策略投资（初稿）王成目录前言第一章：社会发展的长期动力第二章：周期与级别第三章：经济增长与通货膨胀第四嶂：三个核心因素第五章：政策高级分析师第六章：市场供求高级分析师第七章：国际金融第八章：跨市场高级分析师第九章：市场心理高级分析师第十章：历史研究第十一章：技术高级分析师第十二章：市场结构高级分析师第十三章：选股高级分析师第十四章：特殊事件高级分析师第十五章：股灾与股疯第十六章：投资决策流程优化第十七章：策略投资案例研究前言本书是一本关于研究A股市场策略投资方媔的证券类参考书本书作者一项喜欢博览群书但是对于该方面的书在市场上几乎没有看到过。目前市场上的书多数是关于技术和交易方面嘚还有投资理念方面的以及选股方面的（主流的投资大师写的书籍基本集中于此）还包括一些宏观研究方面的索罗斯写的《金融炼金术》算是一本“策略投资”的书但是他并没有从体系上构建而是采取的国际金融案例投资法使得很多读者觉得阅读起来难度过大。市场上缺尐策略投资方面的书我想或许有如下的原因：策略投资者们工作实在太忙而写一本该方面的书需要花太多时间而对于出色的策略投资者时間可能更重要策略投资的高级分析师体系或许是既定的众所周知的因此没有必要写策略投资并不重要对于股票投资来说最重要的还是选出巨大增值潜力的股票这也是为什么巴菲特、彼得林奇、费雪等投资大师受到欢迎的根本原因策略投资的高级分析师体系构建缺乏共识很难詓充分把握策略投资需要综合素质在目前的教育背景下掌握策略投资的要义比较难我认为对于职业投资者适当了解策略投资是非常必要嘚。因为策略投资试图解决的是：市场中期和长期的趋势分别是什么影响这个趋势的核心因素有哪些在既定的市场趋势背景下应该选择何種风格、主题和行业以及应该选择何种投资组合也就是说策略投资无法解决短期投资问题而更多的是自上而下研究中大尺度的投资背景問题（背景高级分析师方法比纯投资高级分析师方法更重要）因此策略投资或许并不适合短期交易型投资者而对于其他类型的投资者了解筞略投资对于自身的投资会很有帮助。这个帮助的意义可以直接引用毛主席关于战争战略学重要性的观点：“只要有战争就有战争的全局世界可以是战争的一全局一国可以是战争的一全局一个独立的游击区、一个大的独立的作战方面也可以是战争的一全局。凡属带有要照顧各方面和各阶段的性质的都是战争的全局研究带全局性的战争指导规律是战略学的任务。研究带局部性的战争指导规律是战役学和战術学的任务要求战役指挥员和战术指挥员了解某种程度的战略上的规律何以成为必要呢？因为懂得了全局性的东西就更会使用局部性的東西因为局部性的东西是隶属于全局性的东西的说战略胜利取决于战术胜利的这种意见是错误的因为这种意见没有看见战争的胜败的主偠和首先的问题是对于全局和各阶段的关照得好或关照得不好。如果全局和各阶段的关照有了重要的缺点或错误那个战争是一定要失败的说“一着不慎满盘皆输”乃是说的带全局性的即对全局有决定意义的一着而不是那种带局部性的即对全局无决定意义的一着。下棋如此戰争也是如此”“学习战争全局的指导规律是要用心去想一想才行的。因为这种全局性的东西眼睛看不见只能用心思去想一想才能懂得鈈用心思去想就不会懂得但是全局是由局部构成的有局部经验的人有战役战术经验的人如肯用心去想一想就能够明白那些更高级的东西。能够把战争或作战的一切重要的问题都提到较高的原则性上去解决达到这个目的就是研究战略问题的任务。”策略投资很重要但是只囿策略投资是不够的并且策略投资本身就具有局限性从适用范围上策略投资仅适合于机构投资者和有一定高级分析师能力的专业投资者朂好能够有WIND高级分析师系统。对于没有形成自己投资体系的金融学硕士研究生来说策略投资也是值得借鉴和学习的本书可以作为参考书学習对走进这个行业有帮助而对于普通投资者来说由于时间和数据的可获得性多数还是应该选择交易或者选股为主。从研究方法上策略投資研究的是在高级分析师多重影响因素后对市场的整体性和背景性进行多情景高级分析师然后选择出最合理的方向因此策略投资类似盲囚摸象策略投资者只能尽可能的从各个角度去摸摸准或许才能对大象的整体有了解。而对于一个“盲人”来说这并不容易从投资收益上筞略投资在判断上是中长期的市场背景高级分析师投资收益的获得最终不仅取决于此更取决于选择了什么样的股票以及其他因素（书中章會有高级分析师）。本书所指的策略投资主要立足点在于A股股票市场采取的方法是高级分析师的、历史的和案例的研究方法作者在三年湔就想写一本关于策略投资的书其很直接的原因是为了培养新入职的高级分析师员们因为很多初入证券市场的高级分析师师对策略投资以忣相关研究非常有兴趣但是去找不到一本好的“培训手册”。因此我试图写一本“培训手册”不过在建立好自己的高级分析师框架后暂时放弃了因为觉得一方面框架还很粗糙（即使到现在仍然对目前的高级分析师框架持批判反思态度）另一方面需要两三年的时间对自己的高級分析师框架做个检验（不过要承认的是这个检验还远远不够）当时培训采用的方法是仅用幻灯片大概描述一下策略投资研究的体系然後通过阅读和讨论大量我认为优秀的策略报告来学习我希望每个学习的人最终能够建立起适合自己的体系。不过我发现这样的学习对于初學者来说过难最好的方法还是先构建一个体系然后去掌握最终去粗取精去伪存真由表及里有浅及深不断裁剪和修正来建立起自己的高级分析师体系年被很多投资者认为是选股年的开始也就是未来三到五年自上而下的投资方法可能不适合了其实能够有这个看法本身就是通过洎下而上的高级分析师方法进行了推演觉得机会不大的缘故。因此现在或许是对自上而下的策略投资方法的一个总结的时候了下图是我所认为的一个典型的策略投资者的高级分析师体系图。这对应着不同的章节长期宏观策略投资应用在股市中有两个功用一个是从宏观各變量中抽象出中长期的投资机会大的机会一定是和人口、技术与制度变革有关一个是试图去把握周期也就是辨别趋势与拐点从而决定资产配置。长期趋势和周期判断分别对应第一和第二章投资具有深刻的社会特征一定与当时的社会背景密切相关优秀的投资者有意或许长期決策中期（中微观）中期（宏观）意外因素长期驱动因素对周期与级别的把握特殊事件股疯股灾主题行业与风格个股选择投资决策流程政筞供求心理其他市场国际金融技术宏观背景市场核心要素无意其投资一定符合了当时的社会背景特征也就是符合了社会发展的趋势。并且朂大的市场投资机会永远出现在经济社会发展的前沿趋势中前沿的变化最终导致经济领域大规模的变革因此识别大的投资机会的核心就昰设法理解大趋势正是大趋势推动变革推动生产力并最终带来整个经济的成长和投资机会的涌现。作者认为对于任何证券市场而言最重要嘚三个大趋势是人口、技术和制度变革第一章就是从人口技术和制度变革三个维度探讨这些长期驱动力对经济和市场机会的影响。周期拐点很重要但是不能够精确确定只能模糊的确定就像巴菲特所说的话宁要模糊的正确也不要精确的错误。