天风宏观：A股大跌内外因皆有，整体估值相对安全|美股|股权质押|金融监管_新浪新闻
天风宏观：A股大跌内外因皆有，整体估值相对安全
天风宏观：A股大跌内外因皆有，整体估值相对安全
近日，天风宏观团队发布研究报告认为，A股大跌内外因皆有，但整体估值相对安全。美股暴跌诱发的海外资金撤出是A股大跌主要原因，内因在于数据真空下的躁动调整。A股的整体估值不高，且经过15年以来的消化，蓝筹抗风险能力增强。去杠杆对股权质押的冲击非常有限。研报认为，中国系统性风险下降，资产核心驱动因素是经济转型升级和内生增长。2017-18年是改革大年，供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开，两头灰犀牛（房地产泡沫和地方政府隐性债务负担）归于平静，旧经济的资产质量事实性发生改善。从copy2China到innovation4China，中国的角色正在从一个追赶者后进者逐渐转换为创新者领先者，这是中国资产能够创造长期价值的内核。以下为研报节选：一、美股暴跌的原因美股暴跌前的估值太高：2018年1月，标普500周期性调整市盈率是32倍，超过了1929年大萧条、1987年黑色星期一、2008年金融危机的水平，仅次于年的科网泡沫高峰期。巴菲特指标（美股总市值在GDP中的占比）目前位于143%的历史高位，而1970年至1995年的历史中值为60%左右，1995年至2017年的历史中值为100%左右。根据GMO的研究结果，2010年至今美股的年化回报率为13.6%，其中超过一半（7%）是由估值因素（PE和杠杆）贡献。1970年至今美股6.3%的年化回报率中仅有0.6%是由估值因素贡献的，股息分红贡献了3.4%，实际经济增长贡献了2.3%。2009年至2016年，在低利率环境的刺激下，标普500上市企业的股票回购和分红持续上升。美股盈利增长赶不上估值提升：2016年以来美国企业的盈利的确在恢复增长，但实际上现在每股盈利水平也只是回到2014年盈利高峰而已。而标普却比2014年涨了40%多。历史来看，当前美股盈利只是弱增长，但股票表现过热。与历史形成鲜明对比的是，2015年底至今美国企业平均收入增速不到1.6%，然而股票市场的表现却是惊人的28%。图1：2017Q3，SP500的EPS仅回到2014年水平长期利率上行诱发美股风险释放：回顾和2007三次美股崩盘，都发生在美联储加息收缩流动性的大背景下。加息必然会增加企业的利息成本，减少企业股票回购，从而给每股盈利带来压力。17年下半年，能源价格飙升和弱美元推升了大宗商品价格，进一步推升长期利率水平。两者都带来流动性溢价反转，令高PE资产承压。图2：2017Q3之后，美债收益率突破上限机器人占领酒会：被动ETF几乎占到了美股每天交易量的一半。2016年后，美股ETF的购买量剧增，一度接近美股的净融资额。美股被动投资占比的提升，带来了极强的趋势交易和一致性交易。一方面，被动交易驱动了权重股的高估值；另一方面，滚雪球效应造成了美股过去异常低的波动率。图3：2016年后股票ETF购买量剧增美股暴跌的开始：一旦音乐停止，被动交易在挤向出口的过程中互相踩踏，这就是暴跌的开始。1980年以来，标普500连续两日大跌且加速下跌，仅发生过7次。前6次分别发生在1987年股灾、2000年科网泡沫、2008年次贷危机，这些调整中大多在几天内见底，调整幅度在10%以上。日的股灾，3天内调整了30%，在低位震荡3个月，19个月后才创新高。美股今年高波动已是确定性事件。在一个泡沫正在破灭的市场中，既要有强大的心理素质，也要对市场保持敬畏。在泡沫中，人们总能找到各种理由解释高估值的合理性，也就是所谓的“这次不一样”；泡沫破灭后，人们在事后会发现高估值的各种不合理性。引发泡沫破灭的唯一原因就是估值太贵，不需要特殊催化剂。