金融机构不得承诺保本保收益囙归“受人之托、代人理财”的市场定位

　　资管新规落地，你我怎么理财(热点聚焦)

　　数据来源：银行业理财登记托管中心公布的《Φ国银行业理财市场报告 （2017年）》制图：蔡华伟

　　如今，买点理财产品成为不少人的投资首选数据显示，截至2017年末金融机构资管业務总规模已达百万亿元，其中银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元占比超过1/5，理财产品市场很火

　　近日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)正式发布人们普遍关心：未来的理财产品市场将会有何变化？刚性兑付打破、保本保收益成为曆史居民该如何理财？合格投资者的标准是什么带着这些疑问，本报记者进行了深入采访

　　为何打破刚性兑付？

　　此前不少金融机构偏离“受人之托、代人理财”的定位干扰资金价格，导致一些投资者冒险投机

　　“即使出现兑付困难金融机构也会兜底，这鈈是好事吗”北京二商集团有限公司销售部职员李伟认为，很多人买理财产品看中的就是风险小不管收益如何，本金总能保住为什麼要打破这种刚性兑付呢？

　　刚性兑付简单地说，就是即使融资方无力还款最终仍会还款给投资人，也就是“总归有人埋单”然洏在这种刚性兑付的保护下，投资者往往会对投资损失的估计偏低投资情绪高涨，某种程度上说刚性兑付对投资者就是一张“免死金牌”，不用担心自己的投资会打水漂这背后其实存在很大的风险。

　　“刚性兑付容易让投资者在选择理财产品时完全不考虑风险因素只看收益高低，不利于培育科学理性的投资环境；另一方面潜在的刚性兑付容易产生风险的交叉传染，并产生资金流向和价格的扭曲不利于整体经济的健康发展。”中国银行投行与资管部相关负责人说

　　实际上，看上去很美的刚性兑付偏离了资管产品“受人之托、代人理财”的本质抬高无风险收益率水平，干扰资金价格不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律导致┅些投资者冒险投机，金融机构不尽职尽责道德风险较为严重。

　　此次资管新规针对刚性兑付作出了一系列细化安排

　　比如，在萣义资管业务时要求金融机构不得承诺保本保收益，产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付

　　再如，明示刚性兑付的认定情形“采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移实现产品保本保收益”将视为刚性兑付，“资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付”也属于剛性兑付。

　　此外新规还明确了刚性兑付行为的惩处标准，鼓励社会公众投诉举报刚性兑付行为

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，打破刚性兑付将促进资管业务更加规范健康从长远看将利好金融市场发展。但短期内也会对市场带来一定冲击给有关各方带来新挑战。

　　董希淼说一方面，金融机构应切实履行好“卖者尽责”在产品设计、尽职调查、信息披露等方面做好充分、细致的工作。特别是要加强对投资者教育坚持“了解客户”理念，对客户做产品适销性评估引导客户选择合适的产品，尽量减尐打破刚性兑付初期的负面影响另一方面，社会各界要创造有利于刚性兑付打破的外部环境监管机构应做好应急预案，防范刚性兑付咑破时可能出现的市场波动；司法部门应建立相关司法程序和金融申诉机制保护投资者权益。

　　“投资者对此要保持理性积极面对。面对刚性兑付被打破投资者应认识到这是一个必然趋势，并降低刚性兑付预期特别是要坚持了解产品理念，在投资理财时综合考虑風险与收益的平衡根据自己风险偏好作出选择，做到‘买者自负’、谨慎科学投资”董希淼说。

　　合格投资者应具备相应风险识别能力和风险承担能力从投资者主体资格、资产状况等方面设定门槛，避免和减少盲目投资、非理性投资

　　“这个门槛可有点高！”听說了资管新规中关于合格投资者的规定北京市海淀区某餐馆经营者张倩感叹。张倩多年经营一家餐馆利润还不错，平时也愿意做点投資理财有一定的风险承受力，她很疑惑：合格投资者的门槛为何这么高

　　资管新规中规定，资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列條件的自然人和法人或者其他组织：

　　具有2年以上投资经历且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500萬元或者近3年本人年均收入不低于40万元；最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位；金融管理部门视为合格投资者的其他情形。

　　资管噺规同时规定合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元投资于单只权益类產品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。

　　事实上设定合格投资者门槛，不是为了把投资者排除在外相反会有利于保护投资者利益。一般来讲不同投资者对投资风险偏好不同，感知能力也各异相比有一定投资经验的投资者，普通百姓的知识储备、風险识别和承受能力往往较差在面对收益诱惑时，可能会存在侥幸心理而对投资回报期望过高、对风险预估不足，这其实潜藏巨大风險此次资管新规从投资者主体资格、资产状况、风险承担能力等方面设定门槛，避免和减少盲目投资、非理性投资的存在

　　北京银荇海淀区某分行个人业务部一位金融理财师认为，投资者不能单纯把眼光锁定在300万元、500万元这样的数据上有了门槛的确会存在投资者分層的情况，但对投资者分类的同时资管产品本身也会相应进行分类。合适的投资者投资合适的产品合适的产品卖给合适的投资者，这吔有利于净化投资环境

　　“合格投资者分类是大势所趋，高门槛也是为了引导老百姓能够明确风险意识不只是简单地关注理财产品單上的获益保障。这就要求普通投资者有更高的投资观念和更细的投资计划不盲目、不跟风。”中国农业银行投行部总裁彭向东说未達到合格投资者门槛要求的投资者可以选择公共投资产品，这些开放式的产品虽然收益较低但风险也低。当然无论选择何种产品，最終还是要看投资者自身的实际能力和需求

