投资者适当性管理实践
来源：中国金融
　　目前在国内的投资理财领域，从公募基金到，从计划到资产管理计划，从到投资型保险，存在着名目繁多的。这些产品在过往经济高速增长、金融快速发展的时期，一定程度上满足了投资者的需求，促进了直接市场的发展，使资源配置更加高效，有力地支持了国家建设。同时，庞大的财富管理潜在市场，吸引了大批竞争者的加入，尤其是一批互联网企业，借助高速发展的东风，利用应用场景的优势，呈现出了巨大的金融创新能力，实现了业务规模的爆发式增长。
　　与传统金融机构相比，互联网企业依赖应用场景的打造，进行线上获客。这类平台提供的产品起投门槛较低、受众面广，且操作流程便捷，能迅速触达投资者。但同时，由于缺少与投资者面对面交流的环节，容易忽视对投资者投资能力和风险偏好的评估，更有部分产品存在信息披露不规范、不透明，甚至刻意隐瞒或模糊表述产品风险，导致一些高风险产品出售给了风险承受能力较低的公众投资者，形成风险事件。
　　互联网金融的本质仍然是金融，必须遵循金融的固有规律，即要有清晰的客户分类和严密的风险防控。因此，对于财富管理业务，不论是线上还是线下，都必须做好投资者适当性管理，即将合适的产品卖给合适的投资者，做到买者自负、卖者有责。
　　投资者适当性管理的含义与发展现状
　　投资者适当性管理的含义有狭义和广义之分，狭义的投资者适当性管理是指金融机构根据投资者的财务状况、投资需求、风险承受能力、投资经验等为投资者提供合适的产品与服务;广义的投资者适当性管理包括产品风险评估(KYP，Know Your Product)、投资者评估(KYC，Know Your Custom)、信息披露、产品与投资者的匹配、投资者教育、资产管理机构或中介机构的责任义务等一系列环节工作，力求实现资产/产品端与资金/投资者端的精确匹配。
　　国际上主要发达国家和地区都将投资者适当性管理列入金融监管的各类法律法规和自律规范中，并随着金融市场的发展，通过吸取金融危机的经验教训，使相关制度日益完善。比如，2015年美国委员会(SEC，Securities and Exchan Commission)对已有的“合格投资者”标准进行了重新审视，发布了长达115页的报告，深刻反思相关制度。再如，我国香港地区在其发布的雷曼兄弟检视报告中也对关于合格投资者的评估提出了新的改进意见，并对信息披露和资产管理机构与中介机构的责任提出了更严格的要求。
　　目前，国内的信托、银行理财、资管、基金、特定资产管理等行业都有各自的投资者适当性管理规定，且大多局限于狭义的范畴，由于客观存在的分类监管与监管套利，投资者适当性管理的效果不尽理想。一方面在产品创设中，通过各种嵌套规避合规风险，导致产品结构复杂，各参与方职责不清;另一方面，公众投资者为了能够投资起点较高的产品，采用“众筹”的方式募集资金，变相降低合格投资者的标准，使销售适当性管理无法真正落实。
　　上述问题已经引起监管部门的高度关注，2015年7月，国家十部委联合发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，要求“从业机构要研究建立互联网金融的合格投资者制度，审慎甄别客户身份和评估客户风险承受能力，不能将产品销售给予风险承受能力不相匹配的客户，提升投资者保护水平”。由此可见，建立投资者适当性管理体系对于线上平台开展财富管理业务已刻不容缓。
　　投资者适当性管理为智能投顾奠定基础
　　近几年，金融科技(Fintech)在国内外市场的发展方兴未艾。简单地说，金融科技就是利用“技术”让“金融服务”更加便捷。这里的“技术”包括移动互联、大数据、物联网、云服务、机器学习、区块链等;所要实现的“金融服务”包括移动支付、网络借贷、智能投顾等。
　　作为金融科技的重要内容之一，智能投顾是指基于产品风险等级与客户风险承受能力的匹配，为客户创建最优投资组合。首先，大数据分析、量化金融模型和智能化算法提供了基础技术支持;其次，移动互联的发展提供了丰富的应用场景，使操作更便捷、中间成本更低;再次，利用投资者适当性管理的理念，基于投资者风险偏好、预期收益目标等要求，匹配最优投资组合，并通过机器学习，不断提升匹配的耦合度，让普通投资者也能享受专家级的投资建议。
　　从发达国家的实践经验来看，一方面市场的快速发展为智能投顾提供了丰富的产品选择;另一方面，从长期来看，被动投资可能战胜主动投资，也为智能投顾的发展进一步夯实了理论基础。目前，在这一领域领先的公司包括Wealthfront、Betterment等，其资产管理规模已达数十亿，并在诸如退休金管理、帮助投资者避税等方面体现出良好的效应。
