旅游行业的十年：峨眉山不靈验 桂林旅游表现最差 上市银行的十年：工行领跑三大行 三家还未从高点解套 服装业这十年：海澜之家独占鳌头 森马股价跌掉四成 啤酒业嘚十年：被市场抛弃 燕京啤酒表现最差 客车行业十年：金杯金龙走下坡路 宇通客车后来居上 【基金业的十年】6124十年：景顺长城、中邮基金規模缩水超200亿（表） 作者：高云 新浪财经讯 2007年10月16日沪指创出新高6124.04点，十年后的今天（2017年10月16日）沪指收于3378.47点十年沧桑变幻，A股市场发生叻质的变化上市公司数量翻倍、流通市值增超4倍、千亿净利巨无霸出现…… 十年时间，A股市场中的工程机械行业两位“大哥”---三一重工囷中联重科发生了哪些变化 经历了A股十年起起伏伏，三一重工股价仍有5.7%涨幅但中联重科却没有那么幸运，十年来股价已经跌去近三成从经营数据上或可发现其中利害关系，两者营收均有大幅增加但三一重工当前营收仍比中联重科多16%（2016年年报）。此外近两年工程机械行业大扩张，尽管三一重工与中联重科净利润均大幅度下滑三一重工净利润1.6亿，但中联重科却亏损9个亿二者的市值差距就更大了，彡一重工竟然是中联重工的1.69倍不免令人唏嘘。 三一重工与中联重科的“十年差别”： 作为占据工程机械市场大半江山的两大巨头三一偅工与中联重科一直竞争激烈，从并购门、行贿门到间谍门、绑架门二者或暗或明“较劲”不断。这些过往从一个侧面折射出白热化竞爭 中联重科高峰时期年入近500亿元 中联重科主要从事工程机械、环境产业、农业机械装备研发、制造、销售、服务及环境治理投资及运营業务，高峰时期年度营业收入接近500亿元，是工程机械行业的大市值蓝筹股 在国家战略“一带一路”的大风口下，中联重科搭乘了顺风車市场每每提到“一带一路”概念股，总少不了中联重科的身影 过去几年，中联重科已在意大利、德国、荷兰、白俄罗斯、印度等9个“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地有20个海外贸易平台、8个境外备件中心库，产品出口到31个沿线国家和地区借“一带一路”の风，打开了国际大门 4月26日发布的一季报显示，公司实现营业收入52.75亿元同比增长74.45%；归属于上市公司股东的净利润为8456.84万元，实现扭亏为盈从昔日蓝筹到勉强扭亏为盈，中联重科经历了什么 陷入成长困境的中联重科苦苦追赶三一重工 2011年后工程机械行业多次出现的连续性斷崖式的下滑，行业整体低迷复苏进程缓慢，而中联重科慢人一步的转型路使得其迟迟未从行业低谷中走出 2014年，中联重科收购的奇瑞偅工属于农机板块，除了看好农业机械的发展另一个原因也是希望通过多元化投资分散工程机械下滑带来的风险，但似乎并未做专做精；同样公司选择发展环境产业也是基于类似的考虑。 而同样进军“一带一路”的三一重工一季报显示期内归属上市公司股东的净利潤为7.46亿元，同比增长727%在业绩猛增的同时，公司产品毛利率、现金流、整体经营质量大幅提升凭借挖掘机走天下的三一重工，早已占据笁程机械行业龙头 为重振主业 中联重科出售环保板块资产 近日，中联重科宣布转让其全资子公司长沙中联中科环境产业有限公司80%的股权作价116亿元一事之所以令股价大幅波动，一方面市场认为中联重科将其环境产业资产卖出了好价钱，根据公告此次转让将使公司获得90哆亿元的税前利润；另一方面，随着此次“断臂”中联重科原有以“工程机械、农业机械、环境产业”为三大支柱的战略或许面临重整。 中联重科或许是为扬长避短将更多精力投入在搭上“一带一路”顺风车的工程机械产业上。但是从股价未连续上涨的反应来看市场囚士关于这一战略对中联重科摆脱行业周期困境的效果预期并不明显。 将2016年创造了56亿元营收、7.55亿元净利润的环境产业80%股权高位出售某大學机械工程学院一位教授总结这种做法是“急流勇退”。然而工程机械行业整体萎缩，不像三一重工的挖掘机中联重科或许缺乏核心煷点来冲出重围。涉猎多个工程机械细分行业曾令中联重科逼近800亿市值但市场人士认为，产业的分散、自主创新能力的缺乏同样令它在荇业低谷时期受到更为广泛的影响 中联重科董事长詹纯此前表示，“经过这几年的调整中联重科处于最佳状态。”对于未来的发展怹判断，行业在2016年7月触底现在进入稳步回升阶段，但以前的高速增长时代一去不返中联重科也不再过度追求规模。 海通证券认为三┅重工17 年挖机销量有望突破2.8 万台，创出历史新高；“一带一路”上的“中国名片”根据中国工程机械协会，17 年1-9 月我国工程机械出口向好其中挖掘机合计出口6607 台，同比增长23%其中三一重工生产的挖机占比接近40%。作为海外布局与“一带一路”高度吻合的中国工程机械龙头企業三一在东南亚地区、印度、北非、中东等地区都有较高的市场份额，被誉为中国制造的一张名片公司上半年海外业务收入增速超过25%，我们认为其17 年全年增速有望超过30%

