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国金证券中期投资策略会纪要（五）：6月30日精彩大周期专场
6月30日专场二：精彩大周期大宗商品、地产及地产后周期、新金融专场专场二：精彩大周期《站在50美元关口，油价何去何从》石油化工研究员郭一凡《再谈小出清与真成长》钢铁首席分析师杨件《供给侧改革+景气度触底回升》有色研究员廖淦《当前黄金市场走势及国泰黄金ETF投资策略》国泰基金黄金ETF 基金经理艾小军《稀土博弈迷局》百川资讯稀土产业分析师杜帅兵《厄尔尼诺：影响仍在，继续买入糖标的-厄尔尼诺/拉尼娜VS农产品专题》农业研究员钟凯峰《天青色等烟雨、看经营性国企》国金证券房地产研究员胡华如《借力地产，家电腾飞》国金证券家电研究员孙静佳《随房地产而回暖，依互联网而变革》国金证券轻工研究员揭力会议纪要大宗商品专场1站在50美元关口，油价何去何从——石油化工郭一凡 ?
油价：50美元，是生死线吗？1）王者归来，原油领涨大宗；2)油价反弹原因：金融属性支撑；3)页岩油产量和钻机数的下降也支撑了油价；4)地缘事件频发，支撑油价。?
下半年：50美元是个非常微妙的位置。压力：页岩油复产压力；美元走强；中断产量恢复。?
支撑：印度需求旺盛；下半年需求旺季；伊朗增速放缓；供需好转。供应关键词：地缘中断+页岩油+伊朗；需求关键词：旺季+印度需求+中国进口。?
中长期看，原油价格已进入上行通道：2015年上游勘探开发支出下降22%，2016年下降20%。?
石油从勘探开发到生产周期3-5年，未来2-3年有望迎来行业供需拐点。今年是供需改善的一年，明年是供需拐点的一年。?
石化行业投资机会：上游投资公司，油价利润弹性最大。炼油：2016年处于高景气周期。PDH：盈利改善，并有进一步上升空间。油服公司-冬去春来或有时。分布式能源-天然气应用蓝海市场。?
推荐标的盈利预测：?
新潮实业：低油价下布局海外油气资产，峰值产量2564万桶，油价反弹弹性标的?
华锦股份：受益于炼油景气度回升，业绩大幅反转，预计今年利润16亿?
卫星石化：受益于PDH景气度提升，今年业绩大幅改善?
万华化学：受益于MDI价格上行，PDH增厚利润，新材料业务快速增长?
惠博普：优质油服公司，受益于油价反弹；收购安东油服优质资产?
派思股份：大股东收购荷兰燃气轮机企业，占据分布式能源行业制高点?
胜利股份：受益于天然气消费增速提升，逐步剥离亏损资产，布局分布式能源2再谈小出清与真成长——钢铁杨件 主要结论?
下半年钢铁行业仍然重点关注两条主线：基本面及特钢新材料。关注理由除了中长期逻辑持续看好，短期亦有望迎来重要催化剂。?
看好普钢股三季度投资机会，逻辑为低估值背景下的三重催化剂。一是供给侧改革政策加速推进迹象明显，二是钢铁中报业绩良好，三是8月份钢价有望迎来新一波上涨。?
普钢投资标的两条主线：高弹性新钢股份、大冶特钢、柳钢、本钢，及低估值龙头河钢股份、鞍钢股份等。?
特钢新材料的大逻辑开始逐步证实，从讲故事进入订单落地期，最具代表是高温合金及核电用钢——下游军工、核电同时迎来订单爆发式增长，相关标的将迎来中期拐点。?
特钢新材料的高弹性、高壁垒保证了其较为可观投资机会，具体标的仍基于弹性、业绩两条主线，首选久立特材、台海核电、抚顺特钢、钢研高纳、万泽股份、应流股份等。投资组合?