　　陆金所平台的探索实践
　　互联网财富管理平台要求线上平台以广义投资者适当性管理体系为理论基础，结合线上经营的特殊性，探索与之相适应的新技术、新方法。陆金所作为国内最有影响力的互联网财富管理平台之一，其线上提供的产品种类丰富，基本涵盖了业内绝大多数投资产品。本着“将合适的产品卖给合适的投资者”的风控理念，2015年下半年，陆金所启动了KYC项目，力求通过大数据综合运用、机器学习以及金融工程等方法，建立完整的互联网财富管理平台投资者适当性管理体系，具体包括以下几个方面。
　　产品风险评估。产品风险评估(KYP)也称了解你的产品。平台对销售的所有产品均应建立KYP标准，根据实质风险情况将产品风险由高到低设不同等级。针对产品底层标的的不同，评估风险的方法和侧重也有所区别，如固定收益类产品主要考量信用风险，采用传统信用评级方法并结合互联网大数据工具进行风险分类;而权益类产品则需更多地考量市场风险，并侧重评估资产管理人的投资管理能力、历史表现等。
　　投资者评估。投资者评估(KYC)也称了解你的客户，对客户“精准画像”。KYC体系的构建工作主要从以下三个方面开展。一是确定衡量投资者风险承受能力的要素。经过对各类型投资者的评估结果进行对比分析，确定投资者评估的主要要素除了财务实力外，还应包括投资者的投资规划、投资经验、风险认知水平、风险敏感度等风险偏好指标。二是利用新技术，准确分析投资者的客观实力。在投资者客观实力的认定方面，通过对传统金融机构问卷调查形式的研究，我们发现投资者在回答问卷时可能会隐藏或夸大财务实力。陆金所KYC项目利用机器学习和大数据模式的科学构建，从海量的内外部数据中深入挖掘投资者有效信息，包括客户基础信息、资产信息、投资行为、消费行为等，实现对投资者客观实力的精确描述。三是优化问卷设置，准确衡量投资者风险偏好。与传统问卷侧重调查投资者财务实力不同，陆金所KYC项目通过对问卷结构和内容的改良，更加侧重考察投资者的投资规划、投资经验、风险认识水平、风险敏感度等要素，形成对投资者风险偏好的判断。
　　产品风险评级与投资者风险承受能力的匹配。在对KYP和KYC精准评估的基础上，以“将合适的产品卖给合适的投资者”为目标，在产品和投资者之间建立合理、有效的适配体系，力求在保护投资者利益的同时，保障其自主投资权利。这种匹配是根据KYC的结果，将投资者按照风险承受能力由低到高进行分级，并与KYP的结果相匹配。一般而言，风险承受能力较低的投资者只能投资相对低风险级别的产品;风险承受能力较高的投资者可以投资相对高风险级别的产品。对于高于投资者风险承受能力的产品，系统会提示投资者风险超配，甚至阻止其追加投资，推荐购买与其风险承受力匹配的产品。
　　信息披露。信息披露是投资者自主投资权利实现的重要保障，完善的信息披露机制是互联网财富管理平台赖以生存的必要条件。互联网财富管理平台的信息披露主要通过挂网材料，遵循“实质重于形式”的原则，穿透至底层资产，以互联网化的语言，将产品结构、风险缓释措施等要素清晰、完整、动态地披露给投资者。
　　投资者教育。在互联网金融清理整治的大环境下，一套完善的投资者适当性管理体系是互联网财富管理平台稳定、健康、可持续运行的必要保障。该体系既需吸收传统金融经营管理的优点，也要合理运用新技术手段进行有效创新，真正为传统金融所忽视的小企业和个人投资者提供安全、便捷、一体化的服务，更好地实现金融普惠。
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责任编辑：卢珊&RF10057
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理财产品推荐投资者适当性管理办法的意义和作用_新浪财经_新浪网
