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优先股与股票分级A孰优
　　日前，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》，对优先股发行人、发行规模等细节进行了规定。　　什么是优先股？它会对现存产品造成冲击吗？这些问题成为投资者关注的焦点。　　优先股有五大优势　　优先股是指依照《公司法》规定，在普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。优先股股东可以按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应以现金形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息前，不得向普通股股东分配利润。通常而言，优先股是永续型产品。由此可见，优先股的偿付顺序介于普通债权和普通股之间，风险亦介于两者之间。　　那么，相对于股权和债权融资，优先股具有哪些优势？(,)发布的一份报告指出，首先，优先股息票利率接近于债券，但在企业经营困难，无法按时付息时，不会如债券一样引发清算或重组；其次，多数优先股与股权融资一样，可以获得资金的永久使用权，能降低企业资产负债率，“美化”财务报表；第三，为获得股息的优先发放权，优先股放弃了投票权，不会稀释主要股东对公司的掌控力；第四，优先股的风险偏好与债券和股票有明显差异，尤受养老金、人寿（）等长期资金青睐，对投资者结构的细分能让发行人在成本上获得细分溢价；第五，优先股是企业面临短期经营危机时的利器，通过优先股融资，企业能获得一笔长期资金，而投资者在控制风险的前提下，又能锁定长期高股息，两者需求得到高度契合。　　既然好处这么多，是不是每家企业都会热衷于发行优先股？非也。　　优先股最大的问题在于成本。首先，其偿债顺序次于债券，因此通常要求股息率高于债券到期收益率。更重要的是，股息必须使用税后利润支付，而不像债券票息一样可以税前列支，导致成本进一步增加。其次，从海外优先股发行经验来看，优先股发行规模也远小于普通股，但在经济危机期间，优先股发行量会大幅增加。根据SIFMA的数据，从1990年到2013年10月，共发行3.4万亿股普通股，而优先股的累计发行规模只有0.7万亿股，仅为前者的21%。但在年互联网泡沫，以及年次贷危机期间，优先股发行规模大幅上升，同期普通股发行规模则显著下降。　　不会对分级A产生替代效应从上述分析中不难发现，每年付息、久期永续的优先股与目前市场上永续型的股票分级A类似。那么，优先股发行后，会否对分级A造成冲击？　　海通证券指出，这首先要看两者相似性有多强。绝大多数优先股没有到期期限，因此其与永续品种的分级A最为类似。永续分级A有许多细分条款，如到期折算、向上/向下到点折算，在优先股的细分类别中可以找到不少“孪生兄弟”。　　到期折算类似于股息，区别在于收益的约定方式。目前分级A多采用浮动利率，在1年定存上加固定利差。国外优先股多为固定利率，浮动利率则主要跟踪LIBOR等市场利率，这方面两者差异不大。但需注意的是，除外的分级A在到期折算时均能完全获取约定收益，而对于非累积型优先股来说，如果当年企业可分配利润不足以支撑其约定股息，会导致实际分配股息低于约定水平，且未来也不再补偿。即使是累积型优先股，也依赖于来年可分配收益是否足够补偿之前“欠账”，存在不确定性。　　向上/向下到点折算则类似于提前赎回条款，导致永续分级A并不永续。而优先股有可赎回和不可赎回两种，前者在指定期限可按照约定价格赎回，而后者只能通过二级市场卖出。　　除了这些分级基金的属性外，优先股的细分类别中还有一些奇异条款，如可转换条款和参与分享条款。可转换条款指优先股拥有转换为普通股的权利，这与可转债非常类似，也接近于稳健份额中的A。而参与分享条款指优先股在获得约定股息后，还拥有分享一定比例剩余收益的权利，这类似于老A和老优先A。　　从上述比较来看，优先股与永续分级A存在较多相似处，那么其上市后是不是会对分级A产生替代效应，进而导致其下跌？海通证券认为可能性不大，原因有五点:　　第一，分级A具有多项权利集中的特性，而前述的优先股各种近似条款分布于不同细分类别，较少集中于单个产品。为吸引偏好非权益属性资产的长期资金，预计早期发行品种采用固定利率，不含或少含衍生条款的概率较高，降低其与永续分级A的替代性。　　第二，优先股没有税盾效应，融资成本高于债券，从国外经验看，预计初期规模较小。　　第三，交易市场或不同。国外只有不到60%的优先股采用公开发行，真正可流通的不多，而国内现有规则规定优先股的交易场所既可在场内，也可在全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易场所交易或转让。而分级A目前仅在证券交易所交易，如果大量优先股不在场内交易，或者流动性较差，对分级A的分流作用也会大为减小。　　第四，交易策略不同。优先股债性较强，更多的是持有策略。而分级A具有配对转换套利、长期配置、到点折算等多重交易策略，且到点折算的设计提供了分级A市场所稀缺的看跌期权，因而“玩法”更丰富。　　第五，交投活跃度差异。目前中国极度缺乏长久期高息证券，而优先股每年获取股息，且多数永久存续，因此容易受到寿险、企业年金、养老金等长期资金青睐，相应的也容易出现“锁仓”的局面，导致交投不活跃。而分级A份额尽管也吸引了大量长期投资者，但由于多重交易策略的存在，同样有波段操作机会，因而活跃度或更高。
