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第三讲 利率
第三讲利息与利率（教材第三章）浙江工商大学金融学院1知识点? ? ? ? ?3.1利率种类 3.2利率计算与运用 3.3利率的决定理论 3.4利率的结构 3.5利率的功能掌握 重点掌握 掌握 了解 重点掌握浙江工商大学金融学院2一 、 基本概念与基础知识? ? ?利息 利率及其分类 现行利率体系浙江工商大学金融学院3（一）利息的含义与本质?指在信用关系中债务人支付给债权人（或债权人 向债务人索取）的报酬。(代价) 投资人让渡资本使用权而索要的补偿。??补偿由两部分组成：? ?对机会成本的补偿； 对风险的补偿。浙江工商大学金融学院4概念扩展__利息的收益性?1.利息被看作是收益的一般形态? ?“没有借贷就没有利息”，收益的一般形态 一个尺度?2.收益的资本化?任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出多大的 资本金额。I=P i n，则P=I/i n?3.利息是借贷资本的价格?任何所谓的价格，对一方是收入，对另一方是成本；借贷也不例外。?马克思：? ?从形式上看，利息是货币资本价格； 从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式，在人类历史上第一 次揭开了利息的神秘面纱。 浙江工商大学金融学院 5（二）利率的定义和分类?定义：?利率是利息率的简称 是指借贷期内所形成的利息额与所贷本金额的比率。?浙江工商大学金融学院6庞大的利率家族? ? ? ? ? ???按期限分：年利率、月利率和日利率 按计息方法：单利和复利 按借贷期内是否调整：固定利率和浮动利率 按决定方式：市场利率和官定利率 按是否考虑通货膨胀因素：名义利率和实际利率 按在整个利率体系中的作用：基准利率和非基准利率 按借贷期长短：短期利率和长期利率 按是否带有优惠性质：普通利率和优惠利率 存款利率和贷款利率 ……浙江工商大学金融学院 7? ?1.按照利率的计算时间单位不同：?年利率、月利率、日利率?基本形式――年率% 、月率‰、日率? “厘”――年利1厘，1%；月利1厘，1 ‰；日利1厘，0.1‰??? ?年利率=12×月利率=360×日利率 日利率=(1/30)×月利率=(1/360)×年利率?例1.假如现在的年利率12%，?求月利率？日利率？季度利率？半年利率？浙江工商大学金融学院82. 按 计 息 方 法 单 利 和 复 利有人问爱因斯坦，世界上什么东西威力最大？原 子弹吗？ “不”，爱因斯坦的回答是：复利浙江工商大学金融学院9怎么计算？???例2.某居民把5万元存入银行，存的是5年的定 期存款，银行的5年期定期存款年利率是5%。 问：该居民5年到期后得到的利息是多少？本利和是多少？?计算：浙江工商大学金融学院10?算法一：??I=5万元*5%*5=1.25万元 S=5万元+1.25万元=6.25万元 I1=5万元*5%=0.25万元； I2=5.25万元*5%=0.265万元； I3=5.2625万元*5%=0.263125万元； I4=5.263125万元*5%=0.万元； I5=5.万元*5%=0.万元 I= I1+I2+I3+I4+I5=1. S=5万元+1.34万元=6.34万元浙江工商大学金融学院 11?算法二：? ? ? ? ???何者更能有效体现资金的时间价值？?单利：不论期限长短，只就本金计息?单利：I = P×i×n ；S = P(1+i×n)I――利息额 P――本金 i――利息率 n――借贷期限 S――本利和?复利：本金所产生的利息在下一计息周期也生息??复利：S=P(1+i)“驴打滚”即“利滚利” n；I=S－P复利更能有效地体现资金的时间价值。我国单利方式： 单利所存在的期限差别可以在一定程度上体现复利原则； 对复利的忌惮（利息剥削论）； 对资金时间价值的不重视。 负利率时代终结
浙江工商大学金融学院 12一笔$1,000 存款的终值
0 1年 10年 20年 30年 10%单利 7%复利 10%复利?1845年，当时英国为开拓殖民地，实行严刑峻法。一人因偷了面包而被判流放澳洲，当时他在一家信托银行有5英镑存款。 ?1980年该行清理账户时，发现这一呆滞账户上的存款额已达到100多万英镑。 浙江工商大学金融学院 13复利效果的几何涵义20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30浙江工商大学金融学院143.按照利率的决定方式不同：?官方利率 公定利率 市场利率??浙江工商大学金融学院154.按照利率在借贷期内能否调整：?固定利率? ?借贷期限内，不变动 短期借贷?浮动利率借贷期限内，定期调整 ?长期借贷?浙江工商大学金融学院16固定利率适用于短期借贷？ 浮动利率适用于长期借贷？?? ? ?固定利率房贷叫好不叫座？我国首个固定利率房贷浮出水面 京沪先行试点 固定利率与浮动利率那个更合算 固定利率房贷 为何不卖座？浙江工商大学金融学院17二者的比较：?固定利率：??不确定性减弱，促进融资； 不能适时的调整，不合理?浮动利率：适时地调整； ?不确定性提高? 浙江工商大学金融学院 18?加息环境下固定利率很省钱? ?对于新购房者来说，选择固定利率是否划算？ 以一笔50万元，期限10年的房贷为例：?(见下表，以年利率6.12%为基础。?短期贷款时浮动利率较合算?李先生贷款30万元，贷款期限为5年，分别以两种贷 款方式计算还款金额（均以等额本息还款方法计算）：??假设固定利率还款方式选择的利率为5年期贷款基准利率 5.85％，那么，其每月将还款5778.94元，5年还款共计 元。 相同的情况，李先生选择浮动利率还款方式，目前个人住房 贷款5年内执行5.27％的利率，但由于这个利率并不是一直 不变的，因此，就利率可能出现的变化情况，可以有下面四 种情况：日加息?年房贷调控\“双率”下调 固定利率房贷优势减弱 客户吃亏浙江工商大学金融学院215.按照利率的作用不同?基准利率和非基准利率?基准利率??起决定作用 是各国利率体系的核心，货币政策的手段之一。含义一：导致联动效应 含义二：制定的标准? ?浙江工商大学金融学院22名称 美国联邦基金利率 欧元区再融资利率 1% 利率 0%-0.25%日本隔夜拆款利率 英国回购利率澳大利亚澳洲官方利率 加拿大隔夜拆款利率 瑞士Libor目标利率0-0.10% 0.50%4.25% 1.00% 0-0.25%浙江工商大学金融学院 23基准利率（benchmark interest rate)?在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成 的无风险利率（risk-free interest rate)。? ?利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿； 利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。?利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平??利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基 础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。 相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。浙江工商大学金融学院24?Shibor首度介入银行存款定价 参考作用明 显.doc浙江工商大学金融学院25浙江工商大学金融学院26央行最近一年期存贷款基准利率调整示意 图表浙江工商大学金融学院27浙江工商大学金融学院28浙江工商大学金融学院29浙江工商大学金融学院30Shibor?上海银行间拆放利率??（Shanghai Interbank Offered Rate，简称 Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心 为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的 银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算 确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。 目前，对社会公布的Shibor品种?隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 利率水平―现行利率水平.mht?浙江工商大学金融学院31主要国家的基准利率? ?美国联邦基准利率 联邦基准利率是指美 国同业拆借市场的利 率，最主要是指隔夜 拆借利率。它不仅直 接反映货币市场最短 期的价格变化，是美 国经济最敏感的利率， 也是美联储的政策性 利率指标。? ?伦敦同业拆放利率 （Libor） 伦敦同业拆放 利率，这些拆款利率是英 国银行家协会根据其选定 的银行在伦敦市场报出的 银行同业拆借利率，进行 取样并平均计算成为基准 利率。Libor已成为全球 贷款方及债券发行人的普 遍参考利率，是目前国际 间最重要和最常用的市场 利率基准。32浙江工商大学金融学院6.按照借贷期限的长短：??长期利率（一年期以上）??短期利率（一年期以内）浙江工商大学金融学院337.按利率是否带有优惠性质：? ?普通利率（一般利率） 优惠利率（较低利率)?房贷利率优惠政策：?扩大个人房贷优惠利率:?央行表示 ?为进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化， ?商业性个人住房贷款利率的下限 ?由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍， ?其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。34浙江工商大学金融学院8.按照利率与物价的关系： 负利率挂)(利率倒?通货膨胀（±）风险?名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是 市场上实行的利率。?借款契约和有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率?实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。?名义利率剔除了物价变动因素之后的利率，是债务人使用资金的真实成本?