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兖州煤业股份:海外并购又下一城
13:03:28 作者： 来源：
近年来公司在澳洲积极推进外延式扩张战略。兖州煤业近年来透过兖煤澳洲旗下的主体澳斯达煤矿有限公司来积极实施其海外煤炭资源并购战略,以实现公司的快速扩张。此前最为成功的并购案例当属2009年底斥资31亿美元对菲力克斯资源有限公司的并购,该次收购的项目全部达产后将给公司带来约2500万吨/年的产能增量。
此次并购是兖州煤业两个月以来的第二单收购。公司曾经于8月2日宣布以2.025亿澳元收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权。本次收购的标的总金额为2.968亿澳元,略大于前次并购交易。
被收购标的概况。普...
近年来公司在澳洲积极推进外延式扩张战略。兖州煤业近年来透过兖煤澳洲旗下的主体澳斯达煤矿有限公司来积极实施其海外煤炭资源并购战略,以实现公司的快速扩张。此前最为成功的并购案例当属2009年底斥资31亿美元对菲力克斯资源有限公司的并购,该次收购的项目全部达产后将给公司带来约2500万吨/年的产能增量。
此次并购是兖州煤业两个月以来的第二单收购。公司曾经于8月2日宣布以2.025亿澳元收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权。本次收购的标的总金额为2.968亿澳元,略大于前次并购交易。
被收购标的概况。普力马煤矿为露天煤矿,JORC标准的煤炭储量约为1.38亿吨,资源量约为5.35亿吨,目前该煤矿产能为500万吨/年,2011财政年度,其实际产量为350万吨。普力马煤矿公司和木炭公司合并报表账面资产总额2.432亿澳元,负债总额7100万澳元,净资产总额为1.722亿澳元。二者2011财政年度合并报表的主营业务收入为1.434亿澳元,息税前利润1150万澳元,占兖州煤业2010年度净利润人民币90.09亿元的约0.80%。
我们认为收购出价略高于合理水平。本次收购出价约达1.72倍PB和25.8倍PE。另外,基于公司JORC标准的煤炭储量,公司单位储量的收购价格为2.15澳元/吨,而国内目前的单位储量收购价格大约只有人民币8-10元/吨。我们预计,到2011年末,兖州煤业的煤炭销量将达到5630万吨,本次收购的普力马煤矿产量将只占全公司总产量的6.2%,其实现净利润将不超过2010年兖州煤业净利润的1%。
维持“买入”的投资评级。由于本次收购仍有部分变量等待落实,因而,我们暂不上调盈利预期,继续维持对兖州煤业“买入”的投资评级,并维持前期目标价HK$35.91,潜在涨幅高达104.0%。
据新华社报道，中国经济年会今日于北京国际饭店会议中心举行，本次……
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兖州煤业海外业务越亏越投
时间： 09:44:36 来源：经济参考报
2013年，兖州煤业子公司兖煤澳洲亏损49 .784亿元，成为兖州煤业实施“走出去”战略以来海外公司最大的一次亏损，直接拖累母公司全年业绩同比下降76.29%，股价破净。除了煤价下跌，这一业绩大变脸还与汇兑损失有关。此前为兖州煤业提供“正能量”的汇兑收益，在2013年却出现近17亿元的损失，导致其财务费用出现近6倍的暴涨。此外，值得注意的是，尽管煤炭市场不景气，煤价不断走低，兖州煤业仍旧在加速海外扩张，大大加剧了该公司的债务压力，预计今年兖州煤业整体业绩依然不容乐观。兖煤澳洲巨亏50亿继2013年上半年亏损近24亿元被冠以“亏损王”的称号后，兖州煤业在2013年下半年提出了“三减三提”的经营策略，即减头、减面、减系统，提 速 、提 质 、提 效 。