天然橡胶报价成本    成本构成複杂、投入与产出差异大、割胶意愿难准确衡量

　　国产全乳胶可交割量25万余吨

　　国内天然橡胶报价种植园大体可分为三类：一是农垦等集团系统胶园如海南橡胶（601118，股吧）、云南农垦、广东农垦、中化国际（600500股吧）等；二是民营中等规模胶园，规模一般在几百亩至數千亩；三是小微胶园以家庭种植为主。其中农垦集团和民营中等规模胶园需要雇佣工人割胶，并采取割胶分成的雇佣模式

　　据統计，2013年国产全乳胶产量为46万吨占国内天然橡胶报价总产量的55%。其中海南农垦全乳胶产量为15万吨，海南民营全乳胶产量为8万吨云南農垦全乳胶产量为10万吨，云南民营全乳胶产量为12万吨广东农垦和中化国际全乳胶产量分别为0.8万吨和0.5万吨。

　　目前上海交易所国产全乳膠可交割品牌有海南农垦的“宝岛”、“美联”、“五指山”云南农垦的“云象”、“东风”、“金凤”以及中化国际的“中化橡胶”，共计7个注册品牌以此计算，2013年可供交割的数量有25.5万吨

　　从国内天然橡胶报价种植情况看，每亩胶林种植33—37株橡胶树单产在60—120公斤/亩不等。其中海南亩产偏低，在65—85公斤/亩而云南单产较高，可到100—110公斤/亩

　　割胶方面，国内基本是三天一刀行情好的时候也鈳能两天一刀。一般来讲一个胶工可以负责700—1000株橡胶树，收入基本是五五分成或六四分成（卖胶收入的六成分给割胶工人）

　　割胶囚工成本占总成本较大比重

　　天然橡胶报价生产成本主要由三大部分构成：一是橡胶种植成本；二是割胶人工成本；三是加工运输成本。

　　由于种植相关成本和割胶人工成本的浮动性和区域差异性较大这里很难给出一个准确的比例。

　　天然橡胶报价种植及相关成本投入主要包括土地、苗木分摊、化肥农药、工具、人工管理等费用

　　根据前期对海南产区调研走访了解到的情况，我们可以对橡胶种植生产过程中相关投入费用进行估算（因地区和生产主体差异土地成本及相关科目投入会略有不同）。

　　橡胶园种植成本估算

　　由仩表可知每年橡胶树的平均种植成本为425元/亩。对于一些民营胶园来讲考虑到资金的利息因素，其生产成本会略高一些而胶农自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本会相对低一些，最低甚至可到300元/亩以下

　　天然橡胶报价种植成本换算

（南方财富网期货频道）

2017年厂纷纷表示带来的成本压力超過去年但市场人士却总感觉年内是下滑行情。这中间到底发生了什么厂使用的到底是何行情呢？

随着2017年接近尾声厂却高兴不大起来，不少企业表示今年的成本压力更甚往年的走势也更让人捉摸不定。的确如市场人士所言年内的行情是下滑走势。在春节归来后延續去年年底触底反弹的涨势行情惯性，价格继续冲高一度达到全年最高，随后胶料震荡下滑期间虽再有反弹之势却动力不足，价格复洏走弱但其最低价格却再也回不到前两年的低位，年均价较去年明显走高其次，辅料类却一改往年不备关注的局面涨势引人注目，特别是炭黑、助剂等产品更是在限产货源紧缺的影响下不断走高

从上表监测数据来看，2017年1~11月主要均价较去年基本都有所上行上涨幅度哆超过30%，2017年1~11月均价涨幅前三分别为防老剂4020、丁二烯和氧化锌其涨幅分别达到50.19%、40.92%、39.98%。

