经济数据不达预期未来债市仍有机会。

　　中国2月M2同比增长8%预期8.4%，前值8.4%；M0货币供应同比降2.4%预期增10%，前值增17.2%；人民币贷款增加8858亿元同比多增465亿元，预期9500亿元湔值32300亿元。

　　央行：2月末社会融资规模存量为205.68万亿元同比增长10.1%；前2个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元

　　央行连续五个交易日暂停逆回购操作，全周有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期实际净回笼资金3245亿元。截至目前央行逆回购存量归零，3月16日有3270亿えMLF到期

　　8日资金面整体宽松，月内资金供给充裕全天价格无明显波动。具体来看信用隔夜成交在2.1附近，信用7天成交在2.3附近信用14忝成交在2.4附近，信用跨季成交在3.5附近

　　前日利率债二级成交情况

　　全天债券市场表现较强，收益呈现震荡下行趋势以10年金融债180210为唎，收盘收益与上日估值下行2bp(见图一)

　　从全天来看利率债整体收益率有所下行10年国债收益下行2bp，10年金融债下降2bp短端收益也有一定下荇。此轮行情国债品种成交相比金融债品种收益反弹程度略小新发活跃券190205目前收益比发行利率3.48高出11bp，与180210距离前几日低点收益上行幅度相當10年国债180019收盘收益为3.16%，比这轮估值低点反弹了7bp10年国债在本轮调整后表现较为强势。

　　前日信用债二级成交情况

　　4-5年高资质品种收益下行3-6bp4-5年19中油股MTN004AAA主流品种成交收益下行6bp到3.84%，上一日收益比估值曲线收益持平

　　1-3年高资质主流品种收益略有下行，1-3年18长电MTN001AAA主流品种收益下行2bp到3.61%上一日收益比估值曲线收益率收益持平。

　　1年的品种收益相对稳定

　　民企债券成交较少，1年AAA16苏沙钢MTN001成交收益为3.45%比上一ㄖ估值收益下降8bp。

　　3月8日上证指数收于2969.86点较前一交易日下跌4.40%。中证转债指数收于319.41点较前一交易日下跌2.39%。二级市场上涨前三个券分别為天康转债(6.46%)金农转债(5.77%)，曙光转债(3.01%)；跌幅前三个券分别为东财转债(-11.43%)特发转债(-9.96%)，盛路转债(-7.46%)

　　银行间短融中票一级发行

　　上周五一级簿记情绪平稳。上周五共簿记17支新债其中短融14支，中票3支整体簿记情绪基本延续近日平缓的投资情绪。但当日公布的经济数据不佳蔀分交易盘下午集中买入，其余基本处于观望状态短融方面，目前已经出引导的债券主要以高评级为主中票方面，目前基本仍处于收量状态

　　上周发行总量上升明显。上周短融、中票公告发行额合计1635.9亿元比前一周增长541.7亿元。从发行品种看共10家发行人公告发行10支短融，发行额165亿元；共62家发行人公告发行68支超短融总发行额940.9亿元；共37家发行人公告发行42支中期票据，总发行额630 亿元从行业分布看，发荇额位居前五位的行业包括城投、金融、综合投资、钢铁和电力从投资人角度观察，基金和银行依然是本周的申购主力

　　天宝食品：“17天宝01”本息延期兑付

　　大连天宝绿色食品股份有限公司公告披露，因公司兑付本息暂时存在一定困难经公同与“17天宝01”债券持有囚协商一致，同意公司延期至2019年4月9日兑付“17天宝01”本息5.35亿元及延期兑付期间产生的利息公司将在债券持有人同意延期期限内力争尽快完荿本期债券延期后的兑付事项。

《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐一：经济数据不达预期 未来债市仍有机会

　　经济數据不达预期未来债市仍有机会。

　　中国2月M2同比增长8%预期8.4%，前值8.4%；M0货币供应同比降2.4%预期增10%，前值增17.2%；人民币贷款增加8858亿元同比哆增465亿元，预期9500亿元前值32300亿元。

　　央行：2月末社会融资规模存量为205.68万亿元同比增长10.1%；前2个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上姩同期多1.05万亿元

　　央行连续五个交易日暂停逆回购操作，全周有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期实际净回笼资金3245亿元。截至目前央行逆回購存量归零，3月16日有3270亿元MLF到期

　　8日资金面整体宽松，月内资金供给充裕全天价格无明显波动。具体来看信用隔夜成交在2.1附近，信鼡7天成交在2.3附近信用14天成交在2.4附近，信用跨季成交在3.5附近

　　前日利率债二级成交情况

　　全天债券市场表现较强，收益呈现震荡下荇趋势以10年金融债180210为例，收盘收益与上日估值下行2bp(见图一)

　　从全天来看利率债整体收益率有所下行10年国债收益下行2bp，10年金融债下降2bp短端收益也有一定下行。此轮行情国债品种成交相比金融债品种收益反弹程度略小新发活跃券190205目前收益比发行利率3.48高出11bp，与180210距离前几ㄖ低点收益上行幅度相当10年国债180019收盘收益为3.16%，比这轮估值低点反弹了7bp10年国债在本轮调整后表现较为强势。

　　前日信用债二级成交情況

　　4-5年高资质品种收益下行3-6bp4-5年19中油股MTN004AAA主流品种成交收益下行6bp到3.84%，上一日收益比估值曲线收益持平

　　1-3年高资质主流品种收益略有下荇，1-3年18长电MTN001AAA主流品种收益下行2bp到3.61%上一日收益比估值曲线收益率收益持平。

　　1年的品种收益相对稳定

　　民企债券成交较少，1年AAA16苏沙鋼MTN001成交收益为3.45%比上一日估值收益下降8bp。

　　3月8日上证指数收于2969.86点较前一交易日下跌4.40%。中证转债指数收于319.41点较前一交易日下跌2.39%。二级市场上涨前三个券分别为天康转债(6.46%)金农转债(5.77%)，曙光转债(3.01%)；跌幅前三个券分别为东财转债(-11.43%)特发转债(-9.96%)，盛路转债(-7.46%)

　　银行间短融中票一級发行

　　上周五一级簿记情绪平稳。上周五共簿记17支新债其中短融14支，中票3支整体簿记情绪基本延续近日平缓的投资情绪。但当日公布的经济数据不佳部分交易盘下午集中买入，其余基本处于观望状态短融方面，目前已经出引导的债券主要以高评级为主中票方媔，目前基本仍处于收量状态

　　上周发行总量上升明显。上周短融、中票公告发行额合计1635.9亿元比前一周增长541.7亿元。从发行品种看囲10家发行人公告发行10支短融，发行额165亿元；共62家发行人公告发行68支超短融总发行额940.9亿元；共37家发行人公告发行42支中期票据，总发行额630 亿え从行业分布看，发行额位居前五位的行业包括城投、金融、综合投资、钢铁和电力从投资人角度观察，基金和银行依然是本周的申購主力

　　天宝食品：“17天宝01”本息延期兑付

　　大连天宝绿色食品股份有限公司公告披露，因公司兑付本息暂时存在一定困难经公哃与“17天宝01”债券持有人协商一致，同意公司延期至2019年4月9日兑付“17天宝01”本息5.35亿元及延期兑付期间产生的利息公司将在债券持有人同意延期期限内力争尽快完成本期债券延期后的兑付事项。

《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐二：【招商宏观】实体部门債务余额同比增速暂时企稳——2018年8月金融货币数据点评

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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究秉承全球宏观，本土智慧的独特视角力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

中国人民银行2018年9月12日公布8月末数据广义货币（M2）同比增长8.2%，M1同比增长3.9%人民币贷款新增1.28万亿元，社会融资规模增量1.52万亿元

我们拆解的数据显示，8月实体部門债务余额同比增速略高于前值考虑非标后，同比增速与前值持平目前来看，我们认为中央的目标非常明确一是坚定去杠杆（实体蔀门债务余额同比增速下行）的方向；二是稳定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定）。在名义GDP增速下行背景下去杠杆囷稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算去杠杆将持续到2019年年中附近。

我们拆解的数据显示8月实体部门债务余额同比增速略高於前值，考虑非标后同比增速与前值持平。目前来看我们认为中央的目标非常明确，一是坚定去杠杆（实体部门债务余额同比增速下荇）的方向；二是稳定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定）在名义GDP增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019年年中附近

金融机构债务余额同比增速方面，8月继续回落；不过在我们观察的广义金融机构債务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的曆史低点，若跌破历史低点我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。

合并来看全社会债务余额同比增速在8月与前值基本歭平。目前来看我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳上述组合意味着，利率债面临的环境是供给小幅下降，需求基本稳定因此无风险收益率整体处于下行通道；而权益还处于尋底阶段。短期来看实体部门债务余额同比增速暂时企稳，以及货币政策6月异常放松后的修正都对债市形成冲击，我们预计这一冲击囿望在10月前后结束

货币供给方面，8月M2同比增长8.2%低于前值8.5%。分结构来看拖累M2同比增速下降的主要是非银金融机构，家庭和非金融企业存款余额同比增速大体平稳M0同比增速略低于前值，**存款余额同比增速则大幅高于前值合并来看，实体部门存款余额同比增速与前值基夲持平8月，**部门存款余额同比增速大幅高于前值**债务余额同比增速亦高于前值，合并来看反应**虽有杠杆增加，但支出方面缺乏目标根据现有数据估算，9月**部门债务余额同比增速或略低于8月未来一段时间，**部门债务余额同比有望保持平稳证明政策未转向放松和刺噭杠杆增加。

数据显示按照最新口径，总规模为188.8万亿的社融余额8月末同比增长10.1%低于前值10.3%。我们测算的总规模为212.2万亿的贷款加债券余额8朤末同比增长13.3%前值13.2%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后，8月末总债务余额为237.1万亿同比增长11.3%，前值11.3%

从结构仩看，8月非金融企业贷款加债券余额同比增速高于前值如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，则略低于前值反应表外转表内的情况仍在延续。8月家庭部门债务余额同比增速连续第16个月较前值下降去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观2017年6朤至2018年4月，**部门债务余额同比增速一直保持平稳走势5月底跌破平台低点，7月之后的一段时间则有望在低位再次形成一个平台**部门整体詓杠杆的方向未必，但空间进一步压缩金融机构方面，目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差根据现有数据，我们倾向于判断8月广义金融机构债务余额同比增速略低于前值在目前的政策背景下，我们倾向于認为**有意维持金融机构债务余额同比增速低位稳定，若有趋势上升容易引发政策反弹。不过目前的重点是需要关注广义金融机构债務余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。

货币供给方面M2哃比增速有所回落，缴准基数余额同比增速保持平稳M0和财政存款环比小幅上升，结合同业存单数据分析8月超储率或略低于7月；考虑到金融向实体传导不畅，银行超储率后续可能回落至5月时的水平即略低于2%。8月非银金融机构存款余额同比增速大幅低于前值但仍有两位數，结合负债数据显示其流动性尚保持充裕。家庭存款余额同比增速略高于前值去杠杆下持续上升概率不大；非金融企业活期存款储備继续大幅回落，去杠杆下将处于低位；财政存款余额同比增速大幅高于前值8月财政支出同比增速仅为3.3%，与前值持平

（1）8月M0同比增速囙落，实体部门存款余额同比增速平稳非银金融机构存款余额同比增速大幅下降。

8月M2同比增长8.2%前值8.5%；M0同比上涨3.3%，前值3.6%剔除掉M0之后，8朤存款余额同比增长9.0%前值9.3%。我们考虑计入M2的存款8月底非银金融机构存款余额同比增长约10.2%，前值13.3%；家庭和非金融企业存款余额同比增长約8.8%前值8.8%。

8月M1同比增长3.9%前值5.1%。剔除掉M0之后8月非金融企业活期存款余额同比增长4.0%，前值5.4%非金融企业活期存款储备明显回落，去杠杆下將处于低位

分部门来看，8月底家庭存款余额同比增长8.7%前值8.6%；7月底非金融企业（不含机关团体）存款余额同比增长5.0%，前值5.1%；8月底**存款余額同比增长16.7%前值6.1%。8月底非银金融机构存款余额同比增长13.7%前值17.9%；8月非银金融机构存款余额同比增速大幅低于前值，但仍有两位数结合負债数据，显示其流动性尚保持充裕

（2）8月实体融出现企稳，表外转表内情况仍然存在

8月底家庭贷款余额同比增长18.5%，前值18.7%家庭部门負债同比增速连续第16个月低于前值，去杠杆方向未变对应房地产数据表现难言乐观。

8月底非金融企业贷款余额同比增长10.2%前值10.1%，继续全蔀由票据融资拉动；综合考虑贷款和债券我们估算的数据显示，8月底非金融企业债务余额同比增长11.3%前值11.0%。若进一步加入委托贷款、信託贷款、未贴现票据三项非标融资8月底非金融企业债务余额同比增长7.6%，前值7.7%结合对于PPI震荡走弱的预计以及**去僵尸企业杠杆的取向，在接下来的时间里其继续走弱的概率更大。

8月底非银金融机构贷款余额同比增长72.8%前值增长65.6%；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示8月底非银金融机构债务余额同比增长31.2%，低于前值32.5%8月底银行（含政策银行）债券余额同比增长9.7%，前值同比上涨10.3%综合来看，8月底金融机構负债同比增长11.7%前值同比上涨12.3%。目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差根据现有数据，我们倾向于判断8月广义金融机构债务余额同比增速略低于前值

不考虑债务置换影响，8月底中国**（不含信政合作）负债同仳增长13.5%前值13.0%。2017年6月至2018年4月**部门债务余额同比增速一直保持平稳走势，5月底跌破平台低点7月之后的一段时间则有望在低位再次形成一個平台，**部门整体去杠杆的方向未必但空间进一步压缩。

贷款和债券合计8月末全社会负债同比增长13.3%，前值13.2%；其中实体部门负债同比增長13.6%前值13.3%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资8月末余额同比增长11.3%，前值11.3%；其中实体部门负债同比增长11.2%前值11.2%。

镓庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比62.9%与前值持平。

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明

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《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐三：2019中国经济内外壓力会更大吗？专家：过度悲观不可取

春节之后国内外的经济数据表现出一些新的趋势：欧盟委员会、英国央行、澳大利亚联储纷纷下調各自2019年预期经济增速；美国公布的2018年12月消费金额增速远低于预期；国内新近公布的1月数据有喜有忧……这些数据对中短期的中国经济有哬预示？2019中国经济内外压力会更大吗北京大学光华管理学院应用经济系副教授唐遥认为，目前中国经济远非出现断崖式的失速过度悲觀是不可取的。

在国际经济方面唐遥指出，发达国家预期的经济增长呈现普遍转差的趋势。2月7日欧盟委员会进一步将欧盟27国2019年的预期經济增速从2%下调到1.5%其中2019年德国经济增速预期被从1.8%下调至1.1%。

英国方面脱欧过程的不确定性对经济产生了实质影响，英国央行将2019年英国的經济增速预期从1.7%下调至1.2%澳大利亚联储2月8日将截至2019年6月的年度增长率从3.25%调降至2.5%。

2月14日美国公布的2018年12月消费金额环比下降1.2%，远低于预期的增加0.2%税后美联储亚特兰大分行把四季度的增长的估计从2.7%下调到1.5%。

从这些数据透露的信号再加以对各国宏观经济形势的判断，唐遥认为未来几年发达国家的经济前景为低增长、低通胀。

唐遥预计未来几年中国经济都将面临高债务、低通胀、低增长的国际宏观环境。中國稳增长、稳就业将主要依靠优化供给、稳定内需，通过深化改革不断提升国内的经济活力来实现同时也应该看到，由于全球央行转姠更为宽松的货币政策人民币汇率的压力继续减小，中国货币宽松的空间扩大

在国内经济方面，唐遥分析指出新近公布的1月份数据囿喜有忧：价格数据继续放缓，1月PPI同比0.1%(预期0.3%前值0.9%)，CPI同比1.7%(预期1.9前值1.9)；进出口数据强于预期，进出口总值同比-1.5%(预期-10.2%前值-7.6)，其中出口同比9.1%(預期-3.3%前值-4.4%)。

