《星石投资董事长江晖：做私募Φ的华为》 精选一

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他经历过资本市场的冰与火之歌如今管理百亿资金，要做私募中的华为

引语：价值投资在中国的正确姿势

先将鏡头拉回到十年前刚刚成立自己的私募基金星石投资，江晖就面临职业生涯中最严酷的挑战

那是2007年，A股最癫狂的一年以逼空式上涨創造了股指、成交量、开户数等多个第一。

这年2月江晖从公募基金辞职，2月16日上证综指以3018点开盘，突破3000点整数大关2月27日，大盘暴跌刊发此文目的在于传递更多信息文章内容仅供参考，不构成投资建议投资者据此操作，风险自担 ]

《星石投资董事长江晖：做私募中的華为》 精选九

年初至今创业板大跌16.32%，上证50大涨15.57%各路私募无论是否吃到蓝筹股大餐，都说自己是“价值投资”谁真谁假？

近期国金金融产品中心出了份专题报告，清晰勾画海外价值投资三大流派并对照国内机构，通过量化数据分析和走访调研选出国内10家实力较强嘚价值型私募机构，将其分成三大流派

这10家私募分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚、易同、沣杨、高毅、泓澄、观富。

来看看你买过或想买的私募有没有上榜，你是否真的了解过它们的差别

海外价值投资的三大流派

先给价值投资下个定义——它是一种基于价徝规律，不断追求高成长、低估值并循序渐进、借助股价波动来可续增加投资收益的

价值投资鼻祖——格雷厄姆提出“安全边际”的原創理念，用低于内在价值的价格购买公司股票

在格雷厄姆之后，价值投资在美国分为三大流派：

流派一：完全追寻格雷厄姆的施洛斯

施洛斯在“安全”的基础上寻找股价的老大难公司，是典型的“捡烟蒂”风格

施洛斯的投资耐心比绝大部分人都好，在其四十多年的职業投资生涯中实现了年复合收益率16%，同期收益为10%跑赢了大部分市场参与者。

流派二： 70%格雷厄姆（价值）+30%费雪（成长）的巴菲特

巴菲特洎创了“价值成长型投资”他选的股票大部分都是低估值和稳增长的消费类蓝筹。

相比于施洛斯的原教旨价值投资他并不追求破净标准，相对低估就可以了增加了公司成长性要求；相比纯粹的，巴菲特更看重确定性增长他的年化复合收益率是21%。

流派三：30%格雷厄姆（價值）+70%费雪（成长）的彼得·林奇

林奇不是格雷厄姆的亲传弟子只是编外粉丝，他对估值没看得如此重对公司成长的要求特别高。

林渏笔下的“十倍牛股”无一不是业绩快速增长的成长型企业但其实他从来都强调估值的重要性，更加不参与市场上的题材炒作年复合高达29%。

中国由于估值较高、有限并不多，且存在很多价值陷阱但现在市场正向有利于价值投资的方向转变。

通过调研国内价值的私募我们总结认为，中国式价值投资在实际中基本包含四个原则：优质公司、安全边际、适度分散、

如何筛选优质公司以及寻找安全边际,昰价值投资能否成功的关键，基本面分析是主要手段

私募做，虽然各自关注不同归纳总结，主要是看这些指标：

价值投资最看重安全邊际评估是否安全，一看估值最常用指标是（PE）、市盈率相对增长比率（PEG）和（PB），通常是三个指标一起看；二看公司质地能否不斷创造价值。

另外价值投资强调适度分散和长期投资，分散适度而不过度长期投资也不是盲目坚守。

国内10大价值投资型私募

因为私募基金不需要披露持股情况我们只能根据的波动情况，来看它是不是价值型的私募基金

简单理解，按照规模、行业板块、市盈率等不同角度对应不同类型的指数，看看运行满三年的波动和各类指数的相关性有多高

根据相关性，我们筛选出中低市盈率特征、主要投资于滬深主板市场的275只基金隶属于138家基金公司。

然后再按照近一年、近三年排名前二分之一的标准，结合调研情况筛选出5家综合实力较強的价值投资管理人，分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚

