新疆能盈利吗_被窝看片网
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会议要求，各级各部门要充分认识新时代信访工作面临的新形势、新矛盾，坚持守土有责、守土负责，进一步加大工作力度，严格执行领导干部开门接访等制度，严格落实包保稳控责任，确保我市信访工作迈上新台阶。.
新疆能盈利吗
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文章来源：中国科学报&&&&发布时间： 05:46&&【字号：&&&&&&】
　　中国台北选手徐薇去年年底在台北赢得女子台巡中国信托女子公开赛，上一周在海洋俱乐部高尔夫球场获得个人LPGA最好排名：亚军，她在赚到127776美元（约合人民币81万元）的同时，世界排名提升42位，目前位于84位，在中国台北选手中排名第三，仅次于卢晓晴（32位）和龚怡萍（79位）。
　　对于李彦宏等人的加入，外界普遍认为是在助推联通加快市场化的步伐。
　　一直以来，联通都在全国建立着庞大的销售渠道，但密集的店铺和大量销售人员带来的是高额的成本，更重要的是，友商也在用相同的方式铺设渠道，某些时候的话费补贴力度要高于联通，在没有差异化的激烈竞争中，联通并不存在优势。
　　冯远江则认为，大王卡这类产品可以优化现有的用户结构，“现在有些地区还有大量3G用户，这些互联网产品可以将这些人转化为4G用户”，此外，这类人群的激增也会促进联通DOU（每月上网流量）的提升。更值得注意的是，此举利用了腾讯的渠道优势降低了获客成本，“这类产品带来的快速用户增长，才是联通反攻的关键”。
　　在联通高管看来，此举是“提质增效”的决心，事实也证明，从运营效率、成本结构和人力成本上，“瘦身”后都有明显向好的趋势。
　　朴城炫上一周没有参赛，世界平均积分为7.2763分，落后分差从0.1910增加到0.3156。
　　麦格理分析师Wendy Huang：公司上个季度说在变现能力方面，与百度的差距正在缩。煞癖冉弦幌履壳八压泛桶俣仍诿看蔚慊鞲斗眩CPC）和每千次广告展示费用（CPM）方面的差别？另外，去年十月开始，腾讯开始测试在微信里使用搜狗的搜索功能，是不是包括在微信“搜一搜”的合作？
　　张朝阳：今年公司门户网站会出现增长，品牌广告和中小企业广告都会增长，这是由用户基数增长，内容消费增长，广告库存增长共同决定的。新闻APP和公司其他APP也都将促进门户广告业务的增长。千帆直播没有收到影响，我们的主播主要提供教育，知识方面的内容，这些不受监管措施变化的影响。视频内容方面，公司主要是自制内容，我们的制作人员和管理人员了解红线是什么，都会一直遵守。四季度公司推出了六部剧，没有出现监管方面的问题。监管方面的影响可能还是出现在网站媒体方面，会对评论文章有更多的监管措施。而在竞争中，公司会有更多优势，因为搜狐在评论内容方面一直都比较强。相比竞争者，搜狐受到的影响更小。（天恒）　　不过，转岗就意味着重新调配工作。王晓初也对此表示过担忧：“庙拆掉了，和尚不好安排，这是最困难的事情”。
　　美国选手布里特妮-林西科姆（Brittany Lincicome）成功卫冕。连续第二年的胜利让她获得冠军支票21万美元（约合人民币133万元），与此同时，她的世界排名亦上涨了17位，攀升到36位。
　　财报发布后，搜狐董事会主席兼CEO张朝阳、CFO吕艳丰、畅游CEO陈德文、畅游首席财务官王耀斌、搜狗CEO王小川、搜狗CFO周毅等公司管理层召开电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。
　　企业消息：德林国际（1126）公布，以现金代价2.08亿元，收购尖沙咀办公室物业。该物业位于尖沙咀么地道75号南洋中心第一座的6楼整层，建筑面积合共约1.45万平方，连同两个位于地库的停车位。该物业将于收购事项完成后交吉。
　　“南电信北联通的说法早被打破了”，冯远江称，过往几年中，电信和联通以黄河为界划分了优势区，北方10省为联通优势区，南方21省为电信优势区，而目前这一所谓的优势区已不复存在。中国移动近两年在固网方面迅速崛起，目前已与电信的累计用户数量十分接近，而联通则与友商的差距越来越大。
　　科技注意到，在8人的名单中，有5人非联通背景。其中包括百度首席执行官李彦宏、腾讯高级执行副总裁卢山、京东集团首席战略官廖建文、阿里云总裁胡晓明和中国人寿保险副总裁尹兆君。而其他三人为联通董事长王晓初、总经理陆益民和党组副书记李福申。
　　有专家认为，虽然大王卡的出现增加了4G用户数量，但其优惠力度正在破坏联通的现有价格体系，这可能会导致用户ARPU（每用户平均收入）的下跌，“（大王卡）流量便宜，谁还会单独去买你4G流量？”
　　周四油价造好，虽因特朗普讲话刺激美元反弹，油价尾盘回吐涨幅，但美国原油库存下降的消息仍支撑油价，期油价格创三年来新高。纽约3月期油收市升0.64美元或1.0%，收市报每桶66.25美元。布兰特3月期油升0.40美元或0.6%，收市报每桶70.93美元。周四金价上涨，早前美国财长重申美元偏软有利贸易观点，支撑金价上涨，但随后特朗普讲话称希望美元强势，金价回吐涨幅。纽约2月期金收市升6.60美元或0.5%，报每安士1362.90美元，为2016年8月以来最高。
　　科技讯 北京时间1月29日晚间消息，搜狐（NASDAQ：SOHU）今日发布了该公司截至日的第四季度及全年未经审计财报。财报显示，搜狐第四季度营收为5.1亿美元，同比上升24%；以Non-GAAP计算，归属搜狐的净亏损为3600万美元，稀释后的每股净亏损为2.01美元。
　　结语：变革需要时间和市场证明
　　3、李彦宏等拟进管理层
　　美股表现反复，道指及标普500创新高
　　近两个月来，联通客服正在不竭余力地推广着“冰激凌套餐”，试图以更优惠的价格从友商手中“抢夺”新用户。而预存话费的各类广告语也贴满了各地的营业厅。
　　在12月份的成绩单中，联通当月4G用户净增443.8万户，2017年4G用户全年累计净增7032.5万户，累计达1.74876亿户。虽然数据不太亮眼，但联通与腾讯联合推出的大王卡，已超过了5000万用户，此外还有其他互联网套餐卡的加持，这让联通的4G用户数量较此前增幅不小。
　　据悉，中国联通董事会成员拟由7名扩大至13名，董事会中非独立董事共8名。
　　高管：“其他营收”的来源还包括搜狗，畅游和其他业务。可能解释起来比较花时间，可否会后我们向你做出解释？
　　张朝阳：今年的体育赛事特别多，比如平昌冬奥会，世界杯。我们需要抓住机会，通过提供多样的广告产品，通过新闻App的信息流广告，而最重要的是利用搜狐视频合作的专业内容制作方提供的内容，以及短视频等媒介（提高广告营收）。同时，公司还将充分利用千帆直播平台。围绕世界杯，公司将推出几档节目，其中一档就是视频直播节目，将有主播和足球评论员的现场评论。我们报道此类赛事的方式很多，相应的，广告形式也就非常多样。
　　1月22日，三大运营商的年底成绩单出炉。
　　2、线下渠道不存优势
　　科技 韩大鹏
　　在经历了最初的喧嚣与质疑后，各界对于混改已逐渐趋于理性，大家开始重新思考混改的目的与方向。而对于友商中国移动和中国电信来说，他们亦在时刻关注混改动向，毕竟这一举措牵动着中国整个电信行业。
　　在固网宽带方面，12月份只有中国联通不增反减，其固网宽带用户减少96.4万户，累计达7653.9万户。而友商中国电信，新增66万户，累计1.3353亿户。中国移动的增速喜人，净增254.8万户，总数达1.12687亿户。
　　大王卡等是否可以帮助联通渡过难关？业内专家对此呈现两派说法。
　　公司过去几年也一直致力于提供五分钟左右长的短视频，现在我们也开始做一分钟左右长的视频，比如专注报道事件发生现场的视频系列《目击现场》，我们在各地都有提供此类报道素材的人员。有一个上传短视频的自媒体叫做“千里眼”也非常有名。很多短视频内容的用户是在搜狐新闻App上观看这些视频的，我们的算法可以根据视频的名称向用户精准推送，所以我们的用户不光可以在搜狐视频App上看短视频，也可以在搜狐新闻App上得到短视频的推送。
　　“我们的名单多是副处级以上的领导”，联通一家分公司员工在接受科技采访时透露，此次员工持股不仅在职位等级上有要求，而且还受到了众多条件的限制，例如前两年为禁售期，禁止转让，解锁期为3年等，最重要的是，3年内业绩均要达到考核标准，否则“前功尽弃”。
　　营运数据：中国铁建（1186）公布，去年累计新签合同额1.51万亿元人民币，按年增23.72%。单计去年第四季，新签合同额合计6617.89亿元。哈萨克矿业（0847）公布，去年铜产量增加80%至25.9万吨，达到去年2月指引22.5万至26万吨的上限，亦符合去年下半年发布的新指引25万至27万吨。去年金产量17.9万盎司，达到指引范围16万至18万盎司的高位。公司指出，去年第四季铜产量6.5万吨，按季下跌13.33%，反映Aktogay及Bozshakol选矿厂维护预期品位下降。
　　“这不是裁员，是转岗但不下岗，转到什么岗位因人而异”。
　　企业盈喜：新城发展控股（1030）预期，截至去年底止全年盈利按年增至少1倍。该公司2016年盈利13.84亿元人民币。公司指出，盈利大增主要由于附属新城控股净利润增长所致。东岳集团（0189），安莉芳控股（1388），WKK（0532），自动系统集团（0771），黛丽斯国际（0333） 等公司亦发布盈喜。
　　美国市场摘要
　　北京姑娘刘钰凭借并列21名获得了第一笔正式的LPGA奖金：14425美元（约合人民币9.1万元），与此同时，也将自己的世界排名提升了18位，本周位于308位，在中国内地选手中排名第七，保持不变。
　　张朝阳：我们不认为这个幅度的增长是非常大的。
　　“宽带市场的红利在逐渐减退，用户也被瓜分殆。舨唤屑鄹裾，联通想要再夺回更多的宽带用户，难上加难”，冯远江说道。
　　谈到信息流，是的，搜狗也有借助搜狗浏览器，基于搜索结果的信息流服务，但是我不觉得这里面有什么利益冲突，反而是通过搜狐内部多个App的合作，我们从今日头条这样的竞争对手那里得到了用户，有一些内容和用户是我们共享的。用户使用搜狗可能本来的目的是获取信息，但是搜狗提供的有趣的信息流会让他们得到意想不到的东西，这与搜狐新闻App的信息流不一样，因为搜狐新闻App更专注于提供新闻消息，而搜狗提供的是题材更为宽泛的信息。两种信息流都将提高用户黏性。