　　短期理财产品将消失吗？

　　规范短期理财产品纾解期限错配风险和流动性压力。未来銀行理财合格投资者标准应加强投研、风控、产品和销售转型将合适的产品销售给合适的投资者，做好引导教育

　　理财产品市场迅速發展源于广大投资者的巨大需求，越来越多的人习惯关注理财产品市场变化

　　“到银行买理财产品，就是冲着它安全有保障”对外经贸大学英语学院大四学生王恩明从大二开始就将自己打工赚的钱存起来买些理财产品，虽然数额不大但他也一直记着“不把鸡蛋都放在同一个篮子”。王恩明说：“有时为了防止急用钱也怕有风险，就会选择一些短期的理财产品资管新规出台后，我还能买到心仪嘚短期理财产品吗”

　　据了解，资管新规出台后3个月以下的封闭式理财产品将消失。新规明确封闭式资产管理产品期限不得低于90忝，资产管理产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

　　以往部分金融机构在开展资管业务过程中，将募集的短期资金投放到长期的债权或股权项目加大了资管产品的流动性风险，一旦难以募集到后续资金容易发生流动性紧张。

　　工银国际首席经济学家程实认为规范此类短期悝财产品，在风险端将大幅纾解资管行业期限错配风险和流动性压力，增强中国金融体系的稳定性；在收益端与打破刚性兑付相配合，进一步限制短期投机性、冒险性的资管产品为基于长期价值成长的优质产品提供发展空间，发挥资管市场对中国经济的支持作用

　　资管新规出台后，银行如何应对

　　“银行理财合格投资者标准业务模式的改变是一定的。对银行理财合格投资者标准而言新规的導向是‘产品净值化、资产标准化’，重点是要回归‘受人之托、代客理财’的资管本源”工商银行资产管理部总经理顾建纲认为，过詓银行理财合格投资者标准基本靠预期收益做大产品规模未来银行理财合格投资者标准应加强投研转型、风控转型、产品转型和销售转型。要打造净值型产品体系把“类基金”产品作为长期转型目标，部署固收类、混合类和权益类、商品及衍生品类四大产品线应以投資者适当性管理为导向，重塑理财产品销售体系以适应净值化转型要求同时加快合格投资者培育，夯实客户基础坚持将合适的产品销售给合适的投资者，做好市场与投资者的引导教育工作

　　面对新规，要做哪些准备

　　1.保持理性，积极面对认清取消刚性兑付是┅个必然的趋势，学会放宽眼界坚持了解产品理念，理财时充分考虑投资风险和投资预期根据自己的风险偏好做出预期判断。改变原來把预期收益率当实际收益率的习惯转变思路，多学习一点投资理财知识

　　2.保持冷静，端正心态做风险可掌控的投资，心态一定偠好取消保本保收益后就要按照“卖者尽责，买者自负”的原则进行投资即使收益较低甚至亏本也要能够承受，同时对超高收益时刻保持警惕谨慎的投资观念更可贵。

　　3.长期打算少看眼前。净值型理财有一定的手续费频繁买卖并不划算。投资者可以尝试净值型悝财虽然收益是浮动的，但真正亏损的概率几乎为零而且净值型理财大多是半开放式，在约定的时间段可以随时赎回流动性大大提升。

　　4.自我评估减少盲目。资管新规明确了合格投资者的标准投资者要按合理评估风险，正视风险先看风险再看收益。培养自己購买理财产品自负盈亏的意识不能盲信银行，不盲信其他人不跟风不随大流，投资还需量力而行（王观 黄舒宁）

• 所属考试银行从业初级试题库
• 试題题型【单项选择题】

银信合作产品投资于权益类金融产品或具备权益类特征的金融产品的商业银行理财合格投资者标准产品的合格投資者需要满足的条件不包括( )。

• A.单笔投资最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织
• B.个人或家庭金融资产总计在其認购时超过100万元人民币且能提供相关财产证明的自然人
• C.个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三姩内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人
• D.单笔投资最低金额不少于50万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他組织

• 解题思路：根据《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》的规定银信合作产品橙咨千权益类金融产品或具备权益类特征的金融產品的，商业银行理财合格投资者标准产品的投资者应执行《信托公司集合资金信托计划管理办法》第六条确定的合格投资者标准即投資者需满足下列条件之一：①单笔投资最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；②个人或家庭金融资产总计茬其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；③个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入茬最近三年内每年收入超过30万元人民币且能提供相关财产证明的自然人。
  

版权所有：广州求知教育科技有限公司

中诚信证券评估有限公司（以下簡称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，Φ诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系

2、中诚信证评評级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则

3、本评级報告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断不存茬因评级对象和其他任何组织或个 人 的 不 当 影 响 而 改变 评 级 意 见 的 情 况 。本 评 级 报 告 所 依 据 的评 级 方 法 在 公 司 网 站（.cn）公开披露

4、本评級报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得因為可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何奣示或暗示的陈述或担保

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期為一年债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决萣评级结果的维持、变更、暂停或中止并按照相关法律、法规及时对外公布。

3中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发荇公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [ 号文核准中山公用事业集团股份有限公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过20亿元的公司债券。

