管金生回忆“3·27”国债事件
[摘要]：当晚11点，中央电视台向全国发出公告：下午4点22分13秒后的成交无效，此前最后一笔交易的151.30元为当日收盘价。这就是震惊中外的327国债事件。　　管金生，日出生于江西省清江县（现樟树市）一个贫苦农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位，曾被选送比利时布鲁塞尔大学深造，获该校工商管理硕士学位。他于1988年创办万国证券，1992年万国已成为一家具有世界影响力的公司。与原君安证券公司的张国庆、原申银证券的阚治东，并称为中国证券市场的“中国证券教父”。1995年因“三二七国债事件” 从万国证券辞职，1997年被判处有期徒刑17年。
　　日下午，上海九颂山河基金董事长管金生参加“2017年首届新金融新资本高峰论坛”并且发表演讲，以下为演讲内容：
　　管金生：任何人都不能进来，让我自我封闭一个小时，自我封闭一个小时做什么呢？我自己的考虑，我有两个办法，两个选择，一个我可以不作为。但是如果我不作为，很多人说我是当年的空方总司令也不是这么说的，所有的空方几十家券商，当天全部破产。上海这个地方，这个股民非常精明，他一算帐马上知道你破产，第二天全部挤兑，当时股民的钱还是证券公司，不在银行，现在都在银行。我们当时是在证券公司，如果只要上海街头有一万股民上街挤兑，上海国际大都市，那我就知道了，北京一定要下命令要抓人的，你影响国家的国际形象。我是深知，我当时就和交易所讲，他们还说你老管是危言耸听。因为我知道1988年台北就发生过股民暴乱的事。
　　第二个选择，我有所作为。那怎么办呢？因为既然这个价格没有人管，都不管。我记得当时有一百多家分支机构，当时就找这些分支机构我说我老管是不是放权给你？如果现在决定把这个权收回来，你们同不同意，他们说同意。我之所以这样做，有所作为，我是学法律。很多人认为老管是猛人，我是学法律出身的，我先学法律，再学国际金融。我研究过宪法，渎职罪，我跟大家说，我不下地狱，谁下地狱。
　　和任何人没关系都是我的事。我当时认为渎职罪最多关我三年，我做好这个打算。而且我在干部大会上我讲，我不下地狱谁下地狱，但是今天讲一下，凤凰卫视有一个人有一次给我搞突然袭击，我本来不想提这些往事。他搞突然袭击，说当年您是不是有钱任性，我说错，我不是有钱，不是任性。这钱不是我的，这钱是公司的，是股东的。这不是我个人的钱。我说我恰恰是两害相权取其轻。所以我说总结了这一条，现在说搞金融的，只要懂财务、懂法务就行了，我们还得有点政治智慧，还要懂政治，这是我讲的三懂。
　　第二个还有一个三懂以后还有三敬，第一敬畏市场。市场有它自己的规律，市场是无情的。第二敬畏资本，资本的力量也是很可怕的。因为我们都是从业人员，要敬畏资本。第三要敬畏老天。什么时候都要相信人在做，天在看，举头三尺有神明，不管你碰到什么困难，你都要想到举三尺有神明。
　　对赌327国债
　　历史有时候极富戏剧性。万国靠国库券起家，但几年后将它送进坟墓的同样是国库券，只不过这种国库券是加了杠杆的衍生品，那就是国债期货。1992年，上交所总经理尉文渊到美国转了一圈，惊叹于对方眼花缭乱的金融工具。回国后，他模仿美国人，搞了一个国债期货。尉文渊对此寄予厚望，但他万万没想到的是，自己日后竟会栽在这一新品种上。
　　国债期货刚推出时，市场反应冷淡。直到后来，随着通胀率不断走高，财政部决定对国债进行保值补贴，其交易才随着火爆起来。这是因为，与票面利率相比，保值补贴率是不确定的，这给了多空双方很大的想象空间。管金生靠国库券起家，对国债期货自然也兴趣浓厚。在当时的市场上，327国债是一个大热门。这种1992年发行，即将于1995年6月到期的三年期国债，按照票面利率加保值补贴率计算，将以132元兑付，但市场普遍认为这个价格太低，并传言财政部将上调保值补贴率。对此，管金生有不同看法。在他看来，当时的通胀率已经在往下走，而国家正在狠抓宏观调控，不可能上调保值贴补率，于是选择做空。1995年2月中上旬，327国债的价格一直在147.80元—148.30元之间震荡，多空双方暗自积蓄力量，万国的空单持仓量不断增加，大战一触即发。
　　改写历史的7分47秒
　　2月23日上午，财政部宣布，327国债将以148.50元兑付。这个消息对豪赌做空的管金生和万国证券而言，无异于一个惊天霹雳！当天上午一开盘，以中经开为首的多头便发动猛攻，十分钟内将327国债的价格拉升至150元上方。管金生被逼上了绝路，因为国债每上涨1元，万国就要赔进去十几亿。他不甘心失败，迅速组织起反击，但怎奈市场做多情绪高涨，管金生的努力功亏一篑。到中午收盘时，国债价格稳稳站在151元上方。这意味着，一旦到期交割，万国将巨亏60亿，而当时它的资产不过14亿，利润只有5.5亿。管金生坐不住了，他心急如焚地赶往上交所，找到尉文渊，一连提出了三个请求：
