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e股通是翼支付与券商联合推出的股票投资理财服务，客户（目前仅限个人客户）无需到营业部现场，通过互联网即可申请办理开立证券帐户、资金帐户、第三方存管等业务，能享受网上证券开户的便捷服务。
简介e股通是翼支付与券商联合推出的股票投资理财服务，客户（目前仅限个人客户）无需到营业部现场，通过互联网即可申请办理开立证券、资金帐户、第三方存管等业务，能享受网上证券开户的便捷服务。上市时间<font style="" color="#14年12月16日起。适用客户适用于中国大陆所有手机用户（含移动、联通、电信用户）。产品内容产品介绍e股通是与券商联合推出的股票投资理财服务，客户（目前仅限个人客户）无需到营业部现场，通过互联网即可申请办理开立证券帐户、资金帐户、第三方存管等业务，能享受网上证券开户的便捷服务。服务分类华融证券：华融证券可为客户提供证券经纪、证券承销与保荐、与证券交易及证券投资活动有关的财务顾问、证券投资咨询、证券自营、证券资产管理等多方面服务，还享有超低佣金、7*24小时客服及华融证券大礼包的超值优惠。其中&e股通-融益富&是华融证券联合翼支付共同推出的理财品牌，旨在为翼支付客户提供综合化专属金融服务。初期重点推出便捷开户、专属低佣金、专属金融产品、资讯大礼包等四项金融服务。老虎证券：老虎证券为互联网券商，开户可在线完成，直连交易所，速度上更快，成交价格更优；交易佣金上，低至0.01美元/股。免费开户，开通交易权限需最低买入3000美元；&日内交易&操作帐户总资产不低于25000美元；汇款按笔收取手续费（以各家银行实际汇款费用为准）。老虎证券在登录和交易环节采用了自主研发领先的安全和加密技术，基于角色的最严格内控系统，严格防止外部攻击者对用户隐私信息的获取，为用户交易保驾护航。服务平台网站：。客服热线：华融证券全国客服热线：400-898-9999。业务说明开户准备客户开户前需准备好本人身份证（仅支持中国大陆持有第二代居民身份证的自然人通过网上开户的方式申请开立证券帐户）、手机（接收验证码短信）、银行借记卡以及配备有摄像头、麦克风、耳机或音箱的电脑。注：使用安卓系统手机开户时，手机应有前置摄像头，系统版本应为4.0.4以上，分辨率应为320*480以上；使用iPhone手机开户时，系统版本应为ios5以上。需保持手机处于畅通状态，用于接收短信、接听电话。选择IE7以上版本、360或谷歌登录网上开户系统。三方存管签约可以使用的银行卡包括：工行、农行、中行、建行、招商、兴业、民生、华夏、中信、平安、广发、光大、上海银行的借记卡。其中工行、招商、平安、广发银行首笔转帐须从银行端网银或柜台发起。华融证券说明资金帐户：资金帐户是您进行证券交易的必需帐户，其号码是由华融证券生成的12位数字。您可以通过银行卡与资金帐户间的资金划转，实现买卖股票、基金、理财产品以及华融证券可提供的其他金融产品。华融证券通过资金帐户为您完成证券和资金的清算交收和计付利息等。您的钱只能在资金帐户和指定的银行卡间划转。当把钱转到资金帐户里面，就可以用这些钱来买卖证券了。当需要取走资金时，从资金帐户把钱转到银行卡中，即可在银行通过银行卡取款。华融证券网上开户、预约上门开户或各营业部均可为您提供资金帐户开立服务。证券帐户：证券帐户按市场可分为上海证券帐户和深圳证券帐户，分别可交易上海证券交易所和深圳证券交易所上市的股票、基金、债券等交易品种。证券帐户是记载您所持有的证券的法定帐户载体，由中国证券登记结算有限责任公司授权华融证券为您办理帐户开户业务，并通过开立资金帐户，将您的多个证券帐户与资金帐户挂接。华融证券网上开户、预约上门开户或各营业部均可开设证券帐户。第三方存管：&第三方存管&是指证券公司客户证券交易结算资金依据您银行帐户的不同交由相应的银行存管，由存管银行按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，将您的证券帐户与证券保证金帐户严格进行分离管理，通过三方存管，您的资金将不可能被证券公司或者任何第三方操作和使用，确保了证券资金的安全。三方存管一步式签约：个人客户可通过在证券公司开户系统中填写银行卡号及密码的方式直接开通三方存管业务，无需再行去银行办理签约确认手续。目前华融证券网上开户系统中13家银行均支持一步式签约。他人代办：《证券帐户非现场开户实施暂行办法》第六条规定：&自然人投资者通过非现场方式开户的，应当由本人亲自办理。&转证券公司开户：第一步：在原开户券商处办理上海撤销指定，如果有深圳的股票还需办理转托管手续。转托管时需要提供我公司的深圳席位号：262000。第二步：进入，登录翼支付帐户，点击e股通，进入开户后选择 &转户&。指定交易和撤销指定交易：指定交易这一概念是针对上海证券市场的交易方式而言的。所谓指定交易，是指投资者需要指定某一证券公司席位为自己买卖证券的唯一席位。在与证券公司营业部签定协议并完成一定的登记程序后，投资者便可以通过指定的营业部进行委托、交易、结算、查询以及享有其他市场服务。撤销指定交易是相对指定交易而言的，投资者若要转户，就必须先在原开户的券商处办理撤销指定的手续，再在新的开户券商处办理指定交易。转托管：又称证券转托管，是专门针对深交所上市证券托管转移的一项业务，是指投资者将其托管在某一券商的深交所上市证券转到另一个券商处托管，是投资者的一种自愿行为。投资者在哪个券商处买进的证券就只能在该券商处卖出，投资者如需将股份转到其它券商处委托卖出，则要到原托管券商处办理转托管手续。投资者在办理转托管手续时，可以将自己所有的证券一次性地全部转出，也可转其中部分证券或同一券种中的部分证券。