新钢股份、大冶特钢、河钢股份、玉龙股份、首钢股份、久立特材、台海核电、抚顺特钢3供给侧改革+景气度触底回升——有色廖淦 ★基本金属上涨逻辑：供给收缩，需求阶段性复苏，渠道库存偏低，流动性过剩下半年基本金属价格涨幅排序：锌 > 锡/铝 > 铜/镍/铅下半年看点：供给收缩继续发酵，低库存保障良好价格弹性。供给侧改革：供给收缩仍在发酵，锌的确定性最高，镍/铝次之。（有效）流动性：货币政策相对稳健，环比改善程度弱于上半年。（弱化）需求：地产需求企稳，环比改善程度弱于上半年。 （弱化）库存：去化仍将延续，库存压力持续改善。 （有效）策略：四季度重点关注锌板块★小金属上涨逻辑：行业成本线下的供给收缩下半年看点：供给侧改革”和“需求侧驱动”并重需求驱动：景气拐点即将来临（超配），钴—三元材料持续放量供给侧改革：事件型机会（阶段性配置）：稀土 — 收储打黑、钨 — 大型矿企间的减产保价协定、锑 — 收储减产、钼 — 矿山自发减产、钛 — 钛白粉厂商自发减产策略：配置钴（需求驱动）、稀土（博弈行情）、其它小金属（事件型驱动）★贵金属上涨逻辑：全球央行放水；美国加息延后；脱欧事件持续发酵下半年策略：在中期强势的背景下，把握事件型博弈机会4当前黄金市场走势及国泰黄金ETF投资策略——艾小军 当前背景下黄金投资价值分析?
黄金避险价值凸显：2016年以来，A股遭遇股灾3.0，全球股市低迷，美联储加息节奏或放缓，国际风险事件层出不穷，黄金避险需求增强，2016年以来，金交所黄金（AU9999）涨幅达26.29%。?
黄金资产是一个兼具货币属性和商品属性的资产，从走势来看，跟美元走势指数是长期负相关的关系。所以大家在分析黄金走势会非常关注美元的走势，以及美国经济、美国政策的动态。联邦基金利率期货显示加息力度较弱。美联储下半年加息概率大幅减小，利好金价。?
人民币贬值预期下内盘黄金价格走势强劲：人民币贬值带动黄金内盘走势强于外盘。人民币贬值压力下，黄金或是最好的对冲工具：从国际经验来看，黄金或能成为货币贬值的对冲工具，有效应对财富缩水。?
全球各种“幺蛾子”，市场避险情绪提升，乱世方知黄金好，黄金成避险首选。英国退欧公投；中东局势紧张，沙特等国宣布与伊朗断绝外交关系；朝鲜半岛局势升温，朝鲜宣称氢弹试验成功，并发射远程导弹。极端风险事件：还看黄金表现。?
商品属性有一个供求关系，我们认为供求关系对金价的影响长期来看没有短期影响那么大。金价：上有供给约束。从基本面来看，受前期黄金价格大幅下挫，主要黄金矿山开采企业缩减资本开支影响，预计未来矿产金的供应增长空间受限。金价向上的空间或大于向下的风险。下有需求支撑：中国央行黄金储备比例偏低；自2015年7月以来央行持续对外公布其黄金储备增持；央行公布其黄金净购买量于2015年下半年快速增加；2016年一季度多国央行继续增持黄金?
黄金走势展望：长期看，1970年代之后形成的全球信用货币制度发展至今，导致全球的货币金融体系动荡日益剧增。信用货币滥发和周期性爆发经济金融危机的背景下，黄金作为独一无二的保值和避险资产仍充满魅力。短期看，影响金价的关键因素包括：美欧经济的复苏进程、美联储及欧洲央行的货币政策、投资者风险偏好程度、实体产金企业成本、地缘政治事件、印度与中国的购金需求等。实际负利率背景下的黄金投资价值凸显?
国内黄金ETF，包括国泰黄金ETF（518800，简称：黄金基金）于2013年推出，是投资上海黄金交易所的实物黄金，此处的黄金现货交易，跟国内的票据、期货产品不一样，国内黄金ETF从推出就是走了国际主流的路线，投实物黄金。国内ETF黄金相比国内有一个优势，做了黄金租赁业务，从基金的表现看，可以看得出来相比境外黄金ETF，跟金价更紧密。?
