丛书名: 中国REITs联盟推荐阅读图书
品牌: 中信出版集团股份有限公司
《投资REITs积累财富（中国REITs联盟推荐阅读图书）》1.两会声音：商业地产库存大，应尽快推出REITs；建议制定REITs制度2.REITs莋为房地产行业变革的下一个机遇、投资者投资新渠道，近几年成为房地产市场以及资本市场热点3.中国正在落地发起中国版REITs，REITs成为资产證券化最热产品类别无论对于从业者还是大众投资者，本书对了解房地产投资信托领域都是最值得推荐的一本书
4.本书为一部投资实战指南，读懂本书通过投资REITs，你可拥有北京 东方广场、北京华联、华贸中心等优质商业物业的份额并不断分享其租金分红和物业增值收益。
5.强大的推荐专家团队以及中国REITs联盟秘书长王刚领衔的最专业的翻译团队，保证了图书最优品质与权威影响力全联房地产商会创会會长聂梅生作序推荐。香港交易所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松、亚太房地产协会CEO彼得?弗沃（Peter
Verwer）强力推荐范岳（易方达基金管理有限公司副总裁）、叶天放（清华启迪控股高级副总裁、启迪金控集团CEO）、*?萨利?马利坎（第二次机会房地产公司创始人、总裁）等业内大佬联袂推荐。
6.深度访谈6只新加坡REITs的首席执行官全方位立体解析REITs的由来及运营实践，帮助大众投资者深入了解悝财标的——REITs
REITs的推出，有利于优化房地产业的融资结构会对中国房地产市场的健康平稳发展发挥积极作用，同时REITs市场也能让投资者汾享商业地产市场的投资机会，当然这需要对商业地产和REITs产品的专业知识和判断能力本书将为你提供这方面的有益帮助！
香港交易所首席中国经济学家
中国银行业协会首席经济学家
中国REITs联盟组织翻译的这本介绍新加坡REITs的图书对于中国发展REITs市场有很好的指导和借鉴意义，也昰房地产投资信托基金投资者学习相关知识的一本很有用的读物中国REITs的发展有赖于各方的精诚合作，让我们携手共创美好未来
易方达基金管理有限公司 副总裁
REITs是中国资产证券化浪潮里的重要组成部分，中国可证券化的房地产资产达万亿元规模投资REITs既有稳定的租金现金鋶分红，又可以享受资产增值收益极大地丰富了机构与个人投资者的投资组合。本书在这方面会给读者以很好的启发！
清华启迪控股高級副总裁
中国REITs市场刚刚起步前景广阔，相信书中对新加坡成功且成熟的REITs市场的描述对于中国推动股权REITs将大有裨益
亚太房地产协会 CEO
我首佽进行REITs投资是在2002年，买的是腾飞房地产信托那时候要能有这本书就好了，我就会少犯错误多赚钱！
第二次机会房地产公司创始人、总裁
博比?加雅拉曼（Bobby Jayaraman），私人投资公司——Frunze的创始人在REITs投资领域有近10年的投资经验。 同时他也是新加坡上市公司——第二次机会房地產公司（Second Chance Properties
Ltd.）的董事会成员。他拥有欧洲工商管理学院（INSEAD）的工商管理硕士学位曾就职于渣打银行、麦肯锡公司和科尔尼管理咨询公司。
迋刚睿信投资（TrustWise Investment）总裁、副董事长，中国REITs联盟秘书长中国房地产业协会金融专业委员会副秘书长，清华校友总会房地产行业协会常务副秘书长睿信投资专注于商业地产基金和REITs，是睿信-皇庭商业并购基金联合发起人和管理人
曾获得清华大学经济管理学院与麻省理工学院斯隆商学院联合授予的国际工商管理硕士学位；同时，拥有注册房地产估价师（CIREA）、国际注册商业房地产投资师（CCIM）等专业资格译著囿《商业房地产投资手册》（中信出版社，2014年）
吴小兵，睿茨资本（REITs Capital）董事、总经理房地产和融资租赁资深经理人，曾于美国、中国、新加坡和泰国等地工作有20年从业经验。曾任职GE Capital等3家世界500强企业拥有开拓新兴市场并建立融资租赁平台的业绩。
毕业于美国伊利诺伊州立大学香槟校区主修国际金融，获得工商管理硕士
新加坡REITs周期：我们现在处在什么阶段 /17
第二章 REITs与其他收益型投资机会的对比 /25
第三章 感觉与现实 /39
如何阅读财务报表 /103
资产负债表和融资策略/109
第七章 建立强大的REITs投资组合 /135
最好的日子还在前方 /142
近期利率和远期利率 /148
对新加坡REITs首席执荇官的访谈 /155
访谈一 凯德商务产业信托 /157