根 据 兖 州 煤 业2013年年报，公司四季度自产煤单位 成 本 环 比 下 降1 5 .2 %(国 内-25.7%，澳大利亚-5.0%)；全年自产煤单位成本同比下降15.2%(国内-24.2%，澳大利亚-2.8%)，全年销售和管理费用分别同比下降7 .8%、19.5%。受益于下半年的降本增效，兖州煤业去年实现营业收入587 .27亿元，比上年减少1.59%，实现净利润12.71亿元，同比减少76.29%。但是值得注意的是，其2013年的营业利润仍为-1.1亿元，这意味着其主营业务仍在亏损。而该指标在2012年还在41.99亿元，在此前的10年间最高甚至达到121.7亿元。对于业绩的大变脸，兖州煤业称，主要是受澳洲子公司亏损拖累。10年前兖州煤业雄心勃勃大肆向海外进军，先后收购了澳大利亚澳思达煤矿以及菲利克斯、新泰克、西农普力马等项目，曾一度被作为国内煤企“走出去”的典范，而2013年兖煤澳洲却巨亏近50亿元，其中汇兑损失22.187亿元，计提澳洲资产无形资产减值损失20 .522亿元，以及煤炭价格下跌影响净收益同比减少8.112亿元。今年业绩仍难翻身事实上，早在去年上半年兖煤澳洲公司单汇兑损失一项就达31亿元。而煤炭大环境也持续恶化“因为国际煤炭价格下跌，公司在澳洲收购的资产出现了一定程度的减值。这样的做法对企业的稳健经营有利，根据澳大利亚会计政策的特殊规定，在未来煤炭市场好转时，企业可以将资产减值准备金转回，以增加当年利润。”兖煤澳洲副董事长、执委会主席张宝才解释说。山西证券分析师张涛认为，2014年兖州煤业对汇率已做了会计套期，预计今年汇率变动不会对公司业绩产生较大影响。而从管理上，目前公司已更换了部分管理层，以使管理更加扁平化，预计今年成本控制将有所体现。但是即便排除汇兑损失对于利润的影响，在全球煤炭业长期疲软的局面下，兖州煤业今年的业绩依然不容乐观。近几年全球环保压力不断增加，而可再生能源的成本也逐渐下降，煤炭市场已经遭遇到了原料供应过剩的危机，以澳大利亚为中心的煤炭供应持续上升，其出口地亚洲市场需求却持续放缓。据了解，日本作为澳洲主要的煤炭进口国，年进口6000万吨的煤炭量对澳洲煤企的稳定收入发挥着极其重要的作用。当前日澳新财年进口煤炭合同正在谈判中，此次谈判的价格有望定在82美元/吨的水平，这样的价格较2013财年的合同价格大幅减少了13美元，无疑对澳洲的煤炭企业来说是雪上加霜。而韩国重启三台核电机组，其海关最新公布的数据显示，今年2月，韩国动力煤进口量降至738万吨，同比下降12%，环比下降4%。中国国内煤炭市场也依然呈现产能过剩、供过于求的局面，汾渭能源相关研究显示，目前，全国煤炭总产能过剩10亿吨以上，去产能遥遥无期。受此影响，煤炭价格不断刷新历史新低，4月2日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收于530元/吨。国内煤价的一路下跌直接导致进口煤价格倒挂，倒逼煤炭进口商对签订第二季度的煤炭进口合同更加谨慎。股价破净评级被降在并不乐观的外部环境下，兖州煤业资产减值的压力仍然很大。这一切对公司的影响，已然体现在股价上。截至4月4日收盘，其国内股价报收6.38元，已跌破每股净资产，市净率仅为0.8倍。此外，值得注意的是，尽管煤炭市场不景气，煤价不断走低，兖州煤业仍旧在加速海外扩张，大大加剧了该公司的债务压力。兖州煤业2013年年报显示，公司资产负债率上升5.6%至66 .1%，净负债比率上升35 .4%至93.5%。却仍计划未来两年投资180亿元用作中国和澳大利亚煤炭项目的资本支出。其中预计2014年资本开支94.1亿元，同比增加3.0%，主要用于澳大利亚、鄂尔多斯、菏泽等煤矿建设及维护性支出。国际评级机构标普此前曾指出，煤炭需求持续减弱，估计将对兖州煤业现金流构成很大压力，因此将其债务评级评为“B B B -”，将该股列入负面观察名单。
责任编辑：李婷