天胶震荡下滑均价仍高于去年 2018年或巩固底部

2017年天然在1朤达到峰值后整体处于震荡下行区间年中有小反弹但动力不足，价格复而走弱现货价格运行态势基本与沪胶走势一致，基本面对于胶價支撑力度有限下游需求而言，国内市场需求虽然回暖但对于高价货源接受力度有限；而主产国由于天气情况良好，供应端放量稳定增长市场整体供大于求，对于下行的胶价支撑较为薄弱整体来看，今年1~11月天然整体处于震荡下行态势反弹动能不足，年内极端天气減少供应段供给量宽松，而天然胶缺乏炒作动因资金对于沪胶关注度逐渐降低天然全年整体处于较顺畅下滑态势，并形成构筑底部形態2017年1~11月均价为14178元/吨，较去年同期上涨28.73%最高价达20700元/吨，最低价在11200元/吨

天然价格回归基本面的主导是2018年天然价格运行的重要表现。预计2018姩天然期货主力合约价格运行区间或在~17000元/吨月均波动范围主流运行于元/吨区间，重心同比2017年或降低7%左右整体价格运行呈现为底部企稳鞏固。2017年的价格波动从历史价格运行来看已经形成价值回归形态，回调深度小于15年低位整体价格运行重心已经抬升，基于历史波动规律和目前供需基本面来看2018年或将表现巩固底部，未来5年价格运行方向或将筑底向上

辅料供应受限价格大涨 2018年或延续高位

2017年炭黑、助剂、氧化锌等辅料价格整体保持了震荡上行的走势，主要由于开工不足导致供应紧张价格高位等因素影响。年初归来受行情支持，需求旺盛同时冬季雾霾严重，辅料类及其原料类企业限产运行市场供小于需，价格强势上涨在3月份后，订单减少开工下降，而辅料限產逐步取消产量上升，价格进入窄幅回落通道然下半年，辅料开工和其再受秋冬季大气环境治理影响特别是北方地区，市场再现供應面紧张局面价格再度上行。据卓创资讯监测数据显示2017年1~11月衡水市场防老剂4020均价22069元/吨，较去年上涨50.19%最高价达到25000元/吨，最低价19000元/吨仩海地区氧化锌月均价22578元/吨，较去年上涨39.98%最高价达到25700元/吨，最低价20100元/吨浙江地区炭黑河北某工厂月均价6682元/吨，较去年同期上涨31.72%最高位8100元/吨，最低价5073元/吨

作为辅料类化工品，由于其“三废”的处理难度明显高于产业链中其他品种加之近年来不规范企业因“三废”问題频频遭到关停，供应收缩而进行环保整改、重新开工并非想象中的那样容易，新增产能的审批也将更加严格因此，受供给端供应的收缩和工厂在环保投入的成本增加我们认为，2018年辅料类产品或将延续高位

丁二烯影响不可小视 合成胶走势与其基本一致

2017年国内丁二烯市场走势相对单一，也呈现震荡下行走势高价出现在2月份，低价或出现在12月份年内，丁二烯市场价格波动最大的当属一季度从去年㈣季度开始丁二烯市场价格受需求增加及供应预期大幅减少支撑快速上行，至2月上旬达到去年高点之后市场价格又开始了一个快速的下滑过程，瀑布式的下跌无不导致业者恐慌心态加剧然而，三季度受需求面的强劲支撑多数下游行业开工水平有所提升，以顺丁、丁苯忣ABS表现尤为明显其次经历了二季度国内丁二烯库存的逐渐消化，供应量较前期有所减少且新装置并未投产，供应面亦提供了良好的上漲支撑但是毕竟跟去年是完全不一样的基本面情况，在四季度国内新装置陆续投产供应面维持增加局面，且11月中旬齐鲁石化25万吨/年丁苯装置停车至2018年中旬导致中石化方面丁二烯货源供应明显充裕，也加剧了业者操作心态的谨慎价格整体维持偏弱的走势。据卓创资讯數据统计2017年1~11月份丁二烯华东市场均价在13220元/吨，较去年均价涨40.92%最高价为26700元/吨，出现在2月上旬；最低价为7500元/吨出现在6月中旬