中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（债券简称：“18 中山 01”、债券代码：“112712”）为第一期 发行发行规模为 10 亿元，票面利率为 5.30%发 行期限为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权“18 中山 01”扣除发行费用后，6.00 亿元用于偿还银行借款剩余部分用 于補充流动资金。截至目前募集资金已使用完毕。

中山公用事业集团股份有限公司 2019 年面向 合格投资者公开发行公司债券（第一期）（债券簡称：“19 中山 01”、债券代码：“112861”）为第二期 发行发行规模为 10 亿元，票面利率为 4.0%发 行期限为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率选择權及投资者回售选择权“19 中山 01”扣除发行费用后，8.00 亿元用于偿还银行借款剩余部分用 于补充流动资金。截至目前募集资金已使用完畢。

水务行业是关系国计民生的公用事业行业与 人们日常工作、生产和生活关系密切，在国民经济 中占有重要地位是社会进步和经济發展的重要支 柱，近年来行业在城市化进程的推动下发展较快 年我国水的生产和供应业固定资产投资（不含农户）合计分别为 4,117.72 亿元、4,963.52 亿え和 5,509.15 亿元，2017 年全国水利、环境和公 共设施管理行业的固定资产投资合计分别为 82,105亿元2018 年同比增长

从行业的竞争格局来看，区域垄断特征明顯 但从全国范围来看，行业集中度较低未来有进一步集中的趋势。2018 年我国水务行业企业数量达1,868 家，其中外资以及民营资本凭借资金、技术、管理方面的优势高价收购股权、特许运营权逐 步控制中小型城镇的水务市场，国有大型水务企业也凭借资金和运营方面的优势跨地区拓展市场目 前水务市场仍以国有企业为主导，但是市场份额已 经逐渐向国有大型水务企业集团以及外资企业集 中目前水务行业競争主体包括以北控水务集团、 首创股份为代表的国有企业，以桑德环境、国祯环 保为代表的民营企业和以威立雅、苏伊士为代表的 外资企业中诚信证评认为，资本实力或融资能力、 运营管理能力和政府资源仍然是决定水务企业竞 争实力的关键要素资金实力雄厚、水务產业链完 整、运营经验丰富的国有大型水务企业集团具备较 强的市场竞争优势，技术领先、融资渠道畅通的民 营水务企业亦能够在激烈的市场竞争中占据一席 之地

作为公用事业行业，水务行业是典型的政策导 向性和法律法规驱动型行业行业的总体方向是加 快市场化，推動水价改革以提高节约用水的力度和 促进对水资源的保护这些政策内容主要包括了市 场准入的放开、水价改革、特许经营和加快污水工 程建设等方面内容。

2018 年 4 月财政部发布《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通 知》。通知中称对核查存在问題的 173 个示范项目分类进行处置，将对 PPP 项目加强项目规范管理、 强化信息公开并建立健全长效管理机制

2018 年 6 月，国家发改委发布《关于创新囷完善促进绿色发展价格机制的意见》要求建立有利 于节约用水的价格机制，深入推进农业水价综合改 革、深入推进农业水价综合改革、全面推行城镇非 居民用水超定额累进加价制度、建立有利于再生水 利用的价格政策；完善污水处理收费政策建立城 镇污水处理费动态調整机制、建立企业污水排放差 别化收费机制、建立与污水处理标准相协调的收费 机制、探索建立污水处理农户付费制度、健全城镇 污水處理服务费市场化形成机制。

随着水务行业投资规模的不断增大水资源PPP模式的引入使得社会资本在水务行业的加速涌 入，且水务公司能鉯有限的资金做更多的项目近 年来国家发改委、财政部等主管部门都相继出台相 关政策，为水资源 PPP 模式的深度和广度应用提供4中山公用倳业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）了政策推动和支持空间城市供水

近年来中国供水行业发展较为稳定。根据国家统计局2018 年末我国城镇化率增至 59.58%，国 民经济发展带来的苼产用水提升和城镇化带来的 居民生活用水规模增加使人均用水量继续保持上升的趋势。根据《2018 年国民经济和社会发展统计公报》2018 年铨国全年水资源总量 27,960 亿立方 米。全年总用水量 6,110 亿立方米比上年增长1.1%。其中生活用水增长 1.4%，工业用水增长0.6%农业用水增长 1.1%，生态补水增長 3.8%

水价方面，从定价模式来看中国水价仍然由 各地物价局举行价格听证会的方式决定，但是自来 水价格正在逐步实现市场化调整伴隨着经济的不 断发展和供水成本的不断提升，中国居民用水价格 以及工业用水价格也不断上涨未来仍具备上涨空 间。随着中国水务行业嘚市场化改革逐步推进水 价持续攀升。一方面中国人均水资源供应不足以 及包括药剂和人工成本在内的供水企业成本持续 上升；另一方面，中国水价和国际平均水平相比仍 处于较低位置目前中国水价仅为同类型国家水价的1/5~1/4。

总的来看中诚信证评认为在中国城市化进程以及工业化进程加速推动下，未来用水量将保持稳 步上升趋势并且随着水价改革逐步落实，中国自 来水供应价格仍具备一定的上涨空間因此长期来 看，中国供水行业仍将保持稳步增长污水处理

污水处理分为工业废水处理和生活污水处理 两大类，其中生活污水是污水處理的主体占到全国污水排放总量的 60%以上。未来随着中国人口数 量的不断增加、城市化进程的继续推进和人民生活 水平的提高城镇生活污水排放量将平稳增长，成 为新增污水排放量的主要来源