　　投资者适当性管理办法的意义和作用　　中国近日就《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称《办法》）公开征求意见，这是我国资本市场的一项重要基础制度建设，对资本市场的健康发展具有重要意义。　　由于证券期货交易具有特殊性、产品业务的专业性强、法律关系复杂等特点，各种产品的功能、特点、复杂程度和风险收益特征又千差万别，而广大投资者在专业水平、风险承受能力、风险收益偏好等方面都存在很大差异，对金融产品的需求也不尽相同，因此无论从资本市场的长期稳定发展来看，还是从投资者保护角度来看，都需要投资者的专业化程度和风险承受能力与产品相匹配，尽可能避免低风险承受能力的人群去购买具有较高风险的投资产品。投资者适当性管理的目标是使金融机构所提供的金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、投资知识和经验等相匹配，也就是说，要“将适当的产品销售给适当的投资者”。　　投资者适当性制度的意义和作用突出表现在以下几个方面：　　第一，投资者适当性制度构筑的是投资者进入资本市场的第一道防线，是中小投资者的保护伞。境外成熟资本市场均高度重视适当性管理，经过长期实践经验的积累，建立起全面有效的投资者管理制度和机制，取得了良好效果。同成熟市场相比，我国证券期货市场成立时间只有二十多年，投资者结构以自然人为主，且投资理念和投资心态均不够成熟。相对于经营机构来说，投资者通常处于信息不对称的相对弱势地位。　　由于缺少投资者适当性制度，很多高风险产品被销售给对产品不够了解、风险承受力较低的中小投资者，一旦投资失败，往往引发群体性事件，影响社会稳定。因此在我国资本市场，尤其需要采取针对性措施来保护投资者特别是中小投资者的权益。　　第二，由于缺少投资者适当性制度的约束，很多经营机构在设计金融产品时，并没有充分考虑不同投资者的差别性，忽略产品的内在价值的提升，而是将注意力更多地放在如何选择产品、如何吸引客户上。实践中，过度宣传、误导中小投资者等案例屡见不鲜，投资者对此十分反感，影响了行业的信誉。　　建立投资者适当性制度，有利于规范经营机构行为，引导资本市场健康、有序发展。特别在金融产品日益丰富、产品结构日趋复杂、交叉销售日益频繁的当今市场，经营机构与投资在信息和风险识别能力方面的差别往往更加明显。投资者适当性制度正是平衡双方利益诉求、约束经营机构短期利益冲动、增强经营机构长期竞争力，同时提升投资者自我保护意识和能力的一剂良方。　　第三，促进资本市场的有效竞争和改进服务。投资者适当性制度实际上是通过投资产品的分级对投资者进行分层管理。由于不同层级的客户有着不同的投资习惯和特征，投资者分层有利于改变过去同质竞争的格局，使得同一层级中金融产品的提供者更加集中，金融产品的消费者更加均衡，从而促进市场的有效竞争。　　国际经验证明，从以产品为中心，到以渠道为中心，再到以客户为中心，是企业发展的必然趋势。以客户为中心，前提是客户分层。因为只有在分层之后，才能准确把握客户真实需求，并根据不同层级客户的特性，提供个性化的产品，选择不同的营销方式。例如对于中小投资者，金融产品应注重安全性、流动性和便利性；对于风险承受力较高、具备一定投资专业知识的客户群，则应更多地提供一些创新类的金融产品。显然，对投资者分层以后，不仅有利于改进产品和服务，也有利于提高创新的针对性和效率。　　第四，有利于资本市场风险管控。金融产品和投资者分层以后，不同层级产品的风险特征更加清晰，便于及时发现风险隐患和有针对性地开展风险管理，同时分层也有利于阻断风险在不同产品之间的传递。　&#x年以来，证监会陆续在创业板、金融期货、融资融券、股转系统、私募投资基金等市场、产品或业务中建立了投资者适当性制度，起到了积极的效果。但是也要看到，这些制度还比较零散，制度之间相互独立难以融合，未能覆盖部分高风险产品。此外，现有的投资者适当性制度往往侧重设置准入的门槛，对经营机构的义务规定不够系统和明确。因此，制定出台证券期货市场统一适用的适当性监管规则是非常有必要的。　　《办法》在总结实践经验和充分借鉴国际投资者适当性管理经验的基础上，明确和强化了各类经营机构的适当性义务，要求经营机构在向投资者销售产品时，须遵循一系列适当性行为准则并制定适当性管理的内部制度和程序，将“卖者有责”（充分揭示风险）作为“买者自负、风险自担”的前提，突出对违规机构或个人的监督管理和法律责任，这是对现有投资者保护制度的重大改进。　　同时，《办法》的制度设计又保持了一定的灵活度，没有堵死经营机构的创新空间，对行业创新权利给予了足够的尊重。总之，《办法》的出台意义重大，必将对中国资本市场产生长远而深刻的影响。　　(作者为国务院发展研究中心金融研究所所长)
责任编辑：陈永乐
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