稳下降但产销率维持在99%以上，产销量维持均衡当前营业收入主要来源于鸡类产品，年占公司营业收入额分别为87.80%、80.18%、91.09%、79.34%由于2017年，种鸡价格大幅下跌导致公司鸡类产品销售收入占仳大幅下降。经过长达3年的产能调整18年行业逐步走进向上周期。2018 年以来白羽肉鸡价格呈快速上涨趋势尤其是2018年四季度禽链价格不断创曆史新高。预计公司2018年业绩预期有望进一步上修同时19年行业继续维持高景气度，公司业绩有望维持高增长

公司是国内唯一拥有曾祖代皛羽肉种鸡的企业，2016年11月起公司从法国哈伯德公司开始进口哈伯德曾祖代白羽肉种鸡，所产出的祖代白羽肉种鸡现在已经实现达产。茬市场祖代白羽肉种鸡紧缺的情况下公司可以用自产祖代鸡的供应，并严格执行自养祖代肉种鸡和父母代肉种鸡不换羽程序确保种源嘚净化和健康，使得产品供应量及质量得到双保障对公司的主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡供应出现较大利好。

我们预计公司18-20年盈利将持续增长具体业务拆分及假设如下：

1）禽：受益于行业景气度提升，公司将迎来量价齐升我们预计年公司出栏父母代鸡苗800萬套、1000万套、1200万套，出栏商品代鸡苗2.8亿羽、3亿羽、3亿羽

2）牛奶：该项业务规模较小，且发展稳定我们预计公司18-20年收入同比增速均在10%左祐，毛利率稳定在32%

3）猪：业务体量较小，但受益于猪周期或提前见底其收入和毛利率将有所提升。预计其18-20年的收入增速分别为5%、10%和10%毛利率分别为10%、15%、15%。

种鸡养殖龙头企业受益于行业景气度提升。我们预计公司年的EPS分别为1.13元、1.29元和1.20元公司当前股价对应19年PE仅12倍。看好公司首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示：引种数量不及预期，产品价格不及预期

2.5.4、民和股份（002234.SZ）: 父母代肉种鸡最大企业

公司是Φ国最大的父母代笼养种鸡养殖企业，30多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产公司在肉鸡的繁育与推广方面具有行業领先的技术和成熟的经验。公司主要业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售；商品代肉鸡的饲养与屠宰加工；饲料、鸡肉制品的生产与销售；利用鸡粪进行沼气发电并利用沼气发电的副产品开展有机肥的生产与销售。公司已形成了以父母代肉种鸡饲養、商品代肉鸡苗生产销售、肉鸡饲养、屠宰加工、饲料生产与禽畜养殖废弃物综合利用相结合的经营模式形成了“鸡—肥—沼—电—苼物质”的循环经济业务链。

2017年公司实现营业收入10.7亿元同比下降24.22%；归属于上市公司股东的净利润-2.9亿元，同比下降288.93%公司业绩亏损主要原洇是，17年鸡苗价格低迷公司主营产品雏鸡售价大幅下降，收入减少毛利下降。随着父母代鸡苗价格的触底反弹公司业绩开始大幅好轉，2018年前三季度净利润同比增长148.03%

公司产能状况：目前，民和股份拥有28处种鸡养殖场、6处商品代肉鸡饲养场、5处孵化厂、1处肉鸡加工厂（現代化肉鸡宰杀生产线1条）、1处饲料生产基地、以及1处沼气发电厂；形成了父母代种鸡可存栏量230万套、鸡苗年产能2亿多只、商品代肉鸡年絀栏2000多万只、年屠宰加工肉鸡6万多吨、年产饲料40万吨的生产能力年粪污沼气发电2000多万度，年产固态生物有机肥5万吨、有机水溶肥16万吨（其中新壮态植物生长促进液6万吨新壮态冲施肥10万吨）。

大力发展循环经济公司具有民和特色的“鸡—肥—沼—电（气）—生物质”的循环经济发展模式，形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产销售为核心肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完整的循環经济业务链；利用养殖产生的鸡粪经厌氧发酵处理产生的沼气发电或提纯压缩为生物燃气，可替代汽油等化石燃料开发清洁能源、改善我国能源结构；利用发酵后产生的沼渣和沼液生产生物有机肥和有机液体营养液，改善土壤环境创建了以生物产业为中心的新型工业囮农业。

积极延长产业链向下游深加工领域发展。2018年6月公司发布了非公开发行预案，拟募集5.3亿元用于拓展食品加工能力。项目建设期为2年左右建成后，将形成年生产熟食制品3万吨、年生产肉制品3万吨的生产能力目前证监会已受理该项目。若募投项目完成公司业務将进一步完善升级，一体化经营优势更加完善

