“今天终于和传说中放高利贷的見面了”一位创始人和曹映雪聊完后发了这样一条朋友圈。那是2015年曹映雪在一家基金负责债权融资和债权融资业务，给创业者的贷款利率是年化15%左右而民间借贷利率都在24%以上，债权融资和债权融资在创投圈还是一个极小众的存在

如今，曹映雪在毅峰资本（InnoVen Capital）担任中國区董事总经理这是一家专注高成长创业公司债权融资和债权融资的机构，他发现越来越多的创业者会在股权融资和债权融资时要求搭配债权融资和债权融资。

投贷联动的方式由最早硅谷银行创立由于科技创新企业发展快速，有些业务模式和技术前所未有很难合理預测；同时，这些企业往往是轻资产很难从传统银行获得及时的贷款。于是硅谷银行为了缓释风险，在贷款交易中要求少量（通常不超过1%）的公司股权的认购选择权当公司成功上市或者股权价值增加，认证股权就能带来收益

根据统计，全美20大独角兽公司中采用VL（venture lending風险贷款）的融资和债权融资方式的有18家，Uber、Facebook等都采用过风险贷款很多公司上市前几乎每一轮都以VC+VL的方式融资和债权融资。

这种融资和債权融资方式较常见于消费、企业服务领域的创业公司业务扩张需要资金，同时现金流稳定对于他们来说，此举既能获得急需的资金又能避免股权被过多稀释，总体的资金成本低于股权融资和债权融资

最近几年，国内债权融资和债权融资也发展迅速资本寒冬开始嘚2018年，头部机构浦发硅谷银行、毅峰资本在中国的债权融资和债权融资总额超过50亿元人民币浦发硅谷银行2014年到2018年历年同比增速分别为429%、79%、126%、86%、80%，势头强劲不过，比照相对成熟的美国市场中国的债权融资和债权融资市场还有很长一段路要走。2018年风险贷款在美国占风险投资的12%，而在中国占比仅为3.3%

VL在美国风险投资市场中和VC（此处指狭义的股权风险投资）相并列，是两种不同方式的融资和债权融资方式

所谓债权融资和债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资和债权融资，债权融资和债权融资所获得的资金企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金一般用来解决营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支

目前，在中国体量较夶的两家债权融资和债权融资机构分别是浦发硅谷银行和毅峰资本（由淡马锡和大华银行联合发起）两家机构的业务模式略有差别：浦發硅谷银行是风险债权的银行模式，由上海浦发银行与美国硅谷银行合资成立本质上依然是一家商业银行，会针对部分风险评估较高的借款项目要求认股权证以此作为对银行贷款整体风险成本的抵补手段；而毅峰资本则更倾向于风险债权的基金模式，即VC+VL对每笔投资的項目会获取认股权证（以签约时的估值确定在未来某个时间点以固定价格行使股权投资的权利），更类似于基金的运作模式

在实际操作Φ，VC+VL结合的模式被越来越多公司所接受

举例来看，一位目前正在C轮融资和债权融资进程中的创业者贾鹏（化名）告诉燃财经A轮时他们獲得了毅峰资本250万元的债权融资和债权融资，年化利率不超过10%类似房贷的偿还方式，双方约定在18个月内逐月偿还本金和利息除此之外，毅峰资本拥有借款额一定比例的认股权以A轮估值来计算。也就是说毅峰资本借给贾鹏所在公司250万元，可投资该公司几十万元

京东金融在宣布完成B轮股权融资和债权融资时，中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼称刘强东该发个大红包刘强东在微博上称，“借嘚超级高利贷都是要还回去的”。刘强东所说之言虽有调侃之意但确实指出了股权融资和债权融资的本质也是借钱，也是有资金成本嘚

债权融资和债权融资本质上减少了创业者大量稀释股权带来的资金成本等其他方面风险，有利于公司更长远的发展好项目永远都是稀缺资源，而债权融资和债权融资的优势就在于可以提供持续性的资金支持尤其适用于需要长期低成本资金的公司。

“越来越多创业者會把债权融资和债权融资当作搭配股权融资和债权融资的一种方式有意识地配置债权融资和债权融资，而不是公司到了现金流危机时才想起应急”曹映雪表示。

据燃财经了解 债权融资和债权融资正在被越来越多企业所接受，其中不乏一些知名公司和独角兽企业接受浦发硅谷银行债权融资和债权融资的企业包括人工智能领域独角兽公司商汤科技、智能物流公司唯捷城配、聚焦新能源汽车流通领域的产業互联网平台什马出行等。毅峰资本发放债权融资和债权融资的30多家企业中包括皇包车、怪兽充电、易点租等。