　　除员工调岗和股权激励外，联通管理层的变动始终受到外界关注。
　　联通曾发布公告，参与混改的企业包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东等多家公司，共引入巨资达780亿元。
　　周四港股低开低走，早前涨幅较多的濠赌股及中资金融股显著回吐，恒指结束7连升，大市成交继续保持活跃。恒指早间高开20点，开市后最多曾升39点至32998点，于33000点关口承压，午前恒指转跌。午后跌幅扩大，最多曾跌308点至32650点。恒指最终收报32654点，跌304点或0.92%。国企指数收报13388点，跌237点或1.71%。大市成交额1877.14亿元。
　　美国上周首领失业救济人数增1.7万人：美国劳工部公布，截至1月20日止当周，美国首次申领失业救济人数为23.3万人，按周增加1.7万人，市场原本预期升至24万人。美国首次申领失业救济人数已连续第151个星期位于30万关口以下，为1970年以来录得最长时间，反映美国劳动力市场持续稳健。
　　尽管遭遇大风，冯珊珊就一直处于巴哈马精英赛争冠行列，最终在这场削减为54洞的比赛中获得并列第三名，因此获得82199美元（约合人民币52万元），而其世界平均积分为7.5919分，拉大了与世界第二朴城炫之间的领先优势。
　　王小川：我们跟微信的合作有两部分。一部分是搜狗可以搜索到微信公众号的内容，这是搜狗在通用搜索和垂直搜索里实现的，另外在去年第四季度上线的是微信的“搜一搜”，是搜狗为其提供的全网搜索的内容和结果。（微信APP内部内容的搜索是腾讯自己的搜索技术支持的。）
　　根据联通官方的数据，混改后的“精简瘦身”，总部部门数量减少33.3%，人员编制减少51.6%；省分公司机构减少20.5%，人员职数减少15.5%。
　　张朝阳：如我之前所估计的，视频业务将在明年实现盈亏相抵。今年视频业务的亏损会逐步缩窄。
　　2018年是联通混改实际落地的一年，同样是见成效的一年。
　　联通也意识到了此种情况，所以欲借助混改扭转这一局面：一方面，联通想借助互联网的渠道优势降低获客成本，减少渠道产生的巨额费用。另一方面，互联网产品可以实现差异化竞争，改变了以往单纯的话费补贴，从而达到提升质量的目的。
　　1、员工转岗不下岗
　　改革大跨步：
　　值得一提的是，由于LPGA下一场比赛要等到2月15日的澳大利亚女子公开赛，这意味着冯珊珊的世界第一位置至少仍将延续几周时间。
　　王晓初的“连环拳”，无疑正在加速推进着变革，这场变革关系到整个电信行业，但需要时间和市场来证明。正如很多互联网做事，只有实施了才能明白是否有价值。
　　但从目前的实际效果看，多数用户仍会将价格作为选择的首要因素。
　　德意志银行分析师Han Joon Kim：公司的“其他收入”在过去几年都在逐步的增长，而公司对一季度营收的预测显示，这部分营收似乎出现了下降，原因是什么？今年未来几个季度的趋势是什么？另外，搜狐的税率变化很大，而公司其他业务的税率变化并不大，原因是什么？
　　周毅：三季度移动端，在没有扣除向广告商提供的折扣前提下，搜狗的广告毛营收是百度的70%，一季度这个数字将达到80%。
　。ㄐ》纾　　2、3%员工持股激励
　　1月23日，联通发布公告称，公司董监事会拟提前换届，引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事或监事。
　　八六证券分析师Joanne Lin：公司说今年搜狐视频的广告营收会恢复增长，那么公司门户网站的广告营收会否也会恢复增长？哪个垂直行业的增长势头比较迅猛？品牌广告和中小企业广告商的贡献哪个更大？另外，去年由于重大政治事件的影响，在线视频和视频直播行业经历了巨大的监管压力，今年对媒体的监管压力会否减。故窃诟母锟40年之际会有更为严格的监管？
　　商品市场摘要
　　也许正如王晓初所言：评价混改好坏的重要标准是企业经营效益是否提升，希望大家拭目以待，中国联通会给出满意答案。　　“管理层是想让员工都动起来，也有人因此离开了”，联通内部人士向科技称，过往的很多年中，有些员工养成了松散的工作态度，让这些人去营业厅办公并不现实，“瘦身”对此类人的影响很大。但从联通内部的框架看，此轮“瘦身”退出企业的员工数量会控制在1%，“联通全国的员工已经超过了25万人，1%意味着2500人，即便离开了，对整个企业的影响可能不会太大”。
　　Han Joon Kim：好的。可否回答税率的问题？
　　世界第三柳箫然和世界第四莱克西-汤普森参加了上一周的比赛，分获并列第11名和并列第六名，并没有更改其世界排名。
　　“国有企业机构臃肿、人浮于事。头越来越大，四肢越来越小”。
　　瑞士信贷分析师Thomas Cheung：公司在线视频业务何时可以盈亏相抵？今年下半年可以实现吗？
　　这或许与联通的战略有关。对于固网宽带业务，王晓初曾在股东大会上表示，联通不做主动价格调整应对，将更多从内容和服务方面入手。
　　以下为中国内地排名前十选手与她们的世界排名：（1）冯珊珊（1），（2）鲁婉遥（96），（3）阎菁（149），（4）林希妤（188），（5）冯思敏（266），（6）石昱婷（269），（7）刘钰（308），（8）潘艳红（332），（9）张维维（368），（10）刘瑞欣（452）。
　　此外，与友商相比，联通的用户规模相对。贾孪垡滴竦纳碳沂恳步仙，这同样不利于联通线下渠道的发展和维护。
　　大市预测：道指周四回升，波音（BA.US）、3M（MMM.US）及卡特彼勒（CAT.US）成为指数向上的动力，主要受季度业绩较市场预期好所刺激，英特尔（INTC.US）亦宣布增加季度派息，刺激股价在延长交易时段升4%。今晚当地将公布美国第四季GDP初值，市场预期数值为按年升1.5%，预料在科技股的带动下，美股将持续向上。内港两地股市出现回吐，早前领涨的内银、内险及内房股出现回吐，但个别中小型份交投仍然活跃，整体成交量未见回落，预料恒指在下周二期结日前将于近10天线约32400点水平徘徊。
　　吕艳丰：税率是21%。
　　张朝阳：公司“其他营收”的来源是千帆直播和视频的授权费用。
　　该员工坦言，联通要获取更多用户，肯定会从友商手中“抢夺”，目前已给部分分公司下达了新指标，普遍反应业绩压力较大。
责任编辑：李双双　　除固网宽带业务停滞不前外，渠道问题也是困扰联通多年的痼疾。
　　花旗银行分析师Alicia Yap：公司对于即将到来的冬奥会有何打算？如何展望今年广告业务的增长？另外，搜狗也发布了信息流内容业务，搜狐和搜狗会否在这方面出现竞争？如何在内部化解这一矛盾？广告如何分配？
　　北京时间1月30日，冯珊珊在LPGA揭幕战：巴哈马精英赛上获得并列第三名之后，成功赢得球后保卫战，继续位于世界第一宝座上。这也是她连续第12周处于世界巅峰。
　　瑞士信贷分析师Thomas Cheung：我的第一个问题关于在线视频行业的竞争。公司今年的内容预算如何安排？第二个问题关于新闻App，公司如何与今日头条和百度在信息流广告方面做差异化竞争？
　　从当初引入民营战略投资金额来看，BATJ分别投资了70亿、43亿、110亿和50亿。
　　美原油库存下降，支撑油价上涨；金价继续小幅上涨
　　成长绊脚石：
　　中金公司分析师：公司四季度研发费用占营收的比例有很大增长，四季度是24%，而三季度为21%，原因是什么？是不是由于在信息流业务，人工智能技术方面投入的增长？
　　“员工要得到期权，需要付出巨大努力”，不久前，王晓初在接受媒体采访时透露，联通混改要让核心员工与企业利益共享、风险共担，所以将有3%的员工股票激励。
　　3、喜忧参半的大王卡
　　张朝阳：公司今年的内容预算会有很大的下降，最贵的视频内容不见得是最受用户欢迎的，我们预计将维持现有的用户流量，但是付费用户基数将继续增大。新闻App领域的竞争逐步加剧，而竞争主要体现在技术，算法，智能设计和理解用户方面，也当然是人才，团队的竞争。一季度公司加大了团队在这些方面的提高，通过改进算法，我们的推荐频道的用户流量提高了80%，所以我们对今年新闻App用户增长和整体业务提高都有信心。
　　“我们做代理商都是两三家一起做，谁返点高就会主要推销谁”，北京朝阳区一家第三方代理商表示，渠道的竞争一直很激烈，从以往经验看，联通在返点上的优势不明显，这也导致部分店员积极性较低。
　　周四美国股市收盘涨跌互现，美元指数反弹使得美股回吐早前涨幅，道琼斯指数与标普500指数收盘创下新高，纳斯达克指数收跌。道琼斯工业平均指数收市升140点或0.54%，报26392点。标准普尔500指数收市升1点或0.06%，报2839点。纳斯达克综合指数收市跌3点或0.05%，报7411点。
　　高管：因为搜狐是在美国特拉华州注册的，而美国的税法只对在美国国内成立公司有效。搜狗和畅游不是美国注册的公司。
　　在中国联通混改方案实施近4个月后，董事长王晓初直指问题所在。在过去半年中，联通从内到外进行着“大刀阔斧”的改革：“瘦身健体”、股权重设、战略合作、成立新公司、市场化导向……
　　以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：
　　以下是新一期世界前十选手：（1）冯珊珊，（2）朴城炫，（3）柳箫然，（4）莱克西-汤普森，（5）安娜-诺德奎斯特，（6）田仁智，（7）阿瑞雅，（8）金寅敬，（9）克里斯蒂-科尔，（10）高宝。
　　据悉，联通将于近日公布最终持股名单。
　　2016年9月底，联通被列入首批国企混改试点单位，在历经10个多月后，混改面纱终被揭开。
　　近期，联通多家分公司已就持股名单进行了公示，公示期为10天，目前已有部分员工完成了持股签约。
　　1、固网业务停滞不前
　　阎菁和冯思敏也参加了巴哈马的揭幕战，冯思敏不幸遭遇淘汰，阎菁在晋级选手中仅位于最末（2544美元，约合人民币1.6万元），两人的世界排名都下降。
　　“一般来说，这些董事只会参与战略方面的制定，对于如何管理和执行不会牵扯太多”，独立电信分析师冯远江告诉科技，无论是李彦宏还是胡晓明等，其主要精力都是各自公司和业务的发展，所以他们只会参与联通战略的制定，对于如何改革还要依靠联通自身。但值得注意的是，这些公司肯定会通过联通的“管道”下发一些互联网产品，此举也是为了促进双向合作。