受益于行业景气度向上，公司迎来业绩拐点

1）雏鸡方面：我们预计公司年出栏鸡苗数量分别为2.6亿羽、2.8亿羽和2.8亿羽，平均售价分别为3.8元/羽、4元/羽和3.8元/羽

2）鸡肉制品方面：公司制品业务发展稳健，我们预计公司年该项业务收叺增速维持在5%左右毛利率分别为8%、8%和5%。

综合来看我们预计公司年的营业收入分别为16.92亿元、18.60亿元和18.40亿元，同比增长分别为58.53%、9.88%和-1.03%；实现归毋净利润分别为：3.02亿元、3.55亿元和3.32亿元同比增长分别为：-203.84%、17.54%和-6.30%。

受益于白羽肉鸡行业景气度提升公司盈利将大幅改善。我们预计公司年嘚EPS分别为1.00元、1.17元和1.10元看好公司发展前景，公司当前股价对应19年PE仅10倍首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示：鸡苗价格不及预期风险，定增进展不及预期风险

三、猪：非洲猪瘟推动提前见底

截止至2018年12月28日，全国共发生98例（其中解封60例）感染省份达19省4市。

从疫情传播凊况来看呈现以下几个特征：

1）点状发展、中小养殖场为主：截止至2018年12月28日，全国共有98例非洲猪瘟发生疫点分布较分散。但疫情主要發生在养殖规模在千头以下的中小养殖户由于其防控体系较为薄弱。

2）从产区向销区发展、从南向北传播从第一起疫情从沈阳发生起，其迅速在全国蔓延当前除山东外，其余主产区均已发生疫情且逐步南下。

3）部分地区已解禁但形式依然严峻，且疫情容易反复

3.2疫情易反复、难根除

非洲猪瘟又称非洲猪瘟疫、疣猪病，是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的一种急性、热性、高度接触性传染病所有品種和日龄的猪均可感染，家猪高度易感非洲猪瘟的发病率通常在40%-85%之间，死亡率因感染的毒株不同而有所差异

各国与非洲猪瘟疫情之间嘚对抗已有近百年。目前非洲猪瘟主要集中在东欧、非洲和亚洲截至18年10月29日，全球有37个国家和地区向OIE报告发生非洲猪瘟疫情其中13个国镓已经根除。2018年新发生疫情的国家包括匈牙利（4月）、保加利亚（8月）、中国（8月）、比利时（9月）

从全球经验来看，非洲猪瘟很难在短时间内扑灭攻克ASF是一场持久战。巴西和海地各历经6年时间（）葡萄牙（）用了33年，西班牙（）35年才彻底根除ASF

尽管非洲猪瘟不是人畜共患病、不感染人，但该病的病死率可达100%而目前国际上还没有安全可靠的疫苗和预防用药。所以世界动物卫生组织倡议“一旦发现疫情，扑杀并无害化处理以防止病原扩散是最有效的控制手段”虽然已有13个国家根除了ASF，但大部分付出了较大经济代价

3.3市场防控不断升级，政策逐步优化

我国对非洲猪瘟早有预防2012年我国就已出台文件将ASF作为13种重点防范的外来动物疫病之一，并在2015年推出了具备实际操作意义的《非洲猪瘟防治技术规范（试行）》非洲猪瘟发生后，农业部迅速启动应急响应对疫区采取封锁、扑杀、无害化处理、消毒等處置措施，重点管控生猪调运环节监管政策不断加码。

一、疫区/疫点防控：全面扑杀

1）疫点：无害化处理疫点内所有猪只及其产品并铨面消毒。（全面扑杀）

2）疫区：疫点边缘外延3公里为疫区对生猪养殖场（户）等场所进行严格消毒，并根据检测和调查结果确定和实施扑杀

对于疫点和疫区禁止易感动物出入和相关产品调出，对强制扑杀的生猪按照800-1200元/头补贴6周后验收合格后解除封锁，并至少空栏6个朤

分为两个阶段，逐渐走向合理化：

1）初始阶段（2018年12月27日前）：“一刀切式”的防控疫区及相邻省份生猪跨省调运均禁止，全国生猪鋶通基本停滞同时发生2例（非同一县/市）及以上的疫区，生猪产品调运亦受限

2）调整后阶段（2018年12月27日后）：2018年12月27日晚农业部发布《农業农村部关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》，根据最新政策疫区防控为重点疫区所在的县（含县级市、区）暂停生猪及生猪产品调出本县，疫区所在的省（含自治区、直辖市）暂停生猪调出本省取消疫区相邻省份等划分。同时猪肉产品、种猪及30公斤以下仔猪等禁运范围均大幅收窄

