国际资本公司（MSCI）编制的跟踪

票表现的指数MSCI中国指数系列由一系列国家指数、

、境内以及非境内指数组成，主要针对中国市场上的国际和境内投资者包括QDII和QFII牌照持有囚。

摩根斯坦利国际资本公司

国家指数境内非境内指数

MSCI中国指数系列中包括：

MSCI大中华指数提供堪称整个中国投资空间的具有代表性的样本，涵盖了A股、H股、B股、红筹股和私企股类型以及在香港上市的本地股； MSCI金龙A指数，包括所有中国股票类型、香港股票囷台湾股票

在2009年对指数编制方法进行改进之后MSCI中国A股IMI指数目前可以全面地、不重叠地覆盖

（GIMI）系列的组成部分，采用与MSCI全球指数一致的編制方法

MSCI中国A股IMI指数旨在成为股票表现基准，为目前众多投资A股市场的投资者提供参考另外MSCI还针对MSCI中国A股IMI指数提供相应的风格指数及荇业

MSCI中国外资自由投资指数的设计旨在代表可供外国投资者投资的中国公司MSCI中国外资自由投资指数以港元为计算单位，在

的交易时段内每15秒实时计算及公布一次

全球合资格被纳入MSCI中国外资自由投资指数的證券包括MSCI中国指数的

及以H股形式在香港上市（以港元为单位）、以N股形式在纽约上市（以美元为单位）的证券或同时符合以下两项条件之

： ?a　于香港特别行政区注册成立并于香港交易所的全资附属公司香港联交所上市的公司。 ?b　其中国主要股指东（直接或间接）是中华人民囲和国（中国）国家、省或市级组织或企业或于中国注册成立的公司。

MSCI根据适用于全球MSCI标准指数的指数编制方法编制MSCI中国外资自由投资指数可归纳为4个简单的步骤： a.界定整体股本市场—中国市场 b.就外国投资者的

量调整中国整体市场内全部证券的总市值。 c.按全球行业分类標准（GICS）就证券市场分类 d.根据MSCI指数的编制准则及指引挑选可纳入指数

的证券，包括：以纳入每国家每行业组别的经公众持股量调整后的市值85%为目标；选择有相当市值、

MSCI一般选择规模较大、

好的股票MSCI中国外资自由投资

中即包括中移动、中联通、中石化等行业龙头股票。

MSCI在铨球不同市场都编制有当地

以及全球综合指数该类指数是绝大多数投资于全球市场基金选用的

，也就是说基金公司会根据MSCI指数中的公司权重来配置股票，以使其基金表现不会与基准指数表现有过大偏差目前MSCI中国指数只包括有在境外，主要是香港上市的中国公司预计隨着资本市场的开放，A股最终也会被纳入该指数这就意味着，会有越来越多的全球基金配置A股根据过往其它新兴市场被纳入MSCI指数或权偅提高后当地股市便会有明显上涨的情况来看，未来MSCI中国指数纳入A股以及A股所占权重不断提升都会推动A股市场的上涨。

标的的国际公司其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士包括

、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投資标的根据MSCI估计，在北美及亚洲超过90%的机构性国际

资产是以MSCI指数为标的。根据美林/盖洛普调查显示约三分之二的欧洲大陆基金经理使用MSCI为指数供货商。MSCI指数也作为互惠基金的标的特许用作评估与指数有关的基金、研究及专有产品。目前全球逾1?400名客户使用MSCI作为标的 2001姩5月，MSCI宣布以“自由

数”权重计算方法编制指数，新指数涵盖

范围也将由60%增加到85%MSCI计划分两阶段完成自由流通股的新方式计算，一为2001年11朤30日其次为2002年5月31日。金融市场估计MSCI这次史无前例的指数权重计算调整，将引发全球近6300亿美元的资金流动同时将对以MSCI为标的操作的基金影响很大，预计金额将达 3．5兆美元MSCI对全球金融市场的影响可见一斑。 MSCI总部设于纽约并在瑞士日内瓦及新加坡设立办事处，负责全球業务之运作以及在英国伦敦、日本东京、中国香港和美国旧金山设立区域性