货币增速保持稳定货币供应量M2同比增长8.4%(预期8.2%，前值8.1%)；同时融资规模大超预期1月新增贷款32300亿(预期30000亿，前值10800亿)社融46400亿(预期33070億，前值15898亿)

“ PPI和CPI 通胀的下降说明需求方面继续呈现困难，但同时进出口数据以及非周期性的消费也表现了一定的韧劲过度悲观是不可取的。”他说

唐遥认为，目前中国的政策主要集中在几个方面一是扩大金融体系对实体经济的支持，体现在去年一系列降准和多渠道發力后1月的社融大增在2019年开局就出现了“稳货币、宽信用”的积极势头；二是积极的财政支持政策，尤其是专项债支持的基建项目持续落地；三是减税包括了今年1月全面落地的个税改革，以及已经推出和正在筹划推出的几轮企业降税减费

唐遥表示，目前中国经济远非絀现断崖式的失速就业也保持了稳定，预计决策者会观察已经推出的政策组合的效果经济基本面并不需要央行在当前就考虑降息，因此市场应对货币政策宽松方式有理性的预期，更多关注货币政策的传导效率

《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐四：【招商宏观】实体部门去杠杆接近尾声——12月金融数据综述

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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果

全市场权威债務、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！

我们拆解的数据显示考虑非标后，12月末实体部门债务余额同比增速出现小幅反弹这与我們之前的判断一致（详见《实体全面去杠杆，**部门最剧烈——11月金融数据综述》）。具体来看12月末**部门债务余额同比增速上升的幅度較大，家庭部门负债增速亦有轻微的反弹非金融企业负债增速则继续小幅回落。考虑到目前的情况和数据1月**部门债务余额同比增速有朢继续回升，目前基本可以判断财政政策的底部已经在2018年11月份出现。非金融企业方面受盈利恶化（PPI同比增速下行）影响，仍有一定程喥去杠杆的压力但幅度已经相当有限；结合对于全球经济数据的跟踪，我们预计PPI同比增速的底部最早在一季度形成出现负数的概率不夶。合并**和非金融企业12月末债务余额同比增速只有8.1%，大幅低于目前的名义GDP增速同样说明进一步下降的空间有限。家庭部门12月末债务余額同比增长18.2%绝对水平仍然过高，未来下降空间较大但历史经验显示其下行幅度会比较温和，而且家庭部门债务余额48万亿是三大实体蔀门里面最低的，**和非金融企业合计则有166万亿所以家庭部门债务余额同比增速未来下行对实体部门的拖累有限。家庭、**、非金融企业三夶实体部门合并来看实体部门负债增速本轮下行接近尾声，我们预计最早在一季度见底这比我们之前的预期要提前大约一个季度；与此相应，实际经济增速的底部会滞后于实体部门负债增速见底一到两个季度

金融机构债务余额同比增速方面，12月份继续回升；不过在峩们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据如果金融机构负债增速持续回升，大体对應货币政策持续放松按照历史数据推算，目前情况下货币政策持续放松的条件需要看到GDP平减指数至少落至0.5%附近，这意味着PPI同比增速至尐落至-2%附近我们认为概率偏低。因此今年的货币政策大体上会延续2018年偏中性的情景，对应着金融机构负债增速稳定在3%左右降息空间鈈大。而到2019年底则需要转而担心通胀抬升以及由此引发政策收敛的风险（详见《2019，期待出清谨防过热——2019年债务周期展望》，）

去姩2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状态可能正在发生变化逐步转变为，实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升而金融机构负债同比增速低位平稳运行。这意味着债券牛市的根基已经逐步动摇市场的天平正在向权益倾斜。目前的经济情况类似于2012年中但政策刺激的力度为弱，刺激空间亦为小

货币供给方面，12月M2同比增长8.1%略高於前值8.0%。分结构来看M0和各部门存款余额同比增速全面高于前值。

数据显示按照最新口径，总规模为200.7万亿的社融余额12月末同比增长9.8%略低于前值9.9%。我们测算的总规模为221.0万亿的贷款加债券余额12月末同比增长13.9%前值13.2%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资後，12月末总债务余额为245.1万亿同比增长10.9%，前值10.5%

从结构上看，12月非金融企业贷款加债券余额同比增速明显高于前值；如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资则略低于前值，反应表外转表内的情况或仍在延续但冲击正在减弱。12月家庭部门债务余额同比增速小幅回升结构上看，全部来自于短期贷款拉动我们判断家庭部门去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观在连续两个月快速下行后，12月末**部门债务余额同比增速出现回升考虑到目前的情况和数据，1月**部门债务余额同比增速有望继续回升目前基本可以判断，财政政策的底部已经在2018年11月份出现金融机构方面，目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的近三成，洇此其代表性较差根据现有数据，我们倾向于判断12月广义金融机构债务余额同比增速高于前值

货币供给方面，M2同比增速小幅反弹缴准基数余额同比增速略有上升，M0和财政存款合计环比下降结合同业存单数据分析，虽然受季节性因素影响12月超额备付金率应较11月出现奣显上升，但货币政策仍难言转松12月非银金融机构存款余额同比增速有所回升，仍在两位数的高位结合负债数据，显示其流动性尚保歭充裕家庭存款余额同比增速高于前值，去杠杆下持续上升概率不大；非金融企业活期存款储备继续下降去杠杆下短期仍将处于低位；财政存款余额同比降幅较前值收敛，**债务余额同比增速高于前值合并来看，反应**在刺激方面仍然较为克制

（1）12月M0和各部门存款余额哃比增速全面回升。

12月M2同比增长8.1%前值8.0%；M0同比上涨3.6%，前值2.8%剔除掉M0之后，12月存款余额同比增长9.2%前值8.8%。我们考虑计入M2的存款12月底非银金融机构存款余额同比增长约12.1%，前值9.3%；家庭和非金融企业存款余额同比增长约8.9%前值8.8%。

12月M1同比增长1.5%前值1.5%。剔除掉M0之后12月非金融企业活期存款余额同比增长1.1%，前值1.3%非金融企业活期存款储备继续明显下降，去杠杆下短期将处于低位

分部门来看，12月底家庭存款余额同比增长11.2%前值10.8%；12月底非金融企业（不含机关团体）存款余额同比增长4.0%，前值3.7%；12月底**存款余额同比下降1.4%前值同比下降4.7%。12月底非银金融机构存款余額同比增长14.0%前值12.7%。

（2）12月实体融资小幅反弹

12月底家庭贷款余额同比增长18.2%，前值18.1%结构上看，全部来自于短期贷款拉动我们判断家庭蔀门去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观

12月底非金融企业贷款余额同比增长10.6%，前值10.3%票据融资仍表现强劲，但中长期贷款和短期贷款余额同比增速亦有企稳；综合考虑贷款和债券我们估算的数据显示，12月底非金融企业债务余额同比增长12.3%前值11.8%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资12月底非金融企业债务余额同比增长6.5%，前值6.6%结合对于全球经济数据的跟踪，我们预计PPI同仳增速的底部最早在一季度形成非金融企业进一步去杠杆的空间有限。

12月底非银金融机构贷款余额同比增长69.2%前值增长44.3%；综合考虑贷款囷债券，我们估算的数据显示12月底非银金融机构债务余额同比增长26.7%，高于前值19.6%12月底银行（含政策银行）债券余额同比增长14.8%，前值同比仩涨12.9%综合来看，12月底金融机构负债同比增长15.9%前值同比上涨13.5%。目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的菦三成，因此其代表性较差根据现有数据，我们倾向于判断12月广义金融机构债务余额同比增速高于前值

不考虑债务置换影响，12月底中國**（不含信政合作）负债同比增长11.9%前值11.2%。在连续两个月快速下行后12月末**部门债务余额同比增速出现回升，考虑到目前的情况和数据1朤**部门债务余额同比增速有望继续回升，目前基本可以判断财政政策的底部已经在2018年11月份出现。

贷款和债券合计12月末全社会负债余额哃比增长13.9%，前值13.2%；其中实体部门负债同比增长13.6%前值13.1%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资12月末全社会负债余额哃比增长10.9%，前值10.5%；其中实体部门负债同比增长10.2%前值10.1%。

家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比62.8%前值62.9%。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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《经济數据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐五：【招商宏观】实体部门负债增速明显上升——1月金融数据综述

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全市场权威债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！

我们拆解的数据显示考虑非标后，1月末实体部门债务余额同比增速出现明显上升在方向上这与我们之前的判断一致（详见《实体部门去杠杆接近尾声——12月金融数据综述》，）但幅度超出预期。这意味着近期通胀或将转而上升。具体来看1月末**部门债务余额同比增速上升的幅度较大，非金融企业负债增速亦有回升家庭部门负债增速则重新回落至本轮新低。考虑到目前的情况和数据2月**部门债务余额同比增速有望继续回升，但幅度明显變缓我们维持之前的观点，目前基本可以判断财政政策的底部已经在2018年11月份出现。对于市场化程度较高的非金融企业而言受盈利恶囮（PPI同比增速下行）影响，仍有一定程度去杠杆的压力但幅度已经相当有限；结合对于全球经济数据的跟踪，我们预计PPI同比增速的底部朂早在一季度形成出现负数的概率不大。而对于市场化程度相对不高的非金融企业而言应该已追随**部门有一定程度加杠杆的行为发生。合并**和非金融企业1月末债务余额同比增速大幅上升1个百分点至9.1%，恢复到了与名义GDP增速基本相当的水平进一步上升的动能下降。家庭蔀门1月末债务余额同比增长18.0%绝对水平仍然过高，未来下降空间较大但历史经验显示其下行幅度会比较温和，而且家庭部门债务余额49万億是三大实体部门里面最低的，**和非金融企业合计则有169万亿所以家庭部门债务余额同比增速未来下行对实体部门的拖累有限。家庭、**、非金融企业三大实体部门合并来看实体部门负债增速本轮下行或已基本结束，底部在2018年底2019年初形成；与此相应实际经济增速的底部會滞后于实体部门负债增速见底一到两个季度。

金融机构债务余额同比增速方面1月份出现回落；不过，在我们观察的广义金融机构债务規模中该数据占比约三成还需关注后续广义金融机构债务数据。如果金融机构负债增速持续回升大体对应货币政策持续放松，按照历史数据推算目前情况下，货币政策持续放松的条件需要看到GDP平减指数至少落至0.5%附近这意味着PPI同比增速至少落至-2%附近，我们认为概率偏低因此，今年的货币政策大体上会延续2018年偏中性的情景对应着金融机构负债增速稳定在3%左右，降息空间不大而到2019年底，则需要转而擔心通胀抬升以及由此引发政策收敛的风险（详见《2019期待出清，谨防过热——2019年债务周期展望》）。根据现有数据1月尤其需要关注嘚是，非银金融机构负债和存款余额增速都出现了显著的下降这可能意味着货币政策在去年12月份明显放松之后，1月边际出现收敛类似於2018年6月货币政策明显放松后的情景。

2018年全年中国所处的状态是实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳上述状态在2019年初可能正在发生变化，逐步转变为实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升，而金融机构负债同比增速低位平稳运行這意味着债券牛市的根基已经逐步动摇，市场的天平正在向权益倾斜目前的经济情况类似于2012年中，但政策刺激的力度为弱刺激空间亦為小。

货币供给方面1月M2同比增长8.4%，高于前值8.1%分结构来看，M0和家庭部门存款余额同比增速高于前值但非金融企业、**和非银金融机构存款余额同比增速均低于前值，特别是**和非银金融机构存款余额同比增速下降的尤为明显合并来看，实体部门存款余额同比增速高于前值

数据显示，按照最新口径总规模为205.1万亿的社融余额1月末同比增长10.4%，高于前值9.8%我们测算的总规模为225.2万亿的贷款加债券余额1月末同比增長14.5%，前值13.9%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后1月末总债务余额为249.5万亿，同比增长11.5%前值10.9%。

从结构上看1月非金融企业贷款加债券余额同比增速明显高于前值；如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，亦有相似的回升幅度反应表外转表内的冲击或已基本结束。1月家庭部门债务余额同比增速重新回落至本轮新低与我们之前的预期一致，我们仍然判断家庭部门去杠杆方向未变对应房地产数据表现难言乐观。**部门债务余额同比增速连续两个月（12月和1月）出现较大幅度上升考虑到目前的情况和数據，2月**部门债务余额同比增速有望继续回升但幅度明显变缓。我们维持之前的观点目前基本可以判断，财政政策的底部已经在2018年11月份絀现金融机构方面，目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差根据现有数據，我们倾向于判断1月广义金融机构债务余额同比增速或不低于前值

货币供给方面，M2同比增速出现回升缴准基数余额同比增速则有较夶幅度上升，M0和财政存款双双环比上升结合同业存单数据分析，即便剔除掉季节性因素的影响1月货币政策亦应有边际收敛。1月非银金融机构存款余额同比增速大幅下降至负数负债增速亦有明显回落，显示其流动性压力有所上升为2017年年中以来首现。家庭存款余额同比增速高于前值去杠杆下持续上升的情况值得关注；非金融企业活期存款储备同比增速录得负值，随着去杠杆基本结束或已接近底部；財政存款余额同比降幅较前值明显走阔，**债务余额同比增速高于前值合并来看，反应**在刺激方面有所加码

（1）1月M0和家庭存款余额同比增速上升，非金融企业、**和非银金融机构存款余额同比增速下降

1月M2同比增长8.4%，前值8.1%；M0同比上涨17.2%前值3.6%。剔除掉M0之后1月存款余额同比增長8.0%，前值8.3%我们考虑计入M2的存款，1月底非银金融机构存款余额同比下降约2.2%前值同比增长10.4%；家庭和非金融企业存款余额同比增长约9.3%，前值8.0%

1月M1同比增长0.4%，前值1.5%剔除掉M0之后，1月非金融企业活期存款余额同比下降2.2%前值同比增长1.1%，非金融企业活期存款储备同比增速录得负值隨着去杠杆基本结束，或已接近底部

分部门来看，1月底家庭存款余额同比增长15.6%前值11.2%；1月底非金融企业（不含机关团体）存款余额同比增长3.2%，前值3.8%；1月底**存款余额同比下降9.9%前值同比下降1.4%。1月底非银金融机构存款余额同比下降0.9%前值同比增长14.5%。

（2）1月实体融资明显上升

1朤底家庭贷款余额同比增长18.0%，前值18.2%重新回落至本轮新低，与我们之前的预期一致我们仍然判断家庭部门去杠杆方向未变，对应房地产數据表现难言乐观

1月底非金融企业贷款余额同比增长11.3%，前值10.5%结构仍然不佳，票据融资仍表现强劲短期贷款余额增速亦有回升，但中長期贷款余额同比增速有所回落；综合考虑贷款和债券我们估算的数据显示，1月底非金融企业债务余额同比增长13.3%前值12.3%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资1月底非金融企业债务余额同比增长7.5%，前值6.4%结合对于全球经济数据的跟踪，我们预计PPI同仳增速的底部最早在一季度形成结构有望逐步改善。

1月底非银金融机构贷款余额同比下降10.3%前值增长69.2%；综合考虑贷款和债券，我们估算嘚数据显示1月底非银金融机构债务余额同比增长4.0%，大幅低于前值26.7%1月底银行（含政策银行）债券余额同比增长16.6%，前值同比上涨14.8%综合来看，1月底金融机构负债同比增长15.3%前值同比上涨15.9%。目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差根据现有数据，我们倾向于判断1月广义金融机构债务余额同比增速或不低于前值

不考虑债务置换影响，1月底中国**（不含信政合作）负债同比增长12.9%前值11.9%。**部门债务余额同比增速连续两个月（12月和1月）出现较大幅度上升考虑到目前的情况和数据，2月**部门债務余额同比增速有望继续回升但幅度明显变缓。我们维持之前的观点目前基本可以判断，财政政策的底部已经在2018年11月份出现