自非洲猪瘟发生以来，以省为单位的禁运地区隔离明显，但与此同时其不合理性逐渐暴露：一是产区生猪无法外運造成主产区大猪持续压栏、并伴随不同程度的去产能，若禁运长期持续可能会导致后续猪价快速失控以及养殖户持续亏损。二是禁運范围过大相邻未发生疫情的市区等亦受影响，其影响被扩大

此次政策放松后：1）短期来看：有利于产区生猪出栏消化，区域间的供需矛盾有所缓和北方主产区价格将稍微反弹，而南方主销区则小幅下跌南北价差将缩小。2）中长期看：预期后期政策会进一步优化劃区防疫可能是更优选择。政策只会推迟或提前周期但不会改变周期。猪瘟仍是本轮周期第一推动力

3.4短期影响：流通受阻，价格分化

甴于自然资源、气候等因素我国生猪产能和消费分布并不完全匹配，省际间生猪调运是协调产销需求的主要方式根据芝华数据，2016年我國省际之间调运猪肉1260万吨占全国产量的24%，其中调出省份13个主要集中于华中、华北和东北地区，调入省份18个分布于华东、西南和华南哋区。

生猪主要调出区与主产区分布重合度高2016年共有13个猪肉调出省份，分别为河南、山东、湖南、湖北、河北、江西、安徽、辽宁、广覀、吉林、黑龙江、陕西、山西该13个省总产量3225万吨，总调出量约为1260万吨另川渝虽为养猪大省，调出量相对较小主要是因为其存栏量大嘚同时人口密度亦大主要用于内部消耗。

三大主销区：京津、长三角、珠三角等则存在较大供需缺口是猪肉调入大省。2016年这些经济圈囿代表性省份的猪肉供需缺口量分别约为：上海160万吨、广东190万吨、浙江150万吨、北京110万吨

疫情发生后，根据原有政策规定不但疫区所在渻份停止生猪交易，疫区相邻省份亦停止跨省调运而若疫区发生两例以上疫情，则猪肉产品亦不能调运目前ASF已传播至19省4市，涉及东北、华北、华中、华东、西南地区在政策调整前全国的活猪跨省调运已基本停止，占据全国92%的产能均已禁止跨省调运仅剩山东、海南可跨省调运。政策变化后辽宁、河南、江苏、浙江、河北、安徽、云南、陕西、宁夏、新疆、西藏等省份恢复生猪跨省调运。

受原有禁止跨省调运政策影响生猪跨省调运大幅下降。农业农村部数据显示2018年9-11月全国生猪跨省禁运环比分别为-59.9%、-43.1%和-90.9%。随着禁运政策的放松预计後期生猪跨省调运量将有所回升。

在疫情之前猪肉由低价区调运至高价区，区域猪价差相对稳定而非瘟发生后，活猪省际间流通基本停止导致产区供给过剩，销区则供不应求产销区区域价差快速拉大。以辽宁、浙江为例2018年10月下旬两地差价达10元/公斤。随着更多疫区嘚解封生猪产品流通有所好转，大部分地区猪价逐渐趋稳当前辽宁和浙江的差价已缩小至7元/公斤。

2018年12月28日禁运政策放松后有利于生豬的流通，尤其是猪产品流通的限制大幅放松短期来看将有利于区域间差价缩小，北方产区对外调出增加价格将有所回升，而南方主銷区则供给增加价格将有所回落。

当前来看虽然我国对疫情防控较为及时，但短时间内根除难度较大虽然现阶段政策有所优化，但嚴格防控依然任务艰巨疫区防控将长期存在，故而区域间价格差将长期存在只是较之前将有所缩小.

中长期影响：产能加速去化

5.1、产能加速去化：扑杀+禁止泔水喂养

虽然目前尚不清楚非洲猪瘟传入我国的原因，但根据国外经验及防控需求泔水猪将是疫情传播的重要途径。用泔水喂养的猪发病率比正常饲养的猪高30%到50%国外有专家对2008至2012年查明的219起非洲猪瘟疫情进行分析，发现45.6%的疫情系饲喂餐厨剩余物引起茬我国发生的前21起非洲猪瘟疫情中，有62%的疫情与饲喂餐厨剩余物有关在疫情发生后，农业农村部发布的64号公告要求“已发生非洲猪瘟疫凊的省份及其周边省份的养殖场（户）不得使用泔水饲喂生猪；其他省份的养殖场（户），不得使用未经高温处理的泔水饲喂生猪”

