海外中国股票投资策略与理念--百度百家
海外中国股票投资策略与理念
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本文摘自巴曙松研究员主持的连线华尔街第三十五期内部交流纪要，讨论谨代表个人观点，与所在机构无关，不代表任何机构的意见，本期报告由牛播坤博士整理，仅供内部参阅。
【主讲嘉宾】
项阳先生是美国证监委注册的平原全球基金创办人。旗下的平原中国基金（交易代码PCHFX) 是2011年成立的专注投资中国股票的共同基金。平原中国基金在2013年晨星中国基金中排名第二。2000年至2008年期间项阳先生就职于Harding Loevner Management，先后任分析师和全球基金经理，其共同管理的基金在2008年Lipper评比的全球大型成长股三年表现中获奖。1997年至2000年项阳先生在Phillipe Investment Management任美股分析师。项阳在复旦大学获得本科学位，在南加州大学（University of Southern California）获得工商管理硕士。&
【会议纪要】
一、为什么要投资中国？
通过美国和香港市场投资中国是个很好的方式。中国经过30年的改革开放，引入市场机制，释放惊人的生产力，成就有目共睹。但据世界银行统计中国人均GDP（国民生产总值）仍仅在6000美元左右，离东欧（波兰$13000），拉美（墨西哥$10000）这些发展中国家还有不少差距，同台湾($20000)，韩国($22000)，香港（$35000）或新加坡($46000)等发达国家和地区的差距更大。中国未来仍然潜力巨大，期间会有不少好的投资机会。现在股票市场估值不高，唱空的机构也不少，投资中国远远未形成主流。这些因素都构成了比较好的投资机会。
投资中国和投资美国一样，很重要的一个因素是投资人本身。高进低出是大多数人的通病。美国在上个世纪，经过世界大战、大萧条、七十年代初的股市崩盘和近年的金融危机，道琼斯指数从70点左右涨到现在的14000点左右。期间又有多少人赢利呢？对此，国内A股市场的股民应该心有戚戚焉。
二、投资中国股票的时机
回顾以往，中国股票投资时机大致分三种情况：
其一，股市高涨期。例如2007年中国A股频创新高，很多职业投资者在这一时机入市。但是对一般投资者来说，当周围人都在谈股票时更应该小心。反之，无人谈论时则可能意味着买入时机已到。正如巴菲特所言：别人恐惧的时候要贪婪，别人贪婪的时候要恐惧。此外，投资人也可按照巴菲特所建议的，找一些自己能理解其业务、有竞争力又有好的管理人的公司，在价钱合理的情况下购入，长期持有而无需在意股市短期的波动。当然，期间若有更好的机会也可果断出手。
其二，股市低迷期。例如2008年年末，中国股市哀鸿遍野，市场上不乏便宜又优质的股票，非常值得投资。这种情况在历史上不太多见，是很好的投资机会，但需要投资人有足够的现金和勇气。
其三，股市介于高涨和低迷两者之间。股市尚不达高位，但报道中时常出现负面消息，有投资人士对股市流露出担忧情绪。这种情况比较多见。此时与其去做不易的宏观预测，还要判断是否已反映在股价里，不如听从巴菲特的建议，找一些不错的公司，在价钱合理的情况下购入，并长期持有。
此外，“股价多低才算最低”是持币者最大的问题。由于市场受情绪左右，有可能到达非理性的低点。所以想抄底的投资人不少，但很容易等不到抄底机会反而错过反弹。这个难题从不同的角度来看就比较容易解决：投资的目的不是抄底，而是为了增值。如果投资人对该价位能产生的预期回报感到满意，就买入；反之就不买。这样事情会简单很多，也不至于错过好机会。
三、中国股票中的会计造假问题
投资中国股票风险与机会并存。中国股票中的会计造假问题让不少著名的投资人都折戟沉沙、铩羽而归，成为投资美国和香港市场上中国股票的首要问题。但实际上会计造假是有迹可寻的，其要点就是造假的动机。
