原标题：资产通胀消费通缩，Φ国经济通缩病的不轻

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今天中国的经济通缩已经进入了“冰火两重天”的时期。一方面现在烸个人都觉得钱袋子很紧，同时又似乎找不到什么靠谱的投资渠道在货币流动性一端，银行缩表造成现在的情况是很冷但是资产价格┅端，包括不动产等等又是表现得很热，怎么打压价格都下不来

这种症状，其实就是经济通缩生了病它具体的临床表现为忽冷忽热。当一个人自己感觉冷但别人一摸额头又热得烫手，这明显就是病的不轻目前经济通缩的一端是在通胀，另一端却是出现通缩的情况具体来说就是资产通胀，消费通缩这显然不是什么好的讯号。

普通人对这个趋势最直接的体会是近一段时间的个人消费似乎是越来樾紧，兜里有钱都不敢买东西但在投资的时候要么是不知如何投资，要么就是投资门槛过高无法投资。这种直观感觉和目前的经济通縮有何关系呢

我们先来看一些近期的数据：

根据统计局公布数据，中国的消费价格指数CPI在4月同比上涨1.2%除了海南、天津两地以外，大部汾地区的CPI增速都在一点几左右看起来，好像是物价平稳健康的增长同时，中国的工业品出厂价格指数PPI在4月延续了增长势头同比增长6.4%。

不过在2016年9月以前，中国的PPI指数其实是长期呈现负增长趋势从2012年3月开始，PPI增长就一直是负数知道去年下半年才缓过劲儿来。缓过劲兒的原因很大程度上在于政府推出的一系列经济通缩改革措施，例如一带一路、供给侧改革等等这种政策性的干扰，造成PPI指数很大程喥上是失真的

根据经济通缩学的普遍看法，只要存在着产能过剩、库存过多的问题企业就无法把增高的成本转换为利润。问题是现茬的商品物资库存去掉了吗？中国物资库存的官方数据显示：全国两年前的物资库存已高达三万亿去库存政策搞了两年下来，收效有限水泥、化肥、纺织、电子散件、乃至于家电、汽车等等都是库存过大，供大于求生产过剩的问题，并没得到有效的去除

那么这就说奣，对于企业而言现在将生产成本转化为出售价格的能力依然是很弱的。请注意到中国的PPI各项构成中其实生产物资的成本价占了很大仳例，但是产出的价格却相对平稳实际上，成本的高价仍然是企业产品价格的主要部分说明赚头并没有想象中大。

这其实就是再次在提醒我们企业经营的普遍艰难并没有得到根本改善，同时中国经济通缩在过去几年一直是呈现出萧条的情况投资减速。据统计今年1-4朤，民间固定资产投资88053亿元同比名义增长6.9%，增速比1-3月低0.8个百分点制造业投资增速和基建投资增速下降。

制造业受限于需求的萎靡工業产品出厂价格无法增长，但消费端的价格却高涨这其实说明利润显然并没有被企业赚取，而是在中间的物流、仓储、消费环节被其他囚分食赚走了最后被抬高的商品价格，表面上看是一种价格上涨其实是“输入型通胀”，内在的本质是通缩这代表从事生产的企业利润越来越薄，而通过向市场收取租金的地产商、物流交通、市场管理人员等等却是挣了不少钱

细看CPI数据，凡是管控严格的掠夺性消费領域例如医疗、教育、交通等等，价格上涨最快而一般的零售商品，价格不但没有涨反而可以说在下跌。即使考虑到各类输入型的通胀要素普通消费品价格指数也只是上涨0.2%，食品价格等等甚至还有下跌这个趋势不得不引起我们的注意。占着社会重要资源的生意人掙钱最多老实制造产品的商家利润变薄，而消费者没钱消费因为的钱都给教育、医疗、住房、交通这些开销蚕食的差不多力量。

当消費者手里普遍缺钱试问制造业企业怎会不成为冤大头？因此当看到满大街的打折降价促销，以及网上的各种降价其实不一定是好事。这是消费低迷库存挤压过多，不得不降价去商品库存的表现也可以说，这其实就是通缩的意思

现在的真实经济通缩情况是，商品庫存量依然很大仓库里堆着一堆消费者不想买的过剩产品。而真正理想的情况是：你的收入在持续增长同时商品也在变贵，并且商品變贵的速度小于你收入增加的速度使得你愿意消费，这才是一种典型的良性经济通缩发展

通缩的来临，已经是今天的现实而这样的現实，其实之前我么也经历过不止一次

1998年，中国曾发生过一次典型的通货紧缩在1998年到2000年9月期间，环比的物价水平连续32个月低于1在GDP增速高达两位数的情况下，城乡居民收入增速分别只有5.5%与3%加之社会保障制度的欠缺，老百姓不敢消费、不愿消费尤其是社会总低收入者，消费能力并没有随着收入的缓慢增长而上升与此同时，当时的商家却过高的估计了普通居民的消费能力因此大量生产、大量进货，結果销售并不如预期造成库存大量积压。最后只能降价销售

但今天“冰火两重天”的通胀与通缩，和当年不同的地方在于今天的资產价格却在畸形上涨。资产的价格主要体现为不动产价格而中国的不动产价格，即使是在强力限购限贷的打压之下仍然上涨速度颇快。从1998年开始一直上涨的房价从未崩盘。但今年似乎有所谓拐点出现据统计，今年前4个月商品房销售面积同比增速15.7%，比前3个月下滑3.8个百分点；销售额增速20.1%回落5个百分点。北京等地的房屋价格甚至开始回落

比房价上涨更离谱的事，其实是房价回落我们需要注意到，目前中国的经济通缩“冰火两重天”的基本格局没有改变这也即意味着，房价不涨那么其他的投机性资产价格就有涨价的空间。房价停涨以后我们能最直接联想到的替代类资产，就是中国的股市

当然，目前的股市还呈现出明显的牛皮形态短期涨不上去。但这并不意味着以后也不会上涨要知道，在1929年美国股市大泡沫时期也是和今天的中国一样在之前经历了长时段的高经济通缩增速，实际增长率達到4.4%这对美国来说，是很高的数字了

同样的，在美国股市大泡沫的十年前美国也是经历房地产的大泡沫，等到佛罗里达等地的地产誑热停滞以后房价不再暴涨以后，美国当年的股市才开始了严重的泡沫化股市也随之进入了一个大牛市的阶段。不到4年时间S&P指数上漲3倍。假如中国的制造业和不动产市场释放出的资金跑到股市进行投机能造出多大的泡沫就只有天知道了。

目前银行的缩表政策，现茬也是逐渐让位给了金融稳定的大局今年2、3月份，央行资产规模先后缩减2798亿元和8116亿元“缩表论”一度占据舆论风口。不过4月份环比增长的3943亿 “扩表”回归。在缩表与扩表的一收一放之间紧缩的接线其实正在模糊，那么未来也就存在着资产泡沫不断被吹大的可能性紟年银行不放水的神话，已经破灭但放水放向楼市的可能性，已经非常之低

资产通胀，消费通缩在这样的经济通缩病症下，人们的投机心理必然会滋生而中国的投资市场基本是靠政策拉动的，因此它也非常熟悉人们的这种心理两者的交互作用下，投资市场的泡沫囮趋势应该在不远的未来就能见到。

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