本类论文推荐最优外汇储备币种结构选择研究_中华文本库
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《管理世界》(月刊)
2010年第6期
最优外汇储备币种结构选择研究*
邹宏元袁继国罗然
摘要：目前，国内外经济学家多运用组合资产选择等行对以某种货币计价的某种收益率时的满意程度，而这模型来确定最优币种结构，而本文将在模糊决策框架下种以不同货币计价的收益率的满意度则是可以直接比较研究我国外汇储备最优币种结构选择问题。的。事实上，根据显示偏好理论，若数据充分，我们就可以
关键词：外汇储备币种结构模糊决策得到中央银行的偏好矩阵，进而得到中央银行的偏好函
数，这个偏好函数应具有序数的性质，任意改变中央银行
（一）模型的建立偏好矩阵的对偏好函数的单调变换都对分析结果无影我们认为，中央银行在外汇币种结构管理方面的目标响。为了保证满意度ujk∈（0，1）奂[0，1]，即满足模糊数学是设定一个在一定时期内相对稳定的货币组合。这样，一定义，我们假设可以采用下面的反正切函数来表示中央方面有利于中央银行进行外汇储备管理；另一方面可以节银行的满意度：约因频繁变动货币储备结构引致的交易成本。要实现这一ujk［Rkj（x）］={arctan[Rkj（x）-pj]+π/2}/π（2）目标，中央银行就必须确定外汇储备中的币种结构。在该隶属函数中，Rkj（x）是收益率，显然Rkj（x）≥-1。本文假定谨慎的中央银行设定的目标是最大化以不因为如果Rkj（x）=-1，则为完全亏损，所以，Rkj（x）∈[-1，+同货币计价的最不利条件下的满意度，而该满意度是由∞）。ujk［Rkj（x）］为满意度，其值域为（0，1）。不同货币计价的可能收益确定的。在上述目标函数中单独看某个pj是没有意义的，只1.外汇储备货币币种和计价货币的选择。由于储备资有当两个pj1和pj2相对比较时，其经济学意义才显露出产多元化不仅有利于储备资产的保值和增值，也有利于应来。比如pj1=0.1和pj2=0就表明，中央银行更重视用货币对国际通货膨胀，所以中央银行的储备资产应该包含多个j1计价时外汇储备的收益，并且按货币j1计价的收益率币种的资产。在估计外汇储备币种结构时，我们设定中央比按货币j2计价的收益率大10%时，中央银行对二者的银行偏好用某几种货币分别计价。在本文中我们假设，中满意度是没有差别的。另外，从函数中，我们也可以看出央银行设定多个目标，每个目标分别是以某种货币计价的在其他条件不变时，pj越大，ujk[Rkj（x）］越小。中央银行持有的外汇储备的收益的满意度，而谨慎的中央由于中央银行在决定外汇储备的最优币种结构时还银行的最终目标就是使这个目标集合中的最小值最大化。需要考虑进口需求和外债偿还等因素，所以对每种货币2.收益的确定。给定上述各种条件限制，中央银行还资产而言，我们还需要再增加两个隶属函数来模型化条需考虑的一个关键变量是在外汇储备持有期内实现的收件。若我们把外债偿还条件表示为c1，把进口需求条件表益率。由于一方面中央银行持有庞大的外汇储备，在外汇示为c2，则模型化第i种货币资产的条件的隶属函数为：市场上难以找到套期保值的交易对手，所以我们假设中
央银行完全不做套期保值。这样，我们设定在第k种情况（3）下，以第j种货币计价，第i种货币资产在0到T时期的
收益率为：
Rikj（T）=[（1+ri）TSjik（T）/Sjik（0）]-1（1）（4）其中，i∈GI={1，2，…，I}，GI表示I种货币资产构成的
集合，j∈GJ={1，2，…，J}，GJ表示J种计价货币构成的集其中，i∈GI，j∈GJ，k∈GK。合，k∈GK={1，2，…，K}，GK表示K种情况构成的集合。ri这样，中央银行的最优化决策问题，就转换为：为第i种货币1年期的无风险利率，Sjik（0）为在0时刻第imax{min（ujk[Rkj（x）］，ui,c（x），ui,c（x））}种货币以第j种计价货币的汇率，Sjik（T）为在T时刻第ii∈GI，j∈GJ，k∈GK种货币以第j种计价货币的汇率。显然，GI和GJ这两个集满足∑xi=1，xi≥0合的元素数量并不一定相等。为了讨论的方便，我们假设，其中，∑xi=1表示考虑了外汇储备中包含的所有货币GI和GJ两个集合中相同数字表示的元素代表相同货币。的资产，xi≥0表示所持有的外汇储备不能有空头头寸。
显然，如果i=j，那么Sjik（0）=Sjik（T）=1，即货币自身的引入辅助变量λ，以上最优化问题可以化简为：汇率始终为1，所以有：Rikj（T）=（1+ri）T-1i=1，2，…，N。maxλ，i∈GI，j∈GJ，k∈GK（6）令第i种货币资产的权重为xi，这些权重xi构成权重满足ujk[Rkj（x）］≥λ，ui,c（x）≥λ，ui,c（x），∑xi=1，xi≥0向量，xi=（x1，x2，x3，…，xI）那么，在第k种情况下，按照货上述模型隐含了一个假设，即只考虑了外债偿还和进币j计价的外汇储备总收益率为：Rkj（x）=∑xiRikj。口需求两者中的较大的一个。但在实际中，作为谨慎的中3.附条件的多目标最优化问题。根据其偏好，中央银央银行，需同时考虑到外债偿还和进口需求支付带来的风行在考虑以各种货币计价的外汇储备的收益率时会有所险，所以模型化第i种货币资产的条件的隶属函数就为：不同。根据其偏好，他可能认为以某种货币计价的较高收