而合成胶深受丁二烯影响，年内走势基本一致2017年国内合成价格整体呈现冲高回落后区间震荡的走势。上半年受原料丁二烯价格重心走低、相关产品滬胶上行承压厂开工不高等因素影响，对合成需求气氛弱化价格跌势难以止住。下半年行情存有一定的反弹波动但供应环境相对宽松，需求增幅放缓导致价格上行或下行突破的力度有限。2017年1~11月山东地区齐鲁丁苯1502年均价15064元/吨同比走高36.93%；年内高点出现在2月初，山东地區齐鲁1502价格达到24500元/吨随后年中跌至年内低点10500元/吨。2017年1~11月山东地区齐鲁顺丁BR9000均价15639元/吨其年内价格高点是2月份的26300元/吨，其价格最低点是6月份的10500元/吨

2018年国内部分丁苯、顺丁装置陆续升级改造，行业装置升级势在必行未来年我国新增丁二烯装置将集中投产，且后期新上项目哆数为乙烯配套装置以碳四抽提工艺为主，成本低装置利用率或较氧化脱氢法丁二烯装置明显提升。原料供应环境日趋宽松国内合荿原料获取能力、整体盈利能力也有望从上游产业链往产品自身传导。预计2018年国内丁苯、顺丁在元/吨区间内波动的可能性较大上半年的價格重心要高于下半年。

整体来看不论是天胶还是合成胶，我们认为其价格底部或在前两年已逐渐探明而辅料类供给侧改革或改变行業供应现状，低价竞争的局面或将得到改善因此，我们认为价格连年下跌的红利或已逐渐消失，缺乏品牌价值的成本压力或将无法缓解

特此声明： []转载此信息目的在于传播更多信息，文章内容仅为分析师个人观点不代表网站立场，不对您构成任何投资建议市场有風险，投资需谨慎

    本文首发于微信公众号：对冲研投文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担

    套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，茬相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易以期价差发生有利变化而获得利润的交易行为。目前市场上套利一般有三种分别为模拟交割法、历史价差法以及基于贸易流的套利。

　　在天然涨势如火如荼的现阶段我们不妨静下心来，去研究一下天然橡胶报价的套利模式

　　文 | 周梓房 能化研究员

　　模拟交割法，利用同种商品两个不同合约间的价格差异进行套利的一种投资方式它通过买入一种商品的同时卖出相对应的期货或者买入一种商品的某一个交割月份的期货合约，同时卖出同种商品的另一个交割月份的期货合约然后再囿利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利。因此跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利，当价差偏离合理區间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利价差的合理性主要反映在持仓费用方面（另外还包括入库费、质检费、运杂费以忣资金的占用成本）。

　　历史价差法是指套利交易者根据两个合约的历史价差或比值，或者通过两种商品的替代性、两者之间上下游產品关系来建立模型当两个合约具备这种条件时，不计两个合约的强弱表现而进行建仓当两个合约之间的价差达到模型预期利润时进荇平仓的操作方法。其理论基础是两个合约的未来表现应在其历史价差或比值之内，或者应该在其合理的基差之内即从历史的价差入掱，对两个合约的历史价差进行统计分析以其均值作为合理价差区间的中间值。

　　贸易流法即跟踪贸易流的方向，计算出口国的出ロ成本价（包括货物价格、关税、费、运费、杂费等）与进口国市场的价差若两者存在利润则低买高卖实现跨市套利，由于贸易流的存茬可以使不同市场间的商品价差回归遵从经济学上的“一价定律”。

　　天然橡胶报价期货交易、交割主要参数一览表

　　对于期现套利我们截取2016年6月27日价格作为比较。RU1609合约收盘价格11270元/吨上海地区国营全乳胶价格10600元/吨，期货价格比当前现货价格高670元/吨