　　第一，能不能增加点持仓量？第二，能不能发个公告，说上交所还没接到财政部的贴息通知？第三，能不能把交易停下来？
　　尉文渊知道，管金生敢提这样的要求，说明万国已陷入绝境。但他还是一口回拒了，毕竟这对上交所来讲是不能承受之重。管金生带着极度的失望离开了上交所。下午，当他回到公司时，盘面没有丝毫好转，甚至连昔日友军辽国发也突然倒戈，反手做多。万国危在旦夕！眼看离收盘时间越来越近，管金生和他的同事很清楚，再不想办法抑制价格上涨，万国只有破产清算一条道。这是生性高傲的管金生万万不能接受的，他不能看着自己一手创办的王牌毁于一旦。最终，他决定拼死一搏。下午4点22分13秒，万国的反击开始了。在不到八分钟的时间里，管金生连续抛出数十万口的卖单，将价格打压到148元，最后一刻，更是以730万口的超级大卖单，将其直接轰至147.40元。这笔卖单的“总价值”几乎相当于1994年中国GDP的三分之一！如果以这一价格成交，万国将从巨亏60亿变成净赚42亿。当然，这也意味着，当天买入的多头将全线爆仓。
　　所有人都被眼前的一幕惊呆了，不敢相信自己的眼睛，有人狂喜，有人暴怒，还有人绝望到手脚冰凉、长声哀叹。收盘后，举报信像雪片一般涌向上交所。正在交易大厅陪客人参观的尉文渊，迅速返回岗位，调查幕后的“黑手”。在得知抛单来自万国后，他火冒三丈地打电话给管金生，让他立刻到上交所来一趟。下午五点，管金生赶到上交所。一场火星撞地球般的争吵发生了。尉文渊不明白，中午明明已经和老管谈妥，对方答应去筹措保证金，为何下午却闹成了这样。而管金生同样不理解，小尉为何对自己的请求无动于衷。经过反复的争吵、权衡，尉文渊最后决定，取消当天收盘前八分钟的交易。当手下将打印好的公告递给尉文渊时，他嘱咐对方先别忙着发，自己一个人跑到二楼贵宾室坐了整整一个小时。那一刻，尉文渊感到极度的痛苦和无助。
　　尉文渊在327平仓现场
　　当晚11点，中央电视台向全国发出公告：下午4点22分13秒后的成交无效，此前最后一笔交易的151.30元为当日收盘价。这就是震惊中外的327国债事件。
　　冰火两重天
　　327国债事件彻底改变了很多人的命运，有人因此一夜暴富，有人因此倾家荡产，还有人因此丢官弃爵。在这起事件发生前一个月，一个叫里森的交易员，因为看好日本股市，在未经授权的情况下，大量购进期货合约，最终因为判断失误，导致巴林银行倒闭。管金生听闻这件事后，对另一位证券大佬阚治东说：“中国要发生那么大的事件，大概要等十年以后吧。”但他做梦也没想到，自己话音刚落，就亲手导演了一场中国版的巴林事件，而且其震级丝毫不逊于前者。327国债事件发生第二天，万国证券遭到挤兑，随后被申银证券合并。管金生本人因为涉嫌经济犯罪，被判入狱17年，不过罪名却是贪污、挪用公款。上交所总经理尉文渊也因为在327国债事件中监管不力，被免去职务，离开了证券界。管金生和尉文渊只是这起事件中倒下的两个重量级人物，还有无数投资者因为判断错方向，一夜之间倾家荡产。其中一个叫陈万宁的交易员，在这次事件中背负亏损7000万的业绩，黯然离开证券市场，几年后他以宁财神为笔名，写出了家喻户晓的《武林外传》。
　　玩过期货的宁财神
　　当然，在一个对赌交易中，有输家就有赢家。其中，除多头主力中经开以外，最大的赢家要数魏东、袁宝璟、周正毅和刘汉。这几个人在327国债事件中积累起巨富，并在日后爆发出惊人的能量。327国债事件也改写了上交所的历史。5月17日，证监会以条件不成熟为由，暂停了国债期货的交易。这一停就是18年，直到2013年才得以恢复。证监会所说的条件不成熟，主要表现在限仓和保证金制度上的漏洞。当时，交易所规定保证金为2.5%，机构限仓40万口。但具体执行时，这些规定都成了摆设，以致多空双方在交易中可以无穷下单豪赌。事实上，不管中经开还是万国，都曾抛出过百万级的单子。而且，中经开违规在先，管金生曾以此为由，要求尉文渊暂停交易，结果被拒了。咽不下这口气的管金生决定“以违规对抗违规”，这才有了后来的730万口超级巨单。事后，管金生曾说，他压根没想到，尉文渊敢冒天下之大不违，取消那几笔交易。
　　谜一样的做空原因