链接：? ? ? ? ? ?1、通胀负利率吞噬 公积金储蓄每年贬值500亿.doc 2、名义利率与实际利率案例.ppt 3、加息 负利率.doc 4、央行2011年第三次上调存款准备金率 5、两年负利率终结 .2012年9月及三季度宏观经济数据-金融界网站-财经频道.浙江工商大学金融学院35?假设一个投资者第一年获得13%的回报，来年 获得7%的回报，对他而言，那一年更好？ 但如果，通货膨胀率在第一年高达20%，在第 二年却仅为5%，实际上那一年对投资者更好？?浙江工商大学金融学院36两者之间的关系：? ?没有通胀的条件下，两者相等。 发生通胀时：? ?名义利率＝实际利率＋通胀率r ?i? pr ? ?1 ? i ??1 ? p ? ? 1? ? ?当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率 当名义利率等于通胀率，实际利率为零 当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率浙江工商大学金融学院37这 种 分 类 的 意 义“名义利率等于实际利率和对通货膨胀的预期之和” ---------（费雪）? ??名义利率是现实中存在和使用的利率， 实际利率则对经济起实质性影响。 进行经济决策时，重要的是对实际利率的预期和对通货膨胀的预期。?费雪效应（Fisher Effect）? ?实际利率=（1+名义利率）/（1+物价变动率）-1 实际利率=（1+名义利率）/（1+预期物价变动率）-1如果对通货膨胀预期发生偏差， 对贷款者是非常不利的。 为什么？ 浙江工商大学金融学院 38问题?如果抵押贷款利率从5％上升到 10％，但是预期住宅价格将会从 2％上升到9％，你更愿意还是更 不愿意购买住宅？浙江工商大学金融学院399.存款利率和贷款利率??存款利率是指客户在银行或其他金融机构存款时 所取得的利息与存款额的比率。 贷款利率是指银行和其他金融机构发放贷款时所 收取的利息与借贷本金的比率。?比较：贷款利率高于存款利率 思考题：贷款利率为什么必然高于存款利率？ 链接：79～98历年来银行一年期存贷款利率、存贷利差和实际利率.doc? ?浙江工商大学金融学院40（三）现行利率体系?指一个国家在一定时期内各种利率按一定规则构成的复 杂系统。 1.中央银行利率和商业银行利率（ 按照作用 ）? ??再贴现率：主导作用 商业银行利率：基础性作用 拆借利率：弥补临时头寸不足 国债利率：长期金融市场中的基础利率?2.拆借利率与国债利率（短期利率与长期利率）（期限）? ??3.一级市场利率与二级市场利率 （市场）? ?一级市场利率：债券发行时的收益率或利率 二级市场利率：债券流通转让时的收益率浙江工商大学金融学院411、中央银行再贴现率 与商业银行存贷利率?（1）中央银行再贴现率? ??中央银行对商业银行和其他金融机构短期融通资金的基准利率。 它是中央银行对商业银行的贴现票据进行再贴现时所使用的利率，其水 平由中央银行决定。 它在利率体系中占有重要的中心地位，发挥着核心和主导作用，反映全 社会的一般利率水平，体现一国在一定时期内的经济政策目标和货币政 策方向。?（2）商业银行利率，又称市场利率? ? ?商业银行及其他存款机构吸收存款、发放贷款时所使用的利率。 存款利率（或负债利率）与贷款利率。 它在利率体系中发挥基础性作用：一方面反映货币市场上的资金供求状 况；另一方面对资金的融通和流向起导向作用。浙江工商大学金融学院422、拆借利率和国债利率?（1）拆借利率? ? ?银行及金融机构之间的短期资金借贷利率，弥补临时头寸不足。 通常是隔夜拆借，期限一般不超过半年。 拆借利率由拆借市场的资金供求关系来决定的，它能够比较灵敏 地反映资金供求的变化情况，是短期金融市场中具有代表性的 利率，其他短期借款利率通常是比较同业拆借利率加一定的幅 度来决定的。?（2）国债利率? ?一年以上的政府债券利率，长期金融市场中具有代表性的利率。 安全性、流动性较高，国债利率水平通常较低，成为长期金融 市场中的基础利率，其他利益则参考它来确定。浙江工商大学金融学院 433、一级市场利率 和二级市场利率?（1）一级市场利率?债券发行时的收益率或利率，它是衡量债券收益的基 础，同时也是计算债券发行价格的依据。?（2）二级市场利率??债券流通转让时的收益率，它真实反映了市场中金融 资产的损益状况。 一般来说，二级市场收益高，债券需求增加，从而使 发行利率降低；反之，会使发行利率提高。?债券的买卖价格为什么会因利率而变动.doc浙江工商大学金融学院44链接资料：央票一级市场利率和二级市场利率倒挂???央票在一级市场（央行发行央票层面）发行利率低于二 级市场（银行之间转让的同业市场） 如果面值100元的央票，在发行市场以5%的利率发行 （即A银行需要支付95.24元），A银行数天后如果需要 转让这张票，但在二级市场上的利率为8%，那么A银行 转让的价格将为92.59元，意味着A银行如果转让这一张 票，它要亏损2.65元。 对于二级市场8%的市场行情，央行发行利率为5%的 央票很难获得发行市场的积极响应，认购热情持续下降 就不难理解了。浙江工商大学金融学院45二、 利率的计算与运用? ? ?单利、复利和连续复利的计算 现值与贴现的计算 到期收益率的计算?知道银行是怎么计算利息的吗？你赚了多少钱？??参考书：《金融市场与金融机构》第二部分利率基础浙江工商大学金融学院46时间就是金钱先生，一次性支付房款， 可获房价优惠浙江工商大学金融学院47（一）单利与复利计算?1.单利：?指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金 计算下期利息。?I=PV0×r×n?其中：? ?I=利息；PV=本金（或称本金现值）； r=利率或贴现率；n=期限；下标号0=现在的或当期的。?S=PV0+I=PV(1+r×n)?其中：S=本金和利息总和浙江工商大学金融学院 48?2.复利：?是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利 息，又称利滚利 。?FVn=PV×(1+r) I= FVn- PVn一年支付一次利息?浙江工商大学金融学院49每年有多次支付? ???股票通常按季度支付股息， 政府债券每半年支付一次利息， 房主每月偿还按揭贷款支付， 车主的汽车的贷款偿还按月支付?FVn=PV×(1+r/m)? ?m×n一年支付多次m利息 n年支付mn利息 实际年利率i ? ? EFF ? ?1 ? ? ?1 m ? ?浙江工商大学金融学院 50m?一年支付多次利息---m次?存款1000元，期限5年，年利率4%。 m×n ? FV =PV×(1+r/m) n?每年付息1次：m=1；?实际利率5FVn=1000*（1+4%) =1169.86?每半年付息1次：m=2；?i ? ? EFF ? ?1 ? ? ?1 m ? ?EFF ? (1 ? i m ) ?1mmFVn=1000*（1+2%) =1218.9910?每月付息1次：m=12；?FVn=1000*（1+ 0.33 %)60= 1221? (1 ? ? (1 ?i 2 i) ? 1 ? 4 . 04 %2)12? 1 ? 4 . 074 %5112 浙江工商大学金融学院（二）现值？终值？折现？?由于货币存在时间价值，对于不同时点上的货币额直接进行相互比 较是不妥当的 ? A dollar paid to you one year from now is less valuable than a dollar paid to you today? ?如： 你中彩了，可以选择一次性总额75000元，或者选择8年每年收 到10000元。?把发生在过去和未来不同时点上的货币额折算成当前的价值额或换 算成将来某一特定时点上的价值，在此基础上再对它们进行比较 通过创造和运用终值(future value)和现值(present value)的概 念来对不同时点上的货币额进行调整，解决了跨时间的货币可比性 问题。浙江工商大学金融学院 52?现值与终值?1.现值(present value，PV)?是指在今后某一时间应取得或支付 的一定金额按一定的折现率折合到 现在的价值。即贴现值。 是指（现在）一笔货币金额在未来 10年后本利和达到16.3万 某一时点上的值或金额。即复利中 公式：FV ＝PV（1＋i）n n 的本利和。本金10万，利率5%，每年复利1次，?2.终值(future value，FV)??3.折现（贴现）（discount）? ? ?已知终值求现值的过程，即贴现。 也叫贴现现金流（DCF）分析。 终值计算的逆运算。一年后取得1.05 元，5%利率，此时 应存入银行多少钱？PV = FV/( 1 + i )n53浙江工商大学金融学院现值的影响因素：?贴现方法：? ?PV ?FV nPV现值； FV终值；?1 ? i ?nDF ? (1 ? i )?n? ? ? ?n贴现期数； i贴现率； (1+i)贴现因子； DF贴现系数：（复利现值系数）给定折现因子，终值F越高，现值P越高； 给定终值F，折现因子越高，现值P越低。PV?FVn mni ? ? ?1 ? ? m ? ?DF ? (1 ? i m )? ?? mn浙江工商大学金融学院54例1：系列现金流的现值计算FV 1 ? 2 , 200 元 , FV 2 ? 4 ,100 元 , FV 3 ? 1, 460 元i ? 9 .5 %,， 求 PV ? ?2 , 200 1 . 095 ? 4 ,100 1 . 0952（7760）? 1, 460 1 . 0953PV ?? 2009 . 13 ? 3419 . 44 ? 1112 . 01 ? 6540 . 58浙江工商大学金融学院55系列现金流的现值计算01 2,200元2 4,100元3年 1,460元2,009.13元 3,419.44元 + 1112.01元 6,540.58元 浙江工商大学金融学院 56例2：收益分析?某公司准备投资一项目，投入2900万元， 该项目从今年开始连续10年，每年产生收益 300万元，若期望投资利润率8%，问该投 资项目是否可行？300 300 ……300012 ……浙江工商大学金融学院1057?解：∵P= A×普通年金现值系数 ∴每年产生收益总现值P = 300 ×6.710 =2013万元 ∵2013 ＜ 2900 ∴该投资项目不可行注：查一元年金现值系数表知， 8%、10期年金现值系数为6.710。浙江工商大学金融学院58例3：成本分析?某企业集团有一项工程，需要十年建成，投资方 案有两种：?? ?甲方案是第一年初投资5000万元，以后9年每年初投 资500万，总投资9500万； 乙方案是10年内每年年初投资 100万，总投资1亿元。 假设市场平均利率为10%，比较哪一种方案可取？??表面上看，乙方案比甲方案多投资500万元，故 甲方案可取。 ？浙江工商大学金融学院 59甲方案 年份1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 合计 每年年初 投资额