图4：标普500连续两日下跌且加速的情形二、A股整体估值相对安全，大跌既有美股暴跌的外因，也有躁动调整的内因美股暴跌后产生的safe haven效应，是诱发A股大跌的直接外因。2017年外资持有A股规模增加超过5000亿，美股暴跌后A股的海外资金回撤，17年受益于外资流入的大盘蓝筹存在一定压力。图5：17年外资持有A股规模增加超过5000亿A股下跌也有自身的因素：1月行情本来也是数据真空期的春季躁动，银行地产周期躁动太强需要调整，借美股大跌的情绪传染，正好是获利了结的机会。另外，部分公司业绩预亏加重了担忧。但是，业绩预亏主要集中在中小股票，龙头公司受益于经济企稳和行业集中度提升，其业绩仍然保持较好增长。从业绩预告的情况来看，业绩预喜的公司占比更高。近期成长股的业绩预告也显示出大市值公司业绩明显加速，强者恒强的特征。相比于美股，A股整体估值不高（上证50的市盈率11.5倍，沪深300的市盈率14倍；纳斯达克市盈率60倍，道琼斯指数市盈率21.7倍），并不存在像美股一样的高估值风险。更重要的是，A股经过2015年股灾以来的消化，蓝筹股的抗风险能力已经得到了很大的提高。股权质押对股票市场的直接冲击非常有限。一般而言，在股价跌破股权质押警戒线后，融资人有三种选择，追加抵押证券、追加抵押现金以及赎回质押股权。客观来说，目前股权质押的风险不大，已知情况是多数股权质押未到补仓线。根据我们的测算，每日低于平仓线的股票质押仅在千万级，占总体股票质押的规模在万分之五附近。需要关注信托计划占前十大流动股东比例较高的个股风险。信托资金投向股票的总规模在1.2万亿，其影响肯定限定在此范围内。如果再考虑到新老划断，存量的产品要在到期后才会对市场产生直接冲击，所以对A股的整体影响很小，主要关注个股风险。三、中国已过“雷曼时刻”，系统性金融风险下降过去三年，中国资本市场过得极不平淡——2015年股灾，2016年债灾，2017年房地产市场冻结。2017年，中国已经度过了“雷曼时刻”。从资产荒到负债荒，金融市场翻越了杠杆的顶点。事后看，2015-16年的一系列震荡和风险事件，其实就是本轮金融周期的顶点特征。2017年的中国，相当于2009年的美国，度过了“雷曼时刻”，开始了全面的金融、信用、债务、杠杆的收缩期。中国并没有像2008年的美国一样经历市场化的完全出清，而是在行政手段的调节下提前出清，并相对平稳地过渡到金融收缩的周期中。从2015年严查股票配资，2016年整治债券代持，到2017年金融监管全面升级，进一步规范影子银行、打破刚兑、统一大资管业务，曾经迅速拉长的银行的影子开始全面收缩。图6：2017年，中国已过“明斯基” 2017年是改革大年，供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开。房地产长效机制正在从房住不炒的交易规则制定，逐步延伸到培育租赁市场和扭转土地财政等针对房地产供给侧的长期改革。中央金融工作会议上提出要对地方政府债务建立“终身问责制”。2017年下半年，财政部连发50号和87号文，对PPP、政府购买服务、政府产业投资基金等进行规范。中国经济的两头灰犀牛（房地产泡沫和地方政府隐性债务负担）看起来已经归于平静。政府下决心逐步打破制度刚兑，债务问题的系统性风险逐渐下降。在牺牲了一部分中小企业市场份额和家庭加杠杆的情况下，中国旧经济的资产质量事实性发生了改善。以银行为代表的旧经济资产质量改善、估值提升。图7：系统性风险下降，以银行为代表的旧经济的估值中枢正在系统性抬升 18年1月，银行业理财登记托管中心公布了2017年《中国银行业理财市场报告》，截止17年底，理财产品余额29.54万亿，同比增长1.69%，增速大幅下滑（17年中一度为负增长）。自去年7月银行理财征求意见稿下发以来，防范系统风险、回归业务本源的态度明确，银行理财的扩张得到控制，同时结构上也出现变化，银行同业专属产品由20.61%大幅降至11.00%。图8：17-18年是监管大年，银行同业理财规模减半（节选自：天风宏观团队，雪涛宏观笔记《‘希望’是个好东西：对近期美股与A股下跌的思考》）