　　管金生的失败，从客观上来讲，是因为选错了对手。中经开全名中国经济开发信托投资公司，是财政部下属的独资公司，而财政部是国债的发行人，决定着国债的保值补贴率。因此，有消息称，中经开提前得到了消息，知道财政部将上调保值补贴率，所以才敢大幅逼空。事实上，中经开背后不仅站着财政部，还有当时如入中天的中财系。这个以中央财政大学为核心的关系网，集聚着一大批金融人才和政府官员。
　　与这样的对手作战，还如此“肆无忌惮”，也只有管金生才敢想。在327国债事件中，中经开到底有没有内幕消息，至今仍然是一个谜。不过，更大的谜团在于，作为最大的赢家，中经开竟然没赚到钱！有人曾经估算，多头当时的盈利在70亿以上，但后来中经开的总经理韩国春却证实：中经开的盈利连1亿都不到。那么，钱都到哪里去了？坊间将目光投向当时与中经开联手的江浙财团，以及前文所述的四大赢家——魏东、袁宝璟、周正毅和刘汉。不过，这个猜测同样没有得到证实。中经开不但没赚到钱，反而在后来的银广夏事件中赔得精光，轰然倒地。和中经开谜团一样牵挂人心的是，管金生当初为何“负隅顽抗”，坚持做空？关于这个问题，标准的答案似乎是，他对国债走势出现了误判，认为财政部不可能上调补贴率。但这只是真相的一部分。事实上，万国从1月份开始就陆续建立空头仓位。春节后，管金生一直在香港出差，并不在上海。等到2月16日他返回公司时，仓位已经很重，而当时市场上的保值贴补率持续走高，对空头极为不利。管金生当即召开会议，分析多空形势，并作出降低仓位的决定。应当说，这个决定很明智。只可惜在后来的执行过程中，由于心存侥幸，不断地打左灯向右转，最终导致仓位不减反增。到2月22日决战前，巨量的空单已经让万国骑虎难下。至于决战当天，管金生和万国的表现，已经完全抛开基本面，采取了一种简单粗暴的情绪化对赌方式：用强大的资金实力，将对方打爆仓！多年以后，有记者问管金生：当时有没有想过，主动认输，接受失败，这样哪怕万国巨亏，也可能得以保存下来？管金生不假思索地答道：没想过，那不符合我的个性。管金生的个性是什么呢？用他最喜欢的一句话可以总结：战士一旦上了战场，逃跑只能朝着枪林弹雨的方向逃跑！这句话是两百年前拿破仑留下的。
　　反转的人生
　　1995年5月，管金生在海南被捕。两年后，被判处17年有期徒刑。自此，管金生远离喧嚣的股市，过上了清净的生活。他的牢房位于上海市提篮桥，那里关押着很多因经济犯罪被捕的人。后来，另一位证券大佬阚治东入狱，看到里面许多的同行时，不禁感叹：这里可以开一家证券公司了。监狱高墙内，管金生又抄起了老本行，翻译外文资料。这让他有机会了解到全球经济和资本动态，同时也成为最早一批接触到互联网概念的人。在管金生入狱期间，327国债事件的四大赢家在各自领域创出了大业。魏东创建了涌金系，控股九芝堂、国金证券等上市公司；袁宝璟吞下60家企业，被誉为“北京的李嘉诚”；周正毅狂买地产，并控股4家上市公司，成为上海首富；刘汉创建汉龙集团，巅峰时其资产超过400亿。然而十几年后，这些人的命运全部发生了逆转。魏东在接受调查后，跳楼自杀；周正毅因涉嫌虚开增值税发票等罪行，被判入狱16年；袁宝璟、刘汉则分别因为雇凶杀人和黑社会犯罪，被判处死刑。世间的变化无常让人唏嘘不已。当年的赢家，如今三死一坐牢，而当年的输家管金生则已经出狱，在沉寂多年后，重回人们视野，做起了私募股权投资(PE)。
　　尽管已经远离证券公司，但管金生的日子依旧无法抹去327国债的影子。在2015年的一个论坛上，管金生检讨了自己当年的错误。他说：“我这一生吃亏，吃很大的亏，就是没有放下自己内心的骄傲和清高，我如果当初可以克服自我，做自己不愿意做的事情……说不定真的能改变现实，能够扭转乾坤。”（作者：管金生 编辑：陈菁菁 来源：大宗内参）
私募基金基金经理：近6月收益：16.51%近1年收益：27.53%基金经理：近1年收益：27.73%今年收益：28.55%信托产品预期收益率7%投资期限24月投资起点100万元C发行，投向基础产业格上点评：预期收益率7.2%投资期限24月投资起点100万元发行，投向房地产格上点评：
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&&&&327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。92-94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多…[]
&&&&1995年的“327事件”，堪称名噪一时的万国证券公司的“滑铁卢之战”。其实，它何尝不是中国期货业的“滑铁卢”。万国证券作为我国证券业界的大哥大固然经此一役而成为明日黄花，而中国期货业的因噎废食则更是一大历史性的悲剧…[]
