招商基金：利率债绝对收益率已经处于高位
作者：来源：新浪财经 19:18
　　招商基金：利率债绝对收益率已经处于高位
　　2017年8月债券市场投资策略报告
　　利率产品
　　2017年7月，利率债收益率走出震荡行情。全月来看，1年期的国开下行18BP，10年期国开走平。6月中旬以来，随着资金紧张的逐步缓解，利率债市场出现了一定的修复。7月以来随着短端的走稳，长端收益率走出小区间震荡的走势。
　　本轮债券市场走低是从16年10月份开始，央行公开市场操作的期限不断拉长，价格不断抬升，在12月的中央经济工作会议和央行的货币政策执行报告中得以进一步确认。2月第一周的公开市场利率抬升，5月金融监管加码，利率债再次调整。
　　策略方面，近期监管压力开始边际上减轻，外汇占款方面的压力缓解，但下半年利率债供给压力依然较大，整体上看债市机会尚未到来。但由于利率债券的绝对收益率已经处在一定的高位，国开收益率甚至已经到达4.23%的水平，已经有一定的保护空间。中长期来看，国内整体需求低迷、经济逐步下台阶，国内改革逐步深化的大背景下，利率债已经开始具备一定的配置价值。
　　图1 中债国债到期收益率走势图
　　数据来源：Wind资讯、中国债券信息网、招商基金
　　企业债/公司债
　　发行量方面，近期发行量明显改善，全市场7月公司债和企业债合计发行量在2342.5亿。近期市场情绪明显改善，一级市场交投活跃，叠加企业融资需求旺盛，信用债重回供需两旺的状态。
　　从二级市场来看，市场震荡小幅下行。当前各等级信用债收益率和信用利差再次回到历史中等偏低位，信用利差保护并不够。近期信用事件虽然暂时减少，但低等级企业经营情况并没有特别明显的改善，低等级企业债的风险较大。总的来说，我们采取防御策略，关注中短久期中高等级的券种，高等级可以适度拉长久期。
　　图2 各等级企业债到期收益率走势
　　数据来源：Wind资讯、中国债券信息网、招商基金
　　短期融资券
　　7月发行短融、超短融2310亿，基本回到16年7月供需两旺的状态。短融、超短融的发行主体中有很大比重是过剩产能的发行人，近期市场对于过剩产能行业的情绪虽有所改善，信用利差不断压缩。
　　二级市场，7月短融收益率继续快速回落，过剩产能债券收益率也快速下行。目前短久期过剩产能和高等级信用债的收益率水平仍具备一定吸引力。
　　图3 不同评级短期融资券收益率走势
　　数据来源：Wind资讯、中国债券信息网、招商基金
　　从净融资量来看，从7月有较大改善，回到1919亿的水平。目前的市场相对处于供需两旺的状态。
　　总的来说，8月信用债投资策略和之前基本一致，短融方面，我们倾向选择中高等级券种高收益券种，在规避信用事件的风险的基础上追求适度的收益率。
　　可转债
　　月权益市场上涨，万得全A指数上涨2.71%，中证转债指数上涨8.37%。
　　图4 2017年1月-7月转债指数与股票指数表现
　　数据来源：Wind资讯，招商基金
　　7月权益市场继续呈现蓝筹领涨行情，有涨价预期的周期股表现较好。板块方面，有色金属、钢铁、金融、煤炭、建材板块涨幅居前，计算机、传媒、医药板块跌幅居前。
　　展望8月份，预期短期市场风格依然围绕价值型品种，但前期涨幅较大的板块存在分化的可能；同时创业板指数年初以来持续下跌，部分品种逐渐显露投资价值。转债方面，受正股上涨驱动，金融类、周期类转债表现较好，后续主要投资机会仍需关注正股。未来新发转债将采用信用发行方式，转债供给将显著提速，预期将为存量转债带来更好的投资机会。
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利率为什么这么低
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（Marc Chandler）：布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球货币策略主管，兼任纽约大学国际政治经济学助理教授，并出任该校全球事务中心咨询委员会成员。钱德勒最新文章
　　【财新网】（专栏作家 钱德勒）目前，世界各地的水平普遍较低。但这里有几个例外情况，比如巴西中央银行正在提高利率来对抗通胀，尽管该国的经济仍处于萎缩中。俄罗斯是另一个例外：卢布的贬值与该国应对国际制裁的政策反应导致了两位数的通货膨胀，然而即便如此，俄罗斯中央银行刚开始降低利率。在过去的一年里，希腊已经出现了官方的资本收缩，而该国的利率同样保持在高位。但是，这些例外情况却证明了相关市场规则的存在。
　　各国央行的政策导向是利率保持较低水平的原因之一。四家中央银行（ 欧洲中央银行、 瑞士国家银行、 丹麦央行与瑞典央行）设定了负利率。日本央行拥有零隔夜利率，而美联储的联邦基金利率目标为0-25个基点。然而，这些情况引出了一个的问题：为什么中央银行会降低利率、甚至设定负利率呢？
　　对此，经济学家一般都会指向两个宏观经济变量： 通货膨胀与经济增长。与很多人担心的情况相反，各国央行与政府用来应对最近一次金融危机的大幅刺激政策并没有推升商品与服务的一般价格水平。相反地，许多国家正在与通货紧缩作斗争，其中包括了那些采取短期负利率的国家。这是一种全新的情况，因此也催生了一个新的名词：低通胀（ lowflation），它指的是长期的低水平通货膨胀。