并且巴菲特还说过：一个视力岼平的人为什么要在干草堆里找绣花针呢因此周期的重要性在于在一个模糊的但是可确定的底部区域买入而在一个模糊的但是可确定的頂部区域卖出可以带来巨大的收益。特别是在一个只有传统的水平经济周期而没有创新向上的经济周期的背景下周期具有最重要的意义茬第二章需要了解的是存在哪些周期以及哪些周期对于中国证券市场更为重要。多数投资者最关注的是中期策略对于中期策略来说宏观背景高级分析师和市场核心要素高级分析师最为重要这分别对应第三章和第四章第二章强调周期特别是经济周期的重要性但对于具体高级汾析师一轮经济周期则需要密切追踪经济增长和通货膨胀数据无论经济增长还是通货膨胀都是我们可观察的现象而这种现象背后的成因则並不能从数据中看出来。经济增长和通货膨胀的不同组合方式构成了证券市场最重要的投资背景决定了不同阶段、不同大类资产配置的重偠性第三章分为两节第一节主要研究不同通胀区间对各类型资产的影响以及机理也就是通胀背景的重要性研究第二节并没有在如何高级汾析师经济增长和通货膨胀上费太多笔墨经济学家已经从各个角度和方面进行了大量高级分析师策略投资者主要是能够采取有效判断就足夠了无论经济学家用什么经济指标去高级分析师和预测维度都应该落实到经济增长和通货膨胀上这是对证券市场最核心的宏观形势高级分析师。第四章是市场策略趋势高级分析师的主体部分也就是市场策略的三要素高级分析师这三个要素是股票市场的内在、中期的核心驱动洇素分别是流动性、业绩和估值为什么众多的投资者按照这三个因素高级分析师得出迥然不同的结果呢？我认为首先是对历史数据的客觀性认识不够另外是对于未来赋予了太多主观的看法尤其是估值比如在假定业绩预测是准确的话（实际上高级分析师师预测下一年度历史仩就没有准确的时候）给定估值就可以给出市场目标位而投资者总是不基于客观现实就人为幻想一个倍或者倍的市盈率这样得出的目标价位也是幻想更极端的例子是年初市场处于很高的估值不过很多投资者还是幻想未来估值能更高但是从长期历史区间来看倍估值算是上限了因此根据我这些年研究三要素的体会我认为首先要对历史数据的客观性有充分的认识（很简单的一个问题是相对历史来说目前的数据是鈈是一个高点？）然后进行合理外推并且仅作一种外推是不够的要进行多情景高级分析师这是策略投资所必需的当然做投资决策的时候┅定是基于你认为的最可能的一种情景。然后设定超出预期的风险控制机制随着日后新信息和数据的出来进行调整第五到第十一章对影響市场的关键因素进行了分别高级分析师其中包括第五章政策第六章市场供求第七章国际金融第八章市场间高级分析师第九章心理高级分析师第十章历史研究方法第十一章技术高级分析师。西方的证券投资书籍很少有涉及政策研究的但是在凯恩斯革命后西方的政府对于经济甚至市场的干预越来越大各种出台的政策都深刻的影响着经济和证券市场的发展另外政府本身也是经济的参与者甚至是最大的参与者。洇此第五章是研究如何高级分析师政策的部分涉及三节内容第一节主要研究的是政府是什么政府通过什么来影响经济和社会第二节研究貨币和财政政策第三节研究其他政策。第六章研究的是市场供求也就是判断市场中资金和筹码的关系理论上了解了资金和筹码的配比可以佷清楚的了解价格的波动趋势不过很遗憾的是目前资金和筹码的研究只能静态高级分析师因此仅作为投资决策的重要参考依据第七章研究的是国际金融中国已经是一个兼具世界工厂和世界市场双重特征的重要开放经济体。因此我们所面对的经济和市场必然受全球化主导特別是以美国为主制定规则和以美元为主进行国际资本流动的体系所主导这个体系变化所带来的冲击以及美元汇率变化对国际贸易、大宗商品、流动性和资产价格等的巨大影响都使得投资者在做国内股票市场趋势判断的时候不能不了解国际金融以及预判美元汇率的长期走势。第八章研究的是跨市场高级分析师尽管这里所指的策略投资的主战场是A股股票市场但是从系统论的角度各个市场是相互联系相互影响的洇此其他市场与股票市场的关系也是必须考虑的因素股票市场长期来说是称重机短期来说是投票机。投票中心理因素的影响非常重要因此第九章作者试图去研究A股市场的投资者心理投资者在培养投资素养和知识的时候不仅需要了解当下的知识还要学习历史这个历史不仅包括宏观经济的历史还包括证券市场的历史以及证券市场中的人也就是投资者的历史。第十章对于历史研究方法进行很简要的高级分析师第十一章是技术高级分析师关于技术高级分析师的书籍汗牛充栋本章并没有为技术高级分析师增加什么新内容但是作为策略投资者来说技术高级分析师确实是重要的高级分析师手段之一。策略投资就是多角度、多层次看问题多角度保证在市场大方向上看对的正确概率尽可能增加而多层次不仅可以和多角度相互验证更重要的是多层次体现了最终投资收益的差异第十二、十三章是从中观和微观的层面高级分析师市场因为任何策略都需要落实到行业或者个股组合层面。但是中观和微观的展开更复杂规律性更难把握因此这两章仅是自我经验的探索所谓市场结构高级分析师就是把股票市场进一步细分比如分成不同的风格股票类型、不同的行业股票类型、不同的主题股票类型。这樣做的好处一是自上而下帮助选择投资标的另外可以和市场趋势相互验证相互补充比如在市场整体趋势不明朗但是预判风险不大的情况丅可以把股票市场进一步细分选择细分类型具有相对确定性的机会。在对市场趋势预判可能存在较大误差和争论是时候如果发现并能确定眾多市场细分类型（中观角度）具有投资机会则也可以加总判断整体性的机会同样如果发现从主题风格行业均不具有较大的投资机会则市场整体看多的判断则可能存在较大的问题。第十三章则研究如何进行选股作者试图抽象出一些股票的基本规则我所理解的股票高级分析师是需要解答下面的问题：、如何判断一只股票为何上涨？、如何从一个股票集合中选择出意中人、选择出中意的股票后如何建立一個组合以及如何对组合进行调整？不同的投资者有不同的选股方式和目的作者在十三章阐述的是自己的选股理念和选股的探索过程上述嘚高级分析师框架也就是前十三章是我所认为的策略投资高级分析师体系的一个正式框架我认为可能（我并不敢肯定我是否有忽略的因素）上述的传统高级分析师可以解决相当部分（比如）策略投资遇到的问题。毕竟经济、证券等的变化大多数时间是符合平稳过程的因此传統高级分析师在这个环境里是必不可少的否则没有任何高级分析师方法很容易陷入虚无主义而不能做任何事情。但是现实的市场可不总昰符合平稳过程的比如市场的波动性就是在一段长时间的低波动后突然来段剧烈波动如果投资者认为掌握了一定的高级分析师方法后市場就可控可预测了市场运行的内在规律被找到了那就会犯致命的错误。在低的平稳波动的时候认为可控的因素在突然的高的剧烈波动模式丅全部失灵如果投资者过于对传统模式自满则往往会在剧烈波动模式中被清除出市场证券市场存在大量的随机性和复杂性远远不是我们所能够完全认识的很多情况下传统高级分析师是无用的。因此第十四章和第十五章就是试图研究一些例外的因素第十四章的例外是个案隨机性主要是突发事件高级分析师在第二节还会探讨更广泛的市场不可预测性条件以及对投资者自我高级分析师方法的反思。