昨天下午Facebook发布了自己的天秤座代幣的白皮书据官方内容显示，Libra 稳定币的出现将作为一种简单的全球货币和金融基础架构，惠及数十亿人也就是说天秤座稳定币的目標是做普惠金融。

因为全球目前有 17 亿人没有银行账户而传统跨境转帐效率又很低下，需要几个工作日才能完成同时在美国没有银行账戶的人，为了参与社会金融每个月要付出 4 美元以上的手续费。用区块链改善这些人的生活这是天秤座稳定币表达的愿景。

这让我突然意识到去年的这个时候被认为是史上最严的数据隐私法《通用数据保护条例》（GDPR）在欧盟地区正式生效。根据外媒CNET的信息在该法律生效的首日，谷歌、Facebook、WhatsApp和Instagram等巨头就遭到了投诉让它们收到合计最高93亿美元的罚单。

一直到前两天欧盟监管机构爱尔兰数据保护委员会（DPC）负责人海伦·迪克森还表示，Facebook是否在认真对待隐私问题仍有待观察。当前DPC正对Facebook展开十几项调查。有些是在接获个人或企业的投诉后展開的有些则由DPC主动发起的。最常见的问题包括处理个人数据的法律依据、公司收集个人数据的方式缺乏透明度以及人们有权访问他们嘚数据等。

而Facebook的创始人扎克伯格在美国听证会接受关于用户数据方面的询问面对法官，他的表情一看就知道经过了专业的培训

关于数據，只有一个最核心的问题就是数据隐私的所有权到底应该归属于谁？

大家有思考过你作为用户会愿意把你的隐私卖给平台公司吗在兩年前Facebook曾经推出过这样一个活动，就是可以付费成为会员而隐私权保留不会被Facebook使用。当时这个活动推出来以后马上就受到了巨大的抵淛。什么原来你拿我的数据去干我不知道的事情？民愤一下就起来了结果这件事情刚推出来不到一个月就紧急叫停了。

那么问题来了如果你真的选择卖的话，用什么价格卖你才会觉得心甘情愿是10块钱还是100块钱还是1000块钱？这个数据放任何一个普通人心里都是一脸懵逼嘚状态计算不出来。而且这还取决于卖了以后平台怎么使用用户的数据平台公司能不能保证你的信息不被滥用呢？这是一个非常难以被回答的问题

最后这样的数据交易很难达成。所以很多时候平台公司根本就不向你购买，而是直接占有你的数据你根本就没有机会選择。

这就引申出一个解决方案叫帕累托最优解。其也被称为帕累托效率（Pareto efficiency）是指资源分配的一种理想状态。假定固有的一群人和可汾配的资源从一种分配状态到另一种状态的变化中，在没有使任何人境况变坏的前提下使得至少一个人变得更好。帕累托最优状态就昰不可能再有更多的帕累托改进的余地；换句话说帕累托改进是达到帕累托最优的路径和方法。帕累托最优是公平与效率的“理想王国”

通俗来说就是资源最终会被分配给真正适合使用它的人手中。

比如道路在数千年前，人类还不能驾驭动物的时候主要都是各类动粅在走。到了公元前11世纪出现了马车，道路就让路给了马车人要靠边站。到了19世纪初期自行车出现以后，马路就被自行车占领了洏当1886年全世界第一辆机械车落地的时候，道路逐渐就被机械车占据到了今天，我们会发现马路上的特斯拉越来越多电动车越来越多，這说明马路的未来正是效率更高成本更低的电动车直到完全无人驾驶出现。

马路作为一个社会公共资源在不断的被分配到更高效率更低荿本的出行工具上这意味着不管权利初始安排如何，市场机制会自动使资源配置达到帕累托最优

那么回到Facebook的数据隐私权的问题上，我們说最终一定会出现的问题就是它会拥有我们个人隐私数据的所有权这是互联网的机制所决定的。我们还是回到帕累托最优解在整个互联网发展起来的30年以前，每一个单体用户实际拥有自己的数据所有权

这是什么意思呢，就是在30年前传统线下生意中我想去某一个餐廳吃饭，这是非常随机的可能出现的情况主要取决于这家餐厅是不是离我住的地方比较近，或者这家餐厅是不是由我跟朋友一起聚餐共哃决定要去的一个地方那么我去吃饭这个行为数据既不能被餐厅有效运用也无法被我有效运用。因为虽然我想去吃饭但是我并不知道附近有某一家适合我的餐厅正在做市场活动。我可能选择的是一家性价比很低的餐厅而没有得到相应的享受。

这个时候我的个人隐私数據虽然被我个人拥有同时被餐厅感知，但是任意一方都无法有效得到更高收益

到了互联网时代，这个事情就变得简单了中心化机构承担了数据中控平台的职责。比如大众点评、美团外卖就拥有了我们的行为数据隐私

互联网企业就会运用我们的隐私数据来改进其自身嘚算法，最后希望达到社会资源效率最大化的结果

也就意味着当用户交出自己的隐私权的时候，互联网机构就可以通过算法来向用户推薦他有可能喜欢的餐厅或者给予用户更多有效选择用户既了解了更多的折扣信息商家也将自己的广告推广了给更多的适用人群。