黄金ETF风险与交易效率适中，目前中国市场上可以进行黄金投资的工具，ETF也是一个工具，大部分是股票市场参与者，黄金ETF通过股票做黄金投资，资金效率和投资效率是最高效的黄金投资工具。5稀土博弈迷局——杜帅兵 稀土产业链介绍o
稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序数为57到71 的15种镧系元素氧化物，以及与镧系元素化学性质相似的钪（Sc）和钇（Y）共17 种元素的氧化物。稀土元素在石油、化工、冶金、纺织、陶瓷、玻璃、永磁材料等领域都得到了广泛的应用o
稀土矿分类：包头-白云鄂博稀土矿；离子吸附型稀土矿又称风化壳淋积型稀土矿；氟碳铈矿；独居石成分为（Ce，La，Nd，Th）〔PO4〕的磷酸盐矿物。o
冶炼流程：稀土精矿、草酸、碳铵、盐酸等（萃取分离）→氧化物、稀土盐类（冶炼）→稀土金属→钕铁硼、稀土合金。 稀土价格走势o
镨钕价格2011年上半年从20万元/吨涨至最高145万元/吨，随后大幅下降，经过几年的调整，目前26万元/吨，下降幅度为82%，期间频繁波动幅度较大，2015年7月份最低价格到23万元/吨。o
氧化镝价格2011年上半年从140万元/吨涨至最高1450万元/吨，随后开始快速下跌，经历几年波动，目前123万元/吨，下降幅度为91.5%，2013年6月份最低价格到100万元/吨。后面基本维持在120-150万元之间波动。o
氧化铽价格2011年上半年从275万元/吨涨至最高2385万元/吨，随后开始快速下跌，经历几年波动，目前270万元/吨，下降幅度为88%，2013年6月份最低价格到200万元/吨。后基本维持在220-300万元之间波动。中国稀土产能产量解读o
2016年稀土矿开采指标105000吨，稀土分离产能约40万吨，实际年处理矿20多万吨。o
轻稀土分离厂主要集中在内蒙古、甘肃、山东以及四川。中重稀土分离厂集中在江西、江苏、广东等地。2016年稀土金属冶炼设计产能8万吨，实际产量在4万吨左右，生产钕铁硼毛坯产量在14-15万吨。o
中国稀土金属冶炼主要集中在内蒙古、江西、浙江、四川等地。稀土政策影响分析o
2015年国家取消稀土出口关税和出口配额，出口面临严峻量增价跌的问题。o
打黑、收储、供应、需求影响稀土价格o
2016年稀土企业第二批商储拖延交货。国储招标9个品种全部流标。结论o
基本面：稀土供应量大，下游产业升级，部分产品需求下降，供大于求格局难以改变。o
产能过剩最为严重，国内分离申报产能超过40万吨，实际产能也有30万吨，全球稀土矿消费量在18-20万吨。o
产业格局畸形，稀土行业国企多数亏损，私企多数盈利。国内拥有全球90%得供应量，没有定价权。o
国际市场：美国钼公司破产，澳大利亚莱纳斯亏损，越南、缅甸等中重稀土市场占有国际份额，影响不大，其他地区量小。o
价格：稀土行业已经危机累卵，绝对触底，需要的只是有催化剂，行业马上可以反弹上行。进入2016年，国家高层空前重视稀土行业，各种政策和利好因素不断推出。现货市场是因为前几年的大起大落，行业经营比较谨慎，现货行情变动不大。但是下半年稀土国储和商储顺利的推行，加上国家在打黑方面给以配合，我们预计2016年稀土价格会出现50-60%的涨幅。稀土相关概念上市企业o
北方稀土、五矿稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、中色股份、有研新材、中铝股份、江西铜业、西藏发展、中国稀土、中科英华、创兴资源。o
下游企业：中科三环、宁波韵升、横店东磁、中钢天源、安泰科技、北矿磁材、鼎泰新材、银河磁体、正海磁材、金田铜业、江门科恒、科力远。6厄尔尼诺：影响仍在，继续买入糖标的-厄尔尼诺/拉尼娜VS农产品专题——农业钟凯峰 o
美元指数利好大宗农产品：美元指数与大宗农产品价格显著负相关：1. 近几次加息周期中美元指数维持震荡2. 美国经济差强人意。3. 日欧央行维持宽松货币政策。o
基本面属性：糖基本面最好，大豆次之，玉米第三o
催化剂-天气因素：拉尼娜：将导致糖增产，大豆、玉米减产。厄尔尼诺：三者皆减产为主o
国内大宗情况：大豆联动性最强，糖次之，玉米独立性强o
投资建议：推荐南宁糖业：南糖作为糖甚至大宗农产品涨价稀缺标的，有补涨需求。市值方面，上一轮周期高点南糖曾经达到1.5万元每吨市值，理论上本轮周期能达到110亿左右（但本轮糖价高点估计要比上一轮低）。综合几方面因素给100亿左右的目标市值或26.5元／股，有20%左右空间。中粮屯河：公司食糖业务体量在糖业上市公司中位于前列。食糖业务收入占公司总收入的89.89%，毛利占公司总毛利的76.41%。公司有资产注入的可能。目前中粮集团下的中糖公司和中粮农业都有糖业资产，未来随着中粮集团国企改革的深入，集团糖业资产有望注入上市公司。地产及地产后周期专场1天青色等烟雨、看经营性国企——房地产胡华如 ?