　　与此同时，债务过剩与总需求不足使得经济增长出现疲软。大宗商品价格的下跌减缓了许多新兴市场的增长速度。中国经济增长的放缓看起来同时归因于周期性与结构性的因素。
　　一些中央银行正将购买主权债券作为其货币政策的一部分。美联储和英格兰银行此前采取了这种操作，然而它们现在已停止。欧洲央行、 日本央行与瑞典央行正在购买政府债券。这些官方购买行为的影响之一就是促使那些原先会购买政府债券的投资者转向购买其他风险更大的资产，比如企业债券。
　　压低长期利率的另一个因素是监管环境。相比金融危机发生前，银行必须持有更大规模的资本金。由于主权债券拥有相对较低的风险权重，因此它们成为了银行的首选。而养老基金与寿险公司也被要求更好地匹配资产与负债。在这种情况下，债券同样是首选的工具。
　　有些人开始察觉到了另一种力量。前美国财政部部长劳伦斯 · 萨默斯认为，我们正处于他所谓的“长期停滞”（ secular stagnation）时期。这种情况部分归因于总需求的不足，从而阻碍了商业投资。另一个原因是许多现代商业模式的推出并不需要大量的资本支出，例如互联网公司与价值数十亿美元的应用程序（app） 产业。
　　这种看法接近关于19世纪中期资本盈余的观点，但却不全然相同。与萨默斯的观点不同，资本盈余并不是来自于资本主义在某些方面的失败，而恰恰反映了这种制度的力量。资本主义的成功远远超出我们的想象。它所产生的财富规模是无人可及的。如今，工业化国家中的大多数穷人都比几个世纪前的皇室家族活得更好、更长久。政治经济所产生的盈余过剩，已经无法确保一定能够带来投资盈利。
　　这不同于本 · 伯南克所提出的储蓄盈余问题，后者源自于许多新兴市场（特别是亚洲市场）与石油生产国拥有超过其应对能力的储蓄规模。在过去的观点中，资本是一个生产要素，就像劳动力与土地 （资源）一样。当供给大于有效需求时，价格就会下跌。当工人数量大于就业岗位数量时，（实际）工资就会下降。当对铜或铁矿石的需求相对小于供给时，价格就会下降。利率就是资本的价格。
　　最近一次的大规模金融危机标志着以下情况将不复存在：通过金融工程来吸收资本盈余，并且出借给那些没有偿还能力的个人与企业。还记得忍者贷款 （无收入、 工作或资产） 吗? 欧洲的银行仍然受到大量不良贷款的拖累，而步履蹒跚。即使在中国，虽然这里的企业债券市场规模要大于美国企业债券市场，但违约正呈现上升的趋势。
　　在过去至少500年的时间里，资本积累一直是社会组织的指导原则。然而随着技术的进步，这可能将不再是必要条件。资本的历史目标已经实现。长期的低利率正在呼唤一种新的社会关系，将不再受制于资本的稀缺性。我们准备好应对挑战了吗?■
　　作者为布朗兄弟哈里曼银行高级副总裁及全球货币策略主管
责任编辑：张帆 | 版面编辑：杜春艳
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西班牙5年期新债得标利率有所下滑，但依然处于高位
来源：FX168
　　西班牙周四(12月15日)标售中长期国债，市场需求稳健，5年期国债得标利率较本周标售的意大利可比国债低逾2%。　　西班牙财政部的数据显示，西班牙10年期国债的得标利率较上月标售同类国债时亦有所下降，但因市场质疑欧元区当局解决欧债危机的能力，得标利率依然接近欧元创世以来最高水平。　　西班牙此次在一级市场上的举债规模为60亿欧元，超过35亿欧元的目标额度，这意味着西班牙财政部已经完成了其年底前的发债目标。　　数据显示，西班牙标售25亿欧元的日到期国债，得标利率为4.023%，12月1日标售同类国债时创下的5.276%的高位。超额认购率则从上次的2.8降至2.0。　　此外，西班牙还标售22亿欧元的日到期的国债，得标利率为5.201%；日到期国债的得标利率为5.545%。　　上一次西班牙在一级市场标售10年期国债是11月17日，那时创下的6.975%的得标利率一度被经济学家认为难以长期维持。
(责任编辑：sohustock)
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为什么说，市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券内在价值降低？
在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，市场总体利率水平上升时为什么说，债券的收益率水平也应上升，从而使债券内在价值降低？反之，从而使债券的内在价值增加？什么是债券的内在价值
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券的内在价值就是债券的价值，反之，就是债券价格要涨，意味着无风险收益率提高，债券的的收益率就相对低了，那么债券的价格就要降低，这样债券到期收益率才会提高，债券也更有吸引力，或者可以理解为债券的价格，债券的价格是包含了其在到期内的利息收益的市场利率上升
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