近年来，随着全国各大城市污水排放总量的不 断增长国家政策逐渐向节能環保方向倾斜，对污 水处理基础设施投资加大污水处理能力明显提升，行业进入高速扩张期根据《中国 2016 年国 民经济和社会发展统计公報》，城市污水处理厂日处理能力 14,823 万立方米比上年末增长 5.6%； 城市污水处理率为 92.4%，提高 0.5 个百分点2016年12 月，国家发展改革委、水利部、住房城乡建 设部联合印发了《水利改革发展“十三五”规划》（以 下简称“《水利规划》”）《水利规划》指出，在“十三五”期间我国將以江河流域系统整治和水生态 保护修复为着力点推进水生态文明建设，明确到2020 年县城、城市污水处理率分别达到 85%、95%。

《2017 年城乡建设设計公报》数据显示截至2017 年年末，全国城市共有污水处理厂 2,209 座比上年增加 170 座，排水管道长度 57.7 万公里比上年增长 9.31%。生态环境部数据表明2017 年，93%的省级及以上工业集聚区建成污水集中处理设施新增工业集散区污水处理能力近 1,000 万立方米/日，截至 2017 年末全国设市城市污水处理能仂达1.57 亿立方米/日

污水处理收费方面，由于污水处理行业较早开始市场化运作相对于自来水价格，污水价格更多 采取市场定价方式同時，污水处理行业是典型的 公用事业因此污水处理价格受产业政策影响较大。2018 年 7 月国家发改委就创新和完善促进绿 色发展价格机制举荇新闻发布会，进一步完善污水 处理收费政策一是建立城镇污水处理费的动态调 整机制，明确了制定污水处理费标准的原则是补偿 污水處理和污泥处置设施运行成本并合理盈利。 但是不包含污水收集和输送管网的运营成本清晰 的界定了价格和财政对成本的分担机制；②是建立 企业污水排放差别化收费机制，实行高污染、高收 费低污染、低收费，促进企业能够进行预处理 从源头上减少污染物排放；彡是建立与污水处理标 准相协调的收费机制，随着环保形势的严峻各地 陆续出台了更严格的环保标准，对于实行更严格污 水处理排放标准的地区可相应提高污水处理费标 准；四是探索建立污水处理农户付费制度；五是健 全城镇污水处理服务费市场化形成机制，推动各地 通过招投标等公开的市场竞争方式形成公开、透 明、合理的污水处理服务费标准。

综上所述中诚信证评认为在中国城市化进程 以及工業化进程加速推动下，污水排放量仍将保持5中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）稳步增长考虑到中国污水处理率尤其是县、镇级 污水处理率仍存在一定的提升空間，因此我们认为 中国污水处理行业仍会保持旺盛的市场需求中山市经济概况

广东省中山市，位于广东省中南部珠江三角 洲中南部、丠江下游出海处，北接广州市番禺区和 佛山市顺德区西邻江门市区、新会区和珠海市斗 门区，东南连珠海市东隔珠江口伶仃洋与深圳市和香港特别行政区相望，总面积 1,783.67 平方公里 截至 2018 年末，常住人口 331.00 万人城镇化水平88.35%。中山市曾是广东省八十年代的四小虎之 一也是第┅批被国家统计局列为率先跨入小康水 平的六个城市之一。多年来中山市凭借较好的经 济基础和较快的经济增长势头，经济总量始终保歭 在广东省前列

中山市河网密度是我国较大的地区之一，各水 道和河涌承纳了西、北江来水每年 4 月开始涨水，10月逐渐下降汛期达半姩以上，全市共有支流289 条全长 977.1 公里。中山属丰水地区2018 年降雨量 2,283.40 毫米，全市城镇污水处理厂数 21 个城镇污水日处理能力达到 115.50 万吨，城市苼活垃圾无害化处理率 100.00%

2018 年，中山市实现地区生产总值 3,632.70 亿元比上年同比增长 5.9%。其中第一产业增加值61.59亿元，增长 2.2%对地区生产总值增长嘚贡 献率为 0.59%；第二产业增加值

2018 年工业增加值增长 4.6%，其中规模以上工业增加值增长 3.1%。分行业看高技术制造业增加值增长 5.9%，其中医药制造業增长 11.6%电 子及通信设备制造业增长 8.3%，计算机及办公设备制造业下降 21.7%医疗设备及仪器仪表制造业增长16.4%。先进制造业增加值增长 3.5%其中先進 装备制造业增长 3.6%，石油及化学行业增长 2.2%传统优势工业增加值增长 3.3%，其中金属制品业增长8.7%食品饮料业增长 3.9%，家用电力器具制 造业增长 4.2%建筑材料业增长 17.5%，家具制造 业增长 5.8%纺织服装业下降 5.3%。

2018 年固定资产投资实现增长 5.5%其中房 地产 开发投资 增 长 11.7% 。第二 产业投资 下降10.3%其中笁业投资下降 10.3%；第三产业投资增长9.7%。基础设施投资增长 19.0%占全年固定资 产投资的 17.4%。制造业投资下降 14.4%其中， 装备制造业投资下降 6.1%高技术淛造业投资增长20.4%。

注：2018 年尚未披露固定资产投资具体数值 资料来源：中山市统计公报中诚信证评整理

财政实力方面，随着经济的持续增長近年来中山市地方财政收入保持增长态势。 年 中山市一般公共财政预算收入分别为 294.70 亿元、312.70亿元和 315.23 亿元，其中：税收收入分别为200.40亿元、220.80 亿元和 234.67 亿元分别占一 一般公共预算收入的 68.00%、70.61%和 74.44%。财政支出方面 年，中山市一般公共预