行业环境与趋势：高位盘整、政策对冲、资源整合?
行业数据：高位回落、先抑后扬。销售：量再创新高、地产大年。新开工：预计下半年依旧强劲。拿地：量缩价涨、溢价率在高位。投资：全年增长确定性强。?
政策环境：有保有压、看长做短。?
基本趋势：市场深度分化；要素资源整合；存量经营模式?
地产估值逻辑的变化：轻开发、重经营，等待制度红利。?
变现模式的约束：库存高企、价格高位?
估值逻辑：开发类向下、经营类向上?
新型经营性地产：特征、内容、政策?
经营性地产的典型分类：经营性地产的典型分类；人流变现：主题乐园、地铁上盖、教育营地；企业服务：产业园区、企业服务、定制管理。经营性地产政策暖风频吹。建议和个股?
新型经营性：中国国贸、陆家嘴、皇庭国际、浦东金桥；华侨城、中航地产；市北高新、张江高科、南国置业、招商蛇口；京投发展、万科、南国置业、荣盛发展。?
多元化/转型：银亿股份、万泽股份；新华联、浙江广厦；苏宁环球、莱茵体育；中珠控股、绿景控股、广宇集团、华业资本；万泽股份。?
国企改革：南国置业、深振业、华发；深深房、深物业。?
互联网+服务：世联行、万里股份、三六五网。?
二线蓝筹：华发、滨江、苏宁、荣盛、金科、蓝光。开发龙头：万科、保利、华夏幸福、绿地。2借力地产，家电腾飞——孙静佳 1.通过对于家电各子行业需求的拆分与分析（包括：农村、新增、更新、出口四大需求板块），我们认为长期来看，厨电和空调行业具有较大的增长空间，长期看好这两个行业的发展。投资建议：维持家电行业增持评级。现阶段,市场处于调整时期,建议重点关注基本面优秀，业绩确定的公司。推荐安全边际较高、防御性强的标的。推荐组合：美的集团、老板电器、华帝股份、海信电器、小天鹅A、格力电器。2.厨电行业为家电中成长性最为确定的子行业，主要逻辑：1、15年6月起至今地产销售面积数据改善较为明显，预计交房面积将持续维持高增长。按厨电滞后地产数据半年时间反映测算，16年全年及17年上年年厨电行业增速可期。 2、相对较低的保有量预示着未来的成长空间；3、高端厨电行业竞争格局良好、稳定；行业内最为推荐的两家公司：老板电器、华帝股份。我们一直坚定看好老板电器，且一直作为首推公司。华帝公司内部治理改善迹象明显，看好公司长期业绩成长性，建议关注。3.空调行业改善预期：1、终端均价年初至今上涨明显，每台机型超过300元（测算涨幅在20-30%）。价格企稳回升，无疑是一个很大的利好；终究也会传导到厂家出厂价格，最终公司收入及盈利受益。2、库存情况持续改善。库存为现阶段空调行业最重要的关注指标，不断改善的趋势也为厂家出货量探底回升打下厚实的基础。3、终端销售情况：年初至今，格力、美的终端销售情况同比环比改善明显，同比增速10-30%。近期部分区域将持续高温天气，无疑在行业整体情况有所改善的基础上、更加利好空调销售。重点推荐公司：美的集团、格力电器。3随房地产而回暖，依互联网而变革——轻工揭力 ?
家具行业：周期和消费双重属性，份额加速集中。周期特征：新房销售面积和二手房成交面积是家具行业营收的领先指标。消费属性：人均可支配收入提高；第三次消费升级浪潮。?