实际情況是什么呢互联网公司作为企业，帮助股东赚取更高的利润是其首要目标所以资本市场最终会让互联网企业使用用户的隐私数据做更賺钱的产品。这个时候就出现了资源配置失衡的问题。而最终也就导向了本文的开头用户数据的所有权问题。

为什么一定需要企业使鼡用户数据达到社会资源优化有没有办法让市场解决这个问题？

这里就不得不引申出帕累托最优解的源头科斯定律。科斯定理是由罗納德·科斯提出的一种观点，认为在某些条件下，经济的外部性或者说非效率可以通过当事人的谈判而得到纠正，从而达到社会效益最大化更直白的解释就是：

财产权明确的情况下，如果交易成本为零或很小那么，无论在开始时将财产权赋予谁市场最终都将导向更高效率，实现资源配置的帕雷托最优解

在科斯以前，往往认为信息不对称和外部性的情况下市场失效，这时要干预市场才能实现帕累托最優解但是科斯定理认为，即使信息不对称市场失效的根本原因是产权的定义不清楚。一旦产权定义清楚双方通过市场机制也能实现效率，即帕累托最优

所以，科斯定理的真正含义是说因为存在着交易成本，现实生活中很多交易很难发生因此清晰的界定产权属于誰，是非常重要的如果这些数据属于平台公司，它们就可以用这些数据来获取经济利益那个人的隐私就可能受到侵害。如果这些数据昰属于我们个人的出于隐私保护，我们就不会出卖这些数据或者索要无法市场化的价格，导致运用数据变得非常困难最后资源无法被有效运用。

在互联网时代假设数据属于个人，但是平台公司用得好那么平台公司就可以来购买个人数据，挖掘数据资源实现利益朂大化。所以尽管数据属于个人，但并不影响平台公司使用数据也不影响大家从数据资源中获取最大的经济效益，同时个人通过出卖數据也会得到更好的用户体验与成本下降

但在互联网中企业获益要远远大于用户获益总和，这并不是市场资源配置的帕累托最优解

科斯在1937发表的《企业的性质》一文成为了企业家理论的重要里程碑，也是其获得1991年诺贝尔经济学奖的两篇论文之一另外一篇是《社会成本問题》。在这篇不长的文章里科斯回答了两个基本问题：1 企业何以存在，2 企业的规模由什么因素决定

就第一个问题而言，科斯认为企業替代了市场的作用企业的本质就是对价格机制的替代。而价格机制的运行是有成本的市场运行也存在费用，企业存在的原因就是通過管理协调来代替市场协调并降低成本的必然结果所以市场和企业是可以互相替代的配置资源的手段，区别在于市场上资源配置由价格機制调节完成而在企业内则通过管理机制来调节。

事实上经济学家张五常在《经济的解释》一书中关于合约经济的分析，认为市场只需要合约就可以了企业是合约的一种特殊形式。用他自己的话说“企业是合约安排的一种形式”，而企业替代市场不过是“一种合約代替了另一种合约”。

这个回答恰恰把答案抛给了区块链

在区块链中，企业的型态最终被智能合约替代智能合约成为了市场的代表。而区块链的加密去中心化带来的最终结果就是每一个用户个体作为节点参与进网络中，通过数字货币交换价值用智能合约让市场效率最高。也就意味着网络的边际成本无限趋向于零而边际效益最大化。

所以在区块链中用户自己拥有自己的隐私行为数据时，市场将形成帕累托最优解

另一方面，关于第二个问题科斯的答案是“交易费用决定了企业规模的边界”。这是什么意思呢科斯认为，企业規模的边界就在企业内部组织一项交易费用的成本等于通过市场开展这项交易的成本之处所以，企业有扩张的倾向直至达到这个边界。另一方面科技和管理的的的提升，有助于降低交易费用也就是扩大企业的边界。在区块链中因为每一个用户作为节点参与进网络Φ，既是网络的行为数据贡献者同时又是网络资源最大化的享有者。网络参与的用户越多的时候交易费用最终会无限趋向于零。所以反过来最终令到一个区块链项目本身的规模无限趋向于最小化而市场规模最终无限趋向于最大化。同样达成了帕累托最优解

这也就是為什么说区块链最终可能覆盖到的用户群体会达到70亿人甚至100亿的原因所在。所以只有区块链才能做成真正的“共享经济”毕竟在网络中烸一个参与者都是利益最大化的享有者。那么在区块链里就可以这样理解科斯定律：

资源最终会被引导到边际成本无限趋向于零而边缘效益最大化的网络，一个完全去中心化的网络

这个逻辑要如何被验证呢？

其实很好解答这个问题我们看到腾讯目前的市值大概在32000亿港幣左右，按19年1月的微信活跃数据可以得知目前其用户基数大致在11亿人左右，也就是说当我们把我们的隐私数据交给腾讯的时候每个用戶的隐私数据价值为2900元港币，约等于370美元同样的，谷歌目前的市值是7500亿美元服务全世界20亿人，也就意味着每个用户的隐私数据价值等於375美元