需要注意的是，客户在办理转托管的时候，一定要仔细的填写清楚要转入券商的席位号。席位号：券商在证券交易所都是会员，每个会员有个席位号码。就好比我们在沪深股市有个证券帐户号码一样。登录华融证券的网站在首页下方有公司全部席位号码信息，或者您可以拨打华融证券全国客服热线400-898-9999咨询。苹果手机开户：登录苹果App Store搜索&华融证券&直接下载此款App即可，安装后点击立即开户，根据步骤操作即可。开户网址：，在上面找到&立即开户&即可。在其他券商开立过股东帐户：按照相关规定，若您未开通一码通业务，您上海的股东帐户只能指定一家券商，所以采用网上开户的形式是不能在华融新开上海的股东帐户的，但是可以开立出深证的股东帐户，因为深圳的股东帐户可以在多家券商开立。如需在我司开立沪A帐户还需要您去原券商办理撤指定交易。销户：销户请您携带本人有效证件在您开户所在营业部柜台办理。交易权限：电话委托、网上交易、手机交易权限等。数字证书：数字证书是由证书认证机构签名的包含公开密钥拥有者信息、公开密钥、签发者信息、有效期以及一些扩展信息的数字文件。由于中登公司发布的暂行办法规定，投资者应当使用中登公司或中登公司认可的其他机构颁发的数字证书作为网上开户的身份认证工具；所以如果您准备通过网上开户办理开户手续，就需要申请数字证书。目前数字证书仅用于网上开户，但随着业务的扩展，它将用于更广泛的功能。使用他人手机开户：网上开户会生成相应的数字证书在您使用的设备中，所以不建议您使用他人手机进行开户。理财帐户已经开立，修改信息、变更三方托管银行或者更换开户营业部：网上开户，一旦理财帐户已开立，流程不可驳回，您若想修改资料可通过通达信软件修改部分资料，或者通过营业部柜台修改，如需更换开户营业部和三方托管银行，只能前往营业部进行办理。老虎证券说明交易帐户监管说明：在老虎证券所开立的证券交易帐户将受到美国证监会的严格监管。客户资产由第三方银行托管，同时接受证监会监管，同主流券商一样。如未经客户授权动用客户资产，属于严重违法行为。因此，若非获得客户本人授权，老虎证券将无法处置客户帐户内的任何资产。信息安全说明：为了保护您的个人信息，防范未经授权的访问和使用，我们将使用法律要求的安全措施，这些措施包括：电脑防护，加密文件以及安全办公楼。除非法律法规要求，否则我们不会将个人、非公开信息披露给第三方。例如，在其它原因下我们可能披露或报告这类信息：在有必要授权、完成、监管或执行您所要求或授权的交易的时候；维护及监管您的帐户；向您提供帐户确认、帐单和记录；维持正确的档案记录；在我们相信根据相应的法律、法则或规章披露是必需的时候；与执法机关或监管或自监管组织合作；执行我们的客户协议及其它协议；满足我们的责任，或保护我们的权利及财产。个人信息修改说明：可以登录老虎证券个人中心，修改您的邮箱、手机号、登录密码等基本信息。如原来的手机丢失或手机号注销了，可以登录老虎证券个人中心，修改您需要绑定的手机号。收费说明网上开户费用通过翼支付客户端开户免开户费用，但会收取上网流量费用。申请途径您可通过、翼支付客户端办理。使用指引应用界面操作介绍翼支付添益理财e股通证券网上开户分为三个部分：1、登录翼支付1）打开翼支付网站（），输入翼支付帐号密码后登录翼支付，测试地址（）2）点击e股通，进入e股通界面后点击&立即开户&即可进入开立资金帐户环节。2、开立资金帐户开立资金帐户分为三步：1）身份验证：客户通过输入手机号码及验证码登录，上传身份证正反面及人头像，系统OCR技术自动识别身份证信息获取客户资料，安装华融证券颁发的数字证书。2）开户申请：客户签署开户相关协议开通理财帐户，设置密码并开通三方存管。同时填写风险评测，并提交开户申请。3）开户确认：开户申请的营业部柜员审核通过后，资金帐户开立完毕，客户收到开立资金帐户成功的通知短信。同时提示客户如果需要的话继续办理转户或新开证券帐户业务。3、转户、新开证券帐户开立资金帐户成功后，如果客户想要进行沪深股票交易，需要继续开立证券帐户。转户是指在其他券商开立过证券帐户的客户，将股票帐户加挂到我公司。1）身份验证：进入转户/新开证券帐户流程后，系统自动发起视频请求，由华融证券视频见证人员对客户进行视频见证，见证通过后，客户安装中登颁发的数字证书。2）开户申请：客户勾选想要开通的证券帐户、场内基金帐户，签署相关开户协议。3）开户确认：证券帐户开立完毕，客户收到开立证券帐户或转户成功的通知短信。老虎证券开户指引1、登录后，点击页面&证券开户&即可进入开户页面。 2、点击&立即开户&。3、进入后，点击&立即开户&进入注册页面。4、注册完成后进入开户第一步&填写资料&。5、点击&继续&进入第3步&投资信息&收集页面。6、点击&继续&进入&阅读协议&页面。7、点击&继续&进入&上传证件&页面。用户需上传身份证正反面照片并附上手写签名。点击&继续&后完成了所有资料上传后等待开户审核。8、点击&个人中心&可以查看当前开户的状态进度。 9、在&立即开户&的页面点击&查看进度&会跳转登录页面，登录成功后会进入个人中心。10、在线注册完成后，资料填写无误的，需约2-3个工作日对开户申请进行审核，审核通过后会邮件通知您开户成功，即可进行入金操作，资金一般需要1-3个工作日到帐，到帐后即可进行交易。排障指引营业部代码不能为空是因为什么？两种可能，客户开户软件版本不是最新的，需要重新下载个开户软件，或者客户手机版本不兼容，安卓的需要4.0.4以上。苹果需4以上方可。若忘记了资金帐号与证券帐号，通过什么方式可以找回？答：您可以登录网上开户系统，输入开户时预留的手机号码及收到的验证码后，系统会将手机号码对应的资金帐号等信息显示在页面上。指定交易已成功，为何查不到股票？答：客户当天办理指定交易已成功，需要晚上清算完成后才能查询到从原券商转入的股票，但不影响客户当日卖出。