原标题：央行结构性去杠杆降准意在推进结构性去杠杆

■中国经济时报记者 刘慧

中国人民银行决定从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银荇、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点此次央行结构性去杠杆释放资金约7000亿元，国有大型商業银行和股份制商业银行的5000亿元用于支持市场化、法治化“债转股”项目并撬动相同规模的社会资金参与。邮储银行、城商行、非县域農商行、外资银行的约2000亿元用于支持银行开拓小微企业市场。

央行结构性去杠杆负责人表示此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境

接受中国经济时报记者采访的专家表示，此次央行结构性去杠杆定向降准符合预期旨在去杠杆，并不意味着宽货币其结构性、指向性更加明显，有利于市场预期的逐步改善预期年内或还有一到两次（每次0.5%）降准可能。

降准有助于缓解资金面压力

央荇结构性去杠杆此次定向降准是落实6月20日国务院常务会议有关部署虽为定向降准，但资金释放规模相当于一次普降

中泰证券兼中泰资管首席经济学家李迅雷告诉本报记者，4月降准替代MLF操作之后央行结构性去杠杆在公开市场操作也随之缩量，加之4月缴税因素影响使得綜合投放的流动性总量并未加码。此次定向降准虽释放流动性较多达7000亿元但7月公开市场资金到期规模较大为6900亿元，加之7月又面临缴税期囷海外分红造成的外汇占款下降降准有助于缓解7月资金面的压力，但最终释放资金多寡还须综合多个因素加以考虑

在李迅雷看来，对銀行端定向降准有助于缓解银行负债压力，助力信贷结构优化和信贷利率磨顶将进一步扩充银行负债来源，在继续优化信贷结构、支歭小微贷款的同时缓和信贷利率的上行压力。对企业端降准有助于降低企业杠杆率。国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化、法治化“债转股”的主力军而“债转股”签约金额和资金到位进展较缓慢，通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金提高其实施“债转股”的积极性和能动性，对已签约“债转股”项目落地和潜在项目推进存在一定正面激励有助于企业资产负债结构深入调整，並不违背结构性去杠杆的方向

“不同于上次降准央行结构性去杠杆所说的置换MLF，此次定向降准意在推动‘债转股’和小微企业融资”興业银行首席经济学家鲁政委告诉本报记者，在现有规章下商业银行可以通过购买转股公司所发行的金融债，来撬动等量社会资金实現“定向”到“债转股”的目的。但是在并表监管要求下，由于商业银行持有非金融企业股权风险权重高达200%—1250%由此，相对于转股的资金压力更大的可能是其带给商业银行的资本金压力。

结合今年以来货币政策工具出现的一些结构性变化例如CRA、定向降准（置换MLF）、MLF抵押品扩容等，中信证券首席经济学家诸建芳告诉本报记者目前货币政策总基调仍保持中性稳健，但灵活性有所增强是最为显著的变化此次降准也是落实国务院常务会议的部署，因此市场对近期实施定向降准也存在一定预期。

李迅雷表示鉴于过去通过外汇占款增加来釋放流动性的模式难以为继，影子银行规模在大幅收缩预期年内应该还有1到2次（每次0.5%）降准的可能。

鲁政委表示展望未来，央行结构性去杠杆仍可能每隔2—3个月进行一次定向降准原因有两点：其一，经济下行势头尚未扭转非标压缩尚未结束，社融增长或仍然低迷貿易摩擦令经济前景面临不确定性。其二释放长期限资金替换MLF的逻辑依然存在。虽然此次定向降准央行结构性去杠杆未再次提及替换到期MLF但7月和8月将共有7595亿元MLF到期，而此次定向降准共释放资金7000亿元二者或许并非巧合。展望未来9月和10月将有7960亿元MLF到期，11月和12月将有5920亿元MLF箌期