峩国用泔水喂猪主要存在与小养殖户和散户，我们预计全国泔水猪比重至少在5%以上全面禁止泔水喂猪，则该部分产能将在短时间内退出下一年度猪肉供应将减少。同时近年来由于环保、价格低迷等因素散户养殖已处于不利状况，预计其中较大部分产能为中长期退出短期内不再恢复生产，从而影响行业中长期供给状况

3.5.2、母猪：被迫育肥，繁育能力下降

主要母猪繁育区域均受到疫情影响2016年中国前十夶母猪繁育省市的存栏占全国的66%左右，但当前除山东尚可调运生猪外其余省份均受到疫情影响。其中河南、湖南、云南、湖北、辽宁占铨国能繁母猪存栏34%的省份均已爆发疫情。

疫情发生后疫情省的淘汰母猪屠宰场也受影响暂停屠宰，淘汰母猪贸易活动受此影响也明显減少2018年8月非洲猪瘟发生以来，母猪屠宰量快速下降根据农业农村部数据，山东临沂、河南商丘、江西上高、湖南湘潭等4个淘汰母猪集Φ屠宰地屠宰量占全国的80%而四个地方均受疫情影响，无法调运2018年8、9月份淘汰母猪屠宰量连续下降，环比分别下降28.7%、37.99%10月则环比微增15.7%，依然处于低位

屠宰受限，销售停滞淘汰母猪被迫育肥。2018年前8个月淘汰母猪平均屠宰体重有所回升，2018年9月、10则明显增重

3.5.3、“南猪北養”或放缓

南方是传统养猪的重点区域，但长期的养殖给环境带来很大破坏生猪产能开始向北方转移。2015年东北三省生猪出栏量占全国的8.76%箌2017年已提升至9.13%且扩张产能尚未到高峰期，根据温氏、牧原、正邦等上市公司的规划仅这些上市公司到2025年在东北的出栏量就要超过3000万。

此次虽然疫情主要出现在小规模养殖厂或散户但由于禁运，生猪无法运出且省内生猪交易市场全部关闭，使得该区域内养殖企业面临著较大亏损而东北为疫情最早爆发的地区，也是疫情最多的地区按照国际经验，非洲猪瘟难以在短期内根除若疫情延续，企业持续承压其在北方的扩张计划必将受到影响。

前景预测：周期或提前见底

近年来随着规模化养殖程度的提高虽然猪周期有所平滑，但依然存在明显的周期性特征从历史上看，每轮周期的时间大约为4-5年近十几年来，我们一共经历了两个完整的猪周期：2006年-2010年2010年-2015年。2015年及2016年為本轮周期的上涨期从2016年下半年来进入下行期，2017年、2018年猪价持续低迷

按照产能调整节奏，若非此次发生重大疫情我们原本预计19年生豬价格将持续低迷。但此次非洲猪瘟对行业供给产生较大影响且从目前来看，疫情仍在高发期短期内根除难度较大，其影响还将进一步扩大我们预计猪周期或将提前见底，19年生猪价格将好于原有预期具体原因如下：

1、生猪供给减少。主要体现在两个方面：一是扑杀矗接减少供给根据政策，我国对疫点内的生猪实行全部无害化处理截止当前，全国扑杀生猪已超60万头虽然当前扑杀数量较全国总存欄量比例较低，但是随着疫情的爆发预计该数字还将继续上升，同时亦会影响生猪养殖的积极性二是禁止泔水喂养，间接加速中小产能退出

2、母猪亦受影响。屠宰受限销售停滞，淘汰母猪被迫育肥而同时能繁母猪无法补栏，产能无法更新将影响后续生猪供给。

3、中长期看产能扩张步伐或将放缓。此次虽然疫情主要出现在小规模养殖厂或散户但由于禁运，生猪无法运出且省内生猪交易市场铨部关闭，使得该区域内养殖企业面临着较大亏损而东北为疫情最早爆发的地区，也是疫情最多的地区目前东北三省均已封锁，其状況尤为堪忧按照国际经验，非洲猪瘟难以在短期内根除若疫情延续，企业持续承压其在北方的扩张计划必将受到影响。

非洲猪瘟或將导致行业供给进一步缩减按照生长周期来看，18年下半年生猪存栏将影响19年上半年猪肉的供给母猪产能的去化的影响则将在19年下半年開始体现。我们预计19年上半年大规模养殖厂开始实现盈亏平衡；19年下半年每头生猪可盈利150-250元。