500 500 500 500 500 500 500 9500乙方案 现值 413.22 375.66 341.51 310.46 282.24 256.58 233.25 212.04 7879.51年份1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 合计每年年初 投资额 00 00 00 现值 826.45 751.31 683.01 620.92 564.47 513.16 466.51 424.10 6759.02但是由于每年投资金额不同，按市场平均利率计算的现值
乙方案比甲方案节约资金1120.49万元。 60 浙江工商大学金融学院投资项目的评估例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年的投资流量分别为年份 1 2 3 4 5甲方案 年末投资额00 乙方案 年末投资额00 单位：万元假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？ 浙江工商大学金融学院 61贴现现金流决策准则?NPV法则：??未来现金流的现值大于初始投资额的项目是 可以接受的。 NPV法则是最普遍使用的终值法则：项目终值大于其他项目终值的，可以投资该项目。 接受投资回报率大于资金机会成本的项目。 在几个可行项目中，选择NPV最高的项目。 选择回收期短的项目。62? ? ? ?浙江工商大学金融学院例4：求现值？（一年计息1次和多次有什么不同）?1.如果从现在算起一年后我们要买1000元的商品， 现在的利率为10％，那么我们需要把多少钱存入 银行，一年后才能取出1000元钱呢？??PV =F/( 1 + i ) PV1 =1000/（1+10％）=909.09??以此类推，两年后要取出1100元，则现在需存入 银行: ? PV2 =%)2 = 826.45浙江工商大学金融学院 63如果一年内多次付息?2. 假定二年后可以收到1000元，且每半年付一 次利息， m=2，则现值为：?PV=F/( 1+ i/m )n×m?PV=%/2)2×2 = 822.70?且每一季度付一次利息，m=4，则现值为：?PV=%/4)4×2 = 820.75浙江工商大学金融学院 64模型?在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有 回报。假定第k年的回报为ＲK元（k＝１，２，…，n），利率 为i，于是这种回报的现值计算公式应为：PV ???nRk (1 ? i )k?R1 1? i?R2 (1 ? i )2? ??? ?Rn (1 ? i )nk ?1上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率i，在今后n 年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，…，第n年收回Rn元，就把 投资全部收回。浙江工商大学金融学院65例4：买房?10万元住房抵押贷款，有以下两种还款策略? ?A：30年中分360次按月付清，年率12% B：15年，月付1100元，? ?那一家银行的贷款更有利？? ?是计算A方案的月付利息进行比较 还是计算B方案的利率进行比较数学不好 财务吃亏浙江工商大学金融学院 66?PV ?R (1 ? i )n?解：计算A方案的月付利息?30年贷款年率12%，则月率为1%?PV=100000 =? n ?1360X /( 1 ? 1 %)k?X=1028.61元? ?30年期的贷款更有利，每月支付只有1028.61元; 低于15年期的每月1100元。浙江工商大学金融学院67PV ?R (1 ? i )ni ?nR V?1?虽然每月支付30年期的低于15年期的，但其支 付的周期长，因此比较的话要以利率为标准 PV=100000 =????180 ? 1100 n ?1/( 1 ? X )nX=8.677% 而30年期的为12%，故选15年期的浙江工商大学金融学院 68?？可以这样比吗? ?S1= 360 ×= 180 ×1100 =
? S2=?浙江工商大学金融学院69例5：票据贴现?某企业于日向银行申请商业汇票贴 现，汇票金额10万元，汇票到期日为7月15日。 贴现率为9‰ 。? ?贴现利息=*（9‰/30）=4020元 贴现金额=0=95980元浙江工商大学金融学院70例6：汽车经销商的方案：? ?未来3年每年支付3740美元(11220)。 未来4年每年支付2870美元(11480)。?6％的折现率。3740 1 . 062870 1 . 061P1 ?P1 ??1??3740 1 . 062870 1 . 0622??3740 1 . 0628703? 9997 . 072870 1 . 0641 . 063?? 9946 . 860存入银行浙江工商大学金融学院 71例7：买车还是租车?方案1:买车，17990美元? ? ? ? ?方案2： 租车，2年后拥有购买该车的优先权。 预付2800美元，每月付149美元。 2年后车价14154美元。 8%的汽车贷款利率。 错误分析：租车加上买车成本20530美元（154）?中间商额外利润：=2540美元? ??正确：PV= FV/( 1 + i )n 租车成本：18162美元（068）172美元之差。浙江工商大学金融学院72例8.帮助投资者决策买债券?不同的债券在未来有不同的支付金额，难以进行比较。 利用现值公式，可以确定相对于另一种债券，是否购买 这种债券。???一级市场上新发行5年期债券，每年支付利息800元，发行价格 等于面值10000元（面值在到期日偿还），年利率8%。 二级市场上从另外一个投资者手里买入二手债券。未来5年内每 年支付利息600元，第五年末偿还本金10000元。那么，为了 在二级市场上购买该债券，你最多愿意花多少钱呢？ 利用一级市场新发行债券的利率作为折现率，计算二级市场上 债券的价格。浙江工商大学金融学院73PV ??nRk (1 ? i )k?R1 1? i?R2 (1 ? i )2? ??? ?Rn (1 ? i )nk ?1n 5 ? ? 1 - ?1/(1 ? i) ? ? FV 1 - ?1/(1 ? 8 % ) ? ? 10000 ? ?R ? ? ? 600 ? ?? ?? n i (1 ? i ) 8% (1 ? 8 %) ? ? ? ?5? 9201 . 469201.46600 600 ……低于此价买？ 高于此价买？600 10000利息 面值012 ……浙江工商大学金融学院574（三）到期收益率的计算yield to maturity?概念?就债券而言：?购买债券并持有到债券期满时，投资者获得的实际收益率。?未来收益的现值等于今天价格的贴现率(利率)。?关键在于将债务工具今天的价值等于它未来所有支付款项的现值?到期收益率是利率水平的有效衡量指标 浙江工商大学金融学院 75所有金融资产的价值都可以同样的方法确定： 当前价值是未来所有现金流的现值。?常见的债务工具 ? 1普通贷款 simple loan ? 2固定支付贷款 fixed-payment loan ? 3息票债券 coupon bond ? 4永久债券\永续年金 perpetuity ? 5贴现债券 discount bond\zero-coupon bond浙江工商大学金融学院761、普通贷款（简式贷款）?贷款人向借款人提供一笔资金（本金），借款人 于到期日连本带利予以偿还。例：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后 小张还给银行1100元。? ? ??1000元＝1100元/（1＋i） i＝0.1，即到期收益率为10％ 到期收益率与单利率是一回事。0100元 110(1+i) -1 得 i=10%1年110元浙江工商大学金融学院772、固定支付贷款（分期付款贷款）?是由贷款人向借款人发放一笔贷款，借方定期偿 还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数 额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。?如房贷、车贷，采取等额本息还款方式。让贷款今天的价值 等于其未来收入的现金流LV ?FP 1? i?FP (1 ? i )2?FP (1 ? i )3? ... ?FP (1 ? i )n浙江工商大学金融学院78例1?小王向银行借了1000元的分 期付款贷款，分25年还清， 每年还本息126元。计算贷 款银行的到期收益率。126 1? i ? 126 (1 ? i )2012…… ……25年 126元1000元 126元 126元 126(1+i) -11000 ?? ??? ?126 (1 ? i )25126(1+i) -2?i = 0.12 即12％是贷款所付 利息的利率126(1+i) -25得 i=12% 浙江工商大学金融学院 79例2?等额本息，等额本金还款计算器你决定购买一辆汽车，并需要20000美元贷款。你从银 行借得利率为9％得这笔贷款，如果还款期限是5年，按 月偿还贷款，你每月需要还银行多少钱？? FP (1 ? i )2LV ?FP 1? i?FP (1 ? i )3? ... ?FP (1 ? i )n? FP ?1 ? ?1 / ?1 ? i ?? in20000?? FP ?1 ? ?1 / ?1 ? 0 . 0075 0 . 0075??60FP ? LV ?i 1 ? ?1 / ?1 ? i ??n? 20000 ?0 . 0075 1 ? ?1 / ?1 ? 0 . 0075浙江工商大学金融学院??60? 415 . 17803、息票债券(coupon bond )?是发行人按照债券的本金和票面利率 定时向债券的持有者支付利息，到期后再 将本金连同最后一期利息一起支付给债券 的持有者。 不少国家发行的长期债券通常采取这种形 式，利息是在债券发行时就定好的，而且 是固定不变的。?浙江工商大学金融学院81息票债券的到期收益率?票面收 益率？根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收 益率计算公式： 票面利息（C = F*r） 面值P ?? ? ?C (1 ? i )?C (1 ? i )2? ??? ?C (1 ? i )n?F (1 ? i )n其中 i是到期收益率，r是息票利率 Ｐ是息票债券的市场价格，? ?