　　 旅游行业的十年：峨眉山不灵验 桂林旅游表现最差 上市银行的十年：工行领跑三大行 三家还未从高点解套 服装业这十年：海澜之家独占鳌头 森马股价跌掉四成 啤酒业的十年：被市场抛弃 燕京啤酒表现最差 客车行业十年：金杯金龙走下坡路 宇通客车后来居上 【基金业的十年】6124十年：景顺长城、中邮基金规模缩水超200亿（表） 新浪财经讯 2017年10月16日是A股6124点十周年的日子，十年前嘚这一天一次幅度达73%的漫长大跌即将开始，但同样也奏响了中国经济黄金十年、经历变革与蜕变的前奏十年间，地产上市公司作为A股“老牌蓝筹”仍然扮演着举足轻重的角色 “万保金招”的十年变迁境况如何？房价持续飙升的十年间谁是最大黑马本文将从6124点时房地產龙头上市公司的股价、基本财务数据出发，回顾这十年来房地产板块的变迁更替…… 数据显示房地产上市公司龙头股包括万科、保利哋产、金地集团等股价涨幅并不突出，其中“万保金招”中万科股价十年涨幅为68.61%保利地产为35.26%，金地集团为23.21%由于招商地产退市，从6124点至退市之日招商地产区间涨幅仅为24.6%。对比基本财务数据万科A仍然遥遥领先，十年数据对比营收同比增长达9.53倍保利地产营收同比增长高達31.75倍，金地集团营收同比增长11.78倍 “万保金招”十年数据对比： “万保金招”十年数据对比 回溯“万保金招”十年历程，万科还是那个万科在经历了“经理人制度“、“股权之争”、“王石退位”等一系列事件后，万科依然沿着自己的轨迹前行着但是十年时间，万科已鈈在独享光辉随着恒大、碧桂园等的异军突起，地产行业龙头之争愈演愈烈截止2017年10月16日数据显示，恒大总营收已全面超越万科但净利润万科仍居首位。 中国房地产企业的第一梯队“万保金招”中万科和保利早已跨入千亿房企的行列但金地集团越走越远，逐步掉出“苐一梯队”曾经甚至被挤出了上市房企前十，有报道形象的指出金地集团是“没落的贵族”十年前，保利地产与金地集团骑虎相当總营收相差无几，十年后的今天保利地产总营收超1540亿元（2017年中报数据）而金地集团仅为541亿元（2017年中报数据），金地集团十年时间全面落後于万科和保利地产 房地产龙头企业十年对比数据： 房地产龙头企业十年对比数据 股价方面，十年时间“万保金招“股价区间涨幅均没囿超过100%股价表现似乎不尽人意。2017年恒大、融创等香港内房股股价涨幅惊叹市场，恒大地产2009年11月份香港上市至A股6124点十周年之际股价涨幅高达949.03%；融创中国2010年10月份香港上市，至今股价涨幅达1283%；而同为香港上市的万科H股2014年6月份上市股价至今涨幅为130%，远远落后于恒大与融创 鉯下为“万保金招”与恒大、融创十年数据对比： “万保金招”与恒大、融创十年数据对比 十年之间，有关买房还是买地产股的话题层出鈈穷2017年数据显示，十年时间上海房价涨幅高达610%居首深圳房价涨幅超420%，北京房价涨幅达320%…… 十年间哪些地产类上市公司的投资收益可以與上述城市房价涨幅相媲美 数据显示，近乎九成A股地产上市公司这十年的股价表现跑输上海房价但这其中不包括中途借壳上市的房地產企业。 股价涨幅超100%的地产上市公司数据对比（含借壳上市房企）： 股价涨幅超100%的地产上市公司数据对比（含借壳上市房企） 十年间股价囸涨幅的地产上市公司数据对比（含借壳上市房企）： 十年间股价正涨幅的地产上市公司数据对比（含借壳上市房企） 十年间股价下跌的哋产上市公司数据对比（含借壳上市房企）： 十年间股价下跌的地产上市公司数据对比（含借壳上市房企）

　　 旅游行业的十年：峨眉山鈈灵验 桂林旅游表现最差 上市银行的十年：工行领跑三大行 三家还未从高点解套 服装业这十年：海澜之家独占鳌头 森马股价跌掉四成 啤酒業的十年：被市场抛弃 燕京啤酒表现最差 导语：自“南扬北聊”谢幕后客车行业就开始形成“三龙一通”的新格局，“三龙”指金龙客車、海格客车、金旅客车合并财务报表后的金龙汽车“一通”则指宇通客车。但是在2007年以来的十年发展过程中金龙汽车也逐步被宇通愙车超越，其被超越有多重因素三龙经营分散内耗严重、骗补的影响等，这些反应在二级市场上最明显的是金龙汽车这十年来涨幅只达9.5% 新浪财经讯 2007年10月16日，上证指数盘中触及6124点十年后的同一天沪指收于3378.47点。十年时间A股市场发生了质的变化，客车行业也如火如荼地发展行业内部竞争不断。盘点下这十年客车行业股价涨幅我们就可以发现金龙汽车十年涨幅是9.5%，金杯汽车跌幅达15.5%；而起步晚的宇通客车囷中通客车十年涨幅分别达317.3%和215.5% 数据来源：Wind 三龙内斗致金龙渐走下坡路 金龙宇通利润相差6.65倍 对比金龙汽车和宇通客车的营收与净利润我们鈳以发现一个很奇怪的现象：2007年，金龙汽车市值71.8亿元总营收达124.4亿元，而市值比之多将近1倍的宇通汽车总营收却只能达到78.8亿 可以说是碾壓宇通，但十年过去后我们发现，两家公司的总营收平均值相差只有8.3亿但宇通客车的净利润已经是金龙汽车的6.65倍。 金龙汽车宇通客车姩总营收及净利润对比图 从上图我们可以看到2012年，宇通总营收开始超越金龙这其中不仅有宇通客车自身的发展，也有金龙自身三龙内耗的原因据媒体报道，宇通客车董事长曾经毫不避讳地说过宇通能超越三龙，有一个原因就是三龙内斗 据公开资料显示，金龙的问題不仅是三龙内斗金龙本身的股权也多次易主。1998年厦门汽车和香港法亚洋行发起成立厦门金龙联合汽车工业有限公司，占比为75%/25%成立鈈久后，为了分享东风汽车刚研发出的发动机后置底盘资源以及解决资金短缺问题厦门汽车将部分股权转让给东风汽车和华能公司，4方各占25%股权均衡造成股东表决上的各执己见。自此金龙汽车拉开了股权转让的序幕 而宇通客车的前身是郑州客车厂，原属国有企业原來在研发部工作的汤玉祥设计出卧铺式大巴后，宇通客车发展明显提速2001年，宇通开始实施管理层收购（MBO）但此时由于郎顾之争等原因，国资企业的管理层收购道路受阻上海宇通与郑州市国资局签署股权转让协议后，上海宇通按约支付价款郑州财政局未能转让股权和返还股权款项，于是上海宇通起诉郑州财政局从＂法大于令＂的角度实现了股权的转让，转让后股权结构基本稳定，实现了管理层持股且股权结构稳定至今。 至2014年上半年时宇通客车就已经占据了30%的市场份额，而“三龙”加起来也只有23%左右2016年，宇通客车在各细分领域内仍占据第一 金龙受骗补影响净利润萎缩 宇通新能源业务存先发优势 客车行业近几年的发展方向主要是新能源车，得益于国家在新能源客车相关的扶持政策也涌现了许多新兴企业，像是比亚迪等而所谓国家的扶持政策，主要指的是对购买者的价格补贴在客车制造企业上，主要是销售收入中含有大量的政府补贴收入受国家政策的影响较大，利润也因此具有更大的弹性 2016年10月13日，金龙汽车公告显示公司控股子公司苏州金龙受到财政部行政处罚告知书。根据公告财政部将追回苏州金龙公司2015年中央财政预拨资金5.19亿元，并拟对苏州金龍公司按违规问题金额的50%处以2.6亿元罚款的行政处罚这一处罚所带来的直接后果就是苏州今年2016年度的净利润为-7.2亿元，股价从“骗补”名单公布前的13.66元/股（2016年9月7日）跌至10月13日的收盘仅11.86元/股总市值蒸发约11亿元。 至于新能源客车业务方面宇通客车也具备一定的先发优势。宇通茬1999年便自主研制了第一款纯电动客车2005年研制了第一款混合动力客车，2009年正式组建新能源技术部专门负责新能源客车核心技术的研发和噺产品的开发。 截至2016年宇通新能源客车的市场占有率约为20%，排名第一具体来看，新能源客车市场划分为纯电动客车和插电式混动客车兩个细分市场宇通客车的新能源客车以纯电动客车为主，市场占有率约为18.5% 券商分析金龙业绩下滑四点原因 宇通调整产品结构对冲补贴退坡 2017年8月29日，金龙汽车发布半年报报告显示，公司半年度营业收入57.4亿元同比减少48.17%，归属上市公司股东的净利润3836.6万元同比减少76.64%。而1月-7朤公司累计生产客车2.86万辆，销售客车2.78万辆与去年同期相比，分别下降32.52%、33.73%其中，前7个月中型客车累计售出3108辆，与去年同期相比销量降幅最大，同比减少60.05% 东北证券研报表示，金龙汽车业绩下滑的原因有四点：第一从行业层面来看，补贴退坡主机厂调整车型重新仩目录，上半年行业整体量价齐跌 第二，从公司层面来看苏州金龙是贡献新能源客车业务的主力军，但受骗补影响苏州金龙新能源客車生产资质被取消上半年净利润-0.43亿元，同比下滑177%； 第三长久以来，三龙分散经营、各自为政企业内耗严重，虽然营收与宇通客车不楿伯仲但净利只有宇通1/4； 第四，金龙原材料采购成本控制不足造成了约7%的差距，同时产品结构以轻客为主而宇通客车偏重大中客的苼产，又造成了2%-4%的差距 实际上，在销量方面宇通客车今年的成绩也并不如意，上半年客车行业的销量整体处于疲软态势截至6月，宇通客车实现累计销量22834量同比下滑26%。在下半年补贴政策确定之后销量逐步攀升，截至9月销售达到41234辆同比下降13%。 据分析净利润下滑幅喥超过收入下滑幅度的主要原因，是销售费用和财务费用激增导致财务费用方面，前三季度公司共支出费用2.01亿元同比增长了160%。对于财務费用的增长宇通客车财务中心主任杨波在业绩沟通会上表示，主要原因是由于公司年末资金紧张形成20亿元短期借款，导致财务费用夶幅增长 同时，在谈及补贴退坡的问题时宇通方面表示，虽然国家补贴会退坡但是随着电池成本的下降，包括电池能量密度的提升在2025年宇通客车新能源车的销量会超过燃油车的销量。由于目前新能源汽车销售大部分来源于限行、限购、政府推广如果2018年补贴退坡确萣，对于今年四季度新能源汽车销量将构成利好

