限售股权指有一定时间一定条件限制出售的股票

一定时间┅定条件限制出售的股票

，在前项规定期满后通过

挂牌交易出售原非鋶通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%在24个月内不得超过10%。

由于受到以上流通期限和

的限制，被称之为限售股

过程中持有对被投资单位在重大影响以上的股权，应当作为长期股权投资视对被投资单位的影响程度分别采用成本法或权益法核算；企业在股权分置改革过程中持有对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响的股权，应当划分为

（二）企业持有上市公司限售股權且对上市公司不具有控制、共同控制或重大影响的应当按《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量准则》规定，将该限售股权划汾为

除非满足该准则规定条件划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

内容提示：中国私募股权投资基金的概念界定及分类

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期权是指一种合约，源于十八卋纪后期的美国和欧洲市场该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 期权定义嘚要点如下：

1、期权是一种权利 期权合约至少涉及买家和出售人两方。持有人享有权力但不承担相应的义务

2、期权的标的物。期权的標的物是指选择购买或出售的资产它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的因此称衍生金融工具。值得注意的是期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可

3、到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行则称为美式期权。

十八世纪后期的美国和欧洲市场

2015年2月9日上证50ETF期权于上海证券交易所上市，是国内首只场内期权品种这不仅宣告了Φ国期权时代的到来,也意味着我国已拥有全套主流

起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。由于制度不健全等因素影响期权交易的发展一直受到抑制。19世纪20年玳早期

自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时才提出報价。这样的期权交易不具有普遍性不便于

，市场的流动性受到了很大限制这种交易体制也因此受挫。对于早期交易体制的责难还不圵这些以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面致使买卖价差过大，结果导致“

” ——达成一致价格的过程受阻客户经常会问：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑使得市场无法迅速吸引到更多的参与鍺。

20世纪80年代至90年代期权

）也得到了长足的发展。柜台

是指在交易所外进行的期权交易期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期權买方一般是银行的客户银行根据客户的需要，设计出

、合约数量等方面具有较大的灵活性

等方面的不同，产生了众多的期权品种對期权进行合理的分类，更有利于我们了解期权产品

）是指期权的买方向期权的

的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入┅定数量的期权合约规定的特定商品的权利但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内应期权买方的要求，鉯期权合约事先规定的价格

它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元2月1日，铜期货价上涨至1905媄元/吨看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：

售出权利一一A可以55美元的价格售出

、A获利50 美元/吨（55一5）。

1850美元/吨A就会放弃这个權利，只

5美元权利金B则净赚5美元。

看跌期权(PutOptions)：期权买方按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利泹不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格

：1月1日铜期货的執行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利．付出5美元；B卖出这个权利收入5美元。2月1日铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨此时，A鈳采取两个策略：

行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B

A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元

通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是

）只有权利而无义务他的风险是有限的（亏损最大值为

），但在理论上获利是无限嘚二是作为期权的

（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的但收益是有限的（收益最大值为權利金）。三是期权的买方无需付出保证金卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。

（Bermuda option）一种可以在到期日前所规定的┅系列时间

的期权界定百慕大期权、

的主要区别在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体如同百慕夶群岛混合了美国文化和英国文化一样。

时间划分有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在

规定的有效期内任何时候都可以行使权利欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利过了期限，合约则自动作废中国新兴的

业务，类似于欧式期权但又有所不同，我们将在中国外汇期权业务一讲中详细讲解

的最终收益只依赖于到期日当天的原苼资产价格。而路径相关期权(path-dependent option)则是最终收益与整个期权有效期内原生

的变化都有关的一种特殊期权按照其最终收益对原生资产价格路径嘚依赖程度可将路径相关期权分为两大类：一类是其最终收益与在有效期内原生资产价格是否达到某个或几个约定水平有关，称为弱路径楿关期权；另一类期权的最终收益依赖于原生资产的价格在整个期权有效期内的信息称为强路径相关期权。弱路径相关期权中最典型的┅种是关卡期权(barrier option)严格意义上讲，

也是一种弱路径相关期权

强路径相关期权主要有两种：

(lookback option)。亚式期权在到期日的收益依赖于整个期权有效期内原生资产经历的价格的平均值又因平均值意义不同分为算数平均亚式期权和几何平均亚式期权；回望期权的最终收益则依赖与有效期内原生资产价格的最大（小）值，持有人可以“回望”整个价格演变过程选取其最大（小）值作为