行业成长无忧，龙头份额提升：房地产回暖已逾一年，足以保障家具行业16年全年成长无忧。家具行业集中度低，优势企业加速抢占市场份额。?
“互联网+泛家居”，龙头企业领跑市场。家居/家装行业：消费痛点与行业困境并存，“互联网+泛家居”应运而生。?
推荐组合：索菲亚：推进“大家居”战略，加速互联网转型。宜华生活：泛家居一体化成型，家居航母扬帆起航。曲美家居：转型家居内容服务提供商
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九九财经连线 , All Rights Reserved.截止，6个月内共有12家机构对17年度业绩作出预测；预测2017年净利润 5.76亿元，较去年同比增长 34.99%。其中2家机构“推荐”,7家机构“买入”,2家机构“增持”,1家机构“强推”。最高预测18.6300元 ，最低预测13.0000元 ，平均预测价格15.22元 机构名称研究院预测方向预测17净利润(亿)预测价格18预测东莞证券黄凡推荐5.15-海通证券丁频买入5.4013.8400元华泰证券许奇峰买入4.6013.0元安信证券李佳丰买入6.1413.0000元天风证券吴立买入6.0214.0000元中泰证券陈奇买入5.2315.7500元兴业证券陈娇增持5.17-申万宏源赵金厚买入5.82-华创证券王莺强推5.7217.0元财富证券白玉涵推荐6.48-长江证券陈佳买入6.75-国金证券钟凯锋增持6.6816.5000元
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国金证券：A股盈利能力改善 寻找高景气度行业
UID：212181
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经验2092311银元84金钱3518425
　　策略 李立峰、郭彬&&　　A股整体业绩增速-1.94%，降幅相比去年4Q有所收窄；分板块看，创业板业绩表现突出&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　截至4月30日，A股一季报以及年报披露完毕。2016年1Q所有A股整体业绩增速-1.94%，降幅相比去年4Q有所收窄（去年同期业绩增速0.1%，2015年全年业绩增速-2.27%，2014年全年增速5.86%）。从可比口径来看，1Q创业板整体净利润中枢值增速同比61%，为六年来各季度最高水平（去年年报：21.9%，去年 4Q：21.7%），传媒、电气设备、医药生物、计算机等四个行业对创业板业绩贡献率较大。预计2016年创业板盈利增长 25%-30%（2015 年：21.9%）。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　受益于1Q成本端（原油）的下降或部分需求端的企稳回升，价格上涨的推动等因素，整个A股大多数行业盈利相较去年4Q有较为明显的改善，除金融板块以外。中上游企业净利润同比为负，降幅有所收窄。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　分行业来看，农林牧渔（养殖、饲料）板块改善最为明显，其次电气设备中的“光伏制造业、锂电池产业链、特高压设备、充电桩”等业绩回升明显，有色中子行业（黄金、锂、新材料）业绩表现靓丽，TMT板块中的传媒（如互联网信息服务、影视动漫、营销服务等）业绩表现突出。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
第一部分：大金融&&　　银行林瑾璐：1Q业绩符合预期，不良压力仍在，资产质量拐点仍需进一步观察&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　1Q16业绩增长符合预期，国有大行增长进一步放缓。截至29日，已披露1Q16业绩的10家上市银行合计营业收入同比增长8.2%、合计归属股东净利润同比增长2.1%，业绩增速基本符合我们的预期。10家上市银行中，两家城商行业绩增速超过两位数（南京银行(16.810, -0.11, -0.65%)达到19.5%），其余均在10%以内。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　受资产到期重定价影响，息差环比降幅有所扩大。&&　　不良生成压力仍大、资产质量拐点仍需进一步观察（供给侧改革推进）。另外，在不良新生成和核销压力均较大的背景下，拨备覆盖率持续在下台阶，预计今年存在对这一监管指标下调的可能。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　从基本面来看，1季度业绩利润增长受息差影响有所放缓，并且全行业资产质量情况仍不容乐观，不良生成维持高位水平，受加速处置不良和大力计提拨备的影响，预计今年全年上市银行中可能出现利润负增长的情况，但幅度不会太大。但我们认为，随着近期投贷联动试点启动，今年金融混业经营有望更近一步，对银行来说是长期利好。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　非银徐飞&&　　券商保险净利润下滑，多元金融业绩靓丽&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　券商板块：24家上市券商1Q实现营收同比下降39%，净利润同比下降47%，符合预期。