10/30 10:56
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优先股是什么意思？优先股具有什么优势呢？
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　　优先股是什么意思？优先股具有什么优势呢？
　　周末国务院发布了《关于开展优先股试点的指导意见》，对发行人、发行规模等细节进行了规定。优先股是什么？他会对现存的产品造成什么样的冲击呢？
　　1、优先股是神马？
　　优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。优先股股东可以按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。通常而言，优先股是永续型的产品。
　　由此我们可以看出，优先股的偿付顺序介于普通债权和普通股之间，风险介于两者之间。
　　2、优先股的魅力如何？
　　相对于股权和债权融资，优先股具有什么优势呢？
　　首先，优先股息票利率接近于，但在企业经营困难，无法按时付息时，又不会如债券一样引发清算或重组。其次，多数优先股与股权融资一样，可以获得资金的永久使用权，能够降低企业资产负债率，美化财务报表。再次，为获得股息的优先发放权，优先股放弃了投票权，不会稀释主要股东对公司的掌控力。另外，优先股的风险偏好与债券和具有明显差异，尤为受到养老金、人寿（行情 专区）等长期资金的青睐，对投资者结构的细分能够让发行人在成本上获得细分溢价。最后，优先股是企业面临短期经营危机时的利器，通过优先股融资，企业能够获得一笔长期资金，而投资者在控制风险的前提下，又能锁定长期高股息，两者需求得到高度契合。
　　3、会不会出现优先股泛滥？
　　既然好处这么多，是不是每个企业都会热衷于发行优先股呢？非也！
　　优先股最大的问题在于成本。首先，其偿债顺序次于债券，因此通常要求股息率高于债券到期收益率。更重要的是，股息必须使用税后利润进行支付，而不象债券票息一样可以税前列支，导致成本的进一步增加。
　　从海外优先股发行经验来看，优先股发行规模也远小于普通股，但在经济危机期间，优先股发行量会大幅增加。根据SIFMA的数据，从1990年到2013年10月，美国共发行了3.4万亿普通股，而优先股的累计发行规模只有0.7万亿，仅为前者的21%。但是在年互联网泡沫，以及年次贷危机期间，优先股发行规模大幅上升，同期普通股发行规模则显著下降。
　　图1美国市场上普通股与优先股发行规模统计
　　图1美国市场上普通股与优先股发行规模统计
　　资料来源：SIFMA，海通金融产品研究中心整理
　　4、优先股与分级A：和平共处还是鹬蚌相争？
　　从上述分析中不难发现，每年付息、久期永续的优先股与目前市场上永续型的股票分级A类似，那么优先股发行后，会否对分级A造成冲击呢？
　　首先来看看两者相似性到底有多强。绝大多数优先股没有到期期限，因此其与分级中永续品种的稳健份额最为类似。永续稳健份额具有许多细分条款，例如到期折算、向上/向下到点折算，我们在优先股的细分类别中可以找到不少&孪生兄弟&。
　　到期折算类似于股息，区别在于收益的约定方式。目前稳健份额多采用浮动利率，在1年定存上加固定利差。国外优先股多为固定利率，浮动利率则主要跟踪于LIBOR等市场利率，这点上两者差异不大。不过需要注意的是，除申万收益（行情 股吧 买卖点）外的稳健份额在到期折算时均能完全获取约定收益，而如果对于非累积型优先股来说，如果当年企业可分配利润不足以支撑其约定股息，则会导致实际分息低于约定水平，而且在未来也不再补偿。即使是累积型优先股，也依赖于来年可分配收益是否足够补偿之前&欠账&，存在不确定性。
　　向上/向下到点折算则类似于提前赎回条款，导致永续份额并不永续。而优先股存在着可赎回和不可赎回两种，前者在指定期限可按照约定价格赎回，而后者则只能通过二级市场卖出。
　　除了这些分级基金的属性外，优先股的细分类别中还有一些奇异条款，例如可转换条款和参与分享条款。可转换条款指优先股拥有转换为普通股的权利，这点与可转债非常类似，也接近于稳健份额中的兴全合润A（行情 股吧 买卖点）。而参与分享条款指优先股在获得约定股息后，还拥有分享一定比例剩余收益的权利，这点非常类似于老长盛同庆A（行情 股吧 买卖点）和老国泰固值优先A.