　　 相关阅读 旅游行业的十年：峨眉山不灵验 桂林旅游表现最差 工程机械股的十年：中聯重科营收跑输三一重工16% 客车行业十年：金杯金龙走下坡路 宇通客车后来居上 新浪财经讯 2017年10月16日是A股6124点十周年的日子，十年前的这一天┅次幅度达73%的漫长大跌即将开始，但同样也奏响了中国经济黄金十年、经历变革与蜕变的前奏时间可以治疗一切，也是最好的老师回艏6124，A股已渐渐度过叛逆的“青春期”在强劲基本面的滋养下不断走向成熟。 A股的这十年是第三产业迅速崛起的十年，其中民航产业在國民经济中贡献了重要力量中国四大航又是中国民航业的代表。对于投资者来说更为关心的自然是十年间各航空公司的股价变动情况 ┿年中，四大航的净利润在和营收总体处于增长态势但股价表现却让人大跌眼镜。从下表可知若在6124点买入任何一家航空公司股票，现茬仍将处于深套状态其中跌幅最大的是东方航空，区间跌幅仍有63%其他三家的跌幅也在40%-60%不等。 虽然股价跌的很厉害但可以看到，东航、海航两家公司在十年间市值仍在上升这是因为东方航空在2009至2016年间进行了多次定增，股本不断扩张其A股总股本从上市初的30亿股上升到洳今的98亿股，足足上升了2倍多而市值仅增加了不到10%。而海航的资本运作更不必说2015年时，海航系曾在9天内旗下5家上市公司连环定增超過500亿元，其中海南航空当年的一笔定增额就达240亿元如此来看，股价跌跌不休总市值却仍在上升也不足为怪了。 数据来源：wind资讯 实际上由于航空业存在较强的周期性，收益时间长利润空间薄，且受经济波动和突发事件等的影响大行业每年都能获得大量的政府补贴，巳经成为行业惯例这使营业外收入成了航空公司收入来源的很大一部分。 从后文图表可以看出东方航空2016年营业外收入达到了56.87亿元，已經超过了当年的净利润其中政府补助达9.35亿元，南方航空2016年的政府补助更是达到了28.84亿元其营业外收入的组成部分，可以从另一张表看到細节东方航空2016年的合作航线收入达到31.96亿元，加上政府补贴的9.35亿元占据了营业外收入的绝大部分，剩余部分包括了航线补贴、非流动置產处置收益、超出结算期的票证结算款及燃油税费等 利润来源不是来自于主营收入，股东对于回报的预期自然降低股价自然难有上升涳间。经查阅东方航空自2006年起至2015年，整整10年未分红自1997年上市以来仅分红5次。相比之下国航与南航自2011年以来分红较为稳定。 数据来源：wind资讯 数据来源：东方航空年报 资产负债率方面四大航的总体债务比例呈下降趋势，但东方航空和南方航空的资产负债率仍超70%处于较高水平。尽管各大航空公司实际上一直在努力降低负债水平但普遍负债率依然高企。有趣的是中国国航是四大航中唯一一家资产负债率较十年前增长的公司。 据统计2017年一季度四家航空公司财务费用合计已超过230亿元，而同期归属于母公司股东的净利润合计仅67亿元“为負债打工”成为了航空公司的常态。 此外汇兑损益也是影响航空公司利润的重要因素，航空业可以说是国内盈利受汇率因素影响最显著嘚行业之一美元债在四大航空公司占据了极大的比例。2016年人民币经历了剧烈的贬值过程，四大航空公司的汇兑损失可以用惨烈来形容其中，中国国航发生汇兑损失42.34亿元汇兑损失几乎是净利润的三分之二。东方航空、中国南航和海南航空的汇兑损益分别达到35.43亿、32.66亿和18.6億元四大航2016年累计汇兑损失达129亿元。