Ｆ是息票债券的面值， Ｃ是息票债券的年收入，n是债券的到期期限。(C = F*r)浙江工商大学金融学院82?只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率 和期限，就可以求出债券的到期收益率。 反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可 以求出债券的价格。?浙江工商大学金融学院83注意两部分：附息支付的现值例1?与最终面值支付的现值一张息票利率为10％，面值1000美元，到期收益 率12.25％，期限为8年，确定其现在的价格是多 少？100 ? 100 (1 ? 0 . 1225 )2P ? 0 1 ? 0 . 1225 ? 889 . 20?100 (1 ? 0 . 1225 )3? ?100 (1 ? 0 . 1225 )8?1000 (1 ? 0 . 1225 )8浙江工商大学金融学院84例2：??3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年 付息一次），市场价格932.22元 求该债券到期收益率？80 1? r 80 1080??1 ? r ?2??1 ? r ?3? 932 . 22?到期收益率r ? 10 . 76 %浙江工商大学金融学院85例3??一张息票率为10%、 面额为1000元的10 年期附息债券，每年 支付息票利息100元， 最后再按照债券面值 偿付1000元。 其到期收益率？012 100元…… ……10年 100＋1000元1000元 100元 100(1+i) -1100(1+i) -2 1100(1+i) -10P0 ?100 1? r?100 (1 ? r )2?100 (1 ? r )3?? ?100 (1 ? r )10?1000 (1 ? r )10得 i=10%? 1000 ?86浙江工商大学金融学院例4?有一种10年后到期的债券，每年付息一次，下一次 付息正好在一年后。面值为100元，票面利率为8%， 市场价格是107.02元，求它的到期收益率。101 0 7 .0 2 ??? (1 ? Y T M )i?100 (1 ? Y T M )10?i ?1YTM = 7% 浙江工商大学金融学院 87例题5?假定到期收益率为10%，有一种债券明年向你支 付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元， 试问该债券的现值?PV ?1100 1 ? 10 %?1210?21331? 30003? 1 ? 10 % ?? 1 ? 10 % ?浙江工商大学金融学院88例6??2002年记账式十四期国债于日发行， 面值100元，票面利率为2.65%，期限5年，每年付息 一次。考虑到对未来市场利率上升的预期，投资者要求 的到期收益率为4%，试计算该债券在 日（星期一）的内在价值？ 如果其日的收盘价为96.45元，该债券 是否值得投资？为什么？P ? 0 100 ? 2 . 65 % 1 ? 4% ? 100 ? 2 . 65 % (1 ? 4 %) 2 ? 100 ? 2 . 65 % (1 ? 4 %) 3 ? 100 (1 ? 4 %) 3 ? 96 . 25??该债券不值得投资，因为其市场价格高于其合理的内在价值。浙江工商大学金融学院 89例7??代码为年期国债于日发行， 面值为100元，票面利率为8.56%，每年付息一次。 该国债的价格因利率不断下调而上升，至 日除权前一个交易日其收盘价为120.70元。如果投资者 以120.70元的价格买入该债券，试计算其到期收益率。 （到期日日）P ? 100 ? 8 . 56 % ? b 100 ? 8 . 56 % 1? i ? 100 ? 100 ? 8 . 56 % (1 ? i ) 2 ? 120 . 70i ? 2 . 28 %浙江工商大学金融学院90?已知此时的一年期银行储蓄存款利率为2.25%，试 计算其内在价值，并判断该债券是否值得投资，说明 理由。8 . 56 1 ? 2 . 25 % ? 108 . 56 (1 ? 2 . 25 )2V ? 8 . 56 ?? 8 . 56 ? 8 . 37 ? 103 . 83 ? 120 . 76?该债券值得投资，因为其内在价值高于市场价值。浙江工商大学金融学院 91面值1000元， 息票利率10％， 期限10年的债券：? ?债券价格和到期收益率的关系 （三个事实）息票债券的价格与利率负相关：? ?债券价格（元）到期收益率（％）00 9007.13 8.48 10.00 11.75 13.8192?到期收益率上升，债券价格下降； 到期收益率下降，债券价格上升；?如果息票债券的买入价与面值相等，到期 收益率等于息票利率； 债券价格低于面值时，到期收益率大于息 票利率。?800浙江工商大学金融学院4、永久债券\永续年金（统一公债－－息票债券的特例）?是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。? ?假设永久债券每年末支付利息额为C，债券的市场价格为Ｐ， 则其到期收益率i的计算公式为：C iP ?C 1 ? i?C (1 ? i )2?C (1 ? i )3? ??? ??根据无穷递减等比数列的求和公式可知，? ?上式的右边等于C/i， 因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：i ?C P93浙江工商大学金融学院例?对于每年支付100美元利息的永续债券，可以算 出不同价格时的到期收益率：?价格为2000美元，到期收益率为5% ；?i＝100/2000＝5％?价格为1000美元，到期收益率为10% ；?i＝100/1000＝10％?价格为500美元，到期收益率为20% ；?i＝100/500＝20％浙江工商大学金融学院 945、贴现债券?（无息债券 discount bond ） 是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价 相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付 的债券。 如果Ｐ为债券价格，Ｆ为面值，i为到期收益率， n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期 收益率计算公式为：P ??F (1 ? i )ni ?浙江工商大学金融学院F ? P P95例题?设某公司发行的贴水债券 面值是1000元，期限为2 年，如果这种债券的销售 价格为857.34元，到期收 益率为8％。1000 (1 ? i )201年2年 1000元857.34元857 . 34 ?;1000(1+i) -2 得 i=8%i ? 0 . 08 ? 8 %浙江工商大学金融学院96债券现期价格与利率的关系?当期债券价格与利率负相关：利率上升，债券价格下降； ? 利率下降，债券价格上升。?债券价格上升，利率下降； ? 债券价格下降，利率上升。? 浙江工商大学金融学院 97课堂作业?1.在利息分别为10%和20%的情况下，对你来说明 天的1元钱，在那种利率下更值钱？?1 1 ? 10 %?1 1 ? 20 %2.某甲赢了一项博彩大奖100万。在以后的20年中每 年将得到5万元的奖金，一年以后开始领取。若市场 的年利率为8%，请问这个奖的现值是多少？??该奖项的现值50000 ? [1 0 . 08?1 0 . 08 ? 1 . 0820]? 50000 ? 9.8181 ? 49.0905 元?3.假定利率为10%，有一种债券明年向你支付 1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元， 试问该债券的现值?PV ? 1100 1 ? 10 % ? 1210 ? 1331? 1 ? 10 % ?2? 1 ? 10 % ?34.如上述债券以4000元价格出售，到期收益率 是大于还是小于10%？为什么？如果以2000元出 售呢？??债券价格与利率成反比，所以，小于10%。?5.一张20年期的息票债券，息票利率10%，面值 1000元，售价2000元。请写出到期收益率计算公 式。2000 ? ?20100k ?1?1 ? i ?k?1000?1 ? i ?206.一张1年期贴现发行债券，面值1000 元，售价800元。到期收益率为多少？??800 ?1000 1? i； i ? 25%三、 利率决定理论?马克思的利率决定理论 西方的利率决定理论??影响利率的主要宏观因素浙江工商大学金融学院101马克思的利率决定理论? ?1、本质及来源 借贷资本完整的运动公式为：? ?G――G――W……P……W’――G’――G’ ， 三个阶段：???1、G――G:资本使用权的让渡 2、G――W――P――W’――G’:资本的生产和流通过程， 是资本的增值过程 3、 G’――G’货币本金和利息的回流浙江工商大学金融学院102?2、马克思认为，是剩余价值的转化形式。? ?利率在零与平均利润率之间波动 利率的变动取决于借贷资本的供求状况?3、利率的特点：?呈下降趋势、相对稳定性、偶然性浙江工商大学金融学院103西方的利率决定理论?（一）实际利率理论（古典利率决定理论）?－－奥地利的庞巴维克， 英国的马歇尔和美国费雪 －－凯恩斯?（二）流动性偏好理论??（三）可贷资金理论?－－俄林和罗伯逊－－希克斯和汉森?（四）IS－LM模型??*（五）IS－LM－BP模型 ? －－弗莱明－蒙代尔开放经济下的利率决定理论浙江工商大学金融学院104（一）实际利率理论?? ?投资I 储蓄S强调非货币的实际因素在利率决定中的作用边际投资I倾向（生产率） I = I(r), dI/dr&0 边际储蓄S倾向（节约） S = S(r)， dS/dr&0rr?I 浙江工商大学金融学院?S105?利率决定于储蓄与投资相均衡之点?在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、 资本和自然资源等真实因素）下： 当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量???如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给， 诱使利率下降接近均衡利率。 反之，如现行利率低于均衡利率，则必然发生储蓄供给 不足，诱使利率上升接近均衡利率。