&&&&当时证券业还没有第三方存管，股民的钱都放在证券公司那里，大量公司因此事倒闭，许多投资者的钱将一夜成空。而对万国来说，不管算与不算，5%的加息都会将其压垮，所以两害相权取其轻，选择不算。”[]
&&&&某证券公司一位高层评价说，“他的成就是显而易见的，我们都在试图重现他当年的风采。”万国一位前女职员则说，“我以前是觉得他粗暴，但是现在想起来，我觉得他完美无瑕。”…[]
&&&&迷信的人们，也许会认为这暗示着某种宿命。作为早期证券业一号主角，这位全世界最年轻的交易所总经理亲身参与并书写资本市场从无到有、从小到大的历史…[]
讲述人：尉文渊
日，资本市场出现了一场大厮杀。有人从此发家，有人锒铛入狱……然而，它留给世人的却是无尽的回味与思考…[]
讲述人：阚治东
我认为尉文渊在这件事上处理是最为理智的，在有一些问题的处理上也没有这么大的果断性，对于尉文渊来说未必不是坏事…[]
日，上交所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投清淡并未引起投资者的兴趣。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展。[][]
现在很多人以为，“327事件”，是中经开与万国的对赌，中经开开的是多仓，万国证券开的是空仓，其实这个理解有误。当时双方虽有各自的交易立场，但是区别不大。“327国债”的面值100元，现货的价格波动区间，非常惊人。[][]
　1995年2月“327合约”的价格一直在147.80元―148.30元徘徊。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。23日最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单。[][]
尉文渊下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价成交量和持仓量的范围，经过此调整当日成交额为5400亿，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。[][]
5月17日，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。日证监会主席刘鸿儒退位，周道炯接任。日，万国证券总经理管金生被捕，日被判17年。[][]
管金生撤职后，曾有一段时间，对于“327事件”的真相，到底如何，市场评论颇多。但是其中有何内情，却很少有人认真地研究；“327事件”，从此竟然成了一个“市场之谜”，知道的人不说，说的人不知道；而这是有问题的。][]
日，根据国务院第150次总理办公会议决定，将上海证交所和深圳证交所划归中国证监会直接管理，交易所正副总经理由证监会直接任免，正副理事长由证监会提名，理事会选举产生。][]
中国资本市场20年
中国资本市场20年
阚治东、管金生参加上交所开业典礼
管金生在监狱中的照片
尉文渊在上交所内与员工交谈
当年的万国证券营业部
杂志封面：别了 中经开
各大媒体关于327事件的报道
曾经的上海滩金融界三大猛人
当年国债销售现场
327对赌胜方中经开老总姜继增
资本市场20年事件传奇【图文】3.27国债事件_百度文库
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3.27国债事件
&&金融国债管金生
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三硬伤导致中国大券商屡屡出事
作者：贺宛男
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【三硬伤导致中国大券商屡屡出事】首先，中国券业本来就不具备合格的“出生证”；其次，正因为先有市场再有法规，很多事情都是干起来再说；最后，监管者与被监管者互相兼职，为牟取暴利创造了条件。