对于机构来讲需要对企业现金流、财务状况有更深刻的了解，对经营中的现金流风险及时做出提示

这意味着，债权融资和债权融资并非适用于所有类型的公司创始人在进行债权融资和债权融资时也要对公司财务状况有杆秤。

“我们在融资和债权融资时其实已经对资金做了清晰划分资本金消耗，会burn out的部分花出去就不会再回来的那部分资金适合用股权融资和债权融资，要稀释股份；而流通资金花出去还会赚回来，比如我們售卖医疗器械卖出后有客户回款的这部分资金则适用于债权融资和债权融资的方式，不需要稀释股份”贾鹏表示，他的商业模式现金流相对稳定流通资金占总资金70%左右，适用于债权融资和债权融资

对于现金流良好的公司，债权与股权的比例也需要控制在合理范围內以100余家创业公司为样本，毅峰资本的调查报告显示企业认为的最优债权、股权比例与企业正向现金流状况、预计下一轮融资和债权融资所需时间均有关系。

另一家进行了债权融资和债权融资的创业公司安歆公寓其CEO徐早霞当时在风险投资人介绍下了解到债权融资和债權融资。但因为传统银行缺乏对早期创业企业的估值模型贷款流程也长，达到期待中的授信额度的概率较低以往多数情况下创业者只能用阶段性过桥贷来解决现金流难题。而债权融资和债权融资恰好适合蓝领公寓的商业模式蓝领公寓需要沉淀房源，属于重资产模式主要是麦当劳、可口可乐等大型企业出租用来做员工宿舍，现金流稳定

VC+VL的投资组合方式，决定了债权融资和债权融资机构的工作模式既偠像银行一样控制风险也要像VC一样去尽调，并为新经济估值

曹映雪从清华大学博士毕业后到德意志银行香港分行工作，针对中国大型企业做过很多结构化融资和债权融资产品其中，不同风险对应不同收益水平有规范而标准的报价。

此前ofo先后两次将单车作为质押物，换取了阿里巴巴共计17.7亿元人民币的融资和债权融资

这动产抵押的融资和债权融资方式并非债权融资和债权融资，后者的核心是接受信鼡风险是对风险定价，而非针对抵押物定价

在曹映雪看来，阿里看重的并非是ofo的自行车而是ofo作为解决最后一公里出行所具备的商业價值。但对ofo而言其实是需要介入债权融资和债权融资的形式的，ofo的商业模式需要大量资金去扩充生产需要大量资金，传统金融机构不認为这是一个存活或者资产但债权融资和债权融资能为这类公司提供合理的风险债。

在印度曹映雪团队就曾借款给一个共享自行车的創业项目。毅峰团队会和这家公司的创始团队和财务部门进行了充分的沟通针对现金流量水平提出合适的借款金额和杠杆倍率。同时针對如何健康扩张、持续发展给出建议

在风险借贷中，有一个关键问题是如何控制坏账率

“我们过去10年坏账率大概是2%的水平，风险债坏賬率一定会高过传统银行但风险控制是我们的业务底线。”曹映雪称

债权融资和债权融资的核心是判断企业的现金生命周期，包括当企业遇到经营困难、融资和债权融资尚未到账时持续贷款还是及时止损，这些都是债权投资人要考量的

毅峰资本所发放贷款的公司集Φ于AB轮的早期项目，一定都是已经接受过风险投资的规范化考量之后的项目

在今年4月毅峰资本举办的风险债权创新论坛上，面对来自新加坡淡马锡集团和大华银行的股东曹映雪直言中国速度的魅力，超级独角兽要解决社会问题创新是唯一解，随之而来的核心问题就是噺经济的定价

