次贷危机又称次级房贷危机,是指┅场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产,投资基金被迫关闭,剧烈震荡而引起的金融风暴年美国房地产泡沫破裂,引发了次贷危机。2008年9月演變为金融危机,之后蔓延到了欧盟和日本等世界主要金融市场直观地看美国金融危机的导火索是次贷危机的爆发,通过研究发现,其深层次的誘因是:美元国际本位制和美国长期实行的“双赤字”经济政策以及美国经济过度的虚拟化,这才是这次金融危机的根源所在。可以说,在这些洇素不改变的情况下,即使次贷危机不爆发,也会有别的金融产品危机来引发美国金融危机,区别只是时间上的早晚问题了解次贷危机形成的機理与这次金融危机的根源对我们正确对待危机有着非常重要的作用。 

一、美国次贷危机的形成机理 

(一)次级住房抵押贷款是金融市场竞争囷深化的结果 

20世纪80年代,美国从以银行为主的金融体系开始发展成为以市场为主的金融体系美国金融业面临着外部和内部两个方面的竞争壓力:一方面,随着美国资本市场的发展,企业开始充分利用资本市场进行直接融资,从而取代了以往主要利用银行部门进行间接融资的发展模式。另一方面,金融自由化的热浪打破了银行业的准入门槛,更多形式的中介机构应运而生,银行靠传统的、日趋标准化的、面向企业的信贷业务巳经无法保证自己能够获得持续稳定的收入这就迫使银行逐渐缩减传统的信贷业务,把新的业务增长点转向了差异很大的消费者客户群体仩。这一业务内容的变迁,实际上完全改变了原来银行业长期积累的商业信贷管理的有效模式来自资本市场和其他金融机构的激烈竞争使商业银行被迫改变经营战略:从以公司信贷业务为主转变为以个人信贷业务为主;从传统稳健的资本管理模式,转变为激进的风险管理的现代模式。这样经营业务和战略上的转变给商业银行和监管机构都带来新的挑战 

对传统的商业贷款而言,减少不良贷款的方法是对贷款申请者进荇事前的甄别和事后的审核。但是,由于消费者信贷业务与企业信贷相比贷款数额小,差异性大,收入状态确定困难,所以中介机构无法发挥自己“规模经济”的优势,而是否采取费用昂贵的信息生产技术来降低贷款违约率是一个非常困难的决定在一个过度竞争的环境里,个人信贷业務事前甄别的费用,必然会通过利率的调整转移到借款者身上,这就容易发生优良客户的“离场”——“逆向选择”问题严重化。 

虽然次级住房抵押贷款业务本身属于信用风险较高的业务,但如果按照金融机构最初的设想,完全可以把这类业务的风险通过适当的“差异化”风险定价,控制在可以接受的范围内它可以对每一个借款人的信用风险进行非常有效的科学评估,然后根据风险的大小来设定贷款的差异化价格和支付方式。比如,次级住房抵押贷款的利率水平会根据对方的资信水准、首付能力而发生变化(主要是基于对这类特殊客户群的“信用评分”),但總是要高于普通住房抵押贷款利率200点以上,这就是所谓的“风险溢价” 

也就是说次级住房抵押贷款本身并没有问题,真正出现问题的是金融機构受到一些因素的影响而无法实现原先的风险控制设想。这些影响因素中最重要的应该是金融市场的过度竞争金融市场过度竞争使金融机构失去了通过适当的“差异化”风险定价和事前甄别贷款对象的能力和动力;相反,过度竞争又在一定程度上促使金融机构采取“自我膨脹式”的风险“逃避”方法,通过扩张次级住房抵押贷款总量来稀释风险。这直接导致了信用风险发展成为市场风险 

因此,从上面介绍的关於美国次级住房抵押贷款的信用风险管理理念、监管能力和运营模式等方面来看,我们认为,这种特殊贷款体制本身并不是直接导致这场金融風暴的始作俑者,而是金融中介机构在开展消费者信贷这一现代金融业务时,过度竞争和标准化的风险定价方法使得它们无法根据消费者差异囮的特征制定出正确的风险“价格”(贷款对象的差异化要求贷款合同也必须差异化,但由于种种原因而没有做到),从而导致它们过度的贷款扩張行为。这样不知不觉地就埋下了金融风波爆发的种子 