浙江工商大学金融学院106实际利率理论r I`(r) I(r) r* ↑ r E` E ?I ? S S(r)S`(r)?I &?S ? r↑0 浙江工商大学金融学院S,I107主要特点：?是一种局部的均衡理论。 利率与实际因素有关，投资和储蓄 利率与货币因素无关，因而货币政策无效。??浙江工商大学金融学院108（二）流动性偏好理论?凯恩斯?利率是纯粹的货币现象 货币最富有流动性?货币供给Ms PK 货币需求Md?利息就是在一定时期内 放弃流动性的报酬浙江工商大学金融学院109货币供给（Ms）是外生变量?由中央银行直接控制。货币供给独立于利率的变动；MsiM 浙江工商大学金融学院 110货币需求（L）则是内生变量?取决于公众的流动性偏好 ? 偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机??交易动机和预防动机形成的交易性需求与收入成正比，与利率无关。 投机动机形成的投机需求与利率成反比（见下图） 。L1表示交易性需求， L1 (Y )为收入Y 的递增函数 L2表示投机需求， L2( i )为利率 i 的递减函数?货币总需求公式：L= L1 (Y ) + L2( i )= L( i )? ?iL（Md） L 浙江工商大学金融学院 111投机动机与利率关系之一?如果预期利率上升，那么很多人将需要货币或准货币资产，因为他们认为 债券价格将下跌。当市场上利率上升预期加强时，将货币作为价值贮藏手 段的货币需求会增加。 用一条向右下倾斜的直线或曲线来表示投机性货币需求，反映了投机性货 币需求与利率水平之间呈反向关系。???在低利率时，许多投资者认为利率不久将上升（即债 券价格将下跌），因此对货币的需求增加； 相反，高利率时，许多投资者断定利率将下跌，债券 价格将上涨，因此，对货币的需求减少，而对债券的 需求增加。投机动机与利率关系之二?从另一个有利的角度看：??利率高时，持有闲置现金的机会成本（损失）增加。 因此，高利率鼓励投资者减少其现金余额而买入债券； 相反，利率低时，持有闲置现金的机会成本也低，但 是如果利率上升，持有债券的预期资本损失就会很高。 因此，利率低时，更多地鼓励持有货币而不是债券。1、均衡利率的决定?如图投机性货币需求与利率水平之 间呈反向关系 在C点以下，利率低而货币需求大， 人们将卖出债券换成货币，债券价 格下跌，利率回升；iMs?i0?C Md在C点以上，利率高而货币需求少， 人们将买进债券减少货币的持有， 债券价格上升，利率下降。0?偏离C点的货币需求要向C点靠拢。M0 货币市场上的均衡M浙江工商大学金融学院1142、均衡利率的变动过程－－货币供需曲线的移动?货币需求曲线的移动：? ?收入变动引起价值储藏，商品购买的变动。 物价的高低通过实际收入的变化影响人们的货币需求。 凯恩斯假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供 给曲线表现为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲 线就向右移动；反之，货币供给曲线向左移动。?货币供给曲线的移动：?浙江工商大学金融学院115?需求曲线的变动i收入效应、价格效应、费雪效应：收入、物价水平增加，通预期，Ms 货币需求曲线右移，均衡利率上升。i2i1Md2Md1 (Y.P)?供给曲线的变动Ms B流动性效应：当其它条件不变时 货币供给( +)，i*下降i2；货币供给( - )，i*上升i1i1i* Ei2AL(Md)oM1MsM2L，Ms政府宏观经济政策的理论依据：货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平提高。3、凯恩斯利率决定理论的主要观点：?利率一种货币现象，是由货币的供求决定的。 持有货币的原因在于利息率与其它资产价值变动所得到的 投机收益。 利息是人们放弃货币灵活偏好的报酬。利率的高低与人们 对货币的灵活偏好成反比。 高利率是导致有效需求不足的重要原因。?????高利率造成投资需求不足，同时由于投资减少，导致国民收入下降，消费需求不 足。因此增加货币供应量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流动性 陷阱的存在使利率的下降是有限度的。 因此政府还需要运用财政和外贸政策配合。浙江工商大学金融学院 118货币供给增加， 利率一定会下降吗， 为什么？4、“流动性陷阱”?当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利 率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到 无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都 会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继 续下降而“锁定”在这一水平。?“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线 变成一条折线。?在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的， 此时只能依靠财政政策。浙江工商大学金融学院 120降还是升呢？5、弗里德曼效应：??弗里德曼承认，流动性偏好关于货币供给增加、 利率下降结论是合理的，但是，考虑到收入效应、 价格效应和费雪效应（通货膨胀预期效应），下 降的利率还有回升的可能。 可能的?流动性效应（－）收入效应（＋） 价格效应（＋） 费雪效应（＋）（预期通货膨胀率）浙江工商大学金融学院 121?但是? ? ?利率究竟如何变动？?结论： 可能降低，或者有所降低； 可能不降反升； 可能不变。增加货币供应以降低利率;?不一定。?因为：均衡利率的变动取决于： ?收入效应?流动性效应PK?价格效应 ?费雪效应浙江工商大学金融学院122利率究竟如何变动？i?货币供给增加? ?i4?i1下降至i2， Y1上升至Y2， 货币需求L（Y1）升至L（Y2），?i3 i1 i2?L（ Y 2 ） L（ Y 1 ）?M1M2货币供求货币供给和货币需求的变动共同决定利率利率有可能回升到i3， 但随着物价的上涨，实际货币 供给M/P减少，使得M2下降至 M1,利率进一步上升至i4， 这表明货币供给增加，到底使 利率上升还是下降，取决于流 动性效应、收入效应、价格效 应和通效应的力度对比。123浙江工商大学金融学院i（ a）流动性效果大于 其他效果的情况i1 i2流动性 效果收入，价格水平 及预期通胀效果浙江工商大学金融学院时间 T124i（ b） 流 动 性 效 果 小 于 其 他 效 果 ，预期通胀的缓慢调整i2i1流动性 效果收入，价格水平 及预期通胀效果时间 T浙江工商大学金融学院125i（ c） 流 动 性 效 果 小 于 预 期 通 胀效果，预期通胀的迅速调整i2 i1流动性和 预期通胀效果收入和价格水平 效果时间 T图 2 -1 0 货 币 供 给 增 加 的 三 种 效 应 浙江工商大学金融学院 126ii4i3 i1 i2L（ Y 2 ） L（ Y 1 ）M1M2货币供求图 2 -11 ： 货 币 供 给 和 货 币 需 求 的 变 动 共 同 决 定 利 率 浙江工商大学金融学院 127*实际利率理论与流动性偏好理论的不同：纯实物分析 纯货币分析?古典利率理论没有考虑货币供求在利率决定中的 作用，而凯恩斯认为流动性偏好是利率决定中的 关键因素。 古典利率理论的储蓄、投资是流量概念，而凯恩 斯的货币供给与需求是存量概念。 古典利率理论着眼于长期的实际因素，认为从长 期看，储蓄、投资是决定利率的关键因素，而凯 恩斯则着眼于短期的货币因素，认为是货币供求 的均衡决定利率。??（三）可贷资金理论? ?利率是由可贷资金的供给与需求的均衡点决定的 利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是 影响利率变动的因素?是以古典学派理论为基础，将实际因素和货币因素综合起来考虑利率 的决定，并以流量分析为线索浙江工商大学金融学院1291、均衡利率的决定?可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比?投资需求I(i)和人们希望持有的货币量变动?Md? ?D＝ I(i) ＋?Md D?(i) & 0?可贷资金的供给来自盈余部门：与利率成正比?储蓄C(i)和货币供给增加额?Ms? ?S= C(i)+ ?Ms S? (i) & 0浙江工商大学金融学院130两者的均衡决定利率水平I + ?Md = C+ ?MsDLF代表可贷资金需求曲线； SLF代表可贷资金供给曲线。?D=S?当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供 给量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方移 动。?S LF 资金剩余 i2 利 率 i1 D LF 资金缺口 0 Q1 QE Q2 可贷资金量 E iE市场利率上升将导致可贷资金需 求减少和供给增加。?当市场利率下降时，可带资金需求量和供给 量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下 方移动?市场利率下降将导致可贷资金的 需求将上升，而其供给将下降。浙江工商大学金融学院131可贷资金模型?S LF 资金剩余 i2 利 率 i1 D LF 资金缺口 0 Q1 QE Q2 可贷资金量 E iE??交点E为市场均衡点。 在该点上，利率水平恰好使 可贷资金的供给量等于对其 的需求量。市场利率大于均衡利率iE，必然 有可贷资金供给量大于可贷资 金需求量。反之，则必然有可 贷资金供给量小于可贷资金需 求量。浙江工商大学金融学院1322、均衡利率水平的变动（见教材64页）以债券为例：?债券需求的变动（借贷资金的供给）?财富+、预期收益率+、风险-、流动性+ 投资机会的盈利能力预期+、通货膨胀率预期+、政 府赤字+ 通货膨胀预期+ 经济扩张+，-?债券供给的变动（借贷资金的需求）??均衡利率的变动：? ?浙江工商大学金融学院133债券供求与利率i Bd(Ls) Bs(Ld) Bs， d B pBs (Ld) Bd (Ls) sB B， d(A)(B)? 以这种形式表述的可贷资金利率理论的优点在于，它 特别便于我们探讨各种影响债券供求的因素是如何影响 利率的。可贷资金理论与流动性偏好理论的区别?一个强调货币因素；一个强调实际和货币因素。?一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论。