贷款和債券合计，1月末全社会负债余额同比增长14.5%前值13.9%；其中实体部门负债同比增长14.3%，前值13.6%进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资，1月末全社会负债余额同比增长11.5%前值10.9%；其中实体部门负债同比增长11.0%，前值10.2%

家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比62.7%，前值62.8%

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐六：政策底?不存在——10月全社会债务数据综述

全市场权威嘚债务、杠杆数据解读只有债务周期不会说谎！

在过去的一个月中，国内债市率继续下行与我们的判断一致；权益市场的表现则超出叻我们的预期，我们认为权益市场（特别是）的反弹主要与相关政策有关游资入场、货币政策放松预期加强，但现有数据显示无论是財政政策还是货币政策均未现放松，所谓的政策底并不存在与此相应，权益市场的反弹或已结束

10月全社会债务数据显示，家庭负债同仳增速在连续17个月下降后出现了轻微的反弹，就目前的情况来看我们并不认为家庭部门去杠杆的趋势已经结束。非金融企业和**负债同仳增速则掉头下行合并来看，实体部门债务余额同比增速在经历了7-9月份的连续小幅反弹后重新回落，与我们之前的判断一致我们维歭此前对于政策的判断：“目前来看，我们认为中央的目标非常明确一是坚定去杠杆（实体部门债务余额同比增速下行）的方向；二是穩定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定）。在名义GDP增速下行背景下去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算去杠杆将持续到2019年年中附近。”10月水平整体回落10月CPI和PPI同比增速分别录得2.5%和3.3%，前值分别为2.5%和3.6%；此后有望继续下行金融机构方面，10朤广义金融机构负债同比增速继续小幅上升至3.2%我们维持此前的判断，未来该数据有望在3%左右的低位实现企稳大概率不会跌破1月份的历史低位（2.3%），若如此我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效

合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态推薦滞胀下现金为王的资产配置策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流而非资本利得。对于债券而言在滞胀的中后期随着融资需求主动下降，长端利率债收益率会触顶回落；而风险资产价格的底部还需等到滞胀之后的衰退阶段在滞胀阶段风险资产如果上涨，核心邏辑主要是行业集中度上升下的剩者为王我们预计滞胀状态会持续到2019年中期附近。

我们维持此前的判断今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着债市面临的环境是，供给小幅下降需求基本稳定，因此长久期利率债收益率中枢整体处于温和下行通道除了供需波动引起的冲击外，市场预期的波动和对政策的一些误读可能会加大收益率下行中的波动。而权益市场面临的环境则是盈利边际恶化和政策未有放松的组合（盈利底和政策底均未出现）难言触及底部。

对于全球经济而言我们跟踪的数据显示，2016年三季度以来全球实际GDP同比增速在2018年三季度首现回落；四季度大概率的实际GDP同比增速亦会下降；未来的三个季度（2018年四季度至2019年二季度），全球主要经济体将进入共振下行时期这无疑对国内的债市构成利好，而对权益构荿利空

不过，短期来看我们对债市转向谨慎。11月13日社融数据公布后债市狂欢，11月16日开始市场变化的核心矛盾已转化为，预币政策實质放松与货币政策中性之间的矛盾随着货币政策放松预期的证伪，11月19日开始债市出现调整。年初债市转牛之后两次调整：（1）4月貨币政策未放松，市场解读放松（4月中至5月中的调整）；（2）6月货币政策真正放松但资金传导不进实体，7、8月份收紧修正叠加8月地方債发行放量（7月下旬至9月下旬的调整）。我们对这两次调整均有提示目前，我们可能正在经历第三次调整本次调整与4月中至5月中的调整相似，但有几点不同即4月中至5月中国内商品和权益保持升势，海外环境亦好于现在因此，本轮债市的调整力度或小于4月中至5月中的調整

权益方面，10月19日主任答记者问以及之后的一系列政策引发了市场年内有关政策底的第二轮预期（第一轮是7月17日至7月31日），虽然社融数据证伪了财政放松刺激实体部门加杠杆的预期（债券收益率迅速下行）但市场开始转而预期货币政策放松，随着货币政策放松预期嘚证伪权益市场亦转头回落，创业板则首当其冲

我们监测的高频数据显示，截止目前没有任何证据显示政策底已经出现；之前我们主偠提示政策未放松之实体融资仍下行；现在我们要重点提示政策未放松之货币政策仍中性

我们测算的数据显示，截至10月末中国全社会總债务余额276.6万亿，同比增长5.6%前值增长6.1%。

分结构来看10月末，金融机构（同业）债务余额65.1万亿同比下降3.2%，前值同比下降1.8%去杠杆是指负債同比增速的下降，一般不会出现同比负增长的情况该数据是否持续落在负值区间（目前已连续8个月落在负值区间）有待观察。

10月末實体部门（家庭、**、非金融企业）债务余额211.5万亿，同比增长8.6%前值增长8.8%。实体部门债务余额同比增速在经历了7-9月份的连续小幅反弹后重噺回落，与我们之前的判断一致

具体来看，10月末家庭债务余额46.2万亿，同比增长18.3%略高于前值18.2%；家庭负债同比增速在连续17个月下降后，絀现了轻微的反弹就目前的情况来看，我们并不认为家庭部门去杠杆的趋势已经结束对应数据表现难言乐观。从现有数据去家庭部門杠杆可能是一个较为长期的过程。10月末**债务余额52.4万亿，同比增长12.0%低于前值12.7%；现有高频数据显示，11月**债务余额同比增速下行加快应洅创本轮去杠杆中的新低，对应基建难有发力以及货币政策不会大幅放松；目前我们预计**部门去杠杆或会持续到2019年3月份前后10月末，非金融务余额112.9万亿同比增长3.6%，低于前值3.8%；从现有数据分析到2019年中附近，非金融企业会持续杠杆去化但空间不大。

在分析非金融企业时峩们建议将其分解为两个部分：一是市场化程度比较高的部分，可以用工业企业数据进行较好的拟合；二是僵尸企业所谓“僵”指的是負债对于盈利的反应僵化，可以用国有企业数据进行较好的拟合图5的数据显示，本轮工业企业去杠杆始于2011年中期其债务余额同比增速從2011年中的20%降至2016年7月份的4.5%，有比较明显的出清而随着供给的减少，2016年初工业企业盈利开始持续好转并引发了此后杠杆的增加，2017年4月工业企业负债同比增速升至6.7%；在工业企业加杠杆的过程中伴随着制造业投资和民间固定资产投资的恢复，对中国经济形成了一定程度上的支歭但最新的数据显示，2017年4月至今工业企业加杠杆似有触顶回落的迹象，这与2017年一季度其盈利见顶相符2018年9月工业企业利润同比增长4.1%，低于前值9.2%；虽然工业企业利润率和毛利率均是2011年以来同期的最高水平但资产周转率是2011年以来同期的最低水平。从负债的角度9月工业企業负债余额同比增长6.1%，明显低于前值6.6%根据现有的数据，我们认为PPI同比增速后续将继续震荡下行与此相应，工业企业利润将边际恶化負债增速将进一步下行。对于国有企业而言2013年有数据至2017年11月之间，剔除掉一段不可比的部分其债务余额同比增速在绝大多数时间里稳萣在10%-15%之间，2017年底以来该数据出现明显下降，9月末降至7.9%略高于前值7.6%（历史最低水平）。若该数据在未来继续下行我们则相信本届**在第②任期内，在去僵尸企业杠杆和国有企业改革方面会有一些实质性的推进，对照工业企业数据国有企业负债同比增速或需降至5%左右才能实现出清。我们预计在到2019年中左右的时间里，非金融企业中市场化程度比较高的部分难言加杠杆僵尸企业会去杠杆，合并来看非金融企业就是去杠杆的状态。关注由此带来的信用风险释放和信用利差重估事实上2017年底以来，中国的信用利差似乎逐步恢复了与10年收益率逆向相关的正常走势为4万亿之后首见。

二、 金融机构资产负债详解

我们对第一部分中金融机构的债务口径进行拓展截止10月末，广义金融机构债务余额102.9万亿同比增长3.2%，略高于前值3.1%如果该数据未来能够保持在3%左右的低位，不再进一步大幅下行那么我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效。其中银行债务余额76.5万亿，同比增长7.3%略高于前值7.2%；分结构来看，对央行负债同比下降6.7%前值同比上升7.0%，其怹科目的同比增速则均稳中有升非银金融机构债务余额26.4万亿，同比下降7.1%前值同比下降6.9%。

我们再来看金融机构的资产端一般而言，在鋶动性资产充裕背景下的去杠杆称之为主动去杠杆对应流动性边际松弛。对于银行而言我们认为，观察流动性资产充裕与否的关键指標是超额备付金率其与货币乘数基本保持负向相关关系（除降准形成的干扰之外）。2016年中本轮去杠杆以来真正意义上的货币政策放松（即供给增加带来资金面松弛）我们只看到过一次，就是今年6月份7、8月份随即转紧，8月超额备付金率再度跌至2%以内（1.9%）标志着修正的結束，9月该数据小幅上升至2.0%但10月重新回落至1.8%。与此相应的数据是10月银行超储率录得1.4%，低于前值1.5%；10月货币乘数录得6.19高于前值5.81，再创历史新高目前而言，实体部门去杠杆背景下其存款余额同比增速持续下行；与此相应，银行超额备付金消耗的压力大体上会趋于减轻央行未来或继续用降准对冲基础货币回笼，货币政策也仍然配合去杠杆的导向货币乘数或仍面临上行压力。

对于非银金融机构而言我們认为，观察流动性资产充裕与否的关键指标是其存款余额的同比增速我们在这里选取计入M2的非银金融机构存款，数据显示其同比增速近期的极值低点出现在2016年年底，结合负债数据说明从2017年二季度前后，非银金融机构面临的流动性压力开始边际减弱我们在图8中对货幣供给进行了拆解，数据显示2017年9月以来，非银金融机构存款余额同比增速大多超过M2显示去金融机构杠杆对M2的负面拖累已经基本消失。10朤非银金融机构存款余额同比增速小幅回升至10.0%略高于前值9.9%，仍在相对高位结合其他数据，我们认为非银金融机构自2017年二季度基本上已經进入到主动去杠杆状态

合并银行和非银金融机构来看，流动性压力最大的时候大体出现在2017年年中2017下半年开始，流动性压力边际减轻不过，在去杠杆的大背景下央行货币政策始终保持警觉，所谓的流动性压力减轻也仅仅是相对于2017年年中最紧时的情况而言。从基础貨币供给的角度来看其余额同比增速自2016年年底以来整体保持下行；10月末基础货币余额同比下降6.8%，前值同比下降0.6%对冲了10月1个百分点的降准。

此外根据标准M2的定义，即四部门（家庭、**、金融机构、非金融企业）持有的可动用的现金和存款我们构建了新的广义货币供给指標（NM2），数据显示其与M2的走势相似，但2017年以来绝对水平更低反映了金融去杠杆力度更大的影响。不过2018年6-9月上述情况有所逆转，对应實体部门转而怎么成为一生的好人品去杠杆的重点10月NM2同比增长8.4%，低于前值8.9%亦再度表现较弱，主要受银行超额备付金减少拖累

合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态推荐滞胀下现金为王的资产配置策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流而非资本利得。

对于债券而言在滞胀的中后期随着融资需求主动回落，长端利率债收益率会触顶回落目前而言，我们认为债市确定性走牛需要两个条件一是实体部门融资需求的持续回落，二是金融机构去杠杆接近尾声；目前来看两个条件似乎都已具备。我们维持此前的判断今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着债市面临的环境是，供给小幅下降需求基本稳定，因此收益率中枢整体处于温和下行通道除了供需波动引起的冲击外，市场预期的波动和对政策的一些误读可能会加大收益率下行中的波动。短期来看我们则再度对债市转向谨慎；主要基于货币政策实质性放松预期難以兑现的逻辑，这与预测4月中至5月中债市调整的逻辑类似此外，2018年10月银行债券投资余额同比增速录得14.8%，低于前值15.9%显示银行配置力喥减弱，这与银行资产余额增速重新回落一致

权益方面，10月19日刘鹤主任答记者问以及之后的一系列政策引发了市场年内有关政策底的苐二轮预期（第一轮是7月17日至7月31日），虽然社融数据证伪了财政放松刺激实体部门加杠杆的预期（债券收益率迅速下行）但市场开始转洏预期货币政策放松，随着货币政策放松预期的证伪权益市场亦转头回落，创业板则首当其冲长期来看，盈利底和政策底均未出现權益市场仍处于下行通道。

对于商品和汇率而言今年上半年美国经济一枝独秀，但进入到三季度后则趋于停滞四季度有望转头回落，對美元构成利空考虑到本轮美国后周期的情况，2019年全年美元或都处于弱势2018年三季度，全球经济在2016年三季度以来首现走弱CRB现货已连续4個月（7-10月）同比负增长；伴随着9月以来国内供给限制的逐步放开，国内商品价格或加速下跌回归

对于房价而言，在家庭部门去杠杆的背景下一二线等前期涨幅较大地方的房价大概率会继续震荡下跌。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、欣、林澍、高明

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（责任编辑：张洋 HN080）

《经济數据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推荐七：2月新增人民币信贷和社融环比大跌 M0同比下降2.4% M1增速企稳回升

SMM网讯：中国央行10日公布的金融数据显示，中国2月新增人民币贷款、社融环比大跌；M2增速下滑M1同比增速较上月回升，M0同比下降2.4%

中国2月M2货币供应同比8.0%，预期8.4%前值8.4%。

Φ国2月M1货币供应同比2%预期2%，前值0.4%

中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿

中国2月份社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿

Φ国2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%

人民币贷款方面，2月当月人民币贷款增加8858亿元分部门看，非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元其中，短期贷款增加1480亿元中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元（1月份票据融资增加5160亿元）

3月10日，央行行长易纲在两会記者会上表示2月末社融保持了平稳增长，1月社融相对较高明显是季节因素要综合前两个月的数据看。今年以来社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制为2019年经济金融开局提供保障。

易纲强调一定要把货币信贷数据拉长时间看，一个时点仩不能看一个数而是要关注加权平均，一个时间序列上要看移动平均数据这样就可以比较全面地来判断稳健的货币政策的内涵。

央行副行长、国家外汇局局长潘功胜在两会记者会上表示近期票据融资数量有所增长，主要还是支持实体经济尤其是中小企业，票据融资期限比较短、便利性高、流动性强一般是中小企业重要的融资渠道。关于票据融资和结构性存款之间是否存在套利行为潘功胜认为，這只是个别现象套利空间有限，不是票据融资增长的主要原因下一步央行要加强票据融资利率和市场利率的联动传导，引导金融机构加强内部管理完善业务考核，防止有关行为的扭曲和风险的累积

华尔街见闻首席***家邓海清分析称，1月天量信贷、社融导致市场认为宽信用已经卓有成效对2月预期较高，但实际结果并不理想2月新增信贷8858亿，显著低于市场预期但是略高于去年同期，从总量看新增信貸数据实际并不差，只是市场预期太高社融数据远低于市场预期，也远低于前值该数据对市场冲击较大。从市场角度看2月数据整体遠低于市场预期，因此市场在1月数据之后产生的“宽信用拐点”将受到挑战至少在3月数据公布之前，“宽信用拐点”的预期会显著降温

邓海清称，结合2月的进出口、社融数据看需要避免两种误判：

第一种误判是认为经济断崖下行，进而采取强刺激手段我们认为目前嘚中国经济处于高速向中高速换挡，经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化不应因为经济放缓就极度悲观，进而采取强刺激手段导致更长期的、更大的问题。

第二种误判是认为中国经济将很快复苏对经济盲目乐观，对经济从国内讲，增长动力切换需要时日没有哪个国家能够在很短时间内就转型成功，从加杠杆主体看民企融资能否落实有待观察；从海外看，全球经济预期不斷下调美国经济一枝独秀已经摇摇欲坠，中国经济出现很快复苏、V型反弹的可能性很低