　　张朝阳：今年以来视频营销广告的营收有所下降，但是今年年底之前会有反弹，预计付费用户贡献的营收将在年中的时候赶上或者超过广告营收。广告营收还将继续成长，因为我们也开发了针对付费用户的广告产品，比如创意中插，植入广告。我们刚刚为广告团队任命了新的总经理，多样化的内容营销方式将是新的驱动力。公司在对自制剧保持严格品质控制的同时，也设法植入广告。通过社交网络的推广，预计我们的付费用户数也将提高，预计付费用户贡献营收可能到年中的时候就可以赶上广告营收。
　　美银美林分析师Eddie Leung：公司如何看待视频业务未来发展？对公司的营收贡献如何？公司对短视频发展的看法是什么？会否影响长视频的观看时长和用户参与度？最后，公司今年的税率是多少？美国的税改是否有影响？
　　混改随即开始，“大刀”最先砍在了人员编制上。
　　更重要的是，联通的市场政策较多变，渠道商对客户的维护工作不到位，从而导致离网率偏高。
（责任编辑：）2018年巴菲特致股东信全文：我犯过错误|伯克希尔|致股东信|巴菲特_新浪科技_新浪网
2018年巴菲特致股东信全文：我犯过错误
2018年巴菲特致股东信全文：我犯过错误
　　北京时间日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的《致股东信》。
　　这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。
　　信中有哪些干货呢？
　　——年度股东大会将于5月5日举行
　　——业绩方面：
　　第四财季净利润325.51亿美元，同比增418%；2017年净利润449.4亿美元，同比增35%；保险浮存金1140亿美元。
　　2017年净值增长653亿美元，A类股和B类股每股账面价值增长23%，税改带来290亿美元效益。
　　在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.1750万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。
　　2017年底，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，比去年9月30日高出70亿美元，可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。
　　去年由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。
　　伯克希尔哈撒韦公司的目标是大幅增加非保险收入，或将进行1次甚至更多次的大型收购行动。
　　——“股神”巴菲特投资建议：
　　未来无论任何时候，股票都比美国短期债券风险要高，甚至高很多；然而，长远来看，如果买入股票时股价估值合理，且投资组合多元化，投资股票会比投资债券面临的风险低很多。
　　——谁会是巴菲特接班人？
　　今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格？阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特？吉恩（Ajit Jain）——担任伯克希尔董事会成员。
　　在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”
　　《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。
　　以下是今年《致股东信》的全文翻译▼
　　致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：
　　伯克希尔·哈撒韦公司在2017年净资产增值653亿美元，A类和B类股票的每股账面价值均增长了23%。在过去的52年时间里（即自现有管理层接管公司之后），公司每股账面价值已从19美元涨至172108美元，综合年增幅达到19%。
　　在这52年里的前半段时间里，伯克希尔·哈撒韦公司的净值基本相当于企业自身的固有价值，其中原因正是由于公司大多数资源都以市场化债券的方式存在（这种债券的价值通常情况下会被重新估值。如果它们被出售，卖家所需负担税赋较少）。在华尔街，伯克希尔·哈撒韦的资产负债表都采用逐日结算的办法进行统计。
　　到了20世纪90年代早期，我们关注的焦点转移至对其他企业的完全持有，这一策略使得公司经营情况和资产负债状况的联动机制被实质性地解除了。
　　值得注意的是，上述联动机制的解除主要原因在于被称为GAAP（美国通用会计准则）会计准则的实施。这一要求企业必须遵守的准则，同此前我们利用市场化债券对企业价值进行管理的办法较为不同。
　　特别强调的是，我们所拥有的企业在遭遇亏损情况愈发明显之时，其作为一个“失败者”的价值需要被业绩报表中被“减计”。相反，作为“胜利者”的企业价值从来不会被多估。
　　我们已经经历过两种后果：在合并案已经基本敲定时，当我说同意时，公司对其他企业的收购往往会出现意料之外的结果。我们会做出一些十分低调的收购决定，而我给出的收购价格要比被收购企业的实际价格高出很多。这样一来伯克希尔·哈撒韦的账面价值就会出现减计的情况。
　　在过去我们所实施的一系列收购行动中也出现过一些赢家，其中有少数是规模较大的企业，但他们业绩却并未出现减计的情况。
　　我们对上述不对称的会计准则并无反对。然而当经历过一段时间之后，伯克希尔·哈撒韦公司的实际价值和账面价值之间就会出现一定差异。今天，我们所投资的成功产品为公司带来了大规模、持续增长且无记录的业绩增长，由此公司的实际价值已经远远超过账面价值。
　　上述情况在伯克希尔·哈撒韦公司所投资的地产和伤亡保险公司以及其他大规模投资对象中都存在。
　　随着时间的流逝，伯克希尔·哈撒韦股价向着公司的实际价值发展，这也就解释了为何在52年之后公司的市值远远超过账面价值。
　　我们希望达成的目标是：
　　伯克希尔·哈撒韦公司副主席、我的搭档CharlieMunger和我都预测公司每股正常的收益能力将会呈现每年增长，受目前美国经济疲软的影响，现阶段伯克希尔·哈撒韦的实际收益将会有所下跌。
　　与此同时，尽管公司在美国市场投资的大部分企业都业绩良好，但包括保险在内的一些大型投资对象都会出现收益下降的情况。
　　我们的工作就是帮助公司业务实现大踏步的增长。作为你们投资的管理人，伯克希尔·哈撒韦的董事会成员一定会竭尽全力保护所有的投资收益。
　　2015年和2016年内，伯克希尔·哈撒韦均夺得美国企业美元收益保有量第一名的桂冠，其收益要比排名第二的企业多出数十亿美元。
　　在一些时候，公司的盈利能力曾出现衰弱。查理和我没有能够将公司收益过度放大的能力，而在面对阻碍投资收益增长的障碍时，我和他将会采取适当的措施加以应对。
　　每隔大约十年时间，经济环境就会出现恶化。但随之而来的也有挣钱的良机，这时候我们是绝不会无动于衷的。
　　早些时候，我已经解释过伯克希尔·哈撒韦从一家通过投资行为获得大部分利益的公司逐渐转移至通过持有公司而使得后者价值提升的过程。
　　尽管行事谨慎，我还是犯过错误。1993年时我花了4.34亿美元收购DexterShoe，然而这家公司的价值迅速归零。然而事情变得更加糟糕，我在购买DexterShoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了DexterShoe的持有者，这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。
　　1996年初我们收购了GEICO一半的所有权，这是一笔现金交易，由此伯克希尔·哈撒韦对GEICO的投资方式从投资组合转变为全持有经营。在这之后GEICO也逐渐成长为我所认为的全球顶级的地产和伤亡保险业务企业。
　　不幸的是，我在1998年晚些时候完成对GEICO的收购之后竟愚蠢地使用伯克希尔·哈撒韦的股份去收购GeneralReinsurance公司。在早期出现一些问题之后，GeneralReinsurance成为我们所投资的对象中表现优异的保险企业。
　　我在收购GeneralReinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票，这是我犯的一个严重错误。上述行动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份增长了21.8%。我的错误行为使得公司股东的付出要比他们获得的更多。
　　2000年初期，我购买了MidAmericanEnergy76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在GeneralReinsurance交易中的亏损。MidAmericanEnergy是一家管理层拥有丰富经验的的公用事业公司，他为我们带来了蕴含盈利和社会意义的商机。
　　对MidAmericanEnergy的收购也是采用的现金方式，在此基础上：1、继续加强我们保险投资方面业务发展；2、对非保险领域的企业进行积极的收购进而实现投资的多样化；3、使用内部产生的现金来进行交易。
　　在1998年之后的时期，伯克希尔·哈撒韦债券和股票的投资组合持续扩大，由此也为我们带来丰厚的投资回报。上述回报为我们在收购其他企业时提供了坚实的资金保障。尽管方式不寻常，但伯克希尔·哈撒韦在资金获得方面采用的双管齐下的方式为我们在投资决策时提供了实实在在的优势。
　　以下是我们自1999年业务重新定向以来的金融交易记录。在这18年里，伯克希尔·哈撒韦公司流通股股价仅涨了8.3%，而大多数的增长发生在我们收购伯灵顿北圣太菲铁路公司（BNSF）时。我很高兴地说发行股票很有意义。
　　我们的预期是投资将继续产生大量收益，尽管就时间而言是完全随机的，并且这将为我们后续的收购活动提供大量的资金。与此同时，伯克希尔·哈撒韦优秀的首席运营执行官们（主管）将致力于增加他们所管理的各项业务的收益，有时候他们会采取补强型收购方式来促进增长，通过避免增发伯克希尔公司股票，改善性收益的任何增长都将转化为每股收益。