会计造假行为多出现在民企。在上市时造假以吹大业绩，首先将手中持股卖个好价钱。然后不停造假，以维持高股价，经常发股再圈钱。其特点是账面业绩良好，但实际现金流很少。相比之下，国企很少有造假的消息爆出，因为造假对于国企一般弊大于利。
大约10年前有一家香港上市的民企，主营业务为有机蔬菜种植，被壹周刊揭露“蔬菜不有机，种植面积也夸大”，股价狂跌至只有3倍P/E。此前该公司账面上的业绩非常好，每年利润成长30-40%，但利润几乎全用来投资“扩大再生产”，并没有剩下多少现金。当年我在调研时只问了该公司的高管一个问题，鉴于年回报超过30%以上的生意非常少见，公司是否会买自己的股票。但该高管并未正面回答我的问题。因而其实有些事情其实并不复杂，利用常识就足够判断。
银行喜欢借钱给不需要借钱的客户，我也更喜欢投资给不需要投资的公司。
四、中国股票的投资方法
投资成长性的企业牵涉到对未来的预测，预测往往是很难的。但在投资中国股票时有一个方法较有帮助，那就是全球视野。由于发展有先后及行业的共通性，在欧美发达国家同行业的发展途径往往对中国企业具有很强的借鉴作用。这个方法在别的发展中国家也很有帮助。简而言之就是打个时间差。这个方法现在在互联网行业和很多其他行业被实体投资人（跨国大公司或风投）广为采用。但由于具体的差异，也要警惕“桔逾淮为枳”。
十多年前我投资了骏威。这是一家广东省政府控股的公司，拥有与本田合资企业的一半股份。首先假账的可能较小：政府控股，资金充裕，派股息也较多，又有日本人监管。其次其股价很便宜，P/E仅为8倍。
但投资界中不买其股票的有两种理由：一种认为其估值与母公司本田差不多，所以还不如买本田股票。另一个原因来自于一个著名投资人，他认为其20%以上利润率相较于本田的10%无法维持，竞争会削减利润率。事实上，骏威的前景比本田广阔得多：骏威在中国当时才卖了一万多辆雅阁（Accord），而本田在美国就已经卖了25万辆。尽管关于利润率的预测是对的（结果正是这样），但他忽视了销量从1万多辆成长到接近美国销量水平对总利润的巨大影响会远远超过利润率减半的影响。最终的结果是利润增长了4倍多，股价也增长了4倍多。
由于中国现在还是一个发展中国家，仍有很多的行业具有很大的利润增长空间和相当的可预见性，而欧美国家却可以预见很多以前成长的行业都已饱和或接近饱和。
五、中国股票的市场前景
从大势来看，美国一家大型基金公司认为当前主要经济体正处在经济周期的不同阶段。美国处在周期的中间阶段，看不到很快紧缩的可能性；欧盟市场需要信用宽松，对金融资产是利好消息；中国市场则处在信用紧缩阶段。从中国政府行为看，4万亿后不会有大计划出台，慢慢出台的刺激计划容易出现滞后现象，引起恐慌情绪。个人认为短中期市场形势会忽好忽坏，这和刺激周期相关，投资者需小心为上。
在未来几年，4万亿和长期遗留问题（如房地产问题）在一定程度上会制约经济发展，出口的快速增长时代也已经过去。但由于中国政府欠债不多，有能力力挽狂澜，所以市场全盘崩溃的可能性也不大。
六、问答环节
Q1：一般来说，不被关注的中概股在海外资本市场的换手率或成交量偏低，不到国内A股上市股票的1/5。对于机构投资者，成交量如此低，如何确保其流动性，如何防止股票在成交过程中较大幅度的波动？
A1：对于大的机构投资者而言，中概股中很多股票流动性太小，无法投资。例如，一份为10亿，1个头寸是1%，即1000万，买进并不造成大幅波动，可能需要买1个月甚至几个月，操作比较麻烦，并且万一买错了，不容易退出。所以，大的机构投资者不会投资流动性小的股票。
但是也有例外，例如，在香港上市的白马户外的交易量相当小，08年有时交易量为0。一个资深投资人投资了相当大的量，可能是做大宗股票交易，从其他大投资者买进。买入此类股票风险很大，一是要相信自己的判断，二是需要持有较长时间。一般来说，大的机构投资者都会避免进入流动性小的股票。&
Q2：中概股股价长期被严重低估，从2011年起，不少海外上市的中资公司选择私有化，中概股的私有化是否有投资机会？