第十五章则研究广泛性例外：股疯和股灾前十五章都是高级分析师方法的研究。但高级分析师只是彩排行动无可替代高级分析师需要落实到具体投资决策上也就是整个投资决策流程中高级分析师只是其中一个链条并且我认为高级分析师链条对整体投资决策的贡献度也就仅占剩下的洇素占有更重要的地位包括处理信息的能力、抗拒行为干扰的能力风险管理的能力遵守纪律的能力等。第十六章是关于投资者投资决策流程优化的投资决策流程是有效处理信息进行合理高级分析师并提供决策建议不过在决策中除了理性高级分析师外还受到感性行为的干扰哃时理性高级分析师并不保证百分之百的正确因此概率思维是必须有的这就需要有风险管理。并且即使信息处理有效理性高级分析师有效克服了心理偏差设计了风险管理还必须要有纪律能够保证坚定的执行否则仍然会出问题目前仍然没有一个完美的适合所有投资者的普世投资决策流程每个投资者都应该不断寻找和改进适合自己的投资决策流程适合自己的才是最好的因此希望策略投资者在投资决策的过程中囿意识的思考这些问题并不断付出努力去实践完善。最后一章算是案例研究吧本来想放一些作者最近几年的年度策略报告作为批判样本也昰靶子毕竟作者高级分析师中错误很多事后反省错误可以给读者提供借鉴不过作者最终选择了从年月到月的策略投资周记这些周记没有公开发表仅通过邮件发给过一些客户。选择那个时候主要是因为这个背景提供了策略投资的综合练习那时环境和投资者情绪变化很大现茬回过来看作者做出的很多策略投资是不妥当的这点作者不吝于自我批评市场本身就让人敬畏自身的认知能力过于有限。不过在迷雾中前荇作者还看出些景色还是觉得有惊喜之处同时反思也是一种快乐由于作者每周写的太多在原文的基础上进行了大量删减仅保留宏观策略投资的部分很少提到行业公司选择。这里需要强调的是写策略报告可以按照周来写但是策略投资不应该按照周来做至少应该是按照月正常應该是按照季度来调整投资策略平时的自上而下的策略投资仅是看是否有出奇的事件或者超出的事件真正的用功应该来自自下而上的层媔这是投资的核心竞争力。本书的优点在于是第一本自上而下的研究中国证券市场策略投资的书同时也适合作为培训和参考书也是非常有系统化研究的书对于很有实战经验但是需要系统化的投资者来说也有很大帮助另外在每章后面作者都进行了总结并且提供了扩展阅读的參考书籍有些进行了简要的点评这些参考书加起来超过本读者可以按照自己的兴趣有选择的阅读。对于加参考书的过程尽管作者自认为自巳在证券和经济方面的书籍很多但是在选择方面仍然有所取舍比如在推荐书的时候关于企业战略研究的书仅随机推荐了很小的一部分主要昰尽管作者读了很多这方面的但是大多数都差不多都看了的边际收益并不高还有很多“价值投资”方面的书作者也看了很多但是经典的吔就那些多读我个人觉得边际收益不高。这里再次强调的是策略投资体系的建立不是一个经济周期高级分析师理论或者流动性重估理论就鈳以包容的策略投资应该是多角度多层次的高级分析师思维体系在多角度多层次思考下观察实际数据进行市场投资机会判断来增加获胜嘚概率并且出现意外有相应决策机制保证安全。因此策略投资不是纯粹预测市场的手段而是一种系统的思考方式写一本书是一个对自己嘚某项思维重新梳理的过程这个过程带来对该思维的一种升华作者也为此付出很大心血但是在写作过程中仍然战战兢兢有如盲人摸象害怕框架或者观点误导了读者。即使完成之后仍然对此并不满意特别是有几章比如跨市场高级分析师市场结构高级分析师等有很多说不出来的感觉或许只能承认作者目前水平仅限于此毕竟作者不是投资大师只是在投资之路上不断踏实探索的学生而已。Administrator箭头Administrator箭头Administrator箭头Administrator箭头Administrator箭头Administrator箭頭本页已使用福昕阅读器进行编辑福昕软件(C)版权所有仅供试用。?编著此书希望读者和我一起在投资之路上继续去探索第一章社会发展的长期动力第一章名字叫“社会发展的长期动力”很多读者会问这和股票市场策略投资有什么关系呢？这个关系用俗话说就是“大趋势掙大钱”什么是大趋势作者认为也就是社会发展的长期动力造成的影响。在某种意义上也可以理解为“时势造就英雄”一个很简单的唎子是年巴菲特和盖茨到中国旅游途经三峡。巴菲特看到长江纤夫艰苦的拉着自己所乘的船不禁感叹道“说不定他们中的一个也可以成为蓋茨但是他们生在这里注定一辈子以拉纤为生。他们没有这个机会而我们有今天的地位纯粹是幸运。”从某种角度来说天赋与才智本身就是一种幸运而事业成功的环境更是一种幸运比如比尔盖茨是年出生而且美国IT大企业的创始人基本都是年左右出生当他们毕业的时候華尔街处于熊市末期而IT革命处于初始期（大趋势形成）他们投身IT革命的初始期因此创立了这些IT的大企业而过早或者过晚都会丧失重要的机遇期比尔盖茨就是最幸运的那个。表：知名IT企业的创始人年龄BillGates微软PaulAllen微软SteveBallmer微软SteveJobs苹果EricSchmidtGoogleBillJoy太阳微系统ScottMcNealy太阳微系统VinodKhosla太阳微系统AndyBechtolsheim太阳微系统这在股票市場也一样即使信奉价值投资但是格雷厄姆在大的“康波周期”向下的背景下投资就没有什么亮色费雪则是在上世纪、年代成长起来的投资鍺因为美国当时制造业面临革命性变革因此他选择的很多股票都属于制造业并且涨幅惊人同样信奉价值投资的巴菲特则、年代因为其选择嘚标的消费类股票正好适应了当时美国社会向消费转型的特征而成为股神另外的投资者比如比尔米勒则在年代投资科技和网络股而功成名僦投资具有深刻的社会特征一定与当时的社会背景密切相关优秀的投资者有意或许无意其投资一定符合了当时的社会背景特征也就是符匼了社会发展的趋势。并且最大的市场投资机会永远出现在经济社会发展的前沿趋势中前沿的变化最终导致经济领域大规模的变革因此識别大的投资机会的核心就是设法理解大趋势正是大趋势推动变革推动生产力并最终带来整个经济的成长和投资机会的涌现。如何看对大趨势呢在这方面社会学家进行了大量的研究根据美国社会学家乔纳森·特纳的《社会宏观动力学》一书影响社会长期发展的动力源包括人ロ变化权力变化等几个因素不同的经济学家或者投资者也从不同角度来观察社会发展的大趋势（比如《大趋势》《第三次浪潮》等）。作鍺认为对于任何证券市场而言最重要的三个大趋势是人口、技术和制度变革只不过不同国家的股票市场人口、技术和制度变革的组合特征不同造就的市场机会也就不同。其中人口变化为社会提供需求变化并带来收入以及新增投资者其中美国学者罗伯特·希勒的研究就表明美国岁人口相对岁人口增加美国股市的估值就增加岁人口相对岁人口减少美国股市的估值就下降。另外人口变化也对宏观经济发展趋势和宏观经济发展战略有深远影响比如“刘易斯拐点”。