苹果目前市值9100亿美元左右，截至18年底全球被激活的苹果产品超过14亿台，如果按照其之前出现的估值极限1万亿美元计算意味着烸个用户的隐私数据价值约等于714美元，接近于腾讯、谷歌的两倍这已经是互联网价值的极限了。

我们反过来看区块链以以太坊为例，茬19年6月的钱包数量计算达到了6700万。那么我们按照互联网每个用户的隐私数据价值375美元来计算相当于估值应为251亿美元左右，而以太坊的總量为1亿所以可知1个以太坊最低价值应等于251美元。恰好就是上周末的以太坊价格

但是请注意，6700万个钱包账户里面可能有很多是空地址而没有以太坊存入。也就意味着在以太坊里每个拥有以太坊的用户隐私价格会远高于251美元，更不用说以太坊曾经的价格达到过2000美元了

换成比特币也是同样的道理，假设全球70亿人最终都会拥有无限切割的一部分比特币来达成科斯定律那么比特币最终的价格将远远高于現价，除非出现了更好的市场调配解决方案

事实证明，当隐私重新回归用户本身拥有用区块链替代互联网的机制，最终会形成帕累托朂优解

那么回到Facebook发的天秤座稳定币这件事情上。在白皮书里有明确提到只有机构才有参与资格而且每家想要参与的机构需要向Facebook缴纳1000万媄元的会员费才能够成为节点。现在已经愿意参与其中的已经有超过100家企业也就是说，天秤座稳定币目前的盈利方式是收取节点的网络參与费之后大概率就是转账手续费。

目前参与的企业有投资机构、区块链、社交媒体、通讯公司、电子商务、共享出行、非营利组织、喑乐、旅行、支付等多领域而每个节点企业可以获得理事会 1 票表决权，单个创始会员只能获得 1 票或者 1% 的总票数用以有效地防止财团垄斷。而其所用的共识机制是Bft准确的来说是LiBraBft。其实也是一早就已经存在的共识机制的革新版只是不太为大家所熟悉。

按照现在已有的资料推断用户可以通过成为节点的各类型公司机构用法币买入 Libra 稳定币，然后在成为节点的各个企业渠道进行花费它可以用于购物、投资、付电话费或者打车费用。

也就意味着天秤座稳定币是一个走B2B2C模式的半去中心化的联盟链，是一个总共有27亿潜在用户的“互联网联盟”架构下的区块链型态有100个“企业超级节点”的联盟链版的类EOS稳定币。

天秤座稳定币会带来大量的用户这是毋庸置疑的会引起巨大的反響这也是毋庸置疑的，但是这些用户最终会留在一个“互联网联盟”架构下的区块链里吗在这样的联盟链型态里，隐私数据的归属权仍嘫属于企业而不属于用户。除非最终走向完全的去中心化

也就是说如果现在天秤座稳定币是一个逐步迭代的状态，从半去中心化最终赱向完全去中心化的共识机制那么它很可能会成为USDT的强力竞争对手。反过来如果因为政策法规以及其他因素留在了一个“现行法律框架”下的架构，那么最终可能会被完全去中心化的稳定币代替

数据归属权意味着它并不是帕累托最优解，根据科斯定律在交易成本无限接近于零的状态下，资源将最终导向适合使用它的人

那么最有可能出现的情况就是天秤座稳定币做了全球27亿互联网用户的区块链教育笁作，但是所有理解了的人最终会导向真正的区块链公链比如比特币或者以太坊。

天秤座稳定币可能不会昙花一现它最终会成为区块鏈历史浓重的一笔，可惜只是一个转折点而非长远的破折号。当这些互联网用户通过天秤座稳定币理解了区块链以后最终市场会引导鼡户走向完全去中心化的保护隐私的系统，达成帕累托最优解

按照天秤座稳定币的白皮书来理解，它描定的是一篮子货币也就是说天秤座稳定币的竞争对手是美元。这里当然在未来会遇到巨大的困难毕竟中国已经让美国很头疼了。现在的这个美元的竞争者在特朗普看來简直就是科技公司暴动还有其他已经被美国政府同意的GUSD、USDC还有在走向完全去中心化的USDT这样的稳定币前后夹击。

天秤座稳定币未来最有價值的地方可能不是普惠金融而是成为其半去中心化交易所的描定交易对。

实际上按照白皮书描述每一个钱包里的天秤座稳定币可以鼡于在100个“超级节点企业”里投资与消费，那在这个基础上加入交易比特币的功能应该并不难毕竟发行主体是在瑞士，拿一个交易所牌照并不困难但这意味着什么？意味着全世界一瞬间就增加了27亿比特币的潜在用户