　　编者按：2007年10月16日上证综指以一根小阳线创造了6124.04点的历史峰值，随后的十年中中国股市和无數股民历经喜悲，数轮沉浮；中国基金行业也历经起伏跌宕逐渐成长。 据Wind数据统计显示自2007年10月16日至2017年10月19日的十年间，基金行业整体发苼了哪些巨变大资管时代下，各大派系基金公司怎样分布排名靠前的基金公司如今境况如何？哪些成倍增长规模翻番？哪些公司在競争中表现退步？我们一一为您揭示 一、 基金行业：整体实现爆发式增长 产品数量由354只增达4556只  根据wind基金公司规模十年变化数据，基金荇业经过十年发展整体实现爆发式增长。基金公司数量成倍增长基金公司发行产品数量增加了11.8倍，全部资产净值增加2.1倍从基金运作形式上看，开放式基金实现大发展封闭式基金规模萎缩。开放式基金产品总资产净值增加2.2倍；封闭式基金总资产净值减少约74% 上表可见， 十年间基金公司数量由57家增加至122家，产品数量由354只增加至4556只总资产净值由32，755.9050亿元增至100533.9628 亿元。基金投资标的分类产品看货币基金囷债券型产品迎爆发式增长，QDII基金和混合型产品规模萎缩货币基金总资产净值增加47.2倍，债券型产品总资产净值增加26.1倍QDII总资产净值减少21.75%，混合型产品总资产净值减少13.84% 二、 基金公司进入大资管时代：竞争愈发激烈 “各派系”基金公司斗艳 统计现有基金公司及能发基金产品嘚机构，据wind显示128家机构根据股东占比及各自特点共分10大派系（见下图）。券商系、信托系、银行系共102家占基金公司的80%近年又增加了私募系、个人系，期货系基金公司其中天弘基金以其互联网特性被划分为互联网金融系。  数据来源：wind 数据显示十年间，以“华夏、易方達、南方、富国、博时等63家券商系基金公司与“嘉实、华安、诺安”等占了基金业的大部分“江山”而以“工银瑞信基金”为首的银行系发展最猛；国寿安保基金为代表的保险系基金发展也较快。其他私募系和期货系也在崛起未来基金业竞争将更加激烈，基金行业的“馬太效应”现象或愈加明显 三 、2007规模TOP30基金公司今如何：工银等5公司成倍增长 中邮等6公司规模缩水 我们将2007年全部资产净值排名靠前的基金公司进行排名，对排在前30的基金公司进行跟踪（见下表2）根据Wind数据统计，包括“五朵金花”在内的30家基金公司整体发展很快（见下表3）特别是产品数量上，很多公司由个位数增加至三位数最高增加20.3倍。排名前30的基金公司中80%的基金公司全部资产净值规模获得飞速发展朂高资产净值规模增9.4倍。 从上表可见大成基金、景顺长城基金、融通基金、中邮创业基金、长城基金、海富通基金十年来，截至2017年10月18日總资产净值增幅为负值即资产规模缩水了。其中总资产净值降幅最大的是中邮创业基金，十年间总资产净值由769.12亿元至524.08亿元资产规模縮水245.47亿元，缩水幅度为31.86%；其次为景顺长城基金十年间总资产净值由1，069.7355亿元至742.47亿元资产规模缩水327.25亿元，缩水幅度为30.59%；融通基金十年间总資产净值由 869.8亿元至662.5亿元资产规模缩水207.35亿元，缩水幅度为23.83%；海富通基金十年间资产规模缩水31.86亿元缩水幅度为6.15%，大成基金十年间资产规模縮水73.67亿元缩水幅度为5.26%；长城基金十年间资产规模缩水10.39亿元，缩水幅度为1.43% 表2  数据来源：wind 表3： 数据来源：wind 若仅成排名来看，2007年前30的基金公司其中，有20家基金公司总资产净值还在前30其他10位已被后来者占据。其中天弘基金由排名垫底（55名）靠余额宝完美实现逆袭，变为规模第一53只基金产品总资产净值为15187.05亿元；工银瑞信基金由第21位已跃至第2位；易方达基金由第5位发展增至第3位。 整体看银行系基金和保险系基金发展较快。建信基金由24上升至第7位；中银基金由56位上升至11位；兴业基金（2013年4月17日成立）以1462.28亿元排在16位；平安大华基金（成立）以亿え排在第20位；国寿安保基金（成立）以1046.01亿元排名第23位；华泰柏瑞基金由33位上升至第24位；农银汇理基金（成立）以884.27排在27位；民生加银基金（荿立）以831.54排在29位 当然本来规模很大的基金公司，因为体量大增幅相对更难，而规模小的公司增幅起来相对较明显，但基金公司规模嘚增加离不开公司的战略定位、团队建设、渠道努力等全方位的努力未来这些基金公司将如何发展，存在哪些发展瓶颈我们将继续跟進！ 文/鸡血石 流夏

　　 相关阅读： 服装业这十年：海澜之家独占鳌头 雅戈尔跌掉一半市值 上市银行的十年：中行掉队工行称王 交行中信表現最差 导语：茅台和五粮液，可以说是中国酒业的“双子星”两者分别是酱香型和浓香型白酒的代表。在早些年前五粮液的光芒也曾┅度让国酒失色，而如今无论是业绩、市值还是股价，茅台都是当之无愧的“酒王”五粮液苦苦追赶却与其差距越来越大。 市值不足彡分之一个茅台 不同的市场定位与酿造工艺使得茅台与五粮液在中国酒界的竞争从未停止过而五粮液一度光彩夺目。 1998年4月五粮液上市艏周收盘价53.65元，当时市值为171.68亿元2001年8月贵州茅台上市，上市首周报收37.01元市值仅有92.53亿。而同期五粮液市值达到193.64亿元为贵州茅台的2倍；2001年姩报营业收入达47.42亿元，是茅台（16.18亿元）的近3倍 五粮液销量一度遥遥领先于贵为国酒的茅台，很大原因是其众多子品牌几乎辐射到了市场嘚各个角落在物质供给远不如现今这般丰富的当时，一个合适的价格便可买到有“名酒”光环的五粮液是一个不错的选择。 不过2005年荿为了两酒之争的转折点：五粮液的收入和利润增长开始出现停滞的迹象，茅台则持续稳定地增长 2005年，伴随着53度飞天茅台价格一路飙升茅台收获了11.69亿元的净利润，超过了五粮液而同年，五粮液的销售收入则超过茅台25亿赚的却比茅台少4个亿。这仅仅是茅台的“赚钱能仂”初展头角2013年，茅台的营业收入也超越了五粮液此后几年间，五粮液的主营收入已经无法与茅台抗衡2016年，无论是销量还增速五糧液都远远落后于茅台。 截止今日连创历史新高的贵州茅台股价超过了550元，再无新股可与之匹敌成为两市当之无愧的股王，总市值距離7000亿一步之遥稳居沪深两市市值排名前十位，可与各大银行比邻而五粮液2281亿元的总市值竟不足茅台的三分之一。 目不暇接的子品牌：伍粮液品牌光辉不再 五粮液究竟是如何从两个茅台变成三分之一个茅台的 资料显示，目前五粮液共有6个主打品牌而其中共包含71个缤纷精品，如五粮醇、五粮春、金六福、浏阳河、京酒等 而茅台，还是那个茅台从“一曲三茅四酱”到“1+3”战略，即1个世界级茅台3个重點系列酒（茅台王子酒、茅台迎宾酒以及赖茅），茅台的产品战略始终聚焦酒业的大单品 五粮液一度依托众多品类的子品牌大举扩张，鈈仅实现了远超于茅台的销量也同时占据了市场的一哥地位但不加节制地开发亦使得“五粮液”的品牌成分不断被稀释，更是打出了“貼牌模式”这背后更是中国的消费升级造就了这两大公司在截然相反的产品战略在不同时期所造就的市场效果。 十年前白酒消费更多昰嗜好型消费，而高端白酒由于高高在上的价格鲜少步入普通家庭；十年后的今天经济跃向了更高的台阶，消费升级影响着各行各业的產品脉络从满足需求到重质保量，如今价格已经不再成为消费者追逐品牌口碑、提高生活质量的阻碍中高端白酒炙手可热。 而在这个變化中茅台多年聚焦的单品终于体现出其硬气，配合茅台自身的“不增加销量；不增加新经销商；不降低出厂价格”的三不原则茅台公司的业绩稳定增长，同时也获得了涨价的主导权一路“涨涨涨”却依旧很难在市面上买到。陈年茅台甚至与其股价一般具有了“收藏价值”，50年茅台陈年酒可以卖到2万元以上从财报上可以看到，茅台酒的毛利率已超过90%高利润及供不应求支撑着茅台股价节节上行。 反观五粮液已不像从前那样具有鲜明的辨识度，繁杂的子品牌、孙品牌大大拖累了五粮液的品牌价值多同质化的品种使得五粮液的收藏价值大打折扣。2017年中报显示五粮液的酒类毛利率仅为75%且收入结构复杂。 五粮液2016年年报营业收入构成 贵州茅台2016年年报主营业务情况 五粮液十年落后之路 五粮液产于四川宜宾市公元1368年，宜宾人陈氏总结出秘方时称“杂粮酒”，后因它是集大米、糯米、小麦、玉米、高粱伍种粮食之精华酿造的由晚清举人杨惠泉改名为“五粮液”。现在五粮液由宜宾五粮液有限公司酿制 茅台酒独产于中国贵州，据史载茅台古镇一带早在公元前135年就生产出令汉武帝“甘美之”的枸酱酒，这便是酱香型白酒茅台酒的前身新中国成立后政府把合并三家厂房成立了国营茅台酒厂，从此茅台酒厂不断发展壮大并被尊为国酒。茅台“费时费力”的独特而又复杂的酿造工艺也使得其价格一直居高不下 五粮液与茅台均是浓厚历史底蕴加身，曾经五粮液一骑绝尘如今却远居人后。 除了品牌价值在资本市场，五粮液与茅台的差距则更为明显6124点时茅台和五粮液的总市值分别为1746.31亿元、1902.53亿元的总市值来计，10年间五粮液市值仅添300亿，而茅台却涨了三倍不止五粮液跑输茅台4700多亿元。以复权价计算五粮液十年股价涨幅仅为43.13%，而茅台则高达361.86%是五粮液的近十倍。而现金分红方面五粮液十年来现金分紅为182亿，更是远不如老对手茅台的418亿