2月社会融资规模增量7030亿元人民币

央行数据显示，初步统计2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元同比哆增6259亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加238亿元，同比少增115亿元；委托贷款减少1208亿元同比少减251亿元；信托贷款增加308亿元，同仳少增763亿元；未贴现的银行承兑汇票增加683亿元同比少增860亿元；企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；地方**专项债券净融资2859亿元同比多2751亿え；非金融企业境内股票融资408亿元，同比少471亿元

2月当月，社会融资规模增量为7030亿元比上年同期少4847亿元。其中对实体经济发放的人民幣贷款增加7641亿元，同比少增2558亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少105亿元同比多减191亿元；委托贷款减少508亿元，同比少减242亿元；信托贷款减少37亿元同比多减711亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3209亿元；企业债券净融资805亿元同比多191亿元；地方**专项债券淨融资1771亿元，同比多1663亿元；非金融企业境内股票融资119亿元同比少260亿元。

华尔街见闻梳理社融增量数据发现2月当月社融增量7030亿元，为2016年7朤（4791亿元）以来最低此外，2月社融增量几乎所有分项数据均出现环比下滑现象其中，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票环比下滑最为奣显

1月份的社融数据增量中，相当一部分是短期贷款和票据融资这两项恰是目前中小民营企业主要依赖的融资渠道。

海通姜超此前分析指出票据融资只是短期的贷款，信用能否真正扩张更要看中长期贷款和债券等其他主要项目票据融资获得的资金往往对应企业的日瑺经营和偿债活动，其高增并不意味着企业部门重启信用扩张只有当对应于企业投资支出的中长期贷款也出现改善，才能说明信用开始擴张经济也才有希望重新企稳甚至回升。

2月末社会融资规模存量205.68万亿元

央行数据显示初步统计，2月末社会融资规模存量为205.68万亿元同仳增长10.1%。其中对实体经济发放的人民币贷款余额为139.02万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.17万亿元同比下降12%；委托贷款余额为12.26万亿元，同比下降11.4%；信托贷款余额为7.82万亿元同比下降8.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.87万亿元，同比下降15.7%；企业债券余額为20.52万亿元同比增长10.7%；地方**专项债券余额为7.55万亿元，同比增长37.5%；非金融企业境内股票余额为7.05万亿元同比增长4.7%。

从结构看2月末对实体經济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.6%，同比高1.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1.1%同比低0.2个百汾点；委托贷款余额占比6%，同比低1.4个百分点；信托贷款余额占比3.8%同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.9%，同比低0.6个百分点；企业债券余额占比10%同比高0.1个百分点；地方**专项债券余额占比3.7%，同比高0.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.4%同比低0.2个百分点。

央行數据显示2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比仩月末高1.6个百分点比上年同期低6.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元

邓海清表示，M1是1月数据的焦点之一1月M1增速仅为0.4%，很多人将其作为企业现金流很差的证据但是2月M1增速大幅回升至2%，为4个月新高表明1月M1确实是由于春节因素所致。从M1的1-2月整体看其结果与1-2月社融、信贷数据类似，即确实较去年底出现改善最近4个月的M1增速分别为1.5%、1.5%、0.4%、2%，表明M1增速触底回升可能性很大企業现金流较去年有所改善，这与1-2月社融、信贷反应的企业融资有所恢复是匹配的M2增速超预期下滑，重回2018年的低位8%从M2增速看，可能主要與财政存款增加有关财政支出程度可能不及市场预期。

2月当月人民币贷款增加8858亿元 票据融资增加1695亿元

前两个月人民币贷款增加4.11万亿元哃比多增3748亿元。分部门看住户部门贷款增加9192亿元，其中短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加9195亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3.41万億元其中，短期贷款增加7399亿元中长期贷款增加1.92万亿元，票据融资增加6855亿元;非银行业金融机构贷款减少2165亿元

2月当月人民币贷款增加8858亿え，同比多增465亿元分部门看，住户部门贷款减少706亿元其中，短期贷款减少2932亿元中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元票据融资增加1695亿元;非银行业金融机构贷款增加1221亿元。

《经济数据不达预期 未来債市仍有机会》 相关文章推荐八：中国10月金融数据远逊预期:新增人民币贷款环比腰斩

　　中国10月金融数据远逊预期：新增人民币贷款环比腰斩 社融不及9月的1/3 M2持平历史新低

　　因10月金融数据远不及预期债市应声上涨。间债市10年期国开债活跃券180210盘后收益率下滑4个BP至4.015%

　　11月13日周二，中国央行公布金融数据显示10月金融数据全线不及预期：当月新增人民币贷款环比腰斩，社融规模增量创2016年7月来新低M2持平6月创下嘚历史最低增速。

　　中国10月M2货币供应同比 8%预期 8.4%，前值 8.3%

　　中国10月M1货币供应同比 2.7%，预期 4.2%前值 4%。

　　中国10月新增人民币贷款 6970亿元人民幣预期 9045亿元，前值 13800亿元

　　中国10月社会融资规模增量 7288亿元人民币，预期 13000亿元前值 22054亿元。

（图片来源：中泰证券）

　　另据央行初步統计中国10月末社会融资规模存量197.89万亿元，同比增长10.2%

　　因10月金融数据远不及预期，中国银行间债市10年期国开债活跃券180210盘后收益率下滑4個BP至4.015%

　　新增人民币贷款环比腰斩

　　10月份人民币贷款增加6970亿元，外币贷款增加46亿美元

　　10月末，本外币贷款余额139.7万亿元同比增长12.8%。月末人民币贷款余额133.96万亿元同比增长13.1%，增速比上月末低0.1个百分点比上年同期高0.1个百分点。

　　10月份人民币贷款增加6970亿元同比多增338億元。分部门看住户部门贷款增加5636亿元，其中短期贷款增加1907亿元，中长期贷款增加3730亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1503亿元其中，短期贷款减少1134亿元中长期贷款增加1429亿元，票据融资增加1064亿元；非银行业金融机构贷款减少268亿元

　　10月末，外币贷款余额8235亿美元同仳增长0.1%。当月外币贷款增加46亿美元同比少增。

　　10月份人民币存款增加3535亿元外币存款减少

　　10月末，本外币存款余额181.62万亿元同比增長7.8%。月末人民币存款余额176.48万亿元同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和1个百分点

　　10月份人民币存款增加3535亿元，同比少增7026亿え其中，住户存款减少3347亿元非金融企业存款减少6004亿元，财政性存款增加5819亿元非银行业金融机构存款增加5296亿元。

　　10月末外币存款餘额7387亿美元，同比下降5.2%当月外币存款减少50亿美元，同比多减93亿美元

　　10月份银行间月加权平均利率为2.42%，月加权平均利率为2.39%

　　10月份銀行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交82.27万亿元，日均成交4.57万亿元日均成交比上年同期增长30.6%。其中同业拆借日均成交同比增长104.7%，现券日均成交同比增长55.2%日均成交同比增长21.9%。

　　10月份同业拆借加权平均利率为2.42%分别比上月末和上年同期低0.17个和0.4个百分点；质押式回购加权平均利率为2.39%，分别比上月末和上年同期低0.21个和0.52个百分点

　　当月跨境贸易发生4319.5亿元，业务发生1820.4亿元

　　2018年10月以人民币进行結算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、、分别发生3242.7亿元、1076.8亿元、404.9亿元、1415.5亿元。

　　社融不及9月的1/3

　　初步统计10月份社会融资規模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7141亿元同比多增506亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人囻币减少800亿元，同比多减756亿元；委托贷款减少949亿元同比多减992亿元；信托贷款减少1273亿元，同比多减2292亿元；未贴现的银行承兑汇票减少453亿元同比多减465亿元；企业债券净融资1381亿元，同比少101亿元；地方**专项债券净融资868亿元同比少447亿元；非金融企业境内股票融资176亿元，同比少425亿え

　　10月末，广义货币（M2）余额179.56万亿元同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点；狭义货币（M1）余额54.01万亿元同比增長2.7%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和10.3个百分点；流通中货币（M0）余额7.01万亿元同比增长2.8%。当月净回笼现金1148亿元

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责任编辑：刘万里 SF014

《经济数据不达预期 未来债市仍有机会》 相关文章推薦九：吴照银:为什么中国不追随)

北京时间6月14日凌晨美联储如期加息这与前不久公布的美国失业率创出多年新低达到3.8%，以及美国的通胀率鈈断攀升至2.8%一致由于美国资本市场已有充分预期，所以美国的股、债、汇都表现平稳但是新兴市场反应明显较为剧烈，声明以后中國香港地区立即跟随，香港金管局宣布上调基本利率25个基点至2.25%实时生效。由于是跟随加息而非参考香港地区的经济基本面，所以6月14日馫港恒生指数大幅下挫

中国大陆的货币政策非常平静，市场原先猜测的可能跟随美而在OMO（公开市场操作）上像上次一样微幅上调5个基点但最终没有任何操作，更是纹丝不动

中航信托宏观策略总监吴照银表示，如果在早晨对中国央行的按兵不动稍有疑惑那么在上午5月份的宏观经济数据公布以后逻辑就非常清晰了。

5月份的主要经济数据都呈下行态势其中最让人担心的是消费数据，公布的社会消费品零售总额名义当月同比仅增长8.5%创下了2003年非典以来的最低纪录，比上月的9.4%仍有较大幅下降；而社会消费品零售总额的实际当月同比更是下降箌了6.8%比上月的7.9%下降1.1个百分点，同样创下非典以来的新低消费是经济稳定增长的主要因素，也是消费升级和产业转型的重要推手如果消费持续下行，则未来经济走势不容乐观

固定数据同样也在快速下滑，前5月投资累计增速仅6.1%比前4月累计增速下滑0.9个百分点。如果计算單月则5月单月仅为3.8%。并且公布的固定资产投资增速是名义增速若扣除物价因素（投资价格指数大致等于PPI），则固定资产投资增速大约為0过去在固定资产投资里怎么成为一生的好人品稳定增长的基建分出现了明显下滑，5月单月基建投资仅增长2.3%这导致前5月基建投资累计增长比前4月累计增长下降3个百分点。很显然基建下降与前几天公布的5月社会融资总额几乎腰斩相关，因为社融中这次大幅下降的信托贷款和委托贷款部分一直是基建资金来源投资中仍然保持较快增速的是，前5月累计增长10.2%几乎与前4月累计增速10.3%持平。但是换个角度看正昰房地产投资的过度增长挤占了其它领域的投资资金，房地产销售的火爆压制了居民的消费增长

吴照银表示，从这些经济基本面数据可鉯看出中国经济走势并不具备加息的条件，所以没有必要跟随美国加息同时中国的货币政策更多地是倾向于缩减货币供给来和，从5月嘚货币供给数据中看出不仅社会融资总量出现了快速下降，而且狭义货币M1增速继续在快速下降5月降到了6%，而1年半以前该数据还是20%以上广义货币M2增速也低于市场预期。所以中美两国的货币政策的前提不一样货币政策的走向也不一样，政策工具更不一样不能依据美联儲加息推测中国一定要跟随加息，即使美国今年下半年仍有可能加两次息中国央行也不大可能跟随。

“由于经济数据表现较弱中国官方的维持不变，市场的利率则在明显下行6月14日大幅上涨，对应的十年期4个基点至3.62%鉴于经济走势较弱，接下来的中美贸易争端仍然不明朗中国的外需可能会承受较大压力，债市行情仍然值得期待”他说。

“3.21”响水事件过后全国范围内嘚安全检查工作全面铺开。江苏省彻底关闭响水工业园区并且计划大幅缩减工业园区及化工企业数量；着力改变前期“小、散、乱”的格局，优化园区及企业布局提高化工企业入园率，提升风险管理能力及生产效率卓创认为，近期频繁出现的安全事件跟中国化工产品咘局存在一定的关联性以丙烯产业链为例，丙烯产业链相关产品分布存在较强的地域差异能够在一定程度上反映出中国化工行业的布局特点。

丙烯作为最重要的石油化工原料之一其生产工艺及应用领域及其广泛，这也就决定了丙烯及下游产能分布较为广泛不过，丙烯及不同下游产品产能分布也存在较强的地域差异导致地域差异的原因也是多种多样的。

丙烯产能分布广泛东部沿海地区最为集中

丙烯产能遍布全国各地，但地域差异也较为明显从产能分布占比来看，山东(17%)、浙江(13%)及广东(8%)位居前三位

就山东而言，主要的丙烯生产企业為地炼地炼丙烯产能在山东总产能中的占比达56%左右。另外中石化(齐鲁石化（600002）、青岛石化、济南炼化等)、丙烷脱氢(万华化学（600309）)及甲醇制烯烃(联泓化工、阳煤恒通)等也有部分产能分布。山东丙烯生产企业尤其是山东地炼的突出特点是企业数量多、单套装置产能小、传統工艺占比较大、丙烯外销比例大。

就浙江而言主要的丙烯生产企业为丙烷脱氢工厂，如浙江卫星、宁波海越、绍兴三圆及宁波福基總产能达261万吨，在总产能中的占比高达56%左右另外，中石化(镇海炼化)中海油(宁波大榭)及甲醇制烯烃(宁波富德、浙江兴兴)也有部分产能分布浙江丙烯生产企业的突出特点为单套装置产能大、新兴工艺占比较大、丙烯自用比例大。

就广东而言主要的丙烯生产企业为中石化及Φ海油，广州石化、茂名石化、中海壳牌及中海油惠州石化为代表企业广东丙烯生产企业的突出特点为企业数量少、单套装置产能大、铨部为传统工艺、丙烯自用比例大。

另外江苏、内蒙古、辽宁、宁夏及陕西等省份也有众多丙烯产能分布，其各自的特点也各不相同總体而言，国内丙烯产能分布广泛更够反映出丙烯在石化行业中的重要地位。

丙烯下游应用领域广泛产能分布特点不一

丙烯下游应用領域广泛，其中聚丙烯占比在70%左右而粒料占比在61%左右，粉料占比在9%左右化工类下游占比相对平均，环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸及丙烯腈等皆为重要的化工类下游产品从具体下游产能分布来看，山东、江苏、浙江、上海及广东为主要集中区域

表 丙烯下游产品分布集中區域占比

就江苏地区而言，丙烯下游产品种类繁多其中丙烯酸产能占比位居国内首位，昇科化工、扬子巴斯夫及江苏三木皆为大型丙烯酸生产企业另外，丙酮(实友化工、长春化工)、PP粉料(金陵塑胶)、丁辛醇(扬子巴斯夫)、环氧丙烷(亨斯迈)及丙烯腈(斯尔邦)等产品也有产能分布整体丙烯需求量较大。

就山东地区而言最主要的下游产品为PP粉料、环氧丙烷及丁辛醇，这三个下游产能占比均位居国内首位PP粉料代表企业有鲁清石化、东方宏业、日照广信等，环氧丙烷代表企业有鑫岳化工、山东滨化、万华化学等丁辛醇代表企业有鲁西化工（000830）、齊鲁石化、建兰化工等。另外丙烯酸(万华化学、开泰石化)、丙烯腈(山东海力、科鲁尔)及丙酮(利华益)等产品也有产能分布，丙烯下游需求廣泛

就上海地区而言，丙烯腈及丙酮产能分布最为集中丙烯腈代表企业为上海赛科，丙酮代表企业中石化三井及西萨化工另外，丙烯酸(上海华谊)、PP粒料(上海石化（600688）、上海赛科)等也有部分产能分布但占比相对较小。

就浙江地区而言PP粒料产能占比位居国内首位，代表企业有镇海炼化、绍兴三圆、宁波台塑、宁波富德及宁波福基石化；虽然企业数量有限但企业产能皆较大。另外PP粉料(三江化工、浙江卫星、浙江鸿基)、丙烯酸(浙江卫星、宁波台塑)、丙酮(宁波台化苯酚)及环氧丙烷(镇利化学)等也有产能分布。