网上开户是否提供纸质证券卡？答：网上开户暂不提供纸质帐户卡。根据中登公司相关规则，我公司通过网上开户系统及短信向投资者反馈证券帐户号码。网上开户时连接三方没有成功如何操作？两种情况，一种是客户还没有开立出资金帐户，卡在连接三方存管的那步，首先提示客户关联三方存管只能是客户本人名下的借记卡（不建议客户使用存折，系统会报错&卡档记录不存在&），如不存在上述问题可建议退出见证系统重新登录再次尝试操作，如果还是连接不成功可以尝试更换三方银行，或者改用其他渠道开户。还有一种情况是客户资金帐户已经开立成功了，但是三方未连接成功，该种情况只能客户本人去营业部重新加挂三方。（目前我司开户系统与银行系统并不同步对接，所以客户卡号输入错误等有可能会发生第二种情况）我视频见证时不小心退出系统，再次点击接受验证码无法收到，如何操作？答：只要之前您验证码没有过期还可继续输入，不要再次点击发送验证码，以避免超过5次当天无法再次发送问题，如果当天发送已经超过五次则建议客户明天再试。当天手机开完户，次日我在买股票时为何提示没有股东代码（没有指定交易）？答：如果是提示没有股东代码是由于客户当日只操作了开立资金帐号的步骤，之后的视频见证以及股东卡开立步骤均没有操作，您只要继续操作见证开户系统填写好手机和接收的验证码，即可继续申请下一步操作。如提示没有指定交易，则是上海A股还没有做指定交易操作，一般我司柜台是在T+1日早上9点30分左右统一指定，如果次日客户没有指定则让客户联系柜台做指定交易即可。为什么提示我资金帐号开立审核不通过？答：开立资金帐号属于营业部审核问题，有可能是您提供的资料不完整或有歧义导致（例如身份证信息抓取错误），可让客户直接致电开户营业部查看具体原因。我视频见证通过了为什么只开立出来上海帐户，深圳却没有开立出来？答：首先询问客户当时是否勾选了深A帐户，如果勾选了的话从开户系统进行重新处理，如果还不行可以尝试致电营业部加挂深圳帐户或者让营业部尝试处理，当天如果没有成功您请耐心等待第二天结果。（系统如果重新处理多次均失败的话，客户携带有效身份证件去营业部加挂）我见证通过为什么收到开立帐户失败短信或者提示股东帐户没有开立出来？答：先通过X-ONE系统查询客户信息，查看沪A深A是否开立成功，如已开立成功则不必理会此条短信（之前遇到过收到此类短信但客户开立成功的现象），如未开立成功可能是由于中登系统审核未通过造成客户帐户未能正常开立，审核未通过的原因包括家庭联系地址过短，在其他券商开立过帐户等情况,可提示客户回忆一下是否自己15位或者18位身份证号已开立过帐户（或者直接通过中登系统或者中登客服查询）。我为什么上海帐户无法开立？答：您需要确认自己之前是否已经开立过上海帐户，如果属于正常指定在别的券商，那么在没有开立&一码通&业务情况下，一个人只能在一家券商开立上海帐户。我在视频见证等待时为何总是显示见证人员不在线之类的提示信息？答：首先要确认营业部见证系统没有在线，如果营业部系统在线就不会迁入呼叫中心见证系统，需要营业部退出系统呼叫中心见证系统才能显示，您也可以致电查看是否在线排队中，有可能前面排队见证的客户比较多，导致您有类似错误显示。如果都解决不了，请尝试退出系统重连或者更换开户渠道。为何见证系统一直无法正常显示？答：请尝试用IE8.0以上版本或者360浏览器，由于网页见证需要安装相应组件，所以检查电脑不要将其安装程序屏蔽。为何视频见证都做完，我主动挂断后下次进入时还要视频见证，没法进入到下一步操作？答：视频见证完成后请您不要主动挂断视频，待见证人员审核完成后，需由见证人员挂断视频系统会自动跳转下一步，然后您再继续操作完成开户。我网上开户为什么收不到验证码？答：四种情况：a、视频见证验证码每天发送上限5次，超过5次当天无法再次发送。b、客户手机收件箱已满，无法接收到验证码，c、客户向通信运营商投诉，通信运营商将此号码列入黑名单，无法接收到验证码短信。d、手机安装了360卫士，把验证短信屏蔽注：以上短信均由华融证券发送，翼支付客服中心无法核实，可建议联系华融证券客服核实。我视屏见证开户，选择的是贵阳营业部，为什么显示的是深圳营业部？怎么办？答：先通过X-One系统查询客户信息，查看是否是见证系统显示问题（以X-One查询到的信息为准），该问题已上报技术部门，会及时改进。因为手机网络问题无法录制视频怎么办？答：请您先检查一下您所用的网络并更换自己的网络进行测试，看能否正常录制视频，建议找一个WIFI稳定的网络环境继续操作。视频见证时显示客服人员不在线是怎么回事？答：我们视频见证人员的工作时间是8:30-17:00，建议您在这段时间内提起视频见证申请，如果已处于这段时间，则可询问营业部的工作人员是否将营业部的视频见证系统开启，见证系统默认的分配顺序是先分配给营业部，再分配给客服中心，所以只要让营业部关闭系统后，您再重新提起视频见证申请就可以了。视频见证中途中断，或者在复核人员复核过程中意外中断怎么办？答：视频录制过程中中断视频和复合未完成中断视频的情况都是不能正常开立出股东帐户的，所以建议您再次提起视频见证申请，和工作人员重新录制视频，待复核人员复核通过后再挂断视频，这样才能保证您帐户的正常开立。为什么做视频见证的时候显示自己公安验证缺少身份证照片，而我去公安局和银行验证自己的身份证都没有任何问题？答：您好，由于我司系统与公安局和银行系统均不一样，这种问题目前无法解决，只能请您去营业部柜台进行开户，对此给您带来的不便还请您谅解！我们也在不断对系统进行测试和修护，希望以后能给您带来更多的便利，谢谢！为何开户成功后无法进行银证转帐？答：目前我司网上开户成功后部分银行首次银证转帐需从银行端向券商端发起，目前需要由银行端激活的银行有：工商银行、招商银行、平安银行、广发银行。见证系统不能直接点下一步，进入不了下一个界面，如何处理？答：首先询问客户使用的浏览器是否为请IE或者360浏览器，如不是请客户更换，如果是则让客户在&浏览器--工具&里把兼容性视图选项关闭。开户时提示数字证书无法安装是什么原因？答：一个身份证配一个数字证书，如果在别的手机安装过，则会提示失败，还一种原因是手机系统或者版本不支持，手机系统目前只支持安卓4.0.4 苹果 IOS6.0及以上，不支持windows系统和小米3移动版。