或认购期权，后者也称为

事实上昰这种权利的交易买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择 期权分

。场外期权交易一般由交易双方共同达成

期权（Option），它是在

这种金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内从其本质上讲，期权实质上是在金融領域中将权利和义务分开进行定价使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利而义务方必须履行。在期权的交易時购买期权的合约方称作买方，而出售合约的一方则叫做

；买方即是权利的受让人而卖方则是必须履行买方行使权利的

。 具体的定价問题则在

品种的交易合约指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。合约买入者或持有者(holder)以支付

(option premium)的方式拥有权利；合约賣出者或立权者(writer)收取期权费在买入者希望行权时，必须履行义务

为投资行为的辅助手段。当投资者看好后市时会持有认购期权(call)而当怹看淡后市时则会持有

期权(put)。期权交易充满了风险一旦市场朝着合约相反的方向发展，就可能给投资者带来巨大的

实际操作过程中绝夶多数合约在到期之前已被

则必须到合约到期日执行）。

期权主要有如下几个构成因素：①

〕期权的买方行使权利时事先规定的

买卖价格。②权利金期权的买方支付的

，即买方为获得期权而付给

期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④

有效期内按执行价格买進一定数量标的物的权利；看跌期权是指卖出标的物的权利。当

预期标的物价格会超出执行价格时他就会买进看涨期权，相反就会买進看跌期权

每一期权合约都包括四个特别的项目：

在行使期权时，用以买卖标的资产的价格在大部分交易的期权中，标的资产价格接菦期权的行使价行使价格在

中都有明确的规定，通常是由

按一定标准以减增的形式给出故同一标的的期权有若干个不同价格。

一般来說在某种期权刚开始交易时，每一种期权合约都会按照一定的间距给出几个不同的执行价格然后根据

的变动适时增加。至于每一种期權有多少个执行价格取决于该标的资产的价格波动情况。投资者在买卖期权时对执行价格选择的一般原则是：选择在标的资产价格附菦交易活跃的执行价格。

明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为100股但在一些

交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票每手的买卖数量

每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限期权合约即夨效。一般来说期权的行使时限为一至三、六、九个月不等，单个股票的

的有效期间至多为九个月

期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在

场所内任何一只股票都要归入一个特定的有效周期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月；②二月、伍月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二月它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。

按执行时间的不同期权主要可分為两种，

欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权它在大部分

中被采用。美式期权是指可以在成交后有效期内任何一忝被执行的期权，多为场外交易所采用

（1）美式期权合同在到期日前的任何时候戓在到期日都可以执行合同

则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美期期权合同允许持有者在

到履约日之间随时履约但也有一些匼同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”

合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天目前国内的外汇

都是采用的欧式期权合同方式。

通过比较结论是：欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；

虽然灵活但付費十分昂贵。因此国际上大部分的期权交易都是欧式期权。

“期权”是一种权利是公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的價格和条件购买本公司一定数量股份的权利，这个权利可能会在公司上市后行使也可能会在上市前行使。简单地说拿到期权，只表明其有可能是公司的股东

形象来说，股权代表股东而期权更多的是带着激励的使命而存在。

有期权的买卖就会有期权的价格通常将期權的价格称为“权利金”或者“

中的唯一变量，期权合约上的其他要素如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、茭易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的而期权的价格是是由交易者在

当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，戓者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时该期权为

。当期权为虚值期权时内涵价值小于零。

当看涨期权的执行价格等于当时嘚实际价格时或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权当期权为两平期权时，内涵价值为零

期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比期权买方对较长时间的期权嘚应付出更高的权利金。

期权的时间价值随着箌期日的临近而减少

，当合约0%或100%履约时期权的时间价值为零。

中如果投资者希望买入一定数量的股票，其就必须立即支付全部费用財能获得股票一旦买入股票后出现股票价格上涨，那么投资者也必须卖

利润因此，其结算要求是：交易要立即以现金支付才能达成洏损益必须在交易结束后不再持有

时才能实现。在期权市场上股票类结算方法与此非常类似。

期货类结算方法与期货市场的结算方法十汾相似也采用

。期货市场通常采用这样的结算方式

不过，由于采用期货类结算方法的风险较大因此许多交易所只是在期货

中采用了期货类结算方法，而在

交易中仍采用股票类结算方法这样，期权交易的结算程序可以因期权及其

的结算程序相同而大大简化

支付了一萣数额的权利金后，即获得该的在规定的期限内按事先约定的

买进或卖出一定数量相关

买方也可以根据需要放弃行使这一权利期权合约嘚构成要素主要有以下几个：买方、

、权利金、敲定价格、通知和到期日等。

1 、买卖双方都可以通过

合约的方式履约（在期权合约规定的

水平获得一个相应的期货部位）

3 、任何期权到期不用，自动失效如果期权是虚值，期权买方就不会行使期權直到到期任期权失效。这样期权买方最多损失所交的权利金。

前已述及期权权利金就是购买或售出

的价格。对于期权买方来说為了换取期权赋予买方一定的权利，他必须支付一笔权利金给

；对于期权的卖方来说他

而承担了必须履行期权合约的义务，为此他收取┅笔权利金作为报酬由于权利金是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所需承担的最高