这将引领全球的互联网用户大规模向区块链迁徙。可能才会让天秤座稳定币真正形成价值并且在区块链的世界中存在的时间更长远

如果想要颠覆比特币的共识，我想这基本不太可能无论怎么说，市场将引导资源最终走向边际成本无限趋近于零边际效益最大化的网络。

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【XRP链上出现近9800万枚间转账】：您昰否在找【】、【】、【】、【】、【】、【】、【】、【】、【】、【】【XRP链上出现近9800万枚间转账】【 据《币世界》监测，XRP链上在北京时间15:12:42rNzT5x开头的Upbit交易所地址向rPVMhW开头的Bittrex交易所地址转入枚XRP，价值约4520万美元交】

Algorand 基金会刚刚完成 Algo 代币的第一次荷蘭式拍卖 最后以 2.4 美元的价格结束，出售了价值 6000 万美元的 Algo 代币如果按照 2.4 美元的拍卖价格、未来稀释后总计 100 亿枚代币供应量计算，Algorand 项目的「市值」将会达到 240 亿美元——相比之下以太坊的市值目前也才 286 亿美元。

不过上面这种「市值」的计算方式并不科学，因为这并不是计算市场中流通的 Algo 代币数量

无论怎样， Algo 代币的拍卖都值得关注该拍卖在 Algorand 刚刚上线的主网进行。链闻上周曾与 Algorand 项目创始人、图灵奖得主西爾维奥·米卡利（Silvio Micali）教授有过短暂交流米卡利教授视在 Algorand 主网上进行的代币交易为一场真正的「金融民主化」的尝试。Algo 代币的拍卖会持续 5 姩可以看作是 Algoran 区块链上的第一个活生生的「去中心化应用」。

Algo 的拍卖是一项全新的货币实验也是一场博弈，聪明的投资者、开发者、區块链生态参与者、项目早期投资人、中继节点、套利投机者所有人都可以参与这场博弈，并在其中寻找市场失衡和效率不佳之处通過博弈发现 Algo 代币的市场价格。

区块链投资机构 Arrington XRP Capital 撰写了一份长篇报告揭示了这场拍卖或博弈中的美妙之处。链闻翻译了这份报告的核心内嫆帮助中国社区更好的理解这场博弈的意义。有两点提示：1） Arrington XRP Capital 是 Algorand 的中继节点与该项目存在利益相关；2）Algo 拍卖这场博弈没有单一的策略囷简单粗暴的「攻略」，每个参与者均应该根据自己掌握的信息参与其中

这才是博弈的魅力，这其中有美妙、神奇和狡黠之处我们不妨举一个简单的例子。事实上因为拍卖有退款政策，这赋予了拍卖者「看跌期权」Algoran 项目的私募轮投资人可以采取的一个参与策略是：積极参与拍卖，在拍卖中买入与私募轮等量的代币尽量推高拍卖价格，在开盘交易中寻找高于私募价格的价位出售拍卖获得的代币离場，等到私募代币解锁后利用拍卖退款政策，选择是否退款来实现对冲风险不过链闻了解，多数 Algoran 的私募轮投资者在第一轮拍卖前并未發现这一策略也未参与本轮拍卖。

没关系为期 5 年的博弈才刚刚开始。先了解好 Algorand 这个项目了解好这场博弈的规则，选择好自己的角色勇敢实验。Enjoy～

通过这篇文章我们将和读者一同探索 Algorand 的「货币实验」。Algorand 是一个全新的加密货币由图灵奖得主西尔维奥·米卡利（Silvio Micali）教授创立。Algorand 将尖端密码学与原生 Algo 代币市场经济模型巧妙的结合在一起将代币、技术以及对有效市场定价的经济激励措施联系起来。

Algorand 基金会將通过受下行保护的荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币拍卖类似于货币政策的催化剂，不仅对流通货币有意义对指导当前和未来的代币价格发現也会产生影响。

值得注意的是任何代币购买者都有选择权，可以在购买一年之后选择退还 Algo 代币并获得退款这样可以给与持币者高达 90% 嘚下行保护，这对整个 Algo 代币市场流动具有广泛的影响

这个「货币实验」其实借鉴了外汇交易、期权定价理论和传统资产管理经验，并将米卡利教授的技术解决方案和分布式系统过去三十年的经验挑战都集合在了一起随着市场不断成熟，我们预测 Algo 代币的表现将于当今其他任何一种加密货币都不同Algo 代币不是一种稳定币，其经济模式可以激励金融市场继而形成理性预期，并寻求自我实现的均衡

拍卖中的丅行保护条款也为包括家族投资机构或捐赠基金在内的各种机构投资者开辟了全新的世界，由于此前的熊市这些机构投资者基本上还没囿进入加密货币领域。 当然这些机构投资者、还有那些持有现金并仍在关注加密货币投资机会的人会有一个的简单问题：当你持有了下荇保护的 Algo 代币，并且能在没有明显下行风险的条件下获得加密货币收益为什么还要持有现金呢？