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锦龙股份：最彻底的互联网券商 强烈看好
作者：罗毅首席分析师
　　核心观点：
　　(,)一参一控两家，标的稀缺性A股唯一，更名预期较强。公司持股40%的，经纪业务份额超过东北、国海、山西等上市券商，目前已完成股份制改造，预计2016年IPO；持股66%的，以互联网思维打造新一代券商模式，有望成为中小券商弯道超车的标杆，且不排除未来进一步提高持股比例。由于“名正而言顺”，锦龙股份存在更名的预期。
　　中山证券是国内最彻底的互联网券商。1）中山证券实行合伙人制度，激励机制到位，在业界独树一帜，吸引优秀人才加盟，快速搭建起业务平台；2）深谙“唯快不破”和“流量为王”之道，每隔2、3个月就推出创新产品，且以互联网思维开展平等互惠、连横式合作，目前合作方包括腾讯、百度、阿里等，今年有望大幅推广，且不排除震撼性产品出炉；3）以万2.5佣金率为杀手锏，牺牲短期利益，获取增量客户，经纪业务份额已由年初的0.23%提升至0.30%，由户均资产规模较低推测，其新增量占比更高，如取消一人一户，低佣优势更易彰显；4）互联网理财产品有望推出。
　　中山证券放量在即，两融业务极具看点。2014年中山业绩处于压抑状态，2015年则有望大幅释放。1）万2.5网络开户的价值在于圈住用户，在于6个月后开通信用账户，2015年网络开户用户开始贡献价值；2）锦龙35亿元定增预计4、5月份完成，部分资金将用于补充中山证券运营资金，资金瓶颈消除；3）资产管理、投行等业务2015年也有放量之势。
　　东莞证券拟IPO，具备催化因素。东莞证券以东莞为根据地，在当地拥有极高的品牌认知度和市占率，在本轮股市中，其业绩快速提升。初步预计2016年IPO上市。锦龙作为单一最大股东，将分享东莞证券的成长及IPO盛宴。
　　未来空间巨大，有超预期可能，提升至“买入”评级。将是未来持续的热点，锦龙旗下中山证券无论是激励机制还是实操手法，成为证券行业最具互联网思维的标杆。结合国内互联网券商未来的巨大发展空间，以及中山证券互联网业务存在超预期的可能性，我们强烈看好锦龙的发展前景。预计锦龙年EPS为0.48元、0.77元及1.14元，给予倍PE估值，对应股价38.5元-46.2元，提升至“买入”评级，不排除未来锦龙进一步增持中山证券。
　　锦龙股份：证券公司双平台
　　拥有两个证券公司平台，金融多点布局。
　　一参一控双证券平台，金融已展开多点布局。锦龙股份是唯一一家拥有两家证券公司的上市公司平台，控股中山证券66.05%股权，并参股东莞证券40%股权，形成一参一控格局。同时锦龙股份参股东莞农商行、清远农信社、清远农商行、华联等金融公司，通过中山证券持有大陆期货51%股权，益民基金20%股权，锦龙股份在金融领域多点布局。
　　证券业务仍是公司目前最大看点，中山证券互联网方向转型意愿强烈。中山证券与东莞证券是公司目前最大看点，贡献公司主要营收及利润。中山证券是国内券商嫁接互联网的先锋，已走在其他券商前列，管理层激励机制到位，风格积极进取；东莞证券是东莞市本地的龙头券商，经纪业务占比较高，盈利能力强，管理层已明确单独IPO计划，有望成为锦龙股份股价的催化因素。
　　剥离非金融类资产，聚焦证券主业。
　　已完全剥离非金融资产，聚焦证券主业。锦龙股份2014年3月将旗下清远自来水厂80%股权以2.07亿元对价转让给东莞市弘舜实业，8月将清远市锦诚水质检测公司20%股权转让给清远自来水公司，完成非金融业务的全部剥离。自2014年7月，根据规定，公司业务类型正式变更为金融业。
　　中山证券：养在深闺人未识
　　激励机制到位，风格积极进取
　　管理层激励逐步展开，民营企业激励机制更易实施。民营企业激励机制一向走在前列，特别是处于证券行业变革前夜的中山证券，如何利用互联网券商趋势实现弯道超车，是目前其发展最为核心的议题。锦龙股份2013年薪酬费用6720万元，2014年中期即大幅攀升至1.2亿元，管理层激励机制正逐步展开，目前公司在经营层面推出合伙人制度，激励平台搭建完毕，为公司转型发展提供充足动力。
　　吸引业内优秀人才加盟，核心管理层就位。中山证券2013年12月进行核心管理层重大变更，基于自身互联网券商转型重大窗口期，招纳业内顶尖人才。在激励机制下，一批业内优秀人才先后加盟，快速搭建起业务平台。
　　受益于核心管理层到位以及激励机制的展开，中山证券有望在业务层面逐步激活，管理层的积极进取风格是公司长久发展的坚实基础。
　　嫁接互联网，汇聚客户资源
　　积极布局互联网入口，线上流量导入已见成效。中山证券在2014年率先确立互联网改革战略，大力布局线上入口，迈出由传统券商向互联网券商转型发展的第一步。2014年3月以来中山证券先后和腾讯、百度、(,)和金融界等互联网、IT公司建立合作关系，积极对接线上流量入口，客户导入已初见成效。三季度以来，中山证券线上日均新增开户量大幅上涨，预计线上开户量已经超过同期线下15家营业部开户量的总和。线上流量的导入已初见成效，为未来业绩增长奠定坚持客户基础。显示，经纪业务份额已由年初的0.23%提升至年末的0.30%，由户均资产规模较低推测，其新增开户量占比更高，如果一人一户限制取消，低佣优势更易彰显。