益率等同于以另一种货币计价的较低收益率。所以，我们
需要通过一个满意度函数把各种货币计价下的收益率转换成中央银行的满意度，通过这个满意度来反映中央银
*本文系西南财经大学“211项目”《中国国际储备研究》部分成果。
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我国外汇储备的币种结构优化管理研究
【摘要】：近年来,我国外汇储备快速增长,2006年2月,我国外汇储备就已经达到8536亿美元,超越了日本成为世界上第一大外汇储备国。截至2012年底,我国的外汇储备余额已经高达3.31万亿美元,巨额的外汇储备一方面体现了我国综合实力的增强,另一方面也为我国金融体系的稳定提供了保障。但与此同时快速增长的外汇储备也揭示出我国的外汇储备管理体系需要适时更新,尤其是在面对巨额的外汇储备时需要改革我国的外汇储备结构管理策略。
本文正是立足于此,以“我国外汇储备的币种结构优化管理研究——基于资产组合模型的实证分析”为选题,研究在当前我国巨额的外汇储备背景下,通过利用GARCH族模型估计中国外汇储备中主要的货币资产收益率的波动率,再利用各种货币收益率的波动率测算出外汇储备的VaR,通过资产组合模型测算出,在不同目标收益率下使外汇储备币种组合的风险降到最低时的中国外汇储备币种的最优结构。通过研究分析得出了我国外汇储备币种的最优组合,并结合我国当前经济形势,从不同的分析视角,对外汇储备结构的管理提出了相关的政策建议：包括适当降低美元比例,增加日元和欧元的持有比重；实行多层次化的外汇储备结构管理模式；积极利用外汇储备推进人民币国际化。希望本文能够为我国的外汇储备结构管理改革提供帮助。
【关键词】：
【学位授予单位】：天津财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F832.6【目录】：
内容摘要4-5Abstract5-6目录6-9第1章 导论9-19 1.1 研究的背景与意义9-11
1.1.1 本文的研究背景9-10
1.1.2 本文的理论研究意义10-11
1.1.3 本文的现实研究意义11 1.2 论文框架、研究方法与创新点11-12
1.2.1 本文的研究框架11
1.2.2 本文的研究方法11-12
1.2.3 本文的创新之处12 1.3 国内外关于外汇储备币种结构管理的文献综述12-19
1.3.1 国外学者关于外汇储备币种结构管理的相关研究综述13-15
1.3.2 国内学者关于外汇储备币种结构管理的相关研究综述15-17
1.3.3 关于国内外研究现状的评析17-19第2章 外汇储备币种结构研究的理论基础19-31 2.1 外汇储备的理论基础19-24
2.1.1 外汇储备的内涵19-21
2.1.2 外汇储备结构管理21-24 2.2 外汇储备币种结构研究的理论基础24-28
2.2.1 资产组合理论24-25
2.2.2 海勒--奈特模型25-27
2.2.3 杜利模型27-28 2.3 外汇储备币种结构研究的数理基础28-31
2.3.1 变量平稳性检验28
2.3.2 风险价值VaR法28-30
2.3.3 GARCH模型30-31第3章 外汇储备币种结构分析31-39 3.1 全球外汇储备币种结构的现状分析31-33
3.1.1 美元是世界货币储备的主要币种31-32
3.1.2 欧元逐渐开始兴起32-33 3.2 我国外汇储备币种结构的现状分析33-34 3.3 我国外汇储备币种结构存在的主要问题34-35
3.3.1 美元持有比例过高带来的汇率风险35
3.3.2 欧元日元比例过低导致的收益不足35 3.4 我国外汇储备币种的选择分析35-39
3.4.1 安全性因素35-36
3.4.2 对外贸易结构因素36-37
3.4.3 储备货币风险收益因素37-39第4章 我国外汇储备币种结构优化管理的实证研究39-50 4.1 GARCH模型的建立39-46
4.1.1 数据选取39
4.1.2 模型可行性检验39-42
4.1.3 GARCH模型的建立与估计42-43
4.1.4 模型的检验43-46 4.2 基于GARCH模型的VaR分析46-48 4.3 基于资产组合理论的外汇储备币种结构优化48-50
4.3.1 外汇储备币种结构最优组合的测算48
4.3.2 研究结果分析48-50第5章 优化我国外汇储备币种结构的结论与政策建议50-55 5.1 结论50-51 5.2 我国外汇储备币种结构改革的政策建议51-55
5.2.1 用欧元日元替代部分美元份额51
5.2.2 建立多层次、多目标的外汇储备结构管理模式51-53
5.2.3 利用外汇储备支持人民币国际化53-55参考文献55-58后记58
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