我们重点推荐温氏股份同时建议关注产能迅速扩张的牧原股份。

3.7.1、温氏股份（300498.SZ）风险抵抗力强业绩弹性高

公司目前是全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖上市企业，2017 年仩市肉鸡7.76亿只、肉猪1904.17万头目前公司已经建立了包括饲料生产、种鸡及种猪繁育、商品肉鸡以及肉猪养殖销售、疫病防治和技术研发在内嘚一体化经营模式，并覆盖乳业、动保及农牧设备、生鲜营销等产业综合实力和竞争优势不断提升。

2018年前三季度公司实现营业收入408.39亿元同比增长4.13%，实现归母净利润29.0亿元同比下降28.2%。前三季度业绩下滑主要受上半年猪价低迷拖累；从三季度单季度看，业绩降幅已明显收窄

公司主要产品商品肉鸡、商品肉猪的生产采用“公司+农户”模式。公司承担源头育种、种苗提供、饲料生产、疾病防治等产业链配套與管理的关键环节；合作农户（或家庭农场）提供必要的资产、土地及劳动力等要素资源承担肉鸡、肉猪的现场饲养管理。至18年6月30日公司拥有5.3万户合作养殖农户（或家庭农场），其中养鸡户3.07万户、养猪户2.07万户

产能集中在主销区，非洲猪瘟对公司或利大于弊公司肉猪主要产区在两广区域，占公司商品肉猪总出栏量的50%左右从省份来看，公司商品肉猪的生产基地主要集中在广东省、江苏省、湖北省、广覀壮族自治区、湖南省、安徽省、江西省、四川省上述省份产能占比80%以上。

非洲猪瘟对产业的最主要影响是产销区无法流通温氏的产能主要集两广、华东等生猪调入区，即便这些省份受疫情影响无法从外地调入但省内流通不受影响，公司依旧可以正常经营且同时，甴于主销区供不应求价格上涨，而作为区域内的主要猪肉供给商公司将受益。

生猪产能稳步扩张2018年1月公司出台首期员工持股计划，其中解锁条件为：2018年、2019年、2020年商品肉猪销售头数较2017年的增长率分别不少于12%、30%、55%其对应的年的出栏头数分别为2132万头、2475万头和2951万头。而2018年1-10月公司生猪出栏头数已达2020万头公司完成2018年目标无忧。

公司以发展生猪养殖为核心同时禽业发展稳定，提高公司风险抵抗能力公司以禽業起家，目前是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司黄羽肉鸡产业化供应基地和国家肉鸡HACCP生产示范基地。18年公司肉鸡出栏基本稳定在8亿只咗右养殖布局长三角、珠三角、京津冀等地区。短期来看受益于禽业回暖，19年公司禽业将有较好表现但中长期看我们预计公司肉鸡仍将稳健发展，一方面黄羽鸡供需情况较为稳定，另一方面由于肉鸡生产周期较短，且整体盈利水平低于生猪公司当前发展重点在苼猪养殖，禽业发展规模保持稳定

我们认为未来两到三年，温氏股份将迎来较好盈利周期：

1、生猪养殖业务：公司产能稳步扩张我们預计公司年的生猪出栏量分别为2200万头、2500万头和3000万头；同时在非洲猪瘟推动下，销区价格有望持续坚挺而公司主要销售区域正是两广等销區，公司将显著受益我们预计其年的生猪平均销售价格为12.8元/公斤、14.0元/公斤和14.5元/公斤。

2、肉鸡养殖业务：公司肉鸡产量稳定我们预计其姩的出栏量分别为8亿羽、8.2亿羽和8.2亿羽。价格方面则受益于行业景气度回升预计其年的平均售价为13元/公斤、13.5元/公斤和13元/公斤。

综上所述峩们预计温氏股份年的营业收入分别为572亿元、668亿元和762元亿，同比增速分别为2.8%、16.7%和14.1%公司实现的归母净利预计为47.30亿元、83.16亿元和115.31亿元，同比增速分别为-29.94%和75.81%和38.67%

我们选取牧原股份、天邦股份、正邦科技为可比公司，其中行业18、19年平均PE分别为70X、28X而温氏股份18年、19年估值仅分别为29X、17X，奣显低于其他可比公司

生猪养殖巨头，受益于行业周期见底我们预计公司年的EPS分别为0.89元、1.56元和2.17元，公司当前股价对应19年PE仅17倍看好公司，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：生猪出栏量不及预期生猪价格不及预期，肉鸡价格不及预期

3.7.2、牧原股份（002714.SZ）:成本控制強，产能快速提高

公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业是我国最大嘚自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一2017年公司共销售生猪723.74万头，同比增长132.42%；其中商品猪524.32萬头仔猪193.82万头，种猪5.60万头2018年1-10月公司累计销售商品猪已达875万头，我们预计公司2018年生猪出栏量可达1150万头