　　从上述比较来看，优先股与永续稳健份额存在较多近似之处，那么其上市之后是不是会对稳健份额产生替代效应，进而导致其下跌呢？我们认为出现该情况的可能性不大，原因主要有以下几点：
　　1、稳健份额具有多项权利集中的特性，而前述的优先股各种近似条款分布于不同细分类别，较少集中于单个产品之上。为吸引偏好非权益属性资产的长期资金，预计早期发行品种采用固定利率，不含或少含衍生条款的概率较高，降低其与永续稳健份额的替代性；
　　2、没有税盾效应，融资成本高于债券，从国外经验来看，预计初期规模较小。
　　3、交易市场或不同。国外只有不到60%的优先股采用公开发行，真正可流通的不多，而国内现有规则规定优先股的交易场所既可以在场内，也可以在全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易场所交易或转让，而分级A目前仅在证券交易所交易，如果大量优先股不在场内交易，或者流动性较差，对分级A的分流作用也会大为减小。
　　4、交易策略不同。优先股债性较强，更多的是持有策略。而分级A具有配对转换套利、长期配置以及到点折算等多重交易策略，同时到点折算的设计提供了分级A市场所稀缺的看跌期权，因而玩法更为丰富。
　　5、交投活跃度差异。目前中国极度缺乏长久期高息证券，而优先股每年获取股息，且多数永久存续，因而容易受到寿险、企业年金、养老金等长期资金的青睐，相应的，也容易出现锁仓的局面，导致交投不活跃，而分级A份额尽管也吸引了大量长期投资者，但由于我们上述说的多重交易策略的存在，其同样存在操作机会，因而活跃度或更高。
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关于南方财富网 － － － － － -特此声明：广告商的言论与行为均与南方财富网无关 南方财富网 & 版权所有巴菲特最爱的优先股在新三板是这样
1989年，巴菲特6亿美元买入吉列公司可转换优先股，每年可以分享8%的固定股息，同时还约定了一个可转换普通股的转换价格。
1991年，吉列公司的股价超过了约定转换价格，巴菲特将可转换优先股转换为普通股，此后一直持股不动。
2004年底，巴菲特所持股份市值增长到43亿美元，投资收益率高达6倍以上。
这是巴菲特和优先股的故事之一。巴菲特对优先股“情有独钟”，先后买入过所罗门、冠军国际、箭牌口香糖、通用电气等公司的优先股，并获得不菲的回报。
今天，读懂君不谈巴菲特，读懂君谈谈新三板优先股。了解它，你就有机会成为“新三板巴菲特”。
优先股是一新的融资方式
新三板优先股正式落地，是在今年8月8日。股转系统发布公告，称8月8日起正式对市场提供非公开优先股转让服务。
那么，什么是优先股？
在普通股称霸的资本市场，人们对优先股的关注并不多，但优先股是很多高净值投资者最爱的避险赚钱工具。
按照官方的说法，优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。
优先股分为可转换优先股以及不可转换优先股两种类型。如果到期后优先股不能转换成普通股，对于投资者来说就是买了固定利息的债券；可以转换成普通股的话，投资者不仅可以收取几年固定的利息，还可以在一定期限之后将优先股按照特定的价格转成普通流通股。
优先股和普通股有这样几点不同：一、优先股有固定的股息，不受公司业绩好坏影响，并可以先于普通股股东领取股息。二、当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。三、优先股股东不参加公司的红利分配，无表决权和参与公司经营管理权。
对三板来说，优先股是一种新的融资方式。普通融资遇到困境的情况下，优先股拥有固定的票面利率，改善新三板企业融资难的困境有一定改善，但是对于企业来说是增加了成本。票面利率是根据双方的要求，协商最终确定。
四类新三板企业对优先股的需求比较大
那么，新三板上什么样的企业可以发优先股呢？
股转的要求是，只要挂牌期间没有出现违规的情况下，信息披露完整，都可以发行优先股来融资。
尽管发行门槛比较低，但是优先股需要定期支付一定的利率，相对来说成本比较大，所以通过发行优先股来融资的方式并不是第一选择，能够通过普通股的发行快速融到资的企业肯定不会选择优先股而增加不必要的成本。
股转在投资者问答中，将发行优先股需求比较大的企业分为了四类：
1、商业银行等金融机构。商业银行等金融机构的监管是非常严格的，资本充足率等方面都有严格的要求。商业银行本身对于资金量需求不是特别大的情况下，为了满足资本充足率而融资稀释了本身的控制权，或者新增的股份不能带来更明显的收益，显得有点不划算。