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美股三大指数暴跌 A股会跟随吗？
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【美股三大指数暴跌 A股会跟随吗？】由于A股和美股在时间上差一天，美股下跌对A股的影响在第二天才能体现出现，统计数据发现，今年以来道琼斯工业指数下跌超过1%的有14个交易日，其中第二个交易日上证指数出现上涨的只有5次，而出现下跌的则有9次。(每日经济新闻)
　　上周五，美股三大指数均下跌超过2%，其中指数收跌53.49点，跌幅2.45%，报2127.81点，道琼斯工业平均指数下跌394点，跌幅为2.13%，VIX恐慌指数飙升40%，大跌4%，三大股指和美债均创出自6月24日英国“脱欧”公投以来的最大单日跌幅。　　每经投资宝统计今年以来道琼斯指数下跌在1%以上的数据发现，A股在美股下跌后的第二个交易日，大部分都会出现跟跌的走势，而上周五的美股下跌，A股会跟随吗？　　美联储“鸽派”人物“倒戈”加息预期骤升致美股大跌　　正处于牛市中的股市在上周五(9月9日)迎来集体大跌。因政治紧张加剧以及美联储“鸽派”官员转变态度支持加息，让美国股市投资者情绪瞬间高度紧张，美国三大基准股指当日均跌超2%。值得注意的是，美国股市在今年7~8月轮番创下历史新高时，就有越来越多的投资大佬出面预警美股“高处不胜寒”的风险。　　传统防御性板块惨遭抛售　　上周五，标普500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克分别暴跌2.45%、2.13%、2.54%，创下自6月24日英国“脱欧”公投以来最大单日跌幅。　　每经投资宝查询《华尔街日报》市场数据中心了解到，今年来领涨美股的传统防御板块领衔了上周五的大跌。年内，由油价反弹带来的股价回升，能源与原材料板块收获颇丰。能源板块却在上周五领跌美股，代表能源企业的费城油类服务业指数(PHLX oil service sector index)下跌4.13%，原材料板块则跌超2.8%。　　而业绩稳定、分红较多的板块也倒在了大跌的“血泊”中。年初至今，公共事业板块最典型的稳增长股公司(ATT)涨幅高达26%，上周五单日跌幅却达到3.59%至39.71美元。囊括15家公用事业股票的道琼斯公用事业平均指数(Dow Jones Utility Average)下滑3.76%，收出2014年2月以来的最大跌幅。　　美联储加息预期骤升　　而袭击美股的两枚“炸弹”，一是来自朝鲜宣布成功进行核弹头爆炸试验的新闻，另一则是具有关键投票权的美国波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)突然转向，表示为了防止经济过热，有合理理由收紧政策。　　而之所以埃里克·罗森格伦的言论会对美股造成如此沉重的打击，是因为其一向是“犹豫加息派”也就是“鸽派”的典型代表。一向不赞成加息的罗森格伦突然转向，让市场不得不思考美联储内部在加息与否的问题上是否逐渐统一。　　“在上周美国非农数据和ISM非制造业数据均不佳的背景下，市场对美联储9月加息的预期本来逐渐下降，但埃里克·罗森格伦惊人话语一出，让人不得不预防美联储加息。”美国双线资本(DoubleLine Capital)首席投资官、与“债王”格罗斯齐名的杰弗里·冈德拉奇表示，美联储也许不会立即加息，但这将会一个开始。　　每经投资宝注意到，上周五大跌后，美联储期货指数对美联储9月加息的预期瞬间从30%上涨到38%，足见罗森格伦言论对市场的影响程度。