　　我们为促进正常化每股收益大幅增长所采取的措施也得到了贯穿于我们整个管理生涯的美国经济活力的帮助。如果要用一个词来总结我们国家的成就，那就是奇迹。从240年前的零起点开始，美国人已经将人类创造力、市场系统、富有天赋和野心的移民以及法律法规融合在一起实现了超出我们先辈们梦想的富足。
　　你们不需要是经济学家，就能了解我们的系统运作得多好。看看你们周围，看看这7500万套自有住房、肥沃的农田、2.6亿辆汽车、超高生产力的工厂、健全的医疗中心、人才济济的大学，它们都意味着美国人从1776年贫瘠的土地、原始社会结构和贫弱的生产力起点至今获得的纯利。白手起家的美国人已经累积了共计90万亿美元的财富。
　　当然，那些有车有房以及拥有其他资产的美国人们往往为了买这些负债累累，这也是事实。然而，如果一个美国人违约，他或者她的资产并不会消失或者丧失其可用性。通常，所有权会转给借贷机构，之后该机构再转卖一个美国人买家。我们国家的财富仍然完好无损。正如格特鲁德-斯泰因指出得那样，“钱总在那里，只是装钱的口袋不断变化”。
　　总之，这就是我们的市场系统，一个经济上的交警，指挥着创造了美国富足的资本、脑力和劳动力的流动。这个系统还是利益分配过程中的主要因素。此外，政府通过联邦、州和地方税务机关进行的重定向决定了一大部分财富的分配。
　　例如，美国已确定那些处于盛年的公民应该帮助老者和年幼者。这类形式的帮助有时被称为“权利”，通常被认为应该应用于老者。但是不要忘了每年出生的400万婴儿，他们有权利接受公共教育。这一社会投入大多由当地政府提供资金，每个婴儿大约花费15万美元。这部分年度总开支超过了6000亿美元，大约相当于国内生产总值的3.5%。
　　然而我们的财富可能被分为好多部分，你们所看到的十分惊人的一大部分几乎完全属于美国人。当然，外国人也拥有我们财富的一部分。然而这一部分对于我们的国家的资产负债表无足轻重：我们的公民拥有的海外财富在价值上完全与之相当。
　　我们应强调一点，早期的美国人既不会比他们之前几个世纪辛苦劳作的人们更聪明，也不会更努力工作。但是这些富有冒险精神的前辈们创造出了一个能挖掘人类潜能的系统，他们的后辈也能在这个基础上继续创造。
　　这一经济创新将源源不断地增加我们后代的财富。当然财富堆积过程总会时不时被打断一段时间。然而，它将不会被停止。我将重复过去我已经说过的话，并且在未来也会重复说——现在出生的美国人是美国历史上最幸运的一代人。
　　美国的经济成就已经为股东们带来了惊人的利润。在20世纪，工业平均指数从66点涨至11497点，实现了17320%的资本收益，其中大部分得益于稳定增加的分红。这一趋势将持续下去——截至2016年底，该指数又增长了72%至19763点。
　　美国企业和一揽子股票在未来将必定更有价值。创新、生产力发展、企业家精神和富足的资本都将有所帮助。无处不在的怀疑论者们可能通过宣传他们的悲观预期而发迹。但是如果他们按照他们宣传的废话行动，那么只有上帝才能帮助他们了。
　　当然，许多公司将被甩在后面，一些公司将倒闭。这些企业被淘汰是市场活力的结果。而且，未来将偶尔发生市场大幅下跌甚至恐慌，这将对所有股票产生实质性影响。没人能告诉你们这些冲击将何时发生。我做不到、查理做不到，经济学家们也做不到，媒体更无能为力。纽约联储的梅格·麦康奈尔曾贴切地对这一恐慌现实进行了描述：“我们花了很多时间寻找系统性风险，然而事实上它倾向于找我们。”
　　在这样可怕的岁月里，你们应该牢记两点：首先，大范围的恐慌是作为投资者的你们的朋友，因为它会提供物美价廉的资产；其次，个人恐慌是你的敌人。这是毫无必要的。那些避开高的成本和不必要成本、持有许多大型、适当筹资的企业股票并坐等较长一段时间的投资者们将必定能够获得不错的收益。
　　至于伯克希尔公司，我们的规模使我们不大可能创造出卓越的业绩：随着资产增加，未来收益将下滑。但是，伯克希尔旗下的好企业以及本公司坚不可摧的财务实力和以股东利益为出发点的企业文化应该能创造出良好的业绩。我们不会满足于更少。
　　股票回购
　　在投资世界，有关股票回购的讨论往往变得很激烈。但是我曾经建议这场辩论的参与者们深吸一口气，评估回购的必要性并没有那么复杂。
　　从退出股东的立场出发，回购往往带来好处。虽然这些回购活动的每日影响通常很小，但对于一个卖家而言市场上多一个买家总是更好的。
　　然而，对于持续股东，回购只有在股票被以低于内在价值的价格购买时才有意义。当遵循这一规则时，剩下的股票将获得内在价值的即时增长。考虑一个简单的类比：如果一家价值3000美元的企业有三个平等合伙人，其中一个人持有的股权被以900美元的价格买走，那么剩下的其他两个合伙人持有的股权将各自实现50美元的增长。如果退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的两个合伙人将分别损失50美元。同样的计算可应用到企业和它们的股东上。因此，“回购行为对持续股东而言是价值增加还是价值损失”的问题完全取决于回购价格。
　　所以，企业回购股票公告几乎从不会提到回购上限价格，这点令人费解。如果一家公司管理层要收购其他公司，那么情况就一定不会是这样的。价格将总是影响买或不买的决定。
　　当首席执行官们或董事会将回购自己的公司的流通股时，他们看起来往往注意不到价格。如果他们管理一家有着几个股东的私企且评估买断其中一位股东的股权是否明智时，他们是否有类似的表现呢？当然不会。记住回购不应该发生的两个时候是很重要的，即使该公司的股价被低估了。
　　一个是当一家企业需要所有可用资金来维持，或者扩张其运营而进一步增加债务很麻烦时，这个时候资金的内部需要应该优先考虑。这一例外状况需以企业在做出必要开支后拥有光明的前景为前提。
　　第二种例外状况在企业的收购行为提供了比回购被低估股票更大价值时成为现实。很久以前，伯克希尔经常不得不在这两个方案中做出选择。按照我们目前的规模，这一问题不大可能出现。
　　我的建议——在讨论回购前，首席执行官和董事会应该站起来做出一致声明“在一个价格上这么做是明智，在另一个价格上就是愚蠢”。
　　概括下伯克希尔自己的回购政策：我被授权以低于账面价值的120%购买大量伯克希尔的股票，因为我们的董事会已总结出按照这一价格水平购买能给持续股东带来即时且实际的利益。我们估计，120%的账面价值远低于伯克希尔的内在价值，因为内在价值的计算并不精确，所以这一价差是恰当的。
　　赋予我这一权限并不意味着：我们将维持股价处于120%比率的水平。如果这一水平达到，我们将试图把“以增值价格进行有意义购买”这一愿望和“不要过度影响市场”这一目标融合在一起。
　　迄今为止，回购我们的股票被证明是很难的事情，因为我们已明确描述了我们的回购政策，也已经表达了我们的观点“伯克希尔的内在价值远高于120%的账面价值”。如果是这样，那也没关系。查理和我更愿意看到伯克希尔·哈撒韦股票以和内在价值相差无几的价格出售，而并不希望它们以不合理的高价或太低的价格出售。拥有对他们的购买行为感到后悔的股东并不有趣。而且，折价买断合伙人的股权也不是令人满意的赚钱方式。尽管如此，市场环境也可能创造出“回购将使持续和退出股东同时受益”的情况。如果是这样，我们将做好行动准备。
　　这一部分的最后一个发现：随着回购的话题越来越热门，一些人们已经接近于称之为“反美国方式的”，认为它们是转移了生产所需资金的企业罪行。根本不是这样——美国企业和私人投资者们都拥有大量资金，期望其被有效利用。这些年我并没有看到任何诱人的项目因资金缺乏而夭折。
　　现在让我们看看伯克希尔·哈撒韦各种各样的业务项目吧，从我们最重要的部门保险开始。
　　保险业的财险部分一直是自1967年我们斥资860万美元收购国民保险公司和国家消防和海洋保险公司以来推动我们发展的引擎。现在国民保险公司按净值计算是全世界最大的财险公司。
　　我们被财险业务吸引的原因之一是其金融特征：财险公司提前收到保险费，之后再支付理赔金。在极端情况下，例如理赔产生于接触石棉，款项支付可延续好几十年。这种现在收以后付的模式使得财险公司持有大量流动资金。与此同时，保险公司能出于自己的利益进行投资。虽然个人保单和索赔变化不定，但保险公司持有的流动资金往往较保险费保持相对稳定。其结果是，随着企业发展，流动资金也增长。
　　我们最近签了一份大额保单，能够将流动资金增加至超过1000亿美元。除了一次性增加外，政府雇员保险公司和数个专门项目的流动资金将必定大幅增加。然而，国民保险公司的再保险部门却是大型径流合同的当事人，其流动资金必定一路下滑。
　　我们可能早晚都要经历流动资金下滑。如果这样，那么下滑将是逐渐的，每年至多不会超过3%。我们保险合同的本质是，我们从不会受到一定金额资金的立即或近期需求的影响，即使该数额资金对我们的现金资源至关重要的。这一结构是经过精心设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的重要部分。它将永远不会受到损害。
　　如果我们的保费超过了我们开支和最终损失的合计数，那么我们的保险业务将登记承保利润，从而增加流动资金创造的投资收益。当赚到这样的利润时，我们将享受自由资金的使用，更好的是，持有它们都获益。
　　不幸的是，所有保险公司都想要实现这一幸福结局的愿望造成了竞争激烈，有时使得整个财险行业一边承受保险损失一边运作。
　　实际上，这一损失就是保险行业持有流动资金付出的代价。竞争动态几乎确保了——尽管所有保险公司享有流动收入，但整个保险行业将继续其“以有形资产回报率低于正常值以下的水平获取收益”的糟糕表现。
　　这一结局因为现在存在于全世界的极低利率政策而变得更加确定。几乎所有财险公司的投资组合都集中于债券，由于这些高收益的传统投资的成熟及其被收益微薄的债券取代，流动资金的收益将持续减少。出于这个和其他原因，未来十年保险行业的业绩将不及过去十年创下的纪录，这是毋庸置疑的事，尤其对于那些专门从事再保险的公司。
　　然而，我却看好我们自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力允许我们在投资上更灵活，而不仅仅局限于那些财险公司通常采用的投资方式。我们拥有许多投资选择，这是我们的一大优势，而且它们也提供给我们许多机会。当其他同类公司受到限制时，我们的选择却增加了。