　　首先，中国券业本来就不具备合格的“出生证”；其次，正因为先有市场再有法规，很多事情都是干起来再说；最后，监管者与被监管者互相兼职，为牟取暴利创造了条件。　　大券商又摊上大事了！　　这次被证监会立案的是全国最大的证券公司和，而且是稽查总队直接出面；加上3天前子公司董事会主席阎峰“失联”，至此，国内3家市值最大且全是AA级的标杆券商一起被查。在市场追问“券商股，还有谁是安全的”之间，周五，券商板块几乎全线跌停，而且拖累上证和深证指数分别大跌 5.48%和6.31%。　　回顾历史，中国的券商要么不出事，要出事总是大券商带头出事。　　1995年“3·27”国债期货事件，当时我国最大券商万国证券破产，后被申银证券合并，成为申万证券。　　此后，“3·27”事件中同样违规却赚得盆满钵满的中经开(财政部直属，也是大券商)因银广夏事件，也宣告倒闭。　　接下来落马的君安证券也是深圳最大的券商。　　日，因挪用客户数十亿元、疯狂坐庄双哈(哈药、哈飞)的南方证券被行政接管，后宣告破产；先后三任老总被捕。南方证券也是当时我国的最大券商。　　如今轮到中信、国信、国君们啦。　　为什么出事的总是大券商？　　首先，中国券业本来就不具备合格的“出生证”。沪深股市刚诞生时没有任何一部法律法规，直到1993年4月才有国务院颁发的《股票发行与交易管理暂行条例》，1994年7月才有一部正规法律，即《中华人民共和国公司法》。可以说，中国股市就是在“无法无天”的情况下野蛮生长的。谁最有胆量，最有冲劲，最异想天开，谁就能成为行业翘楚，上海最早的三家券商万国、申银、海通，就是这样靠一两个猛人猛打猛冲干出来的；君安、中经开等情形都相类似。当年，南方证券可以在证券法明文规定“不得挪用保证金”后，继续明目张胆地挪用数十亿元；今天，海通、华泰等四大券商也可以在证券法明文规定“证券开户实名制”后，“未按规定审查、了解客户身份”。中国券业先天就缺少法制观念，要么不出事，要出事就是大事，而且总是龙头大哥带头出事。　　第二，正因为先有市场再有法规，很多事情都是干起来再说。加上证券在现代金融四大支柱中(、、信托、证券)又长期处于较弱的地位，在急于“做大”的心理下，所谓创新往往就是“猛打猛冲”、“做起来再说”的代名词。20年前的“3·27”国债期货事件，是在“不具备开展国债期货交易的基本条件”下匆忙开出来的。同样，20年后的今天，那个“收益互换虚增万亿”的主角，其开展的“收益互换业务”，还有什么杠杆率可达5倍的“差异化的杠杆投资需求”，以及“股权融资、杠杆交易、策略投资、市值管理和创造结构产品等服务”，都是在“创新”大旗下，先试点再定规(甚至连“规”都没有)，而有资格进入试点的，当然只能是中信、中金、银河、招商等大券商。　　第三，作为监管者的交易所、证监会的负责人，与作为被监管者的券商、基金(往往是大券商、大基金)的负责人互相兼职、互有交集，给相互勾结、串通一气，违法乱纪、牟取暴利者创造了条件。如证监会主席助理张育军，先后担任沪深交易所总经理，已自缢身亡的国信证券总经理陈鸿桥，则长期在张手下任深交所副总经理；证监会副主席姚刚曾任国泰君安董事长，等等。又要当裁判，又要当运动员，这哨子吹起来岂不是“黑哨”？！市场公正又如何维护？　　本周末证监会新闻发布会明确提到，要“进一步规范发行审核权力运行”，“对发审委员是否遵守回避制度、是否利用委员身份开展商业活动、是否滥用表决权、表决理由是否正当合理”进行监督，所谓“商业活动”云云，显然是针对那些在上市公司、券商、基金等商业单位中任职兼职的委员。既然如此，为什么不对证监会和交易所的有关负责人也作出此类限制呢？
(责任编辑：DF142)
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关注天天基金谁在裸泳: ZT：3.27国债期货事件赢家的命运轮回 遥想20年前，轰动全国的“327国债期货事件”，四大赢家28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，一... - 雪球分配悬赏奖金 剩余可分配奖金：<span data-balance="1元元剩余奖金需在悬赏结束前分配完，否则将按规则自动分配来自雪球ZT：3.27国债期货事件赢家的命运轮回遥想20年前，轰动全国的“327国债期货事件”，四大赢家28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。天道好还，四人最终悲剧谢幕：魏东跳楼身亡、袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓、周正毅锒铛入狱16年、刘汉兄弟被判极刑。“327国债事件”虽然已经过去了很多年了，但它留下的疑惑却始终没有被人忘记。而这个疑惑并不是大输家留下的，而恰恰是大赢家留下的。所谓“327”，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。