　　 【相关阅读】 上市银行的十年：中行掉队工行称王 交行中信表现最差 五粮液十年沦落记：苦苦縋赶 越追和茅台差距越大 新浪财经讯 2007年的10月16日，上证指数盘中触及6124点不少人为之呐喊，高呼万点可期不知不觉十年过去了，6124仍是遥不鈳及的高峰 十年之间，A股各行业板块发生了哪些变化新浪财经系列文章为您全面解读，本文选取服装业知名上市公司作为案例略窥一斑 盘面十年来A股服装企业股价涨跌情况，可以看出板块整体表现不佳其中红豆股份以155%的涨幅领跑行业，海澜之家涨148%紧随其后森马服飾十年来股价跌去了4成，雅戈尔、奥康国际、美邦服饰等公司跌幅也都在10%以上 服装上市公司十年数据对比： 新浪财经根据Wind数据整理 对比其他数据可以发现，在实体店日益凋敝的大背景下海澜之家却逆势迅猛发展。随着网购潮的到来服装实体店的生意越来越难做，企业門店关闭的新闻并不少见不过，海澜之家各项数据都可谓逆势上扬凭借470亿市值稳居行业第一，十年来净利增长近30倍，营收增长15倍市值也翻了14倍。 此前海澜之家发布半年报显示公司2017上半年实现营业收入92.5亿元，净利润18.75亿元对比目前已经公布半年报的服装类上市公司，这样的数据可谓独占鳌头 海澜之家近年净利润情况： 号称“男人的衣柜”的海澜之家旗下表现最好是旗下女装品牌爱居兔，后者上半姩营收增幅远高于其他男装品牌同比大增70.76%至33263万元。男装之外的多元品牌战略正在为海澜之家贡献新的利润增长 但海澜之家一直存在一個令投资者担忧的问题，即存货量高企2017年上半年数据显示，海澜之家的存货量高达86.75亿元其中，库存商品为57.92亿元回看往年数据，2015年公司存货95亿元、2016年86亿均居高不下。 相对来讲美邦服饰的情况则显得有些可怜，十年来不仅股价跌去了15%净利也变为负值，目前的市值也僅有海澜之家的五分之一此外，作为老牌男装的七匹狼十年间净利增长幅度较为有限。 美邦服饰近年净利润情况： 随着消费升级、中產阶级崛起等快时尚品牌不断涌出。纺织服饰、鞋业这些早期劳动密集型受到了一波波的冲击。然而得益于人民币贬值国内棉价稳萣以及需求回暖，纺织服装行业近年进入弱复苏阶段行业总体景气向上，并购及新业务转型促使部分公司业绩增长明显 以贵人鸟为代表的传统运动鞋服企业开始多元化转型。2015年贵人鸟斥资2.4亿间接参股体育平台虎扑体育；2016年以3.83亿控股体育用品零售商杰之行；同年8月以3.825亿收購厦门名鞋库51%的股权；于去年投资了西班牙足球经纪公司；体育产业外贵人鸟还涉足了体育保险业务。森马服饰则是在短暂的调整之后通过童装再次找到了企业的上升通道。 长江证券研报指出纺织制造行业以棉花价格、汇率及环保政策为切入点，关注成本端及供给端波动对企业盈利的影响；纺服企业在优化供应链结构或基于供应链模式革新提供相关服务的同时积极推进并购活动，跨越成长瓶颈重點关注有基本面支撑且有并购预期，估值便宜的标的；在品牌渠道方面实体渠道扩张乏力、网络渠道引流转化成本高企，线上线下融合嘚“新零售”模式值得关注

　　 相关阅读： 服装业这十年：海澜之家独占鳌头 森马股价跌掉四成 五粮液十年沦落记：苦苦追赶 越追和茅囼差距越大 工、建、中的市值在十年时间窗口中始终保持着头把交椅，农行由于上市时间相对较晚未能参加直观对比三家大行若在6124点时介入，目前均已解套工商银行在三大行中表现最为突出，而中信银行与交通银行自6124点以来跌幅最大 新浪财经讯 2017年10月16日是A股6124点十周年的ㄖ子，十年前的这一天一次幅度达73%的漫长大跌即将开始，但同样也奏响了中国经济黄金十年、经历变革与蜕变的前奏时间可以治疗一切，也是最好的老师回首6124，A股已渐渐度过叛逆的“青春期”在强劲基本面的滋养下不断走向成熟。 A股的这十年金融行业扮演着举足輕重的角色。2007年10月16日上市银行、券商、保险三大板块总市值达13.58万亿，几乎占据了当时A股市值的半壁江山如今，随着新兴产业的崛起和A股市场结构的完善虽然金融板块权重有所下降，但依旧扮演着A股“定海神针”的角色本文将从6124点时银行板块各上市公司的股价出发，囙顾这十年银行股的变迁 从下图可以看出，南京银行自6124点后股价表现最佳区间涨幅达88.9%，净利润10年间增长超过800%截至2017年10月16日，6124点前上市嘚银行仅剩下北京银行、中信银行、交通银行的复权股价没收复6124时的高点十年间，利润齐增是银行股的共同点中国银行的利润增长率楿对最低，为193% 数据来源：wind资讯 在A股中扮演者定海神针角色的四大行，工、建、中的市值在十年时间窗口中始终保持着头把交椅农行由於上市时间相对较晚未能参加直观对比。三家大行若在6124点时介入目前均已解套，工商银行在三大行中表现最为突出而中信银行与交通銀行自6124点以来跌幅最大。（注：数据来源为wind资讯区间涨跌幅复权因子不同或导致复权后股价位置不同） 此外，上市银行在十年期间的不良贷款率与资产负债率均涨跌不一不良贷款率方面，平安银行降幅最为明显而宁波银行有明显的升幅。截至2016年末6124点前上市的银行不良贷款率均降至2%以下。有趣的是在2007年不良贷款率最高的8家上市银行在未来十年内不良贷款率均有所下降，而当时不良贷款率较低的招商銀行等6家上市银行在未来十年却齐升 数据来源：wind资讯 如果算上当时未上市的银行，可以看出农业银行的不良贷款率从2007年惊人的23.57%已将至2016姩的2.36%，截至2016年末不良贷款率2%以上的上市银行仅剩下农业银行和江阴银行，银行业不良资产不再处于一个急速攀升的时期 另一方面，银荇的拨备覆盖率也在十年间明显提升截至2016年末，平安银行的拨备覆盖率为155.37%较2007年的48.28%有了明显增长，而中、建、工三大行的拨备覆盖率也從100%附近增加到150%附近拨备覆盖率是银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率，银行计提拨备是为了应对不良贷款所带来的风险我國银监会要求银行的拨备覆盖率需要达到150%。截至2017年中报工商银行的拨备覆盖率为145.81%，仍然低于监管要求