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兖州煤业：海外收购打破成长瓶颈
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如能成功收购菲利克斯公司，充州煤业的成长瓶颈有望打破。若假定2010 年收购，则未来几年充州煤业煤炭权益产量有望增加30％左右，增长显著。
今日投资个股安全诊断星级：★★★★
9月14日，公司公告《兖州煤业股份有限公司重大资产购买报告书》，并公告9月11日召开的第四届董事会第十次会议决议，审议通过了公司收购澳大利亚菲利克斯股权的议案，通过了项目收购的融资方案。
本次公告收购澳大利亚菲利克斯股权项目的融资方案与8月14日公告的有些不同，计划通过兖煤澳洲公司借入等值于200亿人民币的银行资金，用以支付近190亿人民币的收购价款，而非此前预案中的50%自有资金加50%银行借款。
拟收购资产成长性佳
8月13日公司公告了拟收购澳大利亚菲利克斯股权的预案，拟通过充煤澳洲公司的全资子公司澳思达公司以16.95澳元／股的价格，收购在澳洲交易所上市的菲利克斯公司100％股权，交易对价约为33.33亿澳元（约合人民币189.51亿元）。菲利克斯公司按09年煤炭产量排名，是澳交所第四大煤炭上市企业，现有主要煤炭资产位于新南威尔士洲和昆士兰洲，包括4个运营中的煤矿、2个在建煤矿、3个勘探项目和纽卡斯尔新煤港港口15.46％权益。截至2008年12月31日，菲利克斯公司共拥有煤炭总资源量20.06亿吨，探明及推定储量5.1亿吨；按持股权益拥有煤炭总资源量13.75亿吨，探明及推定储量3.86亿吨。
Moolarben煤矿是菲利克斯公司的旗舰型资产，菲利克斯公司持有80％权益，其中Moolarben露天煤矿生产规模预计可达1000万吨／年，Moolarben井工煤矿生产规模预计可达350万吨／年，根据目前矿井建设进度和技术专家的评估意见，该两座矿井将分别于2010年3月和2013年投入运营、逐年达到生产能力。
在过去的三个财年（澳洲财政年度从上年7月开始，到本年6月底结束），菲利克斯公司煤炭总销量累计增长了37%，从2007财年的528万吨增长到2009财年的725万吨，权益销量从369万吨增长到477万吨。我们在后续年度中调整为自然年，假定2010年度Moolarben露天煤矿产量达到300万吨，2011年增至900万吨，2013年Moolarben井工煤矿开始投产，当年产量达150万吨，2014年全部达产。则在市场销售不存在问题的情况，菲利克斯公司煤炭总产量2014年有望达到2000万吨左右，权益产量增加到1500万吨，未来五年权益产量年均增速可达到26％。
收购资产的业绩增厚有望高于市场预期
菲利克斯公司控股的煤矿销售收入从2007财年的3.4亿澳元增长到2009财年的12.3亿澳元，煤炭销售净利率2008财年最高达到30.3%,2007财年最低也在13.7%，三年平均净利率为22%，与国内煤炭上市企业和充州煤业现有煤矿资产盈利能力基本相当。2008年下半年菲利克斯实现扣除上述股东损益的净利润为1.66亿澳元，2009年上半年由于澳洲煤价的下跌，净利润降到1.01亿澳元，下半年随着国际煤价的回升，预计利润比上半年将有所增长，谨慎估计2009年全年可实现净利润2.1亿澳元。到2010年，按照我们对新投产煤矿的产量估计，公司权益产量有望增加约240万吨，同比增加50%,考虑到全球经济复苏带动的国际煤价回升，预计2010年菲利克斯公司扣除少数股东损益的净利润可达到3.5亿澳元左右，如果按目前汇率6人民币／澳元计算，菲利克斯公司2010年净利润相当于人民币21亿。& &&本次公告收购澳大利亚菲利克斯股权项目的融资方案与8月14日公告的有些不同，计划通过充煤澳洲公司借入等值于200亿人民币的银行资金，用以支付近190亿人民币的收购价款，而非此前预案中的50％自有资金加50％银行借款。