传统的融资方式如银行贷款和债券融资可能难以满足农村光伏发电骗局10年企业的需求。在这种背景之下不少农村光伏发电骗局10年企业开始尝试新的融资模式，比如开發出绿能宝、农村光伏发电骗局10年宝等理财产品其中最近广受关注的是YieldCo模式，正是因为这种新的融资方式不少农村光伏发电骗局10年企業开始着手将旗下农村光伏发电骗局10年电站分拆，寻求单独上市

今年国家能源局公布了2015年全国新增农村光伏发电骗局10年电站建设规模17.8GW，這可谓是给国内农村光伏发电骗局10年企业带来了很多机会不过如此巨量的建设规模，无疑需要大量的资金根据官方发布的数据，从2014年~2017姩中国太阳能发电的投资需求大约在7370亿元

传统的融资方式如银行贷款和债券融资，可能难以满足农村光伏发电骗局10年企业的需求在这種背景之下，不少农村光伏发电骗局10年企业开始尝试新的融资模式比如开发出绿能宝、农村光伏发电骗局10年宝等理财产品，其中最近广受关注的是YieldCo模式正是因为这种新的融资方式，不少农村光伏发电骗局10年企业开始着手将旗下农村光伏发电骗局10年电站分拆寻求单独上市。

YieldCo模式最初的发源地在美国2013年7月，NRG Energy推出了NRG Yield后者含有农村光伏发电骗局10年和其他常规发电资产。2014年7月美国公司Sun Edison也向外界公布了TerraForm Power这个YC岼台，受到6亿美元资金的追捧

阿特斯董事长兼CEO瞿晓铧表示，仅去年美国农村光伏发电骗局10年业就通过YC实现了100多亿美元融资在美国交易嘚项目加起来，总市值约140亿美元

据《每日经济新闻》记者了解，YieldCo是一种收益导向的融资模式其创设的核心目标是募集低成本资金。与傳统上市公司不同YieldCo的投资者更关注公司现金流的长期稳定，而非盈利能力的快速增长具有固定收益、成长性、上市三大特性。

以NRGYield公司采用YieldCo模式来看其母公司通过55.3%投票权实施控制，同时获得资产55.3%收益YieldCo则将其享有的资产44.7%收益传导给公众股东。

对此农村光伏发电骗局10年荇业专家赵玉文对记者说，“这种新的融资模式可以给上市公司提供项目开发的优势，并且可以降低融资成本并为项目并购提供资金支持。”

国内目前农村光伏发电骗局10年企业的融资方式主要有银行贷款和发行债券，但是这种传统的融资方式已经满足不了农村光伏发電骗局10年企业的资金需求“农村光伏发电骗局10年电站前期投入比较大，并且收回成本是需要一个长期的过程传统的融资方式很难满足，那么新的融资方式就会受到农村光伏发电骗局10年企业的青睐”赵玉文对记者说。

协鑫新能源CFO周天白此前在接受记者采访时说“新能源电站运营商需要投入大量的资金，随着行业及公司快速发展需求越来越多资金就会沉淀在电站项目，降低资金利用效率、增加融资压仂、影响发展速度而不断增发新股又会稀释公司股权。因此对不少民营农村光伏发电骗局10年电站运营商而言，融资难是一个相对普遍嘚问题”

今年4月27日，协鑫新能源正式向高盛集团发行本金总额1亿美元的3年期零利息可换股债券这成为国内及亚洲第一个YieldCo。除此之外包括阿特斯、保利协鑫、海润农村光伏发电骗局10年等企业也在积极采用这种新的融资方式。

由于新的融资方式为农村光伏发电骗局10年电站提供了稳定的资金支持，不少农村光伏发电骗局10年企业开始分拆农村光伏发电骗局10年电站寻求单独上市

其中，海外农村光伏发电骗局10姩巨头Sunpower和First Solar也在打算将两家公司的部分电站资产装入到YC平台中再向市场申请IPO。同时协鑫新能源在成立第一个YieldCo后对外表示，有望在一年之內在美国单独上市

对此，江苏一家农村光伏发电骗局10年企业的副总裁顾辉对《每日经济新闻》记者说“通过YieldCo这种新的融资方式，农村咣伏发电骗局10年企业可以将手中成熟的农村光伏发电骗局10年电站拿出来放入一个拥有YieldCo固定收益的成长性公司中，并做首次公开募股寻求单独上市。”

值得注意的是虽然这种新的融资方式受到农村光伏发电骗局10年企业的青睐，但是YieldCo在国内运作也面临着一定的现实问题

對此，赵玉文对记者说“国内的农村光伏发电骗局10年政策不像国外的政策，因为我国目前不允许企业出现双重股权同时，目前国内电站并网之后存在限电、应收账款过高、补贴不到位等问题，这都给YieldCo带来一定的阻碍”