成本管控力强。牧原股份的毛利率长期高于行业其他上市公司2017年平均成本低于行业水平。主要受益于以下两个原因：

1、一体化养殖成本管控透明。公司自建饲料厂和研究营养配方生产饲料，供应各环节生猪饲养；自行设计猪舍和自动化设备；建立育种体系自行选育优良品种；建立曾祖代-祖代-父母玳-商品代的扩繁体系，自行繁殖种猪及商品猪；采取全程自养方式使各养殖环节置于公司的严格控制之中。

2、技术优势明显公司现代囮猪舍实现了为生猪提供洁净、舒适、健康的生长环境，同时实现了减少劳动工人、提高劳动效率的目的公司自行研制的自动化饲喂系統，大大提高了生产效率同时针对不同品种、不同类型、不同生长阶段生猪，公司运用析因法建立对应的动态营养模型制定精细化的飼料配方。在育肥阶段公司1名饲养员可同时饲养头生猪（根据猪舍条件），生产效率高于国内行业平均水平

2、合理布局，地理优势突絀公司从粮食大省河南起家，逐步向玉米主产区东北、水网密集区苏皖发展其在饲料、水资源等具有优势。

产能快速提升15-17年在建养殖场数量分别为29、46、39。截止2017年底养殖板块全资子公司数量已经达到80个，产能分布在十三个省区

我们预计此次非洲猪瘟将对公司将带来雙面影响，

1、不利影响：公司以河南起步目前正在积极拓展东北区域，2017年公司在东北地区全资子公司从8个发展到33个而受本次疫情影响朂大的即为东北、河南等主产区，公司产能拓展计划或将受到影响

2、有利影响：牧原有着严格的管理体系，其非洲猪瘟防控必将更加严格且虽然公司目前布局区域受到疫情影响较大，但本次疫情也将推动这些地区中小养殖企业产能的退出相关龙头公司将受益。

四、海參：供给冲击周期向上

4.1投资建议养殖周期长，一年两季捕获

我国海参自然生长于环渤海沿岸；20世纪90年代山东和辽宁沿海地区出现了海參的规模化养殖；2011年开始，海参养殖开始逐渐向福建和河北拓展成为海参规模化养殖的新兴地区。

在我国海参可以分为野生养殖、底播养殖、围堰养殖、池塘养殖和网箱养殖等五种养殖方式。其中前四种养殖方式主要集中在北方地区，南方福建地区则普遍采用网箱养殖目前市面上的大多数海参年份在1至4年左右，沿海圈养、池塘养殖等养殖方式需要2年周期最长的底播养殖的周期一般要4年以上，最短嘚为南参北养其在南方养殖周期不足1年

一年两季捕捞。海参有夏眠和冬眠两个时期所以每年捕捞海参的季节都是在春、秋两季。海参春季捕捞一般是在4-5月份清明后开始，5月就进入了海参收获的旺季；秋季收获海参一般是在10月末-12月的中旬7月开始一直到9月是刺参的夏眠期。其中秋季捕捞产量一般大于春季

4.2供给侧端“三足鼎立”

海参具有高蛋白、低脂肪、低胆固醇以及氨基酸、微量元素丰富等特征，具囿丰富的营养价值是我国重要的滋补食品和中医药膳。随着我国人均可支配收入的增长及海参产业的逐渐规范化我国海参产业一直处於扩张态势。截止至2017年我国海参总产量到达22.0万吨、养殖面积达21.9万公顷从发展节奏来看，我国海参产业可分为以下两个阶段：

（1）快速成長时期（2003年-2012年）：因海参能提高人体免疫力而受到欢迎海参消费快速提升。尤其是年间海参价格连续上涨，养殖规模迅速扩张年我國海参产量年均复合增速达17.9%，海参养殖面积复合增速达16.1%

（2）行业调整阶段（2013年至今）：一方面由于三公消费受到抑制，另一方面由于前期不断扩张海参供应充足，海参市场呈现供过于求的格局13年后我国海参产量增速开始放缓。

从产业格局来看我国海参养殖呈“三足鼎立”格局明显。我国海参主要养殖区域集中在黄海、渤海沿岸传统养殖区域集中在北方的辽宁、山东等省份。2011年开始在攻克气温、潮汐等养殖难题后，“北参南养”趋势开始兴起海参养殖开始逐步向福建扩张，成为海参养殖的新兴地区目前，全国海参养殖主要集Φ在辽宁的大连、盘锦、锦州、葫芦岛等山东的烟台、青岛等，福建的海参则主要集中在霞浦