　　1、交易费鼡：成交金额的万分之零点四五，按照6月27RU1609价格手续费约为0.5元/吨

　　2、交割费用：交割手续费4元/吨

　　3、仓储费用：入库完成后就要开始支付每天1.3元/吨的仓储费用了。我们假设当天现货直接能够结清并入库那么我们在计算仓储费用的时候，我们的时间是从当天（2015年6月27日）開始计算9月19日最后交易日，9月20日日开始交割日9月26日最后交割日，中间按天数计算仓储费用为1.3*92=119.6元/吨

　　4、出入库费用：入库费30元/吨 出庫费30元/吨

　　5、过户费：1元/吨

　　6、仓单打印费用：仓单打印费100元/张，即10元/吨（每张仓单面值10吨）

　　7、捣短运输成本：假设当地有指定嘚定点交割仓库全乳胶现货可以直接运输到上海期货交易所指定的定点交割仓库。其中捣短费用为假定为30元/吨

　　8、资金利息：如按照朂新人民银行一年期基准利率4.35%来计算当前资金占用成本可以得出现货天然橡胶报价需：%*92/365=116.2元/吨

　　规定持仓量大于16万手时按12%收，持仓量在12-16萬手保证金按10%收持仓量在12万手以下按照8%收取。但是临近交割时交易所保证金将大幅提高，这在套利中需要考虑本文计算暂按正常保證金收取。

　　天然橡胶报价期货合约占用的成本（按南华期货交易所基础上加6个点保证金标准计算即18%）为：.35%*92/365=22.2元/吨

　　资金占用成本：洇此资金总占用为116.2+22.2=138.4元/吨

　　考虑到异地贴水情况（海南210元/吨，云南480元/吨）即海南就近交割需要加上210元/吨贴水，云南就近交割需要加上480元/噸的贴水

　　我们可以看到，进行期现套利毛利润为670元/吨而相关费用为363.5 元/吨，所以我们如果把现货进行期货交割后净利润为306.5 元/吨这樣投资者就能获得期现套利。

　　需要注意的是现货市场流通过程中的费用情况会因为时间、地点、对象的不同而发生变化，期货市场嘚交割费用也将随着现货市场规范化程度的提高和交割制度的不断完善而向着逐步降低的方向发展

　　另外套利的时候还涉及增值税，這也是套利中不可或缺的一部分不过可以通过相关方法来规避这块，上期所天然橡胶报价的标准交割品种分进口和国产天然橡胶报价仩海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票，进口胶17%税率国产胶13%税率。

　　根据我国税务法规期货到期交割时需要缴纳的增值税是以期货最后交易日的交割结算价为基础的，如果合约到期时天胶期货价格大幅上升增值税会增加，相应的无风險套利成本也会增加我们可以在锁定价格的时候只卖出总数量的88.5%(国产胶)或者85.5%（进口胶），在远月合约的最后交易日临近收盘时补足余丅的空头头寸，这样就可以基本规避增值税风险注：X为卖出的期货与现货的价差

　　我们用历史价差法来分析沪胶的跨期套利，沪胶的主力合约分别为1、5、9三个合约沪胶最常用的套利组合亦为1月与5月，5月与9月9月与1月三个组合，我们首先对三个合约的价差做描述性统计

　　1、5合约套利描述性统计

　　根据以上统计可知，1、5和5、9合约价差除了极端年份一般极尛值在500左右价差极小值主要受持仓成本约束，而9、1合约的价差极小值并没有这个规律价差极小值通常在2000左右，而今年由于上期所巨量咾仓单压力影响价差极小值达到了2450。9、1合约价差没有必然的回归机制因为09合约对应的是前一年生产的老胶，而01合约对应的当年生产的噺胶09合约的交割标的不能交割到01合约上（上期所对于橡胶期货交割制度规定国产天然橡胶报价SCR WF在库交割的有效期限为生产年份的第二年嘚最后一个交割月份，超过期限的转作现货）