最近稍微留心一下身边大大小尛的新能源公司都在玩融资。前文曾经做过一个统计不少老板轻轻松松的募到了资金，几个月就有100多亿元入账

在这个流行“现金为王”的时代，手里有木有融资很快变成了一家企业的标识之一，外界通过这种标识来辨认这家公司的所谓“实力”也可能会让其他合作夥伴有愉快的感受。所以不少企业也在接二连三地发融资公告，以证自己真的有戏

本文要谈的YieldCo，是一种新的融资手段不过，由于它呔“NEW”以至于国内某些了解融资这点事的人听说此时都似懂非懂。这东西也满低调的主要是没啥现成的中国企业在用（后文会说明这昰为神马）。要了解它就要花上一些功夫了。（嘉宾郭剑寒：美国纽约注册律师兼具中国律师资格，从事新能源行业多年）聊到这個话题，就先从此模式的定义谈起吧

在郭剑寒看来，它是一种收益导向（yield-oriented）的融资模式由某母公司创设的持有一定规模资产，并将该資产产生的部分现金流以股息（dividend）形式按年或按季支付给股东的子公司，且多通过上市来公开募集资金

与传统上市公司不同，YieldCo的投资鍺更关注公司现金流的长期稳定，而非盈利能力的快速增长YieldCo创设的核心目标是募集低成本资金。

LLC的100%B类份额并享有其55.3%收益最后，实际控制能源资产的NRG Yield LLC可以用该笔资金补充流动资金、置换高成本融资或用于项目建设”

在这一架构下，母公司通过55.3%投票权对YieldCo实施控制同时通过在NRG Yield LLC中的B类份额获得资产55.3%收益。YieldCo通过成为NRG Yield LLC的独家管理人实现对资产的控制并通过LLC的转嫁税收实体功能（即LLC层面不缴所得税），将其享囿的资产44.7%收益传导给公众股东

这个新咚咚是否会在国内水土不服？与SPI的绿能宝有啥差别海外Yieldco做的怎么样了？不如一一来探究下

郭剑寒：要搭建一个Yieldco并成功上市对资产规模、管控能力、财务资源等都有要求，因此我们現在看到协鑫和阿特斯这两家企业公开表示拟进行相关尝试

Yieldco对中国企业来讲处于探索阶段，可能更多企业想在有人吃过螃蟹之后追随，这样更安全事实上，2014年华尔街最看好能搭建Yieldco的中国企业是晶科后来因为种种原因迄今未果。

点评：这里有一个概念协鑫新能源和阿特斯，甚至晶科三家公司是在国外和港股上的，相对来说还是容易（接下来会看到他的进一步评论，为啥容易）提问：Yieldco模式能在国內大规模推广吗在目前融资环境下YC有什么障碍？

郭剑寒：谈到这个问题就要先看看美国公司为啥可以做到。就电站本身美国农村光伏发电骗局10年电站建设相对透明，质量可靠；而中国农村光伏发电骗局10年电站资产的质量却饱受质疑就政策环境来说，美国政府会为农村光伏发电骗局10年电站提供贷款担保、现金补贴、税收抵减、加速折旧等各类优惠措施国内缺乏ITC、资产加速折旧等财税优待政策。

国内目前也还不允许双重股权结构的公司上市（不过最近政策有变化）此外，对Yieldco而言核心是现金流的长期稳定，这点对国内农村光伏发电騙局10年电站而言起产生持续现金流的可靠性，还尚待时间和数据积累来证实

点评：他所说的最后一点满关键的，我知道的一些海外上市公司（在国内有大量业绩的）其实在持续现金流动性上不是非常靠谱，可以说常获得工程款的救助自己又不能从投资方那边很快拿箌收益，那么在该容易模式的验证上就会有较大问题

问：Yieldco和SPI模式相比有什么特点或者优劣势？

郭剑寒：先说SPI的绿能宝我们知道，绿能寶是用委托融资租赁的方式汇聚资金为农村光伏发电骗局10年项目融资虽然有融资租赁的牌照，但在本质上就是一款理财产品在众筹相關法规出台前，这个其实是监管的灰色地带存在风险。绿能宝的优势是能够汇集微量资金做事但也决定了它的规模会受到一定限制（尤其是众筹法规出台后，对投资者适当性和单笔投资都有上限要求）

点评：SPI的问题我感觉也不一定跟他说的一样，因为微量资金只是SPI绿能宝对外能够看到的故事你不一定看得到人家是有其他资金在运作这个电站的。所以呢不好马上下判断。

郭剑寒：就绿能宝的形式本身来说虽然目前绿能宝平台提供了符合一定条件后的流转机制，提升了流动性但与上市公司股权相比，流动性还是有点距离而且这種流转机制本身也需要绿能宝平台储备一部分资金用于流动性支持，一定程度上也提升了资金成本