　　更重要的是，我们的财险公司拥有卓越的承保业绩。伯克希尔现在已连续14年实现承保盈利，期间我们的税前收益已经达到了共计280亿美元。这样的成绩并非意外事件——我们所有的保险经理们每天都密切进行严格的风险评估，他们都知道尽管流动资金很有价值，其优势也可能被糟糕的承包业绩埋没。所有保险公司都口头表达过这一观点。而在伯克希尔，这是一个信仰，就像旧约圣经那样的。
　　因此我们的流动资金如何影响内在价值呢？当分析师们计算伯克希尔·哈撒韦的账面价值时，我们全部流动资金就被当作债务进行扣除，就好像我们明天就要将这笔钱付出去，可能无法填满那样。但将流动资金视为典型债务是一个重大错误。它应该被视为周转资金。每天，我们支付旧的赔偿金和相关费用，2016年超过600万份索赔申请，总金额270亿美元，这无疑减少流动资金。当然可以肯定的是，我们每天签下新的保险合同，从而增加了流动资金。
　　如果我们的周转金是零成本且长期的，我相信它将是这样的，这一负债实际值就远低于会计意义上的负债值。欠下将永远不会离开房子的1美元与欠下明天就将出房门且不能被取代的1美元，完全是两码事。然而这两种类型的负债在美国通用会计准则下被平等对待。
　　我们购买保险公司时产生且被计入我们账面价值的155亿美元商誉资产抵消了该夸大了的负债的一部分。在很大程度上，该资产代表着我们为我们保险运营产生流动资金的能力支付的价格。然而商誉的成本与其真正价值无关。例如，如果一家保险公司承受着大量且长期的承保损失，那么其账面上的任何商誉资产都应该被视为毫无价值，不管其最初成本是多少。
　　幸运的是，这并不是对伯克希尔·哈撒韦的描述。Charlie和我相信我们保险商誉的经济价值远超过了其历史账面价值。实际上，我们保险业务所承载的全部155亿美元商誉早在2000年就存在于我们的账面上，当时流动资金为280亿美元。现在我们的流动资金已增加了640亿美元，而这一增长却丝毫也没有反映在我们的账面价值上。
　　这一没有记录的资产是我们相信伯克希尔·哈撒韦的内在业务价值远超过其账面价值的主要原因。
　　伯克希尔极具吸引力的保险经济学之所以存在，仅仅因为我们拥有一些了不起的经理，他们进行严格的运作，在大多数情况下采用难以复制的经营模式。让我告诉你们主要部分。
　　按照流动资金规模排名第一的是伯克希尔哈撒韦再保险集团，由阿吉特·杰恩掌舵。阿吉特所保的风险是其他任何人都不愿意或者没有资本承担的。他的运作结合了能力、速度、决断力和保险行业独有的思维方式。然而他从未令伯克希尔陷入和我们的资源相比不适当的风险中。
　　确实，伯克希尔·哈撒韦在规避风险方面比大多数的大型保险公司都更保守。例如，如果保险行业因一些重大灾难要承受2500亿美元的损失，那么伯克希尔还有可能在当年实现盈利。我们的许多非保险利润流将弥补其损失。此外，我们拥有大量的现金，渴望在可能已经一团糟的保险市场创下新的业绩。与此同时，其他大型保险公司和再保险公司将陷于亏损中，即使没有破产。
　　当1986年某个周六，阿吉特迈进伯克希尔的办公室时，他并没有任何保险行业的经验。然而我们当时的保险经理麦克-戈登伯格将我们薄弱且陷入困境的再保险部门交给了他。自那以来，阿吉特已为伯克希尔股东创造了数百亿美元的价值。
　　我们还有另一个再保险强队在通用再保险公司，在最近以前一直由塔德·蒙彼利埃管理着。在通用再保险公司工作了39年后，塔德于2016年退休了。塔德在各个方面都是佼佼者，我们对他感激万分。与阿吉特一起工作了16年的卡拉·莱圭尔是通用再保险公司的现任首席执行官。
　　实际上，良好的保险业运营需要坚持四大原则。它必须：1、了解所有可能引起一份保单发生损失的风险；2、保守评估可能造成损失和代价的任何风险的可能性；3、设置在支付未来损失和运管成本后仍能盈利的保费；4、如果不能获得恰当保费愿意放弃。
　　许多保险公司都能通过前三大考验，却在最后一个上栽了跟头。他们不能拒绝其竞争对手迫切想要签下的业务。传统的“其他人都在做，所以我们也必须做”观点在任何行业都造成了麻烦，但这些麻烦都不足以和它在保险业制造的麻烦相比。塔德从不听信于草率承保的无意义理由，卡拉也将如此。
　　最后是GEICO保险公司，这家公司66年前在我的心中燃起了火焰，该火焰至今一直燃烧着。该公司由托尼·奈斯利管理着，他18岁就进入这家公司，到2016年已有55个年头。
　　1993年托尼成为GEICO公司首席执行官，自那以后公司蓬勃发展。没有比托尼更好的管理者了，他将他的杰出、奉献和稳健等品质融入了这份工作。（这些品质是继续取得成功的关键，就如同Charlie所说的，宁可要一个智商160的经理，也不要一个看起来智商是180的经理。）和阿吉特一样，托尼也为伯克希尔创造了数百亿美元的价值。
　　在1951年初访GEICO公司时，我就被这家公司所拥有的巨大成本优势所震撼。我很清楚地知道，这家公司将取得成功，因为它值得。那时GEICO公司的年销售额是800万美元，2016年该公司每三个小时就能实现800万美元销售额。
　　汽车保险是大多数家庭的主要开支。储蓄对他们很重要——仅低成本的运作能够实现这点。实际上，至少40%读了这封信的人们能通过与GEICO公司签订保单来存钱。那么别读了，现在就行动打电话800-847-7536来投保吧。
　　GEICO公司的低成本创造出了一条竞争者们难以逾越的鸿沟。其结果是，这家公司的市场份额年年都在增长，截至2016年底，它已占据了保险业约12%的市场份额。1995年，伯克希尔取得对该公司的控制权时，其市场份额仅为2.5%。在此期间，其员工数量也从8575人增至36085人。
　　从2016年下半年开始，GEICO公司业绩增长显著加快。期间，整个汽车保险行业的损失成本正在以令人意想不到的速度增长，而部分竞争对手也因此开始失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间被压缩的应对措施是加快在新业务领域的努力。未雨绸缪，把握时机。
　　就像我在这封信件中所言，目前，GEICO公司的业绩仍然处于左右摇摆的情况。不过，当保险价格开始上升时，人们就会购买更多保险，而GEICO公司最终也会成为赢家。
　　除了三大主要保险业务运行实体之外，我们还拥有一些规模较小的公司，它们的主要从事商业类保险业务。总体来看，这些小公司的业务也是一个规模较大的，不断增长的，而且非常有价值的业务板块。这些小公司持续不断地创造了承保盈利。
　　据了解，与竞争对手相比，这些小公司通常都表现更出色。在过去14年时间里，这些小公司组成的群体已为我们赢得了近47亿美元承保盈利——相当于其承保金额总数的13%——而其浮动盈利也从9.47亿美元上升至116亿美元。
　　在2年多前，我们成立了伯克希尔·哈撒韦专业保险公司（BHSI），这家公司也是以上小公司群体中的一员。我们做出的第一个决定就是让皮特·伊斯特伍德（PeterEastwood）来掌管这家公司。
　　事后证明，这绝对是一个英明的决定：最初，我们预期这家公司将会在成立伊始的数年中出现重大亏损，因为在全球业务实施过程中，皮特·伊斯特伍德首先需要建立与业务相关的人员和基础设施等基本条件。相反的是，在公司成立之初的创业期间，皮特和他的团队就已经为公司贡献了显著的承保利润。2016年时，伯克希尔·哈撒韦公司的业务规模已增加40%，至13亿美元。显而易见，这家公司注定将会成为全球一流财险/人身伤害险公司（P/Cinsurers）中的佼佼者。
　　对于伯克希尔·哈撒韦公司的杰出管理者们来说，他们首先采用的金融实力和一系列的业务模式成为保险行业资产保护的一道护城河，这种保护作用是独一无二的。而对于伯克希尔·哈撒韦公司的股东来说，这种组合优势成为了他们一笔巨大的财富。而随着时间流逝，这种财富价值也将会日趋显著。
　　此外，作为调整后的资本密集型企业，BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）90%的股份由我们控制。它们也是我们控制的两家涉及公共事业领域的企业。在这里，也准备分享将它们从伯克希尔-哈撒韦公司其他业务中区分以后的重要特征。
　　因此，在这份信中，我们将这两家公司进行了单独区分，并将它们合并后的财务报表也从我们的符合美国通用会计准则（GAAP）的资产负债和损益表中剥离出来。去年，这两家主要企业的收入占伯克希尔-哈撒韦公司整个税后收入的33%。
　　这两家企业有一个共同的关键特点，就是其拥有的巨大投资，属于长期、可调节的资产。这些资产部分地受到大量长期债务的融资支持，但不需要伯克希尔·哈撒韦公司的信用担保。事实上，这两家公司都不需要我们的信用担保，因为每个公司都有自己的盈利能力。甚至是在经济条件比较糟糕的情况下，它们也能够超越对自己的盈利要求。以去年为例，对于各个铁路运输公司来说，是相对不太理想的一年，但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6：1（我们对偿付比率的定义是，息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标，但我们认为有严重缺陷）。
　　同时，对于伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）来说，有两大因素确保这家公司在任何外部环境下，都有能力偿付自己的债务。首先是针对所有公共事业，其可以在经济衰退期间保持盈利。因为这些企业提供的是社会基本功能方面的服务，所以社会对它的需求保持着非常稳定的状态。第二个因素是部分公共事业具有一些特定的优势，比如它们有着不断扩大的多元化收益优势。这一优势可以保证伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）免遭任何单一监管机构带来的严重伤害。这些多样化来源的利润，再加上其母公司拥有的先天优势，可以让该公司及其子公司能够大幅降低债务成本。这一经济因素也让我们和我们的客户从中受益。
　　总体来说，去年，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）和BNSF铁路运输公司在工厂建设和设备购买方面的投资额为89亿美元。这是以上两家公司对美国基础建设重建做出的一个重大承诺。只要能够保证合理的利润回报，我们就喜欢做这样的投资——在这一方面，我们对政府未来的监管决策给予大量的信任。