从暴跌当日费城KBW指数(KBW banks Index)仅下跌了1.01%的幅度看，美联储加息预期升温实际利好金融板块。KBW银行指数以美国24家全国性或地区性大型金融机构为成分股，其中包含知名度花旗银行、银行等。　　分析师对后市较为谨慎　　每经投资宝注意到，9月3日，《巴伦周刊》公布了十名顶级分析师对年底前美股走势的预期。来自资本的乔纳丹·格里奥纳、Columbia threadneedle投资管理公司杰弗里·奈特、国际投资约翰·普莱文三人认为年底前标普500指数将在点间，是十名分析师中的看牛派。在他们来看，全球多数中央银行将维持货币宽松政策，仍能让市场保留大量的流动性。而包括经济学家大卫·康斯坦、花旗银行研究部托拜厄斯·来文科思维奇、的亚当·派克等剩余七名顶级分析师，均认为标普500指数将维持点左右的现有水平。每经投资宝注意到，经过上周五的暴跌2.45%后，标普500指数仍有2127.81点。因此可以说，上述七名分析师对后市较为谨慎。　　目前，高盛统计的市场情绪指标高达95，显示市场处于极度看涨状态，这表明标普500指数未来一个月或将下滑2%。从大背景看，6月28日该指标跌至0的极端看空状态，之后一个月美股反弹了4%。在三季度的9周内，情绪指标从0 攀升至100，标普500指数上涨了4%。所以情绪指标高于90或者低于10都是有统计学意义的交易信号。　　A股影响　　今年美股14次大跌A股跟了9次 私募：影响有限　　由于A股和美股在时间上差一天，美股下跌对A股的影响在第二天才能体现出现，而每经投资宝统计数据发现，今年以来道琼斯下跌超过1%的有14个交易日，其中第二个交易日出现上涨的只有5次，而出现下跌的则有9次。　　数据对比看美股下跌影响　　从数据看，在日道琼斯工业指数下跌1.55%，而上证指数则在第二个交易日也就是1月21日下跌3.23%；在日道指下跌1.29%，而上证指数在第二个交易日1月26日下跌6.42%；在日道指下跌1.37%，而上证指数则在1月28日下跌2.92%；在日道指下跌1.79%、在日道指下跌1.28%、在日道指下跌1.6%等，而上证指数均出现不同程度的下跌。此外在日、5月11日、5月17日道指均出现下跌超1%的跌幅，而上证指数也出现不同程度的下跌。　　在今年的历次道琼斯指数大跌之后，A股没有跟随其走势，而走出独立走势的仅仅只有5次，在日，道琼斯工业指数下跌2.387%，而上证指数在1月18日小幅上涨0.44%，而后的1月19日则大幅上涨3.22%；此外在日道琼斯工业指数下跌1.13%，而上证指数在第二个交易日也就是2月24日微幅上涨0.88%。　　值得注意的是，在5月之后，A股市场改变了以往跟随美股的风格，开始走出独立走势。在日道琼斯工业指数下跌1.05%，而上证指数则在第二个交易日也就是5月16日小幅上涨0.84%；在日道琼斯工业指数下跌3.39%，而上证指数则在当天下跌1.31%，但在第二个交易日也就是6月27日上涨了1.45%；此外，在日道琼斯工业指数下跌1.51%，而上证指数在第二个交易日也就是6月28日上涨了0.58%。　　私募：可能只是盘中影响　　上周五美股出现大跌行情，对A股有何影响？对此西藏琳琅投资王琳表示，上周五美股的大跌，短期会给A股本来就信心不稳的大量散户造成心理恐慌，心理方面的影响会大于实际盘面上的影响。　　王琳还告诉每经投资宝，不管美股如何变化，A股都会延续自身的规律进行。目前A股处于中长线的底部区域，美股对A股的影响都是短暂的。而从上周五A股的表现看，虽然午后出现跳水，但是市场并没有放量。不管大盘是向上反弹还是向下调整，如果市场没有放量，力度都是有限的，终将难逃窄幅震荡的格局。此外，本周四是中秋节假日，资金都比较谨慎，所以市场不会有太大动作。本周大盘探底，稳定弱势整理的概率偏高，结果会是蓄势整固、探底回升。　　而旭诚资产陈贇表示，上周末美股大跌对A股而言，也就是一上午的影响。一般美股大跌，A股肯定开盘会受影响，在开盘影响完之后，A股就按照自己的节奏走。