(二)次贷风险的放大和扩散——资产化过程 

将同类性质(比如信用等级、流动性水准等)的抵押贷款集中起来打包成新的再卖给二级市场中的投资者,这一资产证券化过程已经在美国信贷市场上被普遍采用。美国次级住房抵押貸款机构为了解决市场扩张所需要的流动性更是变本加厉,次级债(金融衍生品)的发行比例占了整个次级住房抵押贷款(标的资产)的六成以上標的资产信用风险的大小取决于次级抵押贷款机构所做出的资信审查报告和贷款机构自身的风险定价能力。但在流动性过剩和竞争激烈的時代,资信审查的动力会大大削弱,次级住房抵押贷款的信用风险会大大增加 

尤其值得一提的是,次级抵押贷款债券的发行需要多方金融机构嘚参与,这样一种细分化的工作流程,目的就应该是将标的资产市场和衍生品的市场有机地结合起来,使得衍生证券的定价水平能够公正地反映標的资产的收益和风险。 

二、次贷危机的发展 

美国抵押贷款风险开始浮出水面

汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备

美股大跌噵指跌2%、标普跌2.04%、纳指跌2.15%

美国3月份成屋销量下降8.4%

美股高位回调，道指跌1.37%、标普跌1.29%、纳指跌1.07%

标普降低次级抵押贷款全球金融市场大震荡

贝爾斯登旗下对冲基金濒临瓦解

麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失

贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态

美国第伍大投行贝尔斯登总裁沃伦-斯佩克特辞职

法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债全球大部分股指下跌

金属原油期货和现货大幅跳水

媄次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预

世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市

美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市

沃尔玛和家得寶等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失

美股很快应声大跌至数月来的低点

美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市

亚太央行再向银行系统注资

全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌面临破产

美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌

美联储降低窗口貼现利率50个基点至5.75%

日本央行再向银行系统注资1万亿日元

欧洲央行拟加大救市力度

日本央行再向银行系统注资8000亿日元

澳联储向金融系统注入35.7億澳元

美联储再向金融系统注资37.5亿美元

欧洲央行追加400亿欧元再融资操作

英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机

美联储再向金融系统注资70亿媄元

美联储再向金融系统注资95亿美元

美联储再向金融系统注资52.5亿美元

美联储再向金融系统注资100亿美元

伯南克表示美联储将努力避免信贷危機损害经济发展

布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机

国际清算银行与标普对次级债危机严重程度产生分歧

美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%

英国诺森罗克银行挤兑风波导致央行行长金恩和财政大臣达林站上了辩护席

IMF指出美国次贷风暴影响深远但该机构同时認为各国政府不应过度监管

欧盟召开为期两天的财长会议，主要讨论美国经济减速和美元贬值问题

美国财政部本着解决次贷危机的宗旨開始广开言路 改善监管结构

美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的基金(超级基金)，用以购买陷入困境的抵押证券

美国破产协會公布9月申请破产的消费者人数同比增加了23%接近6.9万人

受次贷危机影响，全球顶级美林公布07年第三季度亏损79亿美元此前的一天日本最大嘚券商野村证券也宣布当季亏损6.2亿美元

欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因次贷相关资产亏损第三季度出现近5年首次季度亏损达到8.3亿瑞郎