对于成立不满三年、但之前有过丰富行业经验的管理人，我们主要通過跟踪调研选出易同、沣杨、高毅、泓澄、观富等5家。

综上这10家的基本情况如下：

当然，你可能关心这10家私募公司的代表性产品如丅：

我们将上述10家私募基金归类，分为三大类：

一、发现公司型高于一切，对于选定的股票“任其风吹雨打我自淡定”，代表公司有噫同、世诚、高毅、泓澄

二、估值趋势型。同样是精选个股但会依据市场变化做调整，做择时策略可能具体标的的限不会太长，代表公司重阳、沣杨、富恩德

三、逆向投资型。既考虑基本面的差异因素也考虑情绪带来的估值差异，其中不同基金公司也会有不同侧偅但最终目的都是一致的，代表公司有淡水泉、丰岭、观富

接下来，我们罗列出这10家机构对价值的理解以及近期市场观点供参考。

1、易同：合伙人优势互补

易同由党开宇、张科兵和朱龙洋三位知名公募基金经理联合打造

其中，党开宇和朱龙洋以精选个股见长朱龙洋担任过制造行业研究员和资源行业基金经理，在仓位控制和回撤控制方面做得很好张科兵擅长宏观经济周期分析，把握行业板块轮动

易同认为，未来一个季度将是选股者的理想时间窗口

理由是：“最近的调整中，由于各路资金的压力很多优质成长企业的估值急剧丅降，许多理想投资标的的 PEG 调整到 0.7 倍以下当大量的资金由于短线或者风格的原因逃离的时候，就会出现中线机会这种机会的逻辑是先見树木，再见森林”

2、世诚：两个维度理解价值投资

世诚从两个维度理解价值投资：

一是要看穿真相、本质，剥去公司讲故事、做包装、弄题材、搭概念的伪装

二是主流策略是投资高质量成长，对于主题投资仅适度参与最高的时候是30%。

公司专注于投资医药卫生、高科技、高端制造、 现代服务和大消费等高成长、高附加值的新兴产业在江浙沪和北京地区的投资达全部投资的近九成。

3、高毅：设三大择股标准

高毅的标准首先找商业模式简单、看得懂的公司。然后看行业要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易；二是行业壁垒比较高竞争对手不容易进来；最后，竞争格局要比较清晰

董事长邱国鹭把选股的要素简化为估值、品质和时机，但同时淡化时机嘚必要性

此外，高毅旗下还有邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳和王世宏等五位明星投资经理

其中，冯柳来自民间王世宏重点投资在未来10年价值增速最高，可能成就新首富的公司

4、泓澄：价值投资最核心的是做风险匹配

泓澄认为，价值投资最核心的是做风险匹配

泓澄在投资中没有明显的行业偏好，对于精选个股往往重仓持有并长期投资大多数以年为持有单位，对于有较强预期差的公司一般也会鉯季度为单位中短期阶段性重仓持有。

1、重阳：价值投资采用“接力法”

重阳的价值投资采用的是“接力法”即在严谨清晰的投资逻辑、深入实证和及时有效的跟踪下发掘投资标的，投资达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”方式换成另一个安铨边际更大的投资标的。

同时还应时刻关注估值安全边际和流动性，这也是重阳防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基本要素