　　定向增发，承接资本东风
　　偿债降低财务费用，补充净资本打开业务增长空间。锦龙股份日了定向增发预案，计划募资不超过35亿，其中17.36亿元用于偿还借款，剩余部分预计将主要用于中山证券补充资本金和业务开展。大股东东莞(,)科教在本次定增中认购不低于50%的比例，彰显对公司未来发展的充足信心。
　　锦龙股份三季末总计有负债20.45亿元，前三季度已产生财务费用1.08亿元。本次定增募资中的17.36亿元由于偿还原有债务，偿还额占到总负债的84.9%，清偿后将大大降低财务费用，未来经营轻装上阵。
　　中山证券是锦龙股份旗下的控股券商，2014年上半年实现营业收入3.6亿元，占到总收入的100%，是未来重点打造的互联网券商综合平台。根据SAC统计的数据，中山证券2013年的净资本为13亿，在统计的115家券商中仅排名82位。净资本的不足是中山证券创新业务开展最大的瓶颈之一，此次定增有望获得资本补充，破除瓶颈、深度拥抱互联网金融浪潮。
　　资本中介业务：弹性极大的上市券商
　　互联网广纳客户+补充资本金=资本中介业务放量
　　券商准信贷业务模式确立，客户端、资金端集聚优势，中山证券有望厚积薄发。资本中介业务，特别是两融业务成为2014年券商最大亮点，行业已实现从过去简单通道业务向资本中介业务转型。准信贷业务模式的确立支撑券商业绩和估值双提升。
　　中山证券资本中介业务放量逻辑：嫁接互联网大流量导入客户+定向增发募集所需资金。行业两融业务放量初期，互联网券商由于自身存量客户薄弱，两融业务发展低于行业。但随着互联网业务深入展开，客户导入的放量，中山证券两融业务后发优势明显，且市场对互联网券商两融业务并无太多期待，存在很大超市场预期概率。
　　弹性极大的上市券商
　　资本中介业务弹性极大，中山证券两融业务收入占比仅6%，远低于上市券商平均18%的水平。2014年中期，中山证券两融业务收入占比仅6%，排名垫底且远低于上市券商平均18%的水平（预计三季度行业占比已达35%以上）。资本实力雄厚的传统综合性券商，凭借自身强大综合实力，已经充分受益行业两融放量的红利，两融收入排名位居前列。互联网券商的优势在于嫁接互联网之后的客户流量导入优势，在两融需求仍持续强势的前提下，结合中山证券的定增所募集资金，以及两融较低起点，意味着中山证券将是两融业务弹性极大的券商。
　　中山证券资本中介业务弹性有多大？
　　金融企业资本为王，净资本多寡和经营杠杆大小决定业务资金量。证券公司以净资本为核心的风险监管指标体系下，净资本是各项业务开展的核心，业务端的需求则决定了券商经营杠杆倍数。2014年中期，中山证券净资产为35亿元，净资本/净资产比例为52%，净资本压力明显。另一方面中山证券经营杠杆为2.6倍，低于行业平均3倍的杠杆水平。净资本的补充与经营杠杆的提高将大幅增强中山证券两融业务弹性。
　　按照现在证券公司风险监管管理办法，券商经营杠杆的提高将依赖于两个步骤：净资本的补充以及负债融资提升杠杆，之后才是两融业务的放量。
　　不止于两融，中山证券特色产品“小融通”盈利能力同样出色。中山证券互联网券商路径分两个核心路径：通过“惠率通”低佣金模式导入流量，嫁接创新产品对客户进行深度开发。中山证券“小融通”包括“融商通”、“融易通”、“融新通”三个产品，由于门槛较低，业务定位明确，产品平均利率可达12%，盈利能力突出。两融业务与“小融通”在业务端为中山证券业绩放量提供资本中介业务接口。
　　定增又逢杠杆提升利好，资本中介业务放量趋势明朗。本次定向增发后预计偿债后的17亿资金将用于补充中山证券净资本，资本金获得大幅补充。目前行业杠杆在3倍左右，按行业改革方面，未来监管指标将进一步下降，其中“净资本/净资产”比例有望由40%下降至20%；“净资产/负债”比例有望由20%下降到10%；“净资本/负债”比例有望由8%下降至4%，行业杠杆实际杠杆将提升至6倍左右。
　　资本中介业务年净收入可达3-5亿。假定1）中山证券17亿资金全部用于补充净资本；2）公司将资金用于盈利能力最为突出的资本中介业务；3）25%资金用于“小融通”业务，75%资金用于两融业务。在目前行业3倍杠杆前提下，资本中介业务可为中山证券贡献2.9亿元净收入；随着行业杠杆的放开，6倍杠杆前提下，资本中介业务可贡献4.9亿元净收入。
　　双平台构造，融资更为便利。锦龙股份目前虽然主营业务已经变更为证券业务，但是毕竟不是证券公司，而是作为一般金融机构对待，不受证监会有关融资的监管比例限制，从而为中山证券打开了另一个融资平台。根据证监会的现行监管要求，证券公司必须满足净资本/净资产≥40%和净资产/负债总额≥20%的融资约束条件，而公司作为一般金融企业就不用受这些监管比例的限制，融资的灵活性将更高。
　　中山证券两融何时放量？
　　客户与资本金陆续到位，只待6个月监管期满。自2014年8月份以来，中山证券网上开户数量快速增长，尤其是随着合作网站的增加，网络导流效应越发显著，我们预计线上开户数量已全面超越中山证券15家营业部新增开户总数，其前期互联网券商领域的深度耕耘开始兑现业绩。根据现行监管规定，新开户客户需在开户6个月之后才能申请开通业务，据此测算公司两融业务量相应出现规模增长的时点应该在2015年上半年。
　　定增募集资金到位后，资本中介业务可放量。2014年11月公司已经公告定增预案，根据经验从公告预案到完成定增大致需要3-6个月的时间，即定增募集的资金最早应该可于今年2月份到位，最迟也应该能于今年5月前到位。预计今年上半年定增资金到位后，中山证券两融及“小融通”业务将开始放量增长。
　　中山证券：互联网券商，开门纳客
　　民营中小券商，天然互联网基因