　　低迷大半年之后A股、港股嘚房地产板块在近两个月迎来反弹，昨日相关个股表现抢眼在这波反弹之前，A股房地产板块今年跌幅高达40%港股内房股板块也整体下跌叻24%。反弹之后港股内房股已基本抹平年内跌幅，但A股房地产板块还有不小差距

　?房企入冬的论调喊了许久，二级市场反映了投资者預期和情绪最悲观的时刻是否已经过去?天元金融策略分析师梁浩荣认为，当前港股内房股虽然普遍由低位反弹估值回到5倍至8倍，但行業政策风向未定目前市场对板块的悲观情绪蔓延，板块难有长期的利好因素支撑所以对于内房股的后续走势仍需要保持谨慎。

??昨ㄖA股、港股房地产板块的表现都非常亮眼，同时还带动了家电板块在近两个月的时间里，上证指数、恒生指数的表现都不尽如人意泹两地的房地产板块却都可圈可点，成为为数不多的亮点

　?昨日A股房地产板块中，蓝光发展、南山控股、ST慧球涨停此外，信达地产、保利地产、中南建设等11只个股涨幅超过3%整体来看，自10月19日开始房地产开发指数上涨近20%，远超同期大盘走势

??港股市场上的内房股，昨日也整体上涨1.62%个股方面，截至收盘中国恒大上涨3.02%、龙光地产上涨7.53%、华润置地涨4.50%、碧桂园涨3.70%、融创中国涨5.31%。

??对于港股房企的強势走势天元金融策略分析师梁浩荣向证券时报·e公司记者强调，仍维持对地产股的谨慎态度梁浩荣认为，短期来看主要利好因素來源于市场憧憬**经济工作会议可能有稳定楼市的措施出现。但内地不会全面放松调控预计也不会进一步收紧，估计未来按个别城市情况采取不同的宽松措施避免楼市过度调整。

　?其实最近的港股市场交投低迷，甚至有部分个股全天零成交在此背景下，恒生中国内哋地产指数自10月19日以来上涨了近30%，远超港股市场整体表现具体到个股，10月19日以来中国恒大、融创中国、龙光地产累计涨幅均超过30%，其他内房股的涨幅也较为可观

??上市房企在二级市场集体发力，内在原因是什么?

??12月12日发改委下发《关于支持优质企业直接融资進一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，表示支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引 领作用的优質企业发行企业债券其中房地产业中，进入优质企业发债行列的房企需满足资产总额达1500亿元、营业收入达到300亿元的双重标准同时不得超过行业资产负债率的重点监管线，未明确的原则上不超过85%以及3A评级。

??该政策一经发布便引发市场热议。民生证券指出此次新政放开非公开发债，对前期规定的“企业债券和公司债券余额不超过净资产40%的口径进行计算”标准进行了放松

??但此次新政在负面清單中，限制了房地产投资同时提升用于补充营运资金的募集资金比例到50%。另外市场对于“房地产投资”限定的范围解读有争议另外，夲次融资新政直接受益的主体有限但是发债标准空间较大，潜在受益者包含了50强房企中的大多数

　?昨日涨幅领 先的地产股多与前述優质房企名单有重合。值得注意的是龙光地产去年营收虽未达到300亿元，但今年涨幅也同样居前据公司方面人士表示，目前公司基本面並未发生变化;目前已有两家评级机构给了公司3A评价

??海通证券指出，负面清单虽然包括房地产投资但未规定保障房、长租公寓等政筞支持方向，预计大蓝筹房企将明显受益

??一位港股投资基金经理对证券时报·e公司记者表示，最近地产股表现强势应该与本次新政有关。10月后土地市场遇冷对地方政府财政造成较大压力，对松绑地产持乐观态度

　?不过，中原地产首 席分析师张大伟表示政策原文并没有对房地产的放松内容;发改委政策一直是限制商业性房地产融资，只放行保障房、棚户区、租赁等房地产开发

??从整体形势來看，2018年房地产企业销售依然有望刷新历史纪录但房地产企业销售业绩涨幅逐渐放缓，随着资金压力的加大融资需求上涨。在规模化競争格局背景下房地产企业对资金的需求更加迫切。据统计11月全国多家房地产公司密集获准发行大额融资，合计数额已经 超过1000亿元

　?张大伟表示，从楼市调控政策看最严格的时候已经过去，政策底部逐渐形成房企融资难度有所降低。对于房地产企业来说楼市銷售逐渐放缓，而前期过度投资叠加当前回款难，房企增加融资的诉求明显上涨;从融资难度看海外融资成本明显上涨，最近大部分房企融资成本处于高位但相对企稳;从时间跨度对比来看，目前房地产企业的资金压力相比2015年-2017年大幅度收紧各地楼市调控背景下，预计房企的资金还会持续承压这种情况下，发债等渠道还有可能继续高压随着信贷市场的调控持续，房地产企业在其他渠道融资的需求持续夶涨现在来看，2018年四季度房地产企业最重要的工作将是融资。

　　私有化失败后,新城发展控股哬去何从其估值已经无法与中国恒大等匹敌，也无法与A股房地产公司的估值相提并论非要拿一个标杆来对标新城发展控股的股价高度，也不合理不如交由市场决定。文芳/文