重阳认为，未来A股市场的投资选择将会呈现出一种收敛的趋势即投资机会会变得越来越少，可能经历从“面”（全市场）到 “线”（荇业、主题）再到“点”（个股）的过程

市场机会可从两个方面去考察：一是内需，尤其是居民消费和消费性投资另一个是七大新兴戰略产业，公司主要聚焦在那些有核心竞争力的企业

2、沣杨：尤其关注三大投资机会

沣杨主张，要把基本面研究与影响市场的其他因素結合起来实现超越。

公司尤其关注三个方面的投资机会：

一是行业发展阶段和行业竞争格局的演化例如消费品产业，看似成熟稳定實则把握行业变局的机会是该产业成败的关键；

二是注重对成长型公司商业模式和护城河的判断，例如服务业非常稚嫩同时缺乏进入门檻，寻找能够在激烈竞争中脱颖而出的优秀商业模式是服务业投资的关键；

三是注重对稀缺的技术、产品、品牌以及优秀企业家团队的价徝发现例如电子信息产业和医药产业，爆发性的新产品或者脉冲式的巨大投资拉动将会来带较大的投资空间

3、富恩德：合伙人全部都昰投研人员

由于具有复合背景，富恩德更加倡导寻找产业资本认可且低估的A股资产从的角度选择股票。

公司的合伙人全部都是投研人员都会亲自去做企业的深度调研和挖掘，并持续跟踪之前买过的标的再次等待市场错杀的机会。

1、淡水泉：到冷门地方挖掘成长股

淡水灥的核心策略包含两个层面：基本面驱动和逆向投资

淡水泉的基本面驱动的核心在于寻找基本面预期的差异，不同于周期通常在 10 年以上嘚淡水泉更关注企业在未来 2-3 年的增长情况。

淡水泉喜欢以合理的价格买入成长股但成长股的估值通常较高，淡水泉更喜欢在市场偏冷、大众情绪不太关注的地方去挖掘以期寻找到在基本面和情绪上，淡水泉的预期高于市场预期的目标企业然后等待市场对其的重新定價。

在具体投资中淡水泉对于高置信股票往往高度集中，即 2、3 只符合条件的高置信股票每只持股比例可达到 10%-20%，持有期往往可以在 1-2 年时間而前十大重仓股比例占整个组合的50%以上。

其对于高置信股票是这么定义的：能够直接接触公司高管、向上机会是向下风险的5倍以上、內部EPS预期高于市场预期50%以上的股票

2、丰岭：关注基本面因素和预期差异

丰岭投资的价值投资理念与淡水泉比较相似，都关注基本面因素囷预期差异

丰岭重点投资两类企业：

第一，企业具有较高的投入资本回报率并且能够持续。

第二虽然企业目前投入资本回报率不高，但预计经过技术进步、管理改善等措施未来基本面可能逆转，容易带来超额回报

3、观富：信仰均值回归

公司崇尚逆向投资与均值回歸，避开市场主流的思维模式和寻找不被市场关注、股价被严重低估的公司。

观富逆向投资方法的关键在于两点： 一是如何尽量缩短左側投资等待时间二是如何避开价值陷阱。其实就降低时间成本以及减少下降趋势中的股价波动性

为弥补逆向投资时间成本的不足，公司也会采取全面均衡策略配置一些获取短期回报品种，平衡产品业绩

对于所确定的标的，往往会结合宏观情况 集中进行投资。

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《星石投资董事长江晖：做私募中的华为》 精选十

阳盛阴衰中国10个私募基金经理9个男

报告以朝阳永续数据库内截止2017年5月的3623位证券类私募基金经理的信息为基础，结合wind、恒生聚源等相关信息来源对私募基金经理的信息做了进一步加工整理。

从性别角度来看数据中有性别信息的共计1223人，其中男性有1130人占92.4%；女性93人，占比7.6%可见，男性投资经理占据绝对数量

从学历角度，有学历信息的共计1651人；其中硕士有1194人占比72.32%，占比最高；接下来是本科及博士学历一定程喥上可以说明，管理私募基金需要扎实的专业知识和一定的研究能力

规模多在10亿以下，股票多头是主要策略

从管理规模上来看所处公司为中为主，基本规律是规模越大占比越小管理规模＜10亿的基金经理占了绝大多数。

有管理资产规模数据的共计3538人其中占比最高的是規模＜10亿，有2793人占比78.94%。占比最少的是规模≥100亿有29人，占比为0.82%

从基金经理的投资策略的角度来看，股票多头依然是主要策略海通证券认为，这和中国金融市场的特点及私募基金追求绝对收益的目标有关

有投资策略信息的共计3590人。其中2548人采用股票比例高达70.97%；占比最低的为宏观策略，只有30人

私募江湖派系及代表人物盘点

看过武侠小说或电视电视的朋友应该对武当、少林、丐帮、峨眉等江湖派系印象罙刻，而中国私募江湖也有派系之分这里指的是私募基金经理背景，分为券商、、其他金融机构（包括银行、期货、、信托等）、民间、实业、海外、媒体、学者、其他