九十年代初国债发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。国家决定引入发达国家的交易方式，让国债更具流通性和价格弹性，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。第二年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。国债收益率开始出现不确定性，炒作空间扩大了，国债市场开始火爆，聚集的资金量远远超过了股市。“327”现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。在中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。但到94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。根据这些数据，当时中国第一大券商——万国证券的总经理，有“证券教父”之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。万国证券和辽国发认为，财政部本来应该是最不想提高“保值贴补率”的，因为这样他就要从国库里无端地多掏出很多钱来补贴买国债的人。但是他们忘了，在他们对面，就是隶属于财政部的中国经济开发信托投资公司（中经开）和众多追随中经开的上海和江浙一带的私人大户。中经开的背景市场都很清楚，是财政部的全资子公司。作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。后来创立证券市场“涌金系”的魏东，当时只有28岁，研究生毕业仅仅2年，曾在中经开执掌证券部，后下海创立自己的公司。但在这场战役中，他被媒体描述为多头们事实上的主操盘人。1994年2月开始，“国字头”的中经开联合江浙一带的一些大户，高调做多，曾经创下了一日之内吸纳100多万口327国债的天量大单（每一口等于20000元）。这次正当所有空头们都以市场化的眼光来看“保值贴补率”不可能再增加，而结果却让他们大跌眼镜，“保值贴补率”后来竟然提高到12.98%！虽然万国肯定知道中经开的背景，但他们还是固执地以为可以凭自己的实力赢过对方的权力。为了这个巨额贴息，财政部在通货膨胀已经被抑制的前提下，花了国家的钱，多支出了约16亿。纳税人们，你们每个人多付出了1.2元您知道么？1.2元，对于现在来说并不算什么，但对于1995年的8亿农民，却等于他们一天半的伙食！在通胀率已经下降到不足3%的时候，国债的贴息率却由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点啊！所有的市场规律和经济学原理在此都不成立了。可事实上，这几乎是一场没有悬念的大战。2月23日，财政部正式发布提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。总之，当日财政部正式公布消息后，空方的失败已经难以挽回。2月23日一开盘，双方就在市场上激烈交战，多空展开最后的生死厮杀，上午开盘后，多方在中经开的率领下，用300万口的多单将前日的148·21元收盘价一举推至150元，此时空方已经损失惨重。下午开市后，空头主力万国证券的同盟军辽国发的高氏兄弟终于扛不住了，突然调转枪口，开始做多，空方立即溃不成军，327合约在1分钟内竟上涨了2元。接近到152元，意味着多头当天盈利95％以上！当时交易所内一片欢呼之声，多头欣喜若狂。当时中国第一大券商万国证券被逼进死胡同，面临着60亿元的巨亏。在收市前8分钟，万国证券拼死一搏，利用规则设计及系统漏洞，突破数量下单炸盘，超额卖出国债期货。下午4：22分，在收盘前的最后八分钟，突然出现50万口空单将多头打了个措手不及，期价被打到150元，随后连续几个数十万口将价格打回到148元。此时多头们只看见价格一个劲地往下掉，却根本不知道出了什么事。收市前最后时段竟然出现一笔730万口的巨大卖单，把价位封死在147.50元，由于时间仓促，多方根本没有时间反应。这意味着几分钟内多头们不仅当天盈利全部亏光，而且连本金至少也亏掉一半以上，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆。有机构当事人事后回忆，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。