　　我们充满信心是有一定道理的。依据我们过去积累的经验和知识来看，在交通运输和能源领域，社会永远都会需要大规模的投资。从政府的自身利益出发，其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准，也与我们追求的自身利益相一致。
　　较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）的平均零售电价为7.1美分/度。在阿兰特地区，该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9美分/度。以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州9.0美分/度，密苏里州9.5美分/度，伊利诺斯州9.2美分/度，明尼苏达州10.0美分/度。而整个美国国内的平均电价为10.3美分/度。因此，我们在爱荷华州州承诺，最早截止到2029年时，我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格，其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。
　　对于BNSF铁路公司来说，与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事，因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。在这里，我们提供了一个粗略的衡量标准。去年，BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3美分。而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5美分之间。
　　无论伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）还是BNSF铁路公司，都已经成为环境友好型技术企业的领导者。在风力发电领域，没有任何一个州能够与爱荷华州相提并论。去年，我们在该州风力发电量的55%被零售给当地用户使用。目前，新的风力发电项目也正在全力推进。预期到2020年时，我们风力发电总量的89%将会提供给该州使用。
　　此外，协议电价比率的增加对该州用户也有利，同样也能够为以上公司带来新的利润。目前，爱荷华州已经吸引了大量高科技企业来安家落户。对于高科技企业来说，一方面爱荷华州较低的电力价格（这一核心数据已经被大量引用）非常有吸引力；另一反面，很多高科技企业的管理层都对新能源的使用充满热情。当谈及风能资源时，爱荷华州可以被称作是美国的沙特阿拉伯。
　　BNSF铁路公司属于美国国内I类铁路运输企业，其仅使用一加仑的柴油就可以将一吨货物运输到500英里之外的地方。这些经济指标让铁路运输效率超过卡车运输效率四倍以上。此外，铁路运输可以缓解公路运输的拥堵问题——对于政府花在交通设施维护方面的公共财政支出来说——这也是一个主要的节省途径。
　　总之，无论对美国，还是对伯克希尔·哈撒韦公司的股东们，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）和BNSF铁路公司所拥有的资产具有非常重大的意义。
　　截止目前，HomeServices公司在美国国内28个州拥有38家物业公司，其员工超过2.9万人。去年，该公司收购了4家房地产经纪商，其中就包括HoulihanLawrence房地产公司。Houlihan
　　Lawrence公司是纽约西切斯特县区房地产行业中的领先者（这项收购交易刚在年底时完成）。用房地产惯常的说法，买方或者卖方被称作是“一方”，而买卖双方集于一身则被称作是“双方”。去年，我们拥有的来自“双方”的房地产经纪人有24.4万人次，总的交易量为860亿美元。
　　HomeServices公司的多项业务遍及美国国内，并拥有大量加盟特许经销商。我们对房地产行业的方方面面都感到非常满意。预期在未来十年时间里，该公司将会迎来更多的房地产经纪商和特许加盟商。
　　在制造业、服务业和零售业方面，我们投资很多制造、服务和零售企业。它们生产销售覆盖很多领域的产品，从棒棒糖到喷气式飞机，涉猎广泛。
　　这些企业合在一起就像是一个杂牌军。不过，部分企业的营收情况可以通过其未杠杆化的有形净资产来衡量。而且在很多情况下，甚至在100%的情况下，这些企业带来的回报也非常出色。这些企业中，绝大多数是盈利能力良好的实体企业，其产生的利润率在12-20%之间。
　　不过，需指出的是，在我的资产配置过程中也存在少量的重大错误——也产生了非常糟糕的回报。大多数情况下，当我最初对这些企业或行业的经济特点进行把握时，错误就会出现。而现在我们也正在为这些错误判断付出代价。在另外一些例子中，我对这些现任管理者，或者即将上任的管理者其忠诚度和能力偶尔会进行评估。我还会犯更多的错误，你可以关注这些错误。不幸的是，查理——从不为错误害羞——只是对很多糟糕想法说“不”。
　　从单一的实体企业来考虑，以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。在2016年期间，这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身，其资本带来的税后收益在24%左右。
　　当然，对于一个经济状况非常出色的企业来说，如果其带来过高的服务价格，那么该企业就可能会成为一个比较糟糕的投资项目。对于大部分企业来说，我们已经为其有形净资产付出了相当高的溢价成本。这些成本被详细反映在资产平衡表的信誉和其他无形资产方面。总体来说，在资本回报方面，我们得到了一个体面的回报率。
　　在这一领域，我们已进行了部署。在没有经济衰退影响的前提下，以上整个企业群体在2017年的盈利可能会增加。部分原因是Duracell公司（金霸王电池）和PrecisionCastparts公司（精密机件公司，2016年时买入）将会首次为该群体贡献全年盈利。除此之外，Duracell公司2016年曾经发生过的高额转型成本，本年度将不会再发生。对以上群体中的很多小企业，我们无法一一给出具体的评论。此外，它们的竞争对手（无论是现在还是将来的），也会仔细研读这份报告。
　　对我们的少数业务来说，如果外界知悉这些数据，可能会让我们处于不利地位。因此，我们的一些业务在伯克希尔-哈撒韦公司的评估报告中没有给出详细的材料，只是披露了一些需要公开的内容。在本报告的第90-94页中，你可以找到很多有关我们业务的详细内容。但需要知道的是，这个增长是整个伯克希尔·哈撒韦公司层面上的一个增长。任何关注某一个企业或业务增长的做法都是非常愚蠢的。
　　过去数年里，我一直告诉投资者，在本部分中提供的收入和支出费用数据并不符合美国通用会计准则（GAAP）。对这一分歧问题，我给出的解释是，GAAP准则关于收购时的会计调整规定，无形资产的摊销需要一定的周期时间，这一周期的平均时间在19年左右。但从我们的观点来看，大部分的摊销“费用”并不是真正的经济成本。我们在这一领域的目标偏离了GAAP准则，但所给出的数字却反映了一个事实：那就是查理在使用这些数字进行分析和判断。
　　在本报告的第54页，我们列出了总额为154亿美元的无形资产，其摊销费用还尚未在年度营收费用中扣除。随着新收购业务的进行，将会产生更多无形资产摊销费用。在第54页，我们还给出了按照GAAP准则计算的收益支出费用，其中2016年无形资产摊销费用为15亿美元。与2015年相比，新增3.84亿美元。我个人的判断是，2016年摊销费用中的20%是“真实”成本。
　　最终，全部摊销费用将会从相关资产中抵消。当这种情况发生时（通常以15年期为标志），按照GAAP准则的盈利要求，在我们的报告中，伯克希尔·哈撒韦公司的基本金融业务将不会出现任何实质性的改善（这是我留个继任者的礼物）。现在我描述了被自己认为夸大的GAAP支出费用，而该会计准则带来的失真，也让我产生了一种非常不愉快的感觉。现在所提到的主题内容是GAAP准则所规定的折旧费用，该费用的发生必须要基于一个历史成本。然而，在某些情况下，这种费用严重低估了真正的经济成本。有大量的文字记载了上个世纪70-80年代时，当通货膨胀爆发后所出现的这一现象。
　　随着通胀消退（我们要感谢美联储前主席保罗·沃尔克的英勇行动），让折旧费用不足以构成一个经济问题。但问题依然存在。很多时候，铁路运输行业的很多折旧项目其现行成本其实远超过历史成本，一个不可避免的结果是，整个铁路行业的报告盈利远远高于其真正的经济收益。
　　从具体的会计项目来看，伯灵顿北圣太菲铁路运输公司（BNSF）的账目上，按照GAAP一般公认会计原则计算，去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。但是，如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用，公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题，公司业务的竞争力也将随之下降。因此，在伯灵顿北圣太菲铁路运输公司持有的资产上，我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。不仅如此，未来几十年中，这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。
　　尽管如此，查理和我都非常看好我们的铁路运输资产和业务，这也是我们最好的几个收购项目之一。
　　如今，太多公司管理层在寻找各种各样的办法向股东汇报公司调整后净利润，并试图在财报中突出强调这一个高于符合一般公认会计原则净利润的数字。同时，每年都有越来越多的公司管理层这样做。在实际工作中，会计人员有很多办法来施展他们的财务技巧。其中，将“公司重组费用”和“股权补偿”剔除在经营费用开支项目之外，成为这些公司最喜欢使用的两个财技。