一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析。 可贷资金理论有更多的制度性因素，其均衡不能保证实 物市场和货币市场各自达到均衡。???在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。浙江工商大学金融学院135（四）IS－LM模型(希斯克―汉森模型)? ?IS-LM模型希克斯首先提出，汉森加以发展。 模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还 考虑了收入的作用，所以它是一个一般均衡模 型，在这个模型中决定的利率是均衡利率。?IS-LM模型的理论基础是凯恩斯理论。? ???投资是利率的减函数，即I(i)； 储蓄是利率和收入的增函数，即S(i，Y)； 货币需求函数为L=L1+l2 利率由IS-LM曲线交点决定。浙江工商大学金融学院 136利率的决定因素有： 生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供应量?在产品市场上：均衡条件：? ? ? ?Y＝C＋I＋G ， I（i） = S（Y），实体经济部门均衡 IS曲线 投资与利率负相关，而储蓄与收入正相关， 政府购买由政府决策。???在货币市场上：均衡条件：? ? ?必须从整个经济体系 来研究利率 只有在货币市场和实 物市场同时均衡时， 才能形成真正的均衡 利率，运用一般均衡 的方法分析利率决定。L = L1(Y)+L2(i)，货币经济部门均衡 LM曲线 货币需求与利率负相关，而与收入水平正 相关；货币供应量由中央银行决定。浙江工商大学金融学院137IS-LM框架下均衡利率的决定?只有当实体经济部门和货 币部门同时达到均衡时， 整个国民经济才能达到均 衡状态。 收入和利率是相互决定的。 只有在IS曲线与LM曲线 的交点E的收入Y*和利率 r*才是均衡的收入水平和 利率水平，这时商品市场 和货币市场都是均衡的。浙江工商大学金融学院 138??附3：两曲线交叉与两市场同时均衡i a i1 E i* i2 b IS LM收入和利率 是相互决定的。?只有在IS曲线 与LM曲线的交点E 的收入Y*和利率 r*才是均衡的收 入水平和利率水 平，这时商品市 场和货币市场都 是均衡的。?y1Y*y2Y139浙江工商大学金融学院不均衡的情况下r I&S L&M I&S L&M I&S R0 L&M I&S o L&M Y0 M LMIS*（五）弗莱明－蒙代尔开放经济条件下的利率决定理论? ?前面理论都没有考虑国外因素对利率产生的影响。 弗莱明－蒙代尔模型则在IS-LM模型的基础上加入 了国际收支因素，提出了IS-LM-BP模型。??该理论认为，只有在国内实体经济部门、国内货币部门 和国外部门同时达到均衡时，包括利率、汇率和国民收 入的国民经济才能达到均衡状态。三部门均衡的框架 对于固定汇率国家，货币政策只是在短期内对调节内外 均衡起作用，长期内是无效的。而财政政策在长期内是 有效的。浙江工商大学金融学院141三、影响利率的主要宏观因素? ? ? ? ? ?（自学教材P68～69） 通货膨胀预期 国际贸易和国际资本流动状况 国际利率水平 传统习惯 利率管制浙江工商大学金融学院142四、利率结构? ? ? ? ? ? ?汽车贷款的利率7% 商业银行贷款利率11% 信用卡贷款利率14% 一年期政府债券利率5% 一年期金融债券利率4.5% 3年期金融债券5.6% 3年期银行储蓄存款利率5.2%？?风险期限浙江工商大学金融学院 143?利率结构，即利率的差别安排。 利率结构包括：? ? ??风险结构 期限结构 ……浙江工商大学金融学院144（一）风险结构?是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具 有的不同风险程度形成的利率差别。??反映债券承担风险的大小对其收益率的影响。 以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的 风险利率（风险补偿或风险升水risk premium）形成的。?i=i0+i（r）浙江工商大学金融学院145?风险结构的决定因素：?违约风险：? ?信用卡＞汽车＞住房违约风险越大，利率越高 有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿 （风险升水） 流动性越高，利率越低（价格较高） 资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价） （流动性升水）新券&旧券?流动性风险（变现成本）：? ??税收因素：? ?享受免税待遇越高，利率越低 市政债券的利率低于国债利率浙江工商大学金融学院地政债&国债146?分析： ? 中央政府债券、地方政府债券和公司债券的 利率差别?? ?违约风险分析： 流动性因素分析： 税收（所得税）因素：浙江工商大学金融学院147利率的风险结构：国债利率与存款利率的关系?国际上:在期限相同的情况下，一般国债利率低于存款利率？但也有反常： 我国尤其是在年间高利率时期，国债利率则一般高于 同期存款利率，试分析其原因。?? ?我国国债利率高于存款利率：是否合理? ? ?违约风险（信用等级） 流动性分析 国债利率所得免交利息所得税浙江工商大学金融学院148二○○二年凭证式（一期）国债 票面利率低于银行同期存款利率的背后三年期五年期国债2.42％2.74％储蓄 存款2.52％2.79％浙江工商大学金融学院149新闻链接：2006年凭证式(一期)国债昨日发售购买者踊跃??2006年凭证式（一期） 国债于3月1日起正式发 售。 本期国债发行总额600 亿元，其中3年期420亿 元，票面年利率3.14%； 5年期180亿元，票面年 利率3.49%，发行期至3 月31日。浙江工商大学金融学院150背后：???据介绍，这期国债总额为600亿元，3年期年利率是3.14%；5年期年利率： 3.49%，是两年来首次低于同期银行存款利率。不过，由于存款要交20% 的利息税，而国债投资是免税的，因此算下来买国债的收益还是比定期 存款略高一点。 以购买一万元5年期国债为例，到期后的利息是1800元，而同期存款扣 税后利息则是1440元。今年为了让更多的人买上国债，人民银行提前发 文，要求各家银行一律取消预定制度，甚至还公布了举报电话，可是每 家网点就几百万的额度，少的20多号，多的40多号就没了，更多的人还 是排了很长队买不上。 评论：国债的收益率在下降，但销售的场面仍然是那么火爆，归根结底， 还是老百姓的投资渠道太少。浙江工商大学金融学院151?2006年记账式(二期)国债今日起至 日在上证所上网发行,发行结束后将于2006年3月 22日上市。??本期国债期限3个月,以低于票面金额的价格贴现 发行,发行价格99.665元。国债起息日为2006年3 月16日,日按面值偿还。 本期国债于日上市后,现券上市交易 的证券简称为&06国债(2)&,证券代码为&010602&。浙江工商大学金融学院 152“以国家信用担保的国债收益率应该低于银行同期存款收益率”这一经济学定律首次在中国债券市场实践???在日进行的2005年第二期记账式国债招标中，期限为1年 的短期国债最终中标利率锁定在2.122%，低于同期限的商业银行储蓄 存款利率。 目前，商业银行一年期定期储蓄存款利率为2.25％，个人投资者在扣 除20％利息税后实际利率1.80％，而本期记账式国债的招标价格为 97.93元，即实际利率在2.12％左右，且到期免收投资者的利息税，因 此本期国债的投资收益高于银行一年期定期存款利息收益。 虽然本期国债利率水平不是很高，但由于是以低于票面金额的价格贴 现发行，上市后一般仍有升值的空间，投资者不仅可以赚取利息，还 可以赚取一定的买卖差价。浙江工商大学金融学院153（二）利率的期限结构?关键词：?利率的期限结构：?考察到期日不 同的债券的利 率是指具有相同风险、流动性和税负水平的债券，其利率由于 离到期日的时间长短不同而呈现的差别。?收益率曲线： ? 描述债券期限与利率之间关系的曲线。?是指由风险、流动性及税收因素都相同，但期限不同的金融 资产的到期收益率（利率）连成的一条曲线。2006年凭证式国债 3年期票面年利率3.14% 5年期票面年利率3.49 % 浙江工商大学金融学院1543种形状与三种现象：利率?（1）不同期限债券的利率 随时间一起波动 （2）如短期利率低，则收 益率曲线向右上方倾斜； 如短期利率高，则收益率 曲线向右下方倾斜。 （3）收益率曲线最常见的 是向右上方倾斜向下倾斜的收益率曲线?水平的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线?期限 图：三种不同的利率的期限结构浙江工商大学金融学院155银行储蓄的收益率曲线?储蓄利率，以日起执行的人民币存款整存 整取利率为例.?1年储蓄的收益率为3.5%，2年储蓄的收益率为4.4%。?储蓄的收益率(即储蓄利率)与到期时间有着明显的相关 关系，年限越长，利率越高。三个月3.1半年3.3一年3.5两年4.4三年5五年5.5浙江工商大学金融学院156银行储蓄的收益率曲线（2006年）利率期限结构 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0人民币存款整存整取利率4.14 3.69 3.06 2.25 1.8 2.52 收益率三个月半年一年两年三年五年利率期限浙江工商大学金融学院157国债收益率曲线?国债作为一种投资工具，它的收益率与到期年限同样也 存在着类似的相互关系。 一般来说，期限越长，收益率越高。 为了准确地把握这种变化关系，从而在短期、中期、长 期国债中，正确地选择投资品种，人们发明了国债收益 率曲线这个重要的分析工具。???国债收益率曲线是描述国债投资收益率与期限之间关系 的曲线。浙江工商大学金融学院 158浙江工商大学金融学院159三种理论：?1、预期理论 2、分割市场理论??3、期限选择理论浙江工商大学金融学院1601、预期理论?1.1?假设三个前提：（完全替代品）? ?投资者买卖债券的目的是使得现有资金的利润最大化， 货币市场可自由套利。 债券之间转换无需交易费用。 不同期限债券之间具有完全的可替代性。 利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。 长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短 期利率的几何平均。 r1 ? 1 r1 ? ? ? n ? 1 r1 rn ? n浙江工商大学金融学院 161?结论：? ???1.2? ? ?举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%， 预期明年的1年期债券的收益率是8%， 后年的1年期债券的收益率是8.5%?那么当前市场上3年期债券的收益率就为：?（7% + 8% + 8.5% ）/ 3 =7.83%浙江工商大学金融学院162例如:?每个投资者都将执行这样的投资策略：?在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。 方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期 债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。 方案二：一次购买10年期债券并持至期满。第一年末 第二年末 第三年末?两种投资策略：??今年 时间 选择A购买3年期 B购买1年期