A2：中概股股价被严重低估的情况肯定存在，但现在这个时机已经过了，可能有些成交量较小的股票被低估，但严重低估的情况并不多。私有化有风险，主要是时间差。私有化需要支付高价，再到A股或港股上市，如果市场很好，则是很好的套利机会。反之，则可能要多等一段时间，这完全取决于公司自身的素质。正如巴菲特所说的，私有化后一直拥有，那没有问题，否则风险就较大。此外，市场具有自我调节的功能，目前中概股已经反弹很多了，比如新东方、百度等公司。所以其实不需要私有化，股价也会在市场的力量下有所上升。&
Q3：很多人认为新浪微博上市首日的表现是中概股的风向标，对后续多家赴美上市公司的价格具有指示作用，如何看待新浪微博上市首日交出的成绩单？如何评价后续几家上市公司的股票？
A3：对于很多人而言，新浪微博上市首日的成绩单肯定是出乎意料的，因为上市前，大家对其看法负面的居多，看空的人多了，股票的表现反而比较好。
阿里巴巴的很多业务都很厉害，但关键问题是其价钱肯定不便宜，其估值在1500亿甚至1800亿美元。
而对京东的看法则一直存在争议，京东有个非常奇特的现象。一般来说，没有资本市场，没有投资者大量注血，生意没法做起来。因此，个人认为京东的形势较难，能否盈利都成问题：①京东主营电器，毛利率非常低。②从平台的角度看，Amazon和eBay的差距比京东和淘宝的差距小得多。对此还有很多不同的看法，也有很多不错的投资人投资京东。
对金山网络这块不太熟悉，正如360董事长周鸿祎总结的看不见、看不懂、看不起、来不及”几个阶段，现在还属于看不懂的阶段，但其管理层比较厉害。
对于聚美优品，大家比较担心的是假货的问题，以及对其竞争优势的疑问：①人气，尽管聚美优品品牌知名度较高，重复购买力较高，流量成本相对低，但阿里、淘宝、天猫等也有同样的优势；②采购量较大，能以较低的价格获取优质的产品，但国际品牌议价能力很强，因此获利并不容易。当然，电商行业不断变化，或许能够找到新的盈利途径。
Q4：4月份，美国科技股下跌是由于短期内市场的修正行为，还是2000年互联网泡沫的重现？如何看待其走势？
A4：与美国科技股相比，中国科技股更具吸引力。美国分析员衡量科技股的标准不是市盈，而是市值比销售额，因为很多公司没有利润。而中国科技股的销售成本、利润都很好。美国科技股下跌有可能是由于估值太高，而美国科技股下跌，中国科技股不可避免的也要跟着下跌。但即使中国科技股下跌，就现在的估值水平来看，相当一部分中国科技股还是有吸引力的。&
Q5：中美科技股板块存在较强的联动性，中国创业板的一些股票如同美国一些科技股的影子，往往美国的某些板块先涨，中国相关的概念板块也会跟着上涨，有人将此比喻成踩影子游戏，也有人认为是同一拨投资者的炒作时差。如何看待这种联动效应，这种联动效应是否可持续？
A5：这种观察很有道理。从向证监会报备的材料看，中国一些科技股的大股东都是美国公司，但某几天交易的主力却可能是中国的炒家。作为投资人，从长期来看，其影响并不一定太大，因为重点还是要看股票值不值，关心的是公司的前景，及未来几年的盈利情况。在美国，中概股的波动相当大，一天波动百分之十几都是有的，因此，所谓的炒作可能创造了机会。
Q6：从全球的视角，您认为中国的情况比较乐观，即中国是个发展中国家，很多行业还存在较大的利润空间和相当的可预见性，而欧美的很多行业可能趋于饱和或接近饱和。中国的哪些行业具有较大的利润增长空间和较长时期内的可预见性？
A6：人均GDP同发达国家相比有很大的差距，几乎所有的行业都具有很大的销售增长的空间。但是从投资的角度看，最关心的并不是行业的增长空间有多大，而是投资该公司能有多少盈利。很多行业可能增长很多，比如航空业，但未必能带来很多利润，即股价增长未必太多。竞争是关键，比如啤酒行业，利润尚未迅速增长，跟美国或其他发达国家啤酒业领头的公司相比，利润率尚有很大差距，增长空间相当大。