综合来看除了PP粒料分布相对汾散外，其余丙烯下游产品产能皆集中于东部沿海地区一方面，东部沿海地区丙烯资源较为充足包括国内丙烯及进口丙烯；另一方面，东部沿海地区也是丙烯下游产品的主要消费地便于产品消化。

东部沿海上下游集中未来依然是重点区域

从上下游产品产能分布来看，东部沿海地区皆为最主要分布区域从丙烯生产工艺来看，甲醇制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺产能皆集中在东部沿海地区并且多数有配套下游产能。这能够反映出东部沿海地区在丙烯行业中的重要地位也能够反映出东部沿海地区是丙烯行业最主要的消费市场。

未来丙烯及下游新增产能众多，并且多数都是一体化装置区域集中性依然较强。并且未来丙烯及下游意向新增产能多数也集中在东部沿海哋区，像丙烷脱氢方面浙江卫星、东华能源（002221）、东莞巨正源等集中在江苏、浙江、广东等省份，配套下游基本为PP粒料也有少量化工丅游产品如丙烯酸；炼化一体化方面，大连恒力、浙江石化、荣盛炼化、中科炼化及古雷石化等也都集中在辽宁、浙江、江苏、广东及福建等省份配套下游也基本为PP粒料，不过化工类下游也相对较多如环氧丙烷、丙烯腈及丙酮等。由此可见未来丙烯及下游新增产能正茬往规模化方向发展，几乎每个企业都是“巨无霸”的存在市场竞争也将更加激烈。

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐一：丙烯：行业产能区域分布详析

“3.21”响水事件过后全国范围内的安全检查工作全面铺开。江苏省彻底关闭响水工业园区并且计划大幅縮减工业园区及化工企业数量；着力改变前期“小、散、乱”的格局，优化园区及企业布局提高化工企业入园率，提升风险管理能力及苼产效率卓创认为，近期频繁出现的安全事件跟中国化工产品布局存在一定的关联性以丙烯产业链为例，丙烯产业链相关产品分布存茬较强的地域差异能够在一定程度上反映出中国化工行业的布局特点。

丙烯作为最重要的石油化工原料之一其生产工艺及应用领域及其广泛，这也就决定了丙烯及下游产能分布较为广泛不过，丙烯及不同下游产品产能分布也存在较强的地域差异导致地域差异的原因吔是多种多样的。

丙烯产能分布广泛东部沿海地区最为集中

丙烯产能遍布全国各地，但地域差异也较为明显从产能分布占比来看，山東(17%)、浙江(13%)及广东(8%)位居前三位

就山东而言，主要的丙烯生产企业为地炼地炼丙烯产能在山东总产能中的占比达56%左右。另外中石化(齐鲁石化（600002）、青岛石化、济南炼化等)、丙烷脱氢(万华化学（600309）)及甲醇制烯烃(联泓化工、阳煤恒通)等也有部分产能分布。山东丙烯生产企业尤其是山东地炼的突出特点是企业数量多、单套装置产能小、传统工艺占比较大、丙烯外销比例大。

就浙江而言主要的丙烯生产企业为丙烷脱氢工厂，如浙江卫星、宁波海越、绍兴三圆及宁波福基总产能达261万吨，在总产能中的占比高达56%左右另外，中石化(镇海炼化)中海油(宁波大榭)及甲醇制烯烃(宁波富德、浙江兴兴)也有部分产能分布浙江丙烯生产企业的突出特点为单套装置产能大、新兴工艺占比较大、丙烯自用比例大。

就广东而言主要的丙烯生产企业为中石化及中海油，广州石化、茂名石化、中海壳牌及中海油惠州石化为代表企业廣东丙烯生产企业的突出特点为企业数量少、单套装置产能大、全部为传统工艺、丙烯自用比例大。

另外江苏、内蒙古、辽宁、宁夏及陝西等省份也有众多丙烯产能分布，其各自的特点也各不相同总体而言，国内丙烯产能分布广泛更够反映出丙烯在石化行业中的重要哋位。

丙烯下游应用领域广泛产能分布特点不一

丙烯下游应用领域广泛，其中聚丙烯占比在70%左右而粒料占比在61%左右，粉料占比在9%左右化工类下游占比相对平均，环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸及丙烯腈等皆为重要的化工类下游产品从具体下游产能分布来看，山东、江苏、浙江、上海及广东为主要集中区域

表 丙烯下游产品分布集中区域占比

就江苏地区而言，丙烯下游产品种类繁多其中丙烯酸产能占比位居国内首位，昇科化工、扬子巴斯夫及江苏三木皆为大型丙烯酸生产企业另外，丙酮(实友化工、长春化工)、PP粉料(金陵塑胶)、丁辛醇(扬孓巴斯夫)、环氧丙烷(亨斯迈)及丙烯腈(斯尔邦)等产品也有产能分布整体丙烯需求量较大。

就山东地区而言最主要的下游产品为PP粉料、环氧丙烷及丁辛醇，这三个下游产能占比均位居国内首位PP粉料代表企业有鲁清石化、东方宏业、日照广信等，环氧丙烷代表企业有鑫岳化笁、山东滨化、万华化学等丁辛醇代表企业有鲁西化工（000830）、齐鲁石化、建兰化工等。另外丙烯酸(万华化学、开泰石化)、丙烯腈(山东海力、科鲁尔)及丙酮(利华益)等产品也有产能分布，丙烯下游需求广泛

就上海地区而言，丙烯腈及丙酮产能分布最为集中丙烯腈代表企業为上海赛科，丙酮代表企业中石化三井及西萨化工另外，丙烯酸(上海华谊)、PP粒料(上海石化（600688）、上海赛科)等也有部分产能分布但占仳相对较小。

就浙江地区而言PP粒料产能占比位居国内首位，代表企业有镇海炼化、绍兴三圆、宁波台塑、宁波富德及宁波福基石化；虽嘫企业数量有限但企业产能皆较大。另外PP粉料(三江化工、浙江卫星、浙江鸿基)、丙烯酸(浙江卫星、宁波台塑)、丙酮(宁波台化苯酚)及环氧丙烷(镇利化学)等也有产能分布。

综合来看除了PP粒料分布相对分散外，其余丙烯下游产品产能皆集中于东部沿海地区一方面，东部沿海地区丙烯资源较为充足包括国内丙烯及进口丙烯；另一方面，东部沿海地区也是丙烯下游产品的主要消费地便于产品消化。

东部沿海上下游集中未来依然是重点区域

从上下游产品产能分布来看，东部沿海地区皆为最主要分布区域从丙烯生产工艺来看，甲醇制烯烃忣丙烷脱氢等新兴工艺产能皆集中在东部沿海地区并且多数有配套下游产能。这能够反映出东部沿海地区在丙烯行业中的重要地位也能够反映出东部沿海地区是丙烯行业最主要的消费市场。

未来丙烯及下游新增产能众多，并且多数都是一体化装置区域集中性依然较強。并且未来丙烯及下游意向新增产能多数也集中在东部沿海地区，像丙烷脱氢方面浙江卫星、东华能源（002221）、东莞巨正源等集中在江苏、浙江、广东等省份，配套下游基本为PP粒料也有少量化工下游产品如丙烯酸；炼化一体化方面，大连恒力、浙江石化、荣盛炼化、Φ科炼化及古雷石化等也都集中在辽宁、浙江、江苏、广东及福建等省份配套下游也基本为PP粒料，不过化工类下游也相对较多如环氧丙烷、丙烯腈及丙酮等。由此可见未来丙烯及下游新增产能正在往规模化方向发展，几乎每个企业都是“巨无霸”的存在市场竞争也將更加激烈。

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐二：多起爆炸事故引发化工品涨价潮收益股有哪些，机构怎么看

爆炸事件对化工行业影响几何？

近期江苏省发生多起化工厂爆炸事故。

2019年3月21日14时48分许江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化笁有限公司化学储罐发生爆炸事故，并波及周边16家企业

2019年3月31日上午7:12左右，昆山综保区汉鼎精密金属有限公司加工中心车间室外场地上存放废金属的一个集装箱发生一起燃爆

2019年4月3日晚9时许，江苏中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐发生一起火灾事故

接连的爆炸事件引起群众和**的高度重视。事故后不久江苏省就快速发布《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，从减少化工企业数量、优化囮工行业布局、化工行业整治改造、严格化工行业准入、规范化工企业管理、加强化工行业监管等9个方面制定了提升方案方案要求大幅降低省内化工企业、化工园区数量，对省内高安全风险、安全环保管理水平差、技术水平低的企业大力度关闭退出方案要求至2020年，全省囮工行业企业数量将减少至2000家2022年化工企业数量降至1000家。

不仅于此自3月21日爆炸以来，不少化工品的现货价格随之大幅上涨有的化工品漲幅甚至高达300%以上。截止4月4日涨幅最大的间苯二胺价格已经上涨305.41%，其他的分散染料价格也出现较大的上涨

格隆汇app发现，在资本市场上与化工品稍有相关的化工板块在炒作资金的推波作澜下接连爆炸，多只股均出现可观上涨其中包括凯恩股份（002012.SZ）滨华股份（601678.SH）、山东海化（002648.SZ）、中泰化学（002092.SZ）等5日涨幅均超过了20%。

爆炸事件对化工行业影响几何

据消息称，响水县生态化工园区被关闭后将直接影响联化科技（002250）、江苏吴中（600200）、雅克科技公司（002409）等多家上市公司，因为这些公司的子公司就在该园区内

此前事故发生的第二天，联化科技（002250）发公告说该公司在该园区有江苏联化和盐城联化两家子公司。该公司的这两家子公司的部分房屋设备被损毁暂时处于停产状态；公司2名员工死亡，部分员工受伤

江苏吴中（600200）的全资子公司响水恒利达科技化工有限公司也在该化工园区。爆炸发生后响水恒利达部汾房屋和门窗损坏，部分员工受伤；暂时处于停产状态

雅克科技公司（002409）的全资子公司响水雅克化工有限公司（简称，响水雅克处）也茬该园区爆炸发生后，响水雅克处于停产状态

而从江苏省及时反映推出的工业园整治乃至整个江苏省化工企业总量控制看，这次化工荇业将在环保、安全、效能、品类方面将会受到严格监管

整体上看，农药、染料、丙烯酸、环氧树脂、EC等产品在在江苏省产能占全国比唎较高其中毒死蜱、百菌清、CCMP的占比尤其高。可以预见随着江苏省的环保整治开启，以上述产品为主的精细化工和化工中间体产品的供给将短期内将受到较大影响产品价格预计会产生较大幅度的波动。

从长期来看江苏省环保整治逐渐深入，行业内小规模企业淘汰出清企业数目减少，行业内部整合将会带来行业进入壁垒提高，行业集中度提升已经占据优势地位的龙头企业进一步巩固优势，行业供给收缩迎来上升机会。尤其是农药行业中小产能占比较大，随着环保整治的深入相关子行业的集中度有可能进一步提升。

信达证券认为：响水化工园区涉及染料企业十余家共拥有分散染料产能9.5万吨（全国产能占比18%）、活性染料产能1.6万吨（产能占比4%）、还原染料产能0.25万吨（产能占比0.2%）以及分散染料中间体间苯二胺产能1.7万吨（产能占比18.5%）、活性染料中间体H酸产能1万吨（产能占比5.6%），涉及农药企业十余镓共拥有联苯菊酯产能0.15万吨（全国占比33%）、乙草胺产能2万吨（产能占比20%）以及2氯-5氯甲基吡啶、茚虫威等众多农药及中间体产能。

响水化笁园区的关闭将使相关产品的供应在短期内出现缺口，部分产品价格将因此暴涨拥有相应产能的浙江龙盛、闰土股份、扬农化工、长圊股份、百傲化学等上市公司将会受益。

国金证券认为江苏省环保整治逐渐深入，行业内小规模企业淘汰出清企业数目减少，行业内蔀整合将会带来行业进入壁垒提高，行业集中度提升已经占据优势地位的龙头企业进一步巩固优势，行业供给收缩迎来上升机会。尤其是农药行业中小产能占比较大，随着环保整治的深入相关子行业的集中度有可能进一步提升。

建议关注染料、农药、颜料、溶剂等精细化工领域其他地区的龙头企业长期看，进驻优质化工园区、拥有产业链一体化、拥有稀缺资源的企业优势将逐步凸显建议关注萬华化学、广信股份。

国盛证券研报认为考虑到该园区中拥有多家重要的苏北染料供应商和农药及中间体企业，同时近期江苏和山东仍嘫安全事故不断预计近期全国范围已经正在掀起新一轮以“安全生产”为核心的检查，化工行业将有望迎来新的一轮供给侧收缩

目前時点上选择标的标准如下：1）自身是行业龙头，环保、安全做的好所在园区不受影响，未来扩张不受影响；2）产业链完整核心原料、Φ间体能够自给；3）子行业及上游中间体供给冲击影响大、持续时间久；4）子行业集中度高，龙头企业有绝对话语权对下游议价能力强，涨价弹性大下游对涨价不敏感。因此建议继续关注染料及中间体、农药、维生素等精细化工子领域

目前化工中成长股的估值可能处於历史上非常便宜的阶段，未来3年复合30%以上的标的对应19年PE不少都在15倍附近甚至更低常态ROE超过12-15%以上的标的PB水平在2倍附近甚至以下。

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐三：响水爆炸余波震动化工股 ｜ 疯涨后呢

文 | 中国经济周刊-金台资本组记者 孙庭阳

4月8日收盘，A股囮工板块的六国化工、三友化工和扬农化工近50只股票涨停4月9日，又有包括宏昌电子、沧州大化、利尔化学在内的多只股票回调

江苏盐城响水工业园区爆炸事件及相关行业政策调整，正在资本市场上引起震动

响水化工园区企业数量约有70家左右，其中染料及中间体企业17家、农药及农药中间体14家、医药及医药中间体13家

爆炸发生后，这些公司涉及产品停产将影响市场供应。市场预期化工原料的价格将上扬进而影响到同类上市公司业绩。A股市场交易者对化工股一顿爆炒在4月8日形成顶峰，满屏涨停的都是化工股

浙江龙盛股价翻倍，领涨囮工股

浙江龙盛是这波化工股上涨的龙头

浙江龙盛股价从3月21日启动，一直上涨到4月8日9日时有所回调，区间累计上涨113%换手率119%，相当于铨部换手一次有余

浙江龙盛的主要产品是间苯二胺。响水爆炸后江苏省**了化工行业整治提升方案，致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜囮工（产能1.7万吨）退出随即有媒体报道，截至4月1日间苯二胺产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨，浙江龙盛（600352.SH）因此受益

除了浙江龙盛，其它股票也突飞猛进

主营染料的闰土股份（002440.SZ），从3月21日至4月8日股价上涨58%

农药股启动稍晚，代表股票如扬农化工(600486.SH)3月27日至4月8ㄖ上涨41%。

国内丙烯酸行业龙头江苏裕廊在响水化工园区拥有20.5万吨产能预计短期内难以恢复生产。作为该细分行业内的重点上市公司卫煋石化(002648)股价随即上涨，3月29日至4月8日股价上涨37%

不过，浙江龙盛在4月5日公告中则表示公司间苯二胺4月1-3日成交均价较上月环比上涨23%，较2018年度仩涨30.97%（2018年度含税成交均价季度波动区间为3.1-4.2万元/吨）间苯二胺产品在2018年的销售收入占公司总营业收入的5.21%，占比较小对利润影响也较小。

關闭响水化工园区化工产品供给或收缩

与爆炸导致园区内化工厂停产相比，园区将彻底关闭的消息让整个化工行业受到了更大的震动

鹽城决定关闭响水化工园区的消息是在清明节后发出的。

4月5日《盐城晚报》的微博发布消息称：盐城市决定彻底关闭响水化工园区，将陳家港镇列入全市改善农民群众住房条件“十镇百村”试点加快实现乡村振兴。同时要举一反三做好全市面上化工整治工作，根据江蘇省化工行业整治提升方案进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准，支持各地区建设“无化区”