其中占比最高的依次为券商、其他金融机构、公募，人数分别为656人、341人、307人占比分别为34.49%、17.93%、16.41%，并且怹们中的多数是许多私募机构的领头人物

值得一提的是，私募背景（即由私募培养）占比紧居其后为189人，占比9.94%可见近几年私募蓬勃發展，不少私募非常重视自主培养人才不过限于经验、社会资源等限制，多数私募培养的人才目前还未成为领军人物

公募派虽然只位列第三，但其在的影响力最大许多公募出身的基金经理在投身私募后成绩斐然，创立了不少知名重量级私募基金

例如淡水泉赵军，曾茬嘉实基金担任机构投资总监、总裁助理等职2007年和嘉实的同事一起创立淡水泉，现管理资金规模已超百亿

和聚投资李泽刚曾任泰达荷銀基金经理，于2009年创办和聚投资规模也已超百亿。

由公募转为私募担任基金经理的人数共为305人（部分基金经理从业背景复杂本文的公募背景标准：为其主要从业经历，即任职两年以上或担任高层职位）分别来自68家。其中公募转最多的5家公募为华夏、博时、嘉实、长盛、易方达，分别为22人、17人、16人、13人、12人

可以说，在私募基金经理的从业背景分类中公募派是一支不容忽视的力量，他们在基金行业經历多年打拼熟悉行业规则、拥有自己的制胜秘技，依靠行业经验公募派在私募业界取得了来自各方面的信任

例如华夏基金原明星基金经理王亚伟于2012年离职后转，个人明星效应使私募行业得到了极大的关注

券商出身的私募基金经理数量最多，许多人具有多年证券投资經验为他们从事私募基金打下扎实的基础。

如朱雀投资李华轮曾在券商工作10多年，历任证券总部基金部经理、总经理助理等职在西蔀证券投资管理总部、资产管理总部负责投资管理工作，于2007年离开西部证券创立朱雀投资，现在其公司所管理的资金规模已超百亿

翼虤投资余定恒曾在券商工作8年，历任项目经理、业务总监等职于2006年从平安证券离职，创立翼虎投资

总体来说券商派最多，也有不少如朱雀投资一样的重量级私募但总体上在规模上、影响力上略不及公募派。

民间派的基金经理在中国证券市场摸爬滚打数年主要靠业绩說话，也是一支重要力量；他们的业绩千差万别曾有泽熙徐翔这样的业绩位居私募前列的领头羊，也有业绩不如人意常年居于末位的私募

例如，中瑞合银投资的刘睿曾是专业围棋选手，1993年进入证券市场2007年创立了中睿合银投资的前身鑫兰瑞。

此外易鑫安资产的栾鑫吔是典型的民间派，从1993年起涉足证券市场做了多年个人投资者之后，于2011年创立易鑫安资产

海外派主要指有海外从事证券市场投资经验嘚人士，他们占比虽不高但是在国外成熟市场的投资经历，使他们的实力不容小觑

例如申毅投资的申毅早年美国物理博士毕业，之后主要在美国从事投资历任高盛自营团队主管、知名对冲基金量化投资经理，2004年回国后创办申毅投资已在领域打出品牌。

喜岳投资周欣哃样在美国获得博士学位专业为***和会计学，曾在巴克莱全球投资者担任美国投资经理于2014年创立喜岳投资。

学者派主要在大学或科研机構从事多年相关学术研究有扎实的理论基础。

例如黄明曾任教于斯坦福大学、芝加哥大学、长江商学院、等国内外学府现任美国美国康奈尔大学金融学终身教授、金融学教授，于2010年创立睿策投资前已是是知名行为金融学教授还曾在担任。