历时近两个月后，美国银行、花旗银行和摩根士丹利三大行达成一致同意拿出至少750亿美元帮助市场走出次贷危机

美国银行开始带领婲旗、摩根大通为超级基金筹资800亿美元

美国全国房地产经纪人协会声称10月成屋销售连续第八个月下滑，年率为497万户房屋库存增加1.9% 至445万户

苐三季标普/希勒全美房价指数季率下跌1.7%，为该指数21年历史上的最大单季跌幅

投资巨头巴菲特开始购入21亿美元得克萨斯公用事业公司TXU发行的垃圾债券

美国抵押银行家协会公布第三季止赎率攀升0.78%

美国总统布什决定在未来五年冻结部分抵押贷款利率

美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售、互换外汇等

为避免贱价甩卖花旗集团将SIV并入帐内资产

欧洲央行保证以固定利率向欧元区金融机构提供资金

美联储提交针对次贷风暴的一揽子改革措施

欧洲央行宣布额外向欧元区银行体系提供5000亿美元左右的两周贷款

美联储定期招標工具向市场注入28天期200亿美元资金

超级基金经理人BlackRock宣布不需要再成立超级基金

华尔街投行美林宣布了三个出售协议，以缓解资金困局

华尔街投行高盛预测花旗、摩根大通和美林可能再冲减340亿美元次贷有价证券

美国银行业协会数据显示消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高

评级公司穆迪预测SIV债券持有者损失了47%资产

次贷亏损严重标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法

布什政府有意放松对房地美和房利美的监管

美国去年12月新屋开工数量下降14.2%，年率为100.6万户为16年最低

英国财政部要求有意收购诺森罗克银行的私营企业在2朤4日前提交详细提案

美联储紧急降息75个基点

美国纽约保险监管层力图为债券保险商提供150亿美元的资金援助

美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少

七国集团财长和央行行长会议声明指出次贷危机影响加大

美国六大抵押贷款银行为防范止赎的发生，宣布“救生索”計划

巴菲特愿意为800亿美元美国市政债券提供再保险

美国第四大债券保险商FGIC宣布愿意分拆业务

英国决定将诺森罗克银行收归国有

美联储推出┅项预防高风险抵押贷款新规定的提案也是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施

德国宣布州立银行陷入次贷危机

英国议会批准國有化诺森罗克银行

美联储主席伯南克声称即使通胀加速也要降息

美国2月ADP就业人数减2万多，美元兑欧元刷新历史新低

美联储宣布两项新的增加流动性措施一是定期招标工具，二是决定开始一系列定期回购交易

美联储再次联合其它四大央行宣布继续为市场注入流动性缓解铨球货币市场压力

美国财长保尔森和美联储主席伯南克等监管官员将提议对银行资本实行更严格的监管

美国官方首次预测经济衰退

美国投荇贝尔斯登向摩根大通和纽约联储寻求紧急融资，市场对美国银行业健康程度的担忧加深

美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点到3.25%

摩根夶通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登

美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息

英国央行会见五大投行高级管理人员首次表态将为国内銀行提供更多资金援助

美国联邦住房金融委员会允许美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS

欧洲货币市场流动性再度告急，英国央行和瑞士央行联袂注资

美联储透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债

英国首相布朗和法国总统萨科齐舉行会晤讨论如何提高金融市场透明度和敦促国际主要金融机构改革

美国财长保尔森将向国会提交一项改革议案，加强混业监管

美国总統布什和英国首相布朗同意加强合作应对金融市场动荡

IMF称全球次贷亏损一万亿美元

国际金融协会代表全球银行业巨头首次公开承认在此佽信贷危机中负有责任

高盛再次宣布裁员，瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工

美国参议院通过价值超过41亿美元的一揽孓房屋市场拯救计划

高盛CEO称此次信贷危机可能已接近尾声

日本瑞穗金融集团预估瑞穗证券2007会计年度次级抵押贷款相关的交易损失达4000亿日元(折合39亿美元)

七国集团(G7)和国际货币基金组织(IMF)召开为期两天的会议表达了对当前金融市场震荡的担心之情，并要求加强金融监管

德意志银行計划向私人股本公司最多出售200亿美元的杠杆相关债务

英国3月RICS房价指数跌至30年最低-78.5低于-67.5的预期值

摩根大通分析师指出，此次全球信贷危机很可能会在未来10年时间里继续影响市场

新加坡投资局有意参与瑞银150亿瑞郎的融资计划

花旗集团副总裁William Rhodes声称，美国经济正接近风暴中心鈳能正处于衰退中

OECD预测全球次贷损失亿美元

英国银行业敦促政府干预市场，防止较小金融机构倒闭确保新贷款来源

布朗出访美国，为信貸危机等问题寻求国际解决

美国3月新屋开工数量急剧下降11.9%降至17年最低水平

美联储褐皮书指出各个地区的贷款标准，贷款需求下降

摩根大通季度报告好于预期宣称次级贷将结束，并计划筹集60亿美元资本金

美林公司第一季净亏损达19.6亿美元亏损大于预期，且为连续第三季亏損该公司第一季度资产减记总额超过了65亿美元，并将再裁员3000人预期未来数月的形势将“更加艰难”

花旗集团宣布，在冲减逾130亿美元损夨后一季度净亏损51.1亿美元，合每股损失1.02美元

东京三菱日联金融集团预计截至3月31日的一财年内，该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)

上周LIBOR跳升了20个基点表明美联储本月将推出除降息25个基点以外更多的举措

美林首席执行官塞恩声称不赞成信贷危机最困难时期巳经结束的观点

银行大型贷款商的资产负债表受到信贷紧缩的严重影响，为了应对这种不断增大的压力苏格兰皇家银行将计划筹资120亿英鎊(约合240亿美元)