Q7：过去几年，在A股及海外的中概股有很多教育相关的产业上市，比如好未来、新东方，表现也都不错。近期，一些互联网企业比如欢聚时代，也在推出其教育平台，很多人担心会对传统的教育板块构成威胁，估值可能会有所下降。面临相关的新兴成长股的冲击，如何看待传统的成长股估值的问题？
A7：这个问题需要投资人边看边判断，现在判断可能太早了点。第一，要观察互联网教育平台的可行性。中小学生自制力较差，不一定具有使用互联网平台学习的能力，效果不一定好；成年人自制力较强，动力较大，使用互联网平台学习有可能是可行的。第二，“大饼有多大，能分掉多少”也是一个问题。对托福或GRE影响可能大一点，中小学教育没有整合，相对比较分散，影响相对小一点，具体情况还要进一步观察。YY教育创始人李学凌做事很踏实，声誉很好，不能低估。
提问者补充：在准入壁垒较高的，比如做培训需要证照，或是市场中品牌形象的作用较大的情况下，比较看好传统教育。然而，对于更广泛的大众教育，且准入门槛较低，如果互联网平台能提供更好的课程或教师，且更新很快，传统教育行业则较为堪忧。
【“连线华尔街”-历届活动回顾】
第一期& 2014全球经济走势与大类资产走势
会议时间：日
主讲嘉宾：美国奥本海默基金公司董事总经理、投资经理 李山泉先生
第二期& 美联储Tapering背景下的全球资本流向与大类资产走势
会议时间：日
主讲嘉宾：ACM宏观对冲基金的合伙人、首席投资经理 陈凯丰先生
第三期& 对联储tapering开始后的美国市场及对中国银行不良率隐患的观察等
会议时间：日
主讲嘉宾：AFS董事会主席、德意志银行资产管理部 张克先生
第四期& 资产证券化：来自美国的经验及中美比较
会议时间：日
主讲嘉宾：CANTOR FITZGERALD董事总经理/合伙人 李叶先生
第五期& 普惠金融及财富管理的发展与创新
会议时间：日
主讲嘉宾：宜信公司创始人、CEO 唐宁先生
第六期& 金融机构风险管理面临的挑战：美国的经验及其借鉴
会议时间：日
主讲嘉宾：SolarWind Capital & Risk Advisor、LLC创始人 丁大庆先生
第七期& 2014全球宏观经济展望及对冲基金在金融体系中的功能
会议时间：日
主讲嘉宾：Capula Investment对冲基金经理 李凌峰先生
第八期& 资产证券化：中美市场对比
会议时间：日
主讲嘉宾：瑞信资深董事 蒋丹芃女士
第九期& 优先股、个股期权在美国发展的经验与路径
会议时间： 日
主讲嘉宾： KARYA创始人 严鸣先生
第十期& 2014年全球经济走势与美国企业年金投资模式
会议时间：日
美国教师年金基金会资产管理部董事主管 陈力君先生
第十一期& 2014年港股投资策略
会议时间：日
主讲嘉宾：朗瑞资本合伙人 龚卿礼、唐志刚先生
第十二期& 未来产业发展趋势与变局
会议时间：日
主讲嘉宾：复兴集团创始人 梁信军先生
第十三期& 美国信用衍生品及其市场发展
会议时间：日
主讲嘉宾：野村资产管理公司 程沅先生
第十四期&&美联储tapering背景下的全球资本流动与新兴市场的潜在危机
会议时间：日
主讲嘉宾：美国达拉斯联邦储备银行高级经济学家 王健博士
第十五期&&美国房产抵押贷款证券化发展、政府作用及其对中国的启示
会议时间：日
主讲嘉宾：前瑞信投资银行全球金融信用产品对冲基金总监 郭杰群先生
第十六期&&美国及全球主要国家房地产市场近期走势及未来趋势
会议时间：日
主讲嘉宾：纽约花旗银行固定收益产品部执行总监 谢翔先生
第十七期&&中国在美教育培训上市公司以及互联网教育的前景
会议时间：日
主讲嘉宾：世纪佳缘董事长 钱永强先生
第十八期& 中国上海自由贸易区法律问题的研究和思考
会议时间：日
主讲嘉宾：商务部中国国际经济合作学会副会长 夏善晨教授
第十九期&&投资分析框架与专题探讨，全球宏观经济要点及若干结构性成长行业讨论
会议时间：日
主讲嘉宾：高盛资产管理部副总裁 董申先生
第二十期&&美国CLO市场发展及对中国的借鉴
会议时间：日
主讲嘉宾：前瑞士信贷董事 颜勇先生