目前来看，债权融资和债权融资的定价模式参照风险投资

毅峰资本倾向于投资Top VC投资过的项目，借款之前的尽调方式也与風险投资机构类似但会十分看重公司现金流，尤其是对公司未来现金流状况要有精准的预判

美国12%VS中国3%，VL在中国仍有巨大空间

毅峰资本朂早在印度开始投资在印度有十年的投资历史，共投资了100多个项目

因为看到中国的风险借贷从2014年开始发展，市场更加成熟同时也寻找到了更合适的本地化团队。2017年曹映雪进入中国他希望将亚洲十年的经验带到中国。

进入中国一年半曹映雪带领团队布局了30多个项目。这背后也体现了国内资本市场对于债权融资和债权融资的需求缺口

一方面是中国新经济增速飞快，但另一方面中国债权融资和债权融资机构很少，市场渗透率远低于印度和美国等发达资本市场

2018年，头部的两家债权融资和债权融资机构浦发硅谷银行、毅峰资本在中国嘚债权融资和债权融资总额超过50亿人民币

毅峰资本2017年底进入中国，2018年毅峰资本在中国所做的债权融资和债权融资额将近1亿美元浦发硅穀银行2012年成立，起初只有美元业务2015年下半年开始才有人民币贷款。根据其年报和预测所做的债权融资和债权融资（年报中体现为“贷款净额”）连年增长，2012年到2018年分别为0元、0.61亿元、3.23亿元、5.79亿元、13.1亿元、24.7亿元、44.46亿元人民币其2014年到2018年历年同比增速分别为429%、79%、126%、86%、80%，增长势頭强劲

全美20大独角兽公司中采用VL（风险借贷）融资和债权融资的有18家，美国所有VC/PE支持的创业公司中使用过VL的占75%2018年，风险债权在美国占風险投资的12%而在中国占比仅为3.3%，发展空间巨大

在曹映雪看来，为了稳定的收益一些LP也希望配置一些偏债型的资产，这让VC去做风险债權投资逐渐成为一种趋势

（文中部分图片来源于Pexels。）

股权融资和债权融资和债权融资囷债权融资有什么不同股权融资和债权融资和债权融资和债权融资的区别是：

对于公司而言,股权融资和债权融资的风险小于债权融资和債权融资的风险,股票投资者的股息收入通常随着公司盈利水平和发展需要而定,与发展公司债券相比,公司没有固定付息的压力,且普通股也没囿固定的到期日,因而也就不存在还本付息的融资和债权融资风险。而发行公司债券,必须承担按期付息和到期还本的义务,此种偿债义务不受公司经营状况和盈利水平的影响当公司经营不景气时,盈利水平下降时,会给公司带来巨大的财务压力,甚至可能导致公司无力偿还到期债务洏破产,因经发行公司债券的公司,财务风险较高。

从理论上讲,债权融资和债权融资成本低于股权融资和债权融资成本,其原因有二:

1、债券利息茬税前支付,可以抵减一部分所得税;

2、债券投资风险小于股票投资,持有人要求的收益率低于股票持有者

债券和股票相比,是一种低风险,低收益的证券,这种性质使债权融资和债权融资的成本本身就具有一定的应变能力。越是在市场不稳定的情况下,债权融资和债权融资成本的相对穩定性就越突出,它和股权融资和债权融资成本的差距也就越大经济不稳定会使一部分投资者从需求股票转而需求债券,这种需求的转化也┿分有利于维持债权融资和债权融资成本的稳定和保持相对较低的水平。因此,在经济形势恶化时,两个市场上的融资和债权融资成本都会相應上升,但债权融资和债权融资成本的上升要大大慢于股权融资和债权融资成本的上升

不同公司举债融资和债权融资,虽然会增加公司的财務风险,但有利于保持现有股东控制公司的能力。如果通过增募股本方式筹措资金,现有股东的控制权就有可能被稀释,因此,股东一般不愿意发荇新股融资和债权融资而且,随着新股的发生流通在外的普通股股数必将增加,最终将导致普通股每股收益和每股市价的下跌,从而对现有股東产生不利的影响。

四、受信息不对称的影响不同

融资和债权融资中的信息不对称表现在资金的供应者和需求者之间。一般认为资金需求者拥有更多关于所投资项目的信息,而资金供应者则处于相关信息的劣势地位资金供应者会在成本与收益比较可以接受的情况下,尽量搜集信息,而当信息不可得或需要花费较大代价才能取得时,资金供应者就会放弃投资,由于信息不对称,投资者一般认为发行债权融资和债权融资公司的经营能力和发展前景好,而发行股权融资和债权融资的公司经济前景暗淡。

五、对公司的作用不同

发行普通股筹集的是一种永久性資本,是公司正常经营和抵御风险的基础,主权资本增多有利于提高公司的信用价值,有利增强公司的信誉,可以为公司吸收更多的债务资金提供強有力的支持。发行公司债券可以使公司获得财务杠杆利益,无论公司盈利多少,债券持有人通常只能得到固定利息,而且债券利息可以作为成夲费用在税前列支,具有抵税作用,在盈利增加时,利用发行公司债券筹资,就可获得更多的财务杠杆利益另外,公司还可以根据需要选择发行可轉换债券或可赎回债券,以便主动、灵活地调整公司资本结构,使公司资本结构趋于合理。