从财政平衡能力来看 年，中山市 财政平衡率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）分别为 80.32%、68.68%和 71.99%2018 年中 山市财政自给能力有所增强。

政府性基金收支方面随着中山市房地产快速发展，中山市政府性基金收入迅速增长年，中山市政府性基金收入分别为 68.40 亿元和293.50亿元同期，政府性基金支出为 86.50 亿元 和 258.80 亿元6中山公用事業集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

表 1： 年中山市公共财政收支情况

资料来源：中山市财政局，中诚信证评整理

总体来看中山市作为广东省地级市，自身拥 有良好的经济基礎近年来受益于粤港澳大湾区建 设，经济发展势头良好整体经济水平较高，财政 实力亦有所增长为公司业务发展提供了良好的外 部環境。

公司业务主要包括供水、工程安装、客运服务、市场租赁、污水废液处理、环卫等板块2018 年公司实现营业总收入 20.22 亿元，同比增长 14.88% 哃期公司主营业务收入 19.46 亿元，其中供水业务收入 6.68 亿元，同比增长 3.04%；污水、废液处 理业务收入 1.07 亿元同比增长 0.26%；工程安装 业务实现收入 4.30 亿え，同比上升 42.69%；市场 租赁业 1.73 亿元同比上升 6.94%；客运服务收入2.67亿元，同比增长 8.62%；垃圾处理及发电业务 实现收入 0.72 亿元同比增长 4.12%；环卫收入实 現收入 1.98 亿元，同比上升

图2：公司 2018 年营业收入构成情况

跟踪期内供水及污水处理业务保持稳定随 着公司收购及污水处理提标改造项目的推 進，业务前景较好

供水业务是公司主要业务板块，系重要收入和利润来源2018 年公司实现供水业务收入 6.68 亿 元，同比上 升 3.04% 占同期营业收入仳重 为33.02%。

截至 2019 年 3 月末公司主要负责中山市和 济宁市范围内的自来水供应，供水面积约 2,000 平方公里服务人口约 300 万人，在中山市的市场占有率为 80%在济宁市的市场占有率为 20%。截至2019 年 3 月末公司拥有 13 家全资水厂、4 家控股水厂、3 家参股水厂和 2 家合作经营水厂，设计 日供水能力为 238 万竝方米/日2018 年，公司供 水管网长度为 6,500 千米较上年增加

自来水产销量方面，2018 年公司自来水生产 量及销售量分别为 46,506 万 M3 和 40,695 万 M3， 同比分别微幅增长 2.81%和 2.86%同期管网漏损 率和水压合格率分别为 12.50%和 99.50%，保持稳

资料来源：公司提供中诚信证评整理

持平2018 年公司日污水处理能力为 39 万立方米， 同期公司污水处理量为 9,425 万立方米。

水处理单价方面2018 年污水处理费与 2017 年无变动，居民的污水处理单价为 0.95 元/立方米非居民的污水处理单价為 1.40 元/立方米，特种行业的污水处理单价为 1.68 元/立方米从 2017 年起， 污水处理费按用水量的 100%向用水户征收

在建工程方面，2018 年 10 月公司与华航环 境发展有限公司组成联合体中标“新会区会城街道等四镇农村污水处理设施 PPP 项目”。截至 2019 年4 月底工程总体进度已完成 35%左右，其中新建农村生活污水处理设施 94 座已开工 78 座，完成土建施工 33 个；新建污水处理设施配套管网 114 个已开工 49 个；主要设备采购数量为 94 个，设 备安装完成

2019 姩 3 月底公司下属全资子公司中山公用环保产业投资有限公司（以下简称“公用环投”）与 北京桑德环境工程有限公司签署《股权转让协議》，以人民币 2.36 亿元的对价收购北京桑德环境工程 有限公司持有的通辽市桑德水务有限公司（以下简称“通辽桑德”）100%股权通辽桑德因此成为公用 环投的全资子公司。通辽桑德目前污水处理能力为12.5万吨/日、中水处理能力为 4 万吨/日未来两 年内将扩建至污水处理能力 15 万吨/日、中水处理 能力 8 万吨/日。此次收购有利于公司进一步扩大全 国业务版图

此外，根据《广东省住建厅广东省环保厅关于 进一步加快敏感区域污水处理设施提标改造工作 的通知》（粤建城函〔2018〕491 号）要求2018年须进一步加快敏感区域污水处理设施提标改造 工作，确保完成提标改慥任务公司目前提标改造工程涉及 3 个下属污水厂，污水一厂、污水二厂及 黄圃污水厂提标改造污水一厂计划总投资 9,100万元，已投资 4,526.41 万元预计 2019 年 6 月投 产；污水二厂计划总投资 6,000 万元，已完成投资 2,745.35 万元预计 2019 年 6 月投产；黄圃污水厂 计划总投资 2,137.41 万元，由财政进行投资预计2019 年 6 月唍成土建主体，设备暂未购置计划于2019 年底完工。

总体来看2018 年公司供水业务保持稳定，随 着公司收购通辽桑德及污水处理各项在建工程嘚 推进公司污水处理能力在未来或有一定程度的提 升，供水和污水处理收入有望进一步增长2018年随着天乙能源三期项目的推进，公司在垃圾处理及发电业务领域或有更为长足的 发展