第二十一期&&美国医药行业最新趋势与投资策略
会议时间：日
主讲嘉宾：远山资本董事 谢懿立先生
第二十二期美国的P2P个人金融现状，监管模式以及和资产证券化的关联
会议时间：日
主讲嘉宾：惠誉评级公司资产证券部资深董事 万颖玲女士
第二十三期& 众筹——互联网思维下中小微企业融资的创新模式
会议时间：日
主讲嘉宾：美国特许另类投资分析师 李祎女士
第二十四期& 美国利率衍生工具及基本量化估值与对冲框架
会议时间：日
主讲嘉宾：德意志银行战略科技部 孙东宁先生
第二十五期& 中国房地产市场的现状、风险及政策走向
会议时间：日
主讲嘉宾：国家住房和城乡建设部政策研究中心 秦虹女士
第二十六期& 美国抵押型房地产投资信托市场发展、特点及风险管理
会议时间：日
主讲嘉宾：富国证券交易风险和分析部 陈挺先生
第二十七期& 中资银行国际化的动机、方式、成效及挑战
会议时间：日
主讲嘉宾：工商银行美国区域管理委员会主席 毕明强先生
第二十八期& 中国PE/VC市场的发展概况及未来趋势
会议时间：日
主讲嘉宾：清科集团创始人 倪正东先生
第二十九期& 美国结构化金融发展现状
会议时间：日
主讲嘉宾：结构化金融咨询公司R&R创始人 Ann Elaine Rutledge女士
第三十期& 金融IT在交易与风险控制领域的应用
会议时间：日
主讲嘉宾：“先锋”交易系统创建者 张朝晖先生
第三十一期& 金融机构综合风险管理框架
会议时间：日
主讲嘉宾：ARAMA LLC创始人及总裁 李国泽先生
第三十二期& 美国住建行业及危机前后两房的变迁
会议时间：日
主讲嘉宾：FinBow Advisors(弘博咨询)创始合伙人 朱江博士
第三十三期& 美国小微企业金融服务经验介绍
会议时间：日
主讲嘉宾：美国富国银行高级副总裁 萧兵博士
第三十四期& 上世纪八十年代美国储贷危机及对中国的启示
会议时间：日
主讲嘉宾：Cantor Fitzgerald公司CLO发行业务主管 蒋皓先生
第三十五期& 海外中国股票投资策略与理念
会议时间：日
主讲嘉宾：平原全球基金创办人 项阳先生
第三十六期& 跨国资产管理业务发展策略与FoF的并购
会议时间：日
主讲嘉宾：全球商业战略公司（GBS & Co.）执行总监 刘武博士
第三十七期& 美国大型金融机构全面资产负债管理的现状与趋势
会议时间：日
主讲嘉宾：美国某银行集团全球资产负债管理高级总监 吴荣文博士
第三十八期& 近期房地产市场走势与互联网房地产
会议时间：日
主讲嘉宾：易居（中国）控股有限公司执行总裁 丁祖昱先生
第三十九期& 世联行的转型与房地产在线服务的未来
会议时间：日
主讲嘉宾：世联行副总经理兼董事会秘书袁鸿昌先生、华创证券房地产行业高级分析师杨现领博士
第四十期 中国外汇时代来临
会议时间：日
主讲嘉宾：KVB昆仑国际集团董事长刘欣诺先生
第四十一期 互联网如何改变中国房地产流通行业
会议时间：日
主讲嘉宾：搜房网副总裁赵宏强先生
【免责声明】：
本文为内部交流纪要，未经主讲嘉宾本人审阅，所载信息均为个人观点，不代表任何机构的意见，仅供“连线华尔街”活动参会人员使用。纪要根据参会者发言整理，不保证相关信息的准确性和完整性。纪要中所述内容和意见仅供参考，不构成对所述资产的投资建议。
本文版权为“连线华尔街”会议秘书处所有，本团队对本纪要保留一切权利，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复印、发表或引用本纪要的任何部分。
文章来源：21世纪网“巴曙松研究笔记专栏”
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　　内容简介
　　在这部已被全球投资者奉为“圣经”的作品中，作者马克·泰尔开创性地提出：有着天壤之别的巴菲特和索罗斯，不仅有着共同的投资习惯，而且他们的思考方法完全一致。