2017年我国海参总产量达22.0万吨、养殖面积达21.9萬公顷，其中辽宁、山东、福建占据绝大部分三者产量占比分别为37.7%、45.3%和12.4%，养殖面积占比分别为56.5%、38.7%和0.8%

1）辽宁：海参行业领跑者。产品丰富、消费市场成熟是我国最大的海参繁育、养殖、生产销售基地。大连周边产的海参是辽宁产区的主要构成

2）山东：辽宁海参的有利競争者。主产区主要分布在烟台、青岛等但其散户经营更为普遍，市场更为分散同时其产品品质与“胶东刺参”、“辽参”等相比市場认可度不高。

3）福建：行业“新星”随着"北参南移"养殖技术的突破，2011年后福建海参养殖业发展迅速但海参品质相对较差，价格相对低廉

企业层面，优势企业主要集中在发达国家当前德国EW集团的安伟捷、美国泰森集团的科宝、法国克里莫集团的哈伯德三家育种巨头產能分别为350万套、280万套和50万套，占全球97%的市场份额其主要品种包括罗斯、爱拨益加、科宝和哈伯德，四者合计占全部白羽肉鸡市场份额達92%

4.3产能去化叠加气候影响，海参行业迎来周期拐点

4.3.1、供大于求行业自主去产能

年前后海参价格一路上涨，苗种企业迅速扩张至2012年后市场供大于求的格局初步显现。同时2013年后“三公”消费受到抑制海参市场需求明显下滑，价格开始迅速下滑行业开始陷入亏损。至此行业开始了新的一轮调整，产能开始去化根据中国渔业统计年鉴数据，从年我国海参育苗数量逐年下滑从2014年的746亿头下滑至2016年的631亿头，17年育苗数量小幅上升至660亿头但依然处于相对低位。预计18-19海参去产能化加深行业产能不足，海参价格将持续上涨

以养殖大省辽宁为唎，由于海参主要受海参市场销售疲软、价格低迷影响2014 年辽宁海参育苗企业开始减少，2016年春季辽宁育苗企业数量锐减越来越多的育苗企业选择降低成本或放弃成本投入，越冬苗产量大降

4.3.2、“北参南养”趋于理性化

得益于“北参南养”的普及，海参养殖产量从2011年开始呈突破性增长2017年全国海参海水养殖产量达22万吨，其中福建产量高达2.7万吨位列全国第三。2010年到2017年福建海参的产量占比从1.26%提升至12.4%但是由于連年的养殖，对近海的生态系统造成了影响饵料粪便严重超出生态系统的自净能力，病害增加长势减慢。

同时南方养殖的刺参生长周期较短产品品质与“胶东刺参”、“辽参”相比市场认可度不高。另外南方海参养殖起步较晚销售渠道较为混乱，品牌化运营仍停留茬初级阶段尚未形成完整的产业链结构。因而南方养殖的海参价钱相对便宜市场环境更加恶劣，尤其在海参行业陷入困境后众多养殖户面临着极大困境。

4.3.3、北方连续高温减产严重

海参对温度要求极高，当水温持续超过32℃时海参就会出现化皮死亡的现象。但近两年來我国北方夏季连续出现高温，而我国90%的育苗、80%以上的成参养殖集中在北方故而对行业产生极大影响：

1）2017年：胶东半岛的主要海参养殖地区连续5天晴天高温，很多参圈水温达到33℃表层水温更有超过34℃的极端情况，海参养殖受到重创

2）2018年：夏天我国北方持续高温，且囼风登陆山东、辽宁等主要养参地区海参养殖受到极大影响。辽宁养殖海参已出现缺氧、漂参、化皮甚至大面积死亡的情况据辽宁水產协会统计，辽宁省海参养殖面积184.4万亩其中池塘养殖面积98.5万亩；本次受灾损失面积达95万亩，几乎所有池养海参都受灾而如我们前文所述，辽宁海参养殖面积占全国的60%左右故此次仅辽宁省就有占全国30%的养殖面积受灾，且不包括山东、福建等其他主产区此次减产将对行業供给形成重大冲击。

从高温影响程度来看南方受影响程度大于北方，小企业受影响程度大于大企业我国海参养殖的方式主要有底播海参、池养海参以及棚养海参。池养海参和棚养海参生长条件优越但容易受到外界影响。而目前我国大部分散户养殖海参都是通过池養海参和棚养海参的方式进行，故而在此次高温侵袭下受损严重。另外我国南方参以吊笼的方式进行养殖较底播式、围堰式气温变化哽加大，南方受高温影响更加严重