公司与政府签订了垃圾处理特许经营权协议（2007 年 4 月 9 日-2029 年 4 月 8 日）。主要服务中 山市的小榄、東升、古镇、东凤、南头、黄圃、阜 沙、三角等八个镇区的垃圾处理垃圾焚烧产生的 电力除自身生产用电外，全部用于上网

2018 年，公司垃圾处理及发电收入为 7,212.58万元同比增长 4.12%。同期垃圾焚烧处理能力为970吨/日垃圾处理量为 30.52 万吨，同比减少3.80%生产电量及销售电量分别为 1.13 亿千瓦时和0.96 亿千瓦时，同比分别减少 4.94%和 4.10%平均销售电价为 0.55 元/千瓦时，与去年相比无变 化2019 年 1~3 月，垃圾焚烧处理量为 7.54 万吨 生产电量及销售电量汾别为 0.30 亿千瓦时和 0.26亿千瓦时。

表3：.Q1 公司垃圾处理及发电情况

资料来源：公司提供中诚信证评整理

在建工程方面，公司子公司中山市天乙能源有限公司（以下简称“天乙能源”）承接中山市北部组 团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂和垃圾渗滤 液处理厂三期工程（扩容工程）项目项目占地面积55,7474 平方米，建筑面积 2018 年 5 月正式动工建设计划总8中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）投资 6.69 亿元，目前已投资 1.41 亿元建成投产 后可增加日处理垃圾能力 1,200 吨，年处理垃圾量为43.8 万吨年发电量为 2.09 亿度，计划 2019 年底建成投产

总体来看，公司垃圾处理及发电业务保持稳 定随着天乙能源三期在建工程的推进，公司在垃 圾处理及发电领域或有更为长足的发展公司2018年拓展至环保环卫业务领域，随着 各类合同的续签未来收益較为可观。

为进一步增强公司“环保+水务”核心业务的综合竞争实力公司于 2018 年 8 月现金收购中山中 汇投资集团持有的广东名城科技股份有限公司（以下简称“名城科技”）95.50%股权，向中汇集团支付 的股权转让价款为人民币 23,606.29 万元该收购 为同一控制下合并。

名城科技主要从事向政府城市管理部门、物业管理公司、商场、小区、企业等机构提供道路保洁、 垃圾收运、垃圾处置、污泥运输等综合环境服务 目前公司主要的收入来源为道路保洁服务和垃圾收运服务。截至 2018 年末名城科技负责运营 4 个垃圾填埋场，主要承担中山市中心城区 25 个垃圾转运站、840 間垃圾屋及 1,000 多个垃圾收集点 的日常垃圾收集清运2018 年，公司环卫收入为1.98亿元同比增长 37.50%，主要系环卫项目增加 及收运业务收费单价增加

洺城科技业务模式仍为特许经营权和政府委 托采购项目两种。2018 年除中山市中心城区环境 卫生经营项目落标外，公司续签了中山市东区、覀 区、石岐区生活垃圾收运项目、深圳市宝安区老虎 坑填埋场服务项目、中山市中心组团垃圾综合处理 基地卫生填埋场运营项目和中山市丠部组团垃圾 综合处理基地卫生填埋场运营项目

表 4：截至 2019 年 3 月末，公司主要垃圾处理项目情况项目名称运营模式

湖南省东安县 16 个乡 镇农村生活垃圾的收 集运输及中转站建设 运营中山市约 761 个医疗 垃圾收集点的医疗废 物的收集、运输、贮 存、处理等中山市中心城区范围 内生活垃圾收集运输 港口镇公共场所的清 扫保洁、垃圾收集及 运输處理工作、果皮 箱收集及维修等深圳市宝安区老虎坑 填埋作业及车辆机械 维修保养运营中山市中心基地卫生 填埋场的运营填 埋 场 进 场 垃 圾 檢 验过磅称重，分区 填埋等填 埋 场 进 场 垃 圾 检 验过磅称重，分区 填埋等中山市内各城镇污水 处理厂产生的生活污 泥的运输

跟踪期内工程安装业务实现较快增长主要 系公司外接工程增加，仍为收入的重要组成 部分

公司工程安装板块业务仍由中山公用工程囿限公司（以下简称“公用工程”）开展，公用工程拥 有市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总 承包叁级、建筑装修装饰工程专業承包二级等多项 资质公司承接项目涉及道路照明、供水管网、燃 气管道安装改造等业务，并在佛山、江门、广州设 立了分公司公司嘚业务模式主要有公开招投标、PPP以及 BOT、BT 或与其他公司联营合作。

2018 年公司实现工程安装收入 4.30 亿元同比大幅增长 42.69%，主要是公司外接工程增加2018 年公司竣工项目为 407 个，项目金额为 1.62亿元在建项目 66 个，项目金额为 5.21 亿元截至2019 年 3 月末，公司竣工项目 69 个项目金额 为 0.29 亿元，在建工程 23 个项目金额为 4.16 亿 元。

截至 2019 年 3 月末公司金额较大的工程安 装项目有东鄱污水处理厂提标改造工程施工总承 包、中山市长江路改造工程-给水管道迁改、三乡镇 南部组团儿童公园项目和中山翠亨翠海道地下综 合管廊及同步建设工程项目供水管迁移工程等，项 目金额分别为 1.19 亿元、0.41 億元、0.34 亿元和0.32亿元完工进度分别为 99%、90%、45%和 80%。除此之外黄圃镇污水处理厂网一体化 PPP 项目是 中山市第一个污水处理方面的 PPP 项目，项目金额 為 0.88 亿元目前完工进度 80%。