　　民营中小券商由于自身性质和规模的特质，有着积极进行互联网券商业务创新的天然基因：第一，民营控股的特质决定了民营中小券商在观念上更愿创新，机制上更显灵活，决策上更有效率，并且相对于有国家、地方以及集团控股背景的券商而言，其与互联网公司进行业务上乃至股权上的合作阻力较小；第二，中小券商的普遍特征为营业网点不多，这不仅为“以互联网低佣金模式导流量，再提供多样化增值服务”的模式提供了动力，也同时为“推广线上低佣金模式可能造成对线下经纪业务的挤压”消除了顾虑。因此我们认为，民营中小券商，在弯道超车的强烈意愿下，有着互联网金融创新的天然基因。
　　民营身份
　　2013年3月，锦龙股份公司发布公告，将以259,550万元现金收购中山证券66.0517%的股权。2013年9月底，公司收购中山证券控股权完成。在此之前，中山证券股东结构相对分散，共涉及16家公司，最大股东持有12.5461%，最小股东持有1.4760%。锦龙收购的交易对方包括中科实业、深圳市建设集团、(,)集团、(,)等11家股东公司，共计66%的股份，完成后达到绝对控股的地位。由于剩余股权较为分散，且实力并不突出，不排除锦龙继续收集筹码的可能。
　　在此次大规模收购动作后，中山证券的股东结构得到了明显的精简，成为一家大股东拥有绝对控股权的民营券商，这也为其之后进行快节奏密集的互联网创新动作提供了基础。
　　中小券商身份
　　依据中国证券业协会2013年证券公司排名数据，中山证券2013年总资产62.3亿（67/115），净资产25亿（67/115）,营业收入4.6亿（79/115）,净利润0.2亿（87/115）。作为一家规模中小型的券商，中山证券目前一共拥有15家营业部，另有5家营业部在筹建过程中。
　　营业部较少，传统劣势转化为互联网券商先天优势。营业部少这一现象将在两方面促进中山证券在互联网金融领域的积极拓展创新：第一，受营业部扩张速度限制，快速增加客户流量的需求促使了中山证券进行网上开户、低佣金交易和低门槛质押式回购等业务创新；第二，由于线上开户的佣金率相对于线下营业部开户的佣金率折让幅度较大，营业部数量少，历史包袱小，互联网低佣金模式的推广对线下原有经纪业务的挤压程度较小。
　　2014年上半年已上市的19家券商（不包括锦龙股份）平均拥有营业部128家，最多的(,)267家，最少的(,)36家。中山证券已有营业部15家，在筹的5家，远低于均值，因此获取客户流量弯道超车的强烈意愿会加快其互联网化的脚步。从现实情况看来，营业部较少的中山证券、国金证券和(,)在互联网金融创新的道路上，走得均坚定且大胆。
　　主动降佣，彻底拥抱互联网
　　2014年是中山证券互联网金融创新大刀阔斧的一年，而在此之前，中山证券的佣金率要高于市场平均。 年，中山证券的平均佣金率比市场同期平均佣金率高18.76%、18.31%和24.84%，主要原因在于中山证券当时14个营业部中有4个位于经纪业务竞争性较弱的城市，佣金率较高。另外，在2013 年，由于相对高佣金率的融资融券业务大力发展，中山证券整体佣金率水平有所提升。
　　先“零佣通”后“惠率通”，主动降佣坚定彻底。2013年9月底锦龙股份完成了对中山证券66%的控股，半年后便向市场祭出了一颗重磅炸弹“零佣通”。2014年3月，中山证券主动降低佣金率推出“零佣通”，即在A股、基金等品种交易过程中仅收取证券交易监管费、交易所手续费和过户费用合计在万一左右，中山证券不收取任何交易费用。虽然之后“零佣通”被叫停，但中山证券的流量数据显示客户对此反映非常积极。中山证券于日正式上线“惠率通”，佣金率调整为万分之2.5（含规费），依然远低于目前行业平均佣金率水平，互联网思维主导下，主动降佣吸引流量，彻底拥抱互联网。
　　布局最早，动手最快，覆盖最全
　　2014年伊始，中山证券就进行了一系列快准狠的互联网布局，每隔2-3个月就有大动作，分别和互联网巨头腾讯、百度，金融证券软件开发集成商金证股份，以及财经金融门户网站金融界进行了战略合作，与支付宝的合作也即将上线。中山证券深谙互联网“唯快不破”的特质和“流量为王”的法则，在互联网金融领域的布局最早，动手最快，覆盖最全，切入BAT流量入口的版图雏形初具。
　　2014年3月，中山证券和腾讯公司宣布战略合作。合作内容包括：1、中山证券和腾讯自选股共同推出移动金融平台。2、推出"零佣通"。在该平台上，用手机立即可以开通股票交易帐户，交易零佣金。3、推出"小贷通"。对有融资需求的投资者，可以通过股票质押的方式，立即贷款。中山证券也成为了继国金证券之后，第二家接入腾讯自选股平台的券商。
　　2014年5月，中山证券推出“惠率通”和“小融通”，并与金证股份展开战略合作。其中，“惠率通”的佣金率调整为万分之2.5（含规费），仍然远低于目前行业平均佣金率水平，并且提供网上开户、手机开户和QQ开户3种开户方式。
　　而“小融通”本质上是最低融资额为1000元的小额股票质押式回购业务，用持有股票、债券、基金，通过沪深交易所股票质押式回购业务参与“小融通”，获取融资。大额的股票质押贷款主要针对上市公司大股东、机构客户以及高净值个人客户等，一般融资额度在千万以上；而小融通"是一款为融资额度较小的客户量身定制的个贷产品，满足个人的流动性需求。虽然多家券商紧随其后推出了类似的产品，但中山证券“小融通”的融资门槛依然是业内最低。
　　2014年6月，中山证券接入腾讯企业QQ证券理财服务平台。QQ用户只需点击鼠标，添加券商的企业QQ号，即可享受一站式证券理财服务。腾讯企业QQ证券理财服务平台集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传播于一体的全新金融服务平台，中山证券、、西藏、以及为首批接入平台的券商。