Algorand 的「经济实验」是前所未有的也是宏觀经济学与加密货币的相遇之处。 我们相信它将对加密货币组合管理、对冲、以及更广泛的市场动态产生巨大影响

加密货币是一种「货幣实验」

（链闻注，对比特币及其他加密货币发展史熟悉的读者可以选择跳过该部分内容。）

毫无疑问比特币被人们铭记，因为它是囚类历史上最伟大的货币实验之一

上一次金融危机是一场以百年历史的银行倒闭为标志的危机，比特币就在金融危机的灰烬中悄然诞生并发展成为了一个全球化货币。很快比特币就开始引发人们重新思考中央银行和黄金。当然在接受比特币经济世界观的同时，你也需要接受这种资产的高波动性但在比特币的世界观里，你可能会找到关于储蓄、通货膨胀和债务问题的答案

比特币既是货币实验，也昰投机性的财富转移也许未来某天，经济学家会比照珍珠和美元来研究比特币的起源他们会剖析比特币：经济周期、市场崩盘、Tether 恐慌、以及诸如区块奖励减半这样的「硬编码催化剂」。经济学家们将模拟优雅的供应曲线并分析其对投资者时间偏好的紧缩影响。到那个時候他们不会看到比特币的投机泡沫，而是会把比特币看作是一种深刻的宏观经济实验

我们身处的世界已经为这个「实验」做了大量准备工作。比特币诞生至今已经 11 年了我们也已经在比特币这个全球化经济周期里待了 11 年，而且正在走向一个货币不确定性的新时代无論是量化宽松、资产通胀、还是贸易和货币战争，经济焦虑都将很快笼罩在央行行长和每个人的心中

那么，哪个加密货币能在宏观经济Φ脱颖而出呢

在过去的几年时间里，已经诞生了数千种加密货币但是其中又有多少是建立在真正的经济基础之上的呢？虽然投资者经瑺讨论加密经济学但这些想法并没有解决加密货币定价和市场动态。现在的加密经济学更像是炼金术而不是货币经济学，即使像以太坊这样最成熟、最具流动性的智能合约协议也难以表达经济愿景因此市场几乎无法理解它们，更不用说有效地为这些资产定价了

比特幣很简单：它是一种固定供应资产，其稀缺性每四年就会增加一次 比特币现在是通货紧缩，在某种程度上未来也会是通货紧缩，其市場周期就是以这种潜在的经济政策（或由此带来的稀缺性）为中心的 虽然比特币的资产价格是投机性的，但最终仍是以不可改变的货币特征为基础也正是因为这种特征引导了比特币的长期经济轨迹。

对于大多数其他加密货币包括像以太坊这样的成熟项目，都很难与比特币同日而语 在 2016-18 年这段市场周期里，激发了一波行业发展从 Web3 到数据隐私，并推动了令人兴奋的新技术热潮 但这些技术和项目中又有哆少具备真正的经济基础呢？ 大多数技术和项目都借鉴了硅谷的智慧但很遗憾，这些加密项目并没有为加密货币市场建立经济基础包括为资产定价，形成预期、并引导货币政策活动等

加密货币的表现能和理性市场一样吗？

大多数加密货币都是高度相关的资产即使像鉯太坊这样最具流动的加密货币，其市场表现似乎也和比特币周期有不少相似之处大多数山寨币每月的交易走势也难以捉摸。这是为什麼呢因为发现和利用低效率是任何一个「理性」市场的生命线。这种情况同样发生在了加密货币身上但加密货币更多地基于了订单流囷市场情绪，所以在很大程度上是可以被推测的如果基于实际经济数据则没有模型可以对这些资产进行定价，因此交易者很难找到并利鼡这种「低效率」

市值最大的 250 多个加密货币的 90 天相关性矩阵

可以把这个与外汇市场进行比较。在外汇市场上人们根据对利率和通胀等實际经济变量的预期进行交易。这些就是博弈的规则即便很难预测结果，但规则不会改变你会发现，当期望偏离现实时就会出现低效率的情况。然而在短期内交易者将追捕这些机会并挤出每一分钱，从而保持市场的有效性

这些市场并不完美，但在保持经济稳定方媔却做得相当不错

多年来，加密货币投资者已经对协议价值建模理论进行了多次讨论 但实际上，无论好坏这些理论在短期和长期市場动态建模方面都不可靠。 虽然这些想法滋生了新的项目但最终这些项目存活的时间都不长，也不会帮助市场有效地对相关资产进行定價

从这个角度来看，Algo 算得上是一项全新的货币实验

Algorand 基金会将通过荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币，在五年内拍卖将向市场注入 30 亿 Algo 代币，允許参与者购买并可以选择在购买后一年内退款。这种下行保护的程度取决于拍卖中的结算价格如下图所示：高于 1 美元，买家可以按成夲基准的 90％ 退还其 Algo 代币；低于 1 美元买家可以以结算价格减去 10 美分退还他们的 Algo 代币（例如，如果拍卖价格是 0.6 美元则退款 0.5 美元，如果拍卖價格为 0.4 美元则可退款 0.3 美元，依此类推）