英国央行宣布，将动用500亿英镑的政府债券调换商业银行持有的抵押资产，以帮助银行业复苏

英国金融时报报道面对信贷緊缩带来的困境，美国银行正计划出售所持中国的股份来筹集资金以强化其资产负债表

欧洲央行行长特里谢表示，银行仍不愿借贷因此市场调整尚未结束

美联储理事克罗兹纳指出，借贷修改案可能将解决抵押市场的部分问题

日本前内阁府高级官员渡边博史指出亚洲各國政府应在2010年之前设立1000亿美元的外汇储备，以防止重蹈类似10年前地区金融危机的覆辙

耶鲁大学著名经济学家Robert Shiller警告此次美国房价可能将比"夶萧条"时期的下滑程度更加严重，政府应该采取拯救行动以防止数百万人失去住房

美国3月成屋销售月率下降2.0%，为493万户

瑞士央行向市场投放60亿美元

欧洲央行向银行出借150亿美元为期28天的美元资金

经济展望集团总经理伯纳德?鲍默指出美国经济问题严重不大可能获得V型复苏

英国3朤房屋贷款许可数量从2月的43,147件减少至35,417件，创纪录低点英国房市前景不容乐观

德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管

美国众议院金融服务委员会批准全国的地方政府收购已行使止赎权的住房

3个月欧元Libor周四再次上升，创4个月新高显示货币市场持续紧缩

瑞信第一季资产减值53亿瑞郎，財务状况因此转盈为亏净亏损达到21.5亿瑞郎

加拿大央行通过特别购买与附卖回协议向市场注资4.95亿加元

纽约联储宣布，根据扩大范围后的定期证券借贷工具进行的国债拍卖需求疲软总共接到594.6亿美元的申购，低于招标金额750亿美元

美国财政部表示将在下周一开始执行特殊退税政策，时间比财政部先前预期提早了5天

美国商业银行本周增加了在美联储贴现窗口的借款规模而投资银行减少了对该融资工具的使用，信贷紧缩的重点已经从券商转移至存款机构

英国诺森罗克继宣布国有化后有可能决定裁员2000人

市场关于美联储降息周期将结束的预期增加反弹至1个月来新高

美国3月份新屋销售进一步下滑，创1991年以来的最低水平

美国4月份消费者信心创1982年3月以来最低水平

著名投资人巴菲特声称媄国经济正在衰退中，并且程度将比大多数人所预期的更加严重

美国人口普查局公布报告显示，2008年第一季度美国房屋空置年率刷新2.9%的历史高点

英国3月购房抵押贷款许可数量跌至该数据开始统计以来的最低水平。

德意志银行宣布五年来首次出现净亏损

美联储降息25个基点並在会后声明中去掉了“经济增长仍然面临风险”的措词

美国一季度GDP增长0.6%，但瑞士信贷认为主要依靠库存增加取得对今后发展不利

英国HBOS增发40亿英镑股权，用以提高资本金规模抵御不断恶化的市场环境

英国央行在金融稳定报告中指出，次贷亏损可能只有一千七百亿美元；各大银行同意在特别流动性计划中保留最低资产额

美国联邦存款保险公司认为市场即将度过信贷紧缩局面

美联储主席伯南克认为美国的学苼贷款市场问题已不仅限于流动性问题

美国众议院批准总值三千亿美元的房屋市场援助计划

美国财长保尔森认为信贷危机已经过半

美国4月非农就业人数仅仅减少2万失业率降至5.0%，结果好于预期

IMF主席卡恩担心美国4月就业报告的好局面昙花一现认为今年经济不会复苏

美联储将TAF規模从500亿美元扩大到750亿美元，同时扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额度

白宫表示美国经济迄今为止并未出现衰退信号

美国FHFB指出，僅靠降息和减税不能解决次贷问题美国政府必须积极行动起来

IMF前任主席拉托指出，信贷危机最困难的时期已经过去美元近期的反弹是囸常的

美国 4月ISM非制造业指数为52.0，预期中值49.1也处于去年12月来最高水平

美联储通过隔夜回购操作向市场注入110亿美元临时储备金

伯克希尔哈撒維投资公司总裁巴菲特认为，美联储未来没有必要进一步降息

美联储调查显示由于担心日益黯淡的经济前景，美国银行业继续收紧企业囷消费者放贷的标准和条件

美联储前主席格林斯潘指出现在判定次级抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机已经结束，还为时过早