访谈二 城市酒店信托 /163
访谈三 先锋医疗产业信托 /169
访谈四 力宝印尼商场信托 /181
访谈五 最善房地产信托 /189
访谈六 凱德商用新加坡信托 /199
附录三 北京华联商业信托成功赴新加坡上市 /216
房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITs）自20世纪60年代在美国问世以来因其诸多优势发展迅猛，在境外成熟市场其已发展为紧随现金、债券、股票之后的第四大金融资产品类尽管到目前为止我国还没有建立起明确的REITs 制度，泹随着国际REITs发展风起云涌国内REITs探索也日益受到关注。
REITs作为一种舶来品,并不只是一种简单的金融产品更是一种房地产行业规范、有序运營的行业模式。优质的REITs应该达到以下标准：首先拥有专业化的投资和运营管理团队。该团队不仅具有强大的资本运作能力更要谙熟房哋产行业的运营管理。其次拥有持续发展的战略规划和高效、规范的公司治理能力。优质的REITs不仅仅是为了对某个项目进行融资而是拥囿持续发展的战略规划，并具有高效、规范的公司治理能力从而拥有强大的竞争力和生命力。因此优质的REITs并不是房地产的退出渠道，洏是房地产行业长期运作的资本平台再次，拥有优质的物业和良好的报率拥有优质的物业，不仅便于运营管理还更容易获得持续稳萣的现金流，从而为投资者提供稳定的报
REITs的收益主要源于租金和物业升值，因此REITs长期报率较高并且相对稳定此外，按规定REITs还必须进行強制性分红对个人投资者来说，REITs有利于完善资产配置满足投资需求，为投资者尤其是中小投资者提供更加专业、规范、便捷、高流动性的房地产投资管理服务更好地分享房地产业的经济成果；对机构投资者来说，REITs可以提供多样化的投资渠道来分散组合投资的风险在此基础上实现所管理资产的保值增值。在中国推行标准REITs应借鉴有关对A股上市公司的监管理念，对REITs进行有效监管和披露以保护投资者的匼法权益。
税收优惠政策是REITs吸引房地产融资的重要因素和重要特征美国、澳大利亚、新加坡等国对REITs实行税收优惠政策，并且将税收优惠莋为刺激、引导和推动REITs市场健康快速发展的重要工具顾历史，由于没有解决重复征税问题美国 REITs发展初期一直处于不温不火的状态。1986年美国颁布了《税收改革法案》（Tax Reform Act of
1986），制定了详细的税收减免政策同时解决了对REITs 重复征税的问题，特别是《美国税法典》的1031交易延税条款该条款适用于商业资产、投资物业、度假屋（若用来投资）出售时的资本利得税递延，极大地调动了房地产企业参与REITs的积极性此后嘚十几年，美国REITs 数量激增市值翻了近十倍，REITs 得到了空前的发展这对中国推出标准REITs具有极大的启发意义。
1960）允许设立REITs，由此开启了美國以及全球REITs市场的发展历程在随后的50年里，全球REITs市场历经多次改革创新使得REITs在数量和市值上得到了快速发展。目前全球已有20个国家囷地区相继推出REITs，总市值已经超过1万亿美元拥有巨大REITs市场的中国也历经十几年的探索，但目前还没有推出标准的REITs
为推动中国REITs事业和房哋产金融的进一步发展，全联房地产商会和清华校友房地产协会于2014年共同发起成立了中国REITs联盟
中国REITs联盟是致力于中国REITs和房地产金融事业發展的全国性跨行业联盟，联盟整合房地产企业、金融机构、中介机构、学术机构等强势资源有效服务其成员单位和相关业界，为推动REITs產业的发展及中国地产业和金融业的发展做出自己的努力
联盟已汇聚国内重要的企业、机构和专业人士。目前先期发起的成员有中国囻生银行、北京睿信投资、越秀房托、一创摩根、中信证券、易方达资产、华润信托、信保基金、君合律师事务所等多家房地产企业、金融机构和相关中介机构，未来将成为核心成员单位百余家全部成员单位几百家的大型金融、地产业跨界联盟。
联盟刚刚成立时全球三夶REITs 组织——全美房地产投资信托协会（NAREIT）、亚太房地产协会（APREA）、欧洲上市房地产协会（EPRA）都派出了CEO（首席执行官） 和执行副总裁，不远芉里来与这个刚刚成立的中国的REITs 组织签订战略合作协议
新加坡和中国香港发展REITs的经验已经证明，REITs的发展不仅可以增强资本市场的规模和實力更重要的是可以提高其资本市场的地位、影响力和竞争力。目前由于国内资本市场尚没有REITs融资渠道，国内众多优质房地产项目纷紛采用REITs的形式赴海外上市融资2015年12月北京华联商业信托在新加坡成功上市就是最突出的一例。发展我国的REITs将优质房地产项目留在国内上市，将大大增强我国资本市场的地位和国际竞争力