如果最终采用这种方式，则公司相关利息支出将大幅增加。&&& 按照新会计准则，公司对收购资产产生的商誉（约为26.25亿澳元，即33.33亿收购价减去7.08亿净资产）无需进行摊销，则收购后公司的成本增加主要为利息费用的增加，按目前5年以上长期货款利率5.94%，并考虑未来利率的上调，预计每年利息费用支出将新增约12亿人民币（200亿X6%）。则收购菲利克斯公司将增加充州煤业2010年净利润约9亿元人民币，折合每股收益0.18元，相当于充州煤业2009年业绩的20％多，业绩增厚显著。2011年之后，随着菲利克斯煤炭产量的增加，业绩增厚将更为明显。&&& 截至2009年6月底公司的净资产为265亿人民币，资产负债率为22.5%，若利用银行货款收购，则最终公司的资产负债率降大幅增加到51%，略高于目前煤炭行业45%的平均资产负债率水平，经营杠杆的提高增加了公司潜在的财务风险。
成功收购将成为未来产量主要增长点
充州煤业上半年实现净利润10.7亿，好于预期，主要是由于公司二季度精煤价格好于预期，但煤炭产销量，包括公司在山东本部的六矿、山西能化、充煤澳洲等各区域的煤炭产销都同比有小幅下降。公司目前比较清晰的成长点在于山东菏泽能化，设计产能300万吨的赵楼煤矿09年已经开始投产，最乐观估计2010年达产，菏泽能化的另一煤矿----万福煤矿今年开工建设。而其他如陕西偷树湾煤矿依然还存在很大的不确定性。乐观估计未来三年充州煤业现有煤矿的权益产量增速在4％左右。如能成功收购菲利克斯公司，充州煤业的成长瓶颈有望打破。若假定2010年收购，则未来几年充州煤业煤炭权益产量有望增加30％左右，增长显著。
在不考虑资产收购的情况下，鉴于公司上半年业绩和目前的煤价水平，我们将充州煤业09年、2010年业绩预测调整为0.81元和0.99元。目前股价对应市盈率分别为21.6倍和17倍，与煤炭板块的平均PE估值水平相当。若按PB估值，目前公司PB为3.1倍，低于行业平均4倍左右的估值水平，公司具有投资安全边际。如果考虑收购菲利克斯公司，则充州煤业2010年EPS有望增厚到1.17元，目前股价对应的PE为15倍，股价对收购业绩增厚效应反应不充分。鉴于此，我们将充州煤业投资评级上调至“推荐”。风险提示：
最大的风险是资产收购的不确定性，目前该项收购仅获得了充州煤业董事会通过，后续还需要充州煤业股东大会审议通过，以及国家发改委、山东省国资委、中国证监会、山东省商务厅等境内的审批程序，还有境外的澳洲财政部部长、澳洲证券投资委员会、菲利克斯公司股东大会等审批和通过，特别是境外审批还具有较大不确定性。(证券导刊)
盈利预测(元)
基本面诊断
EPS增长率&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&兖州煤业 &行业
销售收入增长率&&&&&&&&&&&&&
&兖州煤业 &行业
技术面诊断
市场强度&&&&&&&&&&&&&&& &&&
&兖州煤业&&行业
机构认同度
分析师情绪指数&&&&&&&&&&&&&
主力关注度&&&&&&&&&&&&&&&&&
　　（具体内容请见附件）
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&48小时博客热贴兖州煤业境外再发力 大手笔并购力拓优质煤矿
作者：朱剑平来源：中国证券网
　　 07：24：36 来源：中国证券网 作者：朱剑平
　　中国证券网讯 兖州煤业24日发布公告称：兖州煤业澳大利亚有限公司（“兖煤澳洲”）拟以23.5亿美元收购力拓矿业集团澳大利亚附属公司持有的联合煤炭工业有限公司（“联合煤炭公司”）100%股权。
　　据内部消息人士称：此举是兖州煤业实施的重大资产重组优化策略，将彻底实现兖煤澳洲公司的持续盈利，使澳洲公司不仅恢复融资功能，且完全实现可持续发展。