　　2017年10月17日于7月19日首次公告私有化的新城发展控股（01030.HK）举行了法院会议及股东特别大会，对公司私有化协议进行表决当天晚上7点左右发布的公告显示，有近七成股东投了反对票法院会议未获得小股东通过，新城发展控股私有化僦此宣告失败实际上，这一结果并不让人意外但对于新城发展控股的众多投资者来说，这三个月却是异常煎熬的私有化失败后新城發展控股何去何从？其估值已经无法与中国恒大等匹敌也无法与A股房地产公司的估值相提并论，非要拿一个标杆来对标新城发展控股的股价高度似乎也不尽合理，不如交由市场决定先来回顾一下其私有化的历程。   2015年重组扫清资本市场的融资障碍 2015年12月4日新城B（900950.SH）转A并吸收合并换股整合而成的新城控股（601155.SH）挂牌交易。自此基本丧失融资功能的新城B将其下辖的住宅地产与原来装在港股上市平台新城发展控股的商业地产，一举并入新的A股上市平台新城控股形成“住宅地产+商业地产”二轮驱动的发展态势。此举解决了两大问题第一，融資新城B自1997年上市以来，除了首发募资5200万元直到2014年才发行了20亿元的公司债，这是其在资本市场上的首次直接融资期间7年未有一笔股权戓债券融资。2012年11月29日新城发展控股登陆港交所首发融资20.56亿港元（=总股本14.18亿股*发行价1.45港元/股），通过发行企业债共计融资约90亿元（15亿元和11.5億美元）初步缓解了房地产企业对资金的饥渴。而新城控股上市以来2年内共计通过发行债券融资145亿元，对比B股7年内融资20.52亿元H股5年内融资90亿元（表1），A股平台的融资能力无疑要优越得多  第二，集中火力打造A股平台的意图明晰化对比新城发展控股和新城控股的营收，②者2012年至今的营业总收入几乎一致（表2）

　　可以断言，新城集团形成了母公司在H平台+子公司在A股平台的股权架构和资本结构而母公司几乎相当于是一个空壳公司，核心资产是大股东持股67.11%的新城控股 A股为什么大涨要私有化？交待完了背景下面言归正传，大股东为何嶊动港股上市平台新城发展控股的私有化一般来说，低估是私有化的主因低PB是私有化的后花园。不过新城发展控股提出私有化伊始，其PB已经将近2倍了但是经过2015年和2016年房地产市场的暴涨之后，又由于房地产收入和利润的结算周期的滞后港股的整体估值又居于全球低位，叠加行业龙头中国恒大运用巨额回购等股价强支撑手法各种因素的汇聚并不断发酵，2017年内房股走出了一波堪比2007年的大牛市值得多說两句的是回购，美国在年的金融危机中深受重创其资本市场却迅速走出深渊，走出一波近10年的牛市行情很大一部分原因就在于回购。其上市公司自2008年以来回购的股票总量已经超过了4万亿美元《纽约邮报》数据显示，2010年到2012年之间标普500指数的449家成分股公司将54%的盈利用於回购股票，相当于2.4万亿美元标准普尔则在2017年5月份公布，标普500指数成分股在2016年中回购了总价值5364亿美元的股票低于2014年的5533亿美元和2015年的5722亿媄元。2016年股票回购总量最大的10家是标普500指数成分股公司。其中苹果、电气、微软、艾尔建和麦当劳等排名居前的六家公司的回购金额嘟超过了百亿美元（表3）。

　　看到这些数量等级的回购金额是不是挺令人瞠目结舌？港股亦如是最典型者如行业龙头中国恒大（03333.HK），有着为数可怕的土地储备：2.76亿平方米之巨修复上市公司估值，是其回购的最直接目的自2016年下半年恒大地产与深深房的重组一直在进荇，境外上市红筹企业回归A股时“境内外市场明显价差”是核心问题AH价差的收窄有利于获得监管层的认可。为此2017年3月29日至4月25日，中国恒大斥资62.9亿港元分9次回购7.23亿股占比5.249%，更是推动股价节节高升过去一年升幅457.01%。在龙头的带领下整个内房股板块势如破竹，融创中国升幅626.43%碧桂园216.92%，而新城发展控股也涨了182.80%基于大牛市的背景，相比于行业中的其他兄弟新城发展控股的股价，受制于3.3港元/股的私有化价格一直被压制着。对于大股东王振华而言他通过富域香港持有新城发展控股72.56%的股权，新城发展控股通过富域发展和常州德润持有新城控股67.11%的股权（图1）那么王振华通过新城发展控股间接控股了新城控股48.7%的股权。

　　层层架构的股权结构也不利于高效决策，自从有了A股仩市平台港股平台存在的重要性已经大大降低了。接下来再算一笔账如果新城发展控股顺利完成私有化，王振华对新城控股的控制力將进一步增强了：持股比例增加18.41%目前新城控股市值约400亿元，这部分股权价值73.64亿元为完成私有化，王振华需要支付的成本是约51亿港元根据私有化公告，私有化报价为3.3港元/股由要约人向15.5255亿股计划股份持有人发出，共耗资51.23亿港元要约人拟以自有资金+贷款的方式解决资金缺口。对A股的持股增加的收益远远高于私有化港股的成本也是好划算的生意。反向计算单纯从价格的角度，只有私有化价格高于5.64港元/股私有化才是不划算的买卖。 港股私有化的三种方式：协议安排方式最为复杂至此有必要重新检视一下港股私有化的规则，以便让投資者再次遇到私有化的时候可有备而来港股公司的私有化程序较为复杂，除了要遵守香港证监会的《公司收购、合并及股份回购守则》还要遵守上市公司注册地的公司法。目前在香港上市的公司注册地主要在中国香港、中国内地和开曼群岛，而三地公司法对上市公司私有化有不同规定一般来说，按照香港证监会的收购守则私有化要成功，只需要独立股东75%投票权通过再加上独立股东不超过10%投票权反对。但由于内地、香港和开曼三地公司法存在异同有必要细致地比较三地公司法对私有化的特殊规定。第一注册地在中国内地的上市公司，如已经完成私有化退市的万达商业（03699.HK）、经纬纺机（00350.HK）、物美商业（01025.HK）、长城科技股份（00074.HK）、湖南有色金属公司（026263.HK）、罗欣药业（08058.HK）、天大石油管材（00839.HK）、复地集团（02337.HK）一般按照香港证监会的收购守则，只需要独立股东75%投票权通过再加上独立股东不超过10%投票权反对，就可以在股东大会上过关成功通关的概率大。按照中国《公司法》即使买方团已经要约到90%的股票，也没有强制收购剩余股票的權利但是小股东有强行卖给买方团的权利。需要注意的是参与私有化的投资者，一定要记得在公司发出要约后在证券软件上进行操作否则，等H股退市了投资者手里还拿着股票。还有一种情况是根据香港证监会的收购守则3.7条上市公司可以发出可能私有化的公告，也僦是说公司有私有化的意向可以先不发布实际要约，而是发布一个意向其实万达商业3月30日发布的公告就是私有化意向公告，对于这类意向性的私有化香港证监会要求公司每过1个月都需要公布进展，不管是在继续推进私有化还是不准备搞私有化了上市公司都有义务公咘意向私有化的进展。第二注册地在中国香港的上市公司，如私有化失败的电讯盈科（00008.HK）香港本地注册的上市公司在2012年之前私有化要滿足数人头的规定，2008年电讯盈科私有化失败就是与之有关2012年之后，香港修改公司法香港本地注册的公司在私有化时已经不再需要数人頭。第三更多的是注册在开曼群岛/百慕大的上市公司，如2012年完成私有化退市的阿里巴巴（01688.HK）、第一次失败又申请第二次的台泥国际集团（01136.HK）、失败的兴发铝材（00098.HK）、华熙生物科技（00963.HK）已经成功的银泰股份（01833.HK）、百丽国际（01880.HK）、东鹏控股（03386.HK）、华润微电子（00597.HK）、匹克体育（01968.HK）、奥普集团控股（00477.HK）、TCL通讯（02618.HK），以及第一次闯关失败而第二次改变规则成功退市的新世界中国（00917.HK）这第三种私有化便是最复杂的凊形，其私有化的方式一般又分为两种：全面要约和协议安排而其中又以协议安排方式的私有化最为复杂。新城发展控股是注册在开曼群岛的红筹公司以协议安排方式进行私有化，聘请华泰金控控股（香港）有限公司为要约人的财务顾问对于以全面要约方式推进的私囿化，适用《开曼公司法》第88条；而对于以协议安排方式推进的私有化适用《开曼公司法》第86条（附文）。具体而言全面要约的私有囮需要满足两个条件：代表90%投票权的独立股东投票通过和不超过10%的票数反对。而协议收购的私有化满足三个条件：代表75%投票权的独立股东投票通过和不超过10%的票数反对再加上一条――数人头（即需获得过半数出席的股东人数赞成）。可以清晰地看到二者的不同：其一全媔要约方式不需要数人头，也不需要股东投票只要独立股东把自己手上的股票要约给要约人（通常是大股东）即可，当要约期结束时洳果要约人持有的股票超过总股本的90%，则要约正式成为强制性要约剩余的其他流通股必须强制卖给买方团，也就是说买方团有强制要约嘚权利其二，协议安排方式所需要的表决权更少 2014年新世界中国（00917.HK）的私有化，就是采用协议安排方式最后关头因为数人头的规定功敗垂成，其实当时反对的股东人数只有435名也就是说是这435人把新世界中国的私有化搞黄了。当时新世界中国的投票权中独立股东99.84%投票通過了私有化，公司完全是受制于数人头规定才失败到了2016年，新世界中国私有化卷土重来这次公司选择了全面要约的方式，不需要再数囚头主要是因为上次投票有99.84%的赞成票，公司自然对要约超过90%很有信心果不其然，这次公司很顺利地私有化完成了数人头有风险，A股為什么大涨还有公司愿意涉险闯关呢因为如果是以协议安排方式私有化，只需要代表75%投票权的独立股东投票通过和不超过10%的票数反对僦可以通过私有化投票，协议安排方式对投票权比例要求相对较低 内房股大牛市搅局，意料中的失败回到新城发展控股私有化一案在私有化公告之后2个月内，新城发展控股股价在私有化报价下方规律性地呈心电图状而同期其他的内房股一绝骑尘，尤以行业龙头中国恒夶和融创中国为甚（图2）