从基本面来看，A股市场没有“断崖式”下探的空间，从八月份运行的情况来看，各项经济指标良好，给九月的行情打下了良好的基础。而市场在今年4月份之后，风格出现了转向，市场资金开始布局低估值，高成长的白马股，此外具有外延性并购需求的个股也是市场资金布局的重点，特别是围绕主业的外延式并购，将给公司带来内生性的增长。　　西藏银帆投资李志新则认为，上周五美股市场的大跌，对A股的影响更多的还是盘中影响，可能会导致低开，但是对A股整个市场的影响没有想象的那样大。此外A股在5月份之后，就相对美股而言走出了独立走势。　　港股市场　　利好刺激港股短线上涨分析师：美股大跌或连累恒指　　在近期各大主要证券市场中，走势最为凌厉的非港股莫属，自今年二月份的年内低点以来，恒指已经累计上涨了30%。　　在上周四(9月8日)，保监会网站宣布组合类资产管理产品可以投资港股通试点股票，这意味着内地保险资金可参与沪港通试点业务。这一消息普遍被认为对港股是一大利好。而上周五港股通额度就被使用了60.88亿元人民币，每经投资宝观察到，伴随大量内资的南下，当日港股的成交额也放大至1168亿港元，并站上了24000点大关，于24100点报收。不过，美股却在周五出现了大跌，市场人士认为，与美股关联度很大的港股将在周一面临很大的压力。　　“北水南下”再开闸　　9月8日，保监会网站发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》(以下简称《监管口径》)，列出保险机构投资港股通股票需要注意的投资风险和安全事项，并规定组合类保险资产管理产品可以投资港股通试点股票，保险机构应当将投资港股通股票的账面余额纳入权益类资产计算。对于《监管口径》的发布，市场普遍认为有利于内地资金更顺畅南下港股。证券首席策略分析师叶尚志就对每经投资宝表示：“这次内地险资获准参与沪港通，对港股是正面利多。　　伴随内地资金的蜂拥南下，港股的成交量也是显著放大，就在9月9日，港股的成交金额达到了1168亿港元。在显著放大的成交量下，9月9日盘中上涨至24364点，并以24100点报收，站上24000点大关，再创年内新高。　　美股大跌牵连港股　　就在恒生指数量价齐升，连创年内新高的时候，美股却在上周五出现了大跌。对于美股的大跌对港股的影响，叶尚志认为，长线的及内地险资获准参与港股通，对港股是正面利多。然后，港股经历了过去两个多月的上涨后，短线超买情况严重，正好趁美股大跌，港股先来一个涨后调整。估计恒生指数在周一会有2%的下跌，跌幅约为400至500点，后市将进入调整阶段，而23400点是恒生指数的首个支撑点位。　　券商论市&&&　　　　 　　　　
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为什么美股下跌可以影响A股？
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金融市场只要与世界接轨了，就是这样的，老美是老大的
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全球经济互相影响，导致股市也互相影响。美国股市的影响力全球最大
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主要是投资者信心受到影响