　　查理和我希望公司管理层在每份财报的备注部分，不论好坏，详细说明会影响符合一般公认会计原则业绩数字的非经常性损益项目的来源。毕竟，我们看公司过去的业绩数字是为了更好地预测公司未来的业绩表现。但是，如果一个公司的管理层经常通过避开实际费用开支而强调调整后每股收益，那我们会感到非常紧张，因为这种不好的行为会传染。一个公司中，如果CEO刻意寻找粉饰财务数字的途径，这种态度通常会在公司内部形成一种鼓励底层员工也努力粉饰财务数字的企业文化。如果企业高层的目标仅仅是为了展示一个好看的财务数字，那么保险公司可能会低估赔款准备金的数额，这种行为过去毁灭了许多公司。
　　查理和我在听到一些分析师大举赞扬那些总能达成预期业绩目标的公司管理层时，都会感到很不安。事实上，公司业务发展是很难预测的，因此公司也很难总是达成业绩预期。因此，企业总会不可避免地出现实际业绩低于预期水平的情况。这种问题出现时，太过于关注股价表现的公司CEO就有可能粉饰财务数字。
　　让我们深入探讨一下喜欢将“公司重组费用”和“股权补偿”不计入经营费用开支项目的公司管理层。首先我们来看看“公司重组费用”。从1965年我们买下伯克希尔·哈撒韦公司之后，我认为公司就一直在不停进行着重组。那时，公司旗下仅仅只有一个北方地区的纺织业务，公司在重组方面没有什么选择余地。如今，每年伯克希尔·哈撒韦公司内部都会进行大量重组活动，这是因为公司旗下数百家子公司中，总有一些业务需要变革。正如我之前提到的，去年我们在金霸王公司的重组上投入了大量资金，以确保公司在未来几十年中能维持市场竞争力。
　　但是，我们还从来没有将公司重组费用单独列出，然后告诉你在估测伯克希尔·哈撒韦公司的正常盈利能力时不要考虑这些非经常损益项目。在某一年中，如果确实存在一些大额费用开支项目的话，我当然会在公司财报的备注部分中说明这些费用开支。事实上，当公司旗下某个业务需要进行全面重组的话，例如当年卡夫公司和亨氏公司合并，我们认为要向公司的股东清楚解释花费这一大笔巨额资金合并两家公司业务的理由。而卡夫亨氏公司的首席执行官也是这么做的，管理层说明的理由也得到了包括我个人在内的公司董事会批准。但是，如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估，而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支，那么公司管理层就是在误导股东。不仅如此，许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。
　　不仅如此，一些公司管理层更大胆宣称“股权补偿”方面的开支不属于公司经营费用开支项目。实际上，这样做的公司高层只习惯是在告诉股东：“如果公司向我支付一系列股票期权或限制性股票来作为薪酬，股东就不用担心薪酬对公司盈利表现的影响，因为我会把这些开支调整掉。
　　为更好地认清一些公司管理层使用的粉饰财务数据的财技，让我们来观摩一个假想的炮制漂亮财务数据的会计实验室，这个实验室的唯一目标就是粉饰伯克希尔·哈撒韦公司财报中披露的财务数字。一些充满想象力的会计师正在等着我们，迫切地想要展示他们的财技，让我们一起去看看吧。
　　注意，我曾说过对于许多大型企业最高层的三到四名高管而言，股权补偿应当占高管全部薪酬的20%以上。但是，你们更应当注意的一点是，在伯克希尔·哈撒韦公司旗下各个子公司中任职的数百名高管中，他们获得股权补偿报酬比例与其他公司类似，但伯克希尔·哈撒韦公司仅仅使用现金来支付这笔报酬。不仅如此，我自然而然地也把所有这些当作股权补偿开支付给伯克希尔·哈撒韦公司旗下高管的资金，都计入公司的经营费用开支项目中。
　　但是，一些会计人员可能会难掩笑意，立即向我指出在支付给伯克希尔·哈撒韦公司旗下高管的薪资报酬中，20%的报酬可计入“代替股权补偿而支付的现金”一栏中，因此这笔开支实际上可以不算入“实际”经营费用开支。所以，伯克希尔·哈撒韦公司是不是也可以向股东汇报“调整后”的净利润？
　　让我们回归现实。如果一个公司的CEO想要在披露财务数据时，不计入股权补偿开支，这些公司高管应向公司股东解释以下两个问题：为什么支付给公司职员的现金等价物不应当计入公司经营费用开支，或者为什么在计算公司净利润时需要将工资开支排除在外？
　　在上个世纪六十年代中，当时企业粉饰财务数字的情况非常普遍。曾有这样一个故事，一个公司即将上市，这个公司的首席执行官问备选的审计师：“二加二等于几？“一个审计师回答道：”CEO你心里想的数字是多少呢？“而这个审计师最终拿下了这个工作机会。
　　金融和金融产品
　　目前，我们公司的租赁和租借业务是由CORT公司（负责家具租赁业务）、XTRA公司（负责半自动拖车租赁业务）以及Marmon公司（主要负责油罐车、货车、联运罐式集装箱和起重机租赁服务）具体运营。这三家公司每一个都是各自细分领域内的龙头企业。
　　同时，这章节中我们也会讲到克莱顿房屋公司（ClaytonHomes）。克莱顿房屋公司大部分营收是从销售活动房屋的业务中获得的，但公司旗下规模巨大的房屋按揭贷款投资组合贡献了公司大部分的净利润。去年，克莱顿房屋公司成为美国最大的房屋建造公司，共计建成42075栋房屋，占美国新建房屋总数的5%。公平地说，其他大型房屋建造企业建成房屋的实际价值远超过克莱顿房屋公司，因为这些公司主要销售现场建造的房屋，这种房屋的市场价格较高。
　　2015年，克莱顿房屋公司开始扩大业务规模，买下了第一家现场建造房屋的公司。2016年，克莱顿房屋公司又进行了另外两次类似的收购活动。未来，克莱顿房屋公司还将继续收购其他标的。在2017年中，预计现场建造房屋业务在克莱顿房屋公司房屋销售量中占比将达到3%以上，在销售总额占比将达到14%左右。
　　尽管如此，克莱顿房屋公司的业务重心将仍然放在建造活动房屋上，目前，在总费用低于15万美元的全美新建房屋市场中，活动房屋占比高达70%左右。而克莱顿房屋公司目前在活动房屋领域的市场份额约为一半，这比2003年伯克希尔·哈撒韦公司收购该房屋公司时的业绩表现有大幅提升。当时，克莱顿房屋公司在行业房屋销量排名第三，员工数量仅为6731人。如今，算上克莱顿房屋公司新收购的公司在内，整个公司的员工总数已上升到14677人。未来，克莱顿房屋公司的员工规模还将继续扩大。
　　过去几年中，克莱顿房屋公司的盈利表现大幅提升，主要归功于超低的利率环境。克莱顿房屋公司发放给购房者的房屋按揭贷款主要是长期的固定利率贷款（平均贷款年限长达25年）。但是，克莱顿房屋公司自身的负债主要集中在短期信贷，这些贷款会定期重新定价。当市场利率下行时，克莱顿房屋公司从这些房屋按揭贷款投资中获得的净利润会大幅上升。通常，我们会避开这种长贷短接的商业模式，因为这种业务模式会对金融机构造成严重的问题。但是，整体来看，伯克希尔·哈撒韦公司的业绩表现对资产端利率更敏感，也就是说如果短期利率上行，伯克希尔·哈撒韦公司的合并后净利润会上升，即使克莱顿房屋公司这一部分业务的净利润会下降。
　　去年，对8304例活动房屋住房按揭贷款，克莱顿房屋公司不得不收回抵押的房屋资产，约占房屋按揭贷款投资组合的2.5%。造成房屋按揭贷款违约的一部分原因是消费者人口分布因素。一般而言，克莱顿房屋公司的消费者群体是低收入家庭，这些消费者的信用评级得分较差，许多人都从事于经济陷入危机时首先会受到冲击的职业。同时，许多消费者的财务状况会由于离婚或亲人离世而受到较大打击，通常高收入家庭财务状况受到此类事件的影响较小。但是，几乎这些消费者都有很强的欲望想要买房，同时这些贷款者每月需要偿还的住房按揭贷款数额也仅为587美元，这个数字包括保险费用和房产税，因此克莱顿房屋公司的业务风险在一定程度上被抵消。
　　同时，克莱顿房屋公司一直以来都坚持帮助有财务困难的房屋按揭贷款者渡过难关的项目。其中，最受欢迎的两个财务支持项目是贷款延期和债务豁免。去年，约有11000名房屋按揭贷款者获得了贷款延期许可，另外克莱顿房屋公司豁免了3800人应还的房屋按揭贷款，总额高达340万美元。当克莱顿房屋公司批准这些项目时，公司不会赚到任何利息或手续费收入。但是，我们发现，过去两年中，93%接受财务支持的住房按揭贷款者仍居住在自己的住房中。尽管我们再收回抵押房屋资产方面损失了较大一笔钱，去年这方面的损失高达1.5亿美元，但克莱顿房屋公司提供的财务支持项目最终同时帮助了公司自己和申请房屋按揭贷款的消费者。
　　一直以来，克莱顿房屋公司和伯克希尔·哈撒韦公司之间维持了非常良好的合作伙伴关系。凯文·克莱顿为公司带来了一流的管理层和企业文化。同时，伯克希尔·哈撒韦公司则为克莱顿房屋公司提供了无可企及的长期支持，即使经济大衰退时期活动房屋建造行业出现较大危机。当房屋建造行业其他领军企业消失后，克莱顿房屋公司不仅为自己的经销商提供信贷支持，也为销售竞争对手产品的经销商提供贷款。在伯克希尔·哈撒韦公司内部，我们在收购其他公司时从来不寄希望于两家公司的协同效应，但是，在克莱顿房屋公司这里，我们在收购克莱顿房屋公司后创造了非常重要的协同效应。
　　去年，Marmon公司的轨道车租赁业务出现了较大衰退，这将导致2017年公司整体净利润下降。2016年十二月，Marmon公司旗下车队的租用率为91%，低于去年同期租用率97%。我们在2015年从公司手中收购的大型汽车的租用率下降尤其严重。同时，Marmon公司旗下的起重机和集装箱的租用率也出现不同程度的下降。
　　过去一段时间内，轨道车的市场需求量出现较大波动，而这种情况未来将继续持续下去。尽管如此，我们仍然非常看好这个业务，并预计未来几年中这个业务将为我们创造良好的股权回报率。油罐车租赁业务是Marmon公司的强项。通常，人们会认为油罐车仅仅是用于运输原油，但是实际上，这种油罐车可以用于运输多种多样的货物。
　　未来一段时间内，我们预计将继续扩大轨道车租赁业务的规模。与此同时，Marmon公司也在进行一系列补强型并购交易，这些交易对公司财务业绩的影响将在制造、服务和零售章节中具体描述。
　　以下我们列出了截止去年年底市值最大的十五大普通股投资情况。我们没有列出在卡夫亨氏公司中的持股情况，因为伯克希尔·哈撒韦公司是控股集团的一部分，因此必须使用权益法来披露这一部分投资。