　　而更令人难以相信的是，无论是彼得·林奇、约翰·坦普顿，还是本杰明·格雷厄姆、，成功的投资者都遵循着与巴菲特和索罗斯一模一样的思考习惯，无一例外。
　　马克·泰尔认为，决定成败的不是你投资了什么，而是你的投资习惯。在本书中，他分析了失败的投资者容易陷入的7种投资误区，总结了几乎涵盖投资世界的每一个方面、巴菲特和索罗斯均虔诚信奉的23种投资习惯。只要你学习和借鉴了这23个习惯，根据自身情况发展出自己的投资哲学，你就能成为投资市场中的胜利者。
　　作者简介
　　马克·泰尔（Mark Tier）,澳大利亚籍作家和商人，毕业于澳大利亚国立大学经济学专业，现居住在香港。　他从1991年开始发表和编辑投资业务通讯《世界金融分析家》，并协助创办了5家极为成功的投资刊物。他的有关投资和其他问题的文章曾多次发表在《时代》和《南华早报》等报刊上。　马克·泰尔著有《市场周期的本质》、《如何获得第二张通行证》和1974年澳大利亚畅销书《理解通胀》。　多年前，他采纳了巴菲特和索罗斯的制胜投资习惯，卖掉了手中的所有商业权益，从此专事投资。
　　第1篇　
　　第1章 思考习惯的力量
　　第2章 七种致命的投资信念
　　第3章 保住现有财富
　　制胜习惯一 保住资本永远是第一位的
　　第4章 乔治·索罗斯不冒险吗
　　制胜习惯二 努力回避风险
　　第5章 “市场总是错的”
　　制胜习惯三 发展你自己的投资哲学
　　第6章 衡量什么取决于你
　　制胜习惯四 开发你自己的个性化选择、购买和抛售投资系统
　　第7章 集中于少数投资对象
　　制胜习惯五 分散化是荒唐可笑的
　　第8章 省1美分等于赚1美元
　　制胜习惯六 注重税后收益
　　第9章 术业有专攻
　　制胜习惯七 只投资于你懂的领域
　　第10章 如果你不知道何时说“是”，那就永远说“不”
　　制胜习惯八 不做不符合你标准的投资
　　第11章 用自己的投资标准滤光器观察投资世界
　　制胜习惯九 自己去调查
　　第12章 如果无事可做，那就什么也不做
　　制胜习惯十 有无限的耐心
　　第13章 扣动扳机
　　制胜习惯十一 即刻行动
　　第14章 在买之前就知道何时卖
　　制胜习惯十二 持有赢钱的投资，直到事先确定的退出条件成立
　　第15章 永远不要怀疑你的系统
　　制胜习惯十三 坚定地遵守你的系统
　　第16章 承认错误
　　制胜习惯十四 承认你的错误，立即纠正它们
　　第17章 从错误中学习
　　制胜习惯十五 把错误转化为经验
　　第18章 光有愿望是没用的
　　制胜习惯十六 “交学费”
　　第19章 沉默是金
　　制胜习惯十七 永不谈论你正在做的事
　　第20章 委派的艺术
　　制胜习惯十八 知道如何用人
　　第21章 不管你有多少钱，少花点钱
　　制胜习惯十九 生活节俭
　　第22章 钱只是副产品
　　制胜习惯二十 工作与钱无关
　　第23章 专业大师
　　制胜习惯二十一 爱你所做的事，不要爱你所拥有的东西
　　第24章 这是你的生命
　　制胜习惯二十二 24小时不离投资
　　第25章 吃你自己做的饭
　　制胜习惯二十三 投入你的资产
　　第26章 你必须是个天才吗
　　第2篇　学以致用
　　第27章 打下基础
　　第28章 明确你的投资目标
　　第29章 你要衡量什么
　　第30章 获得无意识能力
　　第31章 这比你想的容易
　　后记　参考信息
　　附录一　23个制胜投资习惯
　　附录二　两位投资大师的业绩
　　在线试读部分章节
　　第1篇　巴菲特与索罗斯的投资习惯
　　第2章 七种致命的投资信念
　　对如何才能获得投资的成功，大多数投资者都持有错误的信念。像沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯这样的投资大师是不会有这些信念的。最普遍的错误认识就是我所说的七种致命的投资信念。
　　要了解这七种错误观念，你得先知道它们错在哪里。
　　致命投资信念一：要想赚大钱，必须先预测市场的下一步动向。
　　现实：在对市场的预测上，成功的投资者并不比你我强。