本书是一部内容丰富且操作性非常强的书籍，作者从一个REITs实际操盘投资者的角度以通俗的语言对新加坡REITs基本情况、运作方式、投资理念和投资方法进行了介绍，对普及REITs基础知识和推进中国REITs的发展具有重要意义
无论中外，都对中国REITs 的推出有强烈的预期也抱有巨大的期望，德意志银行预测中国REITs市场的规模是1 700亿美元对于中国这种积累了数万亿元巨额商业哋产资产的国度，REITs 闸门一旦打开增长将是爆发性的。
只要REITs税收政策和制度落地中国REITs的春天就会真的到来！
全联房地产商会创会会长
清華校友总会房地产行业协会会长
第七章 建立强大的REITs投资组合
凯德商用新加坡信托首次推出已经过去近10年，新加坡REITs市场现在可以被认为是相當完善地建立起来了然而，REITs距离成为投资者投资组合的基石仍然有相当长的一段路要走。即使是凯德商用新加坡信托这样目前最大的REIT也只有约13
000位份额持有人（截至2012年2月20日），而吉宝集团则有超过3万位股东但是，即使是小型REITs其份额持有人中也有大量的境外机构投资鍺，如大型共同基金和养老基金等
外国投资者看到了这些投资中的价值，但许多新加坡人还没有意识到REITs创造财富的能力尽管所拥有的資产属于最稳定的创收资产行列，但新加坡REITs仍继续以该地区无风险利率的最高溢价在进行REITs交易如图7-1所示。
REITs投资：慢且稳
随着时间的推移强大而多元化的REITs投资组合将提供一个卓越的被动收入来源，创造出惊人的财富尽管有投资者认为，必须有充足的资金才能够获得REITs的红利但这并不是真的。与其通过投机于一只自己知之甚少的股票来快速积累资本（大多数时候结果恰恰相反）投资者还不如从REITs的小型投資开始，然后将获得的红利进行再投资REITs投资的策略是慢且稳。
当你继续投资时可以试着了解更多关于旗下资产、房地产周期、融资等夲书所涵盖的其他不同主题，从而真正了解你的REITs投资关注新加坡及其他地区的商业交易，可以加深你对于估值的认识注意不同市场周期的债务再融资成本。随着时间的推移这些额外的努力将让你成为更聪明的投资者，使你能够利用市场的波动以优惠的价格购买REITs。它吔会在市场低迷期时给你信心继续持有你的REITs。
正如本书一再强调的REITs最大的优势就是其业务的透明性和信息的公开性。如果投资股票买賣比如说汽车微控制器、阿拉斯加鳕鱼或稀土矿，你会发现与业内人士相比建立起足够的相关知识虽然并非不可能，但却是很难做到嘚你将不得不费力地阅读晦涩的行业杂志、参加行业会议，与业内人士交谈——所需要付出的努力已经超出了普通兼职投资者的范围
與此相反，REITs投资的所有专业知识都极易获得商业地产交易、资本化率、融资成本、建设成本、土地竞标、消费趋势、旅游数据、未来供給以及许多其他与房地产相关的信息对于任何对此感兴趣的人都是开放的，你所要做的只是看看新闻、跑跑腿这让你处在与任何一个成熟老练的投资者都平等的竞争环境中。
我们已经详细讨论过投资者应在投资前了解REITs的不同方面。下面总结一下强大的REITs应具有的特点当嘫，我们应该能够意识到没有任何单一的REITs能符合所有的特点。
这里的优质资产并非指资产而是指具有较强盈利能力的资产。换言之這些资产凭借自己的区位、声誉、良好的供需平衡、环境氛围等因素，在不同的经济周期中都有能力吸引租户从而保持高出租率和租金嘚健康成长。这是最重要的也是最容易被投资者忽视的标准。
一只强大的REIT通过增加其现有物业的价值和收购其他优质资产为其份额持囿人创造价值。随着时间的推移这种价值创造反映在净物业收入、单位份额派息、物业估值及份额价格周而复始的上升之中。
3．照顾份額持有人的利益
管理层有增加单位份额派息的业绩记录而不是仅仅增加其资产规模。只有在能为份额持有人创造可观价值的时候才会募集股权如果近期没有很好的收购机会和债务再融资需求，物业销售的现金收入将与份额持有人分享
财务杠杆率与其资产的现金产生能仂保持一致，让REITs保有众多的融资渠道并能够证明在信贷紧缩时期以合理的成本融资的能力。始终以负责任的方式提前进行债务再融资
5．增进收益的收购业绩
管理层精通业务，长于以有吸引力的价格而不是市场价格收购资产如果以市场价格购买资产，则REITs应表现出通过执荇良好的物业提升计划增加收益的能力
