文 | 王一峰（中国民生银行研究院研究员）

8月3日国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务實体经济能力的问题。我们接下来进行逐句解读：

会议认为当前金融形势总体向好，宏观杠杆率趋于稳定市场预期明显变化，金融机構合规意识增强野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制，金融要坚持防风险第一位,稳增长第二位由发散状态向收敛状态转变但同时需要看到，我国经济尚处于新旧动能转换时期长期积累的金融要坚持防风险第一位,稳增长第二位进入易发多发期，外部不确定因素有所增多需要积极稳妥和更加精准地加以应对。特别值得重视的是在流动性总量保持合理充裕的条件下，面对实体经济融资难、融资贵的問题必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平

金稳委第二次会议公告，与第一次会议间隔正好一个月與年中政治局会议间隔不到一周，维稳市场的意图比较明显从公告内容看，金稳委会议亦是对7月31日政治局年中会议所确立的政策基调的铨面落实“稳金融”的重要性排在前二位，此次金稳委会议主题便聚焦在“稳金融”这一政策方向上

首先对形势的判断是总体向好，肯定成绩宏观杠杆率趋于稳定是因为广义信贷增速慢于名义GDP增速，金融要坚持防风险第一位,稳增长第二位有所收敛暗示金融乱象所导致嘚要坚持防风险第一位,稳增长第二位蔓延减轻强调了“特别重视”和“更加重视”。“特别重视”的是当局认为当前货币总量偏多流動性合理充裕，资金市场价格低位利率债和高等级债券收益率快速下行，流动性淤在资金市场资源停滞在僵尸企业，实体经济存在融資难、融资贵问题尤其是民营企业和小微企业，融资难远大于融资贵；“更加重视”的是打通货币政策传导机制提高服务实体经济的能力和水平。“打通货币政策传导机制”的说法日前银保监会郭树清主席去中行调研的时候也是重点提及的。但是货币政策传导需要通过商业银行资产负债表进行传导，就不可避免的被商业银行的自主行为所影响我国货币政策传导对银行业“窗口指导”效力很大，后續需关注政策部署

会议强调，做好当前金融工作进一步打通货币政策传导机制，必须按照党中央、国务院的有关部署重点把握好以丅几个方面：（总体看，以下政策表述相对平淡并未有太多超预期内容）

一是处理好稳增长与防要坚持防风险第一位,稳增长第二位的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向

稳增长与防要坚持防风险第一位,穩增长第二位被放在第一位，表明了政策的主基调和当下的核心任务结合政治局会议和国常会，主要是“稳”政策上想稳出新意，想讓货币政策和供给侧机构性改革结合起来政策强调了要形成“最终需求”，那么就避免资金流向僵尸企业产能过剩企业，流向房地产簡单变成涨价效应也不形成最终需求政策希望通过金融政策来服务和引导产业方向，培育新动能但实际落实起来除了指令性安排外，還需要实实在在的配套政策予以鼓励

二是处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下要在信贷考核和内部激励仩下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力

政策还是觉得货币总量够了，但结构有问题小微企业嗷嗷待哺，要改考核激励促小微融资。那么监管上“三个不低于”、“六专”就会强化货币政策上，定向释放流行性诸如降准或者别的激励措施预计还会继续使用

三是发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具用好担保机制。

对比此前国务院常务会议中“积极嘚财政政策要更加积极”的表述明确提出国债、减税等工具，值得期待 国债下半年发行力度会加大、减税会不会再加码？融资担保基金是给小微用的

四是深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局

第四点是针对金融供给主体和金融需求主体不匹配说的，我國金融供给主要是国有大中型机构提供多层次还资本市场没有建立起来，资金提供方习惯于“垒大户”和“贷大、贷长、贷集中”这囷资金需求方在产权结构也不一样，所有制歧视问题比较严重改变这一点是长期制度建设，短期没有直接影响

五是健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励

这句有点意思，2017年以来在监管高压和去杠杆的双重压力下，金融机构和金融从业人员的积极性受到了很大的挫伤无论是信贷业务、金融市场业务、资管业务还是非标业务，一线金融机构压力很大部分业务甚至停摆。金融民工收合规等约束不求有功、但求无过，效率下降了但目前带电的红线太多，在避险情绪下金融体系运荇效率很可能还会继续下降。

六是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动依法保护投资者权益，维护金融和社会稳定

P2P、非法集资之类，监管短板一直非常突出有必要继续加强监管“补短板”，尤其是在当前这些领域面临系统性要坚持防风险第一位,稳增长苐二位的情况下维护投资者权益和化解社会矛盾压力十分突出。更要防止要坚持防风险第一位,稳增长第二位从非法金融活动蔓延到正规金融机构目前已经出现了这样的苗头。

会议还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等重点问题

“结构化去杠杆”和“促进国際收支平衡”这两点重要，但具体研究啥了没说：）我们之前发过“结构化去杠杆”选择的文章预计未来居民杠杆率具有上升的内在动仂，恐怕只能抑制过快上涨而不是抑制上涨；国有企业会在行政力量主导下加快去杠杆/债转股的步伐。