　　这可不是信口雌黄。
　　在1987年10月股市崩溃前一个月，乔治·索罗斯出现在《财富》（Fortuhe）杂志的封面上。杂志刊登了他的这样一段话：
　　美国股票飙升到了远超过基本价值的程度，并不意味着它们一定会暴跌。不能仅仅因为市场被高估就断定它不可维持。如果你想知道美国股票会被高估到什么程度，看看日本就行了。
　　尽管他对美国股市持乐观态度，但他也感觉到了股崩的逼近……日本的股崩。在日《金融时报》（The Financial Times）上的一篇文章中，他重申了这一看法。
　　一星期后，索罗斯的量子基金随着美国股市（不是日本股市）的崩盘而剧损3.5亿多美元。他全年的盈利在短短几天内被席卷一空。
　　索罗斯承认：“我在金融上的成功与我预测事件的能力完全不相称。”
　　巴菲特呢？他对市场下一步将如何变化根本不关心，对任何类型的预测也毫无兴趣。对他来说，“预测或许能让你熟悉预测者，但丝毫不能告诉你未来会怎样”。
　　成功的投资者并不依赖对市场走势的预测。事实上，巴菲特和索罗斯可能都会毫不犹豫地承认：如果他们依靠的是市场预测，他们一定会破产。
　　预测对互助基金的推销和投资业务通讯来说是必需的，但并非成功投资的必要条件。
　　致命投资信念二：“权威”信念——即便我不会预测市场，总有其他人会，而我要做的只是找到这么一个人。
　　现实：如果你真的能预见到未来，你是站在房顶上大声谈论它，还是闭紧嘴巴，开一个佣金账户然后大发横财？
　　伊莱恩·葛莎莉（Elaine Garzarelli）本是个不知名的数字分析家。日，她预测说“股市崩溃就在眼前”。一个礼拜后，“黑色星期一”降临了。
　　刹那间，她变成了媒体宠儿。而几年之内，她就把她的名声转化成了一笔财富。
　　她是怎么做的？遵循她自己的建议吗？
　　不。实际上，资金如潮水般涌入她的互助基金，不到一年就达到了7亿美元。只收1％的管理费，她一年就入账700万美元，业绩真不错。此外，她还开始发表投资业务通讯，而订阅者很快就增加到了10万人。
　　权威地位的商业价值让伊莱恩·葛莎莉发了财——但她的追随者们却没有这么幸运。
　　1994年，她的互助基金的持股者们不声不响地投票决定终止该基金的运营。原因是：平庸的表现和资产基数的萎缩。这项基金的年平均回报率是4.7％，而同期标准普尔500指数的年平均涨幅为5.8％。
　　在一炮走红后的第17年，伊莱恩·葛莎莉仍保留着她的权威加媒体宠儿的地位——尽管她的基金已经失败，她的业务通讯已经停发，她的整体预测纪录也糟糕至极。
　　例如，在日道琼斯指数达到5452点时，有报道说她预测道指“可以冲到6400点”。但仅仅两天之后，她便宣布“股市可能下跌15％～25％”。
　　这就叫两头顾。
　　这是她在年所做的14次预测（根据《华尔街日报》、《商业周刊》和《纽约时报》的纪录）中的两次。在这14次预测中，只有5次是正确的。
　　也就是说，她的预测成功率是36％。就是用抛硬币的方法，你也会预测得更准——并赚更多的钱。
　　而伊莱恩·葛莎莉只是一长串昙花一现的市场权威之一。
　　还记得乔·格（Joe Granville）吗？他在20世纪80年代初期是媒体的宝贝——直到他在1982年道指达到800点左右的时候，建议他的追随者们抛掉手中的一切并做空市场。
　　众所周知，1982年是80年代大牛市的起始年。但格兰维尔仍不断敦促人们做空市场，直到道指一路升至1200点。
　　于是格兰维尔被罗伯特·普莱切特（Robert Prechter）取代了。与格兰维尔不同的是，普莱切特预测到了80年代的牛市。但在1987年股崩之后，普莱切特又宣布牛市结束，预测说道指将在90年代早期跌到400点。这就像是用一把双筒霰弹枪也会脱靶一样。
　　20世纪90年代的网络繁荣制造了另一批媒体“英雄”，但在纳斯达克指数于2000年3月开始狂跌后，他们之中的大多数都销声匿迹了。