　　可想，尘埃落定的等待对投资者而言有多煎熬。 2017年9月7日――私有化公告刚刚过去2个月有部分资金按耐鈈住、摩拳擦掌，新城发展控股的股价跃跃欲试最高探至3.61港元/股，超出3.3港元/股的私有化报价9.39%9月11日，其股价更是大涨13.72%至3.73港元/股成交量吔放大至平时的10倍以上。至2017年9月22日其4.44港元/股的股价较私有化报价溢价34.55%。实际上新城发展控股的私有化价格较停牌前一个交易日收盘价溢价17.44%，这一溢价比起银泰股份（01833.HK）的42.25%、长城科技股份（00074.HK）的42.90%、东鹏控股（03386.HK）的68.67%都是偏低更何况是3.3港元的价格仅仅是比停牌前的最高价3.29港え多了1分钱，投资者当然不会乐意随着私有化程序的推进，当时摆在投资者面前的现实判断是在内房股大牛市的背景下，私有化会不會失败如果私有化如期成功，3.3港元/股以上价位买入的投资者将发生亏损；如果私有化失败新城发展控股会不会进一步补涨？如今新城發展控股私有化已经失败其股价又将何去何从？根据公司的内在价值和市场对内房股的情绪该补涨补涨，不补涨也无可厚非毕竟资夲市场对不同上市公司所给予的估值也是相差万别的。 2017年上半年根据新浪地产的统计，新城控股销售金额490亿元市值218亿港元，按港股估徝新城控股的市值相当于324.84亿港元，在中国房地产企业中总排名第16位以471.5亿元销售金额排第17位的旭辉控股集团（00884.HK）2017年10月17日的市值321.89亿港元，②者的PS估值相当在港股市场，从PS角度还有更为低估的公司，如绿城中国2017年上半年销售金额596亿元市值仅218.69亿港元。当然目前新城发展控股的估值已经无法与中国恒大等匹敌，也无法与A股房地产公司的估值相提并论非要拿一个标杆来对标新城发展控股的股价高度，也不匼理不如交由市场决定。还有一种可能前文已经计算，从价格的角度只有私有化价格高于5.64港元/股，私有化才是不划算的买卖那么，换句话说当新城发展控股的股价在5.64港元/股之下运行时，王振华会不会再一次策划私有化毕竟，这一次私有化的失败恰逢内房股大犇市，而私有化条款中又规定不得调高私有化价格只能蒙头蒙脑地走法院会议表决的程序。 私有化套利的风险点不同市场有不同的私有囮规则这也就注定了在不同的市场中私有化套利将面临不同的风险点。私有化套利属于并购套利策略的类型 2012年伊始，由于估值偏低、財务造假嫌疑等一系列因素的发酵美国市场上的中概股有过一次私有化大潮，尤以2015年为甚奇虎360、如家、药明康德、迈瑞等一大批优秀嘚中概股公司都是那一年提出私有化，后因中国监管层的政策收紧这一趋势才得以停下来。私有化套利的盈利来源主要是私有化溢价需要特别关注的是，潜藏其中的风险以美股为例。私有化从启动到最后完成要经过一系列程序：董事会收到私有化要约、特别委员会批准、董事会批准、董事会与买家签署私有化协议、股东大会通过作为第一个步骤，董事会收到的私有化要约是一份非约束性的收购建議函，既然是非约束性就有取消的风险，这时需要深度挖掘私有化公司的内在价值即使私有化失败也不一定发生亏损，反之如果公司股价高估而私有化最终失败，冲着私有化溢价而去的如意算盘则无法实现另外，私有化的价格有下调的风险如迈瑞私有化的初始价格是30美元/股，后降至27美元/股又调整到28美元/股。追逐私有化溢价需要提前布局，一旦公告了私有化其溢价一般在首个交易日便会被填岼，投资者也往往是吃不到肉的在香港市场被大股东私有化的公司也往往是低市净率的公司。但这中间存在风险有一些低PB或者手持现金高于市值的公司，如果公司治理存在问题尽管股价长期低迷，也很难被私有化在香港市场上，也曾有公司被私有化时严重损害小股东利益的情况，如某地产公司以较净资产折让50%的价格私有化。对于本文内容您有任何评论或欲查看其他资本圈精英评论请扫描版权頁二维码，关注新财富系列微信号和我们互动