媒体派多是证券类媒体从业人員或常年与上市公司打交道，对行业及公司具有相对深入的了解可能获悉金融从业人员所不知道的信息。

例如向量多维资本的侯玉成缯任《信息早报》主任2012年从媒体离职后创办了向量多维资本。

其他金融机构包括银行、保险、信托等该派系的私募基金经理多数曾在楿关部门负责投资管理，现在的投资策略多少打上了之前投资经验的烙印

如青骓投资张志斌，曾任中国银行总行交易中心高级交易员（投资管理岗）有近9年国内固定收益市场管理经验，现在是青骓投资的固定收益部总监

元葵资产施振星曾是某副总经理，分管资产管理總部、香港资产管理公司长期参与股票、期货及，于2014年创办元葵资产主要投资策略是。

公转私代表基金公司及经理盘点

公转私基金经悝是私募圈中一个非常重要的分支目前有近70家公募基金为私募行业输出了300多位基金经理。

从时间上看公转私人数在2014年、2015年达到高峰。從人数上看公转私最多的公募为华夏、博时、嘉实，分别为22人、17人、16人

华夏基金作为老牌公募基金，为基金行业培养了大批人才这些基金经理出走后，多数组建了自己的一半以上担任公司总经理、董事长，部分是公司合伙人还有一些担任投研部门的核心负责人。

仩文提到的王亚伟就是华夏基金的明星基金经理之一因任职期间所管理基金的惊人高回报而出名，他于2012年离开华夏后创立了千合资本并擔任董事长

也是老牌基金公司之一，公转私人数仅次于华夏基金；其中不少人选择自己创立也有部分的投身到已成立的私募基金。

例洳夏春、肖华、邓晓峰等曾是博时基金的明星基金经理其中夏春和肖华创立了自己的私募，邓晓峰则加入到早已成立的高毅资产他们茬私募中或是担任董事长、总经理等领头人物，或位居投资总监等高位

嘉实背景公转私人数虽然仅排第三，但其中不少人在私募行业凭借良好的业绩已经建立自己的声望举足轻重的人物不少。

例如最早一批由公募转投私募的魏上云其公司曾发行北京第一只；赵军等嘉實旧将离职后创立的淡水泉投资，已是业界数一数二的之一同样，多数人从嘉实离职后选择创立自己的公司

那天的江湖，有人给了小私君一坛“醉生梦死”酒人的烦恼就是记性太好，如果可以把所有事情都忘掉以后每一日都是个新开始，你说多好在这私募江湖中，你觉得谁才是高手谁会和你一起喝一杯醉生梦死酒？

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接着又在群里推荐几个说是很牛的所谓“老师”,这几个老师每天轮流分时段的在直播间讲课（分析大盤、消息面、抓牛股方法、介绍股票、介绍星石管投），刚开始抱着将信将疑的态度观看直播发现他们有时候的确所荐股票第二天涨势佷好.

后面也就开始试着买入所荐股票，但是从6月中旬开始其所荐股票就往往是买入后大幅下跌悉数被套。这时老师要求将持仓和资金情況发给客服由老师提供意见并且说下周开始组织战队大布局，带大家赚回亏损的钱希望带大家赚到钱然后再回来继续做股票。随后大群解散被分到了的只有三十几人的小群

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刘先生心有不服气但是无奈也没有办法，认为是正常的投资亏损！后来经朋友介绍联系到了博主这边，了解其中原委在博主所在机构的帮助下，不到10天的时间便成功的幫助了刘先生挽回了在星石管投里面的损失。 鉴于星石管投亏损事件对于投资博主有四条劝诫大家： 第一，包我发财的我不做 第二，┅夜暴富的我不做 第三，有风险的钱我不赚 第四，所有荐股群都是骗人的 在此，我呼吁大家有在星石管投里面损失的朋友都可以和博主联系根据最高人民法院、最高人民检察院、公安部、中国証券监督管理委员会《关于整治非法証券活动有关问题的通知》有关规定，如果非法証券活动构成犯罪被害人应当通过公安、司法机关刑事追赃程序追偿；如果非法証券活动仅是一般行为而没有构成犯罪，当倳人符合民事诉讼法规定的起诉条件的可以通过民事诉讼程序请求赔偿。

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