　　2014年9月，中山证券接入互联网证券交易平台“证券通”，并与金融界合作启动“开户终极挑战赛”。中山证券是继(,)之后，“证券通”接入的第二家券商。投资者通过“证券通”登录中山证券可以在180秒内完成开户，在90秒内完成转户。
　　2014年10月，中山证券携手百度财富正式推出“百度股票”。用户使用百度，搜索与股票相关的关键词，搜索结果中将显示百度股票的链接，用户可以通过百度股票完成中山证券账户开立，并实现百度账户与中山证券账户绑定。未来除了“开户”外，会有越来越多的关键字直达中山证券与百度财富合作的专题页面，全方位解决客户投融资需求。
　　12月，与腾讯合作开展网络投顾大赛。
　　东莞证券：本地霸主，存IPO预期
　　经纪业务为主，业绩表现良好
　　立足东莞，精心耕耘经纪业务。东莞证券成立于1988年，是东莞市控股的全国性综合类证券公司，也是全国首批承销保荐机构之一。东莞证券“立足东莞，面向华南，走向全国”的发展战略促使其聚焦于东莞大本营，精心耕耘，集中力量发展经纪业务，取得了非常良好的业绩表现。公司先后在东莞建设经营了24家营业部，占到营业部总数的44.4%，基本覆盖了东莞市所有的商业区。东莞是一个藏富于民的城市，东莞证券的长期耕耘使其在本地具有极高的人气和品牌知名度，成功挖掘了大量忠诚度很高、资金量充足的客户资源。
　　2013年，东莞证券营业收入规模达10.7亿元，实现净利润2.6亿元，其中经纪业务贡献收入8.1亿元，占比达75.7%。随着A股市场的表现逐步回暖和市场对牛市预期的加强，我们判断2014年和2015年经纪业务的表现将会更为出色，对公司业绩将产生持续的增厚作用。
　　打破发展瓶颈，存IPO预期
　　未来发展受资本约束，存在较强的IPO预期。我国证监会对证券公司的净资本有着严格的监管，没有充足的资本实力就很容易在行业的发展大潮中被彻底淘汰。东莞证券凭借立足东莞，深耕经纪业务取得了很好的业绩表现，绝对指标看，东莞证券2014年上半年实现营业收入6.5亿元，高于上市券商西部、太平洋同期表现；相对指标看，2014年上半年东莞证券净利润率32%，盈利能力优于上市券商光大、东吴、东北、国海、山西以及(,)。
　　根据SAC的统计，东莞证券2013年的净资本仅为19亿元，在统计的115家券商中排名65位，净资本的约束必定会成为未来进一步发展的障碍。
　　目前东莞证券的实际控制人为东莞市国资委，通过(,)、财信发展和金源实业三家公司合计持有其55.4%的股权。东莞证券是东莞市国资委旗下控股的金融资产中发展最为迅速，业务最具竞争力和业绩表现最好的之一，在未来的国企改革中东莞市国资委有很强的动力通过IPO的方式将其作为自己整合旗下其他全部金融资产的资本运作平台。2014年11月东莞证券的股东大会上，公司管理层表示初步计划于2015年3月上报IPO申报材料，预计将于2016年正式上市。IPO已经迈出了实质性的一步，未来取得突破性进展可期。
　　顺应行业趋势，成就未来宏图
　　互联网券商，故事才刚刚开始
　　佣金率不断降低
　　非现场开户推行和互联网巨头加入，证券行业佣金率进入持续下降通道。互联网技术的成熟和金融服务应用的发展首先冲击的是传统经纪业务的开户、交易功能。2013 年3 月25 日，《证券账户非现场开户实施暂行办法》允许投资者以非现场方式申请开立证券账户。这在降低营业部成本的同时，也为降低佣金率吸引客户流量挪腾了空间。各大互联网巨头在金融领域的渗透，让富有竞争力的佣金率频频出现，例如“证券通”平台接入的中山证券、、均提供万分之2.5（含规费）的超低佣金率，中信证券为万分之三。因此，我们判断佣金率会长期处于下降通道，有市场嗅觉的证券公司势必在认清这一趋势的前提下，做出积极迅速的互联网布局。
　　经纪业务占比持续下降
　　经纪业务营收占比逐级递减，新兴业务遍地开花。一方面，佣金率的降低会导致经纪业务利润的缩水，券商必须寻求新的利润增长点；另一方面，证券业市场化程度的加深促使了券商新兴业务的蓬勃发展。以投资银行为例，从1969年至2011年，美国证券业佣金收入在其整体营收的占比由49%一路下降至15%。于此同时，以收费为基础的新业务逐渐发展，取代佣金收入，成为各个投资银行最重要的收入来源，其中主要包括兼并和收购、杠杆收购、公司财务顾问和咨询等业务。
　　我国的证券公司也走在类似的变革道路上。依据证券业协会的统计数据，2008年“代理买卖证券业务”占整体证券业收入的70.5%，到2013年，这一业务比例已下降至47.7%。取而代之的是“财务顾问业务”、“投资咨询业务”、“证券投资业务”以及“融资融券业务”的体量扩张。
　　在行业发展新背景下，互联网券商的思维便是，以富有竞争力的佣金水平、极速的开户速度和良好的互联网交易体验导入经纪业务客户流量，后续用多样化的低门槛创新业务来强化巩固，例如股票质押回购、金融产品超市等方式。以中山证券为例，第一步用“惠率通”极低佣金、极速开户体验获得客户，第二步重点推广增值服务：“小融通”股票质押回购用以打新、交易、拆借，“现金通”为股票账户闲置资金自动购买货币基金增值，一级入口主推融资融券业务。
　　股票质押回购等新增长业务点互联网化
　　股票质押打开信用业务新空间。2013年6月券商全面开展股票质押融资业务，在运行1年多时间，券商凭借其丰富的上市公司资源、折扣率与利率优势、手续精简、风控能力较强等优势，券商已占股票质押市场的半壁江山，增长势头强劲。
　　2014年前11月股票质押市场业务快速爆发，市场累计开展3506笔股票质押业务，其中券商开展1960笔，市场份额59%；质押股数518亿股，市占率49%；质押市值规模6065亿元，市占率55%。凭借券商的客户资源优势和专业优势，股票质押业务是券商信用业务的新增长点。