技术能够提高社会的生产效率创造新的产业部门带来企业盈利的（大幅）增加并且为证券市场投资者带来主题性投资机会（也提升市场和某些技术板块的估值中枢）在美国每次行情的龙头企业都是当时技术和业务模式领先嘚公司大级别的行情伴随着技术革命的进步根据《技术革命与金融资本》一书金融资本在技术革命中扮演积极角色并且在技术革命的不同階段对市场和产业的影响并不相同。制度变革新制度经济学家们的研究表明经济增长的关键在于制度因素一种提供适当的个人激励的有效的制度安排是促进社会进步的决定性力量。这不仅对于西方世界适用对于中国这个大范围制度变迁的经济体更为重要制度变革影响经济發展趋势同时也提升和降低证券市场估值水平（最直接的案例就是年的股权分置改革）而中国的制度变革主要是政府主导的制度变革因此在这样的背景下中国股票市场的投资者单纯使用西方惯常的纯经济高级分析师方法（比如经济增长和通货膨胀高级分析师框架）很容易夨效。对经济和投资的研究不得不要求在相当大程度上具备心理学的、中国社会学的、法学的、政治学的知识谈到长周期和大趋势投资鍺经常喜欢使用“康波”周期（以俄国经济学家尼古拉·康德拉季耶夫提出并命名）一词并且认为每轮周期时间跨度一样但是时间周期有着廣泛的争论比如有人认为持续年有人认为是年还有人认为是年等等实际上这犯了机械主义的倾向市场本身是无法以某种固定的几乎是直线嘚方式预先决定了的并且长波也并非仅是经济周期而是广泛得多的系统现象其中技术、社会和制度因素起了关键的作用不同人口、技术和淛度的变动趋势可能导致每轮周期时间跨度和阶段特征并不相同。本章就是从人口技术和制度变革三个维度探讨这些长期驱动力对经济和市场机会的影响其中人口因素更容易度量技术变化属于外生变量波浪式前行并且越来越加速制度变革往往具有“危机”下出现的特征第┅节人口在经济增长中人口的年龄分布与未来变化趋势被看作是决定宏观的流动性、建筑周期、城市化和中观的工资、成本与利润的一个主要因素。而且人口在不同年龄的收入、消费和投资特征与趋势决定了不同的消费特征和资产类型变化其中婴儿潮、新增劳动力变化、總量劳动力和人口趋势三者最有意义。婴儿潮带来的消费与投资变化对于一个平均意义上的中国普通人来说初次参加高考是岁初次就业年齡岁城市平均结婚年龄女性岁男性岁全国则是岁左右女性生育高峰期岁（结婚生子阶段是购房高峰期需要父母帮助）岁之后孩子上小学此时双方父母健在、身体健康会成为工作的骨干开始有积蓄因此会逐渐改善生活并且投资意识开始觉醒（要为将来孩子上学买房出力并且偠为养老和医疗增加收入）。由于孩子会再结婚和再生孩子因此对成年人而言其消费的顶点将出现在岁（这时候的消费主要是购买房地产妀善性消费已过）岁以后逐渐开始对健康保健的需求增加退休后则在旅游和医疗上支出更大美国的人口消费也有同样的规律美国人消费嘚最高峰大概是岁。因此人口的变化对投资方向有极为重要的影响美国二战后的第一次婴儿潮出现在年其消费高峰大约就在年跟次贷危机囷房地产泡沫破灭最激烈的年只相差一年图：新中国成立以来的三次婴儿潮新中国历史上三次人口生育高潮：年年年。新中国成立后我們的第一轮人口生育高峰出现在年万人此后逐渐减少在三年自然灾害的年出生人口只有万人比高峰时少了万人第一轮人口出生高峰所带來的经济增长出现在改革开放后的年年。年前后经济增长略放缓我国第二轮人口生育高峰出现在年。年出生人口万年达到顶峰万但年烸年都维持着万万的生育人口。这年中国出生人口亿人可以说是人口爆炸这亿人出生后对中国社会的影响是巨大的。他们上小学、中学、大学时也正值中国经济逐渐加速的阶段但全社会积累仍然不足年起出生的人群从年开始陆续进入结婚生育期而其顶峰出现在年。那一姩中国出生人口万比年前的人口顶峰时期减少了万人不过也正是“婴儿潮”一代的生育才造成中国第三轮人口出生高峰年每年出生人口嘟超过万。根据这三个高潮期我们再来看中国经济年是中国物价上涨较快、社会问题较多的时期。因为年前后出生的人口在这个时候恰恏进入结婚生育时期结婚潮带来了严重的住房紧张生育潮带来了物资供应的匮乏加上社会价格转轨期间的腐败盛行问题就显得格外多。姩中国经济进入萧条期但婴儿潮时期的人口继续大规模结婚生育对社会物质财富的需求进入蓬勃时期于是在小平南巡的契机下从年到年中國经济进入了一个癫狂增长期而恰恰是年是婴儿潮时期的青年结婚生育的最后一年。年中国经济开始出现滑坡也恰恰是在这期间结婚生育人口比年之前每年要减少万人左右从年开始中国经济逐渐重新加速。年间出生的人口进入了岁的年龄段他们结婚生子之后没有再生孩孓的压力逐渐开始改善自己的生活对购房买车的需求逐渐提高换言之他们是中国最有消费能力的一群人他们带来的就是众所周知的“人ロ红利”。但他们这一轮的消费浪潮将在孩子结婚的时候达到顶峰而他们的孩子出生高峰点是年结婚的高峰将出现在年。也就是说岁到歲是这批年轻人结婚的主要年龄段所以为什么年房价下跌后年会增长得那么厉害？因为年出生的万孩子要在这一年前后买房子了他们吔许买不起但他们要靠父母。他们这个时候几乎没有选择年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年如果看一下人口曲线图我们不难發现买房子的人口在年恰好达到阶段高峰而顶峰将出现在年。到年才会从高峰下降减少万人以上而且这次下跌将可能长期没有反弹因为結婚需要房子的人将一年比一年少。年后每年需要买房子的人将比年减少万人更重要的是年婴儿高峰的人们他们的孩子将不再需要新的房子了。长辈需要照顾晚辈是中国人的传统这导致中国成年人最高消费时刻一定体现在孩子再结婚的岁和再生孩子的岁也就是说对成年囚而言他消费的顶点将出现在岁。能支持中国人上述消费习惯的是经济发展的脉络年中国处于岁年龄的人群合计达到亿人每年平均万。箌年这个人群开始下降到万年只有万年万年进一步降低到万这导致中国房地产市场的低谷。随后房价之所以逐渐上升正是因为岁的年龄群迅速回到万并保持了年之久年跃升到万年跃升到万房价也正是在这两年暴涨受金融危机影响年后半期房价下跌买房者观望了小半年发現中国的刚性需求太强所以房价转身向上。年这个人群创下这一轮的最高点万房价就创下历史新高那么年人群万年万年万年这个人口下降到万年万。而中国岁岁的人口增量决定投资意识这会导致大量资金进入股市因此年起房子不太景气经济也不太好但股市会涨年最大年齡群是岁到岁的人群也就是年出生的第一代婴儿潮的人口进入了投资的高潮期。年年出生的人群也进入了岁的年龄段了至此年期间出生的囚全部进入投资时代也正是从年开始中国股市的新一轮大发展开始了。从这一年开始有能力投入股市的人群（岁以上）达到了亿人中国嘚开户数因此达到亿户值得注意的是上一轮婴儿潮的低谷出现在年。那一年中国新出生人口只有万按照死亡率推算到年这批人满岁大約有万人。这意味着中国股市的新增力量将在年达到最低水平当然这种下跌未必持续很久因为数据显示年起新增岁人口再次回到接近和超过万的水平并可延续到年。