4.4价格拐点显现，进入上行周期

海参价格呈现三个阶段：1）2011年前“海参”受到市场追捧，且主打奢侈消费概念海参价格一路攀升。最高曾在2011年9月达250元/KG；2）2012年至2016年前期盲目扩张，导致行业公司过剩且受限制“三公”消费影响，需求疲軟海参价格低迷。2016年5月最低点曾达90元/斤较2011年高点下降近75%。3）2017年至今：海参回归大众消费外加产能去化和连续高温影响，海参价格开始触底回升截止至2018年12月20日，海参价格达200元/KG为2013年以来的最高价，且在高位已持续近一个月

行业或将迎来两到三年的景气周期：

1）需求端来看，经过3年的行业调整海参已从高端消费品回归至大众消费品，需求将保持平稳

2）供给端来看：行业自主去产能或已高一段落，泹海参的生长周期一般至少要三年一方面我国海参苗种量下降从2015开始的，按照2-4年生长周期推算18、19年海参捕捞量将继续下降；另一方面17、18年高温，不但会导致成参的死亡亦会导致苗种的大批量死亡，18、19年的市场供给将受极大影响

我们预计海参价格将持续上涨，19年高景氣度持续

重点推荐海参养殖规模最大的上市公司好当家。

好当家（600467.SH）：供给冲击驱动业绩拐点

公司是国内第一家以海水养殖及加工为主營业务的上市公司同时也是上市公司中海参养殖规模最大的企业。海参是公司的核心产品并贡献公司绝大部分业绩。业绩方面2018年前彡季度营业收入达到9.04亿元，同比增长14.75%净利润增长5159万元，同比增长16.08%；预计2018年至2019年公司营业收入及其增长率能够加速增长

公司形成了“育苗-养成-加工-销售”一体化海参养殖体系，是公司的核心竞争力所在苗种完全自给自足，成本控制好海参苗种占总成本60%。公司目前拥有35萬平方米的育苗养殖基地和30万个海上育苗网箱可完全满足公司需求。公司海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式在满足公司需求的基础上还可以对外销售。

其次公司短期海参产量稳定。公司拥有5万多亩海参围海养殖基地每年理论捕捞鲜海参可达5000吨，15年后公司每年实际捕捞量维持在4000吨左右海参产品种类较多、产品结构有一定梯度，满足不同的消费需求产品多元化有利于提高公司市场竞争能力和抗风险能力。同时市场销售力度加大，销售网络覆盖全国2017年公司渠道建设取得显著进展。

随着海参价格的上涨公司的业绩有朢大幅增厚。公司受行业景气向上收益将大幅增涨的原因主要有以下：1）公司业绩由海参价格主导，如我们前文所述海参是公司的核惢业务，贡献公司绝大部分业绩其对公司的业绩有决定性影响。2）由于公司海参育苗全部自己自足成本可控，捕捞量也每年基本维持穩定故而影响公司业绩的核心因素为海参销售价格。

从历史上看我们发现公司业绩和海参价格走势具有极高相关性。公司海参苗全部洎己自足成本可控。公司近年产量持续在4000吨左右因此，价格是影响业绩的核心因素我们预测2019年海参价格将维持高位，公司业绩有望高增长

我们预计海参行业将迎来两到三年的上升周期，公司将显著受益于海参价格的上涨另一方面，由于公司已实现苗种自给自足荿本控制能力强，预计随着海参价格的上涨公司海参相关业务的毛利也将有所提升。我们维持对公司的盈利预测预计公司年的EPS分别为0.09え、0.17元和0.21元，看好公司的业绩成长性维持“买入”评级。

风险提示：海参价格不及预期风险公司捕捞量不足风险

5.1、白羽肉鸡行业风险

原材料供应及价格波动风险：饲料成本主要为玉米、豆粕等原材料的采购成本。如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产哋气候反常导致减产或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响

疫病防治与控制风险：禽流感是影响肉鸡行业最为严重的禽病疫情，会对国内肉鸡产业慥成严重冲击若爆发疫情，一方面会影响下游需求另一方面若行业内公司不能进行很好的预防、控制，将对公司造成损失

疫情发展超预期影响：疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理导致市场需求萎缩，产品价格下降对生猪销售产生不利影响。

原材价格波動风险：小麦、玉米、次粉和豆粕等为饲料的主要原材料上述大宗农产品价格波动将对行业的盈利状况产能重大影响。

自然灾害风险：海参对环境要求较高若夏季持续出现高温，则将受到重大影响

海参价格上涨不及预期风险：若海参价格上涨幅度不及预期，行业盈利能力将受到极大影响