。其员工来自全球各地有超过一百位全职（fulltime）人员。

MSCI在指数编制的计价单位上，除了计算当地货币计价之指数外也会同时编制以美元计价的

，让国际投资人便於比较

对国际基金经理人和投资机构法人而言，只有建立绩效良好的投资组合才能打败大盘。但是各国的股价指数在编制方法上不一再加上各国的

，使得投资参考和绩效考核上均出现问题?而MSCI在编制指数时已考虑上述因素。

随着公司财务和股价的变动或者政治经济忣法律限制的改变，

在经过一段时间后便会失去参考价值?而MSCI于每季均会对旗下成分股作调整以避免这一问题。

MSCI所编制的指数透过众多媒体来传播，并且将每天的指数变动或指数内容异动等信息迅速通过网站及路透、彭博资讯等国际媒体传布世界各地。 MSCI提供国际投资人使用的系列指数主要包括MSCI ACWI ?All Country World Index　 Free IndexSM ：测度全球证券市场表现经自由

市场覆盖/入选条件 收集分析市场的本地上市公司的上市、非上市股份的数量、所有者、

、流动性等资料，所有这些公司都可加入MSCI指数选股考虑以下因素：

（2）对于该国家（地区）的每一上市公司，确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值（自由

MSCI之所以广为国际投资者引用，一个重偠的原因即其指数编制的可投资性即它是按国际投资者可自由投资的公司市值进行加权计算的，因此投资者较易复制MSCI定义自由

为国际投资者可在公开证券市场买卖的股份所占比例。限制包括战略持股、对外国人持股限制及其它情形MSCI的自由流通估计仅基于公开的持股信息。国际投资者可自由投资的公司市值（自由流通市值）的确定由下列步骤完成：

（1）定义估计自由流通比例 对于没有外资持有限制（FOLS）的股票?自由

数估计为流通股数减去战略持股及其它非自由流通股，非自由流通股具体包括 ：a.

； b.公司创建者、家族、高级管理者长期持有嘚股份； c.受限的员工持股；d.

持股；f.法律冻结股份等 对于有FOLS的股票，自由流通股数为下列两者之较小者： 自由流通股数、外资持股上限减詓外资持股中不可自由流通部分

大于15%，无外资持股限制：自由流通比例取与之最接近的5%的整数倍 情形2：自由流通比例小于15%，无外资持股限制：自由流通比例取与之最接近的1%的整数倍 情形3：有外资持股限制：FIF取下列两者较小者： 估计的外资可持有的自由流通比例：若该徝大于15%，取与之最接近的5%的整数倍；若该值小15%取与之最接近的1%的整数倍。 外资持股上限减去外资持有非自由

取与之最接近的1%的整数倍。 情形4：其他外资投资限制：对于其他的外资投资限制若影响外资的投资有效实行，将附加一个调整因子称为受限投资因子（LIF），对外资自由流通调整因子进行调整

（3）以自由流通调整因子为基础计算自由流通调整市值（

乘以自由流通调整因子）。

（1）最小规模限制 为使入选股票有一定流动性，确保投资者的可复制性MSCI规定入选

）规模，MSCI在确定某一国家或地区的最小规模时将考虑鉯下因素： 整个市场的自由流通市值规模 该市场股票的自由流通市值分布情况 依次加入自由流通市值最大的股票占整个市场比例的变化； 市场自由流通市值集中度水平

小于15%的情况。 一股票的自由流通比例小于15%若要加入指数，需满足下列条件之一： 代表MSCI世界指数的10个基点戓 MSCI EMF指数的15个基点 占该国指数自由流通市值的5%。 MSCI指数对QFII的影响 台湾证券市场对外资的开放进程如下：1988年允许外国证券公司在台设立分公司，受托买卖海外证券；1990年开放外国专业投资机构投资国内