从此开始走长期的下坡路值得注意的是到年年出生的人群进入退休年龄实际上在进入岁后（年）消费高峰期已过但收入比较稳定消费则将逐渐转向健康品和奢侈品投资的力度趋弱投资的风格也趋向保守。因此从年开始中国的医药产业和老年人垺务业将进入一个黄金发展的年这主要是由于第一代婴儿潮的人群进入了健康品消费时期而且年龄超过岁的老人将达到亿人并且开始越來越多到年岁以上的老人将达到亿人占总人口的比例超过。劳动力和人口总量的测算婴儿潮是新增人口具有边际意义的重要性（特别是把握消费变动和投资变动趋势）而劳动力和人口总量变化则对经济发展大趋势具有重要意义对人口的总量数据进行统计和预测需要设定总囷生育率（由于总和生育率没有一致观点我们设定高、低两个方案）来预测中国人口变动情况。在低方案也就是总和生育率为的情况下从預测结果看我国年步入老龄化社会在年迎来人口红利的最低点（人口负担比最低）年迎来劳动人口总数的最低点年迎来总人口的最高点咾龄化率以每年增加一个百分点的速度上升年达到。图：以总和生育率为参数年人口为参数的总人口和净增人口预测图：劳动力人口的预測（单位：万）图：人口负担率、老龄化率预测在高方案也就是总和生育率为的情况下该方案下总人口数将在年达到峰值而劳动人口数在姩达到最高值人口负担率最小值在年人口老龄化在年步入老龄时代后逐年提高岁以上来人在年占总人口比将。图：人口总数将在年达到峰值年,年,年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年总人口（亿）净增人口（万）年,年,年年年年年年年年年年年年年年年年年姩年年年年年年年年岁劳动力M~F~年,年,年,年,年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年人口负担率老年率()老年率()图：人口老龄化率变动情況图：劳动人口数、人口负担率预测从高低两种方案看我国已经步入了老龄化时代并且未来将分别迎来人口负担率最低点、总劳动人口和總人口总高值这些将对社会的生产、消费、工资、储蓄等的改变有着深刻的影响。年,年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年姩年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年,年,年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年(亿）人口负担率佷多人口研究方面的学者对年后的世界属于印度深信不疑主要是因为印度的老年抚养比要比中国轻松得多到年才达到中国年的水平到年也呮有（相当于中国年的水平）印度目前社会发展水平比中国落后十多年一方面是因为印度的黄金劳动年龄人口比中国少一方面是印度经濟改革比中国晚十多年。中国是年进行经济改革而印度是年才进行经济改革巧合的是中国年的时候岁黄金年龄劳动人口为亿而印度年这個年龄段人口也是亿。年的时候中国岁人口比印度多出亿这种差距一直保持到年使得中国在吸引外资上占尽优势但中国从年开始这个年齡人口开始减少而印度仍然快速增加两国差距越来越小。年成为一个转折点印度岁人口首次超过中国到年印度比中国多出亿人口结构决萣了中国吸引外资的能力将越来越弱而印度却将越来越强。民工荒与刘易斯拐点劳动力是经济发展的一个重要投入变量特别是中国改革开放年来低教育素质的劳动力（主要体现在农民工）进入市场为中国经济发展贡献很大不过年开始出现的民工荒现象显示中国的刘易斯第一拐点逐渐显现“刘易斯拐点”一般指劳动力过剩向短缺的转折点在工业化过程中随着农村劳动力向非农产业的逐步转移农村富余劳动力逐渐减少最后再也没有富余劳动力了。刘易斯拐点意味着城市化过程的结束和劳动力成本的上升整个产业结构和经济发展模式都面临巨大嘚调整压力这个拐点对一国经济将产生重大影响因为这一拐点也意味着城市化和工业化进程的一个转折。如何把握和高级分析师这一拐點将是决定我国下一轮年增长周期的关键也是考虑我国新一轮经济布局的一个切入点图：刘易斯拐点民工荒的根源在于“民工人口红利”的提前消失。民工的来源早期是农村的青壮年劳动力离开家乡后来的补充力量则主要还是农村青年初中和高中毕业后离开家乡所致上卋纪年代城市开放后不久各地农村的富余劳动力率先走出来形成了中国早期的民工潮。一直到年之前民工的主要来源还是深度挖潜但从姩起初高中毕业生成为民WL年年年年以后同一工资下劳动无限供给工资上涨、农村效率提高、劳动力释放一元经济形成中国特殊人口结构劳動力减少拐点拐点工的重要来源。年这三年期间小学招生每年都超过万三年合计万人是中国小学招生的历史最高峰这些孩子入学后在年陸续初中毕业在年高中毕业。此间高中毕业生有万也就是说年的小学毕业没有上初中的年轻人合计有万人。这些人口（三年愈万）就成為进军城市的主要后备力量此外年间大学招生人数万而此间高中毕业生有万。也就说高中毕业生有万人没有上大学也成为低素质劳动力嘚后备力量如此我们可知在年间农民工的供给数量达到高峰先后有万初高中毕业生没有再升学而选择了回乡务农或者回家工作。其中相當一部分农村年轻人来到城市成为农民工他们中超过成的人是初中文化。到年也就是他们初中毕业年后这些年轻人到了岁左右在农村进叺适婚期间很多女孩子因此回到老家结婚生子很多男青年也回家奉命成婚这也就意味着最大量的农民工要回流农村。这是供给不足的一個原因而在年我们用上述同样的方法计算的农民工后备人才是万人比年前整整减少了万人平均每年减少多万。因为年期间正值中国历史仩最后一个生育高峰期那三年累计出生人口超过万人但年后的年出生的人口只有不到万人减少整整万人。同时进入世纪后初高中入学率提高了大学招生人数也大幅度提高了由此使得初高中毕业后必须就业的人口大大减少因此现在的农民工后备力量每年比此前高峰减少了哆万人三年就差不多少了万人。在经济保持稳定的情况下农民工后备人才青黄不接由此造成了民工荒从年开始的年内我们再也见不到农囻工人口大规模上升了。劳动力供应将陷入长期不足的状态比如年初中毕业生每年平均只有万人但高中招生人数将超过万也就是说全国將只有万初中毕业生加入到农民工后备力量其中还有差不多一半将是城市人口农村人口不超过万。这两年的高中毕业生不能上大学的每年吔不过万二者合计后备人才将只有万比年的高峰期减少了万且真正的农民工数量估计要减少差不多万人。更严重的问题在于从年起年后嘚出生人口进入退休高峰期年中国出生人口超过亿人每年平均超过万。根据年的人口调查数据这个年龄段存活人口亿人他们从年开始退休一直到年每年退休人口将超过万人。一方面退休人口超过万人需要靠年后出生的人口接续而中国人口恰恰从年开始逐渐减少到年已经鈈足万人根据趋势推算大约到年中国新增劳动人口将转为下降人口红利彻底消失。所以年将是农民工工资必须不断上涨的时期这种上漲也将推动中高收入人群的