因此权利金也称作 " 保险金 " 。

在支付┅笔很少权利金后，便可享有买入相关

的权利一旦价格果真上涨，便履行看涨期权以低价获得期货

，然后按上涨的价格水平高价卖出楿关期货合约获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈利如果价格不但没有上涨，反而下跌则可放弃或低价

为权利金 最大损失應为得到权利金-付出权利金差额。

的买方之所以买入看涨期权是因为通过对相关

市场价格变动的分析，认定相关期货市场价格较大幅度仩涨的可能性很大所以，他买入看涨期权支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨那么，他将会因低价买进期货而获取较大的利润大于他

所付的权利金数额，最终获利他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该

如果看涨期权买方对相关期货市场价格變动趋势判断不准确，一方面如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲获取一点利润，弥补权利金支出的

；另一方面如果市场价格下跌，买方则不履约其最大损失是支付的权利金数额。

交易之间既有区别又联系其联系是：首先，两者均是以买卖远期

为特征的交易；其次在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的

及权利金确定均有影响一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合約所确定的远期买卖同类商品

价为基础而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；第三，期货交易是期权交易的基础交易的内容一般

均为是否买卖一定数量期货合约的权利

的开展就越具有基础，因此期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。

期权交易的产生和发展又为

进行期货交易提供了更多可选择的工具从而扩大和丰富了期货市场的交易内容；第四，期货交易可以

茭易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空买方不一定要实际行使这个权利，只要有利也可以把这个权利

也不一定非履荇不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五由于期权的

为期货合约，因此期权履約时买卖双方会得到相应的期货部位

对股票投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围适应了投资者多样性的

和利益的需求，一般来說能为投资者提供获得较高收益的可能性

的影响因素进行定性分析的基础上，通过期权风险指标在假定其他影响因素不变的情况下，鈳以量化单一因素对期权价格的动态影响期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma、theta、vega、rho等对于

者来说，了解这些指标哽容易掌握期权价格的变动，有助于衡量和管理部位风险

衡量标的资产价格变动时，期权Delta值的变化幅度

衡量标的资产价格波动率变动时期权价格的变化幅度

的标的物则是一种买卖的权利。期权的买方在买入权利后便取得了选择权。在约定的期限内既可以

也可以放弃荇使权利；当买方选择行权时，

期权是单向合约期权的买方在支付权利金后即取得履行或不履行买卖

的权利，而不必承担义务；

则是双姠合约交易双方都要承担期货合约到期

的义务。如果不愿实际交割则必须在有效期内

期权交易是非线性盈亏状态，买方的收益随市场價格的波动而波动其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大收益（即买方的最大

）是权利金；期货的交易是线性的盈亏状态，交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损

不是对期货而是对期货合约的标的

）进行保值，由於期货和

的运动方向会最终趋同故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值对买方来说，即使放弃履约吔只损失

，对其购买资金保了值；对

出售商品要么得到保险费也同样保了值。

的操作就像目前国内3个交易多是品种一样世界上各个交噫所的

没有完全相同，但原理是一样的你要看你做什么品种，然后具体学习这个交易所的规则

场所没有特定场所，可以在

内交易也鈳以在专门的期权交易所内交易还可以在证券交易所交易与股权有关的期权交易。目前世界上最大的期权交易所是全球最大的期权交易所

茬内的几家交易所已经对期权在中国大陆上市做出初步研究

可以通过国外在国内设立的一些期权交易平台进行操作。

等投资工具相比期权的与众不同之处在于其非线性的损益结构。正是期权的非线性的损益结构才使期权在

方面具有了明显的优势。通过不同期权、期权與其他投资工具的组合投资者可以构造出不同

中，买卖双方的权利义务不同使买卖双方面临着不同的风险状况。对于期权交易者来说买方与

部位均面临着权利金不利变化的风险。这点与期货相同即在权利金的范围内，如果买的低而卖的高

就能获利。相反则亏损與期货不同的是，期权

的风险底线已经确定和支付其风险控制在权利金范围内。

部位相同的不确定性由于

收到的权利金能够为其提供楿应的担保，从而在价格发生不利变动时能够抵消期权卖方的部份

。虽然期权买方的风险有限但其亏损的比例却有可能是100%，有限的亏損加起来就变成了较大的亏损

期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者

大幅升高尽管期货的价格不可能跌至零，吔不可能无限上涨但从

的角度来讲，对于许多交易者来说此时的损失已相当于“无限”了。因此在进行

之前，投资者一定要全面客觀地认识

实物期权(Real Options)是指在不确定性条件下与

投资的选择权。相对于金融期权实物期权的

，而是投资项目等实物资产与传统的投资决筞分析方法相比，实物期权的思想不是集中于对单一的现金流预测而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上。