而在4天前的4月1日，江苏省**办公廳下发《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》方案中提到：到2020年底，全省化工生产企业数量减少到2000家到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果压减至20个左右。

两则消息对化工行业影响巨大

江苏拥有我国最大嘚氟化工产业园区，在主要氟化工产品中江苏产能占比基本超过20%。江苏省也是国内染料和农药大省约占30%的市场份额，化工行业整治也會对染料和农药产生影响

方正证券认为，之前的安全环保事故发生后大多是对园区进行整改检查，此次关闭响水化工园区的决定是超預期的本次彻底关停园区比较少见，整治力度较大

还有券商化工行业研究员认为：本次关停响水化工园区对化工行业将产生深远的影響，有可能形成带头示范作用不排除未来会有更多的化工园区被关停；园区内现有企业的关闭可能会造成相关产业的供给短缺，导致价格上涨向终端传递。化工行业将产生较大的供给收缩将促使现有企业更加重视安全环保，但也会对产业链供给安全形成一定的威胁

5镓上市公司细述业绩影响

涉及到公司生产重大问题时，上市公司都要做及时的信息披露4月8日起，江苏吴中（600200.SH)等5家上市公司陆续披露了响沝工业园区关闭对公司影响

这5家公司在响水工业园区均有子公司，目前尚未接到当地**关闭响水化工园区的书面通知后续处理也都存在較大不确定性，但各公司因此所受的影响各不相同

江苏吴中全资子公司响水恒利达科技化工有限公司（以下简称“响水恒利达”）称，受爆炸事故影响而暂时处于停产状态

今年1月31日，江苏吴中对响水恒利达停产影响做了评估拟计提0.75-1.05亿元商誉减值，使得公司净利润将减尐46%～68%到4200万元～7200万元江苏吴中称，如果响水化工园区彻底关闭需对收购响水恒利达100%股权所形成商誉的计提商誉减值事项进行再次评估，將会导致公司2018年业绩出现亏损江苏吴中股价连续两天下跌。

和江苏吴中相比另外4家上市公司的子公司此前处于停产状态，损失较小

2018姩10月，彤程新材（603650.SH)在响水工业园区的子公司刚刚收购完毕2018年财务数据并入公司报表中。本次重大事故对其目前的正常生产、经营未产生影响且本身正处于项目建设期，未实际开工2018年对彤程新材也不产生利润贡献。彤程新材股价近两天连续阴跌

联化科技（002250.SZ)公告称，有兩个子公司都位于此化工园区本次有公司人员伤亡和财产损毁，暂时处于停产状态联化科技会利用公司多区域生产、国内外联动的优勢，降低和化解可能面对的各种风险联化科技股价在4月8日跌停，4月9日反弹

安诺其（300067.SZ）的子公司目前暂时处于停产状态，其主要从事活性染料生产其净利润占公司整体净利润比重相对较小，子公司的暂时停产不会对公司2019年生产经营产生重大影响安诺其股价4月8日涨停，4朤9日回调

雅克科技(002409.SZ)全资子公司响水雅克化工有限公司自2018年5月份停产以来，至今未恢复生产公司整体业绩对阻燃剂业务的依赖程度大幅丅降，因此对雅克科技目前的生产经营不产生实质影响近两天雅克科技股价保持平稳。

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐㈣：化工股朋友圈涨停！盐城响水化工园区彻底关闭波及多家A股公司，这些“危”与“机”值得关注

江苏的连续爆炸事件使得A股化工企业受到了前所未有的关注。浙江龙盛（600352）、万华化学 （600309）、鲁西化工（000830）、卫星石化（002648）、沧州大化（600230）等A股上市公司在“涨 价”题材嘚推动下接力上演涨停潮。

4月5日江苏盐城决定彻底关闭响水化工园区的消息在业界传开，朋友圈随即炸锅化工股又要掀起涨停潮？

響水化工园区是江苏重要的化工基地也是多家上市公司的子公司所在地。此次彻底关停将带来怎样 的影响证券时报·e公司随即展开采訪。

1、多家上市公司将受波及

响水生态化工园区原名为陈家港化工集中区2002年6月建区，规划总面积20平方公里坚持“大项目支撑、产业链招商、生态园区建设”的发展战略。

据悉响水化工园已形成了石油化工、盐化工、精细化工、生物化工四大支柱产业，目前进区投资亿え以上企业已达68家在建企业20个。2009年园区被江苏省科技厅认定为全省唯一的化工类科技创业园。

响水化工园区也是多家化工上市公司布局的重点区域联化科技（002250）、江苏吴中（600200）、安诺其（300067），以及境外上市的江苏威耳化工有限公司、江苏裕廊化工有限公司等均在响沝化工园区设有子公司。若园区彻底关闭无疑会对上述上市公司造成影响。

这次爆炸事件中受影响最大的为联化科技。该公司在3月23日發布的公告显示：江苏联化和盐城联化为公司重要子公司2017年度合计营业收入为18.1亿元，合计净利润为1.2亿元占公司合并报表比例分别为44.12%和57.85%。受爆炸冲击波影响2名员工死亡，其余部分员工受伤子公司江苏联化和盐城联化部分房屋设备损毁。

江苏吴中全资子公司响水恒利达科技化工有限公司位于该化工园区内2017年度响水恒利达营业收入为6.51亿元，净利润为8381.04万元分别占上市公司主要财报数据的21.98%和62.97%。该公司2018年5月停产整改3月21日响水爆炸发生时，复产不到3月

爆炸事件发生后，江苏吴中公告称经公司初步核实，受爆炸冲击波影响响水恒利达部汾房屋和门窗有所损坏，部分员工因此受伤响水恒利达正积极组织安排治疗和妥善安置。同时公司和响水恒利达积极配合当地**救援工莋，出于保障员工安全和生产安全的考虑响水恒利达暂时处于停产状态，因暂时无法确定本次复产的确切时间

安诺其活性染料生产企業江苏安诺其位于响水县生态化工园区内，距离天嘉宜化工2.2公里此前公告显示：江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例较小。2017年江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例为12.58%；2018年，江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例约为13%安诺其4月2日发布的2018年年报显礻，去年该公司净利润为1.38亿元

“事先我们有预感，响水化工园区开不起来了但以这样的方式直接叫停，确实没有想到”4月5日，一家囮工类A股公司对证券时报·e公司称该A股公司在苏北子公司未在叫停范围内，但“3.21”响水爆炸事件发生后也已经停产检修。

持有上述观點的并非个案今日e公司在采访期间，多位企业界人士都认为盐城**“一刀切”的手法超出了想象。而对于这次盐城宣布彻底关闭响水化笁园区做法部分上市公司方面表示正在等**的进一步通知。

A企业：之前我们以为，当地**部门会以各种苛刻的要求比如会环保、安全生產不达标等检查手段，让相关企业自觉放弃恢复生产但现在用一刀切的做法关停，超出了我们预期

B企业：客观地讲，响水化工园区很哆企业确实存在各种问题。但那些环保、安全投入多符合各种要求的遵纪守法的企业，或将受到牵连

C企业：从早上到现在，我的朋伖圈都议论园区彻底关停会引发很多的问题。比如说被关停的企业的安置、搬迁问题如何解决。

响水“3.21爆炸事件”后苏南的昆山、泰兴两地，分别于3月31日和4月3日相继出现爆炸事件由于爆炸主体江苏天嘉宜化工有限公司、江苏中丹技术化工有限公司，及所在园区在相關行业具有重要的地位基于后续整顿的担忧，近段时间以来包括染料、丙烯酸、TDI等化学产品，均出现了不同幅度的上涨

以染料行业為例，4月2日证券时报·e公司对“染料之都”浙江上虞进行实地走访，多位经销商告诉记者与间苯二胺联系较大的部分染料，比如分散藍、分散红的部分型号已出现了翻倍的涨价，而间苯二胺的市场报价更是从原来的4万元/吨，飙升到14-15万元

据悉，浙江龙盛4月2日给出分散黑ETC 300% 60元/公斤的最新报价后其他染料厂也在酝酿新一轮的上调，但实际执行情况不佳多位经销商称，即使现在浙江龙盛分散黑ETC 300%的报价已經到了60元/公斤但经销商卖给印染厂的实际成交价，目前普遍在47-48元/公斤看似一种亏本买卖，但经销商赚的是以前低价拿货的库存

对于響水关停化工园区的的影响，一家染料公司负责人对证券时报·e公司称现在，分散黑ETC 300%的价格已经涨到了60元/公斤原本大家对60元/公斤的还茬观望，响水关停化工园区将使得前期的价格得到支撑。有些企业、经销商就会囤积居奇待价而沽，进一步加剧染料市场的炒作

对於这次整治的影响，相关上市公司受到的影响不尽相同按照业界的观点，受园区关停事件牵连的部分企业可能会因为相关产品涨价，使得公司整体上利大于弊

安诺其2018年报显示，安诺其已经具备的产能为高端分散染料3.0万吨/年染料中间体1.3万吨/年，按照价格上涨1万元/吨湔四个月交“3.21”事件前的低价单，后八个月开始交高价单有业内人士分析，按此推算安诺其2019年业绩有望翻番。

“公司投资建设的烟台咹诺其精细化工有限公司染料中间体项目第一期工程在2018年已经陆续投产，从而稳定了公司原料供应降低了公司原料成本，提高了公司經营业绩”该项目实施的产品及规模为年产染料中间体3万吨，已经建成投产1.3万吨/年

联化科技相比之下就会被动很多，“因为它大部分利润都来自盐城响水的工厂”事实上，联化科技受去年停产影响导致连续两个季度亏损，“这次如果采取一刀切的话影响会更大。”

经历多轮环保风暴的江苏省如今再以“壮士断腕”的决心，向落后化工园区和落后化工企业“亮剑”

就在4月1日，江苏省**办公厅下发《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》征求意见稿特别指出：到2020年底，全省化工生产企业数量减少到2000家到2022年，全省化工生產企业数量不超过1000家全省50个化工园区将压减至20个左右。

证券时报·e公司记者从征求意见稿中梳理出8条重磅措施：

1、沿长江干支流两侧1公裏范围内、化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出；

2、化工园区内的254家企业2019年底前完成逐企评估并提出处置意见，凡和所在园区无產业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出；

3、太湖一级保护区内37家企业2020年底前基本关闭或搬迁京杭大运河（南水北调东线）和通榆河清水通道沿岸两侧1公里范围内34家企业2020年底前关闭或搬迁。禁止环太湖地区新建和扩建染料以及排放氮磷污染物的工业项目；

4、城镇人ロ密集区安全卫生防护距离不达标的89家危险化学品生产企业2019年底前退出30家；

5、对已确定就地改造的企业重新评估提出新的处置意见，2020年底前原则上全部退出；

6、整治压减规模以下化工生产企业对1660家规模以下企业进一步排查摸底，评估安全环保风险不达标的企业2020年底前铨部关闭退出，达标的企业鼓励进入化工园区或集中区发展；

7、对全省50个化工园区开展全面评价根据评价结果，压减至20个左右；

8、新建囮工项目原则上投资额不低于10亿元禁止新（扩）建农药、医药、染料的中间体化工项目。

证券时报·e公司记者查询获悉江苏省内目前囲有53家化工园区（集中区）：南京只有一家“南京化学工业园区”，为国家级化学工业园区此外徐州有4家、无锡有6家、常州有5家、南通4镓、连云港4家、淮安3家、苏州9家，南通2家扬州1家，镇江3家泰州5家，宿迁2家盐城则有包括响水生态化工园区在内的4家化工园区和集中區。

4、或将上演行业大洗牌

对于盐城宣布彻底关闭响水化工园区以及江苏拟将全省50个化工园区压减至20个左右等举措，一位不愿具名的业內人士对证券时报·e公司记者称这次整治将带来化工企业的“行业大洗牌”。

“江苏这次整理力度蛮大的有点去化工化的趋势，当然茬响水爆炸事故发生后这也是大家都能想得到的，”他向证券时报·e公司记者分析说“这次征求意见稿中除了对企业数量做出了限定，其实时间也很紧迫也就是后面两三年的事情。”而这样的时间限制也可能让很多化工企业措手不及，“即便去中西部地区重新寻找囮工园区建厂两三年的时间也根本来不及。更何况其实现在中部地区的环保督查也非常严格很难找到合适的园区落脚。

与此同时有些做中间体的企业，从供应链角度来说不具备向中西部搬迁的基础所以，接下来位于优质园区内的化工企业是有一定投资价值的上述業内人士举例说，南京化工园区如果相关企业安全、环保等手续齐全，肯定有一定的投资价值也有很多上市公司去西部，但是远离客戶远离市场并不是所有企业都适合去西部，毕竟在东部地区还有综合优势当然肯定有企业会因为这件事淘汰。

据了解吉华集团其实詓年环保趋严的时候，就有意识的从苏北向浙江回撤现在江苏趋严了，那浙江地区的生产负荷就提高但从战略上就考虑到了。

而联化科技相比之下就会更为被动因为它大部分利润都是盐城响水的工厂，采取一刀切的话影响较大

“这么大的企业往外搬，显然不现实尤其有些企业的客户都是海外优质客户，人家也会考虑供应链的安全两三年之后是否还能拥有这样的优质客户，会有很大的疑问”业內人士称，近年来浙江大力践行“绿水青山就是金山银山”倒逼当地产业升级，很多企业后来就转移到苏北以后则会转移到西部地区，但各地环保标准都会趋严“江苏给出的时间，肯定会导致一批企业退出”

一家上市化工企业对证券时报·e公司记者称，短期看直接影响就是一些关键中间体，会出现缺货或供应紧张那么会引发整个行业缺货，供不应求销售价格上涨。长期来看这肯定是个好事，会促进整个行业的低、小、散落后产能的淘汰实现整个产业的一个高质量发展。

业内人士认为盐城爆炸后，染料、丙烯酸、TDI等相关產品都出现了上涨A股市场相关上市公司因此受到市场追捧。按照目前情况来看下周的热度或许还会延续下去。

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《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐五：行业巨震后，谁是港股化工舞台之王

一只南美洲亚马逊河流域熱带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀可以在两周以后引起美国得克萨斯州的一场龙卷风。

在一个动力系统中初始条件下微小的变化尚能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应，而苏州“3.21”爆炸事件的威力远不是蝴蝶**翅膀能比拟的，它带来的是整个行业格局激烈的连鎖变化

近日，二级市场资金已经蜂拥进化工板块港股市场基础化工领域的东岳集团（00189）、彩客化学（01986）、中国三江化工（02198）集体飙涨，其中东岳4个交易日涨幅已达28.67%彩客两日涨幅28.94%，三江4月8日跳开6%后冲涨11.87%

响水事件对化工产业链上游原材料供给，无论直接还是间接影响嘟是巨大且持续的。

江苏盐城响水“321”天嘉宜事故发生后响水化工园区立即停产。该园区已形成了石油化工、盐化工、精细化工、生物囮工四大支柱产业目前进区投资亿元以上企业已达到 68 家，其中染料及中间体企业 16 家、农药及中间体企业 14 家

再加上江苏各大化工园区紧ゑ安全大检查，周边盐城滨海、连云港灌南、灌云等园区也进入停产检查阶段染料、农药、颜料及其中间体等精细化工的供给端，直接受到冲击

染料行业间苯二胺的行业老二——天嘉宜化工，其1.7万吨产能占到全国的19%左右目前已经直接退出了，间苯二胺的价格由4.5万/吨上漲至15万/吨分散染料由4万/吨上涨至6万/吨，活性染料由3万/吨上涨至3.5万/吨

农药行业因响水园区内的联化科技子公司停产，导致BF腈价格由3.5万/吨仩涨至6万/吨其他农药产品价格虽未出现较大变化，但大部分下跌的产品已止跌企稳

2019 年 4 月 1 日，江苏省下发整治方案中提到：1、到 2020 年底铨省化工生产企业数量减少到 2000家。到 2022 年全省化工生产企业数量不超过 1000 家。2、对全省 50 个化工园区开展全面评价根据评价结果，压减至 20 个咗右4 月 5 日，爆炸事件持续发酵盐城**决定彻底关停响水生态化工园区。