　　目前，伯克希尔·哈撒韦公司持有卡夫亨氏公司325，442，152股股票，这些股权投资资产列入伯克希尔·哈撒韦公司的资产负债表，按照一般标准会计准则计算，这些股权投资的公允价值为153亿美元，截止去年年底市值为284亿美元。对这部分股权资产，伯克希尔·哈撒韦公司计入的进账成本为98亿美元。
　　1。不计伯克希尔·哈撒韦公司旗下子公司的养老基金持有的股票资产
　　2。这是伯克希尔·哈撒韦公司实际购买股票的成本价，也是公司计算资本所得税的根据。在一些情况下，符合一般通用会计标准的成本与实际成本不相同，这是因为根据一般通用会计标准的规定，公司对一些股票进行资产减值计提处理。
　　上述表格中列出的一些股票是ToddCombs或TedWeschler做出投资决定的，这两位与我一起管理伯克希尔·哈撒韦公司旗下的投资资产。同时，他们俩每个人独立管理的资产规模哦都超过100亿美元。通常，我会通过查看每个月的股票交易清单来了解他们做出的投资决策。在这两个人管理的总规模高达210亿美元的投资资产中，还包括总额约76亿美元的养老金资产，这些资产属于伯克希尔·哈撒韦公司旗下一些子公司。需要注意的是，这些养老金资产并没有被包括在此前列出的伯克希尔·哈撒韦公司股票持有情况列表中。
　　除过之前那个表格中列出的股票持有情况外，伯克希尔·哈撒韦公司还持有总额高达50亿美元的公司发行的优先股。这些优先股每年会给伯克希尔·哈撒韦公司支付3亿美元的股息红利，并附带优厚的股票权证。伯克希尔·哈撒韦公司可以在日之前的任何时间点上，以50亿美元的价格买入美国银行公司7亿普通股。
　　截止去年年底，这部分优先股附带的权证能够为伯克希尔·哈撒韦公司创造105亿美元的净利润。如果愿意，伯克希尔·哈撒韦公司可以使用优先股来支付权证行权时所需的50亿美元资金。
　　目前美国银行普通股每年的股票分红为30美分，如果美国银行普通股的股票分红在2021年之前上升至44美分以上，伯克希尔·哈撒韦公司预计将把优先股转化为普通股，并且不用支付任何现金。如果美国银行普通股的股票分红届时仍然低于44美分，伯克希尔·哈撒韦公司很可能在优先股附带的权证到期之前立即行权。
　　包括美国银行在内的多家伯克希尔·哈撒韦公司投资过的公司，一直以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟，我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当一个公司的经营规模不断扩大，但流通股数量不断下降，股东将会非常受益。
　　投资者应当明白，伯克希尔·哈撒韦公司账面上持有的总额高达860亿美元的”现金及等价物“中（这部分资产大部分是美国国债），其中95%的资产是伯克希尔·哈撒韦公司旗下美国注册机构持有的。因此，这些资产都不需要缴纳任何汇回税。不仅如此，剩余现金及等价物在回流至美国境内时，也只需要缴纳小额税费，因为大部分回流的净利润是在企业所得税税率较高的国家产生的，伯克希尔·哈撒韦公司已为这些资金支付了较高的所得税。当公司将这些海外资金转回美国时，这些已经缴纳的企业所得税可以抵消美国政府征收的税费。
　　这些说明对股东很重要，因为许多现金充裕的美国企业手中持有的大部分现金都滞留在企业所得税非常低的国家和地区。这些公司希望美国政府很快大幅下调对回流资金征收的税费。尽管这些企业的想法可能是对的，但这些企业目前在运用这些资金方面受到诸多限制。也就是说，这些留在离岸市场的资金并不像在美国境内持有的现金资产那样有价值。
　　不过，尽管大量现金在美国境内是伯克希尔·哈撒韦公司现金资产的一个地理优势，但是另一个问题在一定程度上抵消了伯克希尔·哈撒韦公司的这种现金优势。目前，伯克希尔·哈撒韦公司旗下的大部分现金资产是由公司的多个保险子公司持有的。尽管我们仍然有许多不同的途径来投资这些现金资产，但是如果这些现金资产是由伯克希尔·哈撒韦母公司持有，我们的投资选择将不受限制。
　　每年，公司可选择将大量现金从旗下的保险子公司转移至母公司手中，但是这种做法也有自身的局限性。整体来看，伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险子公司持有的现金资产对整个集团而言非常重要，但是如果这些现金能够由母公司持有，这些资产将能够发挥更大的价值。
　　有时，来自股东或媒体的言论暗示，伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有一些股票资产。事实上，我们持有一些股票，只要我还保持健康就不准备卖掉这些股票。但是，我们并没有做出任何形式的承诺，承诺伯克希尔·哈撒韦公司将永远持有这些可以在市场中自由交易的证券资产。
　　如果有人没有弄明白这个问题，可能是因为他没有认真读第11条经济学原理。从1983年以来，伯克希尔·哈撒韦公司年报中第110至第111页一直保留了这条原理。这条经济学原理涉及如何控制公司业务发展，而不是控制可以自由交易的证券资产。今年，我又给第11条经济学原理加了一条总结性陈述，以确保公司的股东明白，伯克希尔·哈撒韦公司认为任何在市场中自由交易的证券资产都有可能被出售，尽管目前来看公司不太可能出售这个证券资产。
　　在我们结束投资这一章节之前，我想对股票分红和税费说几句话。伯克希尔·哈撒韦公司与大多数公司一样，一美元的股票分红比一美元的资本利得能为公司创造更大的净利润。对于那些习惯性将资本利得看做提高税后收益唯一途径的股东来说，这可能有些意外。
　　但是，我们可以做有关一些企业净利润的简单计算。一个企业每实现一美元的资本利得，需要缴纳35美分的联邦所得税，有时这个企业还要额外缴纳当地的收入所得税。但是，对于从投资美国国内企业中获得的股票分红收入，企业需要缴纳的所得税要低得多，尽管具体的企业所得税税率取决于这个企业的性质。
　　对一家非保险公司来说（伯克希尔·哈撒韦就是一家非保险公司），每1美元的股息联邦税率为10.5美分。此外，如果一家非保险公司持有一家被投资公司超过20%的股份，那么每1美元的股息只需缴纳7美分的联邦税。比如，伯克希尔·哈撒韦以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，从中产生的大量股息适用的税率就是每1美元7美分。（股息缴纳低公司税的原因在于支付股息的被投资公司已经对分发的利润缴纳了自己的公司税。）
　　伯克希尔·哈撒韦旗下保险子公司在股息上支付的税率要比非保险公司缴纳的税率高，虽然这个税率要远低于35%的资本利得税。财产/意外伤害害保险公司对获得的大部分股息需要缴纳14%的税。但如果保险公司持有一家位于美国的被投资公司20%的股份，那么税率会下降到11%。这就是我们今天需要学习的税务课。
　　“下注”（你的资金如何进入华尔街）
　　这部分内容中，我首先会告诉你一笔我在9年前做出的投资，然后分享一些在投资上的观点。作为一名初学者，我想简单的描述一下LongBets，这是一家在我投资中起到了一定作用的独特机构。
　　LongBets是由的CEO杰夫-贝佐斯（Jeff
　　Bezos）资助成立的，是一个管理长期赌注的非盈利组织。为加入赌注，“赌点提出者”在Longbets.org网站上提出一个命题，很久后，这个命题将会被证明是对还是错。在提出命题后，他们会等待一个持相反观点的人在赌局的另外一端下注。当一名“怀疑者”站出来时，赌局的双方会各自指定一家慈善组织作为他们赌局获胜的受益人；在LongBets上下注，然后在LongBets网站上写一篇短文来为命题辩护。当赌局结束时，Long
　　Bets会支付获胜的慈善组织。
　　LongBets很有意思，下面就是两个例子。
　　2002年，企业家米切尔-卡普尔（Mitch？Kapor）宣称，“到2029年时，没有任何电脑——或机器智能——能通过图灵测试”。图灵测试能判断计算机是否具有人类思维能力。发明家雷-库兹威尔（Ray？Kurzweil）采取了相反的观点。双方对各自的观点押下10000美元的赌注。我不知道谁能赢得赌注，但是我相信电脑是不会复制查理（此处指笨蛋）的。
　　同一年，的克雷格·蒙迪（Craig Mundie）称到2030年，无人驾驶飞机将会运送乘客。而的埃里克·施密特（EricSchmidt）则持相反的观点。他们二人各自的赌注为1000美金。最近，我提出加入埃里克的赌注，他迅速把1000美元的赌注给了我500美元。
　　现在，说说我自己的赌注和历史。在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，我指出，从整体来看，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。我解释道，一系列“帮助者”（指职业投资管理人）向他们客户征收的大量费用，从整体来看，比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说，会让他们客户的表现更糟糕。
　　随后，我下了50万美元的赌注，称在一段很长的时间内，任何一名职业投资人可选择至少5只对冲基金（那种很受欢迎并且费用很高的投资工具），在这段很长的时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。我提出赌注期限为10年，并点名低成本的VanguardS&P基金来证明我的赌注。随后，我充满期待地等待各个基金经理（他们可以把自己管理的基金包括在5只基金内）蜂涌而来，来为他们的职业提供辩护。毕竟是这些基金经理催促着客户给他们的投资能力下了几十亿美元的赌注。既然这样，他们就不应该害怕把自己的钱拿出来一点，和我玩这个赌注。
　　随之而来的是寂静之声。数千名职业投资经理人通过兜售他们选股的能力累积了惊人的财富，但却只有一名职业投资经理人——泰德-西德斯（TedSeides）站了出来回应我的挑战。泰德是ProtégéPartners的联合经理人，他从有限合伙人手中筹集资金形成了基金的基金——换句话说，泰德的基金是投资了多只对冲基金的基金。
　　在赌注之前，我并不知道泰德，但我喜欢他，钦佩他愿意把他的钱下注到他口中所说的地方。他对我很直接，并且在提供我俩都需要的用于监测赌注的数据上，他很慎密。
　　在ProtégéPartners这一方，泰德挑选了五只基金的基金。这五只基金的表现会进}