受市场下跌影响，券商1Q业绩同比下降，自营投资浮亏对净利润影响较大，其中，券商出资证金救市资金预计浮亏在10%左右。分业务来看，1Q受市场下跌影响，券商自营业务受到较大影响；1Q，成交量萎缩导致经纪业务增长放缓；投行业务IPO规模较去年同期有所缩减，但增发再融资规模提升。投资建议：当前行业PB又回到2X区域，一季报落地符合预期，看好二季度行业估值的修复回升。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　保险：保费增长表现靓丽。2016年1Q保费收入同比增长42.18%，其中，产险公司保费收入同比增长11.17%；寿险公司保费同比增长52.5%，保费增长表现靓丽。截至2016年3月末，保险行业总资产增至13.8万亿元，较年初增长12.09%，资金运用余额11.99万亿元，较年初增长7.29%。根据保监会披露数据，行业1Q净利润约389.36亿元，同比下降55.3%，主要受750日均线下降和权益市场波动影响。1Q，中国人寿(21.690, -0.11, -0.50%)投资收益384.0亿，同比下降34.6%；中国平安投资收益204.5亿，同比下降36.4%。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　多元金融板块：1Q营业收入合计75.5亿元，增速26.1%；净利润合计20.6亿元，同比增速59.2%。其中，安信信托(15.880, -0.17, -1.06%)、陕国投业绩靓丽，增速均超过100%。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
第二部分：消费类（食品饮料、农林牧渔、医药、汽车、家电、旅游、商贸）&&　　食品饮料：刘枝花、申晟&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　白酒、调味品等子行业业绩超预期&&　　收入：2015年食品饮料板块收入同比+4.43%，高于2014年增速1.46%，其中食品综合、调味品发酵以及葡萄酒收入增速靠前，分别达12.47%、11.48%和11.14%。2016Q1食品饮料板块收入同比+11.36%，高于.05%的增速，其中肉制品、白酒和黄酒增速靠前，分别达27.07%、16.32%、15.53%。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　利润：2015年食品饮料板块利润同比+6.46%，高于2014年-8.06%的增速，其中食品综合、白酒和乳品利润增速靠前，分别达34.8%、11.1%和10.8%。2016年Q1食品饮料板块利润同比+12.2%，高于.7%的增速，其中乳品、白酒、肉制品增速靠前，分别达22.27%、17.2%和16.36%。&&
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经验2092311银元84金钱3518425
　　净利率：2015年食品饮料板块利润率为6%，落后于2014年近7%的水平，2016Q1板块利润率上升至9%的水平，主要得力于白酒子板块平均利润率上升至22%，白酒板块集体在2016年Q1发力，特别是高端白酒整体复苏提速带来的经营利润率的提高。&&
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　　毛利率：2015年食品饮料板块算术平均毛利率为41.9%，低于2014年的42.5%。2016Q1食品饮料板块毛利率比期初下降0.2ppt， 主要是由于春节促销力度的加大，同比2015Q1下降0.7ppt， 主要是由于竞争加剧的葡萄酒、乳制品和啤酒板块毛利率的下滑导致。而春节动销趋好的白酒板块，毛利率环比、同比均呈上升趋势。&&
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　　投资建议：从通胀角度，建议关注白酒、调味品未来有调价预期的品种。&&
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　　农业&&钟凯峰&&　　畜禽养殖链高景气有望持续全年&&
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　　受益于畜禽养殖板块和种业板块营收大幅增长，1Q农林牧渔行业营业收入同比增长11.12%。受益于畜禽养殖板块和饲料板块扣非净利润暴增，行业扣非净利润同比增加535.03%。今年1Q毛利率从去年13.36%上升至今年的22.34%，行业净利率从去年1Q的2.05%上升至今年的10.67%，存货周转率与应收账款周转率保持稳定。畜禽养殖链是今年农业景气的代表，高景气有望持续全年，继续重点推荐！&&
