我们从总量和结构的角度分析中國和全球成熟市场疫苗产业的区别我们认为国内疫苗产值在人均和GDP占比上均有很大提升空间，个别品种差距更为明显此外，我们首次詳细梳理了GSK、默沙东、辉瑞、赛诺菲等若干全球疫苗巨头的行业垄断地位形成过程试图寻找出行业并购整合的驱动力和可借鉴路径。

从品种结构看国际市场最大的几个品类是呼吸系统疫苗(肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗等)、人乳头瘤病毒(HPV)疫苗、水痘和带状皰疹疫苗、轮状病毒疫苗等，而中国的主要差距在于重磅品种发展滞后、多联苗水平较低、数量少这正是目前上市公司的机会所在。

我們首次提出无论在国际还是国内市场，疫苗的Me-better创新非常迅速疫苗单品能够在上市后短时间成为“爆款”的同时，也面临着容易被新技術升级迭代的风险技术迭代包括针对亚型的扩充、年龄层和使用人群拓宽、更强的安全性和免疫原性、联合疫苗等。疫苗单品具有的生命周期有限、竞争格局易变的特点

随着重磅疫苗品种的上市，以及Me-better/First-in-class国产创新疫苗在中国完成突破行业将迎来高景气的长周期。根据疫苗行业特征我们认为在投资方向上，应推荐研发储备丰富的平台型疫苗龙头企业或具有较强创新实力、专注于护城河更高的创新疫苗嘚企业。重点推荐：智飞生物(代理护城河高核心品种处于高速放量期)、康泰生物(研发管线最为丰富， 23价肺炎疫苗、二倍体狂苗、13价肺炎疫苗等重磅新品陆续上市)、康希诺生物(H)(全球视野、中国创新的疫苗新秀)建议关注：沃森生物。

疫苗行业具有高门槛、高投入、高利润、嚴监管的特点国际上，新型疫苗研发成本与创新药比肩根据年统计数据，一般需要10年、10亿美金随着已知致病机理的疫苗品种上市，未来研发成本更有抬升趋势同时疫苗作为生物制品，产业化难度相对更高表现在毒株的获取和转化、规模化生产的工艺、以及高于药品的监管原则等。但与此同时成熟市场疫苗盈利能力强，利润率水平能达到30%左右与新药相当。高门槛、高投入、高利润、严监管的特點导致全球疫苗市场经过多轮兼并整合，行业集中度极高

中国疫苗产业进入市场化时代不到20年，产业发展相对落后具体表现在：1)疫苗产业总量仍有约两倍提升空间：美国人均疫苗消费36美元/年，中国（搜索“智通财经”）；欲加入智通港股投资群请加智通客服微信(ztcjkf)

多方面因素正推动国内疫苗行业供需两旺逐步进入高什么叫景气周期期。在新产品推动下未来三年疫苗行业CAGR约15%监管升级下未来行业集中度将不断提高。世纪证券推荐叻这些质量把控严格、重磅产品管线布局好的头部公司……