　　兖煤澳洲是兖州煤业在澳大利亚的投资产业平台，2004年成立，2012年在澳大利亚上市，兖州煤业持有该公司78%的股权。截至目前，兖煤澳洲拥有莫拉本、艾诗顿等9座煤矿和纽卡斯尔基础设施集团27%股权、威金斯岛码头5.6%股权等资产，煤炭资源量47.87亿吨，可采储量9.95亿吨。 2013年以来，受国际煤炭价格下跌和外汇汇率波动影响，兖煤澳洲陷入亏损。
　　联合煤炭公司是澳大利亚较大的动力煤和半软焦煤生产商，主要在猎人谷地区拥有两个露天矿区。根据2015年JORC报告，两个矿区合计煤炭资源量31亿吨，储量8.6亿吨。2015年，生产商品煤2470万吨。公开信息显示：该公司盈利能力和现金流状况较为稳定，即使在2015年煤炭行业处于低谷，澳大利亚绝大多数煤矿均出现亏损时，联合煤炭公司仍实现税前利润2.19亿澳元。
　　据消息人士透露：早在2016年上半年，双方就对交易价格基本达成共识。在经历2016年下半年煤价暴涨近一倍后，双方最终的交易价格并没有调整，仍维持在最初商定的对价水平，这彰显了兖州煤业对本次交易的把控程度。瑞银证券等国际投行根据标的资产的EBITDA等指标分析后认为，本次收购的资产优良，交易价格较低。
　　据公开消息：兖煤澳洲拟通过配股方式筹集所需资金。兖州煤业拟认购兖煤澳洲配股中的约10亿美元，剩余部分由兖煤澳洲其他股东和新的投资者认购。同时，为保持兖州煤业持有兖煤澳洲51%以上的股份，未来兖州煤业可能根据公司财务情况、本次收购所需资金以及市场情况等因素，综合考虑后进行适当调整所认购的股份金额，或者在认购兖煤澳洲非公开发行股份的同时，将公司持有的兖煤澳洲于日发行的可转换混合债部分或全部转为对兖煤澳洲的股份，促进兖煤澳洲的可持续发展。
　　兖州煤业董事会秘书靳庆彬表示：本次交易是公司在海外实施的又一次重大资本并购，对兖州煤业和兖煤澳洲都具有重要的战略意义。
　　一是有利于降低资产负债率，改善财务状况。兖煤澳洲实施配股后，若将兖州煤业持有的兖煤澳洲18亿美元可转债顺势转为普通股，则其资产负债率可降至50%以下，显著提升公司市场形象、股票流动性和交易活跃度，恢复兖煤澳洲在资本市场的独立融资能力，减轻对兖州煤业的融资依赖。
　　二是有利于从根本上解决澳洲公司持续亏损问题，实现良性健康发展。兖煤澳洲通过“配股+并购”组合拳，优化澳洲公司资产包，利用优质资产产生正现金流，改善运营质量，提高盈利能力。同时，择机变美元为记账本位币，将彻底消除汇兑盈亏对公司的负面影响。
　　三是有利于发挥资源协同效应，提高市场竞争和持续发展能力。在税务协同方面：联合煤炭资产并入兖煤澳洲后税项合并缴纳，兖煤澳洲递延所得税资产能够抵减100% 的联合煤炭应付税项。在配煤协同方面：联合煤炭公司与兖煤澳洲公司在煤炭品种方面存在互补性协同效应，可通过配煤方式进一步提高煤炭品质，增强创效能力。在港口协同方面：联合煤炭拥有瓦拉塔港煤炭服务公司（PWCS港）36.5%股权，兖煤澳洲拥有纽卡斯尔煤炭基础设施集团（NCIG港）27%股权。收购后，兖煤澳洲将提升港口资源配置的灵活性，通过合理安排运输流向、配额，减轻照付不议负担。在运营协同方面：发挥两个公司管理、人员、采购协同效应。通过精简人员，推行集中采购，节约运营费用。
　　四是有利于放大兖煤澳洲优势资源，提升亚太煤炭市场话语权。完成收购后，兖煤澳洲成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商，煤炭储量、产量将提升至澳大利亚第三位。兖煤澳洲将成为对日本、韩国出口的重要澳洲煤炭公司，有望参与甚至主导日澳动力煤谈判，提升中资煤炭企业在亚太地区海运煤市场的话语权和定价权。
　　2016年四季度以来，受中国煤炭“去产能”政策以及印度、澳大利亚等国家煤炭市场供求影响，全球煤炭价格大幅上涨，煤炭行业经营状况明显改善。目前已有多家煤炭上市公司发布扭亏转盈或大幅增盈的业绩预告。随着中国政府供给侧结构性改革持续深入，预期将为煤炭行业良性发展提供持续支撑。