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　　畜禽养殖板块：今年农林牧渔行业的亮点，营业收入同比大增43.4%。在产品价格上升同时受益于玉米、豆粕价格下行，今年1Q毛利率大幅上升，从去年8.86%上升至今年的26.73%，行业净利率也大幅上升，从去年的1.6%上升至今年的19.58%，扣非净利润同比大幅上升2431.81%，与四季度环比环比下降37.71%。存货周转率也随着行业景气度的上升而上升；动物保健板块：动物保健行业稳定增长，属于后养殖周期行业，1Q行业营业收入同比稳定增长13.19%，扣非净利润同比上升18.04%，与四季度环比环比上升76.35%。今年1Q毛利率小幅上升，从去年54.82%上升至今年的57.56%，行业净利率也维持小幅上升，从去年的28.34%上升至今年的30.05%；饲料板块：随着原料价格上升和未来需求量上行，饲料行业整体景气度上行。同属养殖后周期行业的饲料行业营业收入同比上升5.5%，扣非净利润大幅上升3752.01%（15年不同公司正负相抵造成低基数导致数据畸高），与四季度环比大增41.75%。今年1Q毛利率维持增长，从去年12.27%上升至今年的16.22%，同时，行业净利率维持大幅上升，从去年的0.77%上升至今年的4%；种业板块：种业行业营业收入同比大增44.46%，扣非净利润大幅上升43.49%，与四季度环比大增60.65%。今年1Q毛利率有所下滑，从去年26.93%下滑至今年的23.78%，但是，行业净利率也出现下滑，从去年的9.39%上升至今年的8.87%；农产品(12.27, -0.03, -0.24%)加工板块：农产品加工行业营业收入同比下降36.27%，扣非净利润同比下降169.44%，与四季度环比减少75.58%。今年1Q毛利率呈增长态势，从去年10.74%上升至今年的15.42%，但是，行业维持亏损，且亏损幅度加深；渔业板块：渔业上市公司继续深亏；种植业板块：种植业营业收入同比下降12.63%，扣非净利润同比下降54.27%。&&
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　　医药&&&&李敬雷&&　　医疗服务&生物制药&医药商业&行业平均&化学制剂&原料药&中药&医疗器械&&
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　　2015年报符合预期：20医药李敬雷15年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为11.93%、10.40%、14.76%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.28%、12.67%、15.58%。&&
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　　1Q结构性略超预期：2016年1Q医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.12%、15.78%、20.26%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.64%、14.04%、18.38%。看整体趋势不变：&&
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　　2015年报收入和利润增速再创出新低，与前期的趋势基本一致。20161Q收入趋势未变，但由于原料药和生物药的利润增速明显改善、中药略有改善，行业整体略超预期。&&
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　　分子行业：医疗服务&生物制药&医药商业&行业平均&化学制剂&原料药&中药&医疗器械。其中服务表现最好、原料生物明显改善、化药出现下行趋势、中药进入低谷后出现小反弹。&&
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　　汽车&&&&崔琰&&　　业绩整体回暖，乘用车行业处于细分行业领先位置，新能源汽车呈现高增长&&
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　　2016Q1业绩整体回暖趋势明显。根据已经披露2016Q1业绩的上市公司统计（96家公司中有72家披露1Q业绩，其中不包括上汽集团(20.340, 0.14, 0.69%)）， 2016Q1共实现营收同比增29.9%，归属于上市公司股东净利润增26.1%。&&
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　　我们认为16年汽车销量增速特征：年初低、年中高、年末稳的抛物线增速曲线特征，16年汽车整体销量同比增长将达到10%。&&
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　　从细分行业看，继续呈现分化的态势：2016Q1乘用车行业2016Q1业绩处于细分行业领先位置（主要受益于小排量乘用车购置税减半政策）；卡车行业业绩滞后销量，业绩仍为负增长；客车行业受新能源客车影响，增速放缓；汽车销售及服务行业受物产中大(12.440, 0.03, 0.24%)影响整体实现高增长；汽车零部件及其他净利润增速转正。1）乘用车行业2016Q1业绩处于细分行业领先位置（主要受益于小排量乘用车购置税减半政策）：营收增速28.6%，净利润增速54.8%； 2）卡车行业受益于房地产和基础建设利好，销量开始复苏，但业绩滞后销量：营收下降8.3%，净利润下降21.8%；3）客车行业受新能源客车影响，增速放缓：营收增速8.2%，净利润增速24.8%；4）汽车销售及服务行业受物产中大影响整体实现高增长：营收增速52.8%，净利润增速53.3%；5）汽车零部件及其他净利润增速转正：营收增速26.6%，净利润增速6.4%；&&
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