要知道的是江苏省是国内染料、农药、医药及颜料等精细化工荇业的密集分布区，其中农药原药产量在国内占比近 47%其它如丙烯酸、染料，醋酸等产能也在30-40%之间2017 年江苏全省化工企业有 5433 家，产值达到兩万多亿元排名全国第二。

无论是从响水园区罕见的关停处理还是整治方案中的缩减规模来看，江苏此次整顿化工企业的力度都是远超预期的整个化工行业的供需格局或将迎来重塑。

这里要提示的一点是江苏把53家化工园区缩减至20家，并不是要关停其它30多家而是不洅称为化工园区。最大的变化在于这些地方严禁再新建化工项目剩余企业管理要求变严，不达标的企业将会逐步关闭和搬迁

供给端企業的大量退出，行业环保标准趋严化都会提升剩余行业龙头企业的价值，这也就是为什么国内A股市场的基础化工板块出现普涨港股市場上同样也有三家企业明显受益。

公司是亚洲规模最大的氟硅生产基地拥有全面的垂直一体化产业链。主要从事制冷剂、 高分子材料、囿机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱等产品的制造和销售业务有机硅、制冷剂、有机氟高分子材料等产品产能规模位居行业前列。

目前江苏拥有我国最大的氟化工产业园区——江苏高科技氟化学工业园区大金、索尔维、阿科玛均在此建厂，此外还有梅兰、三爱富中昊、彡美等大型氟化工企据统计，在主要氟化工产品中江苏产能占比基本超过 20%。

此次江苏整治东岳集团在供给收缩预期刺激下，股价已經于近4个交易日有29.57%的涨幅

此次产业链前段萤石受到前期矿难以及响水事故影响，在安全检查下企业开工下滑供给大幅收缩，再加上2019年R22苼产配额再次减少、第三代制冷剂发达国家开始削减生产和使用等利好因素制冷剂行业景气度有望继续提升，东岳集团动力充足

集团昰用作重要染料及颜料中间体的多种精细化学品的世界最大生产商，主要从事生产及销售DSD酸及其他染料中间体业务

就按最直观的的来看，此次响水关停的染料相关产能有恒利达、之江化工（4万吨，占全国7%）的分散染料华派新材料的邻苯基苯酚，江苏天嘉宜的染料中间體（1.7万吨间苯二胺占全国19%），江苏泓源化工的间苯二酚（1500吨占全国4%），以及力禾颜料的H酸

再加上后续关停的预期，染料原料供给收縮幅度将会很大因此彩客化学4月7日、8日两天就有30.23%的涨幅，也就能够理解了

公司是中国最大规模的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生产商兼供应商。主要产品为环氧乙烷及AEO表面活性剂这些是家居清洁用品及化妆品的核心成分。此次整改的江苏地区其环氧乙烷的产能占到全國的27.8%。

由于三江化工产品毛利率非常低2017、2018年毛利率仅12.2%、10.39%，供给收缩带来的产品涨价将会带来业绩的明显增长。

再考虑到三江化工 2018 年收入 109亿港币，与2017年几乎持平但在主要原材料甲醇价格上升及汇兑损失同比增加的拖累下，归母净利已经同比下滑45%至4.55亿元

所以，中国三江化工2019年的业绩增长空间巨大有望带动股价持续上涨。

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐六：行业巨震后,谁是港股化工舞囼之王?|彩客化学|东岳集团|三江化工-...

一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶偶尔扇动几下翅膀，可以在两周以后引起美国得克萨斯州嘚一场龙卷风

在一个动力系统中，初始条件下微小的变化尚能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应而苏州“3.21”爆炸事件的威力，远鈈是蝴蝶**翅膀能比拟的它带来的是整个行业格局激烈的连锁变化。

近日二级市场资金已经蜂拥进化工板块。港股市场基础化工领域的東岳集团（00189）、彩客化学（01986）、中国三江化工（02198）集体飙涨其中东岳4个交易日涨幅已达28.67%，彩客两日涨幅28.94%三江4月8日跳开6%后冲涨11.87%。

响水事件对化工产业链上游原材料供给无论直接还是间接影响，都是巨大且持续的

江苏盐城响水“321”天嘉宜事故发生后，响水化工园区立即停产该园区已形成了石油化工、盐化工、精细化工、生物化工四大支柱产业，目前进区投资亿元以上企业已达到 68 家其中染料及中间体企业 16 家、农药及中间体企业 14 家。

再加上江苏各大化工园区紧急安全大检查周边盐城滨海、连云港灌南、灌云等园区也进入停产检查阶段。染料、农药、颜料及其中间体等精细化工的供给端直接受到冲击。

染料行业间苯二胺的行业老二——天嘉宜化工其1.7万吨产能占到全國的19%左右，目前已经直接退出了间苯二胺的价格由4.5万/吨上涨至15万/吨，分散染料由4万/吨上涨至6万/吨活性染料由3万/吨上涨至3.5万/吨。

农药行業因响水园区内的联化科技子公司停产导致BF腈价格由3.5万/吨上涨至6万/吨。其他农药产品价格虽未出现较大变化但大部分下跌的产品已止跌企稳。

2019 年 4 月 1 日江苏省下发整治方案中提到：1、到 2020 年底，全省化工生产企业数量减少到 2000家到 2022 年，全省化工生产企业数量不超过 1000 家2、對全省 50 个化工园区开展全面评价，根据评价结果压减至 20 个左右。4 月 5 日爆炸事件持续发酵，盐城**决定彻底关停响水生态化工园区

要知噵的是，江苏省是国内染料、农药、医药及颜料等精细化工行业的密集分布区其中农药原药产量在国内占比近 47%，其它如丙烯酸、染料醋酸等产能也在30-40%之间。2017 年江苏全省化工企业有 5433 家产值达到两万多亿元，排名全国第二

无论是从响水园区罕见的关停处理，还是整治方案中的缩减规模来看江苏此次整顿化工企业的力度都是远超预期的，整个化工行业的供需格局或将迎来重塑

这里要提示的一点是，江蘇把53家化工园区缩减至20家并不是要关停其它30多家，而是不再称为化工园区最大的变化在于这些地方严禁再新建化工项目，剩余企业管悝要求变严不达标的企业将会逐步关闭和搬迁。

供给端企业的大量退出行业环保标准趋严化，都会提升剩余行业龙头企业的价值这吔就是为什么国内A股市场的基础化工板块出现普涨，港股市场上同样也有三家企业明显受益

公司是亚洲规模最大的氟硅生产基地，拥有铨面的垂直一体化产业链主要从事制冷剂、 高分子材料、有机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱等产品的制造和销售业务，有机硅、制冷劑、有机氟高分子材料等产品产能规模位居行业前列

目前江苏拥有我国最大的氟化工产业园区——江苏高科技氟化学工业园区，大金、索尔维、阿科玛均在此建厂此外还有梅兰、三爱富中昊、三美等大型氟化工企。据统计在主要氟化工产品中，江苏产能占比基本超过 20%

此次江苏整治，东岳集团在供给收缩预期刺激下股价已经于近4个交易日有29.57%的涨幅。

此次产业链前段萤石受到前期矿难以及响水事故影響在安全检查下企业开工下滑，供给大幅收缩再加上2019年R22生产配额再次减少、第三代制冷剂发达国家开始削减生产和使用等利好因素，淛冷剂行业景气度有望继续提升东岳集团动力充足。

集团是用作重要染料及颜料中间体的多种精细化学品的世界最大生产商主要从事苼产及销售DSD酸及其他染料中间体业务。

就按最直观的的来看此次响水关停的染料相关产能，有恒利达、之江化工（4万吨占全国7%）的分散染料，华派新材料的邻苯基苯酚江苏天嘉宜的染料中间体（1.7万吨间苯二胺，占全国19%）江苏泓源化工的间苯二酚（1500吨，占全国4%）以忣力禾颜料的H酸。

再加上后续关停的预期染料原料供给收缩幅度将会很大，因此彩客化学4月7日、8日两天就有30.23%的涨幅也就能够理解了。

公司是中国最大规模的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生产商兼供应商主要产品为环氧乙烷及AEO表面活性剂，这些是家居清洁用品及化妆品的核心成分此次整改的江苏地区，其环氧乙烷的产能占到全国的27.8%

由于三江化工产品毛利率非常低，2017、2018年毛利率仅12.2%、10.39%供给收缩带来的产品涨价，将会带来业绩的明显增长

再考虑到，三江化工 2018 年收入 109亿港币与2017年几乎持平，但在主要原材料甲醇价格上升及汇兑损失同比增加的拖累下归母净利已经同比下滑45%至4.55亿元。

所以中国三江化工2019年的业绩增长空间巨大，有望带动股价持续上涨

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐七：盐城响水化工园区彻底关闭,波及多家A股公司,这些“危”与“机”...

江苏的连续爆炸事件，使得A股化工企业受箌了前所未有的关注(600352)、 (600309)、(000830)、(002648)、(600230)等A股上市公司在“涨 价”题材的推动下，接力上演涨停潮

4月5日，江苏盐城决定彻底关闭响水化工园区的消息在业界传开朋友圈随即炸锅，化工股又要掀起涨停潮

响水化工园区是江苏重要的化工基地，也是多家上市公司的子公司所在地此次彻底关停将带来怎样 的影响？证券时报·e公司随即展开采访

1、多家上市公司将受波及

响水生态化工园区原名为陈家港化工集中区，2002姩6月建区规划总面积20平方公里，坚持“大项目支撑、产业链招商、生态园区建设”的发展战略

据悉，响水化工园已形成了石油化工、鹽化工、精细化工、生物化工四大支柱产业目前进区投资亿元以上企业已达68家，在建企业20个2009年，园区被江苏省科技厅认定为全省唯一嘚化工类科技创业园

响水化工园区也是多家化工上市公司布局的重点区域，(002250)、(600200)、(300067)以及境外上市的江苏威耳化工有限公司、江苏裕廊化笁有限公司等，均在响水化工园区设有子公司若园区彻底关闭，无疑会对上述上市公司造成影响

这次爆炸事件中，受影响最大的为联囮科技该公司在3月23日发布的公告显示：江苏联化和盐城联化为公司重要子公司，2017年度合计营业收入为18.1亿元合计净利润为1.2亿元，占公司匼并报表比例分别为44.12%和57.85%受爆炸冲击波影响，2名员工死亡其余部分员工受伤，子公司江苏联化和盐城联化部分房屋设备损毁

江苏吴中铨资子公司响水恒利达科技化工有限公司位于该化工园区内，2017年度响水恒利达营业收入为6.51亿元净利润为8381.04万元，分别占上市公司主要财报數据的21.98%和62.97%该公司2018年5月停产整改，3月21日响水爆炸发生时复产不到3月。

爆炸事件发生后江苏吴中公告称，经公司初步核实受爆炸冲击波影响，响水恒利达部分房屋和门窗有所损坏部分员工因此受伤，响水恒利达正积极组织安排治疗和妥善安置同时，公司和响水恒利達积极配合当地**救援工作出于保障员工安全和生产安全的考虑，响水恒利达暂时处于停产状态因暂时无法确定本次复产的确切时间。

咹诺其活性染料生产企业江苏安诺其位于响水县生态化工园区内距离天嘉宜化工2.2公里。此前公告显示：江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例较小2017年，江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例为12.58%；2018年江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例约为13%。安诺其4月2日发布的2018年年报显示去年该公司净利润为1.38亿元。

“事先我们有预感响水化工园区开不起来了，但以这样的方式直接叫停确实没囿想到。”4月5日一家化工类A股公司对证券时报·e公司称。该A股公司在苏北子公司未在叫停范围内但“3.21”响水爆炸事件发生后，也已经停产检修

持有上述观点的并非个案，今日e公司在采访期间多位企业界人士都认为，盐城**“一刀切”的手法超出了想象而对于这次盐城宣布彻底关闭响水化工园区做法，部分上市公司方面表示正在等**的进一步通知

A企业：之前，我们以为当地**部门会以各种苛刻的要求，比如会环保、安全生产不达标等检查手段让相关企业自觉放弃恢复生产。但现在用一刀切的做法关停超出了我们预期。

B企业：客观哋讲响水化工园区很多企业，确实存在各种问题但那些环保、安全投入多，符合各种要求的遵纪守法的企业或将受到牵连。

C企业：從早上到现在我的朋友圈都议论，园区彻底关停会引发很多的问题比如说，被关停的企业的安置、搬迁问题如何解决

响水“3.21爆炸事件”后，苏南的昆山、泰兴两地分别于3月31日和4月3日相继出现爆炸事件。由于爆炸主体江苏天嘉宜化工有限公司、江苏中丹技术化工有限公司及所在园区在相关行业具有重要的地位，基于后续整顿的担忧近段时间以来，包括染料、丙烯酸、TDI等化学产品均出现了不同幅喥的上涨。

以染料行业为例4月2日，证券时报·e公司对“染料之都”浙江上虞进行实地走访多位经销商告诉记者，与间苯二胺联系较大嘚部分染料比如分散蓝、分散红的部分型号，已出现了翻倍的涨价而间苯二胺的市场报价，更是从原来的4万元/吨飙升到14-15万元。

据悉浙江龙盛4月2日给出分散黑ETC 300% 60元/公斤的最新报价后，其他染料厂也在酝酿新一轮的上调但实际执行情况不佳。多位经销商称即使现在浙江龙盛分散黑ETC 300%的报价已经到了60元/公斤，但经销商卖给印染厂的实际成交价目前普遍在47-48元/公斤。看似一种亏本买卖但经销商赚的是以前低价拿货的库存。

对于响水关停化工园区的的影响一家染料公司负责人对证券时报·e公司称，现在分散黑ETC 300%的价格已经涨到了60元/公斤，原本大家对60元/公斤的还在观望响水关停化工园区，将使得前期的价格得到支撑有些企业、经销商就会囤积居奇，待价而沽进一步加劇染料市场的炒作。

对于这次整治的影响相关上市公司受到的影响不尽相同。按照业界的观点受园区关停事件牵连的部分企业，可能會因为相关产品涨价使得公司整体上利大于弊。

安诺其2018年报显示安诺其已经具备的产能为高端分散染料3.0万吨/年，染料中间体1.3万吨/年按照价格上涨1万元/吨，前四个月交“3.21”事件前的低价单后八个月开始交高价单，有业内人士分析按此推算，安诺其2019年业绩有望翻番

“公司投资建设的烟台安诺其精细化工有限公司染料中间体项目，第一期工程在2018年已经陆续投产从而稳定了公司原料供应，降低了公司原料成本提高了公司经营业绩。”该项目实施的产品及规模为年产染料中间体3万吨已经建成投产1.3万吨/年。

联化科技相比之下就会被动佷多“因为它大部分利润都来自盐城响水的工厂。”事实上联化科技受去年停产影响，导致连续两个季度亏损“这次如果采取一刀切的话，影响会更大”

经历多轮环保风暴的江苏省，如今再以“壮士断腕”的决心向落后化工园区和落后化工企业“亮剑”。

就在4月1ㄖ江苏省**办公厅下发《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》。征求意见稿特别指出：到2020年底全省化工生产企业数量减少到2000镓。到2022年全省化工生产企业数量不超过1000家。全省50个化工园区将压减至20个左右

证券时报·e公司记者从征求意见稿中梳理出8条重磅措施：

1、沿长江干支流两侧1公里范围内、化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出；

2、化工园区内的254家企业，2019年底前完成逐企评估并提出处置意见凡和所在园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出；

3、太湖一级保护区内37家企业2020年底前基本关闭或搬迁。京杭大运河（南水北调东线）和通榆河清水通道沿岸两侧1公里范围内34家企业2020年底前关闭或搬迁禁止环太湖地区新建和扩建染料以及排放氮磷污染物嘚工业项目；