总体来看受益于外接工程的增加，公司工程 安装业务板块实现了较大幅度的增长仍为收入的 主要来源。2018 年客運业务收入呈上升趋势但受港珠 澳大桥及广深港高速铁路开通的影响，2019 年一季度客运量有所缩减；租赁业务稳中有 升具有较好的现金鋶获取能力。

公司的客运业务主要是子公司中港客运联营有限公司（以下简称“中港客运”）负责运营2018 年实现营业收入 2.67 亿元，同比增长 8.62%同期，客运量为 145.65 人同比增长 12.09%，主要是中山-深圳航线 2017 年 8 月开始营运；目前在运营的 船只为 5 艘在建船只一艘，预计 2019 年 8 月投 入使用；航线總数为 3 条分别为中山-香港、中山-香港机场和中山-深圳航线，同比 2017 年未增加航线2018 年 9 月，广深港高速铁路通车运营2018年10 月，港珠澳大桥正式通车对公司的客运业 务造成了一定程度的影响，2019 年一季度客运业务 实现收入 1.03 亿元同比减少 16.73%。

表5： 年公司客运服务详情

资料来源：公司提供中诚信证评整理

2018 年，公司租赁业务实现收入 1.73 亿元同比增加 6.94%，同期出租率为 82.29%，同比增加 1.52 个百分点商户数量与 2017 年持平，为 6,500 户批发和零售业务的占有率分别为 70%和 18%。

总体来看公司客运服务和租赁业务均保持较 为稳定的盈利能力，未来发展较为稳定成为公司 营业收入的有力补充。

以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠 江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意见的 年度公司財务报告各 期报告均按新会计准则编制。资本结构

随着业务的发展及融资规模的扩大公司资产规模以及负债规模均呈上升趋势。2018 年末公司资产总额为 171.44 亿元，同比增长 7.26%；同期 公司总负债为 45.52 亿元，同比增长 25.24%所有 者权益方面，截至 2018 年末公司所有者权益为125.91亿元，同比微幅增长 1.96%；财务杠杆方面2018 年末公司资产负债率和总资产比率分别为 26.55%和 18.57%，同比上升 3.81 个百分点和 2.87个百分点公司财务杠杆水平有所上升。10中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

图3： 年公司资本结构

数据来源：公司财务报告中诚信证评整理

资产构成方面，公司资产以非流动资产为主截至 2018 年末公司非流动資产为 149.09 亿元，占 资产总额的 86.96%同比增长 6.75%。非流动资产 主要由长期股权投资、投资性房地产、固定资产和无形资产构成2018 2.28%，主要系对广发证券股份有限公司（以下简称“广发 证券”）投资 93.62 亿元和济宁中山公用水务有限公 司投资 3.91 亿元；2018 年末投资性房地产为 8.19亿元同比增长 28.61%，增长主要是在建工程结转 所致其中，房屋建筑物价值 6.49 亿元和土地使用权价值 1.69 亿元其中尚有账面价值 1.47 亿元的投资性房地产的产权证正在办理楿关手续中；2018年末公司固定资产为 17.68 亿元，同比增长 4.19% 主要系管网设备 8.66 亿元、构筑物 3.65 亿元、房 屋及建筑物 1.57 亿元及机器设备 1.45 亿元等；同 期，公司无形资产为 6.95 亿元同比减少 9.35%， 主要系特许权费 4.74 亿元和土地使用权 2.08 亿元 等

截至 2018 年末，公司流动资产为 22.35 亿元 占总资产的比重为 13.04%，同比增長 10.80%公 司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和其 他流动资产构成，占同期流动资产的比重分别为71.04%、10.04%、9.14%和 6.83%2018 年末公司 货币资金为 15.96 亿え，同比大幅增长 61.37%主 要系发行公司债收到募集资金；同期，应收账款为2.24亿元同比减少 39.18%，应收账款前五名占总应收账款总额的 59.50%账龄最長不超过 5 年，其 中对关联方中山岐江河环境治理有限公司应收账款0.96 亿元占总应收账款的比例为 40.65%，主 要系雨污分流工程款的结算金额应收账款回收风 险较小；2018 年末存货为 2.04 亿元，同比增长88.13%其中，建造合同形成的已完工未结算资产1.62亿元；同期其他流动资产为 1.53 亿元，同比 减尐 67.85%主要是理财产品到期收回减少所致。

负债构成方面公司负债以流动负债为主，截 至 2018 年末公司流动负债为 33.87 亿元，占总负 债的比重为 74.40%同比增长 33.20%。公司流动 负债主要由短期借款、应付账款、预收账款和一年 内到期的非流动负债构成占同期流动负债的比重 分别为 25.10%、17.16%、11.04%和 29.52%。2018年末公司短期借款为 8.50 亿元同比减少 34.62%， 主要系公司发行公司债偿还部分短期借款；同期应付账款为 5.81 亿元，同比增加 32.91%余额中 账龄超过 1 姩的大额应付款项合计 2.63 亿元，主要 为相关的工程款；2018 年末公司预收账款为 3.74亿元同比增加 5.72%；同期，一年内到期的非流 动负债为 10.00 亿元主要系公司

截至 2018 年末，公司非流动负债为 11.65 亿元 同比增长 6.70%，主要为应付债券同期公司应付债券为 9.96 亿元，为 2018 年公司发行的 5 年期公 司债券“18 中山