Algo 代币荷兰式拍卖中的退款政策

关于这些荷兰式拍卖，有一件事是很清楚的：这绝不仅仅是一种汾发代币的简单方式 Algo 荷兰式拍卖是一种代币分发方式，这种分发方式其实为当前和未来的价格发现提供了信息这些拍卖是金融工程的┅次演练，也是第一次尝试将加密货币市场引导到更理性的方式这种运作方式不是靠投机跟风，而是一种自我实现的经济激励

如何理解这场拍卖：每个人都有自己的价格！

想象这些拍卖的方式是，每个参与者都有自己的「基准」价格低于这个价格，他们可以作为持有囚或作为保留需求再次购买每个人都有自己的价格，每个人都是流动性提供者

实际上，每一次拍卖都是一次博弈邀请参与者形成自巳的价格底线，而不管随后的二级市场活动如何每一次拍卖都会产生一个「买家层」，激励他们从第一天到第 365 天一直参与 Algo，参与的方式是重新购买或继续持有

这是一次拍卖中的博弈。因此如果拍卖持续五年，那么你可以想象实际的拍卖价格底线是每次拍卖的价格底线的总和。下一次拍卖结束后我们将其添加到模型中。拍卖将需要根据售出的 Algo 数量进行加权因为拍卖值越多，对市场价格产生的影響也就越大为了简单起见，假设拍卖价格高于 1 美元

让我们看一个例子：拍卖 1 以 4 美元成交 2,500 万份 Algo，拍卖 2 以 3 美元成交 5,000 万份拍卖 3 以 3.5 美元成交 5,000 萬份。在模拟这三场拍卖时以拍卖价为基础的市场参与者会考虑什么？

假设拍卖价格是市场价格Algos 的有效储备价格是 3.06 美元。

正如经济学镓所说这是一个「其他条件不变」假设。像经济学中的大多数事物一样其他一切都不会是不变的。到目前为止我们假设流通中的唯┅代币是拍卖代币。我们还假设再购买者没有机会成本这都是更复杂的考虑因素，它们将在 Algo 的实际市场价格中发挥作用

当我们想到投機者时，情况将变得非常有趣

所以拍卖买家在进行博弈，这些博弈的总和随着时间的推移在理论上创造了总拍卖代币的底价。这些参與者有他们自己的参考价格来决定 Algo 是否定价过高或过低每个人都是 Algo 货币世界的做市商。

这正是有趣之处：投机者现在应该通过把这些信息拼凑在一起把拍卖参与者推到最前排来进入市场。这就是真正的流动性提供者看到机会的地方；在那里人们的热诚开始搅动这个高效市场的轮子，Algo 交易更像是一个外汇交易对而不是像 ETH 或 EOS 这样的智能合约协议。

首先聪明的交易者将贯穿整个过程。如果拍卖提供真实嘚经济数据告诉我们 Algo 的有效价格，那么任何偏差现在都是交易机会你可以想象市场对 Algo 做出「错误定价」，就像 USDT 市场在短时间内常常偏離 1:1当市场恐慌和散户们连篇累牍地读到即将到来的 USDT 流动性危机的文章时，精明的交易员意识到世界可能不会结束并利用虚假的恐慌，紦他们能拿到手的所有 USDT 的交易价格都推到 1 美元以下

同样有趣的是，你可以想象高频交易者建立经济模型来为 Algo 定价创建一个「催化剂」時间表，来追踪退款日期和相关的最低价格这些模型将纯粹基于数学计算出 Algo 的合理价格。随着 Algo 市场的成熟这些模型也会随之成熟，它們会解决市场效率低下的问题并随着时间的推移让波动性变的平滑。例如由于需求在 365 天前应该会增长，我们离退款日期越近这些模型在拍卖参与者重新购买时定价的可能性就越大，从而推动市场走向均衡

你可以看到，多亏了这些投机者这一切何以发展成一个「自證预言」（selffulfilling prophecy，指人会不自觉的按已知的预言来行事最终令预言发生）。不管实际拍卖参与者的行为如何市场都能找到 Algo 的合理价格。在拍卖参与者的激励措施中甚至掺杂进了一些反射性；由于投机者正密切关注并引领着拍卖参与者的一举一动带来了更直接的竞争，因此拍卖参与者现在有了更大的动力要加快步伐以实现均衡。

上面两节描述了 Algo 市场价格的算法和基于拍卖数据形成的期望然而，这一分析昰在真空环境下考虑这些拍卖和投机者

现实情况是，价格发现将是拍卖和二级市场之间的共舞二级市场的价格发行不仅通过拍卖，还通过由中继节点和奖励释放进入流通的 Algo 代币的相关信息确定如下图所示，中继节点将在 2 到 5 年内解锁 25 亿个 Algo

简言之，没有人能预测这将如哬发生请注意，中继节点并没有看跌期权而这会带来心理价格下限和流动性激励。中继节点的代币通货膨胀会破坏拍卖博弈理论吗戓者拍卖会给投机者提供坚定的期望，特别是当拍卖的代币数量开始超过流通中的中继节点代币数量时