B购买1年期 B购买1年期 浙江工商大学金融学院A拿回收益 B拿回收益 163?如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%：?―两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是?1 000 000×（1+0.024）2 = 1 048 600元?―持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分 析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是?1 000 000×（1+0.0225）＝1 022 500元?―如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其 他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本利和? ?1 022 500×（1+0.0225）＝1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。??―买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为放弃了在 第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。 这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取 2.25%的利率，那么第二年的利率则是? ?（1 048 600÷1 022 500－1）×100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。?2.40%= （2.25%+ 2.55%）/2 浙江工商大学金融学院 164?1.3?预期假说的评析可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明， 收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率 低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益 率上升或下降。?但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时， 收益率曲线往往向上倾斜的。浙江工商大学金融学院1652、分割市场理论：?2.1? ?假设：（无替代性）?市场由具有不同投资要求的投资者组成 每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券， 从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定， 而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了 一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市 场的情况反过来。 市场是分割的。浙江工商大学金融学院166?2.2? ?造成市场分割的原因主要有???（1）法律限制； （2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能 与现期价格连接起来； （3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具； （4）债券风险不确定； （5）不同期限的债券完全不能替代。浙江工商大学金融学院167?各种期限债券的利率由其供求所决定。?? ?人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短 期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利 率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率 较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。 利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定。 所以收益率曲线一般向上倾斜。浙江工商大学金融学院168?2.3?分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为 人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债 券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利 率，收益率曲线因此向上倾斜。?该理论无法解释不同期限债券利率的一起波动，也不 能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、 短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。浙江工商大学金融学院1693、期限选择和流动性升水理论?3.1?期限选择和流动性升水理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短 期债券的流动性比长期债券要高，这是因为：? ??（1）短期债券到期并获得清偿的期限较短； （2）市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的 多，定价方便。 投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率 除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。浙江工商大学金融学院170??不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投 资者对债券期限具有一定的偏好性 只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的 程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券 是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券， 但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并 择机进入该市场。浙江工商大学金融学院171风险偏好 风险溢价?3.2?结论?长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率 预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化 的期限升水 k （流动性升水或期限补偿） nrn ?r1 ? 1 r1 ? ? ? n ? 1 r1 n浙江工商大学金融学院?kn172?3.3?举例?假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、 8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着 1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、 0.75%和1.0%。 于是 2年期债券的利率为：5% ? 6% ? 0 . 25 % ? 5 . 75 % 2?5年期债券的利率则为：5% ? 6% ? 7% ? 8% ? 9% 5 浙江工商大学金融学院? 1% ? 8%173?对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能 得出1年至5年的利率分别为?5.0%、5.75%、6.5%、 7.25%和8.0%。?期限选择理论和流动性升水理论的收益率曲线因此比 预期假说的向上倾斜程度更大浙江工商大学金融学院174?3.4?期限选择理论和流动性升水理论评析??短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期 利率随之上升，所以不同期限债券的利率随时间一起 波动。 也，短期利率偏低时，投资者会预期它将升至某个正 常水平，从而形成正值的期限升水，长期利率随之高 于当期短期利率，收益率曲线陡直地向上倾斜。 相反，如果短期利率偏高，人们通常预期其将下降， 因为期限升水为负值，所以收益率曲线向下倾斜，长 期利率将低于短期利率。浙江工商大学金融学院 175??该理论还能解释典型的收益率曲线总是向上倾斜，因 为投资者偏好短期债券，故随债券期限的延长，期限 升水亦相应增加，即便未来短期利率预期的平均值保 持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益 率曲线总是向上倾斜。 该理论还可以解释，期限升水为正值，收益率曲线偶 尔向下倾斜的状况。?因为，有时未来短期利率预期大幅下降，使得短期利率预期 的平均值大大低于当期短期利率，即便加上正值的期限升水， 长期利率仍然低于当期短期利率。浙江工商大学金融学院176陡直向上倾斜的收益率曲线表明， 未来短期利率预期将会上升。到期收益率期限 （ a） 预 期 短 期 收 益 率 上 升 浙江工商大学金融学院 177相对平缓的向上倾斜的收益率曲线表 明，未来短期利率预期将保持不变。