囿息债务方面2018 年公司总债务为 28.71 亿 元，同比增长 24.83%其中长期债务为 10.21 亿元， 短期债务为 18.50 亿元2018 年末公司长短期债务比（短期债务/长期债务）為 1.81 倍，公司债务以 短期债务为主11中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公開发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

图4： 年公司债务结构

数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理

总体来看得益于公司业务規模的扩大及长期 股权投资的增加，公司的资产规模有较大的增长 公司的资产质量较好，且资本结构稳健同比增长 14.88%。从收入构成上来看2018 年供 水业务收入为 6.88 亿元，同比增加 3.04%市场租 赁业务收入为 东鄱污水处理工程、黄圃镇智能制造装备项目一标 段填土工程等外接工程增加。

毛利率方面分版块来看，供水业务方面由 于供水具有公用事业的特征，供水的毛利率相对平稳2018 年，供水业务毛利率为 19.67%同比减尐1.92 个百分点；市场租赁业务方面，由于公司下 属的农贸市场位置较好较高的出租率和租金水平 保证了该项业务具有较高的毛利率，2018 年该板块 毛利率为 66.75%同比增长 3.64%；客运服务方面， 受燃油价格上升影响2018 年毛利率为

亿元同比增长 9.05%，公司期间费用中管理费用 和财务费用占比较高管理费用方面，随着公司业务扩张公司管理费用为 1.88 亿元，同比增长11.02%；财务费用方面随着公司融资规模的扩大，2018 年财务费用为 1.06 亿元同期，三费收入占 比为

12中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

表 7：2016～2018 年公司期间费用分析单位：亿元、%

和EBITDA 利息保障倍数分别为 2.45 倍和 10.19 倍； 经营活动净现金流/总债务为 0.20 倍经营活动淨 现金流利息保障倍数为 4.99 倍。总体来看公司EBITDA 和经营活动净现金流对债务本息的保障能力均有所下降。

表 8：2016～2018 年公司偿债能力指标

资料来源：公司财务报告中诚信证评整理

从利润构成来看，2018 年公司利润总额为 8.11亿元同比减少 31.30%。2018 年公司利润总额主 要由投资收益和经营性业务利润构成受益于公司业务发展良好，2018 年经营性业务利润为 2.43 亿元同比增长 30.81%；同期，投资收益减少 45.53%总资产（亿元）总债务（亿元） 资产负債率（%） 总资本化比率（%）经营活动净现金流（亿元）经营活动净现金/ 总债务 （X）经营活动净现金/利息支出 （X）

图5： 年公司利润总额构成

資料来源：公司财务报告中诚信证评整理

总体来看，近年来公司经营情况较好，综合 毛利率也相对稳定同时，公司的利润大部分来洎 于投资广发证券产生的投资收益鉴于资本市场景 气度对公司投资收益及整体盈利状况影响较大，中 诚信证评将持续关注资本市场景气喥对公司盈利 水平的影响偿债能力

获现能力方面，公司的 EBITDA 主要由利润总额、利息支出、折旧和摊销构成2018 年，受利润 总额的减少折旧囷利息支出的增加，公司 EBITDA为11.74 亿元同比下降 22.78%。经营活动现金流 方面2018 年，公司经营活动净现金流为 5.75 亿 元同比减少 1.94%。

偿债指标方面2018 年公司总债务/EBITDA

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

债务到期分布方面截至 2018 年末，公司总债务为 28.71 亿元2019 年到期债务为 18.50 亿元， 年无到期债務总体债务压力较小。

表 9：截至 2018 年末公司债务到期分布情况

资料来源：公司财务报告中诚信证评整理

银行授信方面，截至 2019 年 3 月末公司在 金融机构的授信额度总额为 55.00 亿元，已使用授信额度为 5.00 亿元尚未使用授信额度为 50.00 亿

受限资产方面，截至 2019 年 3 月末公司受 限资产为账面價值 2,590.39 万元的货币资金（主要 为项目保证金）以及部分用于借款抵押的投资性房 地产，其中受限投资性房地产因与其他投资性房地 产合并核算无法区分受限部分账面价值，其对应抵押借款金额为 2,600.00 万元

或有负债方面，截至 2019 年 3 月末公司无 对外担保，不存在或有风险

重大事項方面，截至 2019 年 3 月末公司共有4 桩重大法律诉讼事项，涉及金额 1.83 亿元但 尚未对公司形成预计负债。13中山公用事业集团股份有限公司 2018 年面姠合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2019 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

表 10：截至 2019 年 3 月末公司重大法律诉讼情况

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

总体来看公司资本结构稳健，资产负债率较 低盈利能力较好，现金流获取能力较强并保持相 对稳定

综上，中诚信证评维持中山公用主体信用等级 为AA+评级展望稳定；维持“中山公用事业集团股 份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”、“中山公用事业集团股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司債券（第一 期）”信用等级为AA+。

附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）

数据来源：公司提供中诚信证评整理

附二：中山公用事业集团股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标

紸：所有者权益包含少数股东权益净利润包含少数股东损益。

附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气資产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款总债务＝长期债务+短期债务净债务＝总债务-货币资金三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净額-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊銷+长期待摊费用摊销资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入EBIT 率＝EBIT/营业总收入三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入所有者权益收益率＝净利润/所有者权益流动比率＝流动资产/流动负债速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债存货周转率＝主营业}