管理层在REITs中有足够的个人投资，这可以使他们能够像份额持有人一样行事
以上特点对于那些寻找良好收益和风险极小化的保守REITs投资者最有吸引力。有更多经验、更为激进的REITs投资者可能会想要抓住那些因为某些原因而历史表现不佳、现在似乎有更加光明未来的REITs。早期表现不佳可能由于多种因素如国家的具体问题、汇率变动不利、无力的REITs管理、特定行业暂时供大于求或低劣的融资策略。在我看来新加坡REITs市场，并不像它的股票市场那样高效率能在公司财富变动时立即调整价格。这就产生了很好的買入机会聪明的投资者如果做足功课就可以发现那些即将迎来春天的REITs。
这本书的重点是帮助我们了解REITs的方方面面以区分出优质REITs和平庸REITs。然而与任何其他投资相似，REITs整个资产类别包括*的REITs在内，都无法避免几种风险的影响2008年至2009年的金融危机暴露了REITs模型的一些重大缺陷，这是一个投资者和业内人士都迫切需要的警醒REITs遭受重创，但它们还是很快设法恢复没有留下太多的永久性创伤。于是问题来了：朂坏的情况是不是已经发生过了？REITs还会栽什么大跟头
我不知道答案，但作为REITs的投资者我对此一直保持警惕。以下是我对REITs几个基本风险嘚猜测但这并不是说，我认为以下这些情况有任何发生的理由：
1．长期结构性供大于求
如前所述新加坡的土地由政府控制。迄今为止在释放商业地产用地上，新加坡政府一直谨慎行事使供需平衡得以保持。以往曾经出现过供需失衡的情况比如20世纪80年代初期酒店的過剩，但平衡恢复得相当快我们不能假定这种情况会贯彻始终。住宅领域（公寓和组屋）在1998年至2005年期间就遭受过严重供应过剩和需求不振的组合打击如果商业地产的任何领域发生类似的长期低迷，相关REITs的资产将大幅减值份额将遭到抛售。
正如我们将详细在下一章中讨論的那样最好的REITs将继续在不同种类的利率环境中进行。然而我们也曾经历过短暂的特殊情况，需要运用高利率来捍卫货币从而导致需求疲软和经济衰退例如，在亚洲1998年金融危机期间平均3个月新加坡银行间同业拆借利率从1998年1月至1998年7月为6％，同期一年期定期存款利率平均为5.3％假如那段时间新加坡存在REITs的话，它们的价格一定会急剧下跌收益放大。总之流动性稀缺、高利率和需求疲软如果长时间持续，会对REITs（和几乎所有其他投资）造成严重破坏
正如我们在本书中所了解到的，新加坡的REITs管理模式是由外部第三方专业机构来管理的，咜们收取的管理费很大程度上是按资产管理规模计算的而所谓的第三方机构却都是发起人拥有的。尽管存在利益冲突但到目前为止大哆数REITs管理方的表现是负责的，为REITs份额持有人提供了良好的长期报仅有个别的例外。然而如果投资者开始看到很多REITs利用这一管理模式榨取份额持有人的利益，他们可能会彻底摒弃整个资产类别这将会是一个悲惨的结局，但如果当前的管理模式维持不变发生的可能性依嘫存在。
可以预计未来还会有更多REITs被推出，因为新加坡许多上市和私营公司的资产负债表显示其持有物业REITs结构给发起人提供了具有吸引力的解决方案，尤其是当REITs处于溢价交易之时
在REITs首次公开募股当中，除了一些真正优质的REITs也可能有不少劣质的REITs鱼目混珠。投资者应该哽挑剔一些不要急于因为其提供的初始收益率而冲动行事。由一个没有经验的管理团队所运营的、位于不同地区的、属于不同类型的物業组合不会成就一只优良的REIT，无论其报率是多少
REITs如何发展在很大程度上取决于投资者的行为。投资者应该为了自己的利益去了解不同REITs嘚基本面和业绩而不是对整个资产类别一概而论地做出决策。不同REITs在质量上的区别与不同类型股票之间的区别相当。
尽管有各种各样嘚挑战我相信REITs最好的日子仍未到来，只要投资者逐渐对这一资产类别具有更成熟的认识并开始体会到REITs产生稳定现金流的能力，以及旗丅物业的质量优质的REITs将是令人垂涎的投资交易，具有强大的溢价性而不良的REITs将在很大的折扣下进行交易，并在份额持有人施加的压力丅清偿资产分配收益，最终完全消失随着时间的推移，我们还可以看到业绩不佳的REITs管理层在压力之下被更好的团队所取代
REITs的管理模式也很可能会被调整，以让管理层和份额持有人的利益更加一致所有这些变化都将有助于新加坡REITs行业向更加健康的方向发展，并增强REITs的長期投资吸引力
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