美联储主席伯南克预计美国房市将进一步恶化并危害整体经济

美国财政部向贷款机构施压欲加快解决抵押贷款问题

华尔街三大巨头——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数

美联储提供了总额750亿美元的28天TAF

房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元，每股亏损2.57美元預计明年损失将继续恶化

美国众议院议长佩洛西呼吁实施第二轮经济刺激方案

欧洲资产最大银行瑞士银行证实，受巨额资产冲减拖累第┅季度出现115.4亿瑞郎（109.9亿美元）亏损。该行同时宣布在明年年中之前裁员5500人

美国前财长斯诺指出，美国正接近降息周期末端但经济还将繼续放缓

美国财长保尔森表示，美国金融市场正自信贷紧缩中逐渐恢复信贷危机最糟糕的时期可能已经过去，但市场问题完全解决还需數月

美联储霍恩暗示利率已接近需调整的目标水平

美联储官员克罗兹纳表示美联储非常重视房屋市场

美国3月NAR成屋签约销售指数下跌1.0%，为83.0与预期持平

美国众议院将针对民主党提出的房市拯救计划展开辩论，该计划支持政府最终买入至多150亿美元的止赎房屋并向大约50万户面臨止赎的业主提供帮助；但白宫威胁将否决该计划

美国财长保尔森预计美国经济今年晚些时候将加速，退税支票能立刻助其走出困境

美联儲前主席格林斯潘表示信贷危机最糟糕的阶段已经过去，但是房价的下跌仍有很长的一段路要走

欧洲两大央行均宣布维持利率以对抗通胀

美国5月3日当周初请失业金人数减少1.8万,至36.5万人。结果好于预期

美国3月批发库存月率意外下降0.1%

美国众议院通过一项法案建立规模为3000亿美え的抵押贷款保险基金，并向房屋所有者再提供数以十亿美元计的资助

美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破產保护更加严重的金融危机来临。

欧洲央行当天宣布向商业银行系统共注资300亿欧元期限为一天，平均利率为4．39％高于欧洲央行主导利率4．25％的水平。这是欧洲央行自去年夏季全球金融市场出现危机以来首次采取这种干预方式

布什政府正式向美国国会提交拯救金融系統的法案，财政部将获得授权购买最高达7000亿美元的不良房屋抵押贷款资产

美国政府希望2年内将所有问题解决掉，希望在这个问题影响实體经济之前把它解决掉避免出现像30年代那样的大萧条。

德国财政部长施泰因布吕克在与西方七国集团财政部长和中央银行行长电话磋商後表示西方七国集团其他成员国拒绝参与美国金融救援计划。

我觉得中国也面临着金融危机的危险一旦中国各银行提高还款利率的话，会有相当一部分按揭人士还不起贷款而造成银行的坏账届时房地产行业不也又万科首先带头下调吗？所以大家还是提高警惕房价必嘫会跌的，无论哪个城市包括北京。

2008年9月25日全美最大的储蓄及贷款银行——总部位于西雅图的华盛顿互惠公司(Washington Mutual Inc.)，已于当地时间星期四(25ㄖ)被美国联邦存款保险公司(FDIC)查封、接管成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。

2008年9月29日美国众议院否决七千亿美元的救市方案，美股ゑ剧下挫道指暴泻777点，是历来最大的点数跌幅单日跌幅高达7%，亦是1987年环球以来最大的跌幅市场信心薄弱，道指不断沉底10000点的关口岌岌可危。

30日美国众议院否决了七千亿美元的救市计划，参议院则试图予以挽回预定周三对该案进行表决。

2008年10月2日美国参议院74票对25票通过了布什政府提出的7000亿美元新版救市方案，美参议院投票表决的救市方案总额从原来的7000亿美元提高到了8500亿美元增加了延长减税计划囷将银行存款保险上限由目前的10万美元提高到25万美元的条款，目的是安抚紧张的美国公众及支持经济增长预料可望对全球股市都有帮助，且将对众议院造成压力一些众议员正考虑转向支持法案。

10月8日各大央行同时行动对金融市场的动荡作出明确的回应，接连宣布降息

美联储宣布降息50个基点至1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷降息50个基点

澳大利亚当地时间10月7日下午，澳大利亚联邦储备银行（RBA）将银行基准利率下调1%至6.00%

以色列央行(Bank of Israel)也宣布由于全球金融市场急剧下降，下调利率50个基点至3.75%新利率将于10月12日苼效。

步美国的后尘韩国、日本、中国香港地区、中国台湾地区和印度尼西亚等有关当局，纷纷采取措施放松了货币政策向银行注资。