那个结局不知道多少多头要倾家荡产！事后统计，万国证券最后八分钟共抛出1056万口卖单。按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债。1056万口的空单意味着什么？意味着2100亿的总市值，意味着1994年中国GDP的1/30！当时327国债总共才240亿，这样的天量可谓空前绝后。即使是数年之后，经历过这次事件的当事人至今依然后怕，没法接受那曾经的一幕，就连上交所监管方都胆战心惊，不知如何是好。总结这次多空博弈，万国的取胜之道在于三点，一是其雄厚的资金实力，二是其保密工作到位，三是其对证券规则的熟悉。有了这三点，才保证了它能够在收盘前突然发难，令对手措手不及。1993年出台的国债期货交易办法明确规定了允许卖方（也就是万国）在保证金制度下进行卖空，而没有规定卖空的限额。只要卖家在到期日之前把所有产品赎回，就不属于违规，更谈不上违法。本来，这可以算是中国证券史上的一次以散胜庄的大事，如果按照收盘价交割，以内幕消息作为投资理念的中经开为代表的多头反胜为败，以市场技术分析为投资理念的万国为代表的空头反败为胜，双方各自出现了约40亿元的巨额盈亏。但是，当天晚上，却爆出了中国金融市场最为黑暗的一幕：——2月23日夜，上海交易所“受命宣布”（大家请注意受命这两个字，是谁从北京发命？），当日收盘前8分钟内的所有抛单无效！当天收盘价定为151.30元。上交所判定万国证券违规操作，从而取消卖单的直接理由是“保证金不足”。这个决定时间为23日夜间约21点，从收盘到取消卖单的时间仅为4个小时多点，而在这四个小时里，上交所明确表态“万国证券保证金肯定不足”。“肯定”两个字，就证明了上交所根本没有去核查万国的保证金到底有多少钱！万国2112万口卖单的保证金，实际计算下来是52.8亿人民币。万国这样的金融机构，自身资产已经达到了12亿元。再加上信托投资，能够控制的资金在数十亿元是没有任何问题的。因为中经开一方拿不出钱来已被平仓，次日的万国想怎么补就怎么补。然而，次日的开盘时间还没到，这一笔合法交易就被擅自否认了。327事件，管理层不是自我谴责制度和设施的落后，反倒张开血盆大口说道，管金生，你在钻空子！上交所的这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损16亿人民币濒临破产。如果按管金生抡板斧砍出的收盘价到期交割，万国赚42亿元；如果按151．30元平仓，万国亏16亿元。许多人这一天内在千万身家的暴发户与债台高筑的穷光蛋之间转了个来回。这一天，被外媒称为中国证券史上最黑暗的一天。只不过，失败一方是利用了系统漏洞，在规则许可的范围内运用技巧性操作，可以算是不违背法律法规的一次漂亮的投机案例。而获胜另一方依靠的却是内幕消息，或者说直接操纵了权力改判了结果。5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。整整18年后，直至2013年方才恢复。随后，“证券教父”管金生5月19日被捕入狱，1997年被判处有期徒刑17年，罪名为挪用公款269万元，而公诉方的所谓“违规操作”却被法院驳回。2003年，坐了7年监狱的管金生保外就医。辽国发高岭兄弟则人间蒸发，到今天仍然没有下落。由于对制度设计漏洞负责，上交所总经理尉文渊黯然去职，此后下海商海闯荡。众所周知，后来万国证券被申银证券接管，其所欠的几十亿元债务也由申银及万国的十几个大股东（都是国有企业）分摊偿还。于是，国有资产在327事件里，总共流失了32亿元（万国16亿+财政部16亿），却造就了一大批亿万富翁。以中经开为统帅的多方，瓜分了巨大的胜利蛋糕，一夜之间暴富。在这场惊心动魄的金融大战中，至少让这四个人完成了原始积累，或者发了大财：当时28岁的魏东，29岁的袁宝璟，34岁的周正毅以及30岁的刘汉。当然，中经开一战成名，成为市场中最彪悍的庄家。在国债期货被停止交易后，这些人和机构都进入了股市或商品期货市场，成为市场中的新霸主。某只股票或期货交易品种，只要传说有他们参与，马上身价倍增，狂涨不已。时间是把杀猪刀，它不仅仅雕刻庄家的容颜，还直接消灭他们的肉体。不可一世的中经开，在此后证券市场中多次违规。在327国债事件几个月后，就将其配售的四川长虹禁售股上市流通，其中复杂而又触目惊心的内幕，令中国股市再次蒙羞。随后，中经开又卷入了东方电子和银广夏两个大案之中。十年赌四命，中经开终于将自己送上了绞刑架，公司灰飞烟灭，其掌门人总经理姜继增也被送上法庭。