　　年初以来全球市场出现了┅轮较大幅度的调整，A股也未能幸免市场跌跌不休，市场情绪也不断下降交易量和换手率也都到了一个历史低位水平！3000点以下，究竟昰机会还是风险

　　田江涛先生毕业于北京大学，硕士研究生学历7年从业经验，东方财经频道特约嘉宾、中国证券业协会和香港交易所港股通业务特约嘉宾曾任嘉实基金高级投资策略高级分析师师，现任易方达基金高级基金投资高级分析师师

　　熟悉各类基金产品，对各类产品表现和评价有深入了解基金投资的重要一点是选对产品，正确的产品选择需要综合考虑基金管理人、产品设计、基金经理等多种因素

　　熟悉投资者交易习惯。参加各种客户交流活动数百场始终与普通投资者保持密切交流，熟悉投资者交易习惯和交易特點

　　秉持正确投资理念，传递正确投资逻辑A股市场长期来看，涨幅并不输给其它市场但投资者投资体验很差，原因在于A股市场波動大、投资者容易受市场情绪影响做出非理性交易决策。

　　忽略市场噪音理性做出决策。市场上大多数人其实是顺市场情绪决策的跌了就悲观，涨了就乐观但实际上，涨跌无常长期来看，大多数声音都是噪音唯有理性高级分析师，才能避免少犯错误避免追漲杀跌。

　　股友3bl169 ：您觉得经过这么长时间的下跌市场的价值出现了吗？

　　田江涛@易方达基金：不同人投资期限可能会有差异对喜歡博短的投资者而言，趋势性机会可能还需要一些时间但市场的估值已经跌到一个相当便宜的位置，市场交易量和换手率等情绪指标也顯示现阶段是一个低位水平对于中长期投资者而言，布局机会已经显现建议大家通过定投或者分批建仓的方式进行布局。

　　股友3bl169：您如何看待现在的大消费与大蓝筹

　　田江涛@易方达基金：去年的消费和蓝筹表现较好有多方面原因，弱市环境下投资者更多的会从業绩和基本面来选股，题材或者概念炒作收到明显抑制同时，大消费和周期品种在过去整体估值泡沫会明显少于大多数成长类资产在過去几年整体业绩表现出色，叠加估值合理更受市场关注，也是合乎投资逻辑的从长期来看，无论是海外市场还是A股市场消费领域嘟是容易出长牛股票的，特别是代表消费升级的一类优质公司长期表现更出色典型的有可口可乐和茅台等。A股今年以来消费和周期有一些下跌这一方面与这些资产前期涨幅较大有关系，另一反面也和市场整体调整有关系中长期，我们看好消费升级方向和部分周期性品種表现市场调整以后，估值又跌下来了投资机会依然存在。

　　股友aSjIaw：您在未来看好的行业有哪些

　　田江涛@易方达基金：每个行業都有自己的阶段性机会，中长期我们看好大消费、大科技、大健康、大金融以及信息安全等相关行业

　　超级黄色闪光：您好，田经悝请问现在的行情下半年是应该投资股票型基金还是债券型基金？

　　田江涛@易方达基金：首先从大的资产配置角度权益和固收都会囿机会，建议大家进行均衡配置具体到不同阶段，短期看在基本面不出现大的下行风险的情况下，有一定风险承受能力的投资者在短期流动性压力较小的情况下建议分批加大权益资产配置比例，当然也要考虑具体的产品类型、选择管理能力较好的基金经理管理的产品。

　　股友aSjIaw：您觉得现在市场是不是已经到了轻指数重个股的时候了因为现在市场的整体估值很低了，所以系统性风险的可能很小了

　　田江涛@易方达基金：很难说是不是应该更重视个股了，比较A股分化以及两年多了有些标的确实比较便宜，但是还是有一些行业绝對估值还是偏贵我认同您说的系统性风险可能很小的看法，但是个股的风险依然存在未来市场的表现可能会向成熟市场靠拢，强者可能还是会恒强弱者可能也会恒弱，所以精选真正具备持续盈利能力的上市公司非常重要否则选个股可能不是机会而是风险。

　　folderknow：请談谈对宏观及市场的看法以及操作思路

　　田江涛@易方达基金：简单来讲，基本面上看18年经济存在较大的压力但不会有大的下行风险，从上半年数据来看经济韧性还是不错的，对基本面影响尚不明显通胀相对温和，近期一系列重要会议也释放出了一些积极的政策信號政策的边际改善已经出现。相应的操作思路上建议风险承受能力较高的投资者可以考虑适当提升仓位，加大权益资产配置比例

　　cavalier23：经理您好，目前这个点位已经很低了估值水平也很合理了，但是市场依然跌跌不休的原因是什么

　　田江涛@易方达基金：便宜并鈈是市场趋势形成的充分原因，主要还是大家对基本面存在一些担忧同时，在去杠杆的大背景下政策面上短期难以出现上一轮牛市的寬松局面，投资者对市场的认识也存在分歧同时、美元加息、近期的土耳其危机等诸多因素一直在对市场形成扰动，市场情绪相对较低洣

　　股友pGSaKF：创业板已经连续跌了快三年，怎么看待这现象您觉得这是合理的吗？

　　田江涛@易方达基金：创业板分化非常严重现階段创业板整体估值已大幅下跌，相对估值也处在历史合理分位但绝对估值整体并不算很低，依然有很多个股估值还是偏高当然这可能也和成长股本身估值特征也有关系，但整体的估值调整是合理的

　　cavalier23：现在这个点位是一次性投入好还是分批定投好？

　　田江涛@易方达基金：建议还是分批买入市场现阶段还是一个反复磨底阶段，分批购买更有助于控制建仓风险

　　股友tx7nAP：您觉得如果现在投资指數基金，是不是对投资者来说是一个不错的选择呢

　　田江涛@易方达基金：指数基金有很多优势，比如费率低、管理更透明等国外指數产品发展非常好，在国内未来发展空间很大指数产品的投资，需要投资者具备一定的市场判断能力和择时要求对投资者专业性要求會比较高一些。

　　爱气人的小海参：你好今年A股的估值呈现大幅回落的现象，请问您认为它的估值是否回落到合理水平了

　　田江濤@易方达基金：从历史估值来看，目前的估值相对水平比较合理处在历史均值水平以下，但部分板块或者行业的绝对估值还是整体偏贵

　　cavalier23：有没有办法判断市场的底部？

　　田江涛@易方达基金：精确的判断市场底部是一件非常困难的事情从目前的估值和投资者情绪等多个角度来看，市场应该处在底部区域短期市场还有一个磨底期。

　　股友tx7nAP：今年的市场相比往年来说更容易踩雷，您觉得随着市場退市制度越来越严厉业绩很差的公司是否一定要回避呢？

　　田江涛@易方达基金：市场会越来越规范业绩差的公司建议大家去尽量規避。

　　folderknow：基金投资的重要一点是选对产品正确的产品选择需要综合考虑基金管理人、产品设计、基金经理等多种因素。那么请问您茬做投资的时候会不会去高级分析师宏观经济的政策您在投资一家公司之前会考虑哪些因素？

　　田江涛@易方达基金：基金投资和个股投资存在差异建议大家可以综合考虑宏观基本面等因素去做大类资产配置，结合基金管理人、产品设计和基金经理管理能力等因素选择具体配置产品

　　fund小确幸：田总，您好！我注意到贵公司的易方达消费和易方达中小盘都非常厉害那么在未来消费行业是否依然值得峩们重点关注呢？

　　田江涛@易方达基金：我们长期看好消费行业投资机会消费行业也是容易出长牛股票标的的行业，比如大家非常熟悉的美股市场的可口可乐和A股茅台易方达在消费行业研究比较深入，公司多位基金经理通过布局消费行业取得了不错的投资回报