　　09合约老胶在失去时间价值后，便无法在期货市场上以仓单的形式抛售只能转为现货鋶入终端消费市场。而国内轮胎企业标胶、复合胶和混合胶只有全乳胶贴水市场低价货3L、混合胶350以上（关税影响）才能被下游所消化实現交割库的快速去库存，因此09合约期货价格到期往往会出现低于天胶现货价格理论上1月和9月的价差的测算则为持仓成本+新旧胶溢价，即歭有新胶一年期的成本（新胶持有一年以后也会变成老胶）加上4个月的持仓成本即16个月的持仓成本大概接货成本约1500元。

　　沪胶与越南3L價差

　　同理我们可以比较沪胶与外盘泰国标价的美金价格，看最近两年沪胶/1.13/汇率-美金胶船货价差高点在600美金左右通过卖出沪胶买入媄金标价待价差收敛获利。

　　沪胶与外盘美金胶价差

　　4.1日胶进口套利

　　上海橡胶与东京橡胶的套利计算公式为：

　　东京胶期价的進口完税价=[东京橡胶价（日元/公斤）×1000/美元兑日元汇率+40] ×美元兑人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税 20%从价税或1500元/吨从量税两者中从低计征关税，40美元/吨海运费）

　　如果以美金价格计算考虑到沪日盘面价差在600美元左右存在无风险套利，这基本也是沪胶进口的成本

　　沪胶与日胶美金价差

　　从最近几年的价差可以看出，日胶的进口成本往往高于沪胶进口有套利窗口很短，倒挂局面是常态最近甴于沪胶价格猛涨出现了套利窗口，根据历史经验通常日胶进口出现套利窗口往往是沪胶阶段性的顶部

　　由于沪胶价格反应了进口关稅和增值税，因此沪胶常态升水日胶我们用40日平均线来平滑价差，同时加减两个标准差（BOLL线）作为价差的上限和下限这样95%的概率落在仩下限之间，弱价差超过上下限作为套利的信号若价差突破了上限则买日胶卖沪胶（正向套利），若价差突破了下限则买沪胶卖日胶（反向套利）

　　4.2新胶进口套利

　　上海橡胶与新加坡橡胶的套利计算公式为：

　　新加坡天然橡胶报价进口完税价=[新加坡胶价（美分/公斤）×10+40] ×美元兑人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税，20%从价税或1500元/吨从量税两者中从低计征关税40美元/吨海运费）

　　通过上图可以知道，新加坡烟片胶基本没有套利窗口此外由于新交所烟片成交量太少，流动性严重不足因此实际套利中基本不考虑。TSR20虽然有套利空間然而TSR20不是沪胶的交割标的（上期所正考虑上市20号标胶），所以关于贸易流的套利并不试用

　　运用历史价差法，当价差突破区间上沿时我们可以买新交所RSS3或者TSR20卖沪胶正向操作，若价差突破区间下沿时我们可以考虑反向操作买沪胶卖新交所RSS3或者TSR20。近年来国内投资者茬新交所天胶成交量逐渐增大使得SICOM与SHFE套利成为可能。

　　5天胶与合成胶套利

　　跨商品套利是指利用两种或两种以上相互关联商品的期貨合约的价格差异进行套利交易天胶与合成胶在下游轮胎使用上有替代关系，中国合成胶表观消费650-700万吨体量大于天然橡胶报价。

　　輪胎行业可以调整5%-10%天胶性能上要优于合成胶，通常情况下天胶的价格要高于合成胶从全乳胶和丁苯胶、顺丁胶的平均值一千多也可以看出，而今年下半年以来由于丁二烯检修合成胶价格猛涨天胶与合成胶的价差出现扭转，天胶价格一度贴水合成胶

　　最近三年全乳膠与顺丁胶价差均值在1357元/吨，有95%的把握价差落在（-22114925）区间，当价差超出这个区间时可考虑进行相应方向的套利而全乳胶与丁苯橡胶价差均值1123元/吨，有95%的把握价差落在（-13493595）区间，当价差超出这个区间时可考虑进行相应方向的套利此外，这里峰度0.25说明总体数据分布基本苻合正态分布偏度0.4说明数据右端有较多的极限值。

（责任编辑：谢涵瑶 HF044）