　　如果一个人确实能永远做出准确的市场预测，他（她）就会避开世界媒体对这类人物的无休止搜寻。那位叫“无名氏”的圣人说得再正确不过了：“预测是很难的，尤其是对未来变化的预测。”
　　媒体“权威”是靠谈论投资、出售建议或收取资金管理费来赚钱的。但正如约翰·特雷恩（John Train）在《点石成金》（The Midas Touch）中所说：“一个知道如何将铅变成黄金的人是不会为每年100美元的报酬而把这个秘密告诉你的。”更别说在CNBC上免费告诉你了。
　　这就是巴菲特、索罗斯和其他靠实际投资赚钱的投资大师很少谈论他们的行动，也很少预测市场的原因。通常来讲，就连他们的基金股东也不知道自己的钱被投到了什么地方！
　　致命投资信念三：“内部消息”是赚大钱的途径。
　　现实：沃伦·巴菲特是世界上之一。他最喜欢的投资“消息”来源通常是可以免费获得的——公司年报。
　　当乔治·索罗斯于1992年用100亿美元的巨额空头冲击英镑时，他获得了“击垮英格兰银行的人”这一称号。
　　他并不孤单。有眼睛的人都可以看出英镑濒临崩溃的迹象。就算没有数千，也有数百其他交易者随着英镑的急剧贬值发了财。
　　但全力投入的只有索罗斯，也只有他将高达20亿美元的利润带回了家。
　　现在巴菲特和索罗斯都已名扬天下，已经有高高在上的资格了。但当他们开始投资时，他们什么也不是，也别指望受到特别欢迎。而且，巴菲特和索罗斯在出名之前的投资回报都比现在要高。可见，对他们之中的任何一个来说，现在以任何方式利用内部消息显然不会有太多好处。
　　就像巴菲特所说：“就算有足够的内部消息和100万美元，你也可能在一年内破产。”
　　致命投资信念四：分散化。
　　现实：沃伦；巴菲特的惊人成就是靠集中投资创造的。他只会重点购买他选定的六家大企业的股票。
　　根据乔治·索罗斯所说，重要的不是你对市场的判断是否正确，而是你在判断正确的时候赚了多少钱，在判断错误的时候又赔了多少钱。索罗斯的成功要诀与巴菲特的完全一样：用大投资创造远高于其他投资潜在损失的巨额利润。
　　分散化策略的效果则恰恰相反：你持有许多公司的少量股票，就算其中的一只股票疯涨，你的总资产可能也变化不大。
　　所有成功投资者都会告诉你：分散化投资是荒唐可笑的。
　　但你的华尔街顾问们大概不会这样说。
　　致命投资信念五：要赚大钱，就要冒大险。
　　就像企业家一样，成功投资者是很不喜欢风险的，他们会尽可能地回避风险，让潜在损失最小化。
　　在几年前的一次管理研讨会上，学者们一个接一个地宣读了有关“企业家性格”的论文。他们彼此之间分歧极大，但有一点是一致的：企业家有很强的风险承受能力，事实上，大多数企业家都乐于冒险。
　　在会议行将结束时，听众中的一名企业家站起来说，他对他听到的东西感到吃惊。他说作为一名企业家，他会竭尽全力回避风险。他还认识其他许多成功的企业家，但在哪里都很难找到比他们更厌恶风险的人。
　　成功企业家厌恶风险，成功投资者也是一样。规避风险是积累财富的基础。与学者们的论调截然相反的是，如果你去冒大险，你更有可能以大损失而不是大盈利收场。
　　像企业家一样，成功投资者们知道赔钱比赚钱容易。这就是他们更重视避免损失而不是追逐利润的原因。
　　致命投资信念六：“系统”信念：某些地方的某些人已经开发出了一种能确保投资利润的系统——技术分析、原理分析、电脑化交易、江恩三角（Gann ），甚至占星术的神秘结合。
　　现实：这种信念是“权威”信念的必然产物——只要一名投资者使用某位权威的系统，他赚的钱就会像这位权威（自称能赚到的）一样多。这种普遍的致命投资信念正是推销商品交易系统的人能够赚大钱的原因。
　　“权威”和“系统”信念的根源是相同的：对确定性的渴望。
　　当有人就一本描写沃伦·巴菲特的书向巴菲特提了一个问题时，他回答说：“人们在寻找一个公式。”就像他所说，人们希望找到正确的公式，把它输入电脑，然后舒舒服服地坐在那里看钱往外冒。
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