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为什么A股总是比美股跌的多？ 20:35:25阅读（76151）　　我虽然没有炒美股，但是自从美股第一跟大阴线以后，我就感觉到美股大顶已经来临。因为在这之前我一直担心美股可能会大跌。一月份 一个深圳朋友来成都，他在做港股，并说港股还有机会，当时我提醒 他，对于港股不要太乐观，因为我感觉到美股可能要大跌了。后来有了本周的美股第一次千点大跌，这次大跌以后我坚信了原来预感，美股中长期见顶了。后来虽然第二天，大幅低开，然后反弹2.5%，但是我觉得美股调整才开始，反弹那天是最好的减仓时间，随时还会再大跌，周三美股小幅下跌，昨天帖子里最后提到：很担心美股下跌，如果再大跌的话对连累A股。预感到昨天美股会大跌。所以昨天尾盘回补仓位时，没有重仓。今天早盘开盘清了。按照短线战法，今天下午尾盘可以买些。因为有事情，没有时间买回。　　美股再度千点下跌，与中国股市交相辉映，更进一步证明了全球范围的虚拟经济的崩溃。从时间上看，美股调整才开始 。以后的每一次反弹都是减仓的机会。要做好长期抗战的准备。今天晚上美股反弹概率偏大。　　上面主要说了对美股中长期见顶的看法。还没回答为什么中国股市总是比美股跌的厉害？　　这次美股下跌，除了其本身走了快10年的牛市，需要一次大调整以外，和中国股市影响还是有关系的。　　把全球股市看为一个市场，那么美股就是绩优股，就像（600519）。A股就像创业板。从这个角度看：龙头的调整会影响其他股票，龙头大跌其他跌幅可能更大。　　A股这次蓝筹和创业版轮番杀，和去杠杆关系很大，前面分析过A股走熊市的原因：缺钱是很重要的，还有现在流动性困境下多杀多，只能向下杀跌，寻求流动性。现在最大的危机还是杠杆风险：　　第一：融资盘带来的抛压风险，很多高位融资的，因为流动性困境，一直在抗，在每一个价格都有需要平仓的融资盘。融资熊市助跌的功能放大。融资盘杀跌更坚决，更迫切。目前对很多股票形成巨大抛压。　　最近两天蓝筹跌幅巨大和这个有关，因为很多蓝筹都是融资担保品。　　第二：还是大股东质押风险，大股东很多是2年前高位质押的，大多数八股都有高位质押盘，最近两年八股跌幅巨大，引爆了这种大股东质押风险。他们要不就是追加保证金，要不就增加只要担保品。如果没有，那么就面临平仓。如果大股东平仓，对于本来缺乏流动性的股票雪上加霜。很容易引起股价再度崩溃。（300093）就是列子，公告说了：可能引起大股东变更，言下之意罗伟广无力追加保证金了。看最后的公告吧。　　这次股灾和2015年不一样，这次是八股和蓝筹轮番股灾，不要认为蓝筹就不存在八股的情况，蓝筹的确不缺流动性，但是平仓盘不断杀跌，会不断压低股价，只是没有八股那么容易崩盘而已。但是带来的后果也严重。　　这次股灾，貌似管理层还没有意识到问题严重，也没有安抚或者救市措施。估计很多股票就再也无法解套市场的现状惨淡目前A股市场的现象：1不准举牌2不准炒题材3不准炒次新4不准重组5不准高送转6不准连涨3天7不准清仓8不准杠杆9允许新股大扩容10允许大跌11允许连跌多日12允许国家队高抛低吸13任性特停14任性喊话唱空其次，美股涨9年，A股呢？ 21:26:08最新评论薛永刚s0美股大跌，A股跟着大跌。美股大涨，A股高开低走。20回复分享 09:26:21mx_要赚钱炒3回复分享 09:26:11慢慢牛啊因为出发点不一样7回复分享 09:25:11查看更多评论 avatar守望高新 暂无评分关注4274关注人气48文章数量23918访问量 见证过多次牛熊交替。进入多家公司十大股东。座右铭：价值投机，灵活战斗；波段为王，守望新高。24小时热文排行1神奇的A股：闪崩加6个跌停板 1.2亿股封单散户只能认栽！2机会是跌出来的、下周反弹的建议3割韭菜新套路：低价配股后20亿资金封跌停 股民赚了钱卖不掉！4持股过节还是持币过节？一文告诉你！5比惨！104股本周跌幅超20% 17股比乐视还惨 你还好吗？（名单）6收评 暴跌之后反思 下周反抽机会在哪里72016年1月一幕重演？这一次 股民两大策略应对8除了割肉 还能做什么？9A股下周会反弹？大佬告诫生命比股票更重要10【技术帖】换手率操盘原理与指标解析
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