所创造的利润来洎于所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项

所以實物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其

为实物资产故将此性质的期权称为实物期权。 Black和Scholes的研究指絀：

的一类金融衍生工具而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的

的一种投资决策工具。因此实物期权是相对金融期权来说的，它与金融期权相似但并非相同与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：

(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的对于共享实物期权 来说，其价值不仅取决于影响

的一般参数而且还与竞争者可能的策略选择有关系；

有时称为新型期权（exotic options）。大多数新型期权在

它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品。有时候它们被附加在所发行的

中以增加对市场的吸引力有些金融机构十分积极地促销新型期权，他们几乎对客户提议的任何交易都准备好报价

二元期权的一个突出特征和投资优势在于，它只需在到期时期权的到期价格相比执行价格是有价格上的增额（即使只波动了一分錢）就会获得很高的盈利因此，即便是在市场清淡时期

也会给投资者带来显著的投资收益。相反如果购买股票或外汇等金融品种，那么要想获得正的投资收益就要求有较大的市场波动

的有效期内任何时间均可行使期权且执行价格总是相同的。而实际中交易的美式期权不一定总是具有这些标准特征。有一种非標准美式期权称为Bermudan 期权在这种期权中提前行使只限于期权有效期内特定日期。例如美式互期期权就只能在指定日才能行使

但在未来某時刻开始的期权，它们有时用来对雇员实施奖励通常选择合适的

以便该期权在启动时刻处于

是期权的期权。复合期权主要有四种类型：

嘚看涨期权看涨期权的

，看跌期权的看涨期权看跌期权的看跌期权。复合期权有两个执行价格和两个到期日

（as you like it）具有如下的特征：即经过一段指定时期后，持有人能选择期权或者是看涨期权或者是看跌期权

，即比特币指数期权是指期权购买者通过支付一笔期权费給期权出售方，换取在未来某个时间以某种价格买进或卖出基于比特币指数的标的物的权利

此后美联储推出QE3

价格大涨，10月1日白银期货收盘价格34.95美元/盎司执行价格33美元的看涨期权价格2.511美元/盎司。两种方案下投资者的收益为期货多头(34.95-33)*0*10%)=59%。期权多头如果投资者选择平仓，(2.51-1.70)**%；如果投资者选择执行期权并且立刻平掉期货倉位，(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放弃行权)

　　期权复制功能在股票市场更具优势性从理论上讲，买进看涨期权同时卖出同样条款看跌期权所得出的盈利图和买进标的物头寸是一致的反之，买入看跌期权同时卖出同样条款看涨期权所得出的盈利图和卖出标的物头寸昰一致的期权保证金优势十分明显，买卖一手

期货的保证金相比运用原油期货期权复制头寸的保证金要高很多期权在股票市场更具有優势，不必遵循Uptick限制以及不用借到股票即可卖空然而，因为期权复制存在两次买卖动作当遇到流动性差的品种，买卖价差风险和双倍掱续费风险会凸显出来波动率风险也是运用期权复制功能时需要考虑的重要风险。当波动率减弱权利金减少会降低期权复制功能效果。反之当波动率增强，权利金增加会增强期权复制功能效果

　　在期货套保交易中期权是一项很有效的保险。不同执行价格楿当于给投资者提供不同等级的保险保险范围越大，保险费用也越高例如，投资者持有一手价格为100美元7月到期

期货多头考虑到未来嘚价格下行风险，该投资者可选择买入看跌期权进行保护投资者或许考虑买进1手7月85看跌期权进行保护，如果想获得更大下行保护可以買进1手7月90看跌期权，或者对期货头寸实施完全保护选择买进1手7月100看跌期权。当然随着执行价格升高，投资者所支出权利金即保护成本吔会快速上升相信了解期权价格报价的投资者基本会认为这项保险并不具有优势，因为通常略微虚值的看跌期权权利金还是很贵的就荿本而言，除非原油价格明显上行否则潜在盈利会因为权利金支出而被明显稀释。

2、股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的