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document.getElementById("bdshell_js").src = "http://bdimg./static/js/shell_v2.js?cdnversion=" + new Date().getHours();今年8月中旬以来，围绕（600188，收盘价20.36元）就只有一件事：收购澳大利亚菲利克斯资源公司（以下简称菲利克斯）100%股权的交易。昨日终于传来捷报，公司公告称，收购已于10月23日获得澳大利亚财政部的有条件批准。接下来，该项交易还需获得国内相关监管部门的批准以及被收购企业股东大会通过。
《每日经济新闻》记者了解到，为了推动本次收购的顺利完成，兖州煤业所有管理人员对外界均保持了沉默，担心一有“风吹草动”，收购就“前功尽弃”。
做出六项承诺
“兖州煤业将掏出近200亿元人民币收购菲利克斯100%股权，这是迄今为止我国海外矿产资源收购中金额最大的一笔交易，能够获得澳大利亚政府部门的批准，是相当不易的，之前已有多家公司赴澳买矿被否的例子。”大同证券研究员于宏称，兖州煤业曾多次递交收购申请，即便眼下已经获得通过，但还是附加了诸多条件。
公司公告称，为了获得批准，兖州煤业就收购交易做出了六项承诺，其中包括将澳大利亚的煤矿全部交给兖州煤业澳大利亚有限公司（以下简称兖煤澳洲）负责运营，而管理团队和销售团队主要来自澳大利亚；保证兖煤澳洲及其下属运营子公司董事会中，至少有两名董事的主要居住地在澳大利亚，并且兖煤澳洲首席执行官和首席财务官主要居住地在澳大利亚；兖煤澳洲的大多数董事会会议需在澳大利亚举行。
六项承诺中，最受关注的还是澳大利亚政府要求兖煤澳洲最迟于2012年底，需在澳大利亚证券交易所上市，届时，兖州煤业在兖煤澳洲中的持股比例减少至不超过70%，并且考虑到菲利克斯现有的若干煤矿为该公司与第三方成立的合资企业所拥有，在兖煤澳洲上市后，兖州煤业在菲利克斯现有煤矿中的合计经济所有权将减少至不超过50%。
渤海证券行业研究员张顺说：“这显然是要稀释兖州煤业在兖煤澳洲中的股权，另外上市后，兖煤澳洲将得到更多更严密的监管。”目前，兖煤澳洲是兖州煤业持股100%的全资子公司，在澳大利亚上市后，意味着出让部分股权给公众，变相稀释了兖州煤业对所收购煤矿的掌控权。不过，对于该项承诺，兖州煤业若认为经济条件或其他潜在因素导致其无法履行，可寻求澳大利亚财政部长的批准，以对其进行修改。
还有关卡待“闯”
获得澳大利亚政府的批准被市场视为利好，刺激了昨日兖州煤业股价，报收20.36元，上涨3.3%，成为涨幅最大的煤炭股。在公司的股吧里面，记者看到，有投资者明确表示，自己就是看到公司收购煤矿获得批准的消息后才买入的，更有投资者提出，兖煤澳洲上市后，兖州煤业将成为真正的国际型企业，兼具多种题材。
张顺则认为，因为是海外煤矿收购，对于当地的相关法律并不是很清楚，很难做出评价，但是参考公司之前收购的煤矿盈利情况，还是不错的。但如果投资者就此作为一个股价炒作的题材，那风险较大，因为整个收购和资产盈利的过程是长期的，况且还未得到国内监管部门的批准。而根据以往股价走势，由于流通盘较大及又有H股的比价效应，兖州煤业在煤炭股中并不活跃。
昨日下午，《每日经济新闻》记者电话采访了兖州煤业董秘办人士，其态度相当谨慎，不愿透露公司对六项承诺的看法，他认为，投资者会有自己的判断。此外，该人士称，在得到国内监管部门的批复前，除了正常的公告披露外，公司管理层不会向外界发表任何观点和看法，原因就是害怕对整个申报工作产生影响。
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