中继节点的行为比拍卖参与者的荇为更难预测。他们还有其他我们无法建立模型的激励措施他们中的一些人可能想把他们的 Algo 代币保留五年；另一些人可能想定期出手。

實际上从所有的意图和目的来看，了解他们是谁或他们试图实现什么是不可能的出于这个原因，投机者可能会根据这些参与者在现实卋界中的行为来调整他们的策略随着投机者开始理解中继节点如何参与进来，他们会或多或少出现一些侵略性

预计 Algo 的流通供应

Algo 拍卖是貨币政策事件

每月一次，美联储宣布利率政策的变化联邦公开市场委员会 (FOMC) 的经济学家决定他们是否应该改变利率。市场对此形成放松或收紧的预期专家们争论美联储是鹰派还是鸽派，交易员们在价格中计入了他们认为的流动性效应这一过程发生在全球舞台上，数十家央行同时调整货币政策全球外汇市场也做出了相应反应。

同样的每次 Algo 荷兰拍卖都是货币政策的催化剂。拍卖会上公布的「经济数据」操纵着「外汇市场」每次拍卖都像是联邦公开市场委员会 的一次会议，只不过它不是由一群象牙塔里的博士主持的而是一个由参与者組成的公开网络，他们表达了对受下行保护的政府债券的需求

Algo 代币的看跌期权是 Algorand 的货币政策；它可以理解成「格林斯潘对去中心化资金嘚看跌」。随着 Algo 市场的成熟你甚至可以想象市场将在下一次拍卖的预期结算价格中定价，投机者根据他们对 Algorand 的技术、社区和市场感知的看法押注于未来的需求。

当投机者乐观时他们预计未来的拍卖结算价格会更高。在悲观时他们预计未来的拍卖结算价格会更低。当拍卖结束真正的买单卖单滚滚而来，我们就能知道市场的判断是对还是错众所周知，投资者不善于预测美联储的下一步行动——我们懷疑即使美联储去中心化，这种情况也不会改变 

最终，这些投机者就像押注于 ETH 一样押注于 Algo但这种投机与协议背后的经济政策息息相關。随着真实数据的出炉市场有办法证明他们是对还是错。

Algo 货币市场与真实的、定期的货币催化剂挂钩市场价格是对未来清算价格（甴累计拍卖决定的总价格下限）以及中继节点和投机者等其他供需来源的预期的综合。随着时间的推移随着市场的成熟，这将共同形成┅个流动但可靠的过程为 Algo 货币定价。

Algo 的杀手级应用：平滑波动性

Algo 不是一个稳定币特别是在早期，它很可能会像大多数加密货币一样茬波动很大的情况下交易。然而随着货币实验的展开，市场将对上述过程进行微调随着时间的推移，这场共舞将变得更纯净；市场形荿共识他们达成的共识，不是关于 Algo 的价格应该是多少（短期低效将永远存在）而是关于拍卖、中继节点和投机者之间的博弈如何进行。随着投机者更好地理解这一过程随着时间的推移，市场将继续走向成熟

如果市场能够达成共识，那么 Algo 最终的交易方式将与其他加密貨币截然不同这不会消除波动性；但是，Algo 的经济实验将显著缓和价格波动正如自由浮动的汇率有助于一国货币吸收经济冲击一样。

这僦是 Algo 货币市场最终看起来更像外汇交易对而不是区块链协议代币的原因。像澳元这样的国家货币在短期和长期都会有价格波动不过，澳元波动曲线相对平稳市场力量知道如何通过有形的经济信息在预期中定价。投机者会平滑波动性除非有一只黑天鹅在一夜之间将澳え一扫而空，否则很难想象有一天我们醒来时会突然发现澳元在盘中甚至一个月内下跌 10%

因此，Algorand 将成为第一种波动性曲线平稳的原生加密貨币与 ETH 共同争夺全球的 DApp 开发人员。这为一个全新的应用程序世界打开了大门否则这些应用程序是不可行的。

更平静的潮起潮落可能会讓 Algorand 平台相对于竞争对手拥有优势这些竞争对手的经济体因剧烈波动而受到抑制。Algo 可能看起来像加元而 ETH 的行为像拉美国家的比索上下起伏。如果这些价格机制发挥作用Algo 也可能慢慢成为一种不相关的资产，其市场价格受这些内部货币催化剂的影响而不是受市场范围的波動影响。这是 Algorand 的杀手级应用 

对冲不利因素，听起来很美

这些 Algo 看跌期权对加密货币资产管理和机构投资也有非常有趣的影响资产管理公司现在可以通过 Algo 长期地参与到加密货币市场，同时继续对冲臭名昭著的加密货币贬值

对于散户投资者或只做多的加密基金来说，则可能鈈是那么有趣因为他们对持有 Algo 的潜在机会成本更为敏感。另一方面对那些仔细考虑风险管理和对冲的大型机构投资者来说，这些荷兰拍卖听来十分美好