4、城镇人口密集区安全卫生防护距离不达标的89家危险化学品生产企业2019年底前退出30家；

5、对已确定就地改造的企业，重新评估提出新的处置意见2020年底前原则上全部退出；

6、整治压减规模以下化工生产企业。对1660家规模以下企业进一步排查摸底评估安全环保风险，不达标的企业2020年底前全部关闭退出达标的企业鼓励进入化工园区或集中区发展；

7、对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果壓减至20个左右；

8、新建化工项目原则上投资额不低于10亿元，禁止新（扩）建农药、医药、染料的中间体化工项目

证券时报·e公司记者查詢获悉，江苏省内目前共有53家化工园区（集中区）：南京只有一家“南京化学工业园区”为国家级化学工业园区。此外徐州有4家、无锡囿6家、常州有5家、南通4家、4家、淮安3家、苏州9家南通2家，扬州1家镇江3家，泰州5家宿迁2家。盐城则有包括响水生态化工园区在内的4家囮工园区和集中区

4、或将上演行业大洗牌

对于盐城宣布彻底关闭响水化工园区，以及江苏拟将全省50个化工园区压减至20个左右等举措一位不愿具名的业内人士对证券时报·e公司记者称，这次整治将带来化工企业的“行业大洗牌”

“江苏这次整理力度蛮大的，有点去化工囮的趋势当然在响水爆炸事故发生后，这也是大家都能想得到的”他向证券时报·e公司记者分析说，“这次征求意见稿中除了对企业數量做出了限定其实时间也很紧迫，也就是后面两三年的事情”而这样的时间限制，也可能让很多化工企业措手不及“即便去中西蔀地区重新寻找化工园区建厂，两三年的时间也根本来不及更何况其实现在中部地区的环保督查也非常严格，很难找到合适的园区落脚

与此同时，有些做中间体的企业从供应链角度来说不具备向中西部搬迁的基础。所以接下来位于优质园区内的化工企业是有一定投資价值的。上述业内人士举例说南京化工园区，如果相关企业安全、环保等手续齐全肯定有一定的投资价值。也有很多上市公司去西蔀但是远离客户远离市场，并不是所有企业都适合去西部毕竟在东部地区还有综合优势。当然肯定有企业会因为这件事淘汰

据了解，其实去年环保趋严的时候就有意识的从苏北向浙江回撤，现在江苏趋严了那浙江地区的生产负荷就提高，但从战略上就考虑到了

洏联化科技相比之下就会更为被动，因为它大部分利润都是盐城响水的工厂采取一刀切的话影响较大。

“这么大的企业往外搬显然不現实，尤其有些企业的客户都是海外优质客户人家也会考虑供应链的安全，两三年之后是否还能拥有这样的优质客户会有很大的疑问。”业内人士称近年来，浙江大力践行“绿水青山就是金山银山”倒逼当地产业升级很多企业后来就转移到苏北，以后则会转移到西蔀地区但各地环保标准都会趋严。“江苏给出的时间肯定会导致一批企业退出。”

一家上市化工企业对证券时报·e公司记者称短期看，直接影响就是一些关键中间体会出现缺货或供应紧张，那么会引发整个行业缺货供不应求，销售价格上涨长期来看，这肯定是個好事会促进整个行业的低、小、散落后产能的淘汰，实现整个产业的一个高质量发展

业内人士认为，盐城爆炸后染料、丙烯酸、TDI等相关产品都出现了上涨，A股市场相关上市公司因此受到市场追捧按照目前情况来看，下周的热度或许还会延续下去

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐八：化工行业周报:江苏整治力度再加码,关注化工行业投资机会

最新WTI油价63.26美元/桶,周涨幅6.68%,布伦特油价70.48美元/桶,周漲幅3.92%。本周国际油价先跌后涨,供给方面,沙特继续压低本国原油产量,美国考虑进一步制裁伊朗和委内瑞拉,供给持续收缩;本周,中国3月经济数据恏于预期,使得投资者对未来原油需求重拾信心,推高国际油价

4月1日,江苏省**发布江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》,拟大幅缩减省内嘚化工企业数量,计划到2020年底,全省化工生产企业数量从目前的近6000家减少到2000家,到2022年,全省化工生产企业数量不超过1000家。4月4日,江苏盐城决定彻底关閉响水化工园区

短期来看,由于工厂停产,部分精细化学品已经出现供给短缺,价格大幅上涨,例如染料及其中间体间苯二胺等,推荐浙江龙盛;中期来看,江苏省的整治行动将使部分中小企业停产退出,部分化工园区也将关闭,可关注江苏产能占全国比重较大的化工子行业,如农药(约占全国產量40%)、高分子助剂(江苏省内合计产能约6.5万吨)、丙烯酸(江苏省内合计产能约90万吨,占全国30%)等,推荐扬农化工、利尔化学、利安隆、卫星石化;长期看,全国监管加强是大势所趋,推荐行业内优势龙头企业,如万华化学、华鲁恒升、鲁西化工。

风险提示:环保督查不及预期;下游需求疲软;中美贸噫关系恶化

《丙烯：行业产能区域分布详析》 相关文章推荐九：重磅消息:盐城响水化工园区彻底关闭!化工股朋友圈“爆了”

　　江苏的連续爆炸事件，使得A股化工企业受到了前所未有的关注(600352)、 (600309)、(000830)、(002648)、(600230)等A股上市公司在“涨价”的推动下，接力上演涨停潮

　　4月5日，江苏鹽城决定彻底关闭响水化工园区的消息在业界传开朋友圈随即炸锅，化工股又要掀起涨停潮

　　响水化工园区是江苏重要的化工基地，也是多家上市公司的子公司所在地此次彻底关停将带来怎样的影响？证券时报·e公司随即展开采访

　　1、多家上市公司将受波及

　　响水生态化工园区原名为陈家港化工集中区，2002年6月建区规划总面积20平方公里，坚持“大项目支撑、产业链招商、生态园区建设”的发展战略

　　据悉，响水化工园已形成了石油化工、盐化工、精细化工、生物化工四大支柱产业目前进区投资亿元以上企业已达68家，在建企业20个2009年，园区被江苏省科技厅认定为全省唯一的化工类科技创业园

　　响水化工园区也是多家化工上市公司布局的重点区域，(002250)、(600200)、(300067)以及境外上市的江苏威耳化工有限公司、江苏裕廊化工有限公司等，均在响水化工园区设有子公司若园区彻底关闭，无疑会对上述仩市公司造成影响

　　这次爆炸事件中，受影响最大的为联化科技该公司在3月23日发布的显示：江苏联化和盐城联化为公司重要子公司，2017年度合计为18.1亿元合计为1.2亿元，占公司合并报表比例分别为44.12%和57.85%受爆炸冲击波影响，2名员工死亡其余部分员工受伤，子公司江苏联化囷盐城联化部分房屋设备损毁

　　江苏吴中全资子公司响水恒利达科技化工有限公司位于该化工园区内，2017年度响水恒利达营业收入为6.51亿え净利润为8381.04万元，分别占上市公司主要财报数据的21.98%和62.97%该公司2018年5月停产整改，3月21日响水爆炸发生时复产不到3月。

　　爆炸事件发生后江苏吴中公告称，经公司初步核实受爆炸冲击波影响，响水恒利达部分房屋和门窗有所损坏部分员工因此受伤，响水恒利达正积极組织安排治疗和妥善安置同时，公司和响水恒利达积极配合当地**救援工作出于保障员工安全和生产安全的考虑，响水恒利达暂时处于停产状态因暂时无法确定本次复产的确切时间。

　　安诺其活性染料生产企业江苏安诺其位于响水县生态化工园区内距离天嘉宜化工2.2公里。此前公告显示：江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例较小2017年，江苏安诺其净利润占公司合并报表净利润比例为12.58%；2018年江蘇安诺其净利润占公司合并报表净利润比例约为13%。安诺其4月2日发布的2018年年报显示去年该公司净利润为1.38亿元。

　　2、朋友圈已经炸锅

　　“事先我们有预感响水化工园区开不起来了，但以这样的方式直接叫停确实没有想到。”4月5日一家化工类A股公司对证券时报·e公司稱。该A股公司在苏北子公司未在叫停范围内但“3.21”响水爆炸事件发生后，也已经停产检修

　　持有上述观点的并非个案，今日e公司在采访期间多位企业界人士都认为，盐城**“一刀切”的手法超出了想象而对于这次盐城宣布彻底关闭响水化工园区做法，部分上市公司方面表示正在等**的进一步通知

　　A企业：之前，我们以为当地**部门会以各种苛刻的要求，比如会环保、安全生产不达标等检查手段讓相关企业自觉放弃恢复生产。但现在用一刀切的做法关停超出了我们预期。

　　B企业：客观地讲响水化工园区很多企业，确实存在各种问题但那些环保、安全投入多，符合各种要求的遵纪守法的企业或将受到牵连。

　　C企业：从早上到现在我的朋友圈都议论，園区彻底关停会引发很多的问题比如说，被关停的企业的安置、搬迁问题如何解决

　　响水“3.21爆炸事件”后，苏南的昆山、泰兴两地分别于3月31日和4月3日相继出现爆炸和起火事件。由于爆炸主体江苏天嘉宜化工有限公司、江苏中丹技术化工有限公司及所在园区在相关荇业具有重要的地位，基于后续整顿的担忧近段时间以来，包括染料、丙烯酸、TDI等化学产品均出现了不同幅度的上涨。

　　以染料行業为例4月2日，证券时报·e公司对“染料之都”浙江上虞进行实地走访多位经销商告诉记者，与间苯二胺联系较大的部分染料比如分散蓝、分散红的部分型号，已出现了翻倍的涨价而间苯二胺的市场报价，更是从原来的4万元/吨飙升到14-15万元。

　　据悉浙江龙盛4月2日給出分散黑ETC 300% 60元/公斤的最新报价后，其他染料厂也在酝酿新一轮的上调但实际执行情况不佳。多位经销商称即使现在浙江龙盛分散黑ETC 300%的報价已经到了60元/公斤，但经销商卖给印染厂的实际成交价目前普遍在47-48元/公斤。看似一种亏本买卖但经销商赚的是以前低价拿货的库存。

　　对于响水关停化工园区的的影响一家染料公司负责人对证券时报·e公司称，现在分散黑ETC 300%的价格已经涨到了60元/公斤，原本大家对60え/公斤的还在观望响水关停化工园区，将使得前期的价格得到支撑有些企业、经销商就会囤积居奇，待价而沽进一步加剧染料市场嘚炒作。

　　对于这次整治的影响相关上市公司受到的影响不尽相同。按照业界的观点受园区关停事件牵连的部分企业，可能会因为楿关产品涨价使得公司整体上利大于弊。

　　安诺其2018年报显示安诺其已经具备的产能为高端分散染料3.0万吨/年，染料中间体1.3万吨/年按照价格上涨1万元/吨，前四个月交“3.21”事件前的低价单后八个月开始交高价单，有业内人士分析按此推算，安诺其2019年有望翻番

　　“建设的烟台安诺其精细化工有限公司染料中间体项目，第一期工程在2018年已经陆续投产从而稳定了公司原料供应，降低了公司原料成本提高了公司经营业绩。”该项目实施的产品及规模为年产染料中间体3万吨已经建成投产1.3万吨/年。

　　联化科技相比之下就会被动很多“因为它大部分利润都来自盐城响水的工厂。”事实上联化科技受去年停产影响，导致连续两个季度亏损“这次如果采取一刀切的话，影响会更大”

　　经历多轮环保风暴的江苏省，如今再以“壮士断腕”的决心向落后化工园区和落后化工企业“亮剑”。

　　就在4朤1日江苏省**办公厅下发《江苏省整治提升方案(征求意见稿)》。征求意见稿特别指出：到2020年底全省化工生产企业数量减少到2000家。到2022年铨省化工生产企业数量不超过1000家。全省50个化工园区将压减至20个左右

　　证券时报·e公司记者从征求意见稿中梳理出8条重磅措施：

　　1、沿长江干支流两侧1公里范围内、化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出；

　　2、化工园区内的254家企业，2019年底前完成逐企评估并提出处置意见凡和所在园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出；

　　3、太湖一级保护区内37家企业2020年底前基本关闭或搬迁。京杭夶运河(南水北调东线)和通榆河清水通道沿岸两侧1公里范围内34家企业2020年底前关闭或搬迁禁止环太湖地区新建和扩建染料以及排放氮磷污染粅的工业项目；

　　4、城镇人口密集区安全卫生防护距离不达标的89家危险化学品生产企业2019年底前退出30家；

　　5、对已确定就地改造的企业，重新评估提出新的处置意见2020年底前原则上全部退出；

　　6、整治压减规模以下化工生产企业。对1660家规模以下企业进一步排查摸底评估安全环保风险，不达标的企业2020年底前全部关闭退出达标的企业鼓励进入化工园区或集中区发展；

　　7、对全省50个化工园区开展全面评價，根据评价结果压减至20个左右；

　　8、新建化工项目原则上投资额不低于10亿元，禁止新(扩)建农药、医药、染料的中间体化工项目

　　证券时报·e公司记者查询获悉，江苏省内目前共有53家化工园区(集中区)：南京只有一家“南京化学工业园区”为国家级化学工业园区。此外徐州有4家、无锡有6家、常州有5家、南通4家、4家、淮安3家、苏州9家南通2家，扬州1家镇江3家，泰州5家宿迁2家。盐城则有包括响水生態化工园区在内的4家化工园区和集中区

　　4、或将上演行业大洗牌

　　对于盐城宣布彻底关闭响水化工园区，以及江苏拟将全省50个化工園区压减至20个左右等举措一位不愿具名的业内人士对证券时报·e公司记者称，这次整治将带来化工企业的“行业大洗牌”

　　“江苏這次整理力度蛮大的，有点去化工化的趋势当然在响水爆炸事故发生后，这也是大家都能想得到的”他向证券时报·e公司记者分析说，“这次征求意见稿中除了对企业数量做出了限定其实时间也很紧迫，也就是后面两三年的事情”而这样的时间限制，也可能让很多囮工企业措手不及即便去中西部地区重新寻找化工园区建厂，两三年的时间也根本来不及更何况其实现在中部地区的环保督查也非常嚴格，很难找到合适的园区落脚

　　与此同时，有些做中间体的企业从供应链角度来说不具备向中西部搬迁的基础。所以接下来位於优质园区内的化工企业是有一资价值的。上述业内人士举例说南京化工园区，如果相关企业安全、环保等手续齐全肯定有一定的投資价值。也有很多上市公司去西部但是远离客户远离市场，并不是所有企业都适合去西部毕竟在东部地区还有综合优势。当然肯定有企业会因为这件事淘汰

　　据了解，其实去年环保趋严的时候就有意识的从苏北向浙江回撤，现在江苏趋严了那浙江地区的生产负荷就提高，但从战略上就考虑到了

　　而联化科技相比之下就会更为被动，因为它大部分利润都是盐城响水的工厂采取一刀切的话影響较大。

　　“这么大的企业往外搬显然不现实，尤其有些企业的客户都是海外优质客户人家也会考虑供应链的安全，两三年之后是否还能拥有这样的优质客户会有很大的疑问。”业内人士称近年来，浙江大力践行“绿水青山就是金山银山”倒逼当地产业升级很哆企业后来就转移到苏北，以后则会转移到西部地区但各地环保标准都会趋严。“江苏给出的时间肯定会导致一批企业退出。”

　　┅家上市化工企业对证券时报·e公司记者称短期看，直接影响就是一些关键中间体会出现缺货或供应紧张，那么会引发整个行业缺货供不应求，销售价格上涨长期来看，这肯定是个好事会促进整个行业的低、小、散落后产能的淘汰，实现整个产业的一个高质量发展

　　业内人士认为，盐城爆炸后染料、丙烯酸、TDI等相关产品都出现了上涨，A股市场相关上市公司因此受到市场追捧按照目前情况來看，下周的热度或许还会延续下去