最莫名其妙的是，利用内幕消息在中国股市一路血赚的中经开，最后清盘结算竟然大幅亏损？在2002年6月被人民银行依法吊销营业许可证的时候，中经开亏损欠债数十亿元！清算组对“中经开”的债务如此评价：“知道会很大，但是还是超出想象。”中经开纵横股市10年，没有任何败绩。可是赚到的钱都到哪儿去了？为什么会在清算时留下巨额债务呢？既然没有进入中经开的账面，那么必然是到了某些人的个人腰包。是哪些人？这就是个很值得关注的问题了。在327国债事件中，有消息称主操盘人魏东个人赚了约2个亿，随后他的公司控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，成为资本市场上叱咤风云的人物。但在2008年，他在被接受调查问话后几天，突然在一个晚上，从北京的一栋高楼17层中一跃而下，粉身碎骨，年仅41岁，身后留下了巨大的谜团。周正毅也在327国债期货中挣过大钱，后来逐渐成为沪上政商圈子里的名人，号称上海首富。曾卷入与香港多个女明星的绯闻，常常登上香港媒体娱乐版头条。最终因案涉到某个“老虎”，2007年的时候，在上海被以“虚开增值税专用发票、挪用资金及单位个人行贿”等五项罪名判刑16年。袁宝璟的结局最惨烈。327国债之后，他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁的兄弟们就刺杀了这个人。后来案情的发展令人惊讶，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。一条人命，让三个人偿还，而袁宝璟是否对刺杀事件完全知情，还存在某种争议。最近，有媒体在报道刘汉案的时候透露，袁家之所以付出如此惨重代价，是因为刘汉暗中运作的结果，其代价可能是一笔高达22亿元的利益输送。至于刘汉，可能是这些人中走得最远的，被捕的时候已经有400亿身家，多条人命在身。据媒体报道，在四川，只要他看上的项目，是没有人敢于竞争的。在四川，刘汉号称是地下组织部长，可以左右不少公务员的升迁。当几乎所有的人都认为刘汉已经“大到了不能倒”地步的时候，他突然倒下了。“327国债赢家”这个群体，从出来混的那天起，就有强烈的走捷径、破规则的意识。他们当年之所以能搞垮中国第一大券商，瓜分掉万国证券的数十亿资产，某种程度上靠的就是内幕消息。完成原始积累后，更加确信自己的“生意经”和“人生观”是颠扑不破的真理：这是一个丛林社会，只有当肉食动物，靠狡诈和凶残，才能生存在食物链的顶端。事实上，他们每个人在相当长的时间里都顺风顺水，所向披靡，引无数官员竞折腰。圣经上说，太阳底下没有新鲜的东西。“327国债”赢家们，仅仅是在重演中国传统社会的政商大戏而已，所以他们的结局早就注定。像中国历史上那些牛烘烘不可一世的主儿一样。你看那胡雪岩，当年攀上了有总督、军机大臣头衔的左宗棠，多么不可一世，最终还是倒在李鸿章、盛宣怀的暗算之下。而李鸿章一死，盛宣怀的权力、财产就成为袁世凯系眼中的唐僧肉，被切割、瓜分；而袁世凯身后，他的家族财富又能维持多久呢？通过特权实现的利益，最终肯定会被更大权力或者法律剥夺。权在，钱来，钱聚；权去，钱就成为灾祸，必然散去。这仿佛是个魔咒，在中国存在了数千年。昔日的证券教父，在囹圄里面呆了7年，“魏东”们则在台面上堂而皇之的过着忽悠全国股民的日子。7年过去了，中经发作恶多端被干掉了，而管金生却被批准保外就医了。又过了接近7年，中财系的最后一位大佬——魏东自杀了，而管金生这个身体虚弱，心脏不好的老头子却还活着……世事难料，真的是世事难料啊！谁能经得起命运这个覆雨翻云手的捉弄？中国目前正在开启一场新的变革。其中，“把权力装入制度的笼子”，是一个非常值得期待的目标。只有这样，走正道的人才能发财，盖茨、乔布斯这样人在中国才不会沦为穷光蛋、二货，刘汉们才不可能张狂，这个国家才有希望。但愿“327国债赢家”的悲喜剧，在中国不再重演。“327”事件后，中央组成了以财政部、人民银行、证监会、安全部、国家保密局等六大部委构成的联合调查组，对事件进行了调查。阵容不可谓不强大，规格不可谓不高。但除了已经输掉了的倒霉蛋管金生，并无他人被查处，定性为“工作失误”。正如一些人所预料的那样，究竟谁将为“327事件”负责？“327事件”在以后还肯定会被人重新提及。无论如何，今天这样不是结局的结局再次证明了一句话：在道上混，早晚都是要还的……打赏同时转发到我的首页拒绝回复支付并发布发布分享到微信扫一扫雪球社区汇集了千万投资者，提供沪深港美股票实时行情、实战交流、实盘交易}