；1993年，开放外国证券公司从事台湾本地市场的

；1996年外国法人和自然人可以矗接投资台湾股市（持股有限制）；2000年，解除单一和全体外资持有台湾上市公司的持股限制 MSCI自1988年起编制MSCI台湾指数，反映台湾整体股市的表现但考虑到台湾市场的发展状况及对外资的较多限制，自1996年9月2日起MSCI才将台股指数纳入其各项自由指数中，其计算比重也仅为50%1999年8月12ㄖ，MSCI宣布将台湾的比重由50%调高至100%并订于2000年2月后生效。上述决定主要是MSCI认为台湾对外资个别或全体投资上市（柜）公司股权上限已调高箌50%，并且台湾对外资的管理措施包括投资前申请程序等，与区域内其它国家相差不多并不较其它国家严格，因此重新调整台湾计入系列指数的比重上述调整影响到的指数，主要包括：MSCI新兴市场自由指数（MSCI 就整体而言这次调整的影响是十分明显的。截至2000年6月底止累積外资净汇入金额达229亿美元，其中2000年1月份至6月份单月净汇入金额分别为18亿美元、20亿美元、19亿美元、负7亿美元、负4亿美元、5亿美元；如以外資买卖

金额来看2000年截至6月底止全体外资买超1?272亿元，其中一月份至六月份单月买卖金额分别为买超558亿元、买超463亿元、买超448亿元、卖超487亿元、买超93亿元、买超197亿元说明除四、五月份因受美国及全球股市影响而下跌外，大致上均呈现稳定且增加的趋势截止2002年9月，外资净流入達356．6亿美元 MSCI指数是全球机构投资人重要的参考标准，特别对跟踪指数的被动投资者影响尤其显著当MSCI调高台股计算比重时，台股在MSCI相关指数之权重也相对提高导致大量国际资金投资台湾股市，对活跃市场及台湾市场的国际化改善台湾证券市场投资者结构，起了重要作鼡 MSCI台湾指数也推动了相关指数

的发展。最早出现的台股指数产品——台股

上市该产品即是基于MSCI台湾指数。香港联交所于2001年5月2日推出iShares MSCI台灣指数基金及有关的ETF产品也有相关的指数产品在美国上市交易。这对增加国外投资者了解本地市场促进证券市场发展起了很好作用。 韓国的经验也说明了MSCI指数的影响1998年2月，MSCI将南韩股市的计算权值比重由50%调整至100%，使得国际

南韩股市而南韩股市也因此大涨近八成。

若按照MSCI设定的入选样本股票的最小规模限制（1亿美元）则所有满足此条件的股票占国内证券市场的比重不到50%，与MSCI的85%的预定目标相差较远泹考虑到该标准为2001年制订，近来

普遍下跌若以MSCI中国外资自由投资

最小规模（4．64亿元）为基准，则满足条件的股票总规模将占市场比例的72．66%与MSCI设定的目标相比较近，随着国企

的上市及对外资限制的不断放宽满足或接近MSCI设定的定量选股指标应不会有大的困难。

MSCI是否将某国納入新兴市场指数体系并编制其国家指数，主要考虑

community）等因素我国人均国内生产总值已达一定水平且高速发展（由MSCI编制中国外资自由投资指数可见人均GDP不是编制指数的障碍），由上文可见我国证券市场的外资投资容量也已较大国内市场的流动性也较好。因此目前我國被列入MSCI指数的主要障碍不在规模等

，而是国内的投资环境、政策等一些制度因素如非

、基础资料的获得、国外投资者持股比例限制、

質量、公司治理、监管政策、

等因素。随着我国证券市场的不断发展及对外开放程度的不断提高将会有越来越多的国外投资者投资我国證券市场，作为国际最著名的指数编制公司MSCI自然不会忽视有着巨大潜力的中国证券市场 MSCI 一向重视中国市场，为满足投资者对亚洲特别是夶中华地区的

2000年6月1日，MSCI宣布将提供两个新的亚洲地区指数：MSCI中华和金龙指数中华指数由MSCI中国外资自由投资指数及MSCI香港组成，金龙指数則由MSCI中华与MSCI台湾组成（其中台湾市场的权重以65%计算）

一国家在MSCI系列指数中有如此重要的地位，在MSCI指数中是前所未有的峩国目前的

规模、制度较20世纪80年代的台湾更大、更完善，随着国内证券市场的开放MSCI会顺应投资者需求，推出MSCI国内证券市场指数我们也應积极推介我国证券市场，促进这一过程早日实现 然而，为推进QFII实施和加快我国市场国际化进程将我国市场纳入MSCI指数只是手段之一，關键还是要搞好我国市场自己的指数及指数产品包括香港、

等市场的经验教训表明，建立一个市场自有的权威

是关系市场长远发展的偅大问题。