到期收益率期限 （ b） 预 期 短 期 收 益 率 不 变 浙江工商大学金融学院 178水平的收益率曲线表明，未 来短期利率预期将轻微下降。到期收益率期限 （ c ）预 期 短 期 收 益 率 轻 微 下 降浙江工商大学金融学院179向下倾斜的收益率曲线表明， 未来短期利率预期将急剧下降。到期收益率期限 （ d） 预 期 短 期 收 益 率 急 剧 下 降 浙江工商大学金融学院 180五、利率的作用专题? ? ?利率在经济中的作用 利率发挥作用的条件 我国的利率市场化进程?要能理论联系中国实际进行浙江工商大学金融学院181利率在经济中的作用：杠杆?（一）在宏观经济中的功能与作用? ? ?(1)调节社会资本供给量 (2)调节投资规模与结构 (3)调节社会总供求?央行的数据显示：我国城乡居民储蓄存款至2005年末，141051亿元 ?至2006年末，161581亿元 ?至2007年末，172534亿元 ?至2008年末，217885亿元 ?至2009年末，264761亿元 ?至2010年末，303302亿元 ?至2011年末，351957亿元?浙江工商大学金融学院182浙江工商大学金融学院183?（二）在微观经济中的功能与作用 ? (1)激励功能 ? (2)约束功能??促进企业加强经济核算，提高经济效益 引导人们储蓄行为，合理资产结构?建行带头调高首套房贷利率至1.05倍一年期贷款利率六年来首降?浙江工商大学金融学院184新闻解读之一：中国人民银行调整商业银行住房信贷政策??背景：为促进房地产业健康、持续发展，中国人民银行决定，从日起， 调整商业银行自营性个人住房贷款政策：?一是将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理， 下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍，商业银行法人可根 据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则。以5年期以上个人住房贷 款为例，其利率下限为贷款基准利率6.12% 的0.9倍(即5.51%)，比现行优 惠利率5.31%高0.20个百分点。二是对房地产价格上涨过快城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例可 由现行的20%提高到30%；具体调整的城市或地区，可由商业银行法人根据 国家有关部门公布的各地房地产价格涨幅自行确定，不搞一刀切。?政策效应?1、提高门槛首付比例：?允许各地商业银行根据当地 房地产市场情况调整住房抵 押贷款的首付比例，首付比 例的提高意味着贷款门槛的 提高，以及购房人承担的购 房成本的加大，尚未积攒到 足够首付款的购房者将被挤 出住房市场（相对提高的首 付比例而言），从而减少住 房需求；另一方面，首付款 比例的提高，意味着商业银 行贷款比例的下降，贷款抵 押率降低，商业银行住房抵 押贷款的风险相应降低?2、增大成本：C住房抵押贷款利率的提高意味着购房者用于购买住房的贷款资金的 成本提高，加重购房者的利息负担， 使得本来因为贷款购房已经很沉重 的家庭债务负担进一步加重，也可 以减少住房市场的需求，从而给住 房市场降温?央行加息对房贷影响.doc 房地产开发商资金压力空前：谁将下一个倒闭？加息效应.doc 美联储降息 美元何去何从 加息助推欧元腾飞 财讯_ 2010年央行第二次上调存款准备金率 央行观察 中国新一轮调控楼市序幕拉开_ 日本央行时隔四年再启零利率政策.doc .年内第二次降息????????浙江工商大学金融学院187?美联储大幅降息，能否阻止美国经济进入衰退?浙江工商大学金融学院188利率作用发挥的环境与条件?市场化的利率决定机制 灵活的利率联动机制 适当的利率水平 合理的利率结构（P75）????浙江工商大学金融学院189具体：?利率作用的限制因素?利率管制 授信限量（授信配给制、首期付款量、质押品）??经济开放程度（资金联动自由度、市场分割)利率弹性（其它经济变量对利率变化的反映程度） 微观经济主体的独立性程度及其对利率的敏感性程度浙江工商大学金融学院 190??我国的利率体制改革 与利率市场化进程?我国利率管理体制的三个阶段?第一个阶段（1949年至1979年）?高度集中的利率管理体制时期：长期的低利政策，利率水平 与物价指数反向；利率结构不合理，倒挂；利率机制不灵活。?第二阶段（1979年至2000年）?利率管制下的有限浮动利率制度时期；利率逐步市场化阶段。?第三阶段（2000年开始）?浙江工商大学金融学院191国际经验?1、逐步市场化 2、完善利率浮动制??3、实行基准利率引导下的市场利率体系???案例 日本利率市场化进程.doc 案例 美国放开利率管制的过程.doc 稳步推进利率市场化报告(PDF格式）.pdf浙江工商大学金融学院 192?利率市场化概念?利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率 水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、 利率结构和利率管理的市场化。 具体来说，利率市场化是指存贷利率由各商业银行根 据资金市场供求变化来自主调节，最终形成以中央银 行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础 利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率 体系。?浙江工商大学金融学院193?利率市场化进程?“十六大”报告提出：? ??“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。 确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构 存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币 政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置 中发挥主导作用。 确定改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市 场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率 政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。浙江工商大学金融学院194渐进式改革中国利率市场化拖不得?见教材P76～77 推进货币市场的发展和统一，促进市场化的利率信号 的形成 跟踪市场利率，及时调整贷款利率，进一步扩大贷款 利率的浮动范围 推进银行间利率体系的建立与完善 推进存款利率的市场化 先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市； 先长期、大额，后短期、小额。浙江工商大学金融学院 195?确定改革的总体思路：??? ? ?? ?课堂讨论： 利率在国民经济中有哪些作用？联系实际讨论。浙江工商大学金融学院196关键词? ? ? ? ? ?复利 现值 基准利率 到期收益率 费雪效应 流动性偏好理论 流动效 流动性陷阱 利率市场化浙江工商大学金融学院197思考题:? ? ?教材79-80 1、2、3、5、7 （7题要求联系实际谈认识，如房地产调 控，宏观经济调控等）关注近期日本央行时隔四年再启零利率政策.doc 美国的利率体系解析.doc建行带头调高首套房贷利率至1.05倍.doc 解读央行百日内五次降息. 2012年一季度宏观经济数据 财经汇总雅戈尔投资地产 198?? ?? ? ? ?浙江工商大学金融学院下讲预习：? ?金融市场的构成要素和类型 货币市场和资本市场的特点、功能浙江工商大学金融学院199浙江工商大学金融学院200附录：计算利率的其他计量指标?1当期收益率：是息票债券到期收益率的近似值， 等于年息票利息除以债券价格。? ?? ? ? ?ic=C/Pb其中，ic＝当期收益率 Pb＝息票债券的价格 C ＝年息票利息浙江工商大学金融学院201当期收益率的特征?对于永久债券，当期收益率与到期收益率相同； 息票债券的期限越长，其当期收益率与到期收益率越接近；息票债 券的期限越短，其当期收益率与到期收益率的近似程度越差；??债券价格越接近面值，其当期收益率与到期收益率越接近；当期收益率与到期收益率总是同向变动。?浙江工商大学金融学院202几种利率的关系?对于等价债券（即价格等于面值）：?到期收益率＝当期收益率＝息票利率 到期收益率＜当期收益率＜息票利率 到期收益率＞当期收益率＞息票利率?对于溢价债券（即价格高于面值）：??对于折价债券（即价格低于面值）：?浙江工商大学金融学院2032贴现收益率的特征?? ??用债券面值的百分比收益 率取代购买债券价格的百 分比收益率，前者必然低 于后者； 一年以360天代替365； 贴现收益率总是低于到期 收益率，贴现债券期限越 长，偏离越严重； 贴现收益率总是与到期收 益率同方向变动i ?dbF ?P Fd? 360 365浙江工商大学金融学院2043利率与收益率的区别?债券的收益率（回报率）能够衡量持有期内债券 投资效果，即在一定时期内持有某债券而获得的 利益。 债券的收益率包括向持有者支付的利息和以购买 价格百分比表示的价格变动率。 债券的收益率不一定必然等于该债券的利率（到 期收益率）。浙江工商大学金融学院 205??4 利率与收益率的区别?设：RET＝债券持有期为t到t+1的收益率? ? ?Pt＝t时该债券的价格 Pt+1＝t+1时该债券的价格 C＝息票利息? C ? Pt ? 1 ? Pt Pt则RET可分解为：RET＝当期收益率ic＋资本利得率g 浙江工商大学金融学院 206几点结论?只有持有期与到期日一致的债券的收益率才与最初的到期收益率相等。 利率的上升与债券价格下跌相联系，因此对期限比持有期长的债券来 说，将导致资本损失。 距债券到期日越远，与利率波动相联系的债券价格波动幅度越大。 距债券到期日越远，则利率越高时，收益率就越低。 利率上升时，即使债券的初始利率很高，其收益率也可能变为负值。????浙江工商大学金融学院207个人理财小提示?银行存款的转存? ?“转存临界点”的计算公式： 360天×所选存期×（新利率--原利率）÷（新利 率--活期利率）? ? ?1年期银行存款存期小于31天， 2年期存款存期小于53天、 3年期存款存期小于66天， 转存是合适的。浙江工商大学金融学院208
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