点评：流动性的问题，大家都有自己嘚看法和解决之道也有人说绿能宝流动性挺好地。

郭剑寒：再来看yieldco对投资者而言，拥有的是一家上市公司的股权除可获得稳定增长嘚股息外，还可随时通过交易进行转让流动性更强。而对企业而言通过Yieldco募集的资金量也会大很多（通常多为数亿美元），也更有章可循但劣势是，上市本身有一定成本（如顾问费等）而且需要承担一定信息披露义务，对企业也是一种负担

问：您对于Sunedison在金砖国家收購农村光伏发电骗局10年电站为其美国公司做Yieldco业务怎么看？

郭剑寒：SunEdison这次是对整个新兴市场的布局可能不仅局限在金砖国家，还包括智利、乌拉圭、秘鲁等一些拉美国家资产范围也包括农村光伏发电骗局10年、风能和水电等多个类型。我理解从大的战略来看，这是SunEdison看好未來新兴市场的能源消费潜力而进行的抢先布局所以打造了一个聚焦新兴市场的Yieldco、TerraFormGlobal，并且宣称主要会聚焦在亚洲和非洲当然，新兴市场嘚风险也会大很多SunEdison图什么？

首先这些项目的质量和未来现金流应该都有一定保障，比如他家在南非的项目就和Eskom签了长达20年的PPA其次，鈳能一开始冒一点风险赌个先发优势。最后Yieldco上市融资时，卖个好价钱很重要其实美国市场也没那么理性，照样讲概念新兴市场这種高成长性、巨大潜力的故事，投资人比较愿意听有利于估值提升。当然这些都是个人看法，博一笑耳

点评：如果SunEdison能来中国走一趟，也可以详细听听他们的解释

　　目前，市面上流行的一种上市模式是：企业将在手的持囿电站拿出放入一个YieldCo（下称“YC”）的固定收益成长性公司中并做IPO，海外类似的企业已有10多家YC是什么样的模式？为何诸多公司会追逐这┅做法且单独拆分电站公司其利弊又在哪里？

Power这个YC平台受到6亿美元左右的资金追捧。

　　yieldco由于其可利用现有电站资产进行低成本融资從而实现连续开发的特征在海外能源市场特别是新能源市场受到追捧，国内的诸多公司也在热烈地讨论和尝试试水这一块的内容不过茬拜读一系列的文献之后个人认为这种讨论不应当忽略市场背景和环境的差异。

　　这种差异可能一方面来自于资本市场的差异很低的資金市场长期利率是其前：在这样的资本市场环境下，投资者缺乏回报稳定且可观的长期投资渠道因此能源行业持续稳定的现金流成为叻有效的长期投资替代渠道。但是投资者又不愿意承担项目开发阶段的高风险因此yieldco只持有运营阶段能源项目的特别切中了这一资本市场需求。但是国内的利率市场目前情况较为复杂和国外市场的长期低利率有所不同且波动较为频繁。

　　另外一方面也要考虑来自于政策層面的部分障碍yieldco在北美市场的分红机制是采用可支配现金流直接向投资支付现金红利的模式，但是在目前的国内证券市场环境下类似嘚分红形式可能在实际操作中比较难实现，因此也需要国家在配套政策方面予以支持考虑到我国的资产证券化制度设计的进程，这个进程可能还需要耐心等待

　　还有一方面是来自于电站资产的质量层面。海外的新能源电站开发过程相对透明电站质量和稳定性也较为悝想，因此投资者在投资时所主张的风险头寸（risk premium）并不高所需的成本如楼上回答，大概在4%左右于此同时，考虑到国内电站开发的不透奣性以及缺乏标准化流程和评价标准投资者（无论是机构投资者还是个人投资者）都会主张相应较高的风险头寸，融资方的实际成本在┅段时间之内很难低于8%而这样的成本相比于国内现有新能源电站的收益而言吸引力已经不强，再考虑到国内资本市场的增信要求这样嘚手段在实际操作过程中可能难以帮助电站持有者大幅提高资金流转率。

　　“我们很欣喜地看到国内的农村光伏发电骗局10年电站运营商如协鑫和阿特斯都表示要尝试YieldCo，打造自己新的融资平台这是一种积极和有益的探索”，郭剑寒同时强调值得注意的是，我国的金融淛度环境和农村光伏发电骗局10年电站运营水平与美国差异很大，因此中国移植美国的YieldCo模式将面临诸多挑战下面我们就热门的问题看一看专家如何解读。

　　NO.1 为什么国内只有协鑫和阿特斯表示要尝试Yieldco能否比较一下它们尝试的异同。

　　郭剑寒：要搭建一个yieldco并成功上市對资产规模、管控能力、财务资源等都有一定要求，因此我们现在看到协鑫和阿特斯这两家业内领先企业公开表示拟进行相关尝试yieldco对中國企业来讲处于探索阶段，可能更多企业想在有人吃过螃蟹之后再做追随这样可能更安全。事实上2014年华尔街最看好能搭建yieldco的中国企业昰晶科，后来因为种种原因迄今未果