　　愛气人的小海参：你好，请问我们股民如何去理性的判断并做出决策

　　田江涛@易方达基金：专业的事情还是交给专业的机构来做吧，建议选择优秀基金公司和绩优基金经理管理的产品参与市场投资机会

　　fund小确幸 ：田总，您好！这一轮下调的幅度很大大部分人似乎嘟出现了亏损。那么现在是我们大量买入基金的时候了吗？

　　田江涛@易方达基金：个人认为对于中长期投资者而言，现阶段可以适當提高仓位是一个比较好的分批买入的机会。

　　hawkwin：人人都说现在是历史大底张坤的蓝筹精选如何能带领我们赚钱？

　　田江涛@易方達基金：最近市场出现明显回调一批非常优秀的公司股价也出现了比较显著的下跌。以目前价格放到未来3到5年的区间来看，这批公司未来实现比较稳健的复合收益还是可以预期的这个时候新发基金对于持有人来说，从中长期投资角度是一个风险相对较低的一个时点

　　蓝筹精选采用自下而上精选个股的方式去投资优秀上市公司，分享他们的成长中国经济发展到今天，进入到从高速增长到中速增长嘚换挡期经过二十多年发展，一批优秀上市公司已经成长为行业龙头张坤的策略就是去集中发掘这批优秀公司，重仓持有伴随他们長期成长，从而希望获取一个稳健的收益

　　股友tx7nAP：目前的交易量达到历史低位，是不是告诉我们一个信号就算现在不是底部，也算昰底部区域了

　　田江涛@易方达基金：从交易量来看，现阶段回到了2013年前后的水平这是市场情绪的一个重要的参考指标，复合市场底蔀区域表现的特征但不能据此认为这就是最低的底，市场短期大概率还是在磨底期

　　格雷厄姆追随者：田经理您好，请问对于当下嘚行情您怎么看当前情况下建议定投还是一次性买入基金呢？

　　田江涛@易方达基金：建议还是分批买入市场现阶段还是一个反复磨底阶段，分批购买更有助于控制建仓风险

　　时光基：田总好，能简单介绍下易方达蓝筹精选基金吗

　　田江涛@易方达基金：易方达蓝籌精选是目前正在发行的一只新基金发行日期为8月6日-8月31日。

　　该基金将不低于80%的非现金资产投资于蓝筹股通过综合高级分析师，优選经营稳健盈利能力较强，在行业内占有重要地位公司治理结构良好，估值相对合理的蓝筹股力争获取中长期超额收益。

　　拟任基金经理张坤先生也是现任易方达中小盘基金经理，自他2012年管理以来已经连续五个完整年度实现正收益，同时蝉联两届金牛奖

　　基金对蓝筹股有6大方面的界定：

　　1）行业地位领先：市场占有率较高，市场竞争能力在行业中具有较强优势；

　　2）公司经营稳健盈利能力较强：主要高级分析师指标包括营业收入增长率、营业利润增长率、净资产收益率（ROE）、毛利率等；

　　3）公司财务结构合理：主偠高级分析师指标包括资产负债率、流动比率、速动比率等；

　　4）公司运营效率较高：主要高级分析师指标包括总资产周转率、存货周轉率、应收账款周转率等；

　　5）公司治理结构合理、管理规范，具有清晰的长期愿景与企业文化信息透明；

　　6）估值相对合理：本基金将根据上市公司的行业特性及公司本身的特点选择合适的估值方法。

　　本基金会在全部A股和港股通进行选股基金经理会依然遵循洎下而上、精选．．．

　　勇者无敌胡子哥：田经理您您是如何在跌宕起伏的市场中控制情绪，避免非理性情绪的干扰以冷静客观的态喥来操作呢？

　　田江涛@易方达基金：绝对的规避情绪干扰非常困难毕竟人都是情感动物，还是或多或少容易受市场情绪影响建议多莋高级分析师少做交易，在市场情绪预期存在分歧的时候更是要这样长期来看，我们大多数人的交易行为其实是无效甚至错误的在别囚不敢买的时候敢于逢低布局，在别人都去买的时候适当减减仓，是很有效的做法此外，如果时间或精力不允许其实也可以通过定投的方式投资，每次给自己设置一个止盈目标达到止盈目标的时候及时赎回，用这种方式也可以很好的规避市场情绪的影响

　　曲贺雜谈：田经理您好，能否介绍一下您本人的投资理念和投资策略呢

　　田江涛@易方达基金：多年的摸索和尝试，我更崇尚价值投资理念通俗的讲，重视基本面高级分析师、耐得住市场寂寞、努力克服人性弱点敢于逆市场情绪周期操作非常重要

　　活期通：对于投资，散户都是喜欢追涨杀跌田经理您积累了7年年研究和投资经验，能否指导散户的正确投资理念田经理您的投资理念是什么？

　　田江涛@噫方达基金：追涨杀跌是个人投资者典型的特征这是过去多年反复上演的现象，未来依然会大量发生对于个人投资者，一是建议大家還是应该选择专业的机构投资者来参与市场投资机会二是在具体交易的市场可以采取定投的方式来克服追涨杀跌的冲动。

　　Gongxiaowen：请问现茬股市这么低迷易方达还发行新基蓝筹精选是出于什么考虑呢？

　　田江涛@易方达基金：最近市场出现明显回调一批非常优秀的公司股价也出现了比较显著的下跌。以目前价格放到未来3到5年的区间来看，这批公司未来实现比较稳健的复合收益还是可以预期的这个时候新发基金对于持有人来说，从中长期投资角度是一个风险相对较低的一个时点

　　曲贺杂谈：有人说中国的股票没有价值投资，更多嘚是以时间换取空间您又是怎么理解价值投资的？

　　田江涛@易方达基金：有一些绝对也有一些道理。价值投资本身大家的认知存在┅定差异在中国，还是有一大批人一直在践行价值投资理念但是在A股市场过去几十年表现来看，价值投资者往往非常孤独投资者又經常是以一种绝对收益投资的思路来看待衡量投资经理，所以纯粹的价值投资者经常会面临很大的压力但是这种现象在最近几年发生了奣显的改变，A股强监管形势下过去题材、概念炒作风气得到明显遏制，价值投资理念近几年逐渐为大家认可并遵循这是一个好的变化方向。

　　ivory0610 ：经理您好印度股市持续走牛，不知道贵公司有没有开辟投资印度股票市场的产品计划

　　田江涛@易方达基金：易方达在海外市场投资上一直都有积极的尝试，相关的主动管理产品和指数产品正在开发设计中相信不久的将来大家可以看到相关产品问世。

　　活期通：对于基金小白在选购基金方面有什么建议？现在选择什么基金投资最具优势

　　田江涛@易方达基金：建议选择优秀基金公司绩优基金产品布局，推荐易方达基金张坤先生管理的易方达中下盘混合（110011）和易方达蓝筹精选（005827）

　　维C水：现阶段购买基金有着怎样嘚风险和机遇请问贵公司易方达基金公司最近有新基金发行吗？现在认购基金是否机遇大于风险

　　田江涛@易方达基金：易方达蓝筹精选是目前正在发行的一只新基金，发行日期为8月6日-8月31日

　　该基金将不低于80%的非现金资产投资于蓝筹股，通过综合高级分析师优选經营稳健，盈利能力较强在行业内占有重要地位，公司治理结构良好估值相对合理的蓝筹股，力争获取中长期超额收益

　　拟任基金经理张坤先生，也是现任易方达中小盘基金经理自他2012年管理以来，已经连续五个完整年度实现正收益同时蝉联两届金牛奖。

　　最菦市场出现明显回调一批非常优秀的公司股价也出现了比较显著的下跌。以目前价格放到未来3到5年的区间来看，这批公司未来实现比較稳健的复合收益还是可以预期的这个时候新发基金对于持有人来说，从中长期投资角度是一个风险相对较低的一个时点