　　券商亦可利用互联网优势，推出门槛低（最低规模1000元或5000元）、效率高（网络申请）、到账快（资金实时可用）的股票质押回购业务。中山证券的“小融通”股票质押回购业务走在创新前列，“融新通”、“融易通”、“融商通”分别用于打新、交易、商用拆借，质押率由高到低，门槛低，到账快。
　　与互联网公司深化合作是大趋势
　　券商与互联网公司竞相深度合作，推出多样化产品服务。互联网化进度较快的券商包括：中山证券、国金证券、(,)、(,)、太平洋等；合作的互联网公司包括：（1）互联网巨头BAT：百度财富、阿里支付宝股票、腾讯自选股企业QQ等（2）互联网金融理财平台：微财富、91金融超市、投哪儿网等（3）资讯交易终端：万德、(,)、(,)、证券通等；合作的形式包括：网上低佣开户、在线理财、金融产品、股票质押回购等业务。
　　行业即将面临新一轮洗牌，中山证券已走在互联网券商前列，大展宏图可期。目前证券行业发展受两个关键因素的较大影响：资本市场改革与互联网化趋势。资本市场改革利好整个券商行业，直接融资比重的提升以及具备国际影响力券商的打造均使行业具备做大做强的强力驱动，其中大型券商获益较多。互联网作为证券行业的“搅局者”，将带来新的分化，未来行业两头（综合性大券商+互联网特色券商）发展态势较为明确。中山证券作为行业内互联网化布局最早、动手最快、布局最全的券商，已经走在行业前列，在新一轮行业洗牌中大展宏图可期。
　　融资融券-准信贷业务的崛起
　　两融余额近万亿规模，券商盈利模式重大变革。融资融券业务是2014年券商业务最大亮点，为券商2014年靓丽业绩以及良好市场表现作出突出贡献。截至日，两融余额已逼近1万亿大关，达9950亿元，融资买入额占市场总交易额比重达到16%。从盈利角度讲，证券公司的主要盈利模式已经发生重大变革，在杠杆经营模式下，依靠资本优势赚取两融差价已经成为证券最为重要的盈利模式。
　　信用账户持续攀高，渗透率空间打开。市场持续上涨激活投资者进场，6月以来投资者开户数持续攀升，信用账户开户也持续火爆。2014年10月底信用账户473万个，较年初增长78%；信用账户占A股开户数比从年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用账户将迎来快速爆发期，预计未来信用账户占比将提升至10%左右，将再次打开两融业务空间。2014年转融通快速发展，11月末转融资规模达969亿元，较年初增长1倍，在市场持续向好背景下，转融通规模也将迎来快速增长期。
　　估值讨论
　　关键假设：
　　1、营业收入：目前锦龙股份合并报表范围为中山证券、上海大陆期货及上海胜鹏投资公司等，由于中山证券持股上海大陆期货51%股权，且上海胜鹏投资等仍未贡献收入，假设公司营业收入全部来自中山证券（合并公司口径，包含上海大陆期货）。
　　2、定向增发影响：假设公司今年上半年完成定向增发，募集资金35亿元，定向增发实施价格为24元/股，共增发1.46亿股；
　　3、总股份：定向增发后锦龙股份总股本为10.42亿股；
　　4、财务费用：定增资金中17.36亿用于偿还公司债务，降低财务费用。锦龙股份按计划利用定增资金中17.36亿元用于偿还债务，占其总负债的84.9%，根据锦龙股份原负债水平及利息负担，假设将降低财务费用1.22亿/年；
　　5、投资收益：东莞证券贡献锦龙股份投资收益的70%，且维持相对稳定份额。收购中山证券之前，对东莞证券投资收益曾是公司主要利润来源，随着公司其他投资业务开始贡献业绩，假设对东莞证券投资收益占比维持在70%的份额；
　　6、管理费率：公司正处于互联网转型关键期，未来人力资本、创业业务发展等都将维持较高管理费率水平，假设公司2014-16年管理费率为50%、40%、45%；
　　根据以上假设，考虑到增发因素，预计锦龙股份2014年-2016年EPS为0.48元、0.77元及1.14元，对应PE估值分别为59倍、37倍、25倍，对应PB分别为10.2倍、4.4倍和3.8倍。考虑到中山证券的互联网券商发展方向，自营等净资本消耗较大的业务领域并非其主导，而通过嫁接互联网平台导入客户，在低佣金的基础上围绕客户资源对接更多增加值服务将成为未来主导模式，所以公司更适于PE估值。
　　国内证券行业仍处于快速发展阶段，资本市场发展是国内经济转型的核心驱动力，提升直接融资占比，发展股权融资市场已成为金融经济改革的顶层设计。行业发展政策红利不断，未来证券公司业务领域的扩大以及杠杆比例的放开，将直接提升证券公司盈利能力，行业将享受一定估值溢价。
　　另一方面，互联网券商仍处于起步阶段，中山证券互联网证券转型方向明确，是国内目前互联网布局最全的券商，已与、腾讯、百度、金融界、金证股份等互联网巨头及金融财经平台展开深入合作，且公司推出的“惠率通”、“小融通”等产品直指低费率，聚焦中小投资者，充分发挥互联网“长尾效应”的优势。互联网券商在发达国家已经较为成熟，在日韩等国家互联网券商市场份额可达35%以上，而目前中山证券经纪业务占比仅0.3%，未来空间巨大。
　　综上，结合证券行业发展的阶段，互联网券商未来的巨大空间，给予公司倍PE估值，对应股价38.5元-46.2元，提升至“买入”评级。未来可能催化剂包括：中山证券互联网转型重大突破，东莞证券成功IPO等。
　　两融业务的核心逻辑在于客户+资金优势，中山证券未来弹性最大。两融业务的核心逻辑在于客户资源的积累以及高杠杆下的资金优势，在两融快速发展的前期，中山证券两融业务发展并不突出，收入占比仅6%，远低于上市券商18%的平均水平。目前两融盈利模式成熟，中山证券通过嫁接互联网导入客户后，业务开展将具备坚实基础，同时其两融占比较低、定向增发补充资金使其成为两融业务最具弹性的券商。
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