优先股的特点弥补了这一缺陷，只需付出一点利率，就可以拿到足够的融资。所以商业银行等金融机构对于优先股的需求比较大。日前，第一家挂牌新三板的银行齐鲁银行优先股发行方案也获得了证监会批复，将非公开发行不超过2000万股优先股，募集资金不超过20亿元人民币。齐鲁银行由此成为首家获批在境内发行优先股的非A股上市商业银行。
2、资金量需求大，现金流稳定。这一类企业特点是需要很大的资金支持，投入的生产的产品可以稳定的变现，但是存货周转天数偏多的问题。
但是有些企业从银行借款比较困难，发行普通股对投资者的吸引力不够，或者想要融资又不想控制权减弱，优先股就成为了最佳的选择。比如红山河（831367.OC），它属于食品行业，因为业务快速发展需大量资金，近日选择了通过优先股的方式来融资。在3月10日发布了非公开发行优先股的方案，计划募资5000万元。
3、创业期、成长初期的公司。对于创业初期或者成长初期的企业，发展前景比较难以判断，融资存在一定困难。发行优先股可以通过固定的票面利率吸引投资者，解决资金的问题；同时，控股股东手中的控制权也不会得到稀释，不会出现融到资公司却要易主的情况。
4、并购重组的公司。
总结一下就是，发行优先股的企业主要分为：银行类需要达到监管要求，发行优先股带来的收益比发行普通股的成本要低；不希望被稀释控制权的企业；在银行借款存在困难，普通股吸收不到足够资金且资金需求比较大的企业；重组中以发行普通股份对价支付不被认可的。
新三板已成功发行两只优先股
目前，新三板上总共成功发行了两只优先股。分别为中视文化发行的中视优1（820002）和科特发行的高峰优1（820003）。
除了已经发行优先股的两家企业，截至10月12日，还有14家企业公布了优先股的发行方案。
按照规定，优先股的票面利润不能高于调整前两个会计年度的年均加权平均净资产收益率，所以，利率的水平也是参差不齐。
利率最低的是高峰优1号优先股，年华利率仅仅为1%，还有一鳞股份和永辉生态的票面利率仅仅为1.2%。这么低的利率投资者是做慈善么？
其实，这些票面利率低的优先股都是政府在认购，高峰科特的优先股认购对象汕尾市建城投资有限公司，为国有独资的有限责任公司。勇辉生态和一鳞股份的认购对象也都是国家扶持产业基金。
如果是对机构等投资者发行的优先股，票面利率就要求有足够的吸引力，贝融股份发行的优先股方案中，票面利率就达到了12.5%。
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问答题某公司拟筹资10000万元，其中按面值发行债券4000万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利年利率为15%，筹资费用率为3%；通过银行取得借款1000万元，年利率为 6%；发行普通股3200万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按5%递增；利用本公司留存收益筹资1000万元，该公司所得税率33%。
要求：(1)计算债券成本；
(2)计算优先股成本；
(3)计算银行借款成本；
(4)计算普通股成本；
(5)计算留存收益成本；
(6)计算综合资金成本。 (1)债券成本=[10%×(1-33%)]/(1- 2%)=6.84%
(2)优先股成本=15%/(1-3%)=15.46%
(3)银行借款成本=6%×(1-33%)
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1.问答题 (1)甲方案：
长期债券成本=10%×(1-25%)/(1-1%)=7.58%
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综合资金成本=(500/1000...... 2.问答题 (1) A公司财务杠杆系数=500÷(500-300×10%)=1.06
(2) 本年税后利润=[500×(1+30%)-300×10%]×(1-33%)=415.4(万元)
...... 3.问答题 依题意，E(R&)＝9%，Rm＝10%，RF＝4%，则投资组合的因为该投资组合...... 4.问答题 (1)单位变动成本=(0)+16=115(元)
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