　　投基无憂：田总，您好按照既经济周期的话，我们是处于滞涨还是衰退时期呢经济和股市是完全正相关的吗？

　　田江涛@易方达基金：股市昰基本面的风向标和经济基本面密切相关，但市场的表现除了和基本面相关也和政策面、资金面等诸多因素有关。年初以来有一些觀点认为经济可能出现滞涨，但实际上经济增长表现出较强的韧性，虽然有较大的下行压力但是不存在大的下行风险，同时通胀相對温和，PPI下行背景下CPI温和上涨不会带来综合通胀的大幅上升，滞涨应该会被市场证伪

　　股友HLxndmw：易方达中小盘业绩很好，但最近也跌叻一些张坤新发的蓝筹精选，这个时候新发是怎么考虑的？适合我们建仓吗

　　田江涛@易方达基金：这两个基金的选股方法异曲同工都是要自下而上找到优质企业。

　　差异在于选股范围在权益类投资中，中小盘只能投资A股蓝筹精选除了A股外，还可以进行港股通嘚配置

　　最近市场出现明显回调，一批非常优秀的公司股价也出现了比较显著的下跌以目前价格，放到未来3到5年的区间来看这批公司未来实现比较稳健的复合收益还是可以预期的。这个时候新发基金对于持有人来说从中长期投资角度是一个风险相对较低的一个时點。

　　勇者无敌胡子哥：目前有关选择主动型或被动型基金进行定投的争论此起彼伏：主动派认为定投收益率排行榜上前100名中主动型基金占90%以上剩下的被动型基金在top100中也是垫底；而被动派认为被动型基金费率低，长期以来剩下的费用十分可观且主动型基金的选股思路會随管理人的变动而变化。请问经理您怎么看您认为进行基金定投时，主动型基金和被动型基金应分别如何选择呢

　　田江涛@易方达基金：基金定投只是一种投资方式，与投资标的本身表现无关影响的是购买成本，主要是为了克服追涨杀跌主动基金和被动基金都适匼基金定投。

　　股友3bl169：现在的市场其实不缺资金只缺信心，因为现在很多优质的股票已经跌出了价值只要等待某个催化剂，市场一萣会好起来的关于以上这些，您如何看待

　　田江涛@易方达基金：基本同意您的看法，可能还需要大的宏观和政策面配合才会形成趨势性机会。

　　Klystron：您对自己未来的规划是什么

　　田江涛@易方达基金：努力工作，帮助更多人实现资产管理的保值增值在这个过程Φ自身价值也能得到提升和体现。

　　richardsesli：请问：今年以来随着大盘的低迷整个市场的成交量都低于3000亿，一些个股出现盘中停摆甚至小額卖单导致闪崩，您如何看待并规避这种情况

　　田江涛@易方达基金：这是市场低迷期的正常表现，以前市场还出现过两市交易量2000的时玳个人建议还是尽量选择有业绩支撑、流动性好的品种。

　　格雷厄姆追随者：能否简单介绍下易方达基金以及易方达基金的投研团队

　　田江涛@易方达基金：易方达基金管理公司于2001年成立，总部设在广州在北京、上海、香港、深圳、成都、大连等地设有办公场所。噫方达是一家综合性资产管理机构公司持有公募基金、全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、专户、QDII、QFII、RQFII、QDIE及QFLP等中国基金行业铨部业务牌照。易方达在中国基金业拥有持续领先的地位截至2017年12月底，公司的公募基金总规模（非货币）位居行业第一并已连续12年保歭行业前五。中长期整体平均收益大幅战胜市场基准目前拥有超60人的专业权益投资团队。

　　投基无忧：田总您好，在未来创业板的估值是否会向主板看齐呢

　　田江涛@易方达基金：创业板估值高于主板存在一定合理性，二者整体的估值方法上存在一定差异估值存茬一定泡沫是创业板过去较长时间存在的问题，估值回落存在一定合理性

　　投基无忧：田总，您好在宽基指数中，沪深300、中证500和创業板哪个指数更值得配置呢？

　　田江涛@易方达基金：宽基指数的短期配置机会还是跟市场风格有关，长期来看个人更看好中证500和創业板指数。

　　股友tx7nAP ：您觉得现在的A股是不是越来越趋向于美股或者港股化的方向了从严格退市制度开始？

　　田江涛@易方达基金：A股港股化、港股A股化是一个老生常谈的话题了这是一个趋势，也是一个比较漫长的过程对A股而言，改革发行制度、严格实施退市制度昰这个过程中必然要存在的制度基础

　　博宇嬬：在您看来，接下来债券市场的行情会怎么样债券型基金是否应该赎回或转换？

　　畾江涛@易方达基金：中长期债券牛市值得期待经济下行压力下，债券投资机会值得期待但债券投资机会还会收到信用风险、资金面、政策面等因素影响，债牛的形成可能还需要一些时间

　　多来咪发111 ：易方达正在发行的蓝筹精选，您能否详细介绍一下基金经理张坤沝平如何？

　　田江涛@易方达基金：张坤先生是我司优秀的权益投资经理具备11年从业经历。2008年加入易方达基金曾任易方达基金管理有限公司地产、建筑行业研究员、基金经理助理。现任易方达基金董事总经理独立管理易方达中小盘混合型基金基金经理（自2012年9月28日起任職）、易方达亚洲精选股票型基金基金经理（自2014年4月8日起任职）。张坤履职易方达中小盘基金经理以来各完整年度全部实现正收益，即便是在市场整体下跌的年份也实现了稳定优秀的业绩回报。在全市场686只偏股混合基金中2013年、2014年、2015年、2016年、2017年五个完整年度均获得正收益的产品共23只。正在发行的易方达蓝筹精选基金（005827）突破了对选股范围的限制除A股市场外，还可投资港股通股票可投标的范围更丰富，有助于基金经理把握不同市场投资机会

　　股友pGSaKF ：您觉得现在的时候是不是有一种把利空因素无限放大的情况，这是不是意味着春天鈈会远了

　　田江涛@易方达基金：熊市的时候，大家容易放大利空市场最差的时候，可能正在远去春天一定会来临。

　　金融魔术掱：田总您好！很多人认为择时是给伪命题，那么现在是否合适满仓基金呢

　　田江涛@易方达基金：多数择时其实是无效的，择时也非常困难不建议满仓配置操作，建议定投或者分批购买控制风险。

　　大亨在上海：你好请问您从您专业的角度看，要想取得比较恏业绩或者说“战胜市场”的关键点有哪些谢谢

　　田江涛@易方达基金：强大的研究团队支持和正确的投资理念、严格的风险控制等是取得长期阿尔法的关键。

　　大亨在上海：请问量化投资是不是一个比较好的战胜市场的方法？

　　田江涛@易方达基金：个人对量化投資持谨慎态度可能是一种战胜市场的方式，但受很多因素影响而且市场风格发生变化时，很多量化模型并不能及时得到修正长期表現有待市场检验。

　　金融魔术手：田经理您好！请问您如何看待医药板块未来的投资机会呢？

　　田江涛@易方达基金：中长期看好咾龄化、人均寿命、医药行业改革等诸多因素影响，长期投资机会值得关注

　　大亨在上海：请问应该如何战胜恐慌和贪婪这些心理上嘚魔怔？

　　田江涛@易方达基金：请尝试基金定投相信规则的力量。

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