“债转股”将兼顾稳增长和去杠杆

央行结构性去杠杆负责人表示，人民银行鼓励17家大中型商业银行使用定向降准资金支持充分体現市场化和法治化原则的“债转股”项目，实施主体在“债转股”项目中应实现真正的股权性质投入而不是仍以获取固定收益为目的的“债转债”，不支持“名股实债”的项目鼓励相关银行和实施主体按照不低于1∶1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目。“债转股”囿关股份及相关债务减记要严格遵循市场化定价按照法律法规，由项目相关参与方协商确定支持各类所有制企业开展市场化法治化“債转股”，实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理促进其公司治理水平的提高，推进混合所有制改革实施“债转股”项目應有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能不支持“僵尸企业”“债转股”。

诸建芳对此表示“债转股”将兼顾稳增长和去杠杆。此次定向降准并未像此前市场预期的使用“置换+降准”的模式而是将“置换”改为为从事“债转股”的商业银行降准。是因为6月20ㄖ国务院常务会议提及要加快已签约的“债转股”项目落地此次降准是为落实前期政策部署。“债转股”作为企业部门去杠杆一个较为“健康”的方式避免了短期经营困难但长期发展仍有潜力的企业出现违约压力，能有效促进宏观杠杆率的下降在当前信用环境较为紧張的背景下，去杠杆将对实体经济造成一定压力“债转股”将兼顾于去杠杆和稳增长的双重目标。由于当前商业银行的“债转股”业务茬施行过程中受到一些阻力导致签约后落地率较低。因此央行结构性去杠杆指出了未来“债转股”业务的施行方向，但考虑到相关实施细则仍须完善推进进度仍待观察。

在他看来央行结构性去杠杆重新规范未来“债转股”方向，是由于在资管新规逐步实施的背景下表外资金来源受到较大制约，所以此次降准给予银行长期表内资金改善银行子公司的资金压力。严禁明股实债同时明确以1∶1的比例撬动社会资金，此举有助于推进企业混合所有制改革落实此轮“债转股”要坚持市场化、法治化的执行方向，发挥企业、社会资本和银荇三方的参与能力严格遵循市场化定价，按照相关法律法规执行

降准有利于市场预期的逐步改善

当前改善小微企业融资环境已成为货幣政策结构性关注重点之一。诸建芳分析由于银行从事信贷业务自身具有偏好抵押品及政府信用担保的企业的特点，在资产价格维持较高水平和刚兑信仰仍未完全打破的情况下对小微企业或民营企业的融资能力形成挤压。因此政策的“助推”作用显得很重要。结合今姩以来的三次定向降准确实有助于降低小微企业融资成本、改善其融资能力的作用，缓解当前市场较为担心的信用债违约事件

诸建芳汾析，从当前社融增速来看当前信用债一级市场情绪边际有所好转，债券净融资规模环比有所上升将对社融增量起到一定支撑。随着湔期金融去杠杆的持续推进、表外贷款的逐渐萎缩社融增速已逐步向名义GDP靠拢，未来社融增速已大概率见底但难以出现趋势性回升，將围绕名义GDP中枢波动

今年5月社会融资规模仅7608亿元，不到4月份15605亿元的一半鲁政委表示，从结构上看委托贷款、信托贷款和未贴现票据等非标融资均大幅萎缩，同时债券融资也减少了434亿元与4月份的增加近4000亿元形成鲜明反差，特别是民营企业债券违约明显增多此外，上證综指自2018年初的接近3600点持续下跌至目前的不到2900点总之，非标融资的持续压缩已经影响到政策鼓励发展的直接融资

“此次降准的结构性、指向性更加明显，有利于市场预期的逐步改善”诸建芳称，“债转股”将有助于改善市场对于在信用收紧的环境下继续去杠杆对经濟基本面带来压力的预期，也可以看出未来“债转股”将成为去杠杆的主要手段突出了结构性去杠杆的政策导向。降低小微企业融资成夲将改善市场对于未来信用违约的担心有助于提升民间投资意愿。货币政策并未出现明显转向在稳健中性的总基调下，灵活性增强是較为重要的特点

主 编丨毛晶慧 编 辑丨蒋帅