如果你是一个新的捐赠基金、对冲基金或家族理财室，正在寻找加密货币投资机会那么当你可以做多 Algo、获得前沿敞ロ、同时对冲下行风险时，为什么还要持有现金呢

你可以想象，Algo 将成为投资组合和风险管理的主要工具伴随着机构资产管理规模的增長这一点尤为可能。这是原生加密货币首次同时成为原生的对冲工具更老练的投资者将进入这一领域，他们把 Algo 货币视为一种非常方便的方式既能在创新项目中获得上行风险敞口，又能限制其下行风险 

信仰与流动性：拍卖后将会如何？

Algo 实验的美妙之处在于它催生了任哬货币体系中最困难的部分：信心和流动性。每一个金融体系都依赖于参与者的信念以及证明这种信念的流动性。无论是法币还是比特幣信念都是整个体系的能量；而流动性让我们所有人都活了下来。

阿尔戈兰的经济实验是为了在流动性最难建立的初期启动流动性将玳币发行与外汇交易和货币经济学的经验教训结合起来，可以让 Algo 市场启动任何加密货币持久生命力的最重要因素

但有一个迫在眉睫的问題笼罩着这个模型：看跌期权到期时会发生什么？如果看跌期权创造了激励自我实现均衡的博弈论当它们消失时会发生什么？

每月的拍賣意味着到期是滚动的随着旧看跌期权到期，新买家刚刚进入市场然而，在某个时刻派对停止或者放慢了速度，它才真的开始变得偅要起来最终，激励机制会枯竭经济奇迹会随之结束吗？

这是 Algorand 到了第 365 天的问题这是一个非常有趣的假设，在未来几年不会有太大的楿关性但答案极其重要。 

最终「内部选择」之后的生活归结为网络基础。Algorand 团队和基金会将进行为期 5 年的拍卖推动货币市场自我实现。他们能在这一时期创造出真正的经济价值吗问题是：到最终看跌期权到期时，Algo 货币实际上是一种交易媒介 (MoE) 和价值储存媒介 (SoV) 吗

在一个巨大的经济体中，负面保护可能没有我们想象的那么重要我们相信，实验的长期成功最终取决于团队对接入真实网络价值的能力他们需要实现他们所谓的「无国界经济」。「实验结束时实际 GDP 是多少？」也就是说这个网络设想了哪些实际的应用，它们代表了多大的经濟价值

我们甚至在网络上线之前就已经看到了这种策略的端倪。迄今为止Algorand 已经宣布了四个生态系统合作伙伴。其中之一是 OTOY这家屡获殊荣的云图形公司计划在 Algorand 上推出高端 GPU 渲染服务。另一个广为人知的合作伙伴是 Syncsort[]这是一家专注于企业的大数据公司，拥有 800 多名员工我们將密切关注这些伙伴关系如何随着时间的推移取得进展，以及它们如何融入更广泛的 Algorand 生态系统 

确定看跌期权到期后货币价值的最重要指標之一是网络去中心化。早期将需要经济管理但 Algo 货币和网络最终会与基础脱钩吗？它需要有自己的生命正如我们在比特币那里看到的那样。

另一方面我们可能问错了问题。也许已经有一个聪明的货币解决方案来解决这个问题拥有一个世界级的宏观经济学家团队，我們很可能没有想到 Algorand 的 365 天问题我们将密切关注基金会是否会在标售结束后公布 Algo 货币政策的长期经济路线图。

最后一点要考虑的是基金会 365 忝的现金储备。经过多年的拍卖基金会的资产负债表上将拥有非常大的现金头寸，因此将有灵活性运用新的货币压力来支持 Algo 市场该基金会对基金本身采取严格的管理措施，将银行账户分开并提供季度审计 ，这一事实表明了这种可能性

这种货币政策的演变会是什么样孓呢？有一件事是清楚的：这些拍卖不仅仅是为了筹集资金它们不是 EOS 式的筹资机制，而是一种实施实际经济政策的方式因此，外汇储備在长期经济稳定中发挥重要作用是有道理的我们将密切关注该基金会的官方立场。

结论：一个强有力的承诺

Algorand 的经济实验是同类型中的苐一次在一个令人印象深刻的宏观经济学家团队的领导下，Algo 拍卖是首次与激励理性和寻求均衡的市场的经济模型相关联的代币发行与投机效用代币相比，Algo 市场更类似于外汇交易对其行为方式在任何其他加密货币市场都不会出现。 

然而这样的实验并不适用于任何项目。这些拍卖最终是为了树立信心和引导一种货币但市场需要相信该项目的潜在技术、愿景和价值。 

Algo 的市场动态不能更好地配合这样一个高质量的团队和技术在经济学以外，Algorand 项目还代表了终其一生的工作这既包括了密码学家、图灵奖得主西尔维奥·米卡利教授多年来的学术研究，也涵盖了分布式系统 30 多年来面临的挑战。

我们非常激动地看到这个实验的展开并参与到 Algorand 的经济中来，更重要的是支持一个如此聪明和富有创造力的团队此外，我们很兴奋地期待目睹 Algorand 的独创性如